合成策略基本定义

一般来说，在交易当中用得比较多的是合成股票多头。由于合成策略卖出看跌期权收到的权利金可以弥补买入看涨期权支付的权利金，因此这个合成策略在很大程度上可以节省成本，通常情况下，合成股票多头的持股成本，相当于直接买入股票成本的25%左右。这就给了交易者相当大的灵活性，以较少的投入，可以实现较大幅度的盈利，实际上是放大了交易者的杠杆。根据盈亏图，其最大合成策略盈利和最大损失，都和直接持有股票相同。不过这个策略也有缺点，一旦目标公司发放股利，股票持有者可以收到股息，而期权合成的股票仓位就完全享受不到了。此外，期权合约都是有到期日的，一旦期权合约到期，如果交易者想继续维持这个仓位，就必须重新开仓，会带来交易的手续费成本。

除此之外，深度实值裸看跌期权空头（short deep-in-the-money nakedput）和深度实值裸看涨期权多头（long deep-in-the-money nakedcall）的Delta值都接近100，因此在合成策略交易实践当中，也可以作为股票仓位的一种近似代替品。深度实值裸看跌期权空头的优点在于，一方面，其Delta接近100，合成策略基本上可以复制股票的涨跌效果；另一方面，可以收到一笔可观的权利金，这笔权利金在账户里是有利息收入的。缺点是，凡是卖出看跌期权，都需要占用一定的保证金，不过合成策略占用的保证金数额会远远小于持有股票需要的资金。此外，实值的美式期权存在被提前指派的可能性，但美国市场相对来说流动性很好，在一个具有深度且流动性丰富的市场中，套利者（arbitrager）会将套利空间压缩得很小以致可能并不存在套利空间，因此合成策略提前行权的可能性不会太大。深度实值裸看涨期权多头的优点在于，你可以通过支付比股价小得多的成本，从而基本上复制同样股票仓位的持股效果。随着股价的上涨，其Delta值会增加，从而使在期权仓位的获利有一种“加速度”的感觉。其缺点也显而易见，不能分享股利，并且随着到期日的临近。

此外，前面提到的后四个等式，在笔者的观察范围内，在交易实践中用得并不多，原因在于，合成策略等式的右边基本上都由两笔交易构成，而等式的左边只需要一笔交易即可。这在交易量比较小的时候影响可能不大，一旦交易量十分巨大，产生的交易费用就会成倍增加，这对潜在盈利是个不小的侵蚀。