富安娜-002327-直营终端运营优势明显,经营风格稳健

    华泰联合证券研究报告：富安娜-002327-直营终端运营优势明显,经营风格稳健：公司独创性的提出“艺术家纺”的品牌定位，华南地区是优势销 售区域，2011年收入占比达到 42%。公司经营风格稳健，注重盈利水平 提升，抗风险能力较强，这在宏观经济放缓大背景下优势明显。 2007-2011 年，公司近五年营业收入和净利润年均复合增长率分别为 25.3%和 37.4%，净利润增速大大高于收入规模增速。公司自 2008 年 以来，毛利率水平一直逐年提升，在三家品牌家纺公司中处于最高水 平，今年一季度，毛利率为 49.7%，净利润率达到 19.02%的历史高点。 公司在渠道战略上一直注重直营渠道的拓展，直营门店和直营收 入占比均在行业内处于较高水平。2011 年，公司直营渠道收入 5.9 亿元，同比增长58.3%，直营收入占比为41.5%，较 2010年提高 5.36 个百分点，加盟渠道收入 8.3 亿元，同比增长 27.4%。目前，公司直 营门店基本已经覆盖大部分省会等一二线城市，利于后期品牌加盟代 理业务开展，同时公司在终端门店的管理经验也对加盟商有指导意 义。因此，公司未来加盟渠道拓展潜力和空间较大。 公司实施覆盖多元化需求的多品牌战略。2011 年，公司核心品牌 “富安娜”品牌销售收入同比增长 35%。实现收入 11.46 亿元，贡献 约 80%的主营收入；其他品牌同比增速为 50%，且销售占比已从 2010 年的18%提升至 20%。 其中，公司致力发展的第二大品牌“馨儿乐”， 2011年品牌销售情况良好，实现收入约 2亿元。“馨儿乐”逐渐培育 成熟，业绩开始进入稳定释放期，是公司未来重要增长动力。 公司未来增长动力主要在以下三个方面：新开门店、单店效益提 升、新品牌业绩释放。由于家纺行业整体仍处于初级发展阶段，预计 公司未来年净新增门店数约 300 家左右。 预计 2012-2014年 EPS将能 实现1.99元、2.57 元和 3.05 元。给予公司 26 倍市盈率，未来 6个月 目标价为51.74元，给予公司“推荐”评级。公司是近年来迅速成长 起来的品牌家纺行业龙头之一，具有分享行业快速增长的先发优势， 是兼具成长性和价值的优质投资标的......