股票走势分析
≈≈长城汽车601633≈≈(更新:22.02.20)
[2022-02-20] 长城汽车(601633):芯片短缺影响短期产销数据,全球化发展提速-事件点评
■招商证券
事件:公司发布2022年1月产销数据,1月份公司共销售车辆11.2万台(-19.6％),海外销售1.3万台(+16.2％)。
芯片短缺影响公司产销数据,热门车型需求无忧。1月,公司共销售车辆11.2万台,同比下滑19.6％,哈弗H6、哈弗神兽、坦克300、长城炮均月销量破万。其中,哈弗品牌1月销售7.02万台(-25.66％)、WEY品牌5098台(-15.03％)、长城皮卡销量1.29万台(-42.23％)、欧拉品牌销量1.32万台(+28.94％)、坦克品牌销量1.04万台(+72.20％)。哈弗H6月销3.56万辆,哈弗大狗月销7,826辆;哈弗神兽月销售1.01万辆,上市不足两个月,累计销量已超1.6万辆。欧拉好猫1月销售9020辆,同比增长333.4％。坦克300月交付量持续破万,坦克品牌不断践行"以用户为中心"的核心策略,构建更多的用户触点。长城炮销售1.01万辆,累计19个月销量过万,持续蝉联皮卡销量冠军。由于受到芯片短缺的影响,公司部分车型的生产端仍然存在瓶颈,影响了公司的产销数据。后续如果芯片等原材料供应恢复,预计公司的销量有明显好转。
多款新车蓄势待待,主力公司销量增长。1月8日,哈弗XDOG量产车型正式官宣定名"哈弗酷狗",成为哈弗狗品类第二款重磅车型。2022年,欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将逐步迎来上市,助推欧拉品牌销量持续突破。1月14日,作为魏牌0焦虑智能电动品类的首款车型,摩卡DHT-PHEV正式开启预售。22年公司各子品牌均有新车发行,将助力公司实现更高销量。
全球化发展提速,品牌价值不断提升。1月,长城汽车海外销售新车1.28万辆,同比增长16.2％,海外整体销量占比达到了11.4％,海外市场表现良好。
1月27日,公司正式接收巴西伊拉塞马波利斯工厂,工厂经智能化和数字化改造升级后,预计2023年下半年投产,年产能10万台,未来将辐射整个拉美地区。同时,公司发布巴西核心市场战略:未来10年将投资超100亿雷亚尔(约合人民币115亿元)用于深化本地产业链布局,打造本地科技化企业,聚焦电动化和智能化。计划3年内投放10款全新电动化产品,包括4款纯电和6款混动车型,首款产品2022年四季度上市。新一年里,长城汽车海外新车迭代将继续提速,凭借全球化智能科技产品、全球化生产布局的优势,赢得更多海外用户青睐。
盈利预测与投资评级:长城汽车深耕电动化与智能化,向全球化智能科技公司转型,旗下多款新品进入热度转化期,新能源销量稳步提升;全球化发展提速,巴西工厂正式交接完成,并发布巴西市场战略:100％电动化产品,115亿元深化投资;公司的发展成果持续受到业界关注,自主研发和电动化智能化成为关注热点。公司新品热度持续转化,不断深化海外布局,发展成果明显,全球市场竞争力不断提升,市场表现保持稳健。预计21年～23年公司EPS分别为0.73、1.07和1.43元,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:汽车行业销量不及预期;海外销量不及预期。
[2022-02-17] 长城汽车(601633):缺芯对1月产销扰动仍存,爆款车型销量靓丽-事件点评
■银河证券
投资事件
公司发布最新产销快报,1月公司汽车产量111,318台,同比减少19.4％;销量总计111,778台,同比减少19.6％。
我们的分析与判断
(一)受芯片短缺影响,公司产量弱于销量,高价爆款车型销量亮眼有望拓展盈利空间。哈弗H6、哈弗神兽、坦克300、长城炮均月销量破万。其中,哈弗品牌1月销售70,228辆,哈弗大狗月销7,826辆,哈弗神兽月销售10,085辆,上市不足两个月,累计销量已超1.6万辆。坦克3001月交付10,363辆,同比增长72.2％,2022年,坦克将通过品类创新、服务升级、生态共创持续为用户带来"机甲科技"和"商务豪华"两大产品矩阵。皮卡1月销售12,860辆,其中长城炮销售10,059辆。2022年,长城炮将发力时尚商用、乘用休闲两大品类,推出更多炮弹新品。
(二)新能源领域,欧拉品牌1月销售13,229辆,同比增长28.9％。欧拉好猫1月销售9020辆,同比增长333.4％。2022年欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将逐步迎来上市,助推欧拉品牌销量持续突破。其中欧拉芭蕾猫主打女性消费者,售价在15-20万元,预计在今年上半年上市,闪电猫主打中性,售价20万左右,预计2022年第二季度上市。朋克猫作为欧拉旗舰车型,预计上市时间晚于闪电猫。
(三)新车陆续推出引领品牌向上,海外布局有望多点开花。预计2022年哈弗酷狗、哈弗H6PHEV、WEY圆梦、坦克500等新品陆续推出,持续拉动公司销量,引领品牌向上。此外,2022年公司海外布局多点开花,哈弗、欧拉、长城皮卡也将推动更多车型走向海外,深耕俄罗斯、澳大利亚、南非、沙特、智利等优势市场,同时继续积极开拓欧洲、泰国等更多海外市场。
投资建议:公司是国内领先的汽车自主品牌,在SUV和皮卡细分市场龙头优势显著。新平台、新技术加持下公司产品力显著提升,差异化的竞争策略为产品量价齐升奠定坚实基础。我们预计2021-2023年公司归母净利润为67.82/107.66/145.70亿元,同比增长26.47％/58.74％/35.34％;EPS为0.74/1.17/1.58元/股,对应PE为53/33/25倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1、芯片短缺带来产量受限的影响;2、上游原材料涨价带动新能源汽车成本上行的压力;3宏观经济增速放缓的压力。
[2022-02-16] 长城汽车(601633):缺芯阵痛影响短期批发,多款新车即将密集上市支撑年度目标
■申万宏源
1月销量快报:长城汽车1月批发11.2万辆,同比-19.6％、环比-31.2％。乘用车1月批发9.9万辆,同比-15.3％、环比-28.0％;新能源1月批发1.3万辆,同比+29.0％、环比-36.8％。全球化加速,1月海外市场销量约为1.3万辆,同比+16.2％,销售占比达11.4％。
哈弗:2022年1月销量约为7.0万辆,同比-25.7％。其中,哈弗H6月度销量约为3.6万辆,在中国SUV车型中连续9年销量排名第一;哈弗大狗月销7,826辆;哈弗神兽月度销量约为1.0万辆。今年新车包括多款DHT车型,哈弗神兽,X-DOG等。
欧拉:1月销量1.3万辆,同比+28.9％;欧拉好猫1月销售约0.9万辆,同比+333.4％。
今年欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将逐步迎来上市,助推欧拉品牌销量持续突破,新能源销量在长城总体销量中的占比已达11.84％。
坦克:1月交付约1.04万辆,同比+72.2％。从APP看,TANKAPP粉丝突破百万大关,在手待交付订单仍然超过10万辆。今年坦克500/400/700/800等也将陆续开启销售,将进一步大幅提升长城汽车的整车盈利水平。
WEY:1月销量5,098辆,同比-15.03％。今年WEY还将进一步推出2款MPV,1款轿车,1款跑车等众多新车型,进一步夯实长城高端品牌的地位。
皮卡:受四驱分动芯片供给受限的影响,皮卡1月销量1.29万辆,同比-42.23％。其中长城炮销售约1.01万辆,累计19个月销量过万,持续蝉联皮卡销量冠军。今年新车将包括全尺寸X炮、超跑概念皮卡、金刚炮、旅装炮等新概念车型。
海外市场方面,长城发布巴西核心市场战略:未来10年将投资超115亿元用于深化本地产业链布局,打造本地科技化企业。计划3年内投放10款全新电动化产品,包括4款纯电和6款混动车型,首款产品2022年四季度上市。
展望2022年,长城6大品牌十余款车型集体发力,电动渗透率持续提升,销量有望持续突破。其中欧拉品牌销量有望触及30万辆的新高;而WEY品牌随着后续新车上市,销量也有望突破10万辆的关口;坦克品牌有望突破15万辆,显著拉高集团整体单车盈利水平。
投资分析意见:进入2022年,长城汽车变革落地将进一步提速,品牌价值不断提升。公司不仅拥有良好的产品周期,更具备了了解市场,读懂消费者需求的核心能力。叠加的大量迎合市场的新产品,有望实现销量及盈利的双丰收。综合考虑整车上游成本的波动,竞争格局变化,以及车型升级带来的盈利水平的提升,上调21/22年营收1215/1893亿元至1344/1986亿元,下调23年营收2590亿元至2410亿元;下调21-23年利润75/122/178亿元至68/102/136亿元,对应PE为54/36/27倍,维持买入评级。
核心风险:汽车行业缺芯恢复节奏不及预期。
[2022-02-16] 长城汽车(601633):1月销量短期承压,海外市场加速拓展-1月产销快报点评
■民生证券
事件概述:2022年2月14日,长城汽车发布1月产销快报,公司汽车产量为11.13万辆,同比-19.4％/环比-31.7％;汽车销量为11.18万辆,同比-19.6％/环比-31.2％。
芯片供给短缺叠加春节假期因素制约产能,公司销量短期承压。1月哈弗品牌产量为6.90万辆,同比-25.9％/环比-27.6％,销量7.02万辆,同比-25.7％/环比-25.6％;WEY品牌产量为0.52万辆,同比-12.3％/环比-50.3％,销量0.51万辆,同比-15.0％/环比-49.3％;坦克品牌产量为1.07万辆,同比+71.1％/环比-6.4％,销量1.04万辆,同比+72.2％/环比-13.3％;长城皮卡产量为1.33万辆,同比-40.9％/环比-45.4％,销量1.29万辆,同比-42.2％/环比-48.6％;欧拉品牌产量为1.31万辆,同比+29.5％/环比-38.6％,销量1.32万辆,同比+28.9％/环比-36.8％。缺芯叠加假期等因素,公司销量短期承压,预计二、三季度芯片缓解,公司销量有望上行。
多品牌策略成功打造热销车型,2022年销量无忧。从各品牌车型来看,1月"国民神车"哈弗H6月销3.56万辆,在中国SUV车型中连续9年(2013年-2021年)销量排名第一;哈弗神兽月销售1.01万辆,上市第二个月销量破万;1月14日,Wey品牌发布了全新的0焦虑智能电动新品类,首款车型摩卡DHT-PHEV正式开启预售;坦克3001月交付1.04万辆,连续3个月销量破万,11月发布的坦克500(广州车展预售首日有效订单超过2.2万个)有望于3月份正式交付,强产品力有望带动坦克品牌再上新的台阶;长城炮销售1.01万辆,累计19个月销量过万,持续蝉联皮卡销量冠军;欧拉好猫1月销售0.90万辆,同比+333.4％。2022年,哈弗酷狗、坦克500/700/800、欧拉芭蕾猫/朋克猫/闪电猫、金刚炮、机甲龙等产品将逐步迎来上市,助力公司销量持续上行。
巴西工厂正式交接,海外拓展加速。1月,公司海外销售1.28万辆,同比+16.2％/环比-19.1％,占公司总销量11.4％,同比+3.5pct/环比+1.7pct,海外市场加速扩张。1月24日,公司正式接手了巴西工厂,经过数字化的改造后,有望于2023年下半年实现投产,产能达10万辆,辐射拉美地区。此外,长城汽车发布巴西核心市场战略,未来10年将投资100亿雷亚尔(人民币约115亿元)用于深化本地产业链布局,未来3年将在巴西投放10款100％搭载新能源动力产品,首款产品计划于今年四季度上市。立足泰国,辐射东盟,公司"4+4"东盟战略有望加速推进长城汽车2025全球化战略落地。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.82/110.25/144.59亿元,对应当前股价PE分别为53/32/25倍。看好公司电动智能化发展和多品牌战略发展,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格波动,芯片供应不及预期,乘用车市场复苏不及预期。
[2022-02-16] 长城汽车(601633):缺芯影响短期销量,加速布局海外市场-事件点评
■东兴证券
事件:长城汽车发布2022年1月产销快报,公司1月销量111,778辆,同比-19.6％。分品牌看,哈弗品牌1月销量70,228,同比-25.7％;WEY品牌销量5,098辆,同比-15.0％;长城皮卡销量12,860辆,同比-42.2％;欧拉品牌销量13,229辆,同比+28.9％;坦克品牌销量10,363辆,同比+72.2％。
销量短期承压,主要受到芯片短缺的影响。公司1月销量同比和环比分别为-19.6％、-31.2％,产量同比和环比分别为-19.4％、-31.7％。我们认为,销量下滑主要受芯片短缺的影响,公司四驱类车型对相关芯片的需求度较高。
新平台主力车型热销,2022年新车周期将延续。公司新平台下的重点车型保持了较好的终端需求,2022年1月哈弗大狗销量7,826辆,哈弗神兽销量10,085辆,欧拉好猫销量9,020辆,坦克300销量10,363辆。我们认为,新平台加持下的新车型拥有较强的产品力,终端消费者对公司新产品认可度较高,新车型的上市将进一步丰富公司产品矩阵。目前已经确定将于2022年上市的车型中:哈弗品牌方面,哈弗酷狗是哈弗狗类第二款重磅车型。欧拉品牌方面,芭蕾猫、朋克猫、闪电猫的上市将进一步丰富公司在纯电领域的产品矩阵。WEY品牌方面,搭载了柠檬混动DHT的摩卡DHT-PHEV已开启预售,圆梦也将于年内推出。
海外销量占比不断提升,巴西产能布局落地。1月公司海外销售12,750辆,同比增长16.2％,销售占比达11.4％。目前公司巴西工厂已完成交接,预计2023年下半年投产,年产能10万台,未来将辐射整个拉美地区。同时公司发布巴西核心市场战略,并计划3年内投放10款全新电动化产品,包括4款纯电和6款混动车型,首款产品2022年四季度上市。
公司盈利预测及投资评级:我们看好公司在2022年的新车型投放节奏,长期看公司在电动化和智能化产业链上的深入布局是其核心竞争力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.8、105.3和122.1亿元,对应EPS分别为0.74、1.15和1.33元。2022年2月15日收盘价对应2021-2023年PE值分别为52、34和29倍,维持"推荐"评级。
风险提示:行业缺芯缓解情况不及预期;乘用车销量不及预期;原材料价格 上涨;新能源技术发展不及预期。
[2022-02-16] 长城汽车(601633):缺芯致短期销量承压,主力车型表现稳健-重大事件快评
■国信证券
事项:
1)2022年1月,长城汽车销量为111,778辆,同比-19.6％,环比-31.2％。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出7.0/0.5/1.3/1.3/1.0万辆,同比-25.7％/-15.0％/-42.2％/28.9％/72.2％,环比-25.6％/-49.3％/-36.8％/-48.6％/-13.3％。1月海外销售新车1.2万辆,同比增长16.2％,海外销售占比达11.4％。
2)哈弗品牌1月销售70,228辆。"国民神车"哈弗H6月销35570辆;哈弗大狗月销7826辆;哈弗神兽月销售10085辆,累计销量已突破1.6万辆。1月,欧拉品牌销售13229辆,同比增长28.9％。其中,欧拉好猫1月销售9020辆,同比增长333.4％,2022年欧拉品牌系列产品:欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等将逐步上市,进一步助推品牌销量提升。坦克300热度持续,1月交付10363辆,同比增长72.2％。WEY品牌1月销售新车5098辆,其旗下首款0焦虑智能电动品类车型摩卡DHT-PHEV于1月正式开启预售。长城皮卡1月销售12860辆,其中长城炮销售10059辆,累计19个月销量破万,销售占比78％,蝉联皮卡销量冠军,长城皮卡已连续24年国内、出口销量第一。
国信汽车观点:1月公司销量同比-19.6％、环比-31.2％,我们认为主要受缺芯及春节影响,在此背景下,公司哈弗H6、哈弗神兽、坦克300、长城炮等主力车型表现稳健。考虑到长城汽车全面数字化转型进展顺利,并于1月底发布巴西市场核心战略,加速海外市场布局,在电动化和智能化的赛道上持续发力,有望带动新一轮产品强势周期,我们维持公司盈利预测,预计2022-2023年实现归母净利134/190亿元。公司作为自主车企龙头,盈利弹性大,有望显著受益行业复苏和全新平台布局,维持"买入"评级。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):缺芯扰动短期销量,全球化进程加速
■财通证券
公司发布1月产销快报:1月公司总销量11.18万辆,同比下滑19.6％,环比下滑31.2％。其中哈弗品牌销量7.02万辆,同比下滑25.66％,环比下滑25.60％。WEY品牌销量5098辆,同比下滑15.03％,环比下滑49.35％。长城皮卡销量1.29万辆,同比下滑42.23％,环比下滑48.63％。欧拉品牌销量1.32万辆,同比增长28.94％,环比下滑36.78％。坦克品牌销量1.04万辆,同比增长72.20％,环比下滑13.34％。
缺芯+春节假期因素扰动短期销量:公司1月销量同比环比下滑的主要因素是芯片短缺,预计Q2-Q3芯片有望做到供需平衡。此外春节放假也对1月销量造成影响。今年春节是1月底,节日因素导致公司1月没有满产,而去年春节是2月上旬,对1月产销不构成影响。2022年欧拉,WEY和坦克品牌都将是产品大年。哈弗和皮卡也将继续保持自身在细分市场的领导地位。更高的销量将更好的均摊销掉成本和费用,提升公司盈利能力。
巴西工厂交接完成,全球化进程加速:1月27日,公司正式接收巴西伊拉塞马波利斯工厂,预计2023年下半年投产,年产能10万辆,未来将辐射整个拉美地区。公司发布巴西核心市场战略,计划3年内投放10款全新电动化产品,包括4款纯电和6款混动车型,首款产品2022年四季度上市。
投资建议:公司强产品周期已至,国内多品牌覆盖燃油和电动的高中低端市场,2022年随着芯片短缺缓解,公司将释放更大的业绩弹性。预计2021-2023年的EPS分别为0.73元,1.11元和1.43元。对应PE分别为51.9,34.2和26.6,维持"增持"评级。
风险提示:新产品销售情况不及预期;海外市场发展进度不及预期。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):短期芯片紧缺产销受限,22年迎强产品周期+海外扩张提速-事件点评
■安信证券
事件:长城汽车发布1月销量数据:1月份共销售11.2万台,同比下降19.6％,环比下降31.2％。
缺芯叠加春节因素致产销受限,产品结构主动优化。受今年春节产销人员提前放假,叠加部分车型缺芯(主要为四驱芯片)影响,1月长城汽车共销售11.2万台,同比下降19.6％,环比下降31.2％。分品牌来看,1)哈弗品牌销售70228台,同比下降25.7％,环比下降25.6％。其中哈弗神兽销售10085台,环比增长49.8％,上市第二月销量即破万,成为又一爆款车型;哈弗大狗销售7826台,环比下降39.9％(芯片紧缺,优先供给哈弗神兽);哈弗H6销售约3.6万台,环比下降约17％。2)WEY品牌销售5098台,同比下降15.0％,环比下降49.3％。3)欧拉品牌销售13229台,同比增长28.9％,环比下降36.8％。其中欧拉好猫销售9020台,维持高位。4)长城皮卡销售12860台,同比下降42.2％,环比下降48.6％。其中炮销售10059台;风骏销售2801台,受四驱芯片紧缺约影响1万台的销量(优先供给长城炮)。
1月海外销量同比增长16％,全球化布局加速推进。1月长城汽车海外销售1.3万台,同比增长16.2％,环比下降19.1％。长城汽车全球化布局加速推进:1月正式接收巴西伊拉塞马波利斯工厂,预计23H2投产,年产能10万台,将辐射整个拉美地区,未来10年将投资超115亿元,计划三年内投放4款BEV+6款混动,首款产品计划于22Q4上市;2月在泰国推出GWM品牌,计划三年内推出9款以新能源车为主的车型;2月正式发布"4+4"东盟战略:目前已拓展泰国、文莱、老挝、缅甸市场,22年还将启动马来西亚、越南、菲律宾、新加坡的常态化运行。产品方面,2022年,WEYCoffee01、坦克系列车型将在海外上市并交付;哈弗、欧拉和长城皮卡深耕俄罗斯、澳大利亚、南非、沙特、智利等优势市场,将继续开拓欧洲、泰国等更多海外市场。
开启强势产品周期,看好22年量利齐升。哈弗神兽产销持续爬坡,哈弗酷狗有望于上半年上市。坦克500迎来交付,有望贡献显著的业绩增量。芭蕾猫/闪电猫/朋克猫有望拉动欧拉品牌ASP向上;其中闪电猫磷酸铁锂版和无钴电池版(均由蜂巢能源供应)已于工信部公示。随着拿铁PHEV、圆梦和MPV以及更多新车型的陆续上市,WEY品牌产销规模有望提升。长城皮卡销量维持高位,有望开拓更多海外市场贡献增量。高端品牌沙龙机甲龙预计于Q3开启交付。随着缺芯程度逐步缓解,以及各品牌陆续推出售价较高的新车型,22年有望迎来量利齐升,带来显著业绩弹性。
投资建议:维持"买入-A"评级,6个月目标价72.0元/股。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别至67.8、115.0、155.7亿元,对应当前市值,PE分别为52.7、31.1、23.0倍,维持6个月目标价 72.0元/股,对应2022年57.8倍PE,维持"买入-A"评级。
风险提示:芯片持续短缺;新车型销量不及预期;海外业务拓展不及预期。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):多重因素影响,短期销量承压-2022年1月销量点评
■国泰君安
下调目标价至72.45元,维持"增持"评级。公司1月销量同比下滑19.6％,略低于预期,同时考虑到成本及费用端压力,调整2021-2023年EPS预测至0.73(-0.11)/1.07(-0.24)/1.61(-0.16)元。综合考虑公司的成长性与智能化属性等因素,给予公司2023年45倍PE估值,下调目标价至72.45元,维持"增持"评级。
短期多因素叠加,销量同比环比承压。1月销量11.2万辆,同比下滑19.6％,环比下滑31.2％,短期主要受到天津疫情、补贴退坡以及芯片短缺等因素影响。其中,哈弗及皮卡分别下滑25.7％/42.2％短期承压;欧拉品牌销量1.3万辆,同比增长29.0％;坦克品牌销量1万辆,同比增长72.2％,整体而言个性化品牌销量增长明显。
欧拉及坦克稳定增长,新产品值得期待。欧拉好猫1月销售9020辆,同比增长333.4％;坦克300销售10363辆,销量持续破万;哈弗神兽销量1万辆,新产品市场认可度较高。2022年欧拉品牌芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等猫系车型以及坦克品牌坦克500等新车型将逐步上市,新产品将进一步贡献销量增长。
海外销量占比持续提升,未来销量有望不断恢复。公司1月海外销售新车1.3万辆,同比增加16.2％,海外销售占比11.4％,同比增加3.5pct,产品受海外市场认可度持续提升。后续随着芯片供给逐步缓解,以及未来新车型上市将助力销量实现进一步增长。
风险提示:芯片供给恢复进度不及预期,新车型销量不及预期。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):供给瓶颈限制产销,巴西市场战略正式发布
■中金公司
公司近况
长城汽车发布1月产销快报:1月销量111,778辆,同比-19.6％,环比-31.2％,低于市场预期,环比降幅较大我们预计仍受缺芯影响。
评论
供给瓶颈限制产销,1月批发环比降幅较大,终端需求表现稳健。公司1月销量111,778辆,同比-19.6％、环比-31.2％,环比降幅较大,我们认为主因仍然是受到缺芯影响。公司主动优化产品结构,哈弗神兽、坦克300以及欧拉好猫等核心车型销量同环比表现较为稳健。从上险数据来看,公司1月上牌量为112,722辆,环比-1.9％,基本与批发销量持平,验证终端需求仍处于较高景气度。
新车型上量,产品结构调整向好。分品牌来看,哈弗月销为70,228辆,同比-25.7％、环比-25.6％。其中,哈弗H6、大狗、神兽销量分别为35,570辆/7,826辆/10,085辆,环比分别-16.9％/-39.9％/+49.8％,神兽爬坡较快,上市两月累计销量超1.6万辆;WEY月销为5,098辆,同比-15.0％、环比-49.3％;欧拉月销为13,229辆,同比+28.9％、环比-36.8％,其中售价较高的好猫销量9,020辆,环比-15.6％,芯片事件的影响仍需观察后续订单;坦克月销为10,363辆,同比+72.2％、环比-13.3％;皮卡月销为12,860辆,同比-42.2％,环比-48.6％,其中长城炮销量10,059辆,环比-33.5％。
巴西市场战略发布,全球化发展提速。1月27日,公司正式接收此前收购的巴西伊拉塞马波利斯工厂,规划在经过智能化和数字化改造后可于2H23正式投产,年产能达10万辆,产销辐射至整个拉美地区。此外,公司发布巴西核心市场战略:规划在未来10年投资超100亿雷亚尔(约115亿元人民币)深化当地产业链的布局和打造当地科技化企业,并重点聚焦于智能电动化。
在产品矩阵方面,公司规划3年内陆续投放10款全新电动产品,包括4款纯电和6款混动,首款新车规划4Q22上市,正式开拓巴西市场。
估值与建议
当前A/H股股价对应2022年25.9/11.3倍P/E,维持跑赢行业评级不变,维持2021/22/23年盈利预测不变。考虑板块估值回调,分别下调A/H股目标价10％/17％至66元/33.6港币,分别较当前股价有73％/74％的上行空间,对应2022年45/20倍P/E。
风险
新车销量不及预期。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):1月渠道大幅去库,终端需求表现良好
■东吴证券
公告要点:长城汽车1月产批分别实现111,318/111,778辆,同比分别-19.35％/-19.59％,环比分别-31.69％/-31.16％。分品牌来看,哈弗品牌产批分别实现69,037/70,228辆,同比分别-25.94％/-25.66％,环比分别-27.65％/-25.60％;WEY品牌产批分别5,153/5,098辆,同比分别-12.27％/-15.03％,环比分别-50.31％/-49.35％;长城皮卡产批分别13,349/12,860辆,同比分别-40.88％/-42.23％,环比分别-45.39％/-48.63％;欧拉品牌产批分别13,105/13,229辆,同比分别+29.51％/+28.94％,环比分别-38.55％/-36.78％;坦克品牌产批分别10,674/10,363辆,同比分别+71.14％/+72.20％,环比分别-6.37％/-13.34％。?
1月渠道大幅去库,终端需求表现良好:1月整体渠道大幅去库,主要系芯片短缺持续叠加终端需求表现强势所致。交强险数据来看,长城1月份整体11.27万辆,同环比分别-9.14％/-1.91％,表现好于产批量,1月份季节性因素影响芯片短缺持续导致产批同环比呈现下滑趋势。乘用车(不含皮卡)口径,长城1月批发销量9.90万辆,出口(不考虑皮卡出口)1.28辆,渠道库存整体去库-2.65万辆。分车型来看,哈弗H6于1月份批发/零售分别为35570/42515辆,哈弗大狗1月份批发/零售分别为7826/10729辆,哈弗神兽1月份批发/零售分别为10085/7712辆;欧拉好猫1月份批发/零售分别为9020/6611辆,坦克300于1月份批发/零售分别为10363/13347辆,五款重点车型渠道库存变化分别-6945/-2903/+2373/+2409/-2984辆(不考虑出口,实际去库更多)。1月份皮卡整体批发下滑较大,主要集中于风骏系列。2022年,长城海外发展提速,1月27日正式接手巴西工厂开始建设,预计2023H2投产,年产能10万台;以巴西为核心辐射拉美地区,计划3年内投放10款全新电动化产品,包括4款纯电和6款混动车型,首款产品2022年四季度上市,助力海外市场销量再提升。
长城汽车企业端1月小幅去库。长城汽车1月当月库存-460辆(较12月,下同),哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克当月库存分别-1191/+55/+489/-124/+311辆。?
盈利预测与投资评级:看好自主品牌崛起,尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021～2023年归母净利润为68/110/171亿元,对应EPS分别为0.73/1.19/1.85元,对应PE为52/32/20倍。新一轮产品周期持续放量,基本面表现领先行业,看好长城汽车,维持"买入"评级。?
风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期
[2022-02-15] 长城汽车(601633):受缺芯影响1月销量承压,重点车型表现良好-2022年1月份销量点评
■长江证券
事件描述
长城汽车发布2022年1月产销公告。
事件评论
1月主要受缺芯影响,尤其受四驱版车型芯片短缺影响较大,整体销量同比下滑幅度较行业更大。1)整体情况:1月批发销量11.18万辆,同比-19.6％,受春节影响,环比-31.2％。
整体来看,公司受缺芯影响,销量同比下滑幅度较行业更大。2)分车型:哈弗神兽上市第二个月销量破万,1月10085辆,环比+49.8％,累计销量超1.6万辆;坦克300月交付量持续破万,1月交付10363辆,同比+72.2％,环比-13.3％;欧拉好猫销量9020辆,同比+333.4％,环比-15.6％,欧拉品牌销量13229辆,同比+28.9％,环比-36.8％;WEY品牌1月销量5098辆,同比-15.0％,环比-49.3％;皮卡2021年四驱版车型销量占比48.4％,因此受缺芯影响最大,1月销量12860辆,同比-42.2％,环比-48.6％;海外市场表现较好,1月销量12750辆,同比+16.2％,占公司销量比重达到11.4％,同比+3.5pct,环比+1.7pct。
2022年强势新车周期继续演绎,销量有望取得稳健增长。展望未来,公司仍是新车周期领先者之一,"绿智潮玩"战略下新车布局强度仍在上行期,以消费思维叠加新动力总成、新智能化等重磅技术加成,未来新车值得期待。2021年玛奇朵、拿铁、哈弗神兽等车型靠近年末上市,今年将贡献全年增量。展望今年,坦克500/400/700/800等车型有望继续打开越野销量天花板,哈弗狗品类第二款重磅车型酷狗(XDOG)、WEY包涵"机甲"、"家用"、"商务"等风格在内8款车、欧拉樱桃/芭蕾/闪电/朋克猫以及沙龙品牌2款车都预计将于今年上市,更多重磅个性化车型有望从更多细分市场获得全新销量空间。我们认为2022年公司整体销量专业绩仍有望取得稳健增长。
公司以品类建立品牌,加快车型迭代,有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1)从销量来看,公司已由过去的主流家用市场延伸至各高景气细分市场的挖掘,品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌,有望推动公司销量逐步增长。
2)从迭代来看,公司响应市场需求,积极品类与车型焕新,车型智能化功能快速升级与普及,完善智能布局。3)智能化时代下,数据与算法为竞争核心,以数据积累推动算法迭代,再以算法升级反哺数据(销量)规模,长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展,未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议:短中期看,公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量专业绩向上,长期看,公司四大拓展战略打开销量长期增长空间,智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2021-2023年EPS分别为0.77、1.40、1.74元,对应A股PE49.55X、27.16X、21.90X,对应港股PE20.55X、11.26X、9.08X,维持"买入"评级。
风险提示
1、缺芯影响持续恶化;
2、行业价格战削弱企业盈利。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):缺芯短期影响,海外加快布局-事件点评
■华西证券
事件概述
公司发布2022年1月产销快报:1月批发销量11.2万辆,同比-19.6％,环比-31.2％。1月产量11.1万辆,同比-19.3％,环比-31.7％。
分品牌看,1月哈弗品牌批发销量7.0万辆,同比-25.5％,环比-25.6％;WEY品牌批发销量0.5万辆,同比-15.0％,环比-49.3％;欧拉品牌批发销量1.3万辆,同比+28.9％,环比-36.8％;皮卡批发销量1.3万辆,同比-42.7％,环比-48.6％;坦克品牌批发销量1.0万辆,同比+72.2％,环比-13.3％。分析判断:?缺芯影响产销终端需求小幅承压缺芯明显,全系车型销量环比下滑。公司1月销量111,778辆,环比-31.2％,产量111,318辆,环比-31.7％,产销整体平衡。5大核心品牌销量环比均下滑,我们预计芯片供应为主要制约因素。
车型密集迭代,终端需求小幅承压。公司正处于改款换代与新品加速推出的窗口期,老款热度降低与新品尚处爬坡交织,导致终端观望需求增多。随着新车型产品力的验证,公司全年销量有望逐步提升,具体来看:?
哈弗品牌:主流SUV地位稳固,加速向智能化迈进。1月销量70,228辆,环比-25.6％。其中,哈弗H6月销35,570辆,环比-16.9％。哈弗神兽(新科技旗舰SUV)上市次月交付攀升至万辆以上,彰显爆款潜质。1月8日哈弗XDOG量产车型正式官宣定名"哈弗酷狗",扩充哈弗狗品类车型。?
WEY品牌:PHEV版本加速推出。1月销售5,098辆,环比-49.3％。玛奇朵DHT-PHEV于2021年11月上市,终端反响较好;今年1月摩卡DHT-PHEV正式开启预售,随着多款车型的PHEV版本加速推出,我们预计魏牌有望迎来更强的产品周期。
欧拉品牌:ASP有望加速上行。1月销量13,229辆,环比-36.8％。其中"好猫"1月销量9020辆,环比-15.6％。今年芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等多款猫系家族新成员预计将上市,产品矩阵向高端化迈进,我们预计ASP有望加速上行。
坦克品牌:坦克300交付持续破万。坦克3001月交付10,363辆,环比-13.3％。坦克500预计Q1开启交付,预计坦克系列将迎来量价齐增。
长城皮卡:发力时尚商用、乘用休闲。1月销售12,860辆,环比-48.6％。长城炮1月销售10,059辆,环比-33.5％。2022年,长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大品类,继续深耕国内与海外市场。
智能电动再升级海外市场加速布局"小魏同学2.0"亮相用户粉丝节,智能电动升级切入用户痛点。1月魏牌粉丝节首发"小魏同学2.0",并于2月初迅速通过OTA在摩卡全车升级,此次升级亮点颇多,包含智能交互、智能座舱、智能驾驶、智能服务及应用生态五个方面。智能电动升级切入用户痛点,带来更好的驾驶体验,我们预计将进一步推动公司全系车型的销量。
巴西工厂正式交接,预计2023年下半年投产。今年1月底,公司巴西工厂正式交接,通过智能化、数字化改造升级成全球领先的智慧工厂。巴西工厂将投放坦克、哈弗、长城炮和欧拉品牌,计划3年内投放10款全新电动化产品(4纯电+6混动),首款产品预计今年四季度上市。我们预计巴西工厂有望提升公司在拉美市场影响力,带动海外份额持续提升。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增,维持盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入为1,363.2/2,062.0/2,702.5亿元,归母净利润为67.6/123.7/158.6亿元,EPS为0.73/1.34/1.72元(股权激励限售股上市流通摊薄),对应2022年2月14日收盘价38.10元/股PE为52/28/22倍,维持"买入"评级。
风险提示
缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。
[2022-02-14] 长城汽车(601633):1月销量11.2万辆,新能源/海外销售稳步增长
■中信建投
高基数下整体销量同环比下滑,新能源与海外销售继续同比增长1月公司批发销量11.18万辆,同比-19.6％,环比-31.2％。分品牌来看,哈弗品牌实现销量7.02万辆,同比-25.7％,环比-25.6％;WEY品牌实现销量0.51万辆,同比-15.0％,环比-49.3％;长城皮卡实现销量1.29万辆,同比-42.2％,环比-48.6％;欧拉品牌实现销量1.32万辆,同比+28.9％,环比-36.8％;坦克品牌实现销量1.04万辆,同比+72.2％,环比-13.3％。
公司1月新能源车销量为1.38万辆,同比+33.8％,环比-38.4％。海外销售1.28万辆,同比+16.2％,环比-19.1％。新能源与海外销售保持增长。
主力车型保持热销,全年将持续投放新品分车型看,哈弗H6销量3.56万辆,继续稳居中国SUV销量第一。哈弗神兽销量1.0万辆,上市第二月销量即破万辆,爆款潜质显现。欧拉好猫销量0.9万辆,同比+333.4％。欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将逐步迎来上市,助推欧拉品牌销量持续突破。WEY品牌自2021年开启产品换新,"智能DHT和咖啡智能"两大核心技术体系助力品牌向上。坦克300实现销量1.04万辆,同比增长72.2％,环比较为稳定,连续三个月销量破万。长城皮卡结构调整,炮销量1.0万辆,累计19个月销量过万,持续蝉联皮卡销量冠军,风骏销量有所收缩。
海外销量稳步增长,巴西布厂投放电动化产品1月海外销售1.28万辆,同比+16.2％,环比-19.1％,表现好于公司整体数据。公司不断加大海外产能布局,全球化战略正加速落地。2022年1月公司接收巴西伊拉塞马波利斯工厂,改造升级后,预计2023年下半年投产,年产能10万台,未来将辐射整个拉美地区。同时,公司发布巴西市场战略:计划3年内投放10款全新电动化产品(4款纯电和6款混动),首款产品22Q4上市。
投资建议:自主向上背景不变,公司完成体制转型,市场需求把控力领先,中长期主抓电动智能,助推公司加速向全球化科技公司转型。持续看好公司强势产品周期,属于一线自主崛起核心品种。预计公司2021、2022、2023年EPS分别为0.74、1.23、1.53元。
风险提示:短期缺芯影响销量,新车型销量不及预期,原材料涨价等。
[2022-02-14] 长城汽车(601633):长城汽车申请“长城元宇宙”商标
■证券时报
近日，长城汽车新增“长城元宇宙”商标申请信息，国际分类为教育娱乐，目前商标状态为“注册申请中”。
[2022-02-14] 长城汽车(601633):长城汽车1月汽车销量同比下降19.59%
■上海证券报
长城汽车发布产销快报。2022年1月，公司汽车销量111,778台，同比下降19.59%。
[2022-01-27] 长城汽车(601633):短期一次性扰动,长期稳定增长-年度点评
■中信建投
21Q4扣非归母净利润受一次性因素影响公司披露业绩快报,2021全年预计实现营收1363.17亿元,同比+32.0％,归母净利润67.82亿元,同比+26.5％,扣非归母净利润42.89亿元,同比+11.8％。单季度来看,21Q4预计实现营收455.20亿元,同/环比+10.6％/+57.7％,归母净利润18.37亿元,同/环比-33.8％/+29.8％,扣非归母净利润6.36亿元,同/环比-67.5％/-21.6％。我们认为,单季度利润减少主要受一次性因素影响,包括:1)欧拉好猫充电权益折现,2)股权激励费用摊销。
产品结构持续优化,推动单车ASP提升2021年集团口径全年累计实现销量128.1万辆,同比+15.2％。21年公司实现自主向上,六大品牌确立,并推出30余款细分新品车型。哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别实现销量77.0/5.8/23.3/13.5/8.5万辆,同比-10.5％/+0.3％/+15.7％/+64.2％。高端品牌增量突出,公司产品持续优化,带动21年单车ASP超过10.64万元,同比+14.5％。单季度来看,21Q4单车ASP为11.47万元,同/环比+20.1％/+5.6％,增长态势稳定。我们认为,伴随22年强势产品周期到来,包含欧拉品牌多款新品(芭蕾猫、闪电猫、朋克猫)以及坦克新品,单车ASP有望进一步提升。
聚焦用户需求把控,积极布局电动智能公司用户需求把控能力出色,积极开拓细分品类,扩充产品矩阵,推出坦克品牌和沙龙汽车;专注产品进阶,推出哈佛初恋、哈佛赤兔等新车;
持续突破女性群体,推出欧拉猫系车型。此外,公司积极布局电动智能,实现卡位优势。电动化方面,自研大禹电池技术+无钴电池助推新能源动力电池安全性与无钴化趋势发展。智能化方面,公司布局"咖啡智能生态圈",发布IDC3.0、NOH智慧领航辅助驾驶系统和首个自研座舱系统GC-OS等技术,筑成公司新护城河。
投资建议:公司聚焦用户需求,短期即将迎来强势产品周期。中长期聚焦电动智能,助推公司加速向全球化科技公司转型,属于一线自主崛起核心品种。考虑21Q4一次性利润影响以及缺芯影响恢复不及预期,我们下调公司盈利预测,预计公司21/22/23年归母净利润分别为67.82/113.02/140.59亿元,维持"买入"评级。
风险提示:短期缺芯影响销量,新车型节奏不及预期等。
[2022-01-25] 长城汽车(601633):单车ASP提升,期待2022盈利改善-年度点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年业绩快报,公司2021年总营收为1,363.2亿元,同比+32.0％;归母净利润为67.8亿元,同比+26.5％;扣非归母净利润为42.9亿元,同比+11.8％。
分析判断:
规模加速扩张ASP显著提升21Q4营收大幅增长,规模加速扩张。公司21Q4单季度营收达455.2亿元,同比+10.6％,环比+57.7％。四季度缺芯缓解下公司销量环比大幅提升,21Q4销量达39.7万辆,环比+49.3％。公司扩张提速明显,根据半年报披露,截至2021年上半年,公司员工总数为6.7万人,同比+10.4％,较2020年底增加了5.4％。展望2022年,我们预计公司仍将保持较快的扩张步伐。高端化收效显著,ASP单季新高。公司旗下产品矩阵不断丰富,哈弗、皮卡市场份额稳固,WEY、欧拉及坦克品牌快速增长,新品周期全面发力高端向上。单车ASP增长显著,21Q4公司单车ASP达11.5万元,同比+20.0％,环比+5.6％。我们认为今年ASP拉动将会更加显著,新品结构上来看:
WEY品牌:预计全系将陆续推出DHTPHEV版本,巩固在15-20万元区间份额;
欧拉品牌:发力15万元以上纯电市场,新品芭蕾猫预计今年Q1上市,闪电猫和朋克猫预计将于年中上市;
坦克品牌:坦克300、500在手订单旺盛,坦克500预计将开启交付,产品定位更加高端。
非经拖累短期业绩中期盈利稳步提升
21Q4业绩受欧拉充电权益及股权激励等非经费用影响有所拖累。根据业绩快报,公司21Q4归母净利润为18.4亿元,同比-33.8％,环比+29.8％;扣非归母净利润为6.4亿元,同比-67.5％,环比-21.6％。主要因非经常性损益拖累整体业绩,叠加今年公司人员快速扩充以及奖金发放等影响,我们预计欧拉充电权益+股权激励计提合计对单季度净利润影响约10亿元。此外,芯片短缺影响产能,公司目前库存处于低位,在手订单旺盛,预计2022年芯片供给边际好转叠加新品周期下,ASP及销量提升有望带动整体盈利提升,快速扩张下规模效应预计将逐步体现。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增,上调公司营业收入预测,2022-2023年营业收入由1,673.3/1,860.7亿元上调至2,062.0/2,702.5亿元。考虑到短期成本及股权激励摊销影响,我们下调盈利预测,2022-2023年归母净利润为由137.3/165.1亿元下调至123.7/158.6亿元,EPS由1.49/1.79元下调至1.34/1.72元,对应2022年1月24日收盘价43.26元/股PE为32/25倍,维持"买入"评级。
风险提示
缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。
[2022-01-25] 长城汽车(601633):营收高增,2022年发力高端化-2021年业绩快报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年业绩快报,2021年实现营收1363.17亿元,同比+32.0％,实现归母净利润67.82亿元,同比+26.5％。其中2021Q4实现营收455.2亿元,同比+10.6％,实现归母净利润18.4亿元,同比-33.8％。受员工年终奖计提、欧拉用户充电权益计提以及股权激励费用等一次性非经营性费用影响,公司四季度单季度归母净利润出现一定下滑。
销量环比高增,海外销量占比创新高。公司12月批发销量16.2万辆,同比+8.17％,环比+32.54％;全年累计销量128.1万辆,同比+15.24％。12月海外销售新车1.6万辆,全年累计销量14.3万辆,同比增长103.7％,全年海外销售占比达11.1％,创历史新高,公司海外战略初见成效。
单车均价提升,毛利率有望持续改善。公司欧拉、坦克、WEY等品牌带动公司销售结构的改善,公司单车均价由2020年的9.3万元提升至2021年的10.6万元,其中2021Q4单车均价达到11.5万元,未来公司有望充分受益于坦克、欧拉等高附加值产品销量占比的提升,带动公司毛利率环比持续改善。
多品牌新品齐推出,发力高端智能电动。2022年WEY品牌的摩卡PHEV、拿铁PHEV等即将上市。坦克品牌,坦克300月销量持续破万辆,打造全新越野生态,坦克500预计Q1开启交付。沙龙品牌的机甲龙量产版也将于年内推出并交付;欧拉品牌向上突破,闪电猫、芭蕾猫、朋克猫等新产品主打15-30万市场,冲击纯电中高端市场;哈弗、皮卡也均有新车型推出。
投资建议:公司新品加速推出,持续发力高端智能,长期看好公司业绩发展。预测公司2021-2023年归母净利润分别为67.82/125.95/165.64亿元,YoY+26.5％/85.7％/31.5％,维持"买入"评级。
风险提示:公司销量不及预期;新品牌发展不及预期;芯片短缺现象加剧。
[2022-01-25] 长城汽车(601633):多品牌战略开启强产品周期,科技转型全面赋能-2021年业绩快报点评
■民生证券
事件:1月23日,长城汽车发布2021年业绩快报。2021年实现营业总收入1363.2亿元,同比+32.0％,净利润67.8亿元,同比+26.5％,扣非归母净利润42.9亿元,同比+11.8％。
产品结构优化量价齐升,品牌溢价能力有望持续强化。据公司股权激励指引,2021年公司销量/利润目标分别为149万辆/68亿元,实际完成度分别为86.0％/99.7％。2021Q4营收455.2亿元,同比+11％/环比+58％,随着Wey与坦克品牌销量占比逐步提升,产品结构大幅改善,2021Q4单季度ASP达11.5万元,较2020Q4的9.6万元提升近2万元,环比2021Q3提升0.63万元,创历史新高,品牌溢价能力持续提升。2021Q4实现归母净利润18.4亿元,同比-34％,低于市场预期,主要系员工人数增加导致薪酬提升、欧拉充电权益和股权激励费用等因素影响。长期来看,此类费用投入将构筑公司长期竞争力,随着营收及销量的爬坡持续摊薄,品牌溢价能力持续强化。
强产品周期延续,多品牌战略及混动技术落地助力2022年销量高增长。2021年公司多品牌战略落地,哈弗神兽、哈弗赤兔、好猫GT、WEY摩卡、玛奇朵DHT、长城炮全球版、火炮、黑弹等新车密集上市。其中,哈弗神兽在2021年12月上市首月交付近7000台;坦克300/500上市即热销,目前在手订单约15万台;长城皮卡连续24年保持国内、出口销量第一,市占率接近50％。2022年公司强产品周期延续,欧拉芭蕾猫/朋克猫/闪电猫、坦克700/800、金刚炮、沙龙品牌机甲龙等多款高端新车将陆续上市,多品牌战略及DHT混动技术落地将助力产品矩阵持续优化,预计公司2022年销量为190万辆(同比+48％)。?
电动智能产业链布局加速推进,科技转型全面产品赋能。电动化方面,蜂巢能源在2021年量产全球首款无钴电池,未来将重点布局全域短刀化,覆盖无钴、三元锂、磷酸铁锂全域化学体系。智能化方面,咖啡智能2.0全面升级,目前已搭载多款车型;毫末智行于2021年9月份发布了目前全球可量产的最高算力自动驾驶计算平台小魔盒3.0平台,同时实现了高速领航辅助驾驶落地,11月实现了智慧领航辅助驾驶系统NOH量产上市,并计划于2022年实现城市/全场景NOH功能。公司科技转型将实现全面产品赋能,自主龙头有望实现新一轮高质量增长。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.82/110.25/144.59亿元,对应当前股价PE分别为59/36/28倍。公司全力推动差异化竞争与电动智能化发展,WEY、坦克、欧拉等品牌将推出多款新车型有望成为新的业绩增长点,维持"推荐"评级。
风险提示:芯片供应缓解不及预期,乘用车市场复苏不及预期,产品落地不及预期。
[2022-01-25] 长城汽车(601633):2021Q4单车收入创新高,2022有望量利齐升-年度点评
■安信证券
事件:长城汽车发布2021年业绩快报:2021年公司实现营收1363.17亿元,同比增长31.95％;实现归母净利润67.82亿元,同比增长26.47％。
整体业绩符合预期,Q4单车收入创新高。据公司公告,Q4营收455.20亿元,同比增长10.58％,环比增长57.68％;归母净利18.37亿元,同比下降33.81％,环比增长29.73％。Q4扣非净利润6.36亿元,同比下降67.53％,环比下降21.58％。Q4费用支出超预期,非经常性损益(12.01亿元,主要为政府补贴和投资收益)显著贡献盈利,整体业绩符合预期。Q4单车收入11.47万元,创历史新高,同比提升1.92万元,环比提升0.61万元,我们判断主要原因在于:1)前期缺芯导致产销持续供不应求,21年全年持续回收终端折扣;2)售价较高的坦克300Q4销量占比8.07％,同比提升8.07pct,环比提升0.73pct;欧拉好猫Q4销量占比6.9％,同比提升6.4pct,环比提升2.4pct。(销量来源:公司公告、乘联会)
前期投入致费用摊薄利润,长期构筑长城强后台。结合公告,我们判断Q4扣非净利润下降的主要原因在于:1)Q4计提股权激励费用,预计5亿元左右;2)为支持研发人才扩充及产销规模快速增长,员工数量增加,带来薪酬费用及年终奖计提增加;3)据欧拉官微,12月欧拉好猫发布充电权益补偿,预计费用计提4.5亿元左右。长期来看,股权激励及薪酬增加有利于推动员工向合伙人转变,激发企业活力;此外,公司坚定在电池、氢能、动力总成和智能化等领域加大研发投入,构筑长城强后台,夯实长期竞争力。随着后续产销规模不断提升,盈利能力有望逐步释放。
开启强势产品周期,看好22年量利齐升。哈弗神兽(售价13-16.7万元)上市首月交付6733辆,爆款潜质凸显;拿铁DHT(售价15.98-17.98万元)上市首月交付近3000辆,有望持续爬坡,圆梦和MPV新车型等也将陆续上市;据汽车之家,坦克500(预售33.5-39.5万元)预售首日订单超2.2万,即将开始交付,有望热销,贡献显著的业绩增量;芭蕾猫/闪电猫/朋克猫有望拉动欧拉品牌ASP向上,提升盈利能力;据公司官微,长城皮卡已在全球四大洲50余国上市,有望持续开拓更多海外市场贡献销量增量;高端品牌沙龙首款车型机甲龙预售首日101台全球限量版3小时内售罄,预计于Q3开启交付。随着各品牌陆续推出售价较高的新车型,22年有望迎来量利齐升,带来显著业绩弹性。(销量来源:乘联会)
投资建议:由于重点新车型订单超预期,我们上调公司2021-2023年归母净利润分别至67.8、115.0、155.7亿元,对应当前市值,PE分别为58.9、34.7、25.7倍,维持6个月目标价72.0元/股,对应2022年57.6倍PE,维持"买入-A"评级。
风险提示:芯片持续短缺,新车型销量不及预期,海外业务拓展不及预期。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):产品结构持续优化,非经与费用影响Q4业绩-年度点评
■招商证券
事件:公司发布2021年业绩快报,全年营收达到1363.2亿元(+32％),归母净利润67.8亿元(+26.5％)。
一次性费用影响Q4表现,全年业绩稳步提升。公司2021全年实现营业收入1363.17亿元,(+31.95％),归母净利润67.82亿元(+26.47％),扣非归母净利润42.89亿元(+11.80％)。2021年公司单车平均售价超10.64万元(+14.5％),单车价值提升对业绩也起到贡献作用。长城汽车Q4单季度归母净利润受到股权激励费用、欧拉充电权益和员工年终奖薪酬计提等一次性非经营性费用的影响,同比有所下滑,但一次性费用对公司影响有限,整体来看公司业绩表现仍呈现稳步上扬趋势。
持续笃行品类创新,年度销量创历史新高。2021年12月,公司共销售车辆16.2万台,同比增长8.17％,2021年累计销量达128.1万辆,同比上涨15.2％。
12月多款车型销量持续提升,其中哈弗品牌9.44万台(-10.52％)、WEY品牌1.01台(+0.34％),长城皮卡销量2.50万台(+15.70％)、欧拉品牌销量2.09万台(+64.19％)、坦克品牌销量1.20万台。其中,哈弗H6月销4.28万辆,哈弗大狗月销1.30万辆,持续引领时代潮玩新趋势;WEY摩卡年度累计销售2.85万辆,WEY玛奇朵DHT累计销量5145辆,拿铁DHT自上市以来销量达2707辆,凸显产品势能,WEY圆梦将于2022年推出;坦克300交付量持续走高,12月交付1.20万辆,环比增长18.3％;长城皮卡2021年累计销售23.30万辆,同比增长3.6％,海外累计销售4.36万辆,同比大增119％,连续24年保持国内、出口销量第一,长城炮月销创新高,达1.51万辆,累计18月销量破万;欧拉品牌年度累计销售13.5万台,同比增长140％,月销量首次突破2万辆。公司2022年仍将继续推出多款车型,持续丰富产品矩阵。
全球化战略持续加速,智能科技产品赢得海外口碑。2021年12月,长城汽车海外销售新车1.58万辆,全年累计销售14.3万辆,同比劲增103.7％,销量占比达11.1％,创历史新高。公司海外累计销售超90万辆,整车出口170余国家。2021年,长城汽车全球化战略加速,泰国罗勇工厂正式投产、收购巴西伊拉塞马波利斯工厂,欧洲总部成立,全球化体系持续完善。同时深耕优势市场,在俄罗斯、澳大利亚、南非、沙特、智利等传统市场继续保持领先地位,并积极开拓海外新市场,发布泰国市场战略、欧洲市场战略,登陆埃及、尼泊尔、文莱、巴基斯坦、老挝等新兴市场,凭借全球化智能科技新产品优势,赢得海外用户口碑。
加速电动化智能化技术革新,持续进阶全球化智能科技公司。2021年,长城汽车笃定全球化智能科技公司转型,聚力电动化、智能化技术革新与全球化发展,深化品类创新与用户运营,完善体系力及生态建设。长城汽车在高效燃油、混合动力、纯电、氢能等领域不断精进,并加速智能驾驶、智能座舱、智能服务"三智合一",为产品焕新提供突破性的核心技术基础,哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城炮已全部实现车联网应用覆盖。在高效燃油领域,长城汽车2021年发布高阶动力总成3.0T+9AT/9HAT并实现量产下线,柠檬混动DHT技术掀起车市混动风潮;电动化领域,发布大禹电池技术,无钴电池包实现量产装车,发布氢能战略与氢柠技术,加速氢能商业化落地;智能化领域,咖啡智能2.0实现从感知智能迈入认知智能时代的跨越。自我变革方面,长城汽车重塑组织机制、完善体系生态建设,以产业互联网为依托,深化C2B用户运营模式,达成用户与企业的双向赋能。
盈利预测与投资评级:公司长城汽车不断加速自我变革,以2025战略为指引向"全球化智能科技公司"持续进阶,以科技创新赋能品类创新,以新品类矩阵加速全球发展,持续深化海外布局,产品赢得海内外用户口碑。展望2022年,长城汽车将继续聚力电动化、智能化技术革新与全球化发展,深化品类创新与用户运营,完善生态建设,开启新一轮高质量发展新征程。预计21年～23年公司EPS分别为0.73、1.07和1.43元,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:汽车行业销量不及预期;海外销量不及预期。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):一次性因素扰动Q4业绩,增长空间依旧可期-2021年业绩快报点评
■中信证券
Q4实现净利润18.4亿元,环比+30％,存在较多一次性影响。长城汽车发布业绩快报,2021年实现归母净利润67.8亿元(未经审计,下同),同比+26.5％。
扣非归母净利润42.9亿元,同比+11.8％。我们判断2021Q4单季度实现归母净利润18.4亿元,同比-33.8％,环比+30％,其中非经常损益12亿元,扣非归母净利润6.4亿元。我们判断非经常损益主要包括税费返还、投资Pilbara的投资收益、银行理财收益等。我们认为2021年Q4利润环比下降主要为一次性因素,包括:1)欧拉好猫对用户补偿1万元充电权益;2)股权激励费用影响;3)员工年终奖在年底发放。我们推算扣除好猫及股权激励费用的可比口径2021年扣非净利润为16.4亿元,同比-9.8％,环比+38.4％,基本符合预期。
展望2022年,新车型逐步推出,关注坦克带来的利润拉动。展望2022年,利润车型坦克500在2022年1月1日正式发布,现车到达终端后带来订单的增长。此外坦克400、700、800、100将陆续上市。我们认为坦克品牌由于售价高、产品力强,终端需求坚挺无折扣,车型盈利水平显著超过公司平均水平,坦克300的单车盈利能力有望达到3万元。我们预计2022年坦克品牌销量将突破20万辆,带来60亿元以上的利润贡献。另外,利润还受到整体产能利用率的影响,芯片短缺逐渐缓解、总销量提升后,产能利用率提升预计会带来可观的边际利润带动。
欧拉品牌舆论后重新出发,柠檬DHT值得期待。纯电车方面,欧拉芭蕾猫、闪电猫、朋克猫有望于2022年H1上市,其中芭蕾猫定位A0级,造型相比好猫"复古"感进一步升级,对女性用户的吸引力持续增加。闪电猫定位与此前产品相比较为差异化,预计续航更长、车型更大,兼顾男性审美,且符合家庭需求。混动车型方面,WEY圆梦用现代技术复刻历史经典,借鉴了上世纪老爷车的车型,针对潮流群体打造差异化。摩卡、拿铁PHEV车型有望陆续上市,且DHT系统将搭载在坦克、哈弗系列车型上逐步推出。除了坦克系列的持续强劲周期将继续延续以外,我们认为2022年将是长城汽车在BEV(欧拉品牌)和PHEV(柠檬DHT插电混)车型上实现爆发的一年,重点提示投资人关注柠檬DHT的PHEV版本的产品投放,DHT整体销量有望在2022年达到20万辆左右。
风险因素:芯片供给缓解不及预期;原材料价格大幅上涨;新车销量不及预期;
智能化技术发展不及预期。
投资建议:我们维持公司2022/23年EPS预测1.33/1.96元。当前A股价格对应60/33/22倍PE;港股价格对应2021/22/23年27/15/10倍PE。近期受市场风格的影响,长城汽车及整车板块回调较多,但考虑到公司2022年的高确定性增长和新车型投放带来的预期回升,长城汽车当前具备绝佳的投资性价比,我们重点提示当前公司的投资机会。结合过去一年的板块估值中枢情况,我们给予长城汽车(H)2022年24倍PE,对应目标价38.8港元。考虑到市场风格和历史A-H股溢价稳定存在,我们给予长城汽车(A)2022年50倍PE,目标价调整为67元,重申长城汽车(A+H)"买入"评级。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):21Q4收入略超预期,净利润预计受费用拖累-年度点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年业绩快报:2021年实现营收1363.2亿元,同比+32.0％,实现归母净利润67.8亿元,同比+26.5％。其中21Q4实现营收455.2亿元,同比+10.6％,实现归母净利润18.4亿元,同比-33.8％。
21Q4收入略超预期,单车ASP持续提升,预计费用端有所增加拖累21Q4净利润。21Q4公司销量39.7万辆,同比/环比分别-7.9％/+49.3％;21Q4公司营收455.2亿元,同比/环比分别+10.6％/+57.7％,收入增速同比环比均好于销量增速。21Q4单车收入11.5万元,同比/环比分别+20％/+5.6％,主要由于WEY、坦克等高端产品销量占比提升带来产品结构改善。21Q4单车归母净利润0.46万元,环比-13.1％;21Q4单车扣非归母净利润0.16万元,环比-47.5％,单车归母净利润环比下降,预计主要由于21Q4计提年终奖、股权激励费用、好猫芯片问题补偿费用计提等使得费用端有所增加所致。
2022年多款新车上市,新品放量有望带动产品结构继续上行。2022年公司多品牌诸多新车上市,包括欧拉品牌芭蕾猫、闪电猫、朋克猫等多款新车,坦克品牌坦克700,、坦克800等,以及WEY品牌,哈弗品牌也有多款新品上市销售,同时多款车型均推出DHT混动版本,公司2022年混动产品表现值得期待,助力公司2022年销量规模与产品结构再上台阶。
2022年将开启产品周期大年,维持"审慎增持"评级。公司从20H2开启本轮"新车型+新技术+新管理"三升周期,底层竞争力深厚,上市新车型陆续爆款。展望22Q1,芯片短缺问题预计有望逐步缓解,当前终端库存仍处于低位,伴随多品牌多款款新车上市,公司产销规模有望上行。考虑后续股权激励费用预计有所增加,我们下调了公司盈利预测,预计公司2022-2023年公司归母净利润分别为111.48/135.4亿元(此前预计2022-2023年公司归母净利润分别为125.09/147.13亿元),维持"审慎增持"评级。
风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):品牌溢价能力强化,费用计提扰动业绩-年度点评
■东兴证券
事件:长城汽车发布2021年度业绩快报,预计2021年实现营业收入1,363.2亿元,同比增长32.0％,归母净利润67.8亿元,同比增长26.5％。
在行业缺芯和原材料价格上涨的背景下,公司2021年实现营业收入和归母净利润同比增长,主要因为年内公司持续推进车型周期,新车销量增长且车型结构优化。2021年公司销售新车超128万辆,同比增长15.2％。根据业绩预告,我们测算公司2021Q4实现营业收入455.2亿元,同比+10.6％,环比+57_7％:实现归母净利润18.4亿元,同比-33.8％,环比+29_7％。我们认为2021Q4公司归母净利润同比下滑,成本端主要受到原材料价格上涨的影响,费用端可能受到欧拉用户充电权益补偿的相关费用计提和股权激励费用计提的影响。
平台与技术加持下的公司品牌溢价能力强化。2021年公司基于新平台持续更新产品矩阵,成立了自主高端越野品牌坦克,推出了哈弗赤兔、哈弗神兽、魏牌摩卡、魏牌玛奇朵DHT-PHEV、魏牌拿铁DHT、坦克300城市版、坦克500、欧拉好猫GT等30多款新车型。2021年公司新平台车型销量占比达42％。在核心技术加持下,公司品牌溢价能力提升,据长城汽车公开信息显示,2021年公司平均单车售价超过10.64万元,同比增长14.5％。
体制变革与技术创新构筑公司的长期核心竞争力。公司对底层架构进行变革,企业定位从"汽车制造企业"转向"用户服务运营企业",商业模式转为"产品+软件+服务",为其有效挖掘市场需求奠定了基础。公司多项研发成果相继落地,目前柠檬DHT混动技术、氢能相关技术、3.OT+9AT/9HAT超级动力总成等技术已在产品上搭载,大禹电池技术、无钴电池等也将应用到新能源车型上。在汽车行业电动智能化变革的关键时期,公司是较早转型并将相关产品落地的自主车企,而终端市场的热销则印证了公司产品较强的市场竞争力。长期看,积累了核心技术的长城汽车有望加速抢占未来发展新赛道。
公司盈利预测及投资评级:公司在电动化和智能化领域深耕多年,2021年积极推进新车周期,并且在自主新能源崛起的机遇下加速发展。我们看好公司底层架构变革带来的深远影响,以及技术积淀构筑的长期核心竞争力。调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.8、105.3和122.1亿元(原值88.7、117.2和135.9亿元),对应EPS分别为0.74、1.15和1.33元(原值0.86、1.28和1.48元)。2022年1月21日收盘价对应2021-2023年PE值分别为60、38和33倍,维持"推荐"评级。
风险提示:行业缺芯缓解情况不及预期:乘用车销量不及预期:原材料价格上涨:新能源技术发展不及预期。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):2021年营收同增32％,车型结构持续向上突破-公司信息更新报告
■开源证券
2021年全年营收1363亿元,同比+31.95％
长城汽车发布2021年度业绩快报,2021年全年公司实现总营收1363亿元,同比+31.95％,实现归母净利润67.8亿元,同比+26.47％。从量价方面来看,2021年全年公司整车销量128万辆,同比+15.2％,收入端增长高于销量端,主要原因是公司产品处于更新换代周期,坦克300、哈弗大狗等新车型快速放量带动公司单车售价提升,2021年公司单车售价10.64万元,同比+14.5％。我们下调公司2021年盈利预测,上调公司2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为67.8(-3.0)/105.5(+13.9)/158.6(+36.1)亿元,EPS为0.73(-0.04)/1.14(+0.15)/1.72(+0.39)元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为59.9/38.5/25.6倍,预计伴随后续芯片短缺的进一步缓解,2022年公司变革成效或更加充分兑现,看好公司产品强周期带来的高成长性,维持"买入"评级
受股权激励费用以及年终奖计提影响,公司Q4单季度净利率同环比有所下滑根据公司业绩快报披露内容计算,Q4单季度公司营收455亿元,同比+10.6％,环比+57.7％;Q4单季度公司净利润18.4亿元,同比-33.8％,环比+29.7％。伴随芯片短缺逐渐缓解以及公司旗下坦克300、哈弗大狗、欧拉好猫等多款车型持续热销放量,公司2021年Q4单季度营收创下近3年来新高。受到股权激励费用增加、年终奖计提增加以及欧拉好猫"换芯"事件补偿车主权益影响,公司Q4单季度净利率下降至4.0％,同比下降2.7pcts,环比下降0.9pcts。
全球化战略持续深化,多款车型开启海外征程2021年,公司海外销量14.3万辆,同比+103.7％,创下历史新高。公司2021年海外市场扩张提速,泰国罗勇工厂正式投产,泰国市场上市了哈弗H6HEV、哈弗JOLIONHEV、欧拉好猫等车型。此外,公司正在推进摩卡PHEV、欧拉好猫等车型欧洲上市,及巴西工厂的改造升级,看好公司后续欧洲、南美等市场开拓。
风险提示:海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):品牌溢价持续提升,费用摊薄全年利润-年度点评
■华安证券
事件:公司公布2021年业绩快报,2021年实现营收1363亿元,同比增长32％;
实现归母净利润67.8亿元,同比增长26％。其中2021Q4实现营收455亿元,同比增长11％;实现归母净利润18.4亿元,同比下滑33％。
单车均价持续提升,费用摊薄全年利润。
2021年公司实现新车销售128万辆,同比增长15％,同时公司销售结构逐步改善,全新平台车型占比预计突破40％,受益于销售结构的改善,公司单车均价由2020年的9.3万元提升至2021年的10.6万元,其中2021Q4单车均价达到11.5万元,主要受益于坦克、好猫等高附加值产品销量占比的提升,以及终端折扣的回收,预计公司毛利率水平环比持续改善。报告期内,公司业绩受费用增加拖累,其中主要来自于员工薪酬增加、股权激励费用以及欧拉事件所计提的费用。
新车周期持续发酵,2022年全面发力。
根据公司股权激励考核目标,公司2022年销量目标为190万辆,2022年公司五大品牌持续发力,哈弗与皮卡品牌保持稳定增长,WEY、欧拉和坦克品牌将有望实现销量快速攀升。WEY品牌全面升级,摩卡、玛奇朵、拿铁等车型定位高端智能化,同时公司将在2022年有多款WEY品牌车型的上市,在品类方面将补齐公司在轿车、MPV等领域的短板。坦克品牌实现独立,爆款车型坦克300打造全新越野生态,坦克500订单旺盛,带动公司品牌持续向上。欧拉品牌产品品类向上突破,闪电猫、芭蕾猫、朋克猫等全新产品主打15-30万市场,弥补公司在纯电中高端市场的短板。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为0.74/1.30/2.03元。维持"买入"评级。
风险提示
新车投放进度不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):多品牌发力,决战2022E-2021业绩快报点评
■光大证券
2021业绩快报公布:长城汽车发布快报预告,预计2021E营业总收入同比增长32.0％至人民币1,363.2亿元(比我们预测的高约6.7％),归母净利润同比增长26.5％至人民币67.8亿元(比我们预测的低约3.8％),扣非后归母净利润同比增长11.8％至人民币42.9亿元(对应4Q21E扣非后单车净利润同比下降65％/环比下降48％至人民币1,602元)。4Q21E业绩与职工人员数量与薪资增加/年终奖费用计提、欧拉用户充电权益计提、以及股权激励费用计提等因素相关。
多品牌发力,决战2022E:2021年长城汽车总销量同比增长15.2％至128.1万辆。从2022E的主要品牌分拆来看,1)欧拉品牌芭蕾猫/闪电猫/朋克猫、以及沙龙机品牌甲龙分别定位于人民币15-30万元、以及高端市场,实现BEV主流价格带的全覆盖(已推出的白猫/黑猫/好猫定位于人民币15万元以下市场);2)看好2022E国内插混市场增长前景、以及WEY品牌摩卡/拿铁/玛奇朵DHTPHEV的市场竞争力与销量爬坡趋势;3)坦克品牌需求向好(管理层指引当前坦克300+500合计未交付订单约15万辆),看好芯片短缺改善、叠加500新增车型上市驱动的坦克品牌销量增长前景;4)预计皮卡、以及哈弗品牌或通过补库与新车型上市提振,维持销量稳健增长。
构建多维度产品矩阵,实现差异化产品带:我们看好公司1)全球化布局、自动辅助驾驶全栈自研的定位、企业组织机制变革、以及以用户为核心的转型模式;2)在智能电动化转型过程中从品牌至系列再至车型等多维度且清晰的产品矩阵布局与定位;3)毫末科技基于自动辅助驾驶的技术储备与规划推进前景。我们预计用户细分品类的精准定位+智能电动化功能导入、以及车型迭代周期加快,有望驱动ASP稳步抬升,规模效应带动单车生产成本下降(vs.研发投入持续扩大)。我们判断长城在动力系统技术革新、以及自动驾驶推进方面,处于传统车企转型的头部阵营,预计或为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。
维持H股"增持"评级,维持A股"增持"评级:鉴于原材料成本价格波动、以及电动车与燃油车的成本结构差异,分别下调2021E/2022E/2023E归母净利润4％/2％/1％至人民币67.8亿元/106.2亿元/140.6亿元。鉴于2022E芯片短缺改善驱动的补库与新车型提振对应的边际改善前景,维持H股"增持"评级,维持A股"增持"评级。风险提示:芯片短缺缓解/补库不及预期;新车型上市与爬坡不及预期;研发费用增加;股权激励等费用计提;原材料价格上涨;疫情反复;市场与金融风险等。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):均价继续提升,费用摊薄盈利,智能化加速落地-年度点评
■中金公司
业绩预览
2021年业绩预告盈利同比+26.5％ 长城汽车发布业绩快报:2021年实现营业总收入1,363.2亿元,同比+31.95％,归母净利润67.82亿元,同比+26.5％。4季度费用支出超预期,同时非经常性损益增厚利润,整体看业绩预告基本符合预期。
关注要点
4Q单车ASP创历史新高。参考公司股权激励目标,2021年公司销量/净利润分别完成目标值的86.0％/99.7％,综合计算对应目标达成率为92.2％(符合我们此前预期)。4Q非经常性损益达到12亿元、增厚利润,主要系政府补贴及投资利得。2021年/4Q21对应单车收入为10.6万元/11.5万元,同比提升超万元。2021年公司ASP持续提升,我们认为主要归因于:1)产品销售结构改善,4Q21坦克300销量占比环比+0.8ppt至8.1％,欧拉好猫销量占比环比+2.4ppt至6.9％;2)供不应求的背景下,终端折扣持续收窄,4Q21以来继续收窄、达千元幅度。我们认为上述利好因素带动下,4Q21公司毛利率有望实现稳健提升。
多因素致费用大幅增长摊薄利润,前置投入构筑长期竞争力。4Q扣非净利润同环比下降,其中:1)一次性费用支出主要系好猫充电权益补偿,我们预计为4-5亿元;2)股权激励费用计提,我们预计在5亿元左右;3)为更好支撑未来几年销量快速增长及中长期发展,研发及生产员工数量增长,带动员工薪酬提升、年终奖计提增加。剔除上述不可比因素,4Q单车净利润达到4000元以上。往前看,我们看好强产品周期持续,坦克等车型上量带动盈利释放,我们认为上述前置投入支撑公司构筑电动智能化竞争力,伴随后续销量和营收增长,有望逐步消化高费用支出。
智能化构筑领先优势,规模量产搭载享先发优势。长期看,我们认为公司在智能化技术储备深厚,支撑估值向上。咖啡智能2.0全面升级,在实现E/E架构、智能座舱和智能驾驶等技术提升同时,进一步赋能产品落地,目前已于多款车型量产搭载。
此外,公司规划1H/2H22分别实现城市/全场景NOH功能,并于2023年实现HPilot3.0对应毫末自动驾驶HSD功能,并规划2024年累计量产530万辆可收集自动驾驶数据车型。我们认为公司在智能化道路目标清晰,且自研技术储备深厚,规模量产搭载后可享先发优势。
估值与建议
当前A/H股股价对应2022年30/15倍P/E,维持跑赢行业评级不变,上调费用支出,相应下调2021年盈利3.1％至67.8亿元,维持2022/23年盈利预测不变。考虑板块估值回调,下调A/H股目标价10％/10％至73.5元/40.5港币,较当前股价有67％/62％的上行空间,对应2022年50/23倍P/E。
风险
新车销量不及预期。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):四季度业绩环比改善,单车营收历史新高-2021年业绩快报点评
■国信证券
四季度销量环比+49％,业绩环比改善明显2021年实现营收1363亿元(+32％),归母净利润67.8亿元(+26％),扣非净利润42.89亿元(+12％);Q4实现营收455亿元(同比+11％,环比+58％),归母净利润18.36亿元(同比-34％,环比+30％),扣非净利润6.36亿元(同比-68％,环比-22％)。销量方面,21年Q4总销量为39.7万辆(同比-8％,环比+49％)。
四季度单车营收历史新高,费用摊薄单车盈利单车均价方面,长城汽车2021年单车均价为10.6万元,同比提升1.3万元。单季度来看,2021年Q4长城汽车单车均价为11.5万元,同比提升1.9万元,环比提升0.6万元。盈利能力方面,2021年公司单车净利润为0.53万元,同比增加0.05万元;Q4公司单车净利润0.46万元,同比下降0.18万元,环比下降0.07万元。Q4单车净利润略有下滑,我们认为主要受原材料涨价、芯片短缺以及股权激励费用的影响。公司持续践行品类聚焦战略,加大国际市场开拓力度,积极推进新能源与智能化发展,产品结构得以进一步优化,公司盈利能力有望持续改善。
新平台车型后市可期,有望实现2025年400万辆销量目标分品牌看,2021欧拉品牌销量+140％,皮卡品牌+26％,哈弗品牌销量+2.6％,WEY品牌-26％。依托"柠檬+坦克+咖啡智能",爆款打造能力强,产品竞争力提升,全新平台有望带来新一轮产品强势周期,有望实现2025年400万辆销量目标。
风险提示:行业销量下滑风险,新车型不达预期风险。
投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。我们维持公司盈利预测,预计2022-2023年实现归母净利134/190.0亿元,对应PE为30/21倍。公司作为自主车企龙头,盈利弹性大,有望显著受益行业复苏和全新平台布局,参考可比公司估值,维持一年期目标股价74-88元,对应2023年PE为36-42倍,维持"买入"评级。
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[2022-02-20] 长城汽车(601633):芯片短缺影响短期产销数据,全球化发展提速-事件点评
■招商证券
事件:公司发布2022年1月产销数据,1月份公司共销售车辆11.2万台(-19.6％),海外销售1.3万台(+16.2％)。
芯片短缺影响公司产销数据,热门车型需求无忧。1月,公司共销售车辆11.2万台,同比下滑19.6％,哈弗H6、哈弗神兽、坦克300、长城炮均月销量破万。其中,哈弗品牌1月销售7.02万台(-25.66％)、WEY品牌5098台(-15.03％)、长城皮卡销量1.29万台(-42.23％)、欧拉品牌销量1.32万台(+28.94％)、坦克品牌销量1.04万台(+72.20％)。哈弗H6月销3.56万辆,哈弗大狗月销7,826辆;哈弗神兽月销售1.01万辆,上市不足两个月,累计销量已超1.6万辆。欧拉好猫1月销售9020辆,同比增长333.4％。坦克300月交付量持续破万,坦克品牌不断践行"以用户为中心"的核心策略,构建更多的用户触点。长城炮销售1.01万辆,累计19个月销量过万,持续蝉联皮卡销量冠军。由于受到芯片短缺的影响,公司部分车型的生产端仍然存在瓶颈,影响了公司的产销数据。后续如果芯片等原材料供应恢复,预计公司的销量有明显好转。
多款新车蓄势待待,主力公司销量增长。1月8日,哈弗XDOG量产车型正式官宣定名"哈弗酷狗",成为哈弗狗品类第二款重磅车型。2022年,欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将逐步迎来上市,助推欧拉品牌销量持续突破。1月14日,作为魏牌0焦虑智能电动品类的首款车型,摩卡DHT-PHEV正式开启预售。22年公司各子品牌均有新车发行,将助力公司实现更高销量。
全球化发展提速,品牌价值不断提升。1月,长城汽车海外销售新车1.28万辆,同比增长16.2％,海外整体销量占比达到了11.4％,海外市场表现良好。
1月27日,公司正式接收巴西伊拉塞马波利斯工厂,工厂经智能化和数字化改造升级后,预计2023年下半年投产,年产能10万台,未来将辐射整个拉美地区。同时,公司发布巴西核心市场战略:未来10年将投资超100亿雷亚尔(约合人民币115亿元)用于深化本地产业链布局,打造本地科技化企业,聚焦电动化和智能化。计划3年内投放10款全新电动化产品,包括4款纯电和6款混动车型,首款产品2022年四季度上市。新一年里,长城汽车海外新车迭代将继续提速,凭借全球化智能科技产品、全球化生产布局的优势,赢得更多海外用户青睐。
盈利预测与投资评级:长城汽车深耕电动化与智能化,向全球化智能科技公司转型,旗下多款新品进入热度转化期,新能源销量稳步提升;全球化发展提速,巴西工厂正式交接完成,并发布巴西市场战略:100％电动化产品,115亿元深化投资;公司的发展成果持续受到业界关注,自主研发和电动化智能化成为关注热点。公司新品热度持续转化,不断深化海外布局,发展成果明显,全球市场竞争力不断提升,市场表现保持稳健。预计21年～23年公司EPS分别为0.73、1.07和1.43元,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:汽车行业销量不及预期;海外销量不及预期。
[2022-02-17] 长城汽车(601633):缺芯对1月产销扰动仍存,爆款车型销量靓丽-事件点评
■银河证券
投资事件
公司发布最新产销快报,1月公司汽车产量111,318台,同比减少19.4％;销量总计111,778台,同比减少19.6％。
我们的分析与判断
(一)受芯片短缺影响,公司产量弱于销量,高价爆款车型销量亮眼有望拓展盈利空间。哈弗H6、哈弗神兽、坦克300、长城炮均月销量破万。其中,哈弗品牌1月销售70,228辆,哈弗大狗月销7,826辆,哈弗神兽月销售10,085辆,上市不足两个月,累计销量已超1.6万辆。坦克3001月交付10,363辆,同比增长72.2％,2022年,坦克将通过品类创新、服务升级、生态共创持续为用户带来"机甲科技"和"商务豪华"两大产品矩阵。皮卡1月销售12,860辆,其中长城炮销售10,059辆。2022年,长城炮将发力时尚商用、乘用休闲两大品类,推出更多炮弹新品。
(二)新能源领域,欧拉品牌1月销售13,229辆,同比增长28.9％。欧拉好猫1月销售9020辆,同比增长333.4％。2022年欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将逐步迎来上市,助推欧拉品牌销量持续突破。其中欧拉芭蕾猫主打女性消费者,售价在15-20万元,预计在今年上半年上市,闪电猫主打中性,售价20万左右,预计2022年第二季度上市。朋克猫作为欧拉旗舰车型,预计上市时间晚于闪电猫。
(三)新车陆续推出引领品牌向上,海外布局有望多点开花。预计2022年哈弗酷狗、哈弗H6PHEV、WEY圆梦、坦克500等新品陆续推出,持续拉动公司销量,引领品牌向上。此外,2022年公司海外布局多点开花,哈弗、欧拉、长城皮卡也将推动更多车型走向海外,深耕俄罗斯、澳大利亚、南非、沙特、智利等优势市场,同时继续积极开拓欧洲、泰国等更多海外市场。
投资建议:公司是国内领先的汽车自主品牌,在SUV和皮卡细分市场龙头优势显著。新平台、新技术加持下公司产品力显著提升,差异化的竞争策略为产品量价齐升奠定坚实基础。我们预计2021-2023年公司归母净利润为67.82/107.66/145.70亿元,同比增长26.47％/58.74％/35.34％;EPS为0.74/1.17/1.58元/股,对应PE为53/33/25倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1、芯片短缺带来产量受限的影响;2、上游原材料涨价带动新能源汽车成本上行的压力;3宏观经济增速放缓的压力。
[2022-02-16] 长城汽车(601633):缺芯阵痛影响短期批发,多款新车即将密集上市支撑年度目标
■申万宏源
1月销量快报:长城汽车1月批发11.2万辆,同比-19.6％、环比-31.2％。乘用车1月批发9.9万辆,同比-15.3％、环比-28.0％;新能源1月批发1.3万辆,同比+29.0％、环比-36.8％。全球化加速,1月海外市场销量约为1.3万辆,同比+16.2％,销售占比达11.4％。
哈弗:2022年1月销量约为7.0万辆,同比-25.7％。其中,哈弗H6月度销量约为3.6万辆,在中国SUV车型中连续9年销量排名第一;哈弗大狗月销7,826辆;哈弗神兽月度销量约为1.0万辆。今年新车包括多款DHT车型,哈弗神兽,X-DOG等。
欧拉:1月销量1.3万辆,同比+28.9％;欧拉好猫1月销售约0.9万辆,同比+333.4％。
今年欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将逐步迎来上市,助推欧拉品牌销量持续突破,新能源销量在长城总体销量中的占比已达11.84％。
坦克:1月交付约1.04万辆,同比+72.2％。从APP看,TANKAPP粉丝突破百万大关,在手待交付订单仍然超过10万辆。今年坦克500/400/700/800等也将陆续开启销售,将进一步大幅提升长城汽车的整车盈利水平。
WEY:1月销量5,098辆,同比-15.03％。今年WEY还将进一步推出2款MPV,1款轿车,1款跑车等众多新车型,进一步夯实长城高端品牌的地位。
皮卡:受四驱分动芯片供给受限的影响,皮卡1月销量1.29万辆,同比-42.23％。其中长城炮销售约1.01万辆,累计19个月销量过万,持续蝉联皮卡销量冠军。今年新车将包括全尺寸X炮、超跑概念皮卡、金刚炮、旅装炮等新概念车型。
海外市场方面,长城发布巴西核心市场战略:未来10年将投资超115亿元用于深化本地产业链布局,打造本地科技化企业。计划3年内投放10款全新电动化产品,包括4款纯电和6款混动车型,首款产品2022年四季度上市。
展望2022年,长城6大品牌十余款车型集体发力,电动渗透率持续提升,销量有望持续突破。其中欧拉品牌销量有望触及30万辆的新高;而WEY品牌随着后续新车上市,销量也有望突破10万辆的关口;坦克品牌有望突破15万辆,显著拉高集团整体单车盈利水平。
投资分析意见:进入2022年,长城汽车变革落地将进一步提速,品牌价值不断提升。公司不仅拥有良好的产品周期,更具备了了解市场,读懂消费者需求的核心能力。叠加的大量迎合市场的新产品,有望实现销量及盈利的双丰收。综合考虑整车上游成本的波动,竞争格局变化,以及车型升级带来的盈利水平的提升,上调21/22年营收1215/1893亿元至1344/1986亿元,下调23年营收2590亿元至2410亿元;下调21-23年利润75/122/178亿元至68/102/136亿元,对应PE为54/36/27倍,维持买入评级。
核心风险:汽车行业缺芯恢复节奏不及预期。
[2022-02-16] 长城汽车(601633):1月销量短期承压,海外市场加速拓展-1月产销快报点评
■民生证券
事件概述:2022年2月14日,长城汽车发布1月产销快报,公司汽车产量为11.13万辆,同比-19.4％/环比-31.7％;汽车销量为11.18万辆,同比-19.6％/环比-31.2％。
芯片供给短缺叠加春节假期因素制约产能,公司销量短期承压。1月哈弗品牌产量为6.90万辆,同比-25.9％/环比-27.6％,销量7.02万辆,同比-25.7％/环比-25.6％;WEY品牌产量为0.52万辆,同比-12.3％/环比-50.3％,销量0.51万辆,同比-15.0％/环比-49.3％;坦克品牌产量为1.07万辆,同比+71.1％/环比-6.4％,销量1.04万辆,同比+72.2％/环比-13.3％;长城皮卡产量为1.33万辆,同比-40.9％/环比-45.4％,销量1.29万辆,同比-42.2％/环比-48.6％;欧拉品牌产量为1.31万辆,同比+29.5％/环比-38.6％,销量1.32万辆,同比+28.9％/环比-36.8％。缺芯叠加假期等因素,公司销量短期承压,预计二、三季度芯片缓解,公司销量有望上行。
多品牌策略成功打造热销车型,2022年销量无忧。从各品牌车型来看,1月"国民神车"哈弗H6月销3.56万辆,在中国SUV车型中连续9年(2013年-2021年)销量排名第一;哈弗神兽月销售1.01万辆,上市第二个月销量破万;1月14日,Wey品牌发布了全新的0焦虑智能电动新品类,首款车型摩卡DHT-PHEV正式开启预售;坦克3001月交付1.04万辆,连续3个月销量破万,11月发布的坦克500(广州车展预售首日有效订单超过2.2万个)有望于3月份正式交付,强产品力有望带动坦克品牌再上新的台阶;长城炮销售1.01万辆,累计19个月销量过万,持续蝉联皮卡销量冠军;欧拉好猫1月销售0.90万辆,同比+333.4％。2022年,哈弗酷狗、坦克500/700/800、欧拉芭蕾猫/朋克猫/闪电猫、金刚炮、机甲龙等产品将逐步迎来上市,助力公司销量持续上行。
巴西工厂正式交接,海外拓展加速。1月,公司海外销售1.28万辆,同比+16.2％/环比-19.1％,占公司总销量11.4％,同比+3.5pct/环比+1.7pct,海外市场加速扩张。1月24日,公司正式接手了巴西工厂,经过数字化的改造后,有望于2023年下半年实现投产,产能达10万辆,辐射拉美地区。此外,长城汽车发布巴西核心市场战略,未来10年将投资100亿雷亚尔(人民币约115亿元)用于深化本地产业链布局,未来3年将在巴西投放10款100％搭载新能源动力产品,首款产品计划于今年四季度上市。立足泰国,辐射东盟,公司"4+4"东盟战略有望加速推进长城汽车2025全球化战略落地。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.82/110.25/144.59亿元,对应当前股价PE分别为53/32/25倍。看好公司电动智能化发展和多品牌战略发展,维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格波动,芯片供应不及预期,乘用车市场复苏不及预期。
[2022-02-16] 长城汽车(601633):缺芯影响短期销量,加速布局海外市场-事件点评
■东兴证券
事件:长城汽车发布2022年1月产销快报,公司1月销量111,778辆,同比-19.6％。分品牌看,哈弗品牌1月销量70,228,同比-25.7％;WEY品牌销量5,098辆,同比-15.0％;长城皮卡销量12,860辆,同比-42.2％;欧拉品牌销量13,229辆,同比+28.9％;坦克品牌销量10,363辆,同比+72.2％。
销量短期承压,主要受到芯片短缺的影响。公司1月销量同比和环比分别为-19.6％、-31.2％,产量同比和环比分别为-19.4％、-31.7％。我们认为,销量下滑主要受芯片短缺的影响,公司四驱类车型对相关芯片的需求度较高。
新平台主力车型热销,2022年新车周期将延续。公司新平台下的重点车型保持了较好的终端需求,2022年1月哈弗大狗销量7,826辆,哈弗神兽销量10,085辆,欧拉好猫销量9,020辆,坦克300销量10,363辆。我们认为,新平台加持下的新车型拥有较强的产品力,终端消费者对公司新产品认可度较高,新车型的上市将进一步丰富公司产品矩阵。目前已经确定将于2022年上市的车型中:哈弗品牌方面,哈弗酷狗是哈弗狗类第二款重磅车型。欧拉品牌方面,芭蕾猫、朋克猫、闪电猫的上市将进一步丰富公司在纯电领域的产品矩阵。WEY品牌方面,搭载了柠檬混动DHT的摩卡DHT-PHEV已开启预售,圆梦也将于年内推出。
海外销量占比不断提升,巴西产能布局落地。1月公司海外销售12,750辆,同比增长16.2％,销售占比达11.4％。目前公司巴西工厂已完成交接,预计2023年下半年投产,年产能10万台,未来将辐射整个拉美地区。同时公司发布巴西核心市场战略,并计划3年内投放10款全新电动化产品,包括4款纯电和6款混动车型,首款产品2022年四季度上市。
公司盈利预测及投资评级:我们看好公司在2022年的新车型投放节奏,长期看公司在电动化和智能化产业链上的深入布局是其核心竞争力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.8、105.3和122.1亿元,对应EPS分别为0.74、1.15和1.33元。2022年2月15日收盘价对应2021-2023年PE值分别为52、34和29倍,维持"推荐"评级。
风险提示:行业缺芯缓解情况不及预期;乘用车销量不及预期;原材料价格 上涨;新能源技术发展不及预期。
[2022-02-16] 长城汽车(601633):缺芯致短期销量承压,主力车型表现稳健-重大事件快评
■国信证券
事项:
1)2022年1月,长城汽车销量为111,778辆,同比-19.6％,环比-31.2％。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出7.0/0.5/1.3/1.3/1.0万辆,同比-25.7％/-15.0％/-42.2％/28.9％/72.2％,环比-25.6％/-49.3％/-36.8％/-48.6％/-13.3％。1月海外销售新车1.2万辆,同比增长16.2％,海外销售占比达11.4％。
2)哈弗品牌1月销售70,228辆。"国民神车"哈弗H6月销35570辆;哈弗大狗月销7826辆;哈弗神兽月销售10085辆,累计销量已突破1.6万辆。1月,欧拉品牌销售13229辆,同比增长28.9％。其中,欧拉好猫1月销售9020辆,同比增长333.4％,2022年欧拉品牌系列产品:欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等将逐步上市,进一步助推品牌销量提升。坦克300热度持续,1月交付10363辆,同比增长72.2％。WEY品牌1月销售新车5098辆,其旗下首款0焦虑智能电动品类车型摩卡DHT-PHEV于1月正式开启预售。长城皮卡1月销售12860辆,其中长城炮销售10059辆,累计19个月销量破万,销售占比78％,蝉联皮卡销量冠军,长城皮卡已连续24年国内、出口销量第一。
国信汽车观点:1月公司销量同比-19.6％、环比-31.2％,我们认为主要受缺芯及春节影响,在此背景下,公司哈弗H6、哈弗神兽、坦克300、长城炮等主力车型表现稳健。考虑到长城汽车全面数字化转型进展顺利,并于1月底发布巴西市场核心战略,加速海外市场布局,在电动化和智能化的赛道上持续发力,有望带动新一轮产品强势周期,我们维持公司盈利预测,预计2022-2023年实现归母净利134/190亿元。公司作为自主车企龙头,盈利弹性大,有望显著受益行业复苏和全新平台布局,维持"买入"评级。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):缺芯扰动短期销量,全球化进程加速
■财通证券
公司发布1月产销快报:1月公司总销量11.18万辆,同比下滑19.6％,环比下滑31.2％。其中哈弗品牌销量7.02万辆,同比下滑25.66％,环比下滑25.60％。WEY品牌销量5098辆,同比下滑15.03％,环比下滑49.35％。长城皮卡销量1.29万辆,同比下滑42.23％,环比下滑48.63％。欧拉品牌销量1.32万辆,同比增长28.94％,环比下滑36.78％。坦克品牌销量1.04万辆,同比增长72.20％,环比下滑13.34％。
缺芯+春节假期因素扰动短期销量:公司1月销量同比环比下滑的主要因素是芯片短缺,预计Q2-Q3芯片有望做到供需平衡。此外春节放假也对1月销量造成影响。今年春节是1月底,节日因素导致公司1月没有满产,而去年春节是2月上旬,对1月产销不构成影响。2022年欧拉,WEY和坦克品牌都将是产品大年。哈弗和皮卡也将继续保持自身在细分市场的领导地位。更高的销量将更好的均摊销掉成本和费用,提升公司盈利能力。
巴西工厂交接完成,全球化进程加速:1月27日,公司正式接收巴西伊拉塞马波利斯工厂,预计2023年下半年投产,年产能10万辆,未来将辐射整个拉美地区。公司发布巴西核心市场战略,计划3年内投放10款全新电动化产品,包括4款纯电和6款混动车型,首款产品2022年四季度上市。
投资建议:公司强产品周期已至,国内多品牌覆盖燃油和电动的高中低端市场,2022年随着芯片短缺缓解,公司将释放更大的业绩弹性。预计2021-2023年的EPS分别为0.73元,1.11元和1.43元。对应PE分别为51.9,34.2和26.6,维持"增持"评级。
风险提示:新产品销售情况不及预期;海外市场发展进度不及预期。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):短期芯片紧缺产销受限,22年迎强产品周期+海外扩张提速-事件点评
■安信证券
事件:长城汽车发布1月销量数据:1月份共销售11.2万台,同比下降19.6％,环比下降31.2％。
缺芯叠加春节因素致产销受限,产品结构主动优化。受今年春节产销人员提前放假,叠加部分车型缺芯(主要为四驱芯片)影响,1月长城汽车共销售11.2万台,同比下降19.6％,环比下降31.2％。分品牌来看,1)哈弗品牌销售70228台,同比下降25.7％,环比下降25.6％。其中哈弗神兽销售10085台,环比增长49.8％,上市第二月销量即破万,成为又一爆款车型;哈弗大狗销售7826台,环比下降39.9％(芯片紧缺,优先供给哈弗神兽);哈弗H6销售约3.6万台,环比下降约17％。2)WEY品牌销售5098台,同比下降15.0％,环比下降49.3％。3)欧拉品牌销售13229台,同比增长28.9％,环比下降36.8％。其中欧拉好猫销售9020台,维持高位。4)长城皮卡销售12860台,同比下降42.2％,环比下降48.6％。其中炮销售10059台;风骏销售2801台,受四驱芯片紧缺约影响1万台的销量(优先供给长城炮)。
1月海外销量同比增长16％,全球化布局加速推进。1月长城汽车海外销售1.3万台,同比增长16.2％,环比下降19.1％。长城汽车全球化布局加速推进:1月正式接收巴西伊拉塞马波利斯工厂,预计23H2投产,年产能10万台,将辐射整个拉美地区,未来10年将投资超115亿元,计划三年内投放4款BEV+6款混动,首款产品计划于22Q4上市;2月在泰国推出GWM品牌,计划三年内推出9款以新能源车为主的车型;2月正式发布"4+4"东盟战略:目前已拓展泰国、文莱、老挝、缅甸市场,22年还将启动马来西亚、越南、菲律宾、新加坡的常态化运行。产品方面,2022年,WEYCoffee01、坦克系列车型将在海外上市并交付;哈弗、欧拉和长城皮卡深耕俄罗斯、澳大利亚、南非、沙特、智利等优势市场,将继续开拓欧洲、泰国等更多海外市场。
开启强势产品周期,看好22年量利齐升。哈弗神兽产销持续爬坡,哈弗酷狗有望于上半年上市。坦克500迎来交付,有望贡献显著的业绩增量。芭蕾猫/闪电猫/朋克猫有望拉动欧拉品牌ASP向上;其中闪电猫磷酸铁锂版和无钴电池版(均由蜂巢能源供应)已于工信部公示。随着拿铁PHEV、圆梦和MPV以及更多新车型的陆续上市,WEY品牌产销规模有望提升。长城皮卡销量维持高位,有望开拓更多海外市场贡献增量。高端品牌沙龙机甲龙预计于Q3开启交付。随着缺芯程度逐步缓解,以及各品牌陆续推出售价较高的新车型,22年有望迎来量利齐升,带来显著业绩弹性。
投资建议:维持"买入-A"评级,6个月目标价72.0元/股。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别至67.8、115.0、155.7亿元,对应当前市值,PE分别为52.7、31.1、23.0倍,维持6个月目标价 72.0元/股,对应2022年57.8倍PE,维持"买入-A"评级。
风险提示:芯片持续短缺;新车型销量不及预期;海外业务拓展不及预期。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):多重因素影响,短期销量承压-2022年1月销量点评
■国泰君安
下调目标价至72.45元,维持"增持"评级。公司1月销量同比下滑19.6％,略低于预期,同时考虑到成本及费用端压力,调整2021-2023年EPS预测至0.73(-0.11)/1.07(-0.24)/1.61(-0.16)元。综合考虑公司的成长性与智能化属性等因素,给予公司2023年45倍PE估值,下调目标价至72.45元,维持"增持"评级。
短期多因素叠加,销量同比环比承压。1月销量11.2万辆,同比下滑19.6％,环比下滑31.2％,短期主要受到天津疫情、补贴退坡以及芯片短缺等因素影响。其中,哈弗及皮卡分别下滑25.7％/42.2％短期承压;欧拉品牌销量1.3万辆,同比增长29.0％;坦克品牌销量1万辆,同比增长72.2％,整体而言个性化品牌销量增长明显。
欧拉及坦克稳定增长,新产品值得期待。欧拉好猫1月销售9020辆,同比增长333.4％;坦克300销售10363辆,销量持续破万;哈弗神兽销量1万辆,新产品市场认可度较高。2022年欧拉品牌芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等猫系车型以及坦克品牌坦克500等新车型将逐步上市,新产品将进一步贡献销量增长。
海外销量占比持续提升,未来销量有望不断恢复。公司1月海外销售新车1.3万辆,同比增加16.2％,海外销售占比11.4％,同比增加3.5pct,产品受海外市场认可度持续提升。后续随着芯片供给逐步缓解,以及未来新车型上市将助力销量实现进一步增长。
风险提示:芯片供给恢复进度不及预期,新车型销量不及预期。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):供给瓶颈限制产销,巴西市场战略正式发布
■中金公司
公司近况
长城汽车发布1月产销快报:1月销量111,778辆,同比-19.6％,环比-31.2％,低于市场预期,环比降幅较大我们预计仍受缺芯影响。
评论
供给瓶颈限制产销,1月批发环比降幅较大,终端需求表现稳健。公司1月销量111,778辆,同比-19.6％、环比-31.2％,环比降幅较大,我们认为主因仍然是受到缺芯影响。公司主动优化产品结构,哈弗神兽、坦克300以及欧拉好猫等核心车型销量同环比表现较为稳健。从上险数据来看,公司1月上牌量为112,722辆,环比-1.9％,基本与批发销量持平,验证终端需求仍处于较高景气度。
新车型上量,产品结构调整向好。分品牌来看,哈弗月销为70,228辆,同比-25.7％、环比-25.6％。其中,哈弗H6、大狗、神兽销量分别为35,570辆/7,826辆/10,085辆,环比分别-16.9％/-39.9％/+49.8％,神兽爬坡较快,上市两月累计销量超1.6万辆;WEY月销为5,098辆,同比-15.0％、环比-49.3％;欧拉月销为13,229辆,同比+28.9％、环比-36.8％,其中售价较高的好猫销量9,020辆,环比-15.6％,芯片事件的影响仍需观察后续订单;坦克月销为10,363辆,同比+72.2％、环比-13.3％;皮卡月销为12,860辆,同比-42.2％,环比-48.6％,其中长城炮销量10,059辆,环比-33.5％。
巴西市场战略发布,全球化发展提速。1月27日,公司正式接收此前收购的巴西伊拉塞马波利斯工厂,规划在经过智能化和数字化改造后可于2H23正式投产,年产能达10万辆,产销辐射至整个拉美地区。此外,公司发布巴西核心市场战略:规划在未来10年投资超100亿雷亚尔(约115亿元人民币)深化当地产业链的布局和打造当地科技化企业,并重点聚焦于智能电动化。
在产品矩阵方面,公司规划3年内陆续投放10款全新电动产品,包括4款纯电和6款混动,首款新车规划4Q22上市,正式开拓巴西市场。
估值与建议
当前A/H股股价对应2022年25.9/11.3倍P/E,维持跑赢行业评级不变,维持2021/22/23年盈利预测不变。考虑板块估值回调,分别下调A/H股目标价10％/17％至66元/33.6港币,分别较当前股价有73％/74％的上行空间,对应2022年45/20倍P/E。
风险
新车销量不及预期。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):1月渠道大幅去库,终端需求表现良好
■东吴证券
公告要点:长城汽车1月产批分别实现111,318/111,778辆,同比分别-19.35％/-19.59％,环比分别-31.69％/-31.16％。分品牌来看,哈弗品牌产批分别实现69,037/70,228辆,同比分别-25.94％/-25.66％,环比分别-27.65％/-25.60％;WEY品牌产批分别5,153/5,098辆,同比分别-12.27％/-15.03％,环比分别-50.31％/-49.35％;长城皮卡产批分别13,349/12,860辆,同比分别-40.88％/-42.23％,环比分别-45.39％/-48.63％;欧拉品牌产批分别13,105/13,229辆,同比分别+29.51％/+28.94％,环比分别-38.55％/-36.78％;坦克品牌产批分别10,674/10,363辆,同比分别+71.14％/+72.20％,环比分别-6.37％/-13.34％。?
1月渠道大幅去库,终端需求表现良好:1月整体渠道大幅去库,主要系芯片短缺持续叠加终端需求表现强势所致。交强险数据来看,长城1月份整体11.27万辆,同环比分别-9.14％/-1.91％,表现好于产批量,1月份季节性因素影响芯片短缺持续导致产批同环比呈现下滑趋势。乘用车(不含皮卡)口径,长城1月批发销量9.90万辆,出口(不考虑皮卡出口)1.28辆,渠道库存整体去库-2.65万辆。分车型来看,哈弗H6于1月份批发/零售分别为35570/42515辆,哈弗大狗1月份批发/零售分别为7826/10729辆,哈弗神兽1月份批发/零售分别为10085/7712辆;欧拉好猫1月份批发/零售分别为9020/6611辆,坦克300于1月份批发/零售分别为10363/13347辆,五款重点车型渠道库存变化分别-6945/-2903/+2373/+2409/-2984辆(不考虑出口,实际去库更多)。1月份皮卡整体批发下滑较大,主要集中于风骏系列。2022年,长城海外发展提速,1月27日正式接手巴西工厂开始建设,预计2023H2投产,年产能10万台;以巴西为核心辐射拉美地区,计划3年内投放10款全新电动化产品,包括4款纯电和6款混动车型,首款产品2022年四季度上市,助力海外市场销量再提升。
长城汽车企业端1月小幅去库。长城汽车1月当月库存-460辆(较12月,下同),哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克当月库存分别-1191/+55/+489/-124/+311辆。?
盈利预测与投资评级:看好自主品牌崛起,尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021～2023年归母净利润为68/110/171亿元,对应EPS分别为0.73/1.19/1.85元,对应PE为52/32/20倍。新一轮产品周期持续放量,基本面表现领先行业,看好长城汽车,维持"买入"评级。?
风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期
[2022-02-15] 长城汽车(601633):受缺芯影响1月销量承压,重点车型表现良好-2022年1月份销量点评
■长江证券
事件描述
长城汽车发布2022年1月产销公告。
事件评论
1月主要受缺芯影响,尤其受四驱版车型芯片短缺影响较大,整体销量同比下滑幅度较行业更大。1)整体情况:1月批发销量11.18万辆,同比-19.6％,受春节影响,环比-31.2％。
整体来看,公司受缺芯影响,销量同比下滑幅度较行业更大。2)分车型:哈弗神兽上市第二个月销量破万,1月10085辆,环比+49.8％,累计销量超1.6万辆;坦克300月交付量持续破万,1月交付10363辆,同比+72.2％,环比-13.3％;欧拉好猫销量9020辆,同比+333.4％,环比-15.6％,欧拉品牌销量13229辆,同比+28.9％,环比-36.8％;WEY品牌1月销量5098辆,同比-15.0％,环比-49.3％;皮卡2021年四驱版车型销量占比48.4％,因此受缺芯影响最大,1月销量12860辆,同比-42.2％,环比-48.6％;海外市场表现较好,1月销量12750辆,同比+16.2％,占公司销量比重达到11.4％,同比+3.5pct,环比+1.7pct。
2022年强势新车周期继续演绎,销量有望取得稳健增长。展望未来,公司仍是新车周期领先者之一,"绿智潮玩"战略下新车布局强度仍在上行期,以消费思维叠加新动力总成、新智能化等重磅技术加成,未来新车值得期待。2021年玛奇朵、拿铁、哈弗神兽等车型靠近年末上市,今年将贡献全年增量。展望今年,坦克500/400/700/800等车型有望继续打开越野销量天花板,哈弗狗品类第二款重磅车型酷狗(XDOG)、WEY包涵"机甲"、"家用"、"商务"等风格在内8款车、欧拉樱桃/芭蕾/闪电/朋克猫以及沙龙品牌2款车都预计将于今年上市,更多重磅个性化车型有望从更多细分市场获得全新销量空间。我们认为2022年公司整体销量专业绩仍有望取得稳健增长。
公司以品类建立品牌,加快车型迭代,有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1)从销量来看,公司已由过去的主流家用市场延伸至各高景气细分市场的挖掘,品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌,有望推动公司销量逐步增长。
2)从迭代来看,公司响应市场需求,积极品类与车型焕新,车型智能化功能快速升级与普及,完善智能布局。3)智能化时代下,数据与算法为竞争核心,以数据积累推动算法迭代,再以算法升级反哺数据(销量)规模,长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展,未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议:短中期看,公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量专业绩向上,长期看,公司四大拓展战略打开销量长期增长空间,智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2021-2023年EPS分别为0.77、1.40、1.74元,对应A股PE49.55X、27.16X、21.90X,对应港股PE20.55X、11.26X、9.08X,维持"买入"评级。
风险提示
1、缺芯影响持续恶化;
2、行业价格战削弱企业盈利。
[2022-02-15] 长城汽车(601633):缺芯短期影响,海外加快布局-事件点评
■华西证券
事件概述
公司发布2022年1月产销快报:1月批发销量11.2万辆,同比-19.6％,环比-31.2％。1月产量11.1万辆,同比-19.3％,环比-31.7％。
分品牌看,1月哈弗品牌批发销量7.0万辆,同比-25.5％,环比-25.6％;WEY品牌批发销量0.5万辆,同比-15.0％,环比-49.3％;欧拉品牌批发销量1.3万辆,同比+28.9％,环比-36.8％;皮卡批发销量1.3万辆,同比-42.7％,环比-48.6％;坦克品牌批发销量1.0万辆,同比+72.2％,环比-13.3％。分析判断:?缺芯影响产销终端需求小幅承压缺芯明显,全系车型销量环比下滑。公司1月销量111,778辆,环比-31.2％,产量111,318辆,环比-31.7％,产销整体平衡。5大核心品牌销量环比均下滑,我们预计芯片供应为主要制约因素。
车型密集迭代,终端需求小幅承压。公司正处于改款换代与新品加速推出的窗口期,老款热度降低与新品尚处爬坡交织,导致终端观望需求增多。随着新车型产品力的验证,公司全年销量有望逐步提升,具体来看:?
哈弗品牌:主流SUV地位稳固,加速向智能化迈进。1月销量70,228辆,环比-25.6％。其中,哈弗H6月销35,570辆,环比-16.9％。哈弗神兽(新科技旗舰SUV)上市次月交付攀升至万辆以上,彰显爆款潜质。1月8日哈弗XDOG量产车型正式官宣定名"哈弗酷狗",扩充哈弗狗品类车型。?
WEY品牌:PHEV版本加速推出。1月销售5,098辆,环比-49.3％。玛奇朵DHT-PHEV于2021年11月上市,终端反响较好;今年1月摩卡DHT-PHEV正式开启预售,随着多款车型的PHEV版本加速推出,我们预计魏牌有望迎来更强的产品周期。
欧拉品牌:ASP有望加速上行。1月销量13,229辆,环比-36.8％。其中"好猫"1月销量9020辆,环比-15.6％。今年芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等多款猫系家族新成员预计将上市,产品矩阵向高端化迈进,我们预计ASP有望加速上行。
坦克品牌:坦克300交付持续破万。坦克3001月交付10,363辆,环比-13.3％。坦克500预计Q1开启交付,预计坦克系列将迎来量价齐增。
长城皮卡:发力时尚商用、乘用休闲。1月销售12,860辆,环比-48.6％。长城炮1月销售10,059辆,环比-33.5％。2022年,长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大品类,继续深耕国内与海外市场。
智能电动再升级海外市场加速布局"小魏同学2.0"亮相用户粉丝节,智能电动升级切入用户痛点。1月魏牌粉丝节首发"小魏同学2.0",并于2月初迅速通过OTA在摩卡全车升级,此次升级亮点颇多,包含智能交互、智能座舱、智能驾驶、智能服务及应用生态五个方面。智能电动升级切入用户痛点,带来更好的驾驶体验,我们预计将进一步推动公司全系车型的销量。
巴西工厂正式交接,预计2023年下半年投产。今年1月底,公司巴西工厂正式交接,通过智能化、数字化改造升级成全球领先的智慧工厂。巴西工厂将投放坦克、哈弗、长城炮和欧拉品牌,计划3年内投放10款全新电动化产品(4纯电+6混动),首款产品预计今年四季度上市。我们预计巴西工厂有望提升公司在拉美市场影响力,带动海外份额持续提升。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增,维持盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入为1,363.2/2,062.0/2,702.5亿元,归母净利润为67.6/123.7/158.6亿元,EPS为0.73/1.34/1.72元(股权激励限售股上市流通摊薄),对应2022年2月14日收盘价38.10元/股PE为52/28/22倍,维持"买入"评级。
风险提示
缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。
[2022-02-14] 长城汽车(601633):1月销量11.2万辆,新能源/海外销售稳步增长
■中信建投
高基数下整体销量同环比下滑,新能源与海外销售继续同比增长1月公司批发销量11.18万辆,同比-19.6％,环比-31.2％。分品牌来看,哈弗品牌实现销量7.02万辆,同比-25.7％,环比-25.6％;WEY品牌实现销量0.51万辆,同比-15.0％,环比-49.3％;长城皮卡实现销量1.29万辆,同比-42.2％,环比-48.6％;欧拉品牌实现销量1.32万辆,同比+28.9％,环比-36.8％;坦克品牌实现销量1.04万辆,同比+72.2％,环比-13.3％。
公司1月新能源车销量为1.38万辆,同比+33.8％,环比-38.4％。海外销售1.28万辆,同比+16.2％,环比-19.1％。新能源与海外销售保持增长。
主力车型保持热销,全年将持续投放新品分车型看,哈弗H6销量3.56万辆,继续稳居中国SUV销量第一。哈弗神兽销量1.0万辆,上市第二月销量即破万辆,爆款潜质显现。欧拉好猫销量0.9万辆,同比+333.4％。欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将逐步迎来上市,助推欧拉品牌销量持续突破。WEY品牌自2021年开启产品换新,"智能DHT和咖啡智能"两大核心技术体系助力品牌向上。坦克300实现销量1.04万辆,同比增长72.2％,环比较为稳定,连续三个月销量破万。长城皮卡结构调整,炮销量1.0万辆,累计19个月销量过万,持续蝉联皮卡销量冠军,风骏销量有所收缩。
海外销量稳步增长,巴西布厂投放电动化产品1月海外销售1.28万辆,同比+16.2％,环比-19.1％,表现好于公司整体数据。公司不断加大海外产能布局,全球化战略正加速落地。2022年1月公司接收巴西伊拉塞马波利斯工厂,改造升级后,预计2023年下半年投产,年产能10万台,未来将辐射整个拉美地区。同时,公司发布巴西市场战略:计划3年内投放10款全新电动化产品(4款纯电和6款混动),首款产品22Q4上市。
投资建议:自主向上背景不变,公司完成体制转型,市场需求把控力领先,中长期主抓电动智能,助推公司加速向全球化科技公司转型。持续看好公司强势产品周期,属于一线自主崛起核心品种。预计公司2021、2022、2023年EPS分别为0.74、1.23、1.53元。
风险提示:短期缺芯影响销量,新车型销量不及预期,原材料涨价等。
[2022-02-14] 长城汽车(601633):长城汽车申请“长城元宇宙”商标
■证券时报
近日，长城汽车新增“长城元宇宙”商标申请信息，国际分类为教育娱乐，目前商标状态为“注册申请中”。
[2022-02-14] 长城汽车(601633):长城汽车1月汽车销量同比下降19.59%
■上海证券报
长城汽车发布产销快报。2022年1月，公司汽车销量111,778台，同比下降19.59%。
[2022-01-27] 长城汽车(601633):短期一次性扰动,长期稳定增长-年度点评
■中信建投
21Q4扣非归母净利润受一次性因素影响公司披露业绩快报,2021全年预计实现营收1363.17亿元,同比+32.0％,归母净利润67.82亿元,同比+26.5％,扣非归母净利润42.89亿元,同比+11.8％。单季度来看,21Q4预计实现营收455.20亿元,同/环比+10.6％/+57.7％,归母净利润18.37亿元,同/环比-33.8％/+29.8％,扣非归母净利润6.36亿元,同/环比-67.5％/-21.6％。我们认为,单季度利润减少主要受一次性因素影响,包括:1)欧拉好猫充电权益折现,2)股权激励费用摊销。
产品结构持续优化,推动单车ASP提升2021年集团口径全年累计实现销量128.1万辆,同比+15.2％。21年公司实现自主向上,六大品牌确立,并推出30余款细分新品车型。哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别实现销量77.0/5.8/23.3/13.5/8.5万辆,同比-10.5％/+0.3％/+15.7％/+64.2％。高端品牌增量突出,公司产品持续优化,带动21年单车ASP超过10.64万元,同比+14.5％。单季度来看,21Q4单车ASP为11.47万元,同/环比+20.1％/+5.6％,增长态势稳定。我们认为,伴随22年强势产品周期到来,包含欧拉品牌多款新品(芭蕾猫、闪电猫、朋克猫)以及坦克新品,单车ASP有望进一步提升。
聚焦用户需求把控,积极布局电动智能公司用户需求把控能力出色,积极开拓细分品类,扩充产品矩阵,推出坦克品牌和沙龙汽车;专注产品进阶,推出哈佛初恋、哈佛赤兔等新车;
持续突破女性群体,推出欧拉猫系车型。此外,公司积极布局电动智能,实现卡位优势。电动化方面,自研大禹电池技术+无钴电池助推新能源动力电池安全性与无钴化趋势发展。智能化方面,公司布局"咖啡智能生态圈",发布IDC3.0、NOH智慧领航辅助驾驶系统和首个自研座舱系统GC-OS等技术,筑成公司新护城河。
投资建议:公司聚焦用户需求,短期即将迎来强势产品周期。中长期聚焦电动智能,助推公司加速向全球化科技公司转型,属于一线自主崛起核心品种。考虑21Q4一次性利润影响以及缺芯影响恢复不及预期,我们下调公司盈利预测,预计公司21/22/23年归母净利润分别为67.82/113.02/140.59亿元,维持"买入"评级。
风险提示:短期缺芯影响销量,新车型节奏不及预期等。
[2022-01-25] 长城汽车(601633):单车ASP提升,期待2022盈利改善-年度点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年业绩快报,公司2021年总营收为1,363.2亿元,同比+32.0％;归母净利润为67.8亿元,同比+26.5％;扣非归母净利润为42.9亿元,同比+11.8％。
分析判断:
规模加速扩张ASP显著提升21Q4营收大幅增长,规模加速扩张。公司21Q4单季度营收达455.2亿元,同比+10.6％,环比+57.7％。四季度缺芯缓解下公司销量环比大幅提升,21Q4销量达39.7万辆,环比+49.3％。公司扩张提速明显,根据半年报披露,截至2021年上半年,公司员工总数为6.7万人,同比+10.4％,较2020年底增加了5.4％。展望2022年,我们预计公司仍将保持较快的扩张步伐。高端化收效显著,ASP单季新高。公司旗下产品矩阵不断丰富,哈弗、皮卡市场份额稳固,WEY、欧拉及坦克品牌快速增长,新品周期全面发力高端向上。单车ASP增长显著,21Q4公司单车ASP达11.5万元,同比+20.0％,环比+5.6％。我们认为今年ASP拉动将会更加显著,新品结构上来看:
WEY品牌:预计全系将陆续推出DHTPHEV版本,巩固在15-20万元区间份额;
欧拉品牌:发力15万元以上纯电市场,新品芭蕾猫预计今年Q1上市,闪电猫和朋克猫预计将于年中上市;
坦克品牌:坦克300、500在手订单旺盛,坦克500预计将开启交付,产品定位更加高端。
非经拖累短期业绩中期盈利稳步提升
21Q4业绩受欧拉充电权益及股权激励等非经费用影响有所拖累。根据业绩快报,公司21Q4归母净利润为18.4亿元,同比-33.8％,环比+29.8％;扣非归母净利润为6.4亿元,同比-67.5％,环比-21.6％。主要因非经常性损益拖累整体业绩,叠加今年公司人员快速扩充以及奖金发放等影响,我们预计欧拉充电权益+股权激励计提合计对单季度净利润影响约10亿元。此外,芯片短缺影响产能,公司目前库存处于低位,在手订单旺盛,预计2022年芯片供给边际好转叠加新品周期下,ASP及销量提升有望带动整体盈利提升,快速扩张下规模效应预计将逐步体现。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增,上调公司营业收入预测,2022-2023年营业收入由1,673.3/1,860.7亿元上调至2,062.0/2,702.5亿元。考虑到短期成本及股权激励摊销影响,我们下调盈利预测,2022-2023年归母净利润为由137.3/165.1亿元下调至123.7/158.6亿元,EPS由1.49/1.79元下调至1.34/1.72元,对应2022年1月24日收盘价43.26元/股PE为32/25倍,维持"买入"评级。
风险提示
缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。
[2022-01-25] 长城汽车(601633):营收高增,2022年发力高端化-2021年业绩快报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年业绩快报,2021年实现营收1363.17亿元,同比+32.0％,实现归母净利润67.82亿元,同比+26.5％。其中2021Q4实现营收455.2亿元,同比+10.6％,实现归母净利润18.4亿元,同比-33.8％。受员工年终奖计提、欧拉用户充电权益计提以及股权激励费用等一次性非经营性费用影响,公司四季度单季度归母净利润出现一定下滑。
销量环比高增,海外销量占比创新高。公司12月批发销量16.2万辆,同比+8.17％,环比+32.54％;全年累计销量128.1万辆,同比+15.24％。12月海外销售新车1.6万辆,全年累计销量14.3万辆,同比增长103.7％,全年海外销售占比达11.1％,创历史新高,公司海外战略初见成效。
单车均价提升,毛利率有望持续改善。公司欧拉、坦克、WEY等品牌带动公司销售结构的改善,公司单车均价由2020年的9.3万元提升至2021年的10.6万元,其中2021Q4单车均价达到11.5万元,未来公司有望充分受益于坦克、欧拉等高附加值产品销量占比的提升,带动公司毛利率环比持续改善。
多品牌新品齐推出,发力高端智能电动。2022年WEY品牌的摩卡PHEV、拿铁PHEV等即将上市。坦克品牌,坦克300月销量持续破万辆,打造全新越野生态,坦克500预计Q1开启交付。沙龙品牌的机甲龙量产版也将于年内推出并交付;欧拉品牌向上突破,闪电猫、芭蕾猫、朋克猫等新产品主打15-30万市场,冲击纯电中高端市场;哈弗、皮卡也均有新车型推出。
投资建议:公司新品加速推出,持续发力高端智能,长期看好公司业绩发展。预测公司2021-2023年归母净利润分别为67.82/125.95/165.64亿元,YoY+26.5％/85.7％/31.5％,维持"买入"评级。
风险提示:公司销量不及预期;新品牌发展不及预期;芯片短缺现象加剧。
[2022-01-25] 长城汽车(601633):多品牌战略开启强产品周期,科技转型全面赋能-2021年业绩快报点评
■民生证券
事件:1月23日,长城汽车发布2021年业绩快报。2021年实现营业总收入1363.2亿元,同比+32.0％,净利润67.8亿元,同比+26.5％,扣非归母净利润42.9亿元,同比+11.8％。
产品结构优化量价齐升,品牌溢价能力有望持续强化。据公司股权激励指引,2021年公司销量/利润目标分别为149万辆/68亿元,实际完成度分别为86.0％/99.7％。2021Q4营收455.2亿元,同比+11％/环比+58％,随着Wey与坦克品牌销量占比逐步提升,产品结构大幅改善,2021Q4单季度ASP达11.5万元,较2020Q4的9.6万元提升近2万元,环比2021Q3提升0.63万元,创历史新高,品牌溢价能力持续提升。2021Q4实现归母净利润18.4亿元,同比-34％,低于市场预期,主要系员工人数增加导致薪酬提升、欧拉充电权益和股权激励费用等因素影响。长期来看,此类费用投入将构筑公司长期竞争力,随着营收及销量的爬坡持续摊薄,品牌溢价能力持续强化。
强产品周期延续,多品牌战略及混动技术落地助力2022年销量高增长。2021年公司多品牌战略落地,哈弗神兽、哈弗赤兔、好猫GT、WEY摩卡、玛奇朵DHT、长城炮全球版、火炮、黑弹等新车密集上市。其中,哈弗神兽在2021年12月上市首月交付近7000台;坦克300/500上市即热销,目前在手订单约15万台;长城皮卡连续24年保持国内、出口销量第一,市占率接近50％。2022年公司强产品周期延续,欧拉芭蕾猫/朋克猫/闪电猫、坦克700/800、金刚炮、沙龙品牌机甲龙等多款高端新车将陆续上市,多品牌战略及DHT混动技术落地将助力产品矩阵持续优化,预计公司2022年销量为190万辆(同比+48％)。?
电动智能产业链布局加速推进,科技转型全面产品赋能。电动化方面,蜂巢能源在2021年量产全球首款无钴电池,未来将重点布局全域短刀化,覆盖无钴、三元锂、磷酸铁锂全域化学体系。智能化方面,咖啡智能2.0全面升级,目前已搭载多款车型;毫末智行于2021年9月份发布了目前全球可量产的最高算力自动驾驶计算平台小魔盒3.0平台,同时实现了高速领航辅助驾驶落地,11月实现了智慧领航辅助驾驶系统NOH量产上市,并计划于2022年实现城市/全场景NOH功能。公司科技转型将实现全面产品赋能,自主龙头有望实现新一轮高质量增长。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.82/110.25/144.59亿元,对应当前股价PE分别为59/36/28倍。公司全力推动差异化竞争与电动智能化发展,WEY、坦克、欧拉等品牌将推出多款新车型有望成为新的业绩增长点,维持"推荐"评级。
风险提示:芯片供应缓解不及预期,乘用车市场复苏不及预期,产品落地不及预期。
[2022-01-25] 长城汽车(601633):2021Q4单车收入创新高,2022有望量利齐升-年度点评
■安信证券
事件:长城汽车发布2021年业绩快报:2021年公司实现营收1363.17亿元,同比增长31.95％;实现归母净利润67.82亿元,同比增长26.47％。
整体业绩符合预期,Q4单车收入创新高。据公司公告,Q4营收455.20亿元,同比增长10.58％,环比增长57.68％;归母净利18.37亿元,同比下降33.81％,环比增长29.73％。Q4扣非净利润6.36亿元,同比下降67.53％,环比下降21.58％。Q4费用支出超预期,非经常性损益(12.01亿元,主要为政府补贴和投资收益)显著贡献盈利,整体业绩符合预期。Q4单车收入11.47万元,创历史新高,同比提升1.92万元,环比提升0.61万元,我们判断主要原因在于:1)前期缺芯导致产销持续供不应求,21年全年持续回收终端折扣;2)售价较高的坦克300Q4销量占比8.07％,同比提升8.07pct,环比提升0.73pct;欧拉好猫Q4销量占比6.9％,同比提升6.4pct,环比提升2.4pct。(销量来源:公司公告、乘联会)
前期投入致费用摊薄利润,长期构筑长城强后台。结合公告,我们判断Q4扣非净利润下降的主要原因在于:1)Q4计提股权激励费用,预计5亿元左右;2)为支持研发人才扩充及产销规模快速增长,员工数量增加,带来薪酬费用及年终奖计提增加;3)据欧拉官微,12月欧拉好猫发布充电权益补偿,预计费用计提4.5亿元左右。长期来看,股权激励及薪酬增加有利于推动员工向合伙人转变,激发企业活力;此外,公司坚定在电池、氢能、动力总成和智能化等领域加大研发投入,构筑长城强后台,夯实长期竞争力。随着后续产销规模不断提升,盈利能力有望逐步释放。
开启强势产品周期,看好22年量利齐升。哈弗神兽(售价13-16.7万元)上市首月交付6733辆,爆款潜质凸显;拿铁DHT(售价15.98-17.98万元)上市首月交付近3000辆,有望持续爬坡,圆梦和MPV新车型等也将陆续上市;据汽车之家,坦克500(预售33.5-39.5万元)预售首日订单超2.2万,即将开始交付,有望热销,贡献显著的业绩增量;芭蕾猫/闪电猫/朋克猫有望拉动欧拉品牌ASP向上,提升盈利能力;据公司官微,长城皮卡已在全球四大洲50余国上市,有望持续开拓更多海外市场贡献销量增量;高端品牌沙龙首款车型机甲龙预售首日101台全球限量版3小时内售罄,预计于Q3开启交付。随着各品牌陆续推出售价较高的新车型,22年有望迎来量利齐升,带来显著业绩弹性。(销量来源:乘联会)
投资建议:由于重点新车型订单超预期,我们上调公司2021-2023年归母净利润分别至67.8、115.0、155.7亿元,对应当前市值,PE分别为58.9、34.7、25.7倍,维持6个月目标价72.0元/股,对应2022年57.6倍PE,维持"买入-A"评级。
风险提示:芯片持续短缺,新车型销量不及预期,海外业务拓展不及预期。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):产品结构持续优化,非经与费用影响Q4业绩-年度点评
■招商证券
事件:公司发布2021年业绩快报,全年营收达到1363.2亿元(+32％),归母净利润67.8亿元(+26.5％)。
一次性费用影响Q4表现,全年业绩稳步提升。公司2021全年实现营业收入1363.17亿元,(+31.95％),归母净利润67.82亿元(+26.47％),扣非归母净利润42.89亿元(+11.80％)。2021年公司单车平均售价超10.64万元(+14.5％),单车价值提升对业绩也起到贡献作用。长城汽车Q4单季度归母净利润受到股权激励费用、欧拉充电权益和员工年终奖薪酬计提等一次性非经营性费用的影响,同比有所下滑,但一次性费用对公司影响有限,整体来看公司业绩表现仍呈现稳步上扬趋势。
持续笃行品类创新,年度销量创历史新高。2021年12月,公司共销售车辆16.2万台,同比增长8.17％,2021年累计销量达128.1万辆,同比上涨15.2％。
12月多款车型销量持续提升,其中哈弗品牌9.44万台(-10.52％)、WEY品牌1.01台(+0.34％),长城皮卡销量2.50万台(+15.70％)、欧拉品牌销量2.09万台(+64.19％)、坦克品牌销量1.20万台。其中,哈弗H6月销4.28万辆,哈弗大狗月销1.30万辆,持续引领时代潮玩新趋势;WEY摩卡年度累计销售2.85万辆,WEY玛奇朵DHT累计销量5145辆,拿铁DHT自上市以来销量达2707辆,凸显产品势能,WEY圆梦将于2022年推出;坦克300交付量持续走高,12月交付1.20万辆,环比增长18.3％;长城皮卡2021年累计销售23.30万辆,同比增长3.6％,海外累计销售4.36万辆,同比大增119％,连续24年保持国内、出口销量第一,长城炮月销创新高,达1.51万辆,累计18月销量破万;欧拉品牌年度累计销售13.5万台,同比增长140％,月销量首次突破2万辆。公司2022年仍将继续推出多款车型,持续丰富产品矩阵。
全球化战略持续加速,智能科技产品赢得海外口碑。2021年12月,长城汽车海外销售新车1.58万辆,全年累计销售14.3万辆,同比劲增103.7％,销量占比达11.1％,创历史新高。公司海外累计销售超90万辆,整车出口170余国家。2021年,长城汽车全球化战略加速,泰国罗勇工厂正式投产、收购巴西伊拉塞马波利斯工厂,欧洲总部成立,全球化体系持续完善。同时深耕优势市场,在俄罗斯、澳大利亚、南非、沙特、智利等传统市场继续保持领先地位,并积极开拓海外新市场,发布泰国市场战略、欧洲市场战略,登陆埃及、尼泊尔、文莱、巴基斯坦、老挝等新兴市场,凭借全球化智能科技新产品优势,赢得海外用户口碑。
加速电动化智能化技术革新,持续进阶全球化智能科技公司。2021年,长城汽车笃定全球化智能科技公司转型,聚力电动化、智能化技术革新与全球化发展,深化品类创新与用户运营,完善体系力及生态建设。长城汽车在高效燃油、混合动力、纯电、氢能等领域不断精进,并加速智能驾驶、智能座舱、智能服务"三智合一",为产品焕新提供突破性的核心技术基础,哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城炮已全部实现车联网应用覆盖。在高效燃油领域,长城汽车2021年发布高阶动力总成3.0T+9AT/9HAT并实现量产下线,柠檬混动DHT技术掀起车市混动风潮;电动化领域,发布大禹电池技术,无钴电池包实现量产装车,发布氢能战略与氢柠技术,加速氢能商业化落地;智能化领域,咖啡智能2.0实现从感知智能迈入认知智能时代的跨越。自我变革方面,长城汽车重塑组织机制、完善体系生态建设,以产业互联网为依托,深化C2B用户运营模式,达成用户与企业的双向赋能。
盈利预测与投资评级:公司长城汽车不断加速自我变革,以2025战略为指引向"全球化智能科技公司"持续进阶,以科技创新赋能品类创新,以新品类矩阵加速全球发展,持续深化海外布局,产品赢得海内外用户口碑。展望2022年,长城汽车将继续聚力电动化、智能化技术革新与全球化发展,深化品类创新与用户运营,完善生态建设,开启新一轮高质量发展新征程。预计21年～23年公司EPS分别为0.73、1.07和1.43元,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:汽车行业销量不及预期;海外销量不及预期。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):一次性因素扰动Q4业绩,增长空间依旧可期-2021年业绩快报点评
■中信证券
Q4实现净利润18.4亿元,环比+30％,存在较多一次性影响。长城汽车发布业绩快报,2021年实现归母净利润67.8亿元(未经审计,下同),同比+26.5％。
扣非归母净利润42.9亿元,同比+11.8％。我们判断2021Q4单季度实现归母净利润18.4亿元,同比-33.8％,环比+30％,其中非经常损益12亿元,扣非归母净利润6.4亿元。我们判断非经常损益主要包括税费返还、投资Pilbara的投资收益、银行理财收益等。我们认为2021年Q4利润环比下降主要为一次性因素,包括:1)欧拉好猫对用户补偿1万元充电权益;2)股权激励费用影响;3)员工年终奖在年底发放。我们推算扣除好猫及股权激励费用的可比口径2021年扣非净利润为16.4亿元,同比-9.8％,环比+38.4％,基本符合预期。
展望2022年,新车型逐步推出,关注坦克带来的利润拉动。展望2022年,利润车型坦克500在2022年1月1日正式发布,现车到达终端后带来订单的增长。此外坦克400、700、800、100将陆续上市。我们认为坦克品牌由于售价高、产品力强,终端需求坚挺无折扣,车型盈利水平显著超过公司平均水平,坦克300的单车盈利能力有望达到3万元。我们预计2022年坦克品牌销量将突破20万辆,带来60亿元以上的利润贡献。另外,利润还受到整体产能利用率的影响,芯片短缺逐渐缓解、总销量提升后,产能利用率提升预计会带来可观的边际利润带动。
欧拉品牌舆论后重新出发,柠檬DHT值得期待。纯电车方面,欧拉芭蕾猫、闪电猫、朋克猫有望于2022年H1上市,其中芭蕾猫定位A0级,造型相比好猫"复古"感进一步升级,对女性用户的吸引力持续增加。闪电猫定位与此前产品相比较为差异化,预计续航更长、车型更大,兼顾男性审美,且符合家庭需求。混动车型方面,WEY圆梦用现代技术复刻历史经典,借鉴了上世纪老爷车的车型,针对潮流群体打造差异化。摩卡、拿铁PHEV车型有望陆续上市,且DHT系统将搭载在坦克、哈弗系列车型上逐步推出。除了坦克系列的持续强劲周期将继续延续以外,我们认为2022年将是长城汽车在BEV(欧拉品牌)和PHEV(柠檬DHT插电混)车型上实现爆发的一年,重点提示投资人关注柠檬DHT的PHEV版本的产品投放,DHT整体销量有望在2022年达到20万辆左右。
风险因素:芯片供给缓解不及预期;原材料价格大幅上涨;新车销量不及预期;
智能化技术发展不及预期。
投资建议:我们维持公司2022/23年EPS预测1.33/1.96元。当前A股价格对应60/33/22倍PE;港股价格对应2021/22/23年27/15/10倍PE。近期受市场风格的影响,长城汽车及整车板块回调较多,但考虑到公司2022年的高确定性增长和新车型投放带来的预期回升,长城汽车当前具备绝佳的投资性价比,我们重点提示当前公司的投资机会。结合过去一年的板块估值中枢情况,我们给予长城汽车(H)2022年24倍PE,对应目标价38.8港元。考虑到市场风格和历史A-H股溢价稳定存在,我们给予长城汽车(A)2022年50倍PE,目标价调整为67元,重申长城汽车(A+H)"买入"评级。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):21Q4收入略超预期,净利润预计受费用拖累-年度点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年业绩快报:2021年实现营收1363.2亿元,同比+32.0％,实现归母净利润67.8亿元,同比+26.5％。其中21Q4实现营收455.2亿元,同比+10.6％,实现归母净利润18.4亿元,同比-33.8％。
21Q4收入略超预期,单车ASP持续提升,预计费用端有所增加拖累21Q4净利润。21Q4公司销量39.7万辆,同比/环比分别-7.9％/+49.3％;21Q4公司营收455.2亿元,同比/环比分别+10.6％/+57.7％,收入增速同比环比均好于销量增速。21Q4单车收入11.5万元,同比/环比分别+20％/+5.6％,主要由于WEY、坦克等高端产品销量占比提升带来产品结构改善。21Q4单车归母净利润0.46万元,环比-13.1％;21Q4单车扣非归母净利润0.16万元,环比-47.5％,单车归母净利润环比下降,预计主要由于21Q4计提年终奖、股权激励费用、好猫芯片问题补偿费用计提等使得费用端有所增加所致。
2022年多款新车上市,新品放量有望带动产品结构继续上行。2022年公司多品牌诸多新车上市,包括欧拉品牌芭蕾猫、闪电猫、朋克猫等多款新车,坦克品牌坦克700,、坦克800等,以及WEY品牌,哈弗品牌也有多款新品上市销售,同时多款车型均推出DHT混动版本,公司2022年混动产品表现值得期待,助力公司2022年销量规模与产品结构再上台阶。
2022年将开启产品周期大年,维持"审慎增持"评级。公司从20H2开启本轮"新车型+新技术+新管理"三升周期,底层竞争力深厚,上市新车型陆续爆款。展望22Q1,芯片短缺问题预计有望逐步缓解,当前终端库存仍处于低位,伴随多品牌多款款新车上市,公司产销规模有望上行。考虑后续股权激励费用预计有所增加,我们下调了公司盈利预测,预计公司2022-2023年公司归母净利润分别为111.48/135.4亿元(此前预计2022-2023年公司归母净利润分别为125.09/147.13亿元),维持"审慎增持"评级。
风险提示:乘用车销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;价格战风险。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):品牌溢价能力强化,费用计提扰动业绩-年度点评
■东兴证券
事件:长城汽车发布2021年度业绩快报,预计2021年实现营业收入1,363.2亿元,同比增长32.0％,归母净利润67.8亿元,同比增长26.5％。
在行业缺芯和原材料价格上涨的背景下,公司2021年实现营业收入和归母净利润同比增长,主要因为年内公司持续推进车型周期,新车销量增长且车型结构优化。2021年公司销售新车超128万辆,同比增长15.2％。根据业绩预告,我们测算公司2021Q4实现营业收入455.2亿元,同比+10.6％,环比+57_7％:实现归母净利润18.4亿元,同比-33.8％,环比+29_7％。我们认为2021Q4公司归母净利润同比下滑,成本端主要受到原材料价格上涨的影响,费用端可能受到欧拉用户充电权益补偿的相关费用计提和股权激励费用计提的影响。
平台与技术加持下的公司品牌溢价能力强化。2021年公司基于新平台持续更新产品矩阵,成立了自主高端越野品牌坦克,推出了哈弗赤兔、哈弗神兽、魏牌摩卡、魏牌玛奇朵DHT-PHEV、魏牌拿铁DHT、坦克300城市版、坦克500、欧拉好猫GT等30多款新车型。2021年公司新平台车型销量占比达42％。在核心技术加持下,公司品牌溢价能力提升,据长城汽车公开信息显示,2021年公司平均单车售价超过10.64万元,同比增长14.5％。
体制变革与技术创新构筑公司的长期核心竞争力。公司对底层架构进行变革,企业定位从"汽车制造企业"转向"用户服务运营企业",商业模式转为"产品+软件+服务",为其有效挖掘市场需求奠定了基础。公司多项研发成果相继落地,目前柠檬DHT混动技术、氢能相关技术、3.OT+9AT/9HAT超级动力总成等技术已在产品上搭载,大禹电池技术、无钴电池等也将应用到新能源车型上。在汽车行业电动智能化变革的关键时期,公司是较早转型并将相关产品落地的自主车企,而终端市场的热销则印证了公司产品较强的市场竞争力。长期看,积累了核心技术的长城汽车有望加速抢占未来发展新赛道。
公司盈利预测及投资评级:公司在电动化和智能化领域深耕多年,2021年积极推进新车周期,并且在自主新能源崛起的机遇下加速发展。我们看好公司底层架构变革带来的深远影响,以及技术积淀构筑的长期核心竞争力。调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.8、105.3和122.1亿元(原值88.7、117.2和135.9亿元),对应EPS分别为0.74、1.15和1.33元(原值0.86、1.28和1.48元)。2022年1月21日收盘价对应2021-2023年PE值分别为60、38和33倍,维持"推荐"评级。
风险提示:行业缺芯缓解情况不及预期:乘用车销量不及预期:原材料价格上涨:新能源技术发展不及预期。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):2021年营收同增32％,车型结构持续向上突破-公司信息更新报告
■开源证券
2021年全年营收1363亿元,同比+31.95％
长城汽车发布2021年度业绩快报,2021年全年公司实现总营收1363亿元,同比+31.95％,实现归母净利润67.8亿元,同比+26.47％。从量价方面来看,2021年全年公司整车销量128万辆,同比+15.2％,收入端增长高于销量端,主要原因是公司产品处于更新换代周期,坦克300、哈弗大狗等新车型快速放量带动公司单车售价提升,2021年公司单车售价10.64万元,同比+14.5％。我们下调公司2021年盈利预测,上调公司2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为67.8(-3.0)/105.5(+13.9)/158.6(+36.1)亿元,EPS为0.73(-0.04)/1.14(+0.15)/1.72(+0.39)元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为59.9/38.5/25.6倍,预计伴随后续芯片短缺的进一步缓解,2022年公司变革成效或更加充分兑现,看好公司产品强周期带来的高成长性,维持"买入"评级
受股权激励费用以及年终奖计提影响,公司Q4单季度净利率同环比有所下滑根据公司业绩快报披露内容计算,Q4单季度公司营收455亿元,同比+10.6％,环比+57.7％;Q4单季度公司净利润18.4亿元,同比-33.8％,环比+29.7％。伴随芯片短缺逐渐缓解以及公司旗下坦克300、哈弗大狗、欧拉好猫等多款车型持续热销放量,公司2021年Q4单季度营收创下近3年来新高。受到股权激励费用增加、年终奖计提增加以及欧拉好猫"换芯"事件补偿车主权益影响,公司Q4单季度净利率下降至4.0％,同比下降2.7pcts,环比下降0.9pcts。
全球化战略持续深化,多款车型开启海外征程2021年,公司海外销量14.3万辆,同比+103.7％,创下历史新高。公司2021年海外市场扩张提速,泰国罗勇工厂正式投产,泰国市场上市了哈弗H6HEV、哈弗JOLIONHEV、欧拉好猫等车型。此外,公司正在推进摩卡PHEV、欧拉好猫等车型欧洲上市,及巴西工厂的改造升级,看好公司后续欧洲、南美等市场开拓。
风险提示:海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):品牌溢价持续提升,费用摊薄全年利润-年度点评
■华安证券
事件:公司公布2021年业绩快报,2021年实现营收1363亿元,同比增长32％;
实现归母净利润67.8亿元,同比增长26％。其中2021Q4实现营收455亿元,同比增长11％;实现归母净利润18.4亿元,同比下滑33％。
单车均价持续提升,费用摊薄全年利润。
2021年公司实现新车销售128万辆,同比增长15％,同时公司销售结构逐步改善,全新平台车型占比预计突破40％,受益于销售结构的改善,公司单车均价由2020年的9.3万元提升至2021年的10.6万元,其中2021Q4单车均价达到11.5万元,主要受益于坦克、好猫等高附加值产品销量占比的提升,以及终端折扣的回收,预计公司毛利率水平环比持续改善。报告期内,公司业绩受费用增加拖累,其中主要来自于员工薪酬增加、股权激励费用以及欧拉事件所计提的费用。
新车周期持续发酵,2022年全面发力。
根据公司股权激励考核目标,公司2022年销量目标为190万辆,2022年公司五大品牌持续发力,哈弗与皮卡品牌保持稳定增长,WEY、欧拉和坦克品牌将有望实现销量快速攀升。WEY品牌全面升级,摩卡、玛奇朵、拿铁等车型定位高端智能化,同时公司将在2022年有多款WEY品牌车型的上市,在品类方面将补齐公司在轿车、MPV等领域的短板。坦克品牌实现独立,爆款车型坦克300打造全新越野生态,坦克500订单旺盛,带动公司品牌持续向上。欧拉品牌产品品类向上突破,闪电猫、芭蕾猫、朋克猫等全新产品主打15-30万市场,弥补公司在纯电中高端市场的短板。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为0.74/1.30/2.03元。维持"买入"评级。
风险提示
新车投放进度不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):多品牌发力,决战2022E-2021业绩快报点评
■光大证券
2021业绩快报公布:长城汽车发布快报预告,预计2021E营业总收入同比增长32.0％至人民币1,363.2亿元(比我们预测的高约6.7％),归母净利润同比增长26.5％至人民币67.8亿元(比我们预测的低约3.8％),扣非后归母净利润同比增长11.8％至人民币42.9亿元(对应4Q21E扣非后单车净利润同比下降65％/环比下降48％至人民币1,602元)。4Q21E业绩与职工人员数量与薪资增加/年终奖费用计提、欧拉用户充电权益计提、以及股权激励费用计提等因素相关。
多品牌发力,决战2022E:2021年长城汽车总销量同比增长15.2％至128.1万辆。从2022E的主要品牌分拆来看,1)欧拉品牌芭蕾猫/闪电猫/朋克猫、以及沙龙机品牌甲龙分别定位于人民币15-30万元、以及高端市场,实现BEV主流价格带的全覆盖(已推出的白猫/黑猫/好猫定位于人民币15万元以下市场);2)看好2022E国内插混市场增长前景、以及WEY品牌摩卡/拿铁/玛奇朵DHTPHEV的市场竞争力与销量爬坡趋势;3)坦克品牌需求向好(管理层指引当前坦克300+500合计未交付订单约15万辆),看好芯片短缺改善、叠加500新增车型上市驱动的坦克品牌销量增长前景;4)预计皮卡、以及哈弗品牌或通过补库与新车型上市提振,维持销量稳健增长。
构建多维度产品矩阵,实现差异化产品带:我们看好公司1)全球化布局、自动辅助驾驶全栈自研的定位、企业组织机制变革、以及以用户为核心的转型模式;2)在智能电动化转型过程中从品牌至系列再至车型等多维度且清晰的产品矩阵布局与定位;3)毫末科技基于自动辅助驾驶的技术储备与规划推进前景。我们预计用户细分品类的精准定位+智能电动化功能导入、以及车型迭代周期加快,有望驱动ASP稳步抬升,规模效应带动单车生产成本下降(vs.研发投入持续扩大)。我们判断长城在动力系统技术革新、以及自动驾驶推进方面,处于传统车企转型的头部阵营,预计或为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。
维持H股"增持"评级,维持A股"增持"评级:鉴于原材料成本价格波动、以及电动车与燃油车的成本结构差异,分别下调2021E/2022E/2023E归母净利润4％/2％/1％至人民币67.8亿元/106.2亿元/140.6亿元。鉴于2022E芯片短缺改善驱动的补库与新车型提振对应的边际改善前景,维持H股"增持"评级,维持A股"增持"评级。风险提示:芯片短缺缓解/补库不及预期;新车型上市与爬坡不及预期;研发费用增加;股权激励等费用计提;原材料价格上涨;疫情反复;市场与金融风险等。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):均价继续提升,费用摊薄盈利,智能化加速落地-年度点评
■中金公司
业绩预览
2021年业绩预告盈利同比+26.5％ 长城汽车发布业绩快报:2021年实现营业总收入1,363.2亿元,同比+31.95％,归母净利润67.82亿元,同比+26.5％。4季度费用支出超预期,同时非经常性损益增厚利润,整体看业绩预告基本符合预期。
关注要点
4Q单车ASP创历史新高。参考公司股权激励目标,2021年公司销量/净利润分别完成目标值的86.0％/99.7％,综合计算对应目标达成率为92.2％(符合我们此前预期)。4Q非经常性损益达到12亿元、增厚利润,主要系政府补贴及投资利得。2021年/4Q21对应单车收入为10.6万元/11.5万元,同比提升超万元。2021年公司ASP持续提升,我们认为主要归因于:1)产品销售结构改善,4Q21坦克300销量占比环比+0.8ppt至8.1％,欧拉好猫销量占比环比+2.4ppt至6.9％;2)供不应求的背景下,终端折扣持续收窄,4Q21以来继续收窄、达千元幅度。我们认为上述利好因素带动下,4Q21公司毛利率有望实现稳健提升。
多因素致费用大幅增长摊薄利润,前置投入构筑长期竞争力。4Q扣非净利润同环比下降,其中:1)一次性费用支出主要系好猫充电权益补偿,我们预计为4-5亿元;2)股权激励费用计提,我们预计在5亿元左右;3)为更好支撑未来几年销量快速增长及中长期发展,研发及生产员工数量增长,带动员工薪酬提升、年终奖计提增加。剔除上述不可比因素,4Q单车净利润达到4000元以上。往前看,我们看好强产品周期持续,坦克等车型上量带动盈利释放,我们认为上述前置投入支撑公司构筑电动智能化竞争力,伴随后续销量和营收增长,有望逐步消化高费用支出。
智能化构筑领先优势,规模量产搭载享先发优势。长期看,我们认为公司在智能化技术储备深厚,支撑估值向上。咖啡智能2.0全面升级,在实现E/E架构、智能座舱和智能驾驶等技术提升同时,进一步赋能产品落地,目前已于多款车型量产搭载。
此外,公司规划1H/2H22分别实现城市/全场景NOH功能,并于2023年实现HPilot3.0对应毫末自动驾驶HSD功能,并规划2024年累计量产530万辆可收集自动驾驶数据车型。我们认为公司在智能化道路目标清晰,且自研技术储备深厚,规模量产搭载后可享先发优势。
估值与建议
当前A/H股股价对应2022年30/15倍P/E,维持跑赢行业评级不变,上调费用支出,相应下调2021年盈利3.1％至67.8亿元,维持2022/23年盈利预测不变。考虑板块估值回调,下调A/H股目标价10％/10％至73.5元/40.5港币,较当前股价有67％/62％的上行空间,对应2022年50/23倍P/E。
风险
新车销量不及预期。
[2022-01-24] 长城汽车(601633):四季度业绩环比改善,单车营收历史新高-2021年业绩快报点评
■国信证券
四季度销量环比+49％,业绩环比改善明显2021年实现营收1363亿元(+32％),归母净利润67.8亿元(+26％),扣非净利润42.89亿元(+12％);Q4实现营收455亿元(同比+11％,环比+58％),归母净利润18.36亿元(同比-34％,环比+30％),扣非净利润6.36亿元(同比-68％,环比-22％)。销量方面,21年Q4总销量为39.7万辆(同比-8％,环比+49％)。
四季度单车营收历史新高,费用摊薄单车盈利单车均价方面,长城汽车2021年单车均价为10.6万元,同比提升1.3万元。单季度来看,2021年Q4长城汽车单车均价为11.5万元,同比提升1.9万元,环比提升0.6万元。盈利能力方面,2021年公司单车净利润为0.53万元,同比增加0.05万元;Q4公司单车净利润0.46万元,同比下降0.18万元,环比下降0.07万元。Q4单车净利润略有下滑,我们认为主要受原材料涨价、芯片短缺以及股权激励费用的影响。公司持续践行品类聚焦战略,加大国际市场开拓力度,积极推进新能源与智能化发展,产品结构得以进一步优化,公司盈利能力有望持续改善。
新平台车型后市可期,有望实现2025年400万辆销量目标分品牌看,2021欧拉品牌销量+140％,皮卡品牌+26％,哈弗品牌销量+2.6％,WEY品牌-26％。依托"柠檬+坦克+咖啡智能",爆款打造能力强,产品竞争力提升,全新平台有望带来新一轮产品强势周期,有望实现2025年400万辆销量目标。
风险提示:行业销量下滑风险,新车型不达预期风险。
投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。我们维持公司盈利预测,预计2022-2023年实现归母净利134/190.0亿元,对应PE为30/21倍。公司作为自主车企龙头,盈利弹性大,有望显著受益行业复苏和全新平台布局,参考可比公司估值,维持一年期目标股价74-88元,对应2023年PE为36-42倍,维持"买入"评级。
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