厦门钨业-600549-业绩与快报一致,股价短期震荡盘整

    中金公司研究报告：厦门钨业-600549-业绩与快报一致,股价短期震荡盘整：2011 年业绩与快报一致 厦门钨业 2011 年实现营业收入 119 亿元，同比增长 115％；归属 于母公司净利润10.2 亿元，折合每股收益1.50 元，同比上升 192%，与快报一致。其中四季度实现每股收益 0.17 元，同比上 升222％，环比下滑 74 ％。公司决定每 10 股派发 2 元现金红利。 评论： 1)4Q营业收入和利润环比均显著下滑。主要原因是 4Q钨、稀土 产品销量和价格环比下降以及 3Q房地产项目结算，基数较高。 2) 4Q 毛利率环比下降11 个百分点至25.2% 。主要原因是稀土以 及钨产品价格环比显著下滑。 3）4Q 管理费用率和财务费用率环比分别上升6.3个百分点和1.6 个百分点。 发展趋势 下游需求疲软，钨价短期维持弱势。受下游需求增长有所放缓影 响，钨价自去年 9 月以来出现持续回调，我们判断短期内钨价将 维持弱势。但受益于国家对钨行业的持续整合、钨供给控制更加 严格以及钨精矿采选成本上升，钨价下行的空间也较为有限。 布局江西提升钨资源储量，深加工产品发展步伐加快。厦门钨业 具有完整的钨产业链以及明显的技术和资源优势，江西九江的钨 产业布局有助于公司进一步提升钨资源储量；同时，随着九江硬 质合金一期项目的建设，公司硬质合金产能将从目前的 2000 吨 增加到4000 吨，行业龙头地位进一步巩固。此外，公司 3000 吨 磁性材料项目于今年 1 季度试生产，荧光粉、稀土特种金属合金 以及新能源材料等项目也在建设中，公司中长期增长前景看好。 估值与建议 今年公司房地产业务贡献将大幅下滑，因此我们下调 2012 年的 盈利预测 25% 至1.30 元（基本假设：钨精矿价格+5%YoY, 钨精矿 产量+2.5%YoY），新引入2013 年的盈利预测 1.51 元，目前对应 2012/2013 年的 PE为34/29 倍。公司股价年初至今上涨 50% ，短 期内缺少继续上涨的催化剂且仍有宏观压力，股价震荡盘整的概 率较大，投资者可以在股价回调充分后再择机介入......