行为金融学认为投资者在投资决策过程中常常采用试探法，即一种以常识为基础，用试错法而不用详细理论的推理方法，结果形成了行为偏差:非财富最大化行为和启发式偏差。启发式偏差使大多数投资者不正确地处理所得到的信息面犯系统性认识错误，这种认识上的错误使得市场产生有偏差的预期，结果导致证券的错误定价。如果投资者形成无偏预期，并且了解市场偏差的趋势，那么他就能获得超常收益。试错法的错误形态通常有四种，分别是记忆的有效性、事件的典型性、抛锚性和自负性。其中，有效性和典型性会使投资者对新信息反应过度，而自负性和抛错性则会使投资者对新信息反应不足。
投资者心理、行为特征与认知偏差
初期行为金融学研究的重点，集中在对证券市场中的行为认知偏差的识别上，行为认知偏差指的是智力正常、教养良好的人却一贯地做者错误的事情。 目前关于投资者心理、行为特征和认知偏差的概念主要有:
1.有限理性。有限理性的观点是由Hetber Simon提出的。相对于传统经济学的理性概念，有限理性是指由于人们的精力、能力和信息等方面的有限性，在面临选择问题时，通常不可能对各种选择方案进行全面、详尽的计算和评估，因而无法达到经济学在完备性、传递性等公理假设下的完全理性。在现实中，人们是无法做到完全理性的，面只能做到有限理性，因为人们作出的决策往往是基于启发式思维、思维捷径的次优、满意甚至是错误的选择。
2.过度自信。人们通常对于自己的能力总是过度自信，投资者和分析家们在自已掌握专业知识的领域里更显得特别地自信。然而，遗憾的是，似乎自信度的高低与成功的可能性并无必然的联系。研究表明:男人一贯高估他们在许多领域的能力，包括运动技巧、领导能力、与人相处的能力等。资金管理人、投资顾问及投资者则一贯对于自已驾驭市场的能力过分自信，而通常他们中的大多数人都是失败者。
3.后悔规避。人类有一种倾向，即在发现自已作出了错误的判断之后，往往会感到伤心、痛苦，有挫折感。人们为了避免梅恨可能带来的痛苦，常会非理性地改变自己的行为。有一种理论认为，投资者不愿卖出下跌的股票是为了避免感受因自己进行错误的投资而引发的痛苦和后悔。在很多投资领域都有这种情况，即投资者总是拖延或根本不愿纠正损失了的投资。正如在日常生活中,人们对于失败的事总是讳莫如深，对于成功的事却津津乐道一样。有鉴于此, 一些研究者将投资者的从众行为及规避后悔的行为理论化。
4.锚定效应。锚定是指人们倾向于把对将来的估计和已采用过的估计联系起来，同时易受他人建议的影响。Northeraft 和Neale (1987) 曾在研究中证实,在房地产交易过程中，起始价较高的交易最后达成的成交价比起始价较低的交易最终达成的成交价显著要高。此外，当人们被要求做定量评估时，往往会受到暗示的影响。如以问卷形式进行调查时，问卷所提供的一系列选项可令人们对号人座，从而使人们的回答受到选项的影响。锚定会使投资者对新信息反应不足，包括一些专业证券分析师。宏观经济学家还认为，错定现象与黏滞价格有关。
5.思维分隔或思维账户。根据表面因素将特殊事件置于不同的思维分隔内是与错定和框定现象相联系的又一倾向。Tversky 在研究个人行为时发现，在人们的心目中，隐含着一种对不同用途的资金的不能完全可替代使用的想法，原因在于人们具有把个人财产按“思维账户”进行分类的天性，即投资人习惯于在其头脑中把资金按用途划分为不同的类别。Shefrin 和Statman (1994)认为，投资者倾向于将投资分为无风险的安全部分和可能赚钱的有风险部分。Shefrin和Shiller认为,人们通常将他们的收入分成三类:固定的薪酬收入、资产收人和未来收入，并按这些不同收入的现有价值来消费。对于不同“思维账户”里的资金，人们的风险偏好是不同的。
6.赌博与投机行为。在试图解释市场投机行为时，必须考虑赌博现象的存在。赌博，作为一种主动的冒险行为，广泛存在于不同文化背景的人群中，以至于被视为人类本性之一。赌博现象的存在使传统的效用理论中风险厌恶的假设面临挑战。人们往往既表现为风险厌恶，又表现为风险偏好。传统的效用理论已不能解释这一矛盾，直到期望理论出现，才从理论上对这一问题给出了合理的解释。
7.参考点。参考点的概念是Amos Tvesky 在期望理论中提出的，它指的是人们评价事物时，总要与一定的参照物相比较，称为参考点。在参考点附近，人们的态度最有可能发生变化。换言之,所得到的第一个1 000美元是最有吸引力的，而所失去的第一个1 000美元则是最让人厌恶的。参考点可以是特定时间的组合市值(如年末)、 单个证券的购买价格，或是托付给基金管理人的金钱数。参考点可以理解为进行比较的个人视点、据以构建不同情形的“现状”。参考点与错定是不同的概念，参考点是-种个人主观评价标准，而错定则是一种心理现象。
8.典型启示。根据Shefin和Statman的研究，大多数投资者坚信好公司(指有名望的大公司)会产生好股票，这是一种典型启示。 这种认知偏差的产生是由于投资者把好公司混同于好股票。典型启示会导致过分自信。它是指这样一种认知倾向:人们喜欢把事物分为典型的几个类别，然后，在对事件进行概率估计时，过分强调这种典型类别的重要性，而不顾有关其他潜在可能性的证据。这种偏差的一一个后果是， 当数据明明是随机的时候，人们仍然倾向于发现其中的规律，并对此感到自信。其他的行为认知偏差还包括:历史无关性、注意力反常、文化与社会传染等。
