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≈≈豆神教育300010≈≈(更新:21.08.30)
[2021-08-30] 豆神教育(300010):"双减"落地教培主业承压明显,关注业务转型效果-2021年中报点评
■国信证券
2021H1归母净利润亏损2.13亿,同比增亏127％2021H1,公司营业收入4.73亿元/-8％,归母净利润亏损2.13亿元/增亏127％,扣非归母净利润亏损2.04亿元/增亏92％,EPS-0.24元。2021Q2,公司营收2.34亿元/-39％,归母净利润亏损1.68亿元/盈转亏下滑463％预计系双减政策落地,教培主业开展受到较大影响。
政策监管趋严教培业务谋求转型美育,留学业务持续承压2021H1,大语文子公司中文未来实现营收2.29亿元/+26.2％,归母净利润亏损3358万元,同比由盈转亏下滑238.8％,其中2021Q2大语文收入5326万元,环比Q1收入1.28亿元大幅下滑,预计受到行业政策监管趋严影响,公司已于2021年5月推出全新艺术教育子品牌"豆神美育"。升学服务(百年英才+上海藤云)实现收入2056万元/-12.2％,预计亏损千万量级。智慧教育业务(主要来自子公司康邦科技)实现收入1.19亿元/-41.1％,净利润亏损1415万元。传统业务内容(安全)管理解决方案实现营业收入9481万元。毛利率35.48％/-4.47pct;净利率为-46.01％/-27.43pct;销售/管理/财务/研发费率-4/+10/-2/-4pct;其中管理费率上升系股权激励费用以及语文业务人工成本上升所致。
"双减"政策正式落地主业直接承压,建议关注业务转型效果2021年7月"双减政策"正式落地,政策对学科培训机构性质、办学许可、培训时间、培训内容等多方面进行严格的限制及规范,预计对主业大语文培训业务产生较大影响。在此背景下,公司已按照要求逐步关停原学科培训业务,并且在各地分校逐步推进开设"豆神美育"课程。公司虽然积极转型应对行业政策剧变,但考虑到家长参培情绪影响以及自身转型节奏,我们认为公司业务短期内预计会相对承压,后续积极关注公司美育课程接受度以及。
风险提示:疫情复发、业务转型不及预期、传统业务剥离缓慢等。
行业监管加码,业务亟需转型,下调至"增持"评级综合考虑疫情、行业监管大背景,公司业务转型尚需时间,下调21-23年EPS为-0.30/0.08/0.14元(21-23年原为0.05/0.49/0.85元),同时下调公司至"增持"评级,后续可密切跟踪。
[2021-08-29] 豆神教育(300010):受双减政策影响,关注向美育业务转型-2021半年报点评
■华西证券
事件概述:
公司2021半年度实现收入/归母净利/扣非净利4.73/-2.13/-2.04亿元、同比下降8.35％/127％/92％;非经常性损失-851万元、主要是非流动资产处置损失;经营现金流净额-0.48亿元、去年同期为-3.25亿元。2021Q2实现收入/归母净利/扣非净利2.34/-1.68/-1.56亿元、同比下降39％/-463％/-560％。公司2021半年度毛利率35.5％、同比下降4.5pct,主要是教育产品/内容安全产品毛利率分别下降3.5/8.6pct至35.1％/30.0％;销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1％/37.3％/6.8％/6.4％、同比上升-4/9.7/-3.6/-2.2pct。公司2021半年货币资金1.33亿元、较去年年底下降64％,主要系偿还借款,同时受疫情和"双减"政策影响大语文业务收款减少;合同负债6.10亿元、较去年年底增长20％,短期借款/长期借款4/3.39亿元、较去年年底下降-23％/-19％,但整体资金压力仍大。
分析判断:
分产品看,公司教育产品/内容安全实现收入3.68/0.95亿元、同比下降9％/3％;分子公司看,1、中文未来的学习服务实现收入2.29亿元、同比增长26.2％,(即学习服务)实现毛利率42.15％、同比下降13.23pct,实现净亏损3358万元、去年同期为2419万元,主要受线下停课及双减政策影响盈利,为此原大语文学科服务业务逐步转向非学科学习服务,子品牌"豆神美育"借助原学科业务的资源和渠道,包括但不限于已覆盖城市、现有直营网点、原代理推广、原有学员基数,业务发展较为迅速。2、其他子公司均实现不同程度亏损,立思辰新技术/思辰云安信息技术/康邦科技/百年英才/藤云教育(原360教育)投资净亏损分别为-2179/-16/-1415/-963/-992万元。
投资建议:
考虑双减政策影响,下调21-23年收入从19/23/30亿元到9/12/15亿元、归母净利从2.4/4.1/5.8亿元到-2.1/0.02/1.23亿元,从"买入"评级下调到"增持"评级,未来关注大语文向美育业务转型。
风险提示
政策不确定性、转型不确定性、资金压力、政策不确定性、转型不确定性、资金压力、
[2021-08-05] 豆神教育(300010):教培行业公司寻出路 豆神教育业务转型收关注函
■证券时报
监管重压之下，豆神教育(300010)率先宣布将进行业务全面转型，转向课后服务、艺术学习等非学科类服务。不过，相关业务资质、对净利润的贡献以及公司转型的资金能力等问题引发了监管关注。
业务转型引关注
8月4日午间，豆神教育公告称，为贯彻落实“双减”政策精神，公司主营业务将进行全面转型，重新规划整合后划分为To B端和To C端业务，原大语文学科服务业务全面转向非学科类服务，并推出“豆神美育”子品牌。
受此消息影响，豆神教育8月4日下午股价涨停，报收每股4.7元。
7月24日，中共中央办公厅和国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，该政策对培训范围、培训时间等做了严格限定，还要求严禁资本化动作，剑指学科类教培服务。
作为“双减”政策的配套细化政策，教育部7月28日发布通知，明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围，其中体育(或体育与健康)、艺术(或音乐、美术)学科按照非学科类进行管理。
豆神教育据此将业务向美育等非学科类项目转变。据公告，其To B端业务包括智慧教育服务业务、优质课程内容进入课后延时服务业务、大屏端视频分发业务;To C端业务包括艺术类学习服务业务、线上软硬件结合的AI伴学产品。
此外，“豆神美育”是豆神教育在今年5月份推出的子品牌，截至目前已有美育通识课、戏剧表演课、影视或美术作品赏析课三大类课程。在教师队伍方面，公司称原有学科服务已涉及大量戏剧、文学文史故事等趣味内容，新品牌“豆神美育”教学教研团队也吸纳了大量原教学教研团队中该部分内容的创作者。
公司称，北京作为新品牌“豆神美育”试点城市，已有近20家学习中心进行了相关备案及公示，经相关部门审批核准后陆续开展了“豆神美育”课程授课。目前“豆神美育”在读学生中，超过70%系豆神大语文学员复购或转入，剩余学员以口碑转介绍报名为主。全国各地分校的学习中心也将逐步推进开设“豆神美育”课程，并严格按照相关政策要求逐步关停或收缩原学科培训业务。
在转型之前，豆神教育的三大业务为大语文学习、升学服务和智慧教育。根据财报，公司2020年营业收入13.86亿元，占比最大的智慧教育收入6.89亿元，其次大语文学习确认收入5.65亿元。
对于业务转型带来的影响，豆神教育预计，培训业务总体毛利率及净利率将有所下滑，营业收入及确认收入将有所减少;转型前线下网点98个，转型后预计线下网点为42个。受线下教学网点关停等影响，预计年度线上线下累计在读学生人次均有下降。此外，公司预计To B端服务将在2021年开始增加收入贡献。
豆神教育官宣业务转型引发了监管关注。8月4日晚间，深交所对其下发关注函，重点要求公司说明四方面问题：其一，智慧教育服务等主推业务具体内容以及是否取得相关业务资质;其二，“豆神美育”在读学生人数及相应人才储备是否具备，复购或转入学员已缴纳费用的处理;其三，公司截至2021年一季度末资产负债率为81.32%，经营性现金流净额为-2062.99万元，基于此是否具备足够的资金投入能力及转型后开展运营的能力;其四，主推业务对公司净利润贡献情况及预计近两年开始贡献利润的具体依据。
政策对行业影响发酵
“双减”政策已经落地一周，行业影响正在逐渐发酵。8月1日，新东方(EDU.N)和好未来(TAL.N)双双公告，由于近期监管动态，将取消原定于8月3日、8月5日的财报发布及电话会，并将在未来适当时间提供进一步更新数据。
二级市场上，教培公司股价近日出现小幅回升，但相对政策前仍处于低位。在最新一个交易日，港股新东方-S(9901.HK)收涨6.92%，报每股17.62港元，相比政策前仍下跌超60%;高途集团(GOTU.N)收涨20.06%，报每股3.71美元;好未来收涨2.57%，报每股5.99美元。
此外，教培行业裁员消息也接连传来。好未来创始人、CEO张邦鑫在内部沟通会中也坦陈：“裁员肯定还是会裁员的。没有需求的业务肯定会被关掉，相应业务上的员工能内部转岗就先转岗，不能转岗的公司会按照国家法律给予赔偿。”
一位投资界人士告诉记者，此前监管政策收紧时，一些教培头部企业就曾讨论过是否要开始业务转型，但是受到业务体量、人员结构、创始人意向等多种因素桎梏，尤其是一些大型机构“船大难掉头”。现在看来K12教育受到影响最大，但是在职业教育、素质教育、成人教育等领域或许还存在机会。
惠誉预期，K12校外培训机构将着眼于运营合规，并加速由学科类培训向多元化业务的转型。但是，短期内这将带来执行风险并令其增长潜力受限。惠誉预期，“双减”新规的执行力度将会很大，这将淘汰许多无从业资质的教培机构。好未来和新东方近期推出了针对小学生的课后托管服务。惠誉预期，这两家公司将主要借助兼并收购加快其在非学科类教育服务领域的扩张步伐。
[2021-08-04] 豆神教育(300010):豆神教育拟全面转型主业 原大语文学科服务转向非学科类
■上海证券报
豆神教育8月4日午间披露，公司已深入剖析和分析目前的政策环境，决定对公司主营业务进行全面转型，重新规划整合后的主营业务分为ToB端的智慧教育服务业务、优质课程内容进入课后延时服务业务、大屏端视频分发业务;ToC端的艺术类学习服务业务、线上软硬件结合的AI伴学产品。
按照豆神教育计划，公司原大语文学科服务业务全面转向非学科类服务，推出“豆神美育”子品牌。截至目前，“豆神美育”已有三大类课程：美育通识课、戏剧表演课、影视作品赏析(或美术作品赏析)课。
比如，美育通识课囊括美育教育七大板块：美术、音乐、书法、影视剧、戏剧、戏曲、舞蹈，讲授美育通识美术发展史等通识知识，完成少年儿童阶段美育知识储备，对孩子的思想素质、人文修养、审美能力、精神境界进行培养。
豆神教育表示，公司此次主营业务转型，预计培训业务总体毛利率及净利润率较2020年有所下滑，营业收入及确认收入较2020年有一定幅度减少。同时，转型前线下网点98个，转型后预计线下网点为42个。受线下教学网点关停等的影响，该部分业务转型后预计年度线上线下累计在读学生人次均有下降。
豆神教育介绍，公司2018年至2020年中文未来合计确认收入约11.8亿元，合计实现净利润约3.5亿元;2020年累计报名学生人次约39万人，累计在读学生人次约36万人。截至2021年第一季度，公司大语文直营学习中心数量为98个，加盟学习中心数量为384个。
[2021-07-25] 豆神教育(300010):豆神教育“双减”政策将对营收、利润产生重大不利影响
■证券时报
豆神教育(300010)7月25日晚回应“双减政策”影响：考虑到公司现有大语文学习服务业务收入占公司营业收入比例逐年增高，“双减”政策将对公司营业收入、利润产生重大不利影响。
[2021-07-01] 豆神教育(300010):豆神教育实控人拟转让2.11%股份 公司将成无实控人状态
■中国证券报
豆神教育7月1日晚发布公告，公司控股股东、实控人池燕明决定提前终止减持计划，并拟将其持有公司的1829万股(占公司总股本的2.11%)股份以4.88元/股价格转让给自然人郭皓，本次股权转让后豆神教育会出现无控股股东、无实际控制人的状态。
公告披露，池燕明转让股份的价格为该协议签署日前一交易日豆神教育股票收盘价乘以85%，即4.88元/股，转让金额合计8926.58万元。股份转让价款将偿还池燕明在中信建投的质押款。此次减持后，池燕明持股9.32%，仍为公司第一大股东，公司将变更为无控股股东、无实际控制人状态。
根据公告，池燕明持有豆神教育股票9921.83万股，其中质押/冻结股份数量6584.95万股。受新冠肺炎疫情、K12课外培训最新监管政策、上市公司业务发展等多方面因素影响，国内教育行业资本市场短期内面临较大的波动压力，豆神教育的股价随之亦受到较大影响，在此背景之下，池燕明协议转让其持有的部分上市公司股份，以股份转让价款偿还股票质押融资贷款、降低股票质押的风险，并以此优化持股结构和财务状况。
[2021-06-29] 豆神教育(300010):豆神教育将积极推进自身产品对鸿蒙操作系统的适配
■证券时报
豆神教育今日在互动平台表示，公司将积极推进自身产品对鸿蒙操作系统的适配及推广应用。目前豆神大语文app已适配鸿蒙OS2。公司未来将依托中文未来已建构的培训平台，逐步从以K12语文学科培训为主的业务，向中小学生素质培训的业务转变。中文未来业务团队在过去几个月，已研发出了符合国家鼓励的美育教育方向的新课程体系。
[2021-06-11] 豆神教育(300010):豆神教育筹划出售全资下属公司股权
■上海证券报
豆神教育公告，公司正在筹划出售全资下属公司新疆瑞特威科技有限公司、北京跨学网教育科技有限公司、北京立思辰新技术有限公司股权事宜。上述交易均为独立交易，交易方式、交易对方及交易价格等尚未确定，具体交易方案待进一步确定。其中，出售北京立思辰新技术有限公司股权事宜是否构成重大资产重组具有不确定性。
[2021-06-02] 豆神教育(300010):豆神教育筹划出售全资子公司康邦科技股权事宜
■上海证券报
豆神教育公告，公司正在筹划出售全资子公司康邦科技股权事宜，拟定交易的交易方式、交易对方、交易股权比例及交易价格等尚未确定，具体交易方案待进一步确定。
[2021-05-28] 豆神教育(300010):实控人拟再度减持 豆神教育或进入“无主之境”
■上海证券报
豆神教育5月27日晚公告称，当日收到控股股东、实际控制人池燕明的《股份减持计划告知函》，池燕明计划自公告发布之日起2个交易日后的6个月内，以大宗交易方式减持公司股份不超过1736.65万股，占总股本的2%。而就在当天，公司刚刚发布了池燕明上一期减持计划的实施结果。
池燕明表示，减持股份是为进一步优化上市公司股权结构、支持上市公司发展及降低风险。根据当日披露的公告，池燕明目前累计质押股份数为6464.95万股，占其所持股份数量的65.16%，占公司总股本的7.45%。
豆神教育表示，此次减持计划可能会导致公司控制权发生变更。目前，池燕明持有上市公司9921.83万股股份，占总股本的11.43%。上述减持完成后，其持股比例将降至10%以下，公司将可能不存在单一股东或股东及其一致行动人持股比例达到10%以上的情形，池燕明仍为公司第一大股东，但前两大股东的股权比例较为接近，所享有的表决权均不足以对股东大会产生重大影响。
资料显示，豆神教育的股权结构颇为分散。池燕明目前为第一大股东，持股比例为11.43%;第二大股东为窦昕，持股比例略高于9%;其余股东持股比例均未超过5%。
此外，豆神教育第四届董事会将于2021年6月29日任期届满，届时公司将进行换届选举，董事会结构可能会发生变化。因此，经公司审慎判断，认为本次减持计划实施后，公司可能出现无控股股东、无实际控制人的状态。
从财务指标来看，豆神教育的表现并不好。公司2020年实现营收13.86亿元，同比下降29.97%;实现归母净利润-25.67亿元。今年一季度，公司归母净利润依然亏损，为-4458.22万元。
有意思的是，豆神教育最新披露的一季报股东榜中，有不少知名机构现身。例如，睿远成长价值混合型证券投资基金期末持有公司2188.69万股股份，占总股本的2.52%;全国社保基金一一七组合期末持有公司980万股股份，占总股本的1.13%;金太阳高毅国鹭1号崇远基金期末持有公司843.22万股股份，占总股本的0.97%。
[2021-05-27] 豆神教育(300010):豆神教育实控人拟大宗交易减持不超2%股份 或致公司控制权发生变更
■上海证券报
豆神教育公告，持公司股份99,218,280股(占公司总股本比例11.43%)的公司控股股东、实际控制人池燕明计划在公告日起两个交易日后的六个月内，以大宗交易方式减持公司股份不超过17,366,492股(占公司总股本比例2.00%)。
本次减持计划可能会导致公司控制权发生变更。本次减持计划实施后，公司将可能不存在单一股东或股东及其一致行动人持股比例达到10%以上的情形，池燕明仍为公司第一大股东，但前两大股东的股权比例较为接近，所享有的表决权均不足以对股东大会产生重大影响。此外，公司第四届董事会将于2021年6月29日任期届满，届时公司将进行换届选举，董事会结构可能会发生变化。因此，经公司审慎判断，认为本次减持计划实施后，公司可能出现无控股股东、无实际控制人的状态。
[2021-05-19] 豆神教育(300010):豆神教育终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件
■上海证券报
豆神教育公告，因目前资本市场环境变化并综合考虑公司自身实际情况、发展规划、融资环境等因素，经公司审慎分析并与中介机构等反复沟通论证，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项，并向深交所申请撤回相关申请文件。
[2021-05-07] 豆神教育(300010):21Q1大语文收款同增87％,行业规范加速中小机构出场-季报点评
■天风证券
21Q1公司部分业务仍然受新冠病毒疫情和政策变化的影响,其中留学业务和升学业务影响较大,其他业务恢复较快。就21Q1大语文业务来看:
①21Q1现金收款0.90亿,同比增长87％。其中OMO业务(分校+线下)0.74亿,同比增长124％,B2B业务0.10亿,同比增长95％,加盟业务205万,同比减少78％;
②确认收入1.28亿,同比增长43％。其中OMO业务(分校+线下)1.08亿同比增长46％,B2B业务846万同比增长118％,加盟业务588万,同比减少51％。
③2021年寒假分校业务累计就读人次为2.09万人,同比增长46％;线上业务累计就读人次为5.86万人,线上业务发展迅速。截至3月31日,大语文直营学习中心98家,加盟学习中心384家。因全国线上线下课程可以互转,存在部分学员转为线上报名的情况,故分校业务报名人次为2.55万人,同比减少3.78％,同期线上业务报名人次为9.45万人。
2020全年大语文业务来看:
①大语文现金收款5.2亿,同比减少4.74％。其中分校收款2.58亿,同比减少15％,线上收款1.42亿,同比增长96％,加盟业务0.25亿,B2B业务0.72亿;
②确认收入5.7亿,同比增长29％。其中分校2.3亿,同比减少10.64％,线上1.75亿,同比增长169.39％,加盟0.32亿,B2B业务0.93亿;
③报名学生人次38.8万人次,同比增长24.4％;语文直营学习中心98家。
公司2021年一季度营业收入2.39亿元,同比增加81.26％,主要系随着疫情减缓,公司业务逐步有序恢复正常所致。2020年全年收入13.86亿元,同比减少29.97％。维持盈利预测,给予买入评级。
2020年,公司在董事会及管理层的领导下,紧紧围绕年初制订的发展规划,推动主营业务稳健发展。公司秉承"用科技和人文改变教育"的历史使命,利用科技手段打通校内校外、线上线下、国内国外的学习场景,最终实现"激发?成就亿万青少年"的宏伟愿景。我们预计公司2021-23年EPS分别为0.40元、0.56元、0.67元、PE分别为18x、13x、11x。
风险提示:核心高管流失;招生不及预期;市场竞争激烈
[2021-05-05] 豆神教育(300010):Q1回暖,赛道龙头逻辑不变-年报点评
■华泰证券
Q1回暖,赛道龙头逻辑不变
豆神教育发布2020年报和2021年一季报,2020年营收13.86亿元,YoY-30.0％;归母净利润-25.67亿元(商誉减值20.99亿元),19年为0.22亿元。年报业绩低于预告(-24.66亿元至-19.80亿元)。2021Q1营收2.39亿元,YoY+81.1％;归母净利润-0.45亿元,20Q1为-1.40亿元。Q1业绩回转主要由于大语文业务疫情后恢复较快、线上业务发展迅速。我们认为公司享受语文课改和考改红利,凭借独特先天资源和"线上+线下"的复合运营模式,有望高速发展。预计公司2021-23年EPS为0.28/0.40/0.59元,维持"增持"评级。
大语文业务Q1增长回暖,期待再融资助力
大语文业务方面,中文未来2020年现金收款5.24亿元,YoY-4.74％;营收5.65亿元,YoY+25.91％;净利润1.56亿元,YoY+12.23％,净利率为27.61％。2021Q1现金收款0.90亿元,YoY+86.77％;营收1.28亿元,YoY+42.53％。截至2021年3月31日直营学习中心数量为98个,加盟学习中心数量为384个。分校业务(对应原来的线下业务)Q1报名人次为25548,YoY-3.78％。因教培行业整治,大语文业务北京地区线下培训业务的恢复受到一定影响。3月31日公司再融资获得深交所审核通过,拟募集不超过20亿元用于大语文业务发展。
其它业务受疫情影响拖累业绩,商誉风险已减弱
公司大语文外的其它业务受疫情影响较大。2020年公司升学服务业务(百年英才和留学360)实现营收0.31亿元,YoY-87.35％,实现净利润-0.93亿元;智慧教育业务实现营收6.89亿元,YoY-33.46％,其中康邦科技营收4.55亿元,净利润-5.06亿元;信息安全业务营收0.86亿元,YoY-58.69％。部分子公司亏损导致公司2020年计提商誉减值20.99亿元,目前公司商誉账面余额为6.02亿元,主要为收购中文未来所产生。
大语文赛道龙头逻辑不变,维持"增持"评级
根据年报和一季报情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-23年归母净利润为2.39/3.48/5.09亿元(21-22年前值为2.77/5.02亿元),对应EPS为0.28/0.40/0.59元。可比公司21年平均PEG为1.00。考虑到公司有较多其它资产尚未剥离,给予一定估值折价,我们下调公司目标价至11元(前值20元),对应21年PEG为0.87(22-23年EPS平均增速为45.88％),维持"增持"评级。
风险提示:教育政策风险、业绩不达预期风险、人才流失风险、上市公司战略未能有效实施风险、疫情影响线下授课风险。
[2021-04-30] 豆神教育(300010):2020年业绩筑底,2021Q1开局良好-2020年报暨2021年一季报点评
■国信证券
疫情停业叠加计提资产减值损失，2020年归母净利润大额亏损
2020年，公司营收13.86亿元/-30%，归母净利润亏损25.67亿元，扣非净利润亏损26.44亿元，主要系计提21.93亿元资产减值损失及业务开展承压，EPS-2.96元。Q4单季营收5.38亿元/-18%，归母净利润亏损24.41亿元，扣非归母业绩亏损24.98亿元,EPS为-2.85元。
疫情下大语文业务平稳增长，升学服务与智慧教育业务承压
2020年，大语文确认收入5.65亿元/+29%，扣非归母净利润为1.38亿元，未完成业绩承诺(1.69亿)。2020年底，确认递延收入1.12亿元。其中Q4收入2.40亿元，归母净利润约1亿元恢复良好。期末直营中心98个，较中报-13个，加盟中心为376个/+31个。升学服务收入3075万元/-87%，归母净利润亏损9306万元。智慧教育收入6.89亿元/-34%，亏损5亿+。2020年，毛利率为32.6%/-7.8pct，系收入下滑成本刚性及低毛利率业务占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别增3.7/9.0/4.1/3.7pct，人工成本上涨致管理费用增长较多。
2021Q1归母净利润减亏68%，大语文收款增长靓丽
2021Q1，公司收入2.39亿元/+81%，归母净利润亏4458万元/+68.18%，扣非净利润亏4788万元/-66%，EPS-0.05元。大语文收入1.28亿元/+43%符合预期，收款金额为8978万元/+87%靓丽。毛利率为33.3%/-3pct,销售/管理/财务费率分别同减29/59/10pct。
再融资方案通过审批，关注公司线下复课进展
公司再融资方案终获通过，北京市教委规定K12培训机构合规后才可申请恢复线下培训，监管趋严背景下合规经营以及课程、资金实力较强的头部教培机构或可长期受益，建议关注公司未来线下复课进展。
风险提示:行业政策趋严、传统业务剥离缓慢、商誉减值等风险。
短跟增发落地，中看异地扩张，维持"买入"评级。
暂不考虑增发摊薄，预计公司21-23年EPS为0.05/0.49/0.85元，其中中文未来+百年英才21-23年EPS分别为0.28/0.44/0.66元，对应估值分别为27/17/11x。关注增发落地及复课节奏，维持"买入"评级
[2021-04-29] 豆神教育(300010):21Q1预收款超预期,关注线下复课进展-2020年报&2021年一季报点评
■华西证券
事件概述:公司公告2020年报及2021年一季报，2020年实现收入/归母净利/扣非净利13.86/-25.67/-26.44亿元，同比下降29.97%/NA/NA；经营现金流净额0.91亿元，同比下降57.32%，实际净亏损较业绩预告上限多1-1.5亿元。收入下降主要系受疫情影响非教培业务下滑明显，净亏损主要系计提大额减值共23亿元、其中信用减值1.12亿元+资产减值0.94亿元+商誉减值20.99亿元。2020Q4实现收入/归母净利/扣非净利0.83/-24.73/-25.30亿元，同比下降87.32%/NA/NA；经营现金流净额为4.12亿元，同比上升76.82%，受疫情影响且计提了减值。
2021Q1实现收入/归母净利/扣非净利2.39/-0.45/-0.48亿元，同比下降81.26%//NA/NA；经营现金流净额为-0.21亿元，仍然受北京疫情影响但业绩逐步减亏。
大语文业务:2020年表现符合预期，21Q1收款超预期、收入符合预期2020全年表现符合预期、20Q4展现积极信号:同比增长29%至5.6亿元、业绩同比增长12%至1.56亿元，净利低于对赌要求的1.69亿元，根据证监会对疫情期间低于对赌条件情况的要求，后续公司将申请调整。其中分校/线上/加盟/B2B/其他收入分别同比增长-11%/169%/-63%/387%/399%至2.3/1.8/0.3/0.9/0.3亿元；而收款同比下降5%至5.2亿元。截至2020年底，直营合作学习中心数量减少13个到98个、加盟学习中心数量增加51个到376个，当期累计在读人次同比增长25.85%至36.27万人、其中分校/线上同比增长41%/20%至11.5/24.7万人；报名人次同比增长24.38%至38.76万人。尽管全国线下门店大部分停课半年以上，公司采用顶级名师线上统一授课、还推出线上六人小班，保证业务顺利推进；且随着2020年9月各地陆续恢复线下教学，2020Q4分校新增报名人次5.9万人、寒假班续报率达到84%历史新高，收款金额同比增长38%至1.65亿元。
2021Q1延续积极表现:收入同比增长42.53%至1.3亿元、符合预期，尽管3月中旬以来受到教培整改政策影响，但退费不多，这也侧面印证了公司在线上加强了服务；其中OMO(分校+线下)/加盟/B2B/其他收入分别同比增长45.95%/-51.24%/118.04%/NA至1.08/0.058/0.085/0.059亿元，而收款同比增长86.77%在8978万元、超预期，此外分校业务累计就读人次同比增长46.03%至2.1万人、线上业务累计就读人次5.9万人。
公司整体:非大语文业务逐步剥离2020年教育类/安全类/其他业务收入12.8/0.9/0.2亿元、同比增速-27%/-59%/22%，其他业务收入增长主要由于增加了集成设备购销业务；教育类中大语文学习服务/升学服务/智慧教育收入5.6/0.3/6.9亿元、同比增速29%/-88%/-36%，公司剥离江南信安及受疫情影响，除大语文业务外各业务下滑明显。
投资建议:?考虑非大语文业务下降，下调21-22年收入从24/29至19/23亿元、归母净利从2.5/4.1至2.4/4.1亿元,新增23年收入预测30亿元、归母净利预测5.8亿元。我们分析，短期由于教培政策影响公司线下尚未复课，后续仍需持续跟踪，但仍可期待的是:(1)窦老师20.11.13公告6个月内增持600-1200万股，截止日期为21.5.12；(2)公司定增已过会，后续发行完成18个月后股权问题有望迎来改善；(3)公司北京受到政策影响尚未复课，但其他地区线下正常，今年上、广、深内生改善仍可期，维持"买入"评级。
风险提示
教培政策不确定性；开店节奏低于预期；加盟商质量管控风险；系统性风险。
[2021-03-31] 豆神教育(300010):非公开发行落地,期待线下陆续复课
■华西证券
事件概述:2021年3月31日,公司收到深交所上市审核中心出具的告知函:认为公司非公开发行符合发行条件、上市条件和信息披露要求,后续将按规定报中国证监会履行相关注册程序。
分析与判断:近期校外培训政策事实与传言颇多,我们分析:1)复课与牌照:从复课看海淀教委已公布第一批复课名单,公司虽未出现在此但在积极推进相关工作、预计不久后即有望复课,从牌照看未来若将从严审批,公司作为合规企业有一定能力获取新牌照,同时公司不排除考虑将购买已有牌照进一步满足扩张需要。2)延长校内服务课时:具体减负政策尚未出台、且判断仍将由家长和学生自主选择,我们认为教育公平更多体现在公平的选拔机制而非统一的学习方式,在公办学校教师不足的情况下,校外培训提供了高效率且多样化的教培补充,具备可持续的社会价值,但若延长校内服务课时成强制性,或给校外培训带来一定冲击。3)禁止超纲教学:更多体现在理科的思维能力因超前输入固定套路被禁锢,文科包括大语文的文化培养存在明显超纲问题则更少,但此政策在实际执行中仍存在一定难度。
教育部网站3月31日消息,《国际中文教育中文水平等级标准》(GF0025-2021)近日发布并作为国家语委语言文字规范自2021年7月1日起正式实施,此《标准》相当于中文的四六级;而此前不久教育部考试中心公告不再承办剑桥英语KET/PET考试,因此预期语文相较英语的地位将进一步加强。
豆神教育语文业务20Q4已出现拐点、改善趋势在21Q1有望延续,如线下复课顺利将在4、5月暑期招生时进一步体现。此次定增落地有望加速公司管理变革及治理改善步伐、为未来持续扩张筑牢基础。
盈利预测与投资建议考虑非大语文业务下降,预计公司20-22年收入20/24/29亿元、归母净利-19.8/2.5/4.1亿元。看好大语文地位提升及公司大语文业务竞争力,定增落地叠加未来线下复课有望消除股价压制因素,维持"买入"评级。
风险提示非主业剥离的不确定性;开店节奏低于预期;内生改善低于预期风险;系统性风险。
[2021-03-04] 豆神教育(300010):管理改善带来20Q4拐点,21Q1有望延续
■华西证券
1、业绩改善:管理改善带来20Q4拐点,21Q1有望延续。公司语文业务2020Q4从已出现拐点信号:(1)从2020Q4来看,公司公告寒假班续报率达到84％的历史新高；(2)Q4收款金额同比增长38％至1.65亿元；(3)Q4收入金额同比增长125％至2.98亿元。我们判断,改善趋势在Q1有望得以延续、并在4、5月暑期招生时有望进一步体现。
2、管理变革:人力驱动向组织驱动转变。(1)战略上,重新重视线下,适度放缓开店节奏,2021年核心在于做强上海、深圳、广州3个城市；(2)管理上,公司实施"三权分立"模式；(3)人才上,引入营销和IT人才,并加强了KPI考核；(4)营销上,未来线下加强广告投放,线上增加社群获客、解题工具获客、扩科等多种流量投入方式。
3、治理改善预期:定增落地后有望加速。我们判断,未来公司治理改善的路径大体是:(1)定增完成之前,公司承诺18个月内不发生实控人重大变化；2)18个月之后,窦总将有望通过股权激励、增持等方式提升股权占比。
4、非主业资产剥离:为聚焦大语文腾出资源。考虑2020年公司计提了17-21亿元商誉减值,剩余待出售资产未来因出售所致的资产损失有限,预计2021年公司有望加速剥离非主业资产剥离,为聚焦大语文业务腾出更多战略资源。
盈利预测与投资建议
考虑非大语文业务下降,预计公司20-22年收入20/26/32亿元更新至20/24/29亿元、归母净利从-19.8/2.5/4.3亿元更新至-19.8/2.5/4.1亿元。我们认为,公司语文业务拐点信号明确、未来有望重回高增长轨道,语文之外业务已充分计提减值,公司治理有望逐步改善,维持买入评级,综合绝对估值和相对估值,给予目标市值210亿元、目标价24.41元(对应2022年50倍PE),基本与2020.3.10所给目标价24.11元接近。
风险提示
定增进展的不确定性；非主业剥离的不确定性；开店节奏低于预期；内生改善低于预期风险；系统性风险。
[2021-01-29] 豆神教育(300010):豆神教育池燕明 聚焦大语文赛道做难而正确的事
■上海证券报
2020年底，豆神教育的剥离转型操作引发了大量关注。 “从公司的角度，我们希望能加速剥离信息安全业务，尽快成为纯粹的教育企业，聚焦一条赛道，给公司和所有投资者一个新的开始。”豆神教育实控人兼董事长、立思辰创始人池燕明在接受上证报记者专访时表示，尽管剥离的过程中会对上市公司带来短期阵痛，但公司上下一致认为，这是最好的选择。
“长痛不如短痛”
陆续剥离了几个对上市公司业绩影响不大的子公司后，豆神教育转型来到了“伤筋动骨”的关键阶段。摆在池燕明面前的有两种选择：一是给上市公司短期经营带来较大波动，但能够让公司快速完成转型的快速剥离;二是对公司短期影响相对较小，但长期拖累公司日常经营的匀速剥离。
池燕明选择了前者。2020年11月，豆神教育将子公司江南信安全部股权以2.5亿元进行剥离。本次资产剥离引来了监管层的关注和市场人士的热议。
“我认为长痛不如短痛。”池燕明接受上证报记者专访时表示，快速剥离确实会给上市公司经营带来短期大幅波动，但如果长期慢慢解决，看似对公司短期影响不大，但这些缺乏公司资源支持的业务将对上市公司产生长期的负面影响，并拖累公司转型。公司还将继续剥离对公司净利润贡献不大，甚至是负贡献的信息安全资产。
据介绍，在目前上市公司全面聚焦教育事业的大背景下，信息安全业务在人才和资金方面已经得不到太多支持。公司旗下部分信息安全资产甚至已经开始拖了公司的后腿。“不果断抉择的话，原本资质较好的信息安全资产不但得不到发展，公司的教育业务也无法全力聚焦。”池燕明说道。
“我们从2018年开始转型，今年将成为最关键的一年。也希望市场和投资者们能够给公司一些时间和耐心，公司上下也对大语文赛道充满了信心。”池燕明告诉记者，豆神教育的非教育业务剥离今年还将继续，公司希望能够在2021年底彻底完成非教育业务的出清，从而真正做到聚焦。
“啃最难啃的骨头”
自上市公司选择教育行业，并聚焦大语文以来，为何不选择奥数、英语等热门学科的质疑声就不断响起。在本次采访中，豆神教育CEO、豆神“大语文”创始人窦昕正式回应了这一话题。在他看来，自己正在做一件“难而正确的事”。
“在所有学科里，语文是最难的：难以标准化、难以短期见效、难以准确描述水平和能力，但我们就是要啃最难啃的骨头。”窦昕表示，目前数学、英语学科在国际、国内均有成熟、系统化的评测标准，而语文学科壁垒高，评价标准始终不够明确、清晰，语文的全面自动诊测是个难点，也是校内外语文教育的痛点所在。
据透露，豆神教育自主研发的语文学科AI评测系统将于2021年发布。该测评系统将填补目前国内语文教学缺乏较为权威的评测手段的空白，在日常教学中，也能通过系统准确定位知识点薄弱项，智能推荐个性化学习方案。
事实上，偏“冷门”的语文课外辅导恰恰给了豆神教育极大的市场空间。根据中国产业信息网研究数据，在已接受培训的用户中，数学渗透率已超46%，英语渗透率更是超过80%，而语文渗透率仅为22%左右。
打造口碑和信任
以线下教育为主的豆神教育也不免受到疫情波及。公司将大部分线下课程转移至线上授课，并针对线上教育推出一系列差异化课程安排。得益于豆神教育的线上平台“豆神网校”，2020年公司整体经营保持了稳定。
“我们自研了直播平台，增强了线上课程的承接能力。从整体数据来看，尽管2020年也出现了退款和生源流失的情况，但总体还是稳中有进。”窦昕表示，公司2020年累计就读学生实现同比增长。根据业绩预告，公司大语文业务2020年营收同比增长42%，其中第四季度营收同比增长125%。
据介绍，2020年公司教育收入线下和线上之比大约是4:1，预计2021年变为2:1，线上占比会进一步加大。但窦昕强调，线上教育在未来3年内，仍将作为线下教育的补充。“线上教育一定是以线下教育为基础的，有了面对面的授课辅导，线上授课才能有更高接受度。”窦昕表示。
除了业务结构调整外，窦昕还进行了组织结构优化。“我们正在由‘能人’驱动向组织化驱动迈进，并逐渐向可复制的标准化流程转型。”窦昕表示，公司对线下组织进行了重点改善，也获得了立竿见影的效果，2021年寒假课程的续报率达到历史新高。
“2021年，豆神教育要聚焦做品牌做口碑。过去的豆神教育将绝大部分精力放在产品上，但现在我们也要打造口碑和信任。”窦昕表示，如果总结过去几年豆神教育的发展方向关键词：2018年是产品完善、2019年是全国扩张、2020年是转型线上，2021年的关键词将是打造口碑。
[2021-01-27] 豆神教育(300010):商誉减值大部分计提完毕,大语文Q4收款+38％出现积极信号-2020年报业绩预告点评
■华西证券
事件概述公司公告预计2020年收入同比增长1.04％-6.10％至20-21亿元,归母净亏损19.80-24.66亿元、扣非亏损20.11-24.91亿元。
分析判断:
分业务来看:
1、教育信息化项目、百年英才及叁陆零教育受疫情影响出现大额亏损,且公司出于谨慎性原则计提信用减值损失5000万元、商誉减值准备17-21亿元;我们分析,截至2020Q3商誉账面净值28.61亿元、剔除中文未来为23.89亿元,预计此次减值将减除非大语文业务商誉净值的71％-88％。剔除减值影响,预计公司2020年归母净亏损在0-5亿左右。
2、大语文业务20年收入+42％至6.23亿元,符合预期,其中Q4单季收入同比增长125％至2.98亿元。(1)从报名人次看,考虑公司9月才线下复课,Q4线下新增报名58,795人次(前三季度平均单季为35651人),与2019H2的62,061人次接近;Q4线上六人小班正价课新增在读学员7,252人次(Q3时为6801人次),Q4末线上在读(含六人小班型、豆神明兮小班课、网校专题课在读学员)共14,738人次。(2)从管理变革及续班和缴费效果看,2020Q4加强了KPI考核、做了寒春联报,使得寒假班续报率达到了84％的历史新高、Q4收款金额同比增长38％至1.65亿元,体现出积极信号。
投资建议:
预计2021年大语文业务直营店开店在20家左右,包括进入5-6个新城市+加密+加盟回购,重点在于上海、深圳、广州的单城市店效提升;线上发展及营销投入有望加大,我们预计线上/线下/定制产品营收分别在3/6/1亿左右、扣除股权激励费用后利润预计在2.2-2.5亿左右,且不排除有超预期可能。我们分析,Q4已初步显现出管理改善的积极信号,语文之外资产的计提也大部分体现在了20年、21年有望轻装上阵,待定增落地后股价压制因素有望解除,业绩加速会在22年更加明显。安全边际参考18年回购成本9.64-10.11元、19年大股东增持均价9.6元,我们认为当前市值已进入长期布局区间,20Q4续班率改善及缴费增长有望提振信心。考虑非大语文业务计提减值及大语文发展良好,预计公司20-22年收入从21/26/32亿变更至20/26/32亿元、归母净利从-0.6/2.5/4.2亿变更至-19.8/2.5/4.3亿元,EPS从-0.07/0.29/0.48元变更至-2.28/0.29/0.49元。长期看好公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先,我们预计公司长期开店空间在1200家左右、长期收入有望达到40亿以上、利润有望达到10亿以上,维持"买入"评级。
风险提示
定增进展的不确定性;信息化业务剥离的不确定性;开店节奏低于预期;加盟商质量管控风险;系统性风险。
[2021-01-27] 豆神教育(300010):豆神教育2020年净利预计亏损19.80亿元-24.66亿元
■证券时报
豆神教育(300010)1月27日晚间发布业绩预告，预计2020年度归母净利亏损19.80亿元-24.66亿元，去年同期盈利3059万元。根据相关规定，公司在年末对出现减值迹象的子公司进行了商誉减值测试，初步测试结果显示，公司需要计提的商誉减值准备约为17亿元-21亿元。
[2020-12-15] 豆神教育(300010):投服中心四问豆神教育 资产出售逻辑为何如此令人费解
■中国证券报
11月28日，豆神教育科技(北京)股份有限公司(下称豆神教育)公告称，拟将此前于2016年以4.04亿元对价收购的江南信安(北京)科技有限公司(下称江南信安)的100%股权以2.5亿元对外转让，股权最终受让方中的三位即白锦龙、马莉与闫鹏程，为此前将江南信安转让给豆神教育时的主要股权出让方。根据本次交易方案，豆神教育承诺江南信安在2021年至2023年每年的净利润分别不低于2700万元、3100万元和3700万元，三年累计实现净利润不低于9500万元，如未实现前述承诺，豆神教育将以现金补偿江南信安。
12月15日，中国证券报记者从中证中小投资者服务中心(下称投服中心)获悉，作为上市公司的股东和投资者保护公益机构，投服中心认为豆神教育本次资产出售逻辑存在诸多令人费解之处，可能损害上市公司及投资者的权益，希望豆神教育在临时股东大会召开前以公告的形式向投资者充分释疑，便于投资者理性决策。
投服中心提出了四个方面的疑问：一是豆神教育为何在自身盈利能力较弱的情况下，拟出售有信心迎来业绩反转的江南信安;二是豆神教育无法对江南信安施加重要影响的情况下，为其业绩做出高额承诺的底气从何而来;三是一场本应充分博弈的公平交易，为何由豆神教育独自承担理论上没有上限的风险;四是独立董事认为本次股权转让不损害上市公司及投资者利益的依据是什么。
盈利能力弱却卖出优质资产 高额承诺江南信安的业绩
豆神教育的主营业务包括教育业务与信息安全业务，在其2019年的营业收入中，教育业务占比约88.56%，信息安全业务占比约10.52%。2019年和2020年1-9月豆神教育的营业收入分别为19.79亿元和13.03亿元，同期净利润分别为0.49亿元和-0.99亿元，同期净资产收益率分别为0.92%和-2.83%，整体盈利水平较低。其中，豆神教育2016年收购的江南信安在踩线完成业绩承诺后，业绩严重断层，发生商誉减值，一定程度上拖累了业绩。
虽然江南信安现阶段业绩不佳，但豆神教育认为江南信安被卖出之后即将迎来业绩反转，并向交易对方承诺江南信安在2021年至2023年每年的净利润分别不低于2700万元、3100万元和3700万元，三年累计实现净利润不低于9500万元。以此计算，江南信安未来三年的平均净资产收益率约为41.98%，远高于豆神教育目前-2.83%的净资产收益率，江南信安将由亏损资产一跃变为优质资产。
投服中心指出，在目前自身盈利能力较弱的情况下，豆神教育却卖出优质资产，确实存有令人费解的疑点，希望豆神教育说明这样操作的原因及合理性。
白锦龙是江南信安的创始人，自2009年至今担任江南信安的董事长、总经理，马莉自2011年至今一直担任江南信安的副总经理。在2016年被豆神教育收购之后，按照约定，江南信安在业务经营决策方面保持独立运营。根据本次股权转让协议，股权交割后白锦龙与马莉担任江南信安的经营股东，主要负责江南信安的日常经营。
投服中心强调，由此可见，自成立以来一直到此次被卖出之后，江南信安的实际经营者都没有发生实质改变。江南信安在豆神教育体内时，豆神教育对其经营管理的影响尚且有限，股权转让完成后，豆神教育更无法对江南信安经营施加重要影响。不负责江南信安的具体经营，却对江南信安长期以来的实际经营者暨股权受让方做出高额业绩承诺，这有悖于正常的商业逻辑。此外，江南信安目前仍处于亏损状态，高水平盈利的惯性尚未形成，该资产出售方案下，高额业绩补偿的风险无法排除。请豆神教育说明，在无法对江南信安未来经营施加重要影响的情况下，却对经营者做出高额业绩承诺的底气从何而来，如何规避未来可能发生的高额业绩补偿。
豆神教育独自承担无上限的风险 不损害投资者利益的依据何在
根据本次交易方案，豆神教育通过此番股权转让收获的股权转让款仅为2.5亿元，且仅有约1.81亿元款项可在短期内收回。但经投服中心仔细分析，若执行此方案，豆神教育可能面临三点风险：一是江南信安没有任何拓展业务的压力。即使未来三年不积极经营，在净利润为0的情况下，江南信安也能从豆神教育获取9500万元的现金补偿。二是江南信安没有任何控费压力。在没有业务拓展压力的基础上，江南信安若费用大于收入，发生亏损，则不仅能从豆神教育获取9500万元，还能就亏损的部分获得业绩补偿款。在极端情况下，豆神教育的补偿金额可能没有上限。三是江南信安可能发生的高额研发费用带来的风险。豆神教育收购江南信安之后，江南信安的经营团队，即白锦龙、马莉等人为了完成业绩承诺而控制研发投入，致使产品竞争力下降，获取新订单能力减弱，江南信安在踩线完成业绩承诺后，马上发生业绩断层，直至亏损。
“本次买回股权后，白锦龙、马莉等人成为了江南信安的拥有者兼经营者，为了提高竞争力，增强企业的发展后劲，很可能会加大研发投入。但如果研发投入过大，根据本次方案，超过上限的超额研发费用部分需要由豆神教育承担。研发投入的越多，豆神教育需要承担的部分就越多，理论上没有上限，存在极大的风险隐患。”投服中心表示，希望豆神教育说明收益与承担的风险远不匹配的原因及合理性。
针对本次转让江南信安100%股权的交易方案，豆神教育三名独立董事王雪春、史元春与王本忠均发表了同意意见，并表示“公司本次拟出售下属全资子公司100%股权事项有利于优化公司业务结构，符合公司发展战略，有利于公司的长远发展。本次交易不会影响公司生产经营活动的正常运行，不会对公司财务及经营状况产生不利影响，不存在损害公司和全体股东利益的情形。”
基于此前提出的三点问题，投服中心请独立董事说明本次股权转让协议不损害上市公司及投资者利益的依据是什么，独立董事是否就江南信安的实际经营情况、行业发展状况等进行过详细研究，是否充分考虑了本次股权转让方案可能给豆神教育带来的诸多风险，是否履行了勤勉尽责的义务。
作为上市公司的股东，投服中心建议豆神教育审慎考虑本次股权转让，充分保障上市公司及投资者的合法权益。豆神教育将于2020年12月18日召开临时股东大会，届时将审议《关于拟签署下属子公司股权转让协议的议案》和《关于解除下属子公司相关方关于避免同业竞争承诺的议案》。投服中心希望豆神教育在临时股东大会召开前，以公告形式对以上四方面问题进行回复，便于投资者理性决策。同时，也呼吁广大中小投资者积极参会行使股东权利，维护上市公司及自身合法权益。
[2020-12-09] 豆神教育(300010):豆神教育中标中国科学院计算机网络信息中心国产芯片采购项目
■证券时报
据中国政府采购网，豆神教育中标中国科学院计算机网络信息中心国产芯片竞争性磋商采购项目，供应国产芯片，数量共10650(台/套)，单价9875元，中标(成交)金额为1.049亿元。
[2020-11-28] 豆神教育(300010):拟剥离江南信安,聚焦"大语文＋升学服务"战略-重大事件快评
■国信证券
拟作价2.5亿元剥离江南信安,传统业务子公司剥离有望逐步启动
2020年11月27日晚,公司公告全资子公司云安信息拟作价2.5亿元向共青城众智、中电信息、奇安信息及马莉4个交易对手方出售江南信安100％股权,各受让方按自身受让股权比例支付对应交易价款,本次股权转让完成后,公司将不再持有江南信安的股份。
江南信安若无法完成业绩承诺,上市公司需进行现金补偿,具体补偿方式如下。根据公告披露信息,江南信安2019-2020Q1-3,营业收入分别为3476、3239万元,净利润分别为78、-411万元,其中20年预计受疫情影响较大。协议约定江南信安2021-2023年实现的净利润分别不低于2700万、3100万以及3700万元,三年累计实现净利润不低于9500万元,如截至任一会计年度当年年末累计实现净利润减去截至当年年末累计可抵扣超额研发费用之和低于截至当年年末累计承诺净利润的80％(不含本数),则转让方、上市公司应于该年度审计报告出具后30个工作日内向江南信安现金补偿至80％,当期应补偿金额如下:
当期应补偿金额=(截至当期期末累计承诺净利润*80％-截至当期期末累计实现净利润-截至当期期末累计发生的超额研发费用)*100％-已补偿金额；
三年业绩承诺期届满的2023年度,则应按照下述方式计算需补偿的金额并在业绩承诺期最后一年度审计报告出具后30个工作日内向江南信安现金补偿至满额,应补偿金额如下:
应补偿金额=(业绩承诺期承诺净利润总和-业绩承诺期累计实现净利润总和-业绩承诺期超额研发费用的总和)*100％-已补偿金额；
传统业务剥离进程有望逐渐开启。公司历史上进行过多次收购转型,历史商誉规模较大。2018年通过收购子公司中文未来正式转型大语文K12培训赛道,且前期wind交流日志显示,未来除中文未来+百年英才外,其余传统业务子公司将陆续剥离,截至2020H1,教育信息化子公司康邦科技账面商誉净额为12.83亿元、留学360(19年12月26晚公告拟剥离)为2.20亿元、江南信安为1.75亿元。未来传统业务子公司的陆续剥离,可使公司拥有充足的资金发展教育主业,但同时仍需警惕减值风险。
窦昕拟二级市场或大宗交易增持强化信心,再融资方案稳步推进11月12日晚,公司董事、CEO窦昕未来6个月拟从二级市场或大宗交易方式增持600-1200万股,同期公司控股股东、实控人池燕明拟以集中竞价或大宗交易方式减持不超过868万股(其中600万以大宗交易形式减持),截至最新公告日,窦昕持股持股7287万股,占总股本的8.39％(二股东),池燕明持股1.08亿股,持股比例为12.43％,仍为控股股东。
考虑前期股权激励计划落地(定向增发1875万股),本次减持后持股比例会存在三种情况:
1)窦昕按下限增持+池总未向窦总大宗减持:窦昕持股比例9.82％<池燕明11.18％；
2)窦昕按上限增持+池总未向窦总大宗减持:窦昕持股比例10.50％<池燕明11.18％；
3)窦昕按上限增持+池总向窦总大宗减持:窦昕持股比例11.17％<池燕明11.18％；
注:窦昕按下限增持+池总向窦总大宗减持情形与情形2结果相同。
综合来看,窦昕持股比例与池燕明持股比例进一步接近,但预计不会发生实控人变更,与2月份定增方案(方案有修改)落地后的情形较为接近!CEO窦昕持股比例提升,彰显对大语文业务未来发展的信心。公司前期回调较多,一方面与股权激励方案归属条件营业收入增速(2019年为基数,21-23年增100/200/350％)略低于乐观市场预期有关,另一方面,受政策指引,窦昕未参与到本次再融资方案中也对市场情绪产生影响。本次窦总增持公司股票,在一定程度上回应了前期市场的担心。另外11月25日,公司再融资方案或交易所受理,整体再融资节奏仍在推进中。
?投资建议:静待再融资方案落地,暂维持“买入”评级
我们预计公司20-22年整体EPS为-0.08/0.32/0.51元,其中教育板块中文未来+百年英才20-22年EPS分别为0.21/0.39/0.55元,教育主业对应估值分别为59/32/22x(若考虑再融资9折及股权激励摊薄影响,20-22年EPS分别为0.17/0.32/0.45元,对应估值71/38/27x)。近期受融资环境几度变化、以及K12行业竞争对手大举融资影响,公司短期股价显著回调,但公司逻辑不改,维持中线“买入”评级,密切跟踪再融资进展以及传统业务剥离进度。
[2020-11-27] 豆神教育(300010):豆神教育云安信息拟2.5亿元出售江南信安100%股权
■上海证券报
豆神教育公告，公司同意全资子公司云安信息以25,000万元交易作价向共青城众智等受让方出售其全资下属子公司江南信安(北京)科技有限公司100%股权。公司表示，根据发展战略，公司将持续推进其他跟大语文关联性较弱或无法对大语文教育业务进行赋能的相关业务的分拆工作，着力整合以大语文为核心的教育业务，加速推进“大语文学习服务+升学服务”的发展。因此，本次资产出售符合公司的战略发展。
[2020-11-12] 豆神教育(300010):豆神教育高管拟增持公司股份600万股至1200万股
■上海证券报
豆神教育晚间公告，公司董事、CEO 窦昕拟通过集中竞价交易或大宗交易方式增持公司股份，增持数量为不低于600万股且不超过1200万股。
同日，持公司股份107,901,480股(占本公司总股本比例12.43%)的公司控股股东、实际控制人池燕明计划在自本公告发布之日起十五个交易日后的六个月内(即2020年12月4日至2021年6月3日)以集中竞价方式或大宗交易方式减持公司股份不超过8,683,246股(占本公司总股本比例1.00%)。
[2020-11-04] 豆神教育(300010):线下业务复苏,大语文业务快速增长-2020年三季报点评
■东方财富证券
【投资要点】
2020年10月30日,公司发布三季报。2020年前三季度实现营收13亿元,同比下降1.7％;归母净利润为-9349.9万元,同比下降257.1％;扣非净利润为-1.1亿元,同比下降288.1％。
公司第三季度实现营收5.9亿元,同比上升39.7％,环比上升1.5％;单季度归母净利润为121.6万元,同比下降94％,环比下降97.3％。
疫情导致报名高峰延期,"空中分校"就读人次快速增长。2020年第三季度,公司大语文学习业务现金收款9,570万元,确认收入1.4亿元;前三季度公司大语文业务共计现金收款2.92亿元,确认收入3.25亿元。受疫情影响,大语文业务上半年学员报名高峰期由4-6月延后至7-9月,随着疫情影响减弱,全国秋季在读学员数已超过去年同期,根据三季报公布数据显示,第三季度报名学生人次约为10.9万人,同比上升77.96％;前三季度报名学生人次共计22.5万人,同比上升74.23％;三季度当期累计就读学生人次为9.5万人,同比增长121.79％;前三季度累计就读学生人次为21.2万人,比上年同期增长124.42％。线上业务方面,豆神网校2020年第三季度当期就读人次为6.1万人,新增"空中分校"线上6人班业务,目前在读人次月增长约为10％,预计到明年秋季在读人次数将会追平北京分校,达到京外全部分校人数的总和。2021年"空中分校"预计贡献收入约为1.5-2.5亿元。
定增方案和股权激励项目稳步推进,打造大语文为核心的教育生态圈。持续布局"大语文"业务,提升团队公司于10月23日发布《关于向特定对象发行股票预案(二次修订稿)》,本次定增项目公司拟以询价发行方式向不超过35名特定对象募集不超过20亿元,主要目的是发展"大语文"业务和提升B端C端生态能力,加大线上线下引流,募集资金主要用于升级教学内容和教学方式、中小机构在线教育生态服务平台项目、大语文AI测评体系服务平台项目和补充公司流动资金。此外公司股权激励计划草案发布,拟向70名高管和核心人员授予1875万股,约占总股本2.16％;本次授予限制性股票的业绩考核目标为以2019年为基数,2021-2023年中文未来营业收入增长分别不低于100％/200％/350％。
【投资建议】公司深耕大语文业务多年,品牌效应和内容优势明显,随着疫情影响逐渐减弱,公司线下业务逐渐复苏,同时公司加大布局线上业务,提升线上线下引流能力,就读人次增速亮眼,未来有望持续巩固大语文赛道先发优势。预计公司2020/2021/2022年营业收入为21.0/24.8/30.5亿元,归母净利润为0.39/3.08/5.22亿元,EPS分别为0.04/0.36/0.60元,对应PE分别为315/39/23倍,给予公司"增持"评级。
【风险提示】疫情反复风险;教育行业政策监管风险;同业竞争加剧;定增项目进展不及预期;招生情况不及预期。
[2020-11-01] 豆神教育(300010):Q3大语文增长亮眼,股权激励方案彰显管理层信心-季报点评
■广发证券
Q3收入增长亮眼,单季度业绩实现扭亏。豆神教育近日发布三季报。前三季度实现收入13.0亿元,同比下降1.65％;扣非后亏损1.15亿元。其中Q3单季度实现收入5.9亿元,同比增长39.7％,表现亮眼;业绩方面Q3归母净利润为121.6万元,扣非后亏损747.6万元,较前两个季度有所收窄。大语文前三季度收入3.25亿元,同比增长36％。
报名高峰延后至Q3,线上业务带动大语文就读人次大幅增长。受疫情影响大语文报名高峰延后。根据三季报,Q3报名人次为10.9万人,同比增长78.0％,累计就读学生为9.5万人,同比增长121.8％。分校业务Q3报名和就读人次分别为38754人和33291人,由于北京疫情,暑期线下未能正常开课,但截至Q3秋季班在读学员已恢复增长。豆神网校Q3就读人次61336人,带动整体就读人次大幅增长。其中长线学员(ARPU5000元以上)和短期课分别为23321人次和38015人次。今年豆神网校新增6人小班(ARPU1.14万元),Q3在读人次为6801人次,月增长约10％,公司预计21年收入贡献有望达到1.5-2.5亿元。
定增方案再次修订,股权激励方案彰显管理层信心。公司近期发布《关于向特定对象发行股票预案(二次修订稿)》,募集金额上调至20亿,定价方式改为询价。因政策原因发行对象改为不超过35名合格投资者。此外公司股权激励计划草案发布,拟向70名高管和核心人员授予1875万股,窦昕占44.0％。考核目标为21-23年收入较19年增长不低于100％/200％/350％(19-23年复合增速46％)。若顺利完成,窦昕持股将上升到9.34％。继续看好语文培训赛道增长潜力,公司线上/线下有望凭借品牌、体系优势持续扩张。预计20-22年EPS分别为0.09元/股、0.38元/股、0.62元/股。参考可比公司,给予公司21年31.5XEV/EBITDA估值,合理价值16.93元/股,维持"增持"评级。
风险提示。疫情影响线下复课;大语文续班率和新招生不如预期。
[2020-11-01] 豆神教育(300010):线下疫情影响大线上快速发展,长期增长潜力大-2020年三季报点评
■国泰君安
本报告导读:公司集中力量发展大语文,在团队、课程、薪资等方面竞争优势明显,线上快速发展,线下恢复扩张,公司业绩增长可期。
投资要点:投资建议:公司短期业绩受疫情影响较大,但不改长期增长逻辑。公司集中力量发展大语文,在团队、课程、薪资等方面竞争优势明显,线上快速发展,线下恢复扩张,公司业绩增长可期。考虑疫情影响,下调2020-2022年EPS为-0.06(-0.23)/0.32(-0.15)/0.40(-0.29)元,参考K12课外培训公司估值,结合公司语文业务高成长性,给予2021年60倍PE,下调目标价至19.2元,维持"增持"。
业绩略低于预期,非语文业务拖累整体业绩。豆神教育2020前三季度营业收入13.03亿元,同比-1.65％;归母净利润亏损0.93亿元,2019前三季度盈利0.60亿元。单季度看:2020Q3营业收入5.90亿元,同比+39.74％;归母净利润0.01亿元,同比-94.03％。
大语文线下业务受影响较大,线上快速发展。2020Q3,当期累计就读学生人次为9.5万人,同比+121.79％,其中线下3.3万人次、线上6.1万人次。"线上六人小班"模式就学人次达6801人次,ARPU追平分校业务达11400元/人,目前在读人次月增长率达10％,预计2021年该模式将贡献1.5-2.5亿元收入。
定增方案修改落地概率增加,股权激励彰显大语文增长信心。公司修改定增方案,由18个月的锁价发行改为6个月的询价发行,落地概率增加。同时公司披露股权激励方案,营收考核目标彰显管理层对于大语文持续增长的信心。
风险提示:行业竞争加剧的风险,定增进度不及预期的风险。
[2020-10-31] 豆神教育(300010):Q3收入回暖,赛道龙头逻辑不变-季报点评
■华泰证券
Q3收入回暖,赛道龙头逻辑不变10月29日公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营收13.03亿元,YoY-21.00％,归母净利润为-9350万元,YoY-257.09％,扣非后归母净利润为-1.15亿元。Q3单季度实现营收5.90亿元,YoY+39.74％,实现归母净利润122万元,YoY-94.01％,扣非后归母净利润-748万元。我们认为大语文赛道逻辑不变,公司在内容和产品上具备先发优势,目前正处于研发投入期,正在不断夯实其护城河,未来成长空间较大。预计公司2020-22年EPS为-0.08/0.32/0.58元,维持"增持"评级。
大语文品牌、产品、组织架构全面升级2020年前三季度公司大语文业务现金收款2.92亿元,确认收入3.25亿元。报名学生人次为225,151人,YoY+74.23％;当期累计就读学生人次为211,987人,YoY+124.42％。上半年中文未来吸收合并"明兮大语文",成立豆神中考事业部,原线上品牌"诸葛学堂"更名为"豆神网校",并将大语文板块分成OMO、网校、教育科技、教育文化四个事业群。第三季度公司全面推广豆神教育4.0产品,进一步丰富了产品线,提升了品牌形象。我们认为公司在品牌、产品、组织架构上的全面升级为后期发展充分蓄势。
推出新版定增方案和股权激励计划,为大语文补充弹药和稳定团队10月23日公司发布新版定增方案和股权激励计划。公司拟以询价发行方式向不超过35名特定对象募集不超过20亿元,相比上一版定增方案募集规模提升了45％,同时募投项目中新增了2B产品"中小机构在线教育生态服务平台项目"和"大语文AI评测体系服务平台项目"。同时,公司拟向70名核心高管、管理和技术人员合计授予限制性股票1875万股,占总股本2.16％,授予价格为9.15元,被授予股票的归属条件为21-23年营收分别不低于8.76/13.14/19.71亿元。新版定增方案和股权激励计划将为大语文业务补充弹药和稳定团队。
大语文赛道龙头逻辑不变,维持"增持"评级我们认为大语文赛道尚处于建立内容和产品的早期阶段,公司的先发优势需要加大投入来巩固和提升。我们认为公司股权激励计划设定的归属条件体现了减轻团队业绩压力、让团队专注于正确战略方向的考虑,不应简单看作盈利预测指引。根据三季报情况,我们下调大语文业务收入预测(其他业务预测不变),预计公司2020-22年归母净利润为-0.72/2.77/5.02亿元(前值为0.52/4.36/6.91亿元),对应EPS为-0.08/0.32/0.58元。A股和海外可比公司21年平均PEG分别为0.94、1.06。我们下调公司目标价区间至20元(前值26元),对应21年PEG为0.97,维持"增持"评级。
风险提示:教育政策风险、业绩不达预期风险、人才流失风险、上市公司战略未能有效实施风险、疫情影响线下授课风险。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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[2021-08-30] 豆神教育(300010):"双减"落地教培主业承压明显,关注业务转型效果-2021年中报点评
■国信证券
2021H1归母净利润亏损2.13亿,同比增亏127％2021H1,公司营业收入4.73亿元/-8％,归母净利润亏损2.13亿元/增亏127％,扣非归母净利润亏损2.04亿元/增亏92％,EPS-0.24元。2021Q2,公司营收2.34亿元/-39％,归母净利润亏损1.68亿元/盈转亏下滑463％预计系双减政策落地,教培主业开展受到较大影响。
政策监管趋严教培业务谋求转型美育,留学业务持续承压2021H1,大语文子公司中文未来实现营收2.29亿元/+26.2％,归母净利润亏损3358万元,同比由盈转亏下滑238.8％,其中2021Q2大语文收入5326万元,环比Q1收入1.28亿元大幅下滑,预计受到行业政策监管趋严影响,公司已于2021年5月推出全新艺术教育子品牌"豆神美育"。升学服务(百年英才+上海藤云)实现收入2056万元/-12.2％,预计亏损千万量级。智慧教育业务(主要来自子公司康邦科技)实现收入1.19亿元/-41.1％,净利润亏损1415万元。传统业务内容(安全)管理解决方案实现营业收入9481万元。毛利率35.48％/-4.47pct;净利率为-46.01％/-27.43pct;销售/管理/财务/研发费率-4/+10/-2/-4pct;其中管理费率上升系股权激励费用以及语文业务人工成本上升所致。
"双减"政策正式落地主业直接承压,建议关注业务转型效果2021年7月"双减政策"正式落地,政策对学科培训机构性质、办学许可、培训时间、培训内容等多方面进行严格的限制及规范,预计对主业大语文培训业务产生较大影响。在此背景下,公司已按照要求逐步关停原学科培训业务,并且在各地分校逐步推进开设"豆神美育"课程。公司虽然积极转型应对行业政策剧变,但考虑到家长参培情绪影响以及自身转型节奏,我们认为公司业务短期内预计会相对承压,后续积极关注公司美育课程接受度以及。
风险提示:疫情复发、业务转型不及预期、传统业务剥离缓慢等。
行业监管加码,业务亟需转型,下调至"增持"评级综合考虑疫情、行业监管大背景,公司业务转型尚需时间,下调21-23年EPS为-0.30/0.08/0.14元(21-23年原为0.05/0.49/0.85元),同时下调公司至"增持"评级,后续可密切跟踪。
[2021-08-29] 豆神教育(300010):受双减政策影响,关注向美育业务转型-2021半年报点评
■华西证券
事件概述:
公司2021半年度实现收入/归母净利/扣非净利4.73/-2.13/-2.04亿元、同比下降8.35％/127％/92％;非经常性损失-851万元、主要是非流动资产处置损失;经营现金流净额-0.48亿元、去年同期为-3.25亿元。2021Q2实现收入/归母净利/扣非净利2.34/-1.68/-1.56亿元、同比下降39％/-463％/-560％。公司2021半年度毛利率35.5％、同比下降4.5pct,主要是教育产品/内容安全产品毛利率分别下降3.5/8.6pct至35.1％/30.0％;销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1％/37.3％/6.8％/6.4％、同比上升-4/9.7/-3.6/-2.2pct。公司2021半年货币资金1.33亿元、较去年年底下降64％,主要系偿还借款,同时受疫情和"双减"政策影响大语文业务收款减少;合同负债6.10亿元、较去年年底增长20％,短期借款/长期借款4/3.39亿元、较去年年底下降-23％/-19％,但整体资金压力仍大。
分析判断:
分产品看,公司教育产品/内容安全实现收入3.68/0.95亿元、同比下降9％/3％;分子公司看,1、中文未来的学习服务实现收入2.29亿元、同比增长26.2％,(即学习服务)实现毛利率42.15％、同比下降13.23pct,实现净亏损3358万元、去年同期为2419万元,主要受线下停课及双减政策影响盈利,为此原大语文学科服务业务逐步转向非学科学习服务,子品牌"豆神美育"借助原学科业务的资源和渠道,包括但不限于已覆盖城市、现有直营网点、原代理推广、原有学员基数,业务发展较为迅速。2、其他子公司均实现不同程度亏损,立思辰新技术/思辰云安信息技术/康邦科技/百年英才/藤云教育(原360教育)投资净亏损分别为-2179/-16/-1415/-963/-992万元。
投资建议:
考虑双减政策影响,下调21-23年收入从19/23/30亿元到9/12/15亿元、归母净利从2.4/4.1/5.8亿元到-2.1/0.02/1.23亿元,从"买入"评级下调到"增持"评级,未来关注大语文向美育业务转型。
风险提示
政策不确定性、转型不确定性、资金压力、政策不确定性、转型不确定性、资金压力、
[2021-08-05] 豆神教育(300010):教培行业公司寻出路 豆神教育业务转型收关注函
■证券时报
监管重压之下，豆神教育(300010)率先宣布将进行业务全面转型，转向课后服务、艺术学习等非学科类服务。不过，相关业务资质、对净利润的贡献以及公司转型的资金能力等问题引发了监管关注。
业务转型引关注
8月4日午间，豆神教育公告称，为贯彻落实“双减”政策精神，公司主营业务将进行全面转型，重新规划整合后划分为To B端和To C端业务，原大语文学科服务业务全面转向非学科类服务，并推出“豆神美育”子品牌。
受此消息影响，豆神教育8月4日下午股价涨停，报收每股4.7元。
7月24日，中共中央办公厅和国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，该政策对培训范围、培训时间等做了严格限定，还要求严禁资本化动作，剑指学科类教培服务。
作为“双减”政策的配套细化政策，教育部7月28日发布通知，明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围，其中体育(或体育与健康)、艺术(或音乐、美术)学科按照非学科类进行管理。
豆神教育据此将业务向美育等非学科类项目转变。据公告，其To B端业务包括智慧教育服务业务、优质课程内容进入课后延时服务业务、大屏端视频分发业务;To C端业务包括艺术类学习服务业务、线上软硬件结合的AI伴学产品。
此外，“豆神美育”是豆神教育在今年5月份推出的子品牌，截至目前已有美育通识课、戏剧表演课、影视或美术作品赏析课三大类课程。在教师队伍方面，公司称原有学科服务已涉及大量戏剧、文学文史故事等趣味内容，新品牌“豆神美育”教学教研团队也吸纳了大量原教学教研团队中该部分内容的创作者。
公司称，北京作为新品牌“豆神美育”试点城市，已有近20家学习中心进行了相关备案及公示，经相关部门审批核准后陆续开展了“豆神美育”课程授课。目前“豆神美育”在读学生中，超过70%系豆神大语文学员复购或转入，剩余学员以口碑转介绍报名为主。全国各地分校的学习中心也将逐步推进开设“豆神美育”课程，并严格按照相关政策要求逐步关停或收缩原学科培训业务。
在转型之前，豆神教育的三大业务为大语文学习、升学服务和智慧教育。根据财报，公司2020年营业收入13.86亿元，占比最大的智慧教育收入6.89亿元，其次大语文学习确认收入5.65亿元。
对于业务转型带来的影响，豆神教育预计，培训业务总体毛利率及净利率将有所下滑，营业收入及确认收入将有所减少;转型前线下网点98个，转型后预计线下网点为42个。受线下教学网点关停等影响，预计年度线上线下累计在读学生人次均有下降。此外，公司预计To B端服务将在2021年开始增加收入贡献。
豆神教育官宣业务转型引发了监管关注。8月4日晚间，深交所对其下发关注函，重点要求公司说明四方面问题：其一，智慧教育服务等主推业务具体内容以及是否取得相关业务资质;其二，“豆神美育”在读学生人数及相应人才储备是否具备，复购或转入学员已缴纳费用的处理;其三，公司截至2021年一季度末资产负债率为81.32%，经营性现金流净额为-2062.99万元，基于此是否具备足够的资金投入能力及转型后开展运营的能力;其四，主推业务对公司净利润贡献情况及预计近两年开始贡献利润的具体依据。
政策对行业影响发酵
“双减”政策已经落地一周，行业影响正在逐渐发酵。8月1日，新东方(EDU.N)和好未来(TAL.N)双双公告，由于近期监管动态，将取消原定于8月3日、8月5日的财报发布及电话会，并将在未来适当时间提供进一步更新数据。
二级市场上，教培公司股价近日出现小幅回升，但相对政策前仍处于低位。在最新一个交易日，港股新东方-S(9901.HK)收涨6.92%，报每股17.62港元，相比政策前仍下跌超60%;高途集团(GOTU.N)收涨20.06%，报每股3.71美元;好未来收涨2.57%，报每股5.99美元。
此外，教培行业裁员消息也接连传来。好未来创始人、CEO张邦鑫在内部沟通会中也坦陈：“裁员肯定还是会裁员的。没有需求的业务肯定会被关掉，相应业务上的员工能内部转岗就先转岗，不能转岗的公司会按照国家法律给予赔偿。”
一位投资界人士告诉记者，此前监管政策收紧时，一些教培头部企业就曾讨论过是否要开始业务转型，但是受到业务体量、人员结构、创始人意向等多种因素桎梏，尤其是一些大型机构“船大难掉头”。现在看来K12教育受到影响最大，但是在职业教育、素质教育、成人教育等领域或许还存在机会。
惠誉预期，K12校外培训机构将着眼于运营合规，并加速由学科类培训向多元化业务的转型。但是，短期内这将带来执行风险并令其增长潜力受限。惠誉预期，“双减”新规的执行力度将会很大，这将淘汰许多无从业资质的教培机构。好未来和新东方近期推出了针对小学生的课后托管服务。惠誉预期，这两家公司将主要借助兼并收购加快其在非学科类教育服务领域的扩张步伐。
[2021-08-04] 豆神教育(300010):豆神教育拟全面转型主业 原大语文学科服务转向非学科类
■上海证券报
豆神教育8月4日午间披露，公司已深入剖析和分析目前的政策环境，决定对公司主营业务进行全面转型，重新规划整合后的主营业务分为ToB端的智慧教育服务业务、优质课程内容进入课后延时服务业务、大屏端视频分发业务;ToC端的艺术类学习服务业务、线上软硬件结合的AI伴学产品。
按照豆神教育计划，公司原大语文学科服务业务全面转向非学科类服务，推出“豆神美育”子品牌。截至目前，“豆神美育”已有三大类课程：美育通识课、戏剧表演课、影视作品赏析(或美术作品赏析)课。
比如，美育通识课囊括美育教育七大板块：美术、音乐、书法、影视剧、戏剧、戏曲、舞蹈，讲授美育通识美术发展史等通识知识，完成少年儿童阶段美育知识储备，对孩子的思想素质、人文修养、审美能力、精神境界进行培养。
豆神教育表示，公司此次主营业务转型，预计培训业务总体毛利率及净利润率较2020年有所下滑，营业收入及确认收入较2020年有一定幅度减少。同时，转型前线下网点98个，转型后预计线下网点为42个。受线下教学网点关停等的影响，该部分业务转型后预计年度线上线下累计在读学生人次均有下降。
豆神教育介绍，公司2018年至2020年中文未来合计确认收入约11.8亿元，合计实现净利润约3.5亿元;2020年累计报名学生人次约39万人，累计在读学生人次约36万人。截至2021年第一季度，公司大语文直营学习中心数量为98个，加盟学习中心数量为384个。
[2021-07-25] 豆神教育(300010):豆神教育“双减”政策将对营收、利润产生重大不利影响
■证券时报
豆神教育(300010)7月25日晚回应“双减政策”影响：考虑到公司现有大语文学习服务业务收入占公司营业收入比例逐年增高，“双减”政策将对公司营业收入、利润产生重大不利影响。
[2021-07-01] 豆神教育(300010):豆神教育实控人拟转让2.11%股份 公司将成无实控人状态
■中国证券报
豆神教育7月1日晚发布公告，公司控股股东、实控人池燕明决定提前终止减持计划，并拟将其持有公司的1829万股(占公司总股本的2.11%)股份以4.88元/股价格转让给自然人郭皓，本次股权转让后豆神教育会出现无控股股东、无实际控制人的状态。
公告披露，池燕明转让股份的价格为该协议签署日前一交易日豆神教育股票收盘价乘以85%，即4.88元/股，转让金额合计8926.58万元。股份转让价款将偿还池燕明在中信建投的质押款。此次减持后，池燕明持股9.32%，仍为公司第一大股东，公司将变更为无控股股东、无实际控制人状态。
根据公告，池燕明持有豆神教育股票9921.83万股，其中质押/冻结股份数量6584.95万股。受新冠肺炎疫情、K12课外培训最新监管政策、上市公司业务发展等多方面因素影响，国内教育行业资本市场短期内面临较大的波动压力，豆神教育的股价随之亦受到较大影响，在此背景之下，池燕明协议转让其持有的部分上市公司股份，以股份转让价款偿还股票质押融资贷款、降低股票质押的风险，并以此优化持股结构和财务状况。
[2021-06-29] 豆神教育(300010):豆神教育将积极推进自身产品对鸿蒙操作系统的适配
■证券时报
豆神教育今日在互动平台表示，公司将积极推进自身产品对鸿蒙操作系统的适配及推广应用。目前豆神大语文app已适配鸿蒙OS2。公司未来将依托中文未来已建构的培训平台，逐步从以K12语文学科培训为主的业务，向中小学生素质培训的业务转变。中文未来业务团队在过去几个月，已研发出了符合国家鼓励的美育教育方向的新课程体系。
[2021-06-11] 豆神教育(300010):豆神教育筹划出售全资下属公司股权
■上海证券报
豆神教育公告，公司正在筹划出售全资下属公司新疆瑞特威科技有限公司、北京跨学网教育科技有限公司、北京立思辰新技术有限公司股权事宜。上述交易均为独立交易，交易方式、交易对方及交易价格等尚未确定，具体交易方案待进一步确定。其中，出售北京立思辰新技术有限公司股权事宜是否构成重大资产重组具有不确定性。
[2021-06-02] 豆神教育(300010):豆神教育筹划出售全资子公司康邦科技股权事宜
■上海证券报
豆神教育公告，公司正在筹划出售全资子公司康邦科技股权事宜，拟定交易的交易方式、交易对方、交易股权比例及交易价格等尚未确定，具体交易方案待进一步确定。
[2021-05-28] 豆神教育(300010):实控人拟再度减持 豆神教育或进入“无主之境”
■上海证券报
豆神教育5月27日晚公告称，当日收到控股股东、实际控制人池燕明的《股份减持计划告知函》，池燕明计划自公告发布之日起2个交易日后的6个月内，以大宗交易方式减持公司股份不超过1736.65万股，占总股本的2%。而就在当天，公司刚刚发布了池燕明上一期减持计划的实施结果。
池燕明表示，减持股份是为进一步优化上市公司股权结构、支持上市公司发展及降低风险。根据当日披露的公告，池燕明目前累计质押股份数为6464.95万股，占其所持股份数量的65.16%，占公司总股本的7.45%。
豆神教育表示，此次减持计划可能会导致公司控制权发生变更。目前，池燕明持有上市公司9921.83万股股份，占总股本的11.43%。上述减持完成后，其持股比例将降至10%以下，公司将可能不存在单一股东或股东及其一致行动人持股比例达到10%以上的情形，池燕明仍为公司第一大股东，但前两大股东的股权比例较为接近，所享有的表决权均不足以对股东大会产生重大影响。
资料显示，豆神教育的股权结构颇为分散。池燕明目前为第一大股东，持股比例为11.43%;第二大股东为窦昕，持股比例略高于9%;其余股东持股比例均未超过5%。
此外，豆神教育第四届董事会将于2021年6月29日任期届满，届时公司将进行换届选举，董事会结构可能会发生变化。因此，经公司审慎判断，认为本次减持计划实施后，公司可能出现无控股股东、无实际控制人的状态。
从财务指标来看，豆神教育的表现并不好。公司2020年实现营收13.86亿元，同比下降29.97%;实现归母净利润-25.67亿元。今年一季度，公司归母净利润依然亏损，为-4458.22万元。
有意思的是，豆神教育最新披露的一季报股东榜中，有不少知名机构现身。例如，睿远成长价值混合型证券投资基金期末持有公司2188.69万股股份，占总股本的2.52%;全国社保基金一一七组合期末持有公司980万股股份，占总股本的1.13%;金太阳高毅国鹭1号崇远基金期末持有公司843.22万股股份，占总股本的0.97%。
[2021-05-27] 豆神教育(300010):豆神教育实控人拟大宗交易减持不超2%股份 或致公司控制权发生变更
■上海证券报
豆神教育公告，持公司股份99,218,280股(占公司总股本比例11.43%)的公司控股股东、实际控制人池燕明计划在公告日起两个交易日后的六个月内，以大宗交易方式减持公司股份不超过17,366,492股(占公司总股本比例2.00%)。
本次减持计划可能会导致公司控制权发生变更。本次减持计划实施后，公司将可能不存在单一股东或股东及其一致行动人持股比例达到10%以上的情形，池燕明仍为公司第一大股东，但前两大股东的股权比例较为接近，所享有的表决权均不足以对股东大会产生重大影响。此外，公司第四届董事会将于2021年6月29日任期届满，届时公司将进行换届选举，董事会结构可能会发生变化。因此，经公司审慎判断，认为本次减持计划实施后，公司可能出现无控股股东、无实际控制人的状态。
[2021-05-19] 豆神教育(300010):豆神教育终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件
■上海证券报
豆神教育公告，因目前资本市场环境变化并综合考虑公司自身实际情况、发展规划、融资环境等因素，经公司审慎分析并与中介机构等反复沟通论证，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项，并向深交所申请撤回相关申请文件。
[2021-05-07] 豆神教育(300010):21Q1大语文收款同增87％,行业规范加速中小机构出场-季报点评
■天风证券
21Q1公司部分业务仍然受新冠病毒疫情和政策变化的影响,其中留学业务和升学业务影响较大,其他业务恢复较快。就21Q1大语文业务来看:
①21Q1现金收款0.90亿,同比增长87％。其中OMO业务(分校+线下)0.74亿,同比增长124％,B2B业务0.10亿,同比增长95％,加盟业务205万,同比减少78％;
②确认收入1.28亿,同比增长43％。其中OMO业务(分校+线下)1.08亿同比增长46％,B2B业务846万同比增长118％,加盟业务588万,同比减少51％。
③2021年寒假分校业务累计就读人次为2.09万人,同比增长46％;线上业务累计就读人次为5.86万人,线上业务发展迅速。截至3月31日,大语文直营学习中心98家,加盟学习中心384家。因全国线上线下课程可以互转,存在部分学员转为线上报名的情况,故分校业务报名人次为2.55万人,同比减少3.78％,同期线上业务报名人次为9.45万人。
2020全年大语文业务来看:
①大语文现金收款5.2亿,同比减少4.74％。其中分校收款2.58亿,同比减少15％,线上收款1.42亿,同比增长96％,加盟业务0.25亿,B2B业务0.72亿;
②确认收入5.7亿,同比增长29％。其中分校2.3亿,同比减少10.64％,线上1.75亿,同比增长169.39％,加盟0.32亿,B2B业务0.93亿;
③报名学生人次38.8万人次,同比增长24.4％;语文直营学习中心98家。
公司2021年一季度营业收入2.39亿元,同比增加81.26％,主要系随着疫情减缓,公司业务逐步有序恢复正常所致。2020年全年收入13.86亿元,同比减少29.97％。维持盈利预测,给予买入评级。
2020年,公司在董事会及管理层的领导下,紧紧围绕年初制订的发展规划,推动主营业务稳健发展。公司秉承"用科技和人文改变教育"的历史使命,利用科技手段打通校内校外、线上线下、国内国外的学习场景,最终实现"激发?成就亿万青少年"的宏伟愿景。我们预计公司2021-23年EPS分别为0.40元、0.56元、0.67元、PE分别为18x、13x、11x。
风险提示:核心高管流失;招生不及预期;市场竞争激烈
[2021-05-05] 豆神教育(300010):Q1回暖,赛道龙头逻辑不变-年报点评
■华泰证券
Q1回暖,赛道龙头逻辑不变
豆神教育发布2020年报和2021年一季报,2020年营收13.86亿元,YoY-30.0％;归母净利润-25.67亿元(商誉减值20.99亿元),19年为0.22亿元。年报业绩低于预告(-24.66亿元至-19.80亿元)。2021Q1营收2.39亿元,YoY+81.1％;归母净利润-0.45亿元,20Q1为-1.40亿元。Q1业绩回转主要由于大语文业务疫情后恢复较快、线上业务发展迅速。我们认为公司享受语文课改和考改红利,凭借独特先天资源和"线上+线下"的复合运营模式,有望高速发展。预计公司2021-23年EPS为0.28/0.40/0.59元,维持"增持"评级。
大语文业务Q1增长回暖,期待再融资助力
大语文业务方面,中文未来2020年现金收款5.24亿元,YoY-4.74％;营收5.65亿元,YoY+25.91％;净利润1.56亿元,YoY+12.23％,净利率为27.61％。2021Q1现金收款0.90亿元,YoY+86.77％;营收1.28亿元,YoY+42.53％。截至2021年3月31日直营学习中心数量为98个,加盟学习中心数量为384个。分校业务(对应原来的线下业务)Q1报名人次为25548,YoY-3.78％。因教培行业整治,大语文业务北京地区线下培训业务的恢复受到一定影响。3月31日公司再融资获得深交所审核通过,拟募集不超过20亿元用于大语文业务发展。
其它业务受疫情影响拖累业绩,商誉风险已减弱
公司大语文外的其它业务受疫情影响较大。2020年公司升学服务业务(百年英才和留学360)实现营收0.31亿元,YoY-87.35％,实现净利润-0.93亿元;智慧教育业务实现营收6.89亿元,YoY-33.46％,其中康邦科技营收4.55亿元,净利润-5.06亿元;信息安全业务营收0.86亿元,YoY-58.69％。部分子公司亏损导致公司2020年计提商誉减值20.99亿元,目前公司商誉账面余额为6.02亿元,主要为收购中文未来所产生。
大语文赛道龙头逻辑不变,维持"增持"评级
根据年报和一季报情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-23年归母净利润为2.39/3.48/5.09亿元(21-22年前值为2.77/5.02亿元),对应EPS为0.28/0.40/0.59元。可比公司21年平均PEG为1.00。考虑到公司有较多其它资产尚未剥离,给予一定估值折价,我们下调公司目标价至11元(前值20元),对应21年PEG为0.87(22-23年EPS平均增速为45.88％),维持"增持"评级。
风险提示:教育政策风险、业绩不达预期风险、人才流失风险、上市公司战略未能有效实施风险、疫情影响线下授课风险。
[2021-04-30] 豆神教育(300010):2020年业绩筑底,2021Q1开局良好-2020年报暨2021年一季报点评
■国信证券
疫情停业叠加计提资产减值损失，2020年归母净利润大额亏损
2020年，公司营收13.86亿元/-30%，归母净利润亏损25.67亿元，扣非净利润亏损26.44亿元，主要系计提21.93亿元资产减值损失及业务开展承压，EPS-2.96元。Q4单季营收5.38亿元/-18%，归母净利润亏损24.41亿元，扣非归母业绩亏损24.98亿元,EPS为-2.85元。
疫情下大语文业务平稳增长，升学服务与智慧教育业务承压
2020年，大语文确认收入5.65亿元/+29%，扣非归母净利润为1.38亿元，未完成业绩承诺(1.69亿)。2020年底，确认递延收入1.12亿元。其中Q4收入2.40亿元，归母净利润约1亿元恢复良好。期末直营中心98个，较中报-13个，加盟中心为376个/+31个。升学服务收入3075万元/-87%，归母净利润亏损9306万元。智慧教育收入6.89亿元/-34%，亏损5亿+。2020年，毛利率为32.6%/-7.8pct，系收入下滑成本刚性及低毛利率业务占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别增3.7/9.0/4.1/3.7pct，人工成本上涨致管理费用增长较多。
2021Q1归母净利润减亏68%，大语文收款增长靓丽
2021Q1，公司收入2.39亿元/+81%，归母净利润亏4458万元/+68.18%，扣非净利润亏4788万元/-66%，EPS-0.05元。大语文收入1.28亿元/+43%符合预期，收款金额为8978万元/+87%靓丽。毛利率为33.3%/-3pct,销售/管理/财务费率分别同减29/59/10pct。
再融资方案通过审批，关注公司线下复课进展
公司再融资方案终获通过，北京市教委规定K12培训机构合规后才可申请恢复线下培训，监管趋严背景下合规经营以及课程、资金实力较强的头部教培机构或可长期受益，建议关注公司未来线下复课进展。
风险提示:行业政策趋严、传统业务剥离缓慢、商誉减值等风险。
短跟增发落地，中看异地扩张，维持"买入"评级。
暂不考虑增发摊薄，预计公司21-23年EPS为0.05/0.49/0.85元，其中中文未来+百年英才21-23年EPS分别为0.28/0.44/0.66元，对应估值分别为27/17/11x。关注增发落地及复课节奏，维持"买入"评级
[2021-04-29] 豆神教育(300010):21Q1预收款超预期,关注线下复课进展-2020年报&2021年一季报点评
■华西证券
事件概述:公司公告2020年报及2021年一季报，2020年实现收入/归母净利/扣非净利13.86/-25.67/-26.44亿元，同比下降29.97%/NA/NA；经营现金流净额0.91亿元，同比下降57.32%，实际净亏损较业绩预告上限多1-1.5亿元。收入下降主要系受疫情影响非教培业务下滑明显，净亏损主要系计提大额减值共23亿元、其中信用减值1.12亿元+资产减值0.94亿元+商誉减值20.99亿元。2020Q4实现收入/归母净利/扣非净利0.83/-24.73/-25.30亿元，同比下降87.32%/NA/NA；经营现金流净额为4.12亿元，同比上升76.82%，受疫情影响且计提了减值。
2021Q1实现收入/归母净利/扣非净利2.39/-0.45/-0.48亿元，同比下降81.26%//NA/NA；经营现金流净额为-0.21亿元，仍然受北京疫情影响但业绩逐步减亏。
大语文业务:2020年表现符合预期，21Q1收款超预期、收入符合预期2020全年表现符合预期、20Q4展现积极信号:同比增长29%至5.6亿元、业绩同比增长12%至1.56亿元，净利低于对赌要求的1.69亿元，根据证监会对疫情期间低于对赌条件情况的要求，后续公司将申请调整。其中分校/线上/加盟/B2B/其他收入分别同比增长-11%/169%/-63%/387%/399%至2.3/1.8/0.3/0.9/0.3亿元；而收款同比下降5%至5.2亿元。截至2020年底，直营合作学习中心数量减少13个到98个、加盟学习中心数量增加51个到376个，当期累计在读人次同比增长25.85%至36.27万人、其中分校/线上同比增长41%/20%至11.5/24.7万人；报名人次同比增长24.38%至38.76万人。尽管全国线下门店大部分停课半年以上，公司采用顶级名师线上统一授课、还推出线上六人小班，保证业务顺利推进；且随着2020年9月各地陆续恢复线下教学，2020Q4分校新增报名人次5.9万人、寒假班续报率达到84%历史新高，收款金额同比增长38%至1.65亿元。
2021Q1延续积极表现:收入同比增长42.53%至1.3亿元、符合预期，尽管3月中旬以来受到教培整改政策影响，但退费不多，这也侧面印证了公司在线上加强了服务；其中OMO(分校+线下)/加盟/B2B/其他收入分别同比增长45.95%/-51.24%/118.04%/NA至1.08/0.058/0.085/0.059亿元，而收款同比增长86.77%在8978万元、超预期，此外分校业务累计就读人次同比增长46.03%至2.1万人、线上业务累计就读人次5.9万人。
公司整体:非大语文业务逐步剥离2020年教育类/安全类/其他业务收入12.8/0.9/0.2亿元、同比增速-27%/-59%/22%，其他业务收入增长主要由于增加了集成设备购销业务；教育类中大语文学习服务/升学服务/智慧教育收入5.6/0.3/6.9亿元、同比增速29%/-88%/-36%，公司剥离江南信安及受疫情影响，除大语文业务外各业务下滑明显。
投资建议:?考虑非大语文业务下降，下调21-22年收入从24/29至19/23亿元、归母净利从2.5/4.1至2.4/4.1亿元,新增23年收入预测30亿元、归母净利预测5.8亿元。我们分析，短期由于教培政策影响公司线下尚未复课，后续仍需持续跟踪，但仍可期待的是:(1)窦老师20.11.13公告6个月内增持600-1200万股，截止日期为21.5.12；(2)公司定增已过会，后续发行完成18个月后股权问题有望迎来改善；(3)公司北京受到政策影响尚未复课，但其他地区线下正常，今年上、广、深内生改善仍可期，维持"买入"评级。
风险提示
教培政策不确定性；开店节奏低于预期；加盟商质量管控风险；系统性风险。
[2021-03-31] 豆神教育(300010):非公开发行落地,期待线下陆续复课
■华西证券
事件概述:2021年3月31日,公司收到深交所上市审核中心出具的告知函:认为公司非公开发行符合发行条件、上市条件和信息披露要求,后续将按规定报中国证监会履行相关注册程序。
分析与判断:近期校外培训政策事实与传言颇多,我们分析:1)复课与牌照:从复课看海淀教委已公布第一批复课名单,公司虽未出现在此但在积极推进相关工作、预计不久后即有望复课,从牌照看未来若将从严审批,公司作为合规企业有一定能力获取新牌照,同时公司不排除考虑将购买已有牌照进一步满足扩张需要。2)延长校内服务课时:具体减负政策尚未出台、且判断仍将由家长和学生自主选择,我们认为教育公平更多体现在公平的选拔机制而非统一的学习方式,在公办学校教师不足的情况下,校外培训提供了高效率且多样化的教培补充,具备可持续的社会价值,但若延长校内服务课时成强制性,或给校外培训带来一定冲击。3)禁止超纲教学:更多体现在理科的思维能力因超前输入固定套路被禁锢,文科包括大语文的文化培养存在明显超纲问题则更少,但此政策在实际执行中仍存在一定难度。
教育部网站3月31日消息,《国际中文教育中文水平等级标准》(GF0025-2021)近日发布并作为国家语委语言文字规范自2021年7月1日起正式实施,此《标准》相当于中文的四六级;而此前不久教育部考试中心公告不再承办剑桥英语KET/PET考试,因此预期语文相较英语的地位将进一步加强。
豆神教育语文业务20Q4已出现拐点、改善趋势在21Q1有望延续,如线下复课顺利将在4、5月暑期招生时进一步体现。此次定增落地有望加速公司管理变革及治理改善步伐、为未来持续扩张筑牢基础。
盈利预测与投资建议考虑非大语文业务下降,预计公司20-22年收入20/24/29亿元、归母净利-19.8/2.5/4.1亿元。看好大语文地位提升及公司大语文业务竞争力,定增落地叠加未来线下复课有望消除股价压制因素,维持"买入"评级。
风险提示非主业剥离的不确定性;开店节奏低于预期;内生改善低于预期风险;系统性风险。
[2021-03-04] 豆神教育(300010):管理改善带来20Q4拐点,21Q1有望延续
■华西证券
1、业绩改善:管理改善带来20Q4拐点,21Q1有望延续。公司语文业务2020Q4从已出现拐点信号:(1)从2020Q4来看,公司公告寒假班续报率达到84％的历史新高；(2)Q4收款金额同比增长38％至1.65亿元；(3)Q4收入金额同比增长125％至2.98亿元。我们判断,改善趋势在Q1有望得以延续、并在4、5月暑期招生时有望进一步体现。
2、管理变革:人力驱动向组织驱动转变。(1)战略上,重新重视线下,适度放缓开店节奏,2021年核心在于做强上海、深圳、广州3个城市；(2)管理上,公司实施"三权分立"模式；(3)人才上,引入营销和IT人才,并加强了KPI考核；(4)营销上,未来线下加强广告投放,线上增加社群获客、解题工具获客、扩科等多种流量投入方式。
3、治理改善预期:定增落地后有望加速。我们判断,未来公司治理改善的路径大体是:(1)定增完成之前,公司承诺18个月内不发生实控人重大变化；2)18个月之后,窦总将有望通过股权激励、增持等方式提升股权占比。
4、非主业资产剥离:为聚焦大语文腾出资源。考虑2020年公司计提了17-21亿元商誉减值,剩余待出售资产未来因出售所致的资产损失有限,预计2021年公司有望加速剥离非主业资产剥离,为聚焦大语文业务腾出更多战略资源。
盈利预测与投资建议
考虑非大语文业务下降,预计公司20-22年收入20/26/32亿元更新至20/24/29亿元、归母净利从-19.8/2.5/4.3亿元更新至-19.8/2.5/4.1亿元。我们认为,公司语文业务拐点信号明确、未来有望重回高增长轨道,语文之外业务已充分计提减值,公司治理有望逐步改善,维持买入评级,综合绝对估值和相对估值,给予目标市值210亿元、目标价24.41元(对应2022年50倍PE),基本与2020.3.10所给目标价24.11元接近。
风险提示
定增进展的不确定性；非主业剥离的不确定性；开店节奏低于预期；内生改善低于预期风险；系统性风险。
[2021-01-29] 豆神教育(300010):豆神教育池燕明 聚焦大语文赛道做难而正确的事
■上海证券报
2020年底，豆神教育的剥离转型操作引发了大量关注。 “从公司的角度，我们希望能加速剥离信息安全业务，尽快成为纯粹的教育企业，聚焦一条赛道，给公司和所有投资者一个新的开始。”豆神教育实控人兼董事长、立思辰创始人池燕明在接受上证报记者专访时表示，尽管剥离的过程中会对上市公司带来短期阵痛，但公司上下一致认为，这是最好的选择。
“长痛不如短痛”
陆续剥离了几个对上市公司业绩影响不大的子公司后，豆神教育转型来到了“伤筋动骨”的关键阶段。摆在池燕明面前的有两种选择：一是给上市公司短期经营带来较大波动，但能够让公司快速完成转型的快速剥离;二是对公司短期影响相对较小，但长期拖累公司日常经营的匀速剥离。
池燕明选择了前者。2020年11月，豆神教育将子公司江南信安全部股权以2.5亿元进行剥离。本次资产剥离引来了监管层的关注和市场人士的热议。
“我认为长痛不如短痛。”池燕明接受上证报记者专访时表示，快速剥离确实会给上市公司经营带来短期大幅波动，但如果长期慢慢解决，看似对公司短期影响不大，但这些缺乏公司资源支持的业务将对上市公司产生长期的负面影响，并拖累公司转型。公司还将继续剥离对公司净利润贡献不大，甚至是负贡献的信息安全资产。
据介绍，在目前上市公司全面聚焦教育事业的大背景下，信息安全业务在人才和资金方面已经得不到太多支持。公司旗下部分信息安全资产甚至已经开始拖了公司的后腿。“不果断抉择的话，原本资质较好的信息安全资产不但得不到发展，公司的教育业务也无法全力聚焦。”池燕明说道。
“我们从2018年开始转型，今年将成为最关键的一年。也希望市场和投资者们能够给公司一些时间和耐心，公司上下也对大语文赛道充满了信心。”池燕明告诉记者，豆神教育的非教育业务剥离今年还将继续，公司希望能够在2021年底彻底完成非教育业务的出清，从而真正做到聚焦。
“啃最难啃的骨头”
自上市公司选择教育行业，并聚焦大语文以来，为何不选择奥数、英语等热门学科的质疑声就不断响起。在本次采访中，豆神教育CEO、豆神“大语文”创始人窦昕正式回应了这一话题。在他看来，自己正在做一件“难而正确的事”。
“在所有学科里，语文是最难的：难以标准化、难以短期见效、难以准确描述水平和能力，但我们就是要啃最难啃的骨头。”窦昕表示，目前数学、英语学科在国际、国内均有成熟、系统化的评测标准，而语文学科壁垒高，评价标准始终不够明确、清晰，语文的全面自动诊测是个难点，也是校内外语文教育的痛点所在。
据透露，豆神教育自主研发的语文学科AI评测系统将于2021年发布。该测评系统将填补目前国内语文教学缺乏较为权威的评测手段的空白，在日常教学中，也能通过系统准确定位知识点薄弱项，智能推荐个性化学习方案。
事实上，偏“冷门”的语文课外辅导恰恰给了豆神教育极大的市场空间。根据中国产业信息网研究数据，在已接受培训的用户中，数学渗透率已超46%，英语渗透率更是超过80%，而语文渗透率仅为22%左右。
打造口碑和信任
以线下教育为主的豆神教育也不免受到疫情波及。公司将大部分线下课程转移至线上授课，并针对线上教育推出一系列差异化课程安排。得益于豆神教育的线上平台“豆神网校”，2020年公司整体经营保持了稳定。
“我们自研了直播平台，增强了线上课程的承接能力。从整体数据来看，尽管2020年也出现了退款和生源流失的情况，但总体还是稳中有进。”窦昕表示，公司2020年累计就读学生实现同比增长。根据业绩预告，公司大语文业务2020年营收同比增长42%，其中第四季度营收同比增长125%。
据介绍，2020年公司教育收入线下和线上之比大约是4:1，预计2021年变为2:1，线上占比会进一步加大。但窦昕强调，线上教育在未来3年内，仍将作为线下教育的补充。“线上教育一定是以线下教育为基础的，有了面对面的授课辅导，线上授课才能有更高接受度。”窦昕表示。
除了业务结构调整外，窦昕还进行了组织结构优化。“我们正在由‘能人’驱动向组织化驱动迈进，并逐渐向可复制的标准化流程转型。”窦昕表示，公司对线下组织进行了重点改善，也获得了立竿见影的效果，2021年寒假课程的续报率达到历史新高。
“2021年，豆神教育要聚焦做品牌做口碑。过去的豆神教育将绝大部分精力放在产品上，但现在我们也要打造口碑和信任。”窦昕表示，如果总结过去几年豆神教育的发展方向关键词：2018年是产品完善、2019年是全国扩张、2020年是转型线上，2021年的关键词将是打造口碑。
[2021-01-27] 豆神教育(300010):商誉减值大部分计提完毕,大语文Q4收款+38％出现积极信号-2020年报业绩预告点评
■华西证券
事件概述公司公告预计2020年收入同比增长1.04％-6.10％至20-21亿元,归母净亏损19.80-24.66亿元、扣非亏损20.11-24.91亿元。
分析判断:
分业务来看:
1、教育信息化项目、百年英才及叁陆零教育受疫情影响出现大额亏损,且公司出于谨慎性原则计提信用减值损失5000万元、商誉减值准备17-21亿元;我们分析,截至2020Q3商誉账面净值28.61亿元、剔除中文未来为23.89亿元,预计此次减值将减除非大语文业务商誉净值的71％-88％。剔除减值影响,预计公司2020年归母净亏损在0-5亿左右。
2、大语文业务20年收入+42％至6.23亿元,符合预期,其中Q4单季收入同比增长125％至2.98亿元。(1)从报名人次看,考虑公司9月才线下复课,Q4线下新增报名58,795人次(前三季度平均单季为35651人),与2019H2的62,061人次接近;Q4线上六人小班正价课新增在读学员7,252人次(Q3时为6801人次),Q4末线上在读(含六人小班型、豆神明兮小班课、网校专题课在读学员)共14,738人次。(2)从管理变革及续班和缴费效果看,2020Q4加强了KPI考核、做了寒春联报,使得寒假班续报率达到了84％的历史新高、Q4收款金额同比增长38％至1.65亿元,体现出积极信号。
投资建议:
预计2021年大语文业务直营店开店在20家左右,包括进入5-6个新城市+加密+加盟回购,重点在于上海、深圳、广州的单城市店效提升;线上发展及营销投入有望加大,我们预计线上/线下/定制产品营收分别在3/6/1亿左右、扣除股权激励费用后利润预计在2.2-2.5亿左右,且不排除有超预期可能。我们分析,Q4已初步显现出管理改善的积极信号,语文之外资产的计提也大部分体现在了20年、21年有望轻装上阵,待定增落地后股价压制因素有望解除,业绩加速会在22年更加明显。安全边际参考18年回购成本9.64-10.11元、19年大股东增持均价9.6元,我们认为当前市值已进入长期布局区间,20Q4续班率改善及缴费增长有望提振信心。考虑非大语文业务计提减值及大语文发展良好,预计公司20-22年收入从21/26/32亿变更至20/26/32亿元、归母净利从-0.6/2.5/4.2亿变更至-19.8/2.5/4.3亿元,EPS从-0.07/0.29/0.48元变更至-2.28/0.29/0.49元。长期看好公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先,我们预计公司长期开店空间在1200家左右、长期收入有望达到40亿以上、利润有望达到10亿以上,维持"买入"评级。
风险提示
定增进展的不确定性;信息化业务剥离的不确定性;开店节奏低于预期;加盟商质量管控风险;系统性风险。
[2021-01-27] 豆神教育(300010):豆神教育2020年净利预计亏损19.80亿元-24.66亿元
■证券时报
豆神教育(300010)1月27日晚间发布业绩预告，预计2020年度归母净利亏损19.80亿元-24.66亿元，去年同期盈利3059万元。根据相关规定，公司在年末对出现减值迹象的子公司进行了商誉减值测试，初步测试结果显示，公司需要计提的商誉减值准备约为17亿元-21亿元。
[2020-12-15] 豆神教育(300010):投服中心四问豆神教育 资产出售逻辑为何如此令人费解
■中国证券报
11月28日，豆神教育科技(北京)股份有限公司(下称豆神教育)公告称，拟将此前于2016年以4.04亿元对价收购的江南信安(北京)科技有限公司(下称江南信安)的100%股权以2.5亿元对外转让，股权最终受让方中的三位即白锦龙、马莉与闫鹏程，为此前将江南信安转让给豆神教育时的主要股权出让方。根据本次交易方案，豆神教育承诺江南信安在2021年至2023年每年的净利润分别不低于2700万元、3100万元和3700万元，三年累计实现净利润不低于9500万元，如未实现前述承诺，豆神教育将以现金补偿江南信安。
12月15日，中国证券报记者从中证中小投资者服务中心(下称投服中心)获悉，作为上市公司的股东和投资者保护公益机构，投服中心认为豆神教育本次资产出售逻辑存在诸多令人费解之处，可能损害上市公司及投资者的权益，希望豆神教育在临时股东大会召开前以公告的形式向投资者充分释疑，便于投资者理性决策。
投服中心提出了四个方面的疑问：一是豆神教育为何在自身盈利能力较弱的情况下，拟出售有信心迎来业绩反转的江南信安;二是豆神教育无法对江南信安施加重要影响的情况下，为其业绩做出高额承诺的底气从何而来;三是一场本应充分博弈的公平交易，为何由豆神教育独自承担理论上没有上限的风险;四是独立董事认为本次股权转让不损害上市公司及投资者利益的依据是什么。
盈利能力弱却卖出优质资产 高额承诺江南信安的业绩
豆神教育的主营业务包括教育业务与信息安全业务，在其2019年的营业收入中，教育业务占比约88.56%，信息安全业务占比约10.52%。2019年和2020年1-9月豆神教育的营业收入分别为19.79亿元和13.03亿元，同期净利润分别为0.49亿元和-0.99亿元，同期净资产收益率分别为0.92%和-2.83%，整体盈利水平较低。其中，豆神教育2016年收购的江南信安在踩线完成业绩承诺后，业绩严重断层，发生商誉减值，一定程度上拖累了业绩。
虽然江南信安现阶段业绩不佳，但豆神教育认为江南信安被卖出之后即将迎来业绩反转，并向交易对方承诺江南信安在2021年至2023年每年的净利润分别不低于2700万元、3100万元和3700万元，三年累计实现净利润不低于9500万元。以此计算，江南信安未来三年的平均净资产收益率约为41.98%，远高于豆神教育目前-2.83%的净资产收益率，江南信安将由亏损资产一跃变为优质资产。
投服中心指出，在目前自身盈利能力较弱的情况下，豆神教育却卖出优质资产，确实存有令人费解的疑点，希望豆神教育说明这样操作的原因及合理性。
白锦龙是江南信安的创始人，自2009年至今担任江南信安的董事长、总经理，马莉自2011年至今一直担任江南信安的副总经理。在2016年被豆神教育收购之后，按照约定，江南信安在业务经营决策方面保持独立运营。根据本次股权转让协议，股权交割后白锦龙与马莉担任江南信安的经营股东，主要负责江南信安的日常经营。
投服中心强调，由此可见，自成立以来一直到此次被卖出之后，江南信安的实际经营者都没有发生实质改变。江南信安在豆神教育体内时，豆神教育对其经营管理的影响尚且有限，股权转让完成后，豆神教育更无法对江南信安经营施加重要影响。不负责江南信安的具体经营，却对江南信安长期以来的实际经营者暨股权受让方做出高额业绩承诺，这有悖于正常的商业逻辑。此外，江南信安目前仍处于亏损状态，高水平盈利的惯性尚未形成，该资产出售方案下，高额业绩补偿的风险无法排除。请豆神教育说明，在无法对江南信安未来经营施加重要影响的情况下，却对经营者做出高额业绩承诺的底气从何而来，如何规避未来可能发生的高额业绩补偿。
豆神教育独自承担无上限的风险 不损害投资者利益的依据何在
根据本次交易方案，豆神教育通过此番股权转让收获的股权转让款仅为2.5亿元，且仅有约1.81亿元款项可在短期内收回。但经投服中心仔细分析，若执行此方案，豆神教育可能面临三点风险：一是江南信安没有任何拓展业务的压力。即使未来三年不积极经营，在净利润为0的情况下，江南信安也能从豆神教育获取9500万元的现金补偿。二是江南信安没有任何控费压力。在没有业务拓展压力的基础上，江南信安若费用大于收入，发生亏损，则不仅能从豆神教育获取9500万元，还能就亏损的部分获得业绩补偿款。在极端情况下，豆神教育的补偿金额可能没有上限。三是江南信安可能发生的高额研发费用带来的风险。豆神教育收购江南信安之后，江南信安的经营团队，即白锦龙、马莉等人为了完成业绩承诺而控制研发投入，致使产品竞争力下降，获取新订单能力减弱，江南信安在踩线完成业绩承诺后，马上发生业绩断层，直至亏损。
“本次买回股权后，白锦龙、马莉等人成为了江南信安的拥有者兼经营者，为了提高竞争力，增强企业的发展后劲，很可能会加大研发投入。但如果研发投入过大，根据本次方案，超过上限的超额研发费用部分需要由豆神教育承担。研发投入的越多，豆神教育需要承担的部分就越多，理论上没有上限，存在极大的风险隐患。”投服中心表示，希望豆神教育说明收益与承担的风险远不匹配的原因及合理性。
针对本次转让江南信安100%股权的交易方案，豆神教育三名独立董事王雪春、史元春与王本忠均发表了同意意见，并表示“公司本次拟出售下属全资子公司100%股权事项有利于优化公司业务结构，符合公司发展战略，有利于公司的长远发展。本次交易不会影响公司生产经营活动的正常运行，不会对公司财务及经营状况产生不利影响，不存在损害公司和全体股东利益的情形。”
基于此前提出的三点问题，投服中心请独立董事说明本次股权转让协议不损害上市公司及投资者利益的依据是什么，独立董事是否就江南信安的实际经营情况、行业发展状况等进行过详细研究，是否充分考虑了本次股权转让方案可能给豆神教育带来的诸多风险，是否履行了勤勉尽责的义务。
作为上市公司的股东，投服中心建议豆神教育审慎考虑本次股权转让，充分保障上市公司及投资者的合法权益。豆神教育将于2020年12月18日召开临时股东大会，届时将审议《关于拟签署下属子公司股权转让协议的议案》和《关于解除下属子公司相关方关于避免同业竞争承诺的议案》。投服中心希望豆神教育在临时股东大会召开前，以公告形式对以上四方面问题进行回复，便于投资者理性决策。同时，也呼吁广大中小投资者积极参会行使股东权利，维护上市公司及自身合法权益。
[2020-12-09] 豆神教育(300010):豆神教育中标中国科学院计算机网络信息中心国产芯片采购项目
■证券时报
据中国政府采购网，豆神教育中标中国科学院计算机网络信息中心国产芯片竞争性磋商采购项目，供应国产芯片，数量共10650(台/套)，单价9875元，中标(成交)金额为1.049亿元。
[2020-11-28] 豆神教育(300010):拟剥离江南信安,聚焦"大语文＋升学服务"战略-重大事件快评
■国信证券
拟作价2.5亿元剥离江南信安,传统业务子公司剥离有望逐步启动
2020年11月27日晚,公司公告全资子公司云安信息拟作价2.5亿元向共青城众智、中电信息、奇安信息及马莉4个交易对手方出售江南信安100％股权,各受让方按自身受让股权比例支付对应交易价款,本次股权转让完成后,公司将不再持有江南信安的股份。
江南信安若无法完成业绩承诺,上市公司需进行现金补偿,具体补偿方式如下。根据公告披露信息,江南信安2019-2020Q1-3,营业收入分别为3476、3239万元,净利润分别为78、-411万元,其中20年预计受疫情影响较大。协议约定江南信安2021-2023年实现的净利润分别不低于2700万、3100万以及3700万元,三年累计实现净利润不低于9500万元,如截至任一会计年度当年年末累计实现净利润减去截至当年年末累计可抵扣超额研发费用之和低于截至当年年末累计承诺净利润的80％(不含本数),则转让方、上市公司应于该年度审计报告出具后30个工作日内向江南信安现金补偿至80％,当期应补偿金额如下:
当期应补偿金额=(截至当期期末累计承诺净利润*80％-截至当期期末累计实现净利润-截至当期期末累计发生的超额研发费用)*100％-已补偿金额；
三年业绩承诺期届满的2023年度,则应按照下述方式计算需补偿的金额并在业绩承诺期最后一年度审计报告出具后30个工作日内向江南信安现金补偿至满额,应补偿金额如下:
应补偿金额=(业绩承诺期承诺净利润总和-业绩承诺期累计实现净利润总和-业绩承诺期超额研发费用的总和)*100％-已补偿金额；
传统业务剥离进程有望逐渐开启。公司历史上进行过多次收购转型,历史商誉规模较大。2018年通过收购子公司中文未来正式转型大语文K12培训赛道,且前期wind交流日志显示,未来除中文未来+百年英才外,其余传统业务子公司将陆续剥离,截至2020H1,教育信息化子公司康邦科技账面商誉净额为12.83亿元、留学360(19年12月26晚公告拟剥离)为2.20亿元、江南信安为1.75亿元。未来传统业务子公司的陆续剥离,可使公司拥有充足的资金发展教育主业,但同时仍需警惕减值风险。
窦昕拟二级市场或大宗交易增持强化信心,再融资方案稳步推进11月12日晚,公司董事、CEO窦昕未来6个月拟从二级市场或大宗交易方式增持600-1200万股,同期公司控股股东、实控人池燕明拟以集中竞价或大宗交易方式减持不超过868万股(其中600万以大宗交易形式减持),截至最新公告日,窦昕持股持股7287万股,占总股本的8.39％(二股东),池燕明持股1.08亿股,持股比例为12.43％,仍为控股股东。
考虑前期股权激励计划落地(定向增发1875万股),本次减持后持股比例会存在三种情况:
1)窦昕按下限增持+池总未向窦总大宗减持:窦昕持股比例9.82％<池燕明11.18％；
2)窦昕按上限增持+池总未向窦总大宗减持:窦昕持股比例10.50％<池燕明11.18％；
3)窦昕按上限增持+池总向窦总大宗减持:窦昕持股比例11.17％<池燕明11.18％；
注:窦昕按下限增持+池总向窦总大宗减持情形与情形2结果相同。
综合来看,窦昕持股比例与池燕明持股比例进一步接近,但预计不会发生实控人变更,与2月份定增方案(方案有修改)落地后的情形较为接近!CEO窦昕持股比例提升,彰显对大语文业务未来发展的信心。公司前期回调较多,一方面与股权激励方案归属条件营业收入增速(2019年为基数,21-23年增100/200/350％)略低于乐观市场预期有关,另一方面,受政策指引,窦昕未参与到本次再融资方案中也对市场情绪产生影响。本次窦总增持公司股票,在一定程度上回应了前期市场的担心。另外11月25日,公司再融资方案或交易所受理,整体再融资节奏仍在推进中。
?投资建议:静待再融资方案落地,暂维持“买入”评级
我们预计公司20-22年整体EPS为-0.08/0.32/0.51元,其中教育板块中文未来+百年英才20-22年EPS分别为0.21/0.39/0.55元,教育主业对应估值分别为59/32/22x(若考虑再融资9折及股权激励摊薄影响,20-22年EPS分别为0.17/0.32/0.45元,对应估值71/38/27x)。近期受融资环境几度变化、以及K12行业竞争对手大举融资影响,公司短期股价显著回调,但公司逻辑不改,维持中线“买入”评级,密切跟踪再融资进展以及传统业务剥离进度。
[2020-11-27] 豆神教育(300010):豆神教育云安信息拟2.5亿元出售江南信安100%股权
■上海证券报
豆神教育公告，公司同意全资子公司云安信息以25,000万元交易作价向共青城众智等受让方出售其全资下属子公司江南信安(北京)科技有限公司100%股权。公司表示，根据发展战略，公司将持续推进其他跟大语文关联性较弱或无法对大语文教育业务进行赋能的相关业务的分拆工作，着力整合以大语文为核心的教育业务，加速推进“大语文学习服务+升学服务”的发展。因此，本次资产出售符合公司的战略发展。
[2020-11-12] 豆神教育(300010):豆神教育高管拟增持公司股份600万股至1200万股
■上海证券报
豆神教育晚间公告，公司董事、CEO 窦昕拟通过集中竞价交易或大宗交易方式增持公司股份，增持数量为不低于600万股且不超过1200万股。
同日，持公司股份107,901,480股(占本公司总股本比例12.43%)的公司控股股东、实际控制人池燕明计划在自本公告发布之日起十五个交易日后的六个月内(即2020年12月4日至2021年6月3日)以集中竞价方式或大宗交易方式减持公司股份不超过8,683,246股(占本公司总股本比例1.00%)。
[2020-11-04] 豆神教育(300010):线下业务复苏,大语文业务快速增长-2020年三季报点评
■东方财富证券
【投资要点】
2020年10月30日,公司发布三季报。2020年前三季度实现营收13亿元,同比下降1.7％;归母净利润为-9349.9万元,同比下降257.1％;扣非净利润为-1.1亿元,同比下降288.1％。
公司第三季度实现营收5.9亿元,同比上升39.7％,环比上升1.5％;单季度归母净利润为121.6万元,同比下降94％,环比下降97.3％。
疫情导致报名高峰延期,"空中分校"就读人次快速增长。2020年第三季度,公司大语文学习业务现金收款9,570万元,确认收入1.4亿元;前三季度公司大语文业务共计现金收款2.92亿元,确认收入3.25亿元。受疫情影响,大语文业务上半年学员报名高峰期由4-6月延后至7-9月,随着疫情影响减弱,全国秋季在读学员数已超过去年同期,根据三季报公布数据显示,第三季度报名学生人次约为10.9万人,同比上升77.96％;前三季度报名学生人次共计22.5万人,同比上升74.23％;三季度当期累计就读学生人次为9.5万人,同比增长121.79％;前三季度累计就读学生人次为21.2万人,比上年同期增长124.42％。线上业务方面,豆神网校2020年第三季度当期就读人次为6.1万人,新增"空中分校"线上6人班业务,目前在读人次月增长约为10％,预计到明年秋季在读人次数将会追平北京分校,达到京外全部分校人数的总和。2021年"空中分校"预计贡献收入约为1.5-2.5亿元。
定增方案和股权激励项目稳步推进,打造大语文为核心的教育生态圈。持续布局"大语文"业务,提升团队公司于10月23日发布《关于向特定对象发行股票预案(二次修订稿)》,本次定增项目公司拟以询价发行方式向不超过35名特定对象募集不超过20亿元,主要目的是发展"大语文"业务和提升B端C端生态能力,加大线上线下引流,募集资金主要用于升级教学内容和教学方式、中小机构在线教育生态服务平台项目、大语文AI测评体系服务平台项目和补充公司流动资金。此外公司股权激励计划草案发布,拟向70名高管和核心人员授予1875万股,约占总股本2.16％;本次授予限制性股票的业绩考核目标为以2019年为基数,2021-2023年中文未来营业收入增长分别不低于100％/200％/350％。
【投资建议】公司深耕大语文业务多年,品牌效应和内容优势明显,随着疫情影响逐渐减弱,公司线下业务逐渐复苏,同时公司加大布局线上业务,提升线上线下引流能力,就读人次增速亮眼,未来有望持续巩固大语文赛道先发优势。预计公司2020/2021/2022年营业收入为21.0/24.8/30.5亿元,归母净利润为0.39/3.08/5.22亿元,EPS分别为0.04/0.36/0.60元,对应PE分别为315/39/23倍,给予公司"增持"评级。
【风险提示】疫情反复风险;教育行业政策监管风险;同业竞争加剧;定增项目进展不及预期;招生情况不及预期。
[2020-11-01] 豆神教育(300010):Q3大语文增长亮眼,股权激励方案彰显管理层信心-季报点评
■广发证券
Q3收入增长亮眼,单季度业绩实现扭亏。豆神教育近日发布三季报。前三季度实现收入13.0亿元,同比下降1.65％;扣非后亏损1.15亿元。其中Q3单季度实现收入5.9亿元,同比增长39.7％,表现亮眼;业绩方面Q3归母净利润为121.6万元,扣非后亏损747.6万元,较前两个季度有所收窄。大语文前三季度收入3.25亿元,同比增长36％。
报名高峰延后至Q3,线上业务带动大语文就读人次大幅增长。受疫情影响大语文报名高峰延后。根据三季报,Q3报名人次为10.9万人,同比增长78.0％,累计就读学生为9.5万人,同比增长121.8％。分校业务Q3报名和就读人次分别为38754人和33291人,由于北京疫情,暑期线下未能正常开课,但截至Q3秋季班在读学员已恢复增长。豆神网校Q3就读人次61336人,带动整体就读人次大幅增长。其中长线学员(ARPU5000元以上)和短期课分别为23321人次和38015人次。今年豆神网校新增6人小班(ARPU1.14万元),Q3在读人次为6801人次,月增长约10％,公司预计21年收入贡献有望达到1.5-2.5亿元。
定增方案再次修订,股权激励方案彰显管理层信心。公司近期发布《关于向特定对象发行股票预案(二次修订稿)》,募集金额上调至20亿,定价方式改为询价。因政策原因发行对象改为不超过35名合格投资者。此外公司股权激励计划草案发布,拟向70名高管和核心人员授予1875万股,窦昕占44.0％。考核目标为21-23年收入较19年增长不低于100％/200％/350％(19-23年复合增速46％)。若顺利完成,窦昕持股将上升到9.34％。继续看好语文培训赛道增长潜力,公司线上/线下有望凭借品牌、体系优势持续扩张。预计20-22年EPS分别为0.09元/股、0.38元/股、0.62元/股。参考可比公司,给予公司21年31.5XEV/EBITDA估值,合理价值16.93元/股,维持"增持"评级。
风险提示。疫情影响线下复课;大语文续班率和新招生不如预期。
[2020-11-01] 豆神教育(300010):线下疫情影响大线上快速发展,长期增长潜力大-2020年三季报点评
■国泰君安
本报告导读:公司集中力量发展大语文,在团队、课程、薪资等方面竞争优势明显,线上快速发展,线下恢复扩张,公司业绩增长可期。
投资要点:投资建议:公司短期业绩受疫情影响较大,但不改长期增长逻辑。公司集中力量发展大语文,在团队、课程、薪资等方面竞争优势明显,线上快速发展,线下恢复扩张,公司业绩增长可期。考虑疫情影响,下调2020-2022年EPS为-0.06(-0.23)/0.32(-0.15)/0.40(-0.29)元,参考K12课外培训公司估值,结合公司语文业务高成长性,给予2021年60倍PE,下调目标价至19.2元,维持"增持"。
业绩略低于预期,非语文业务拖累整体业绩。豆神教育2020前三季度营业收入13.03亿元,同比-1.65％;归母净利润亏损0.93亿元,2019前三季度盈利0.60亿元。单季度看:2020Q3营业收入5.90亿元,同比+39.74％;归母净利润0.01亿元,同比-94.03％。
大语文线下业务受影响较大,线上快速发展。2020Q3,当期累计就读学生人次为9.5万人,同比+121.79％,其中线下3.3万人次、线上6.1万人次。"线上六人小班"模式就学人次达6801人次,ARPU追平分校业务达11400元/人,目前在读人次月增长率达10％,预计2021年该模式将贡献1.5-2.5亿元收入。
定增方案修改落地概率增加,股权激励彰显大语文增长信心。公司修改定增方案,由18个月的锁价发行改为6个月的询价发行,落地概率增加。同时公司披露股权激励方案,营收考核目标彰显管理层对于大语文持续增长的信心。
风险提示:行业竞争加剧的风险,定增进度不及预期的风险。
[2020-10-31] 豆神教育(300010):Q3收入回暖,赛道龙头逻辑不变-季报点评
■华泰证券
Q3收入回暖,赛道龙头逻辑不变10月29日公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营收13.03亿元,YoY-21.00％,归母净利润为-9350万元,YoY-257.09％,扣非后归母净利润为-1.15亿元。Q3单季度实现营收5.90亿元,YoY+39.74％,实现归母净利润122万元,YoY-94.01％,扣非后归母净利润-748万元。我们认为大语文赛道逻辑不变,公司在内容和产品上具备先发优势,目前正处于研发投入期,正在不断夯实其护城河,未来成长空间较大。预计公司2020-22年EPS为-0.08/0.32/0.58元,维持"增持"评级。
大语文品牌、产品、组织架构全面升级2020年前三季度公司大语文业务现金收款2.92亿元,确认收入3.25亿元。报名学生人次为225,151人,YoY+74.23％;当期累计就读学生人次为211,987人,YoY+124.42％。上半年中文未来吸收合并"明兮大语文",成立豆神中考事业部,原线上品牌"诸葛学堂"更名为"豆神网校",并将大语文板块分成OMO、网校、教育科技、教育文化四个事业群。第三季度公司全面推广豆神教育4.0产品,进一步丰富了产品线,提升了品牌形象。我们认为公司在品牌、产品、组织架构上的全面升级为后期发展充分蓄势。
推出新版定增方案和股权激励计划,为大语文补充弹药和稳定团队10月23日公司发布新版定增方案和股权激励计划。公司拟以询价发行方式向不超过35名特定对象募集不超过20亿元,相比上一版定增方案募集规模提升了45％,同时募投项目中新增了2B产品"中小机构在线教育生态服务平台项目"和"大语文AI评测体系服务平台项目"。同时,公司拟向70名核心高管、管理和技术人员合计授予限制性股票1875万股,占总股本2.16％,授予价格为9.15元,被授予股票的归属条件为21-23年营收分别不低于8.76/13.14/19.71亿元。新版定增方案和股权激励计划将为大语文业务补充弹药和稳定团队。
大语文赛道龙头逻辑不变,维持"增持"评级我们认为大语文赛道尚处于建立内容和产品的早期阶段,公司的先发优势需要加大投入来巩固和提升。我们认为公司股权激励计划设定的归属条件体现了减轻团队业绩压力、让团队专注于正确战略方向的考虑,不应简单看作盈利预测指引。根据三季报情况,我们下调大语文业务收入预测(其他业务预测不变),预计公司2020-22年归母净利润为-0.72/2.77/5.02亿元(前值为0.52/4.36/6.91亿元),对应EPS为-0.08/0.32/0.58元。A股和海外可比公司21年平均PEG分别为0.94、1.06。我们下调公司目标价区间至20元(前值26元),对应21年PEG为0.97,维持"增持"评级。
风险提示:教育政策风险、业绩不达预期风险、人才流失风险、上市公司战略未能有效实施风险、疫情影响线下授课风险。
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