天舟文化-300148-省外扩张进展顺利,下半年收入增长

    海通证券研究报告：天舟文化-300148-省外扩张进展顺利,下半年收入增长将加速：主要观点： 天舟文化 8月 20日公布半年报。H1收入 1.28亿，同比增长 31%，净利润 2189万元，同比增长 35%，EPS为 0.22元， 扣除利息、投资收益、营业外收支后税前利润同比增长 20%，业绩符合预期。 公司在去年同期农家书屋确认 4380万收入、今年上半年只有 2808万的情况下，收入仍维持了 30%以上的可观增长，主 要来自于： （1）教辅产品的省外扩张，上半年教辅类增长 50%，增量多数来自省外销售； （2）除湖南省农家书屋外，公 司也积极拓展了其他政府采购项目，在四川等地取得了较大突破。 下半年是公司文教类产品的销售旺季，同时公司 8月初公布农家书屋再次中标近 5000万元预计于下半年会陆续确认，我 们认为公司下半年收入增速有望提升至 50%以上。未来两年，公司产品从湖南省向全国扩展，从相对单一的教辅向教材、 少儿类图书扩展仍是主要的增长逻辑。 维持盈利预测和对公司的判断。我们维持 2011 年-2013 年 0.47 元、0.65 元、0.91 元的预测。公司近两年扩张的主要动 力仍来自教材教辅，政府采购的推动力依然强劲，同时，上市后充裕的资金和平台的提升也为公司在全媒体业务的尝试 提供了较大的选择余地。在公司新媒体业务仍处在布局的阶段，按照 2012 年 25 倍 PE 估值，目标价 16.25 元，维持公 司“增持”评级。建议关注公司未来在新媒体运作方面的运作对业绩、估值的提升效用。 主要风险：业务扩张、布局期成本费用高企；新媒体业务拓展情况。 2011年 H1业绩概况： 季度分拆来看，Q2 延续了 Q1 的增长趋势，收入 9238 万元，同比增长 30%，净利润 1899 万元，同比增长 34%。毛利 率 32%，较 Q1 略有下降，主要是因为确认的农家书屋销售毛利率较低，但营业利润率由 Q1 的 12%大幅提升至 26%， 除了农家书屋相应的销售、管理费用低的原因外，主要是由于公司的业务特点：销售前期准备工作产生的费用发生在前，......