建研集团-002398-布局湘浙丰富了减水剂业务战略架构

    中投证券研究报告：建研集团-002398-布局湘浙丰富了减水剂业务战略架构： Table_Point 公司于今日公告了全资子公司福建科之杰收购浙江、湖南相关减水剂企业的意向性 框架。福建科之杰将使用 1.2 亿元自有资金收购标的公司 100%股权，标的公司分别为 浙江百和混凝土外加剂有限公司、湖南新轩新材料有限公司、杭州华冠建材有限公司以 及嘉善县莱希化工有限公司，上述 4 家公司的的实际控制人皆为周新。湖南公司具备 1 万吨萘系、0.5万吨脂肪族和 0.5万吨聚羧酸系减水剂产能；浙江公司合计具备 2.4亿吨 萘系、0.5万吨脂肪族减水剂以及 0.5万吨泵送剂产能。 投资要点：  此次收购丰富了公司减水剂业务的战略架构，湖南公司的收购战略价值更 大。我们认为未来减水剂市场的增量将主要来自于中西部市场，预计至 15 年底，中西部的减水剂市场将是 11年底的 4倍。从这个角度来讲，此前进 入的重庆、贵州和河南市场、和此次进入的湖南市场皆归属于成长市场， 而此次进入的浙江市场归属于成熟市场。因此整体上看此次收购的战略价 值更多体现为丰富公司减水剂业务的战略架构，实际战略价值要稍逊于此 前收购的重庆、贵州、河南基地，湖南公司的战略价值较浙江公司更大。  此次收购锁定了最低回报率，收购风险小，若收购最终成行将增厚公司 12 年业绩。目前该收购协议还只是意向性、框架性的，是否能够最终实施存 在不确定性。但由于协议内容规定了收购标的未来三年累计净利润要不低 于 7800万元，且股权转让款是根据收购后每个会计年度的标的公司利润实 现情况是否达标而逐步支付的，且公司享有终止协议的主动权。因此从这 个角度来看，收购的最低回报率可被视为锁定的，收购风险小，若收购最 终落地无疑将增厚公司 12年业绩。  维持“强烈推荐”评级。受益于工业萘价格显著降低（上半年二代吨成本 预计同比下降 600元/吨）和跨区域扩张（销量同比仍保持平稳增长），即 便行业盈利在上半年遭遇挑战的背景下，公司减水剂业务在上半年仍将较 快增长（吨成本显著下降使得公司能够在行业景气向下的背景下采取更加 灵活的策略，保持吨毛利的稳定）。维持 12年全年 EPS 为 1.25 元(+42%)， 上半年 EPS为 0.55 元（+62%）的判断，6-12个月目标价位 30元，继续强 烈推荐......