什么是自由现金流量？公司价值的根源

   公司理财视角下的价值驱动因素

 

   公司理财是实现公司价值创造的基本途径之-一。 公司财务理论认为，公司价值是公司未来自由现金流量的折现值。按照美国“股东价值之父”阿尔弗洛德●莱帕波特提出的分析框架，公司价值的一般模型与驱动因素。

 

   从以上模型可以看出，所谓公司价值，就是公司经营所取得的全部净现金流量按照风险利率进行折现后的现值，是公司取得持续现金流量综合能力的体现。公司通过获取高于资本机会成本的投资收益来实现公司价值创造。当投资收益大于资本成本时，公司创造了价值,而当投资收益小于资本成本时，即使公司的利润为正数，也是处于价值耗损状态的。同时，上述模型也说明了公司理财视角下的价值驱动因素:销售增长率、营业毛利率、所得税税率、营运资本投资、固定资产投资、权益成本、债务成本、资本结构，以及公司价值持续期。公司理财主要包括筹资管理、投资管理与资金营运管理三部分。在上述模型中，公司资金营运管理活动涉及销售增长率、营业毛利率、所得税税率，而销售增长率、营业毛

利率可体现公司现金流人情况，所得税税率则体现了公司现金流出情况。另外，投资管理活动所涉及的营运资本投资和固定资产投资对于形成公司自由现金流量也发挥着关键的作用。融资管理活动所涉及的权益融资、债务融资以及两者的资本结构问题，共同决定了公司加权平均资本成本的大小，进而影响了公司价值。

 

   公司理财视角下的诸多价值驱动因素共同指向三个关键的公司价值评估成分:自由现金流量、加权平均资本成本和公司价值的持续期。所谓公司自由现金流量，是指由公司的经营活动所产生的，是公司全部现金流人扣除付现费用、必要的投资支出后的剩余部分。它是公司可以提供给所有投资人( 包括股权投资人和债权投资人)的现金流量。自由现金流量是公司价值的根源，其变化代表着公司实际的、可控制支配的财富的变化。公司价值本质上是投资者对公司自由现金流量追索权的大小，公司价值也取决于它在当期以及未来创造自由现金流量的能力。所谓加权平均资本成本，是指所有资本来源按照各自筹集成本及市场价值为权重的加权平均资本成本。加权平均资本成本的高低取决于所有公司索偿权持有人对公司收益及风险的度量和权衡以及各自资本占市场价值的权重。加权平均资本成本是公司经营收益的最低标准，是公司选择投资项目的重要标准。公司资本成本是公司融资决策的结果，对公司资本成本的管理就是对公司的融资管理。公司价值持续期则要求公司价值创造应着眼于未来长期的可持续性，而不能局限于短期现金流量的增加或减少。公司保持正的净现金流量的时间越长，公司的价值就越大，公司价值与正的现金流量的持续时间正相关。