建研集团-002398-业绩符合预期，减水剂业务趋势向上

    长江证券研究报告：建研集团-002398-业绩符合预期，减水剂业务趋势向上：事件描述 建研集团今日公布 2011年半年度业绩快报，其主要内容为： 报告期内实现营业收入 43254.79万元、 营业利润 6558.18万元、 利润总额 6614.08万元， 同比分别增长 88.62%、 182.72%、136.00%； 实现归属母公司净利润 5312.03万元，同比增长 125.52%，折 EPS为 0.34元。 事件评论 第一， 跨区域发展迎来量利齐升，业绩增长符合预期 报告期内，公司实现营业收入 43254.79万元，同比增速为 88.62%；归属净利润同比增速更是高达 125.52%，业绩的 释放印证了我们此前提出的拐点逻辑。 营业收入大幅增加：混凝土外加剂的“跨区域”扩张成果明显，目前第一阶段已基本完成，贵州、重庆基地均开 始走量，减水剂销量呈现翻倍的增长。同时，商品混凝土和建设综合技术服务的销售收入同比也有一定幅度增加。 业绩增速大幅高于营收增速主要是由于混凝土外加剂和商品混凝土毛利率有所提升，特别是减水剂业务，在产品 提价、上游原材料环氧乙烷和工业萘价格大幅降价以及公司产品结构调整的共同影响下，盈利能力明显提升。 利润总额同比增速低于营业利润增速主要是由于政府补助的大幅减少。去年上半年公司确认了高新技术企业扶持 专项资金等政府补助，而今年上半年公司政府补助确认明显减少，若高新技术公司仍不变，预计下半年或将有所 增加。 第二， 减水剂继续异地扩张战略，增长受宏观紧缩调控影响较小 减水剂行业的特点是重市场（渠道） 、轻生产的发展模式。公司作为行业唯一一家上市企业，资金充足，更容易抢占市 场。不久前，公司在河南设立减水剂子公司，依托销售打开市场，再建立完整的外加剂生产基地，并随着国家“禁现” 的愈发严厉，以及河南市场预拌混凝土的高速发展，减水剂业务将充分收益。届时公司将形成了厦门、贵州、重庆和 河南四个减水剂基地，继续向实现公司减水剂业务布局全国的目标前进。上一轮的跨区域扩张已经开始贡献利润，新 一轮的区域扩张将是公司保持未来高成长的保证。 另外，我们在此前的点评报告中论证了：尽管减水剂行业与建筑建材高度相关，但由于商混比例提高和三代减水剂替 代趋势的存在使得公司减水剂业务受宏观调控的影响远小于建筑建材行业。未来国家将进一步推广使用商混，具备替........