水晶光电-002273-光学增速仍旧强劲，LED业务新增

    国信证券研究报告：水晶光电-002273-光学增速仍旧强劲，LED业务新增利润来源：单反单电数码相机用光学低通滤波器业务持续高增长 11 年上半年全球数码相机出货量同比下降 7%，相反高端单反单电数码相机出 货量同比增长 25%，产品需求差异化明显。公司已经进入索尼、奥林巴斯、松 下和三星的单电相机以及佳能单反相机的供应链，占索尼单电用 OLPF需求量 的 40%左右，市场竞争优势明显。未来公司单反单电用 OLPF 产能将从 300 万片/年扩充到 650万片/年，新增产能的释放将维持公司 OLPF业务的高增长。 红外截止滤光片受益可拍照手机市场的快速增长 全球前三家企业奥托仑、水晶光电和欧菲光基本上占据了红外截止滤光片 (IRCF)全球 55%的市场份额。欧菲光已经把业务重点转移到触摸屏领域。较高 的技术和客户粘性以及市场相对垄断的竞争环境，形成 IRCF 产品较高的行业 壁垒。公司定增项目将扩充产能 1.8 亿片/年，达产后产能将达到 5 亿片/年。 随着新建产能的逐步释放，IRCF 业务未来三年复合增长率保持在 30%以上。 LED蓝宝石衬底已经量产，未来将成为公司新的利润增长点 背光源市场需求变缓是本轮蓝宝石衬底价格下降的主因。根据预期，2012 年 LED 照明市场即将启动，届时全球蓝宝石衬底供过于求的局面将会得到缓解。 预计 2012 年底公司 LED 蓝宝石产能将从目前的 12 万片/月左右提升至 50 万 片/。LED蓝宝石衬底业务将成为公司新的重要的利润增长点。 风险提示 经济大幅放缓可能导致数码相机等消费品需求不能达到预期； LED 蓝宝石衬底 价格持续下跌导致公司新建项目推迟的风险。 公司技术优势明显，新产能释放保障未来业绩，给予“推荐”评级 以定向增发后最大股本 1.36亿估算， 2011-2013年全面摊薄后每股收益分别 为 1.05 元、1.46 元和 1.85 元。目前股价除权后 28.23 元(=33.09*1.16/1.36) 对应 11-13 年动态市盈率分别为 27 倍、19 倍和 15 倍。基于公司的技术领先......