外运发展-600270-估值偏低、业务拓展进行中

    东北证券研究报告：外运发展-600270-估值偏低、业务拓展进行中：报告摘要： [Table_Summary] 银河航空投资接近止损 公司投资的银河航空运营后，连年亏损，2011 年更出现了 3.4 亿元的较大额亏损， 目前处于经营性停航期，未来可能进入破产清 算程序。 破产清算终结后，公司对银河航空的系列亏损将划上句号。 国际货代与国际快件未来构成双主业 公司具有国际航空货运代理业务多年的经营经验，业务网点较 多，建立了一定的规模优势。 公司积极拓展自营国际快件业务，希望建立自主品牌。业务方 向定位于日本等地区。此次介入国际快件业务，投入相对较小，具 备一定的业务基础，风险相对可控。 含中外运-敦豪股权在内的估值偏低 公司业务的主要贡献来自中外运-敦豪。2011 年中外运-敦豪净 利润 12.2 亿元，增长 86%，其中包括约三成的汇率变化收益。扣除 该项收益，分别以 15 倍、10 倍 PE 计算，中外运-敦豪 50%股权价 值分别为 64 亿、42.7 亿元。 截止 2011 年底，公司净资产（扣除中外运-敦豪股权）为 40.9 亿元，，而目前外运发展总市值为 73 亿元，公司包括中外运-敦豪股 权在内的整体估值偏低。 业绩预测及投资评价 我们预计 2012 年公司利润微幅下降，2013 年重归增长。基于公 司整体估值偏低，以及投资项目的止损，给予谨慎推荐的投资评级。 风险提示：中外运-敦豪合作提前终止、银河航空清算亏损、行 业景气下滑超预期......