公司价值评估的一般原理（举例说明）

   公司价值评估就是要对公司未来长期、持续产生现金流量的能力进行评测。这种评估的原理来自于对价值创造基本规律的正确认识。因此，必须研究价值创造的基本原理，从而探讨公司价值评估的理论基础。为简便起见，我们以一个简例来说明公司价值创造与评估的一般原理。

 

   詹森拥有一家小型的电脑硬件连锁公司，他该如何评估公司的财务结果呢?我们应当计算他的投人资本收益率，然后把它与投资其他领域(如股票市场)可能取得的收益率相比较，来看看所取得的收益是否划算。詹森的投人资本收益率18%，而股票市场的投入资本收益率是10%。他的公司经营得不错，因为他的投资收人比投资于其他领域的可能收入要高。那么，詹森的投人资本收益率是否已经最大化了呢?他有一一个商店的投 人资本收益率只有13%，如果他把这个商店关闭的话，其平均的投人资本收益率就会提高。但是，从价值创造的角度来看,他关心的不应该是投入资本收益率本身,而应该是投资收益(相对于投资成本而言)和资本额的综合指标，该指标就是经济利润。经济利润等于投资资本收益率与资本成本之差乘以投人资本。就詹森这个案例来看(见表3- 1), 经济利润是800万美元。他如果把低收益的商店关闭,平均的投人资本收益率会上升,但经济利润会下降。这个低收益的商店的投人资本收益率虽然比詹森所拥有的其他商店低,但却高于资本成本。经营的目标是要使经济利润最大化，而不是使投入资本收益率最高。因此，詹森不应该关闭那个随着詹森电脑硬件连锁公司的发展，詹森想发展一项名为“超级硬件”的新业务，因为对投入资本有新要求，经济利润在未来几年将会发生下滑。那么如何权衡短期的经济利润下滑和长期的经济利润改善呢?

 

   我们要运用折现现金流量( Discounted Cash Flow, DCF)来分析詹森的新业务，用10%对预测的现金流量折现，公司目前的折现现金流量为5300万美元，新业务的折现现金流量为6 200万美元，因此，新业务是有利可图的,用同样的资本成本对经济利润的折现值加上投人资本的和与DCF计算的结果是相等的。

 

   随着公司融资量的增大，詹森对公司的第三步举措是让公司上市。这便需要应用价值评估的决策原则来同时管理真实市场和金融市场。股票的价格是通过投资者对股票价值的看法确定的。投资者的交易是基于他认为目前的股票价格是高于还是低于股票的内在价值来进行的。内在价值是基于公司未来的现金流量和收益能力来确定的。从实质上来看，投资者所购买的，是他们认为公司在未来可能取得的绩效，而不是过去的成果。如果公司实际的绩效与预测相同，股东的收益就会等于机会成本。如果该公司的绩效比预测的要好，股东的收益率就会超过10%。如果该公司的绩效比预测的差，股东的收益率就会低于10%。投资者取得收益的驱动因素，不仅包括公司的绩效，还包括对绩效的期望。因此，需要同时在真实市场和金融市场中对公司的绩效进行管理。如果在真实市场上创造了很大的价值，但没有达到投资者的期望，投资者还是会失望。詹森的任务就是要使公司的内在价值最大化，并适当地管理金融市场中投资者的期望。

 

   詹森公司的案例说明了价值创造及评估的要点。

   (1)在真实市场，价值创造应通过获取高于资本成本的投资收益来实现;

   (2) 高于资本成本收益的投资越多，创造的价值就越大(即只要投人资本收益率高于资本成本，业务的拓展就能创造更大的价值);

   (3)选择能使预期现金流量现值或经济利润现值(无论选择这两个中的哪一个，结果都相同)最大化的战略;

   (4)股市中公司股票的价值等于其内在价值，内在价值以市场对公司未来绩效的期望为基础，但市场对公司未来绩效的期望可能不是-种公平的估计;

   (5) 期望的变化对股票收益的决定作用有时甚至超过了公司的实际绩效所起到的作用。