天马股份(002122)从三个角度揭示投资机会

    招商证券研究报告：天马股份(002122)从三个角度揭示投资机会：收购整合齐重数控低于资本市场预期，但稳步向好。虽然收购齐重数控后，浙江小民企和东北大国企的文化有冲突，管理层和部分技术人员出现流失，但目前已实现平稳过渡。受益于产品结构优化，齐重数控机床业务毛利率在 2008 年下降到 19.4%,今年中期已经回升到 24.87%，净利润率已从 2008 年的 4%提高到 2010 年上半年的 13%。 010 年初开始，天马股份风电轴承订单快速回升，经历前两年的降价，盈利基本启稳。2008 年金融危机后，风电轴承在外资品牌的带领下，价格出现了 20%左右的下跌，2007 年风电轴承毛利率曾一度达到 50%以上，我们估算目前已回落到 35%左右。由于盈利挤压，新的进入者减少，毛利率回归正常，盈利基本稳定。公司的竞争力表现在材料制造和企业管理。 产品发展战略离不开拓展高端市场。公司 10月公告：拟在德清经济开发区临杭工业园新建产业基地，拟经营范围：重型机械产品的制造。我们认为经过两年的调整，天马已经开始谋划新一轮的扩张计划，预计新公司的投资将围绕战略新兴产业，例如海上重型、核电行业的重型轴承，项目的进展取决于土地获批的进程。 地方国资委增持。2010 年 8月公司高管在低点减持股份，随后齐齐哈尔市国资委增持了天马的股份，到三季度末持有约 2253 万股。 上调投资评级至“强烈推荐—A”，目标价 20元。考虑到轴承业务触底回升与齐重数控的整合效应逐步显现，我们预计天马股份 2010-2012 年 EPS 为 0.58、0.70、0.85 元，2011 年动态 PE 仅 22 倍，远低于中小盘机械股 30 倍的平均估值。推荐天马股份的理由一方是基于对基本面的判断，另一方面齐齐哈尔国资委增持、重型项目上马将成为股价上涨的催化剂。 风险提示：原材料成本上升、收购整合风险、再融资......