富安娜-002327-订货会保障全年增长,2012年经营

    东方证券研究报告：富安娜-002327-订货会保障全年增长,2012年经营预计将逐季改善：投资要点  直营比重大，终端库存压力相对较小促使公司 2012 年业绩增长有望在同行 中表现更为靠前。虽然家纺行业三家上市公司在 2011 年四季度和今年 1 季 度受制于内外部环境的问题，增速出现不同程度的放缓，但公司无疑是其中 增速最为稳定的，我们认为这主要得益于公司直营比重大，对终端反馈更为 敏锐，终端更加健康，这点从前两年公司收入的增速不如其他两家上市公司 也可以得到侧面的印证。因此在行业调整的背景下，公司短期的抗风险能力 相对更强。  公司 2012年秋冬订货会结束，我们预计订货金额同比增长 30%左右。考虑 到公司 2012年春夏订货会预计订货金额增速 40%左右，因此公司全年业绩 增长基本得到保障。公司今年订货会整体单价比较稳定，因此我们判断订货 金额的增长主要来自量的增加，公司产品特色更为鲜明，客户忠诚度在消费 稳定相对更高。  二季度同比增速环比一季度稳定提升，我们预计公司 2012 年全年将呈现逐 季改善的特征。我们预计 2012 年家纺行业及相关公司经营业绩将呈现逐季 度改善的特征，考虑到库存的逐步消化，地产刚性需求的重新释放、价格不 再提升后的销量自然回稳等因素，我们预计行业下半年将明显好于上半年。 前期我们对产业链草根调研的情况也初步反映了行业这一发展趋势。  关于家纺行业：我们认为短期的调整只是行业发展过程中的一个插曲，不会 改变行业本身受益于消费升级仍处于外延快速发展阶段的特质，龙头公司冲 中期看受益于行业洗牌带来的集中度提升。 财务与估值 我们预计富安娜 2012 年的经营业绩很可能在家纺公司中表现突出，考虑到 年报除权，我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 1.73元、2.32元和 3.08元，参照同行品牌服饰公司的目标估值水平及公司盈利增速，给予公司 2012年 27倍的估值，对应目标价 46.71元，维持公司“买入”评级，。 风险提示  经济减速和房地产政策调控持续对家纺行业销售的负面影响超预期......