002035华帝股份股票行情走势分析
≈≈华帝股份002035≈≈(更新:22.02.26)
[2022-02-25]家电行业：地缘冲突对家电板块影响几何－点评报告
■信达证券
针对近期俄乌爆发冲突,我们结合历次地缘政治冲突情况,从大宗原材料成本、出
口需求影响、风险偏好等三个方面对家电板块产生的影响进行分析:1、成本视角:美国
后续是否进行针对性制裁,将显著影响铝等大宗价格。复盘近14年和18年俄乌两次冲突
,铜铝等期货产品价格始终保持相对稳定的状态,主要原因在于两次争端冲突并未对俄
罗斯境内原材料生产、出口等环节产生实质影响。真正对铝价产生影响的是2018年4月
美国对俄铝进行制裁限制出口,而俄铝是世界最大铝生产商之一,供给短缺的可能导致L
ME铝价暴涨。
我们认为本次俄乌冲突是否会对家用电器常用的铝、铜等大宗原材料价格产生重
要影响,主要取决于是否美国会对俄罗斯大宗原材料企业进行实质制裁,影响国际原材
料供应链。从目前美国面临的国内和国际情况来看,在美国国内巨大的通货膨胀压力下
,是否会对于俄大宗商品出口企业进行针对性制裁值得观察。若排除后续制裁情况下,
俄国内生产活动和供给端仍将保持相对稳定,对国际大宗商品价格影响相当有限。2、
俄乌家电市场规模较小,对我国家电出口影响有限。中国家电品牌在俄罗斯、乌克兰的
相关布局并不深入,仅头部几家家电大厂在俄罗斯拥有相关产能或运营布局,且所占比
重较小。我们预计俄、乌冲突对于中国家电行业整体制造及出口影响十分有限。3、风
险偏好--家电板块具备超额收益:回顾过去历次地缘政治冲突,我们从1天、3天、7天、
1个月,四个时间维度对家电板块股价表现进行复盘,可以看出:1)在战争或者地缘冲突
事件性影响的反应,短时间周期维度下,家电板块指数和WIND全A指数表现较为一致,市
场对于家电板块受事件性影响的认知偏中性。2)从1个月维度来看,家电板块普遍具备
显著相对收益,尤其在市场整体下跌的情况下,体现出明显的防御属性。
投资评级:我们认为当前家电板块相对较低的估值水平,以及历史低位的机构持仓
水平,具备显著的配置性需求。维持行业"看好"评级。
风险因素:美国对俄罗斯大宗原材料进行出口制裁、爆发战争影响居民生活消费需
求、家电厂商海外工厂停工、外币贬值导致外汇收入减少
[2022-02-24]家电行业：原材料价格持续高位运行－周报
■渤海证券
市场表现本周(2.18-2.24)沪深300指数下跌2.16％,家电(中信)板块下跌3.67％,
行业跑输大盘1.51个百分点,在30个中信一级行业中排名第26。细分子行业方面,厨房
电器-3.58％、白色家电-4.48％、照明电工及其他0.51％、小家电-3.18％、黑色家电
-2.66％。个股方面,近五个交易日华体科技(+8.28％)、天际股份(+4.42％)和三花智
控(+4.01％)涨幅居前,*ST圣莱(-14.15％)、九阳股份(-9.09％)和金莱特(-7.91％)跌
幅居前。
行业相关数据白电方面:据奥维云网(AVC)数据统计,2022年第8周(2022.2.14-2022
.2.20)空调线下销额同比增加1.16％,销量同比下降7.4％;线上销额同比增加509.41％
,销量同比增加418.69％。冰箱线下销额同比下降33.87％,销量同比下滑41.24％;线上
销额同比增加58.25％,销量同比增加59.15％。洗衣机线下销额同比下降27.45％,销量
同比下降29.62％;线上销额同比增加93.6％,销量同比增加70.47％。
黑电方面:据奥维云网(AVC)数据统计,2022年第8周(2022.2.14-2022.2.20)彩电线
下销额同比下降22.14％,销量同比下降29.07％,线下产品均价为4532元,均价同比上涨
449元;线上销额同比增加70.75％,销量同比增加70.75％,线上产品均价为2241元,均价
同比下降319元。
厨电方面:据奥维云网(AVC)数据统计,2022年第8周(2022.2.14-2022.2.20)油烟机
、燃气灶、集成灶和厨电套餐线下销额分别同比增加0.62％、-6.43％、19％和6.02％
,销量分别同比增加-7.09％、-14.2％、35％和-7.94％;线上销额分别同比增加122.04
％、86.61％、511.7％和117.28％,销量分别同比增加78.24％、45.38％、260.53％和
86.61％。
小家电方面:据奥维云网(AVC)数据统计,2022年第8周(2022.2.14-2022.2.20)豆浆
机、料理机、养生壶、破壁机线下销额分别同比下降26.36％、53.37％、27.51％和53
.66％,销量分别同比下降9.18％、51.15％、24.95％和53.66％;
线上销额分别同比增加5.68％、3.08％、2.09％和12.2％,销量分别同比增加15.8
8％、-13.73％、3.81％和19.04％。
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8K时代已经全面到来德阳开建蓉欧冷链运营中心重点公司动态苏泊尔:2021年度业绩快
报老板电器:2021年度业绩快报
投资建议1月,据奥维云网统计数据显示,家电行业线上、线下全品类销额分别同比
下滑7.23％和18.03％,销量分别同比下滑20.68％和26.9％,终端销售略显乏力。。我
们认为,1月家电市场终端销售略显乏力,主要有以下几点原因:1,今年受春节前移的影
响,且去年1月同期基数较高;2,今年多地受奥密克戎疫情的影响,线下店铺关闭且物流
无法正常运行,使终端销售受到影响。原材料方面,虽然2021年5月起原材料价格已有所
回落,但目前仍然处于价格高位区间,企业产品结构的优化和调整,将有助于盈利能力的
改善。投资建议方面,我们建议重点把握业绩超预期以及业绩迎来拐点的低估值龙头。
综上,暂时给予行业"看好"评级,建议关注美的集团(000333)、海尔智家(600690)、格
力电器(000651)、北鼎股份(300824)和浙江美大(002677)。
风险提示宏观经济环境波动的风险;疫情反复的风险;汇率波动造成汇兑损失的风
险;行业终端需求严重下滑的风险;海外出口景气度下滑的风险。
[2022-02-23]家电行业：减税降费推动行业创新与高质量发展－周报
■中原证券
二级市场回顾:本周(2022.2.14-2.18)家电行业下跌1.16％,综合排名排在中信一
级行业分类中第27位,表现低迷。各细分与关联板块中,显示零租与照明电工板块涨幅
明显,分别上涨2.71％和1.92％;家电零部件与专业设备制造板块涨幅较上周显著回升
近3个百分点,本周上涨1.45％;小家电与厨电板块本周分别下跌0.65％和0.71％,但仍
高于家电行业整体水平约0.5个百分点;白电板块回调较为明显,本周下跌1.68％。个股
方面,本周家电行业A股上市84家公司中,上涨47家,1家持平,36家下跌。其中,德业股份
(19.72％)、*ST圣莱(14.68％)、深华发A(12.50％)涨幅排名前三位。
零售市场表现:2022W7(2.7-2.13)国内全品类家电双端市场销售额同比均显著增长
,其中线上市场销售额同比增速攀升至127.46％,线下市场则提升近60个百分点。从重
点关注品类来看,或受到上年同期低基数影响,各品类大家电销售量同比均出现不同程
度上涨,其中空调线上市场销售量同比显著增长1192.66％,干衣机与集成灶线上市场销
量同比增长也在350％左右。同时,或受到铜、铝等原材料价格持续高位波动影响,空调
均价涨幅明显扩大。
原材料及海运地产数据跟踪:本周LME铜、铝价格延续高位震荡态势,其中LME铜价
维持在10000美元/吨以上水平,LME铝价则继续抬升至(截至2月18日收盘)3314元美元/
吨;螺纹钢价格较前一周略有回落,截至2月18日收盘,SHIFE螺纹钢结算价报4789元/吨;
塑料PP与ABS价格指数基本保持平稳,镀锌板与冷轧板价格则分别上涨1.5％和1.8％;海
运方面,本周我国对外主要航线CCFI较前一周均小幅下降,其中对美东、美西航线CCFI
均环比分别下降3.88％和4.33％,降幅相对明显。春节假期后两周,全国商品房交易市
场持续回温。
观点及投资建议:在国新办近期举行的新闻发布会中,相关发言人表示今年将会实
施更大规模的"减税降费"政策,其目标在于推动制造业的高质量发展和科技创新。对于
家电行业,尤其是对早已进入存量市场的大家电品类而言,注重技术创新迭代与品质升
级,才是适应市场发展和推动行业前进的根本路径,而非持续以"低端低价"、打价格战
的策略来谋取短期利润,这样既使行业陷入不良内耗影响企业长期发展,又阻碍了产业
进步与市场消费升级。因此,随着后续更大力度"减税降费"的实施,叠加相应政策的辅
助,特别是在当前行业成本端仍受到大宗原材料与海运价格等持续波动的影响下,企业
压力能够得以有效释放,同时,"高质量"与"科技创新"主导下的良性竞争将促进行业积
极发展。综合分析下,家电行业建议关注:
大家电板块中,产品力持续提升,高端市场竞争力显著的美的集团(000333.SZ)、海
尔智家(600690.SH);
小家电板块中,较高景气度与成长属性的极米科技(688696.SH)、新宝股份(002705
.SZ)。
风险提示:疫情反复;市场需求不及预期;行业竞争格局加剧;原材料价格、海运成
本与汇率持续波动风险。
[2022-02-22]家用电器业行业：摩飞进军洗地机，行业增添新活力
■国泰君安
本报告导读:摩飞布局洗地机产品,为行业注入新活力。我们重点跟踪洗地机在小
红书和抖音上的布局,以及比较洗地机各产品参数差异,来解读行业近期变化情况。
摘要:事件:摩飞进军洗地机行业,产品具有创新设计。1)技术路径:采用水尘循环
技术,低噪音,续航更久,但处理大颗粒垃圾能力不及气尘循环产品;2)定价:当前市面上
主流品牌所推的洗地机价位段约在1999-4500元之间,摩飞品牌洗地机折后2699元,处于
中等价格段;3)容量:清水、污水容量分别为880和900,与添可芙万接近。格局:添可市
占率遥遥领先,但新品牌在持续涌入。根据奥维云网数据,添可从2020年来快速爆发,在
洗地机市场中占据了绝对龙头地位,2021年线上市占率70％。但2021年以来,多品牌迅
速入局,以UWANT、石头、海尔等为代表的品牌销售增长较快,2022年1月以上三个品牌
市占率分别达到6.7％、3.6％、2.8％。
营销:小红书是重要方式,对各品牌引流效果明显:21H1小红书新增笔记较多,21H2
开始有所下降,而行业话题互动量一直处于上升趋势,消费者教育成效有所显现。除添
可外,各品牌单月销售情况与小红书投放力度趋势一致,我们推测这一现象的原因为洗
地机行业各品牌的消费者心智尚未完全定型,仍需要营销为品牌引流。
渠道:抖音直播带货成新趋势,品牌自播为主流。统计1月洗地机在抖音渠道的销售
额,发现添可、海尔、德尔玛、追觅、滴水位列前5,其中海尔、德尔玛、滴水单场直播
销额较高,这三个品牌均价较低(小于2000元),更易通过直播带货。而抖音带货主要来
源于抖音直播,直播方式中自播的比例更高。参数比较:1)技术路径:市场主要包含气尘
循环和水尘循环两种技术,其中气尘循环是市场主流;2)吸力＆噪音＆重量:一般吸力越
大的产品噪音也越大,市场上大多产品吸力在10-12KPa,噪音值在78dB左右,重量在4.5-
5.5kg;3)自主除菌:目前市场上具备自主除菌功能的产品较少,主要包含添可芙万二代L
CD版、追光NanoPro2.0、优瑞家FC9(Pro)、滴水;4)充电续航:大多产品充电时间在3-4
小时,续航时间为30-40min。水尘循环洗地机滴水和摩飞在续航时间方面明显领先,分
别为60min和80min。
投资建议:洗地机行业处于高增长的景气阶段,各品牌参与方有望充分受益。推荐
龙头地位稳固,当前估值较低的科沃斯(22PE:28x);内销表现较好,海外订单平稳,洗地
机新业务带来增量的新宝股份(22PE:14x);研发加固护城河,内销快速增长的石头科技(
22PE:23x);自有品牌放量可期的莱克电气(22PE:15x)。
风险提示:洗地机行业竞争加剧、汇率波动风险。
[2022-02-22]家电及相关行业：如何看市场担忧欧美居家类耐用品需求走弱
■中金公司
近期,家电品牌出海相关标的股价调整较多。
评论欧美居家类需求为何走弱:1)2Q20欧美居家类耐用品需求进入爆发期,3Q21开
始环比走弱。2)3Q21以来,品牌出海企业面临的挑战包括高同比基数、部分耐用品消费
需求提前透支、美国房地产市场降温、高通胀、海运瓶颈、美国补贴退出等。海关统
计,中国家电出口额(按美元)2021年11月/12月分别同比+1％/-3％,考虑到通胀因素,则
出口量均同比下降。3)2021年报显示,惠而浦、伊莱克斯、iRobot、SEB等欧美家电公
司自3Q21以来在北美、欧洲地区的收入增速均环比放缓。同时叠加成本、海运费用上
行,导致利润率同比下降。4Q21惠而浦、伊莱克斯、大金、Arcelik、iRobot净利润率
分别同比-3.5ppt/-3.8ppt/-1.9ppt/-4.8ppt/-9.4ppt,其中小家电企业波动明显高于
大家电企业。4)美国地产销售在走弱。1Q21/2Q21/3Q21/4Q21美国成屋销售套数同比+1
5％/+33％/-1％/-5％,家电零售额同比+36％/+30％/+7％/+4％,趋势一致。我们看到,
1990年以来美国家电零售与成屋销售的景气周期基本一致;日本市场也呈现类似趋势,3
Q21日本地产销售也开始下滑,家电零售也随之下滑。
全球欧美居家类耐用品需求标的普遍下跌:1)近期,港股的JS环球生活、Vesync、
创科实业等;A股的石头科技、科沃斯、新宝股份、安克创新等;美股的Peleton、iRobo
t、惠而浦等股价普遍下跌。2)短期看,上述公司面临行业性的欧美居家类需求下行周
期,压力不可避免。投资者一方面担心收入增速下行风险,另一方面对于利润率的波动
也有存疑。以JS环球生活、Vesync为例,市场需求上行周期中,二者经营利润率、净利
润率明显提升。
2H19/1H20/2H20/1H21SharkNinja分部经营利润率分别9％/12％(剔除关税退回)/1
9％/14％;Vesync净利润率分别+5％/+17％/+15％/+16％。
短期市场情绪偏弱,但我们看好品牌出海的长期投资机会。1)当前市场对JS环球生
活、Vesync成长性产生质疑,存在将短期趋势长期化的情绪。如果我们看未来2年的复
合增速、以及中国品牌在欧美市场份额提升的趋势,公司的长期成长性确定性高。2)我
们认为中国企业凭借供应链、管理效率可实现业务拓展,品牌出海、全球份额提升的大
趋势长期可持续。
估值与建议家电板块中,我们看好美的集团(ToB战略清晰化)、老板电器(第二成长
曲线确认)、海尔智家-A/H(高端套系销售驱动);品牌出海标的石头科技、JS环球生活
、Vesync正处于调整期间,建议长期关注。
风险欧美市场需求波动;原材料成本持续上涨;海运价格持续上涨。
[2022-02-22]家电行业：市盈率、股息率和现金价值比较－一张图看懂家电估值22w7
■中信证券
A股家电龙头企业,估值相对较低,且净现金价值突出。伴随成本压力释放及行业景
气恢复,推荐配置低估值的细分公司,具有高性价比。
风险因素:1、A股市场流动性波动超预期;2、成本压力超预期。
[2022-02-22]家电行业：春节提前扰动内销，出口具备较强韧性－一张图看懂1月空调产业在线数据
■中信证券
春节提前放假影响下,1月空调内销承压,外销则在高基数下表现出较强韧性。格局
方面,双寡头内销呈现分化表现,美的内销份额同比提升明显。后续随着原材料成本压
力放缓及内销需求回暖,白电龙头具备较强的盈利修复弹性。
2022年1月空调产业在线数据简述:行业总量方面,1月总产量1307万台,同比-8.4％
,总销量1331万台,同比-5.3％,其中内外销量分别为559、773万台,分别同比-9.4％/-2
.1％;公司方面,格力内外销量分别同比-15.9％/+9.1％;
美的内外销量分别同比-2.2％/-11.5％;海尔内外销量分别同比0.0％/+71.1％;
海信内外销量分别同比+15.4％/+18.3％;奥克斯内外销量分别同比-43.3％/-9.5
％。
春节提前影响内销,出口高基数下维稳:生产端,1月总产量同比-8.4％,主要由于春
节提前放假,工厂停产所致。内销方面,行业延续弱势表现,同比-9.4％,除春节假期影
响外,还受到2021年底相对高水位的渠道库存限制。外销方面,高基数下表现出较强韧
性,1月同比-2.1％,海外需求维持景气。
双寡头表现分化,美的、海尔内销份额提升:分公司来看,美的、格力双寡头内销表
现分化,月美的内销维稳,同比-2.2％,内销份额为39.4％,同比+2.9pcts;
格力则由于渠道改革阵痛及出货模式转变,经营承压,1月内销同比-15.9％,内销份
额为33.1％,同比-2.6pcts;海尔内销增速基本持平,内销份额为11.3％,同比提升1.1pc
ts。外销方面,1月海尔、海信表现突出,外销量分别同比+71.1％/+18.3％,外销份额分
别同比+3.6/+1.6pcts。
建议持续关注:高端化、出海业务布局领先,受益于原材料成本压力放缓的白电龙
头:海尔智家、美的集团,以及多元化前瞻布局、受益于宏观政策逆周期调节的低估值
企业:海信家电。
风险因素:原材料成本大幅上涨;海外需求景气度下降;内需恢复不及预期
[2022-02-22]家电行业：厨电板块周度更新22W7
■中信证券
核心观点:地产下行周期,大厨电产品ASP和集成灶渗透率的上行,是亮点。未来可
聚焦:1、地产政策的逆周期调节对于产业链估值的提振;2、地产周期出清过程中,产业
链集中度的提升。建议关注品类扩张的低估值厨电龙头和营销＆渠道发力的高成长集
成灶龙头。
风险提示:家电原材料大幅上涨;家电行业竞争加剧;地产行业政策收紧。
[2022-02-21]家用电器行业：原材料价格环比上涨，1月家电终端销售低迷－《2022／2／14－2022／2／18》家电周报
■申万宏源
本周家电板块跑输沪深300指数。本周申万家用电器板块指数下跌0.9％,同期沪深
300指数上涨1.1％。重点公司方面,天银机电(4.2％)、惠而浦(2.7％)、三花智控(2.1
％)领涨,九阳股份(-5.4％)、澳柯玛(-4.8％)、苏泊尔(-4.1％)领跌。
数据观察:空调销量同比下滑,大厨电均价延续增长A、空调数据:终端销售同比下
降,线上线下均价延续增长趋势空调双线销量同比延续下滑,均价延续增长趋势。根据
奥维数据监控,2022年1月空调线上销量达81万台,同比下降26.0％;线下销量达33.2万
台,同比下降34.1％。
均价方面,根据奥维数据监控,2022年1月空调线上均价同比增长7.5％达3236元/台
;线下均价同比增长6.9％达4212元/台。综合来看,受到春节节点靠前的影响,空调线上
线下销量表现低迷,终端销量均同比下滑;线下均价增速同比小幅回落,线上均价增速仍
然延续增长。
B、厨电数据:洗碗机线下销量负增长,油烟机均价持续增长洗碗机线下销售增速由
正转负,线上线下均价提升。根据奥维数据监控,2022年1月洗碗机线上销量达6.9万台,
同比下降9.4％;线下销量达1.4万台,同比下降11.1％。
均价方面,根据奥维数据监控,2022年1月洗碗机线上均价同比增长3.7％;线下均价
同比增长11.2％。综合来看,洗碗机线上线下销量负增长;线上均价增速小幅回落。
油烟机线下销量大幅下降,均价持续增长。根据奥维数据监控,2022年1月油烟机线
上销量达43.6万台,同比下降3.9％;线下销量达9.7万台,同比下降26.7％。均价方面,
根据奥维数据监控,2022年1月油烟机线上均价同比增长12.2％;线下均价同比增长5.9
％。综合来看,油烟机线上线下销量延续负增长;均价持续增长。
投资要点:2021年5月以来原材料价格涨幅逐步放缓。以铜为例,2021Q1/Q2其价格
涨幅分别为12.2％/4.3％,21H2价格维稳,边际改善渐显;铝和不锈钢价格Q4以来均呈现
显著回落,累计下跌10.0％/14.8％。同时,因疫情反复而导致的海运运力不足致使海运
运费大幅走高,目前整体海运运费水平处于历史高位,我们预计后续原材料价格企稳回
落及国际运力恢复、运价回落带动成本改善确定性强。我们梳理出以下四条主要投资
主线:1)弱地产相关确定性强,政策波动带来博弈弹性。推荐:苏泊尔(经销商体系改革)
、新宝股份(摩飞品牌+厨房小家电出口)。2)原材料价格企稳回落后,板块盈利能力有
望持续修复。推荐:海尔智家(卡萨帝高端品牌+自身盈利改善)、美的集团(ToB业务价
值重估)、海信家电(中央空调龙头+并表三电加速新能车热管理业务布局+低估值)。3)
产品革新加速创造新需求,新消费高景气依旧。推荐:科沃斯(添可品牌爆款+出口ODM)
、亿田智能(集成灶准一线龙头)、火星人(集成灶行业龙头＋电商业务高速发展)、极
米科技(智能微投＋海外市场拓展)、倍轻松(便携按摩小电龙头＋线下门店加速扩张)
。
4)自主品牌出海崛起,全球化扩张趋势渐显。推荐:JS环球生活(厨房小电＋清洁电
器双高景气赛道＋美式文化全球输出)、石头科技(自主品牌出口)。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;国际海运运力不足及运费波动风险
。
[2022-02-21]家用电器行业：受春节因素影响，空调产销下滑－点评报告
■银河证券
事件:产业在线发布家用空调产销数据,2022年1月家用空调生产1307万台,同比下
滑8.4％,销售1331万台,同比下滑5.3％。其中内销出货559万台,同比下滑9.4％,出口7
73万台,同比下滑2.1％。
春节因素影响,空调产销下滑。由于春节因素影响,每年的1、2月份空调的产销节
奏变化相对较大,单从1月份的空调产销数据来看,产销均出现下滑,主要原因为1月下旬
部分企业工厂休假,整体有效工作时间相比去年有所减少,生产节奏受到影响。零售端
表现低迷叠加行业库存相对较高,使得企业比较谨慎,也对出货端有所影响,奥维云网数
据显示1月份空调线上、线下销量同比下降25.98％和34.05％。内外销来看,外销表现
优于内销,在去年高基数(2021年同比增长56.6％)背景下小幅下降2.1％。全年来看,由
于原材料价格处于高位,空调企业受成本压力影响,降价空间较小,内销市场预计和去年
持平或小幅下降。出口已经历连续两年的高增长,2022年面临着较多的不确定因素,保
持高增速相对较难。
三大白电表现分化。分品牌来看,三大白电内销表现分化。1月份美的总销量490万
台,同比减少7.5％,其中内销220万台,同比减少2.22％,出口270万台,同比减少11.48％
,主要原因为去年同期基数较高。格力总销量305万台,同比下降7.6％,其中内销185万
台,同比下降15.91％,出口120万台,同比增长9.09％,我们认为格力内销下滑明显是由
于持续进行渠道改革,淡季压货的减少。海尔总销量128万台,同比增长26.7％,其中内
销63万台,与去年同期持平,出口65万台,同比增长71.05％。
行业集中度提升。1月份美的、格力、海尔总出货量市占率为36.80％、22.91％、
9.61％,同比变动-0.9、-0.6、2.4PCT,其中内销市占率为39.39％、33.12％、11.28％
,同比变动2.9、-2.6和1.1PCT,出口市占率为34.93％、15.53％、8.41％,同比变动-3.
7、1.6、3.6PCT。从集中度来看,空调内销CR3提升了1.4PCT。
投资建议:1月空调受春节因素影响产销双双下滑,其中内销受零售端表现较弱叠加
库存较高影响下滑明显,出口在去年高基数基础上小幅下降。短期来看,原材料价格依
然处于高位,终端价格下降空间较小,国内耐用消费品零售端表现也相对较为弱势,空调
内销恢复面临一定难度。外销虽面临基数压力,但出口数据有望保持在较高水平。
总体来看我们认为,空调行业格局较为稳定,格局红利在原材料压力边际改善时将
有所体现,白电龙头盈利能力有望逐步改善。白电龙头由于2021年调整较多,估值处于
历史相对较低位置,安全边际较高,推荐美的集团(000333)、格力电器(000651)和海尔
智家(600690)。
风险提示:原材料价格波动的风险;出口订单转移的风险;行业景气度恢复不及预期
的风险。
[2022-02-21]家电及相关行业：清洁电器市场为何适用爆款逻辑
■中金公司
有别于一般的家电,清洁电器适用爆款逻辑。
评论科技消费适用爆款逻辑:1)产品升级速度快的市场适用爆款逻辑,精简SKU。
过多的SKU会导致产品升级慢、竞争力弱,一般常见在科技消费市场。2)一般家电
品类技术升级慢,采用多SKU的机海战术,通过微小差异化实现对消费人群的细分。3)清
洁电器市场适用爆款逻辑,2021年12月线上市场,科沃斯、石头、云鲸、添可TOP1机型
销售额占公司销售额42％、68％、77％、34％;同期,美的空调、格力空调、海尔冰箱
、海尔洗衣机TOP1机型销售额占公司该品类销售额23％、13％、6％、6％。4)清洁电
器品牌TOP机型销售贡献占比大,且企业往往集中营销资源推广旗舰新品。新品往往迅
速放量,短期内即可贡献过半品牌销售;而旧款机型可以观察到明显的零售额、零售量
贡献走低。
清洁电器当前有竞争力的新品观察:1)扫地机市场,石头9月推出新品G10后,当月对
品牌扫地机品类零售额贡献占比达50％+,目前占比接近80％,而T7SPLUS零售额占比从8
月的57.4％迅速降低至9月的25.9％,目前占比仅约15％。科沃斯X1、云鲸J2、小米免
洗款推出后也呈现类似的规律。2)1月29日科沃斯推出新品T10Turbo和T10,3月22日首
发,目前处于预售阶段,预售价分别为3999/2799元。其中T10Turbo具备自清洁、热风烘
干等功能,T10可选配自动集尘。3)淘数据天猫旗舰店监测显示,2月至今,T10Turbo预售
额/量同店仅次于X1OMNI,超过N9+;接近云鲸J2。T10Turbo预售远好于T10,相对于性价
比,在扫地机行业"好用"依旧是消费者的首选。4)2022CES展石头发布海外旗舰新品S7M
axV系列,其中Ultra版也可实现单一基站自清洁+自动集尘,依旧具备自动抬起拖布的独
特功能。
期待石头将海外S7MaxV先进技术嫁接国内新品打造,带来新一轮红利。
欧美需求走弱引起市场担忧:1)AVC数据显示,1月扫地机线上零售额同比+18％,零
售量同比-22％;洗地机零售额同比+89％,零售量同比+80％;受春节错位等因素影响,数
据环比略有走弱。2)iRobot2月9日发布年报,4Q收入下滑16％,其中美国地区收入同比
下滑29％,引发市场对海外需求担忧。近期石头、科沃斯股价也有所回调。3)我们认为
清洁电器是可看十年的长期成长赛道,具有十倍潜在空间,短期波动不改长期趋势。
估值与建议我们看好市场份额提升、2B业务战略清晰的美的集团;市场份额提升的
老板电器、海尔智家;新兴品类推荐石头科技、极米科技;产业跨界推荐创维集团H、德
业股份。
风险市场需求波动风险;市场竞争加剧风险。
[2022-02-21]家电行业：出口景气与原材料仍处高位－家用电器研究周报（2022年第7周）
■光大证券
1月空调外销773万台,出口延续高景气。截至2月18日,家电指数(申万)与月初基本
持平,跑输万得全A指数3.0pct。本周,乌克兰地缘政治不断发酵,原油价格因此大幅上
涨,带动家电主要原材料价格继续保持高位运行,受此影响,家电板块在周内有所回撤。
2月17日,媒体报道山东菏泽下调首套房首付比例至20％。在目前地产行业面临下行压
力的背景下,稳增长政策持续出台且力度不断提升。地产销售或将逐步走出低迷状态,
作为地产后周期的家电行业有望因此受益。此外,根据产业在线,1月空调出口773万台(
yoy-2.1％),虽同比略有下滑,但绝对量仍处近年来高位。
家电基本面方面,我们选取17只家电股票作为研究对象,其整体ROE(ttm)自18年中
报见顶后处于下降通道,20年三季报ROE(ttm)为最低值17％,之后触底反弹,截至21年三
季报ROE(ttm)回升至21％,仍低于历史均值23％(2014年一季报-2021年三季报)。展望2
022Q1,家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低,较好的配置时点逐渐临近。(1)利空钝化:
原材料价格开启下行通道,叠加基数上升,2022年上游成本压力边际递减。(2)估值偏低
:核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值附近。(3)配置价值上升:过去16年
的经验表明Q4至次年Q1是胜率较高时段。建议关注三条主线:(1)受益于基本面复苏的
传统龙头,关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔;(2)关
注海信视像,股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门;(3)景气度高位的新兴家电,
相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。
基本面:12月地产销售低位震荡,家电零售略显疲软地产数据:2021年1-12月全国商
品房销售面积较2020年同期增长1.9％(较19年同期+4.6％),2021年12月单月较2020年
同期下降15.6％。具体来看,二线城市增速企稳,而三四线城市悲观情绪进一步发酵。
虽然当月政策层积极表态较多,但行业信心恢复仍需时日,房企与购房者目前普遍处于
观望状态,导致房地产销售和投资延续21年下半年来的低迷状态。1-12月房屋竣工面积
同比+11.2％,其中12月同比+0.8％,竣工仍显韧性。
家电产销:(1)空调:出厂方面,1月家用空调出货1331万台(yoy-5.3％),其中内销55
9万台(yoy-9.3％),1月疫情在多地时有发生,零售需求平淡;1月空调出口773万台(yoy-
2.1％),虽同比略有下滑,但绝对量仍保持高位运行。零售端:12月空调全渠道零售量/
额同比-26％/-19％,较2019年同期分别-37％/-20％,主因受到地产销售偏弱等因素影
响。价格方面,20Q4起行业均价同比转正,12月线上/线下价格维持增长,同比分别+7％/
+8％;(2)大厨电:12月油烟机全渠道零售量/额同比+4％/+8％,较19年同期-4％/+10％,
景气度有所修复;(3)冰箱＆洗衣机:12月冰箱量/额较2020年同期-9％/-0.3％,较19年
同期-5％/+5％,洗衣机12月零售量/额分别同比-23％/-13％,较19年同期-24％/-12％
。(4)清洁电器:12月清洁电器线上零售量/额同比-4％/+12％,线下零售量/额同比-9％
/+16％,基数增高导致同比趋缓。
风险分析:地产销售不及预期;原材料成本大幅上升;本币大幅升值。
[2022-02-21]家用电器与器具行业：春节前移叠加同期基数高，1月家电市场零售平淡－周报
■海通证券
春节前移叠加同期基数高,1月家电市场零售平淡。据奥维罗盘数据,1月家电全品
类线上销额下滑7％,线下销额下滑20.7％。分品类来看,大家电及厨电主要品类中,空
调、洗衣机、彩电、油烟机、燃气灶、集成灶及洗碗机线上销售额全线下滑,仅冰箱销
额同比为正。扫地机器人在产品升级带动下均价同比上提60.2％,带动销售额同比增长
20.4％。但基于每年春节错期影响,1-2月的同比增速常常有较大波动,我们认为1-2月
累计数据更能体现终端真实情况。
市场表现。上周(2022-2-14至2022-2-18)家电板块下跌1.16％,跑输沪深300指数2
.24个百分点。其中,白电下跌1.63％,黑电下跌2.33％,小家电下跌3.38％,厨电下跌2.
68％。从年度数据看,年初以来家电板块表现强于沪深300指数,跌幅为4.6％。从估值
水平来看,上周家电行业的动态PE(TTM)估值为18.8倍。
上周涨幅榜前五个股为:依米康(18.69％),*ST圣莱(14.68％),融捷健康(10.61％)
,天际股份(6.29％),毅昌科技(5.21％);跌幅榜前五个股为:创维数字(-7.64％),开能
健康(-7.35％),九阳股份(-5.37％),澳柯玛(-4.83％),苏泊尔(-4.14％)。
投资建议。我们看好传统大白电与新兴小家电的品牌出海逻辑。我们认为(1)传统
大白电:从工厂到品牌,有坚实的制造业基础,全球产能优势显著。短期疫情催化下,ODM
订单需求转移助白电出口旺销;长期成本优势有望逐步演化至产品、科技等方面的全面
优势。结合短期疫情催化带来的产能转移与长期国内白电龙头全球竞争力的提升,我们
认为未来白电中系品牌全球份额的持续提升仍可期待。继续推荐海尔智家、美的集团
。(2)新兴小家电:国内β稳健成长,海外α提振弹性。国内市场打基础,专业化分工加
快新品类孵化及成长速度;海外市场看弹性,行业早期即出海,空间大、利润厚。看好扫
地机器人、洗地机、智能微投相关标的的成长弹性,推荐石头科技、极米科技、科沃斯
。
风险提示。终端需求不及预期,海外市场需求波动。
[2022-02-21]家用电器行业：一月空调销售平稳，关注白电巨头新动向－周报
■中银证券
上周沪深300指数上涨1.08％,长江家用电器指数下跌0.69％,跑输沪深300指数1.7
8pct。从细分板块来看,上周长江白色家电、厨卫家电、小家电、黑色家电、照明设备
分别-1.68％/-1.32％/-0.59％/-1.83％/0.39％。
子版块核心数据追踪:白色家电＆彩电:奥维云网07周数据显示,空调、冰箱、洗衣
机线下渠道零售额分别同比增长155.65％、下滑15.14％、增长30.76％;空调、冰箱、
洗衣机线上渠道零售额分别同比增长1375.61％、增长75.67％、增长176.58％;彩电线
下渠道同比下滑30.18％,线上渠道同比增长37.1％。
厨房电器:奥维云网07周数据显示,油烟机线下渠道零售额同比增长90.28％,线上
渠道零售额同比增长370.74％;燃气灶线下渠道零售额同比增长30.35％,线上渠道零售
额同比增长203.1％;集成灶线下零售额同比增长37.39％,线上零售额同比增长437.61
％;燃气热水器线下零售额同比增长117.15％,线上零售额同比增长347.84％。
小家电:奥维云网07周数据显示,洗碗机、电饭煲、料理机、养生壶、破壁机、扫
地机器人线下渠道零售额分别同比增长141.23％、下滑33.93％、下滑41.49％、下滑3
6.35％、下滑37.28％、增长1.5％;线上渠道零售额分别同比增长136.99％、增长91.6
7％、增长56.84％、增长125.56％、增长48.99％、增长11.37％。
投资建议一月空调销售平稳,出口占近六成。据产业在线数据,2022年1月家用空调
总销量1331万台,同比-5.3％;内销559万台,同比-9.4％,相比2019年1月降低-24.8％,
内销仍然偏弱;出口773万台,同比-2.1％,其中空调出口相比2019年1月增长+10.7％,相
比2020年1月增长+53.3％。同时空调库存达2147万台,维持高位库存。本周房地产消息
面上菏泽、重庆等城市放开部分首付比例至20％,有望带动房地产后周期的白电板块。
消费数据方面,国家税务总局发布的增值税发票数据,全国2022年春节期间实物消费比2
021年春节增长20％。
关注白电巨头新动向。1)本周格力发布2021年中期利润分配预案,向全体股东每10
股派发现金股利10元,共计派发现金股利约55.37亿元。
按照当期业绩计算,格力此次2021H1利润分配预案用掉了七成净利润。
2)海尔加快海外产线布置,本周海尔智家南亚冷柜工厂开业仪式举行,继2021年在
海外新增5家工厂实现产能扩大和全球版图的进一步扩张后,海尔又有一家新工厂投产
。3)美的持续布局新能源车企供应链,本周在安徽安庆举行了新能源汽车零部件战略新
基地奠基仪式。主要生产助力转向电机、新能源汽车电动压缩机、驱动电机等品类产
品,投产后可形成年产6000万套产能,实现年产值400亿元。
建议关注:科沃斯、石头科技、火星人、亿田智能、老板电器、格力电器、海尔智
家、美的集团。
风险提示:1)疫情影响宏观经济未能达到预期;2)家电行业价格战加剧;3)原材料价
格上涨超预期等。
[2022-02-21]家用电器行业：1月大家电数据点评－2022W8周度研究
■天风证券
本周研究聚焦:1月大家电数据点评整体来看,21年原材料成本高位下,大家电各品
类均价同比上浮明显。白电方面,22M1空调外销量增速表现优于内销;冰箱线上渠道销
售实现逆势增长,线下均价实现双位数增长;洗衣机线上销量小幅下滑。厨房大电方面,
依托产品结构升级,22M1集成灶双线均价增速超其余品类,龙头企业发力线下KA实现销
量增长;洗碗机国产替代趋势延续,22M1老板、方太双线销量实现正增长。白电:22M1龙
头销量表现优于行业,冰、洗均价环比下降。
1)从销量看,空冰洗线上销量增速环比回升,龙头表现优于行业。22M1冰箱线上销
量增速环比由负转正,空洗降幅环比缩窄。空调方面,格力、美的和海尔1月销量均同比
下降,其中美的、格力线上增速优于行业水平,海尔线下增速超行业平均且外销增速亮
眼。冰箱方面,海尔双线销量增速领先行业,龙头地位稳固。洗衣机,海尔线上销量同比
小幅下降,双线增速表现优于行业。
2)从均价看,白电价格同比上调明显,冰、洗均价环比下降。原材料价格影响下白
电成本仍处高位,1月空/冰/洗线上均价分别同比+7.5％/+2.5％/+2.4％,线下均价分别
同比+7.0％/+13.2％/+8.5％,均出现不同程度上涨;环比看,空调均价延续增长趋势,而
冰、洗双线均价环比回落。空调品类,格力线上、海尔双线均价高于行业水平,且维持
高速增长,1月格力线下、海尔双线均价增速超行业平均。冰箱品类,海尔1月双线均价
水平及同比增速超行业整体。洗衣机品类,海尔线上提价力度超行业;小天鹅品牌高端
化趋势凸显,1月双线价格分别同比+12.0％/+20.2％,增幅领先行业。
厨房大电:老板、方太销量领跑洗碗机赛道,集成灶KA渠道放量延续。
1)从销量看,集成灶KA渠道增速亮眼,洗碗机国产替代趋势延续。22M1厨房大电双
线销量整体同比回落,其中,烟灶、洗碗机线上销量增速环比提升,集成灶线下销量增速
优于其他厨电品类。烟灶品类,方太双线烟机销量同比增速超行业水平,华帝燃灶销量
同比增速超其他品牌。洗碗机品类,国产品牌销量显刚性,老板、方太全渠道实现正增
长,美的线上销量同比小幅下滑,而增速表现优于行业。集成灶品类,美大、火星人、亿
田和帅丰发力KA渠道成效显著,22M1行业线下销量同比-3.8％的同时,四大专业品牌线
下销量分别同比+4.4％/+26.7％/+40.6％/+254.9％,实现逆势增长;22M1美大、亿田线
上渠道销量增速领先行业,分别为+73.5％/+94.5％。
2)从均价看,22M1厨电整体均价同比提升,烟灶、洗碗机品类双线均价环比下行。
原材料价格影响下厨房大电成本仍处高位,22年1月烟机/燃灶/洗碗机/集成灶线上均价
分别同比+7.4％/+7.8％/+3.7％/+25.5％,线下均价分别同比+5.9％/+4.9％/+11.2％/
+12.9％,行业整体均价上浮明显;环比看,集成灶品类继21M12均价出现下行后,1月份均
价有所回升;烟灶、洗碗机品类双线均价出现环比下滑。烟灶品类,老板、方太1月双线
均价超行业平均,且均价水平同比上浮,美的双线提价力度超行业整体。洗碗机品类,22
M1老板、方太、美的和西门子线上均价超行业平均,美的、西门子线下提价力度明显。
集成灶品类,火星人、亿田双线均价同比提升。投资建议:当前时点推荐大家电核心标
的:【格力电器】、【老板电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【亿田智能】,建
议关注【火星人】;清洁电器核心标的:【石头科技】、【科沃斯】、【春光科技】。
风险提示:疫情扩大,房地产市场、汇率、原材料价格波动风险等。
[2022-02-20]家电行业：海运及原材料有所改善，关注板块底部投资机会－W7周观点
■国金证券
本周家电板块周涨幅-1.2％,其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别-1.7％/-1.1％
/-0.7％/-0.6％。板块个股整体表现较弱,厨电板块亿田智能、老板电器表现优异,周
涨幅分别为2.8％、0.9％;小家电板块科沃斯、荣泰健康表现较好,周涨幅1.5％、1.3
％。原材料方面,LME铜、LME铝、钢铁、塑料价格环比分别-0.2％、+3.6％、-0.9％、
-3.4％。
海运情况有所改善,1月洛杉矶港集装箱处理量达到历史峰值,运营效率明显提升。
根据洛杉矶港官网数据显示,1月洛杉矶港口处理86.56万个集装箱(TEU),同比增长3.60
％,其中空箱33.8万个(+21.40％),载货进口42.7万个(-2.38％),载货出口10.0万个(-1
6.04％);处理总量达到该港口近115年的1月峰值。目前港口运营效率有所提升,本周美
国洛杉矶港口等靠船只数环比有所下降,平均等靠时间大幅缩减至3天。海运运价有所
下调,本周CCFI综合指数环比下降2.4％,其中美东航线、美西航线降幅在4％左右。
家电公司产品持续推新升级,本周极米科技发布A3全色激光电视,技术创新推动价
格下行,与两年前上一代同价;添可智能炒菜机食万3.0上市,智能体验全新升级。
奥维数据跟踪白电品类渠道表现有所分化。线下承压明显,线上海尔冰箱、洗衣机
销售额实现正增长,美的空调线上销售额同比增长40％。其他品类方面,海尔洗碗机、
卡萨帝洗碗机量价齐升,线下销售额增速在70％以上。美的吸尘器线下销售额增速190
％,提价幅度达102％。
小家电承压有所放缓。多数品类线上、线下销额同比维持负增长,但线上降幅有所
收窄,苏泊尔、小熊部分品类表现亮眼。线下方面,小熊煎烤机表现较好增速较高,其余
绝大多数品类销额出现负增长。
厨电成长性子类集成灶持续增长。除帅丰集成灶同比下滑外,线上多数品牌集成灶
延续增长势头,线下亿田集成灶、火星人集成灶表现亮眼。其他品类方面,老板洗碗机
全渠道增长亮眼,油烟机持续承压。华帝油烟机、洗碗机线下销售额同比持续下滑。
投资建议白电、厨电龙头周转效率高,且提价能力强,22Q1随原材料价格回落业绩
改善确定性强,当前时点建议积极布局。小家电板块北鼎股份等21年受制于高基数压力
,22Q1业绩有望随需求恢复有所改善;新宝股份等备货周期较长,21Q4及22Q1对应高价库
存,且外销业务受海运价格影响较大,预计21Q4及22Q1或仍有一定的承压,年报前后股价
可能面临回调,建议在回调前后择机布局。
风险提示原材料价格上涨风险,需求不及预期风险,疫情反复风险,汇率波动影响,
芯片缺货涨价风险。
[2022-02-20]家电行业：销售表现环比显著改善－1月小家电线上全平台跟踪
■国信证券
本周研究跟踪与投资思考本周我们汇总天猫系、京东及抖音三大线上销售平台的
小家电销售情况,分析基数正常之后小家电整体的需求及销售表现。结果表明,1月小家
电主要品牌表现环比显著改善,三大平台的合计销售额均实现18％以上的增长。
淘系平台:厨房小家电下滑幅度收窄至2％,部分品牌已率先复苏1月厨房小家电销
售情况环比好转,主要品牌合计销售额降幅收窄至2％。分品牌来看,厨房小家电主要品
牌销售情况有所分化,部分品牌已率先实现良好增长。2021年1月九阳/北鼎/苏泊尔/美
的/小熊/摩飞厨房小家电同比+48.3％/+9.1％/+0.5％/-15.9％/-10.3％/-20.1％。考
虑到春节期间线上由于物流等因素,小家电销售相对较淡,行业或逐渐迈入稳健增长的
通道。
京东平台:1月受电器年货节促销影响,主要品牌增长超30％受到1月京东电器年货
节影响,京东平台1月小家电销售额大幅增长46％,主要小家电品牌均实现30％以上高速
增长。2022年1月美的小家电/九阳/苏泊尔/小熊/摩飞/北鼎同比增长34.0％/60.9％/6
3.4％/38.3％/52.3％/73.1％,表现靓丽。抖音平台:新平台逐渐起量,目前占比仍然较
低主要小家电品牌中抖音销售额的占比普遍集中在1％-10％之间,依然处于较低的水平
。1月抖音平台上苏泊尔GMV达到0.8亿,美的为0.4亿,九阳为0.3亿;摩飞GMV为0.1亿,占
三大平台销额的9.8％;小熊和摩飞销额为300-600万。
全平台:主要小家电品牌增速环比向好三大平台销售数据加总来看,1月主要小家电
品牌均实现18％以上的增长,增速环比显著好转。1月美的小家电/九阳/苏泊尔/小熊/
摩飞/北鼎三大平台销售额同比分别增长18.7％/62.0％/42.2％/18.2％/23.4％/40.8
％。
重点数据跟踪市场表现:上周家电周相对收益-1.98％。原材料:LME3个月铜、铝价
格分别周度环比-0.3％、+2.6％至9970/3263美元/吨;冷轧价格周环比上涨1.9％至550
5元/吨。集运指数:美西/美东/欧洲线上周环比分别-4.33％、-3.88％、-2.29％;资金
流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.11％、-0.10％、+0.08％。
核心投资组合建议白电推荐B端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智家;厨电
推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头亿田智能;小家电推荐
智能投影龙头极米科技,2B和2C齐头并进的光峰科技。
风险提示疫情导致产销波动;市场竞争加剧;需求增长不及预期;原材料大幅上涨。
[2022-02-20]家用电器行业：1月传统白电销售平淡，干衣机表现亮眼－投资策略周报
■广发证券
线上:1月空冰洗销量平淡,均价略有提升,干衣机销量翻倍增长。根据奥维云网数
据,1月空调线上销量81万台(YoY-25.98％),增速环比12月提升9.7pct,线上均价3236元
(YoY+7.5％);冰箱线上销量205万台(YoY+4.1％),线上均价2549元(YoY+2.5％);洗衣机
线上销量286万台(YoY-4.6％),均价1630元(YoY+2.4％)。而受1月以来全国湿冷天气影
响,干衣机销售表现亮眼,干衣机线上销量同比增长123.9％,均价4232元(YoY+14.7％)
。
线下:1月空冰洗销量下滑,均价继续提升,干衣机量价齐升。根据奥维云网数据,1
月空调线下销量33万台(YoY-34.05％),增速环比12月下降3.1pct,线下均价4213元(YoY
+7.0％);冰箱线下销量41万台(YoY-25％),线下均价5850元(YoY+13.3％);洗衣机线下
销量43万台(YoY-30.0％),均价3820元(YoY+8.5％)。干衣机线下销量同比增长17.4％,
均价8702元(YoY+5.9％)。
1月空调出货量小幅下滑。根据产业在线数据,1月空调出货量1331万台(YoY-5.3％
),其中内销出货559万台(YoY-9.4％),外销出货773万台(YoY-2.1％)。
我们建议继续关注竞争力显著的大电龙头:美的集团、海尔智家(A/H),及成长潜力
大的小家电龙头:石头科技、科沃斯、新宝股份。
一周行情回顾(2022.2.14-2022.2.18)沪深300指数本周上涨1.1％,家电板块表现
处于全行业下游水平,下跌0.9％,白电指数(申万)下跌1.7％,视听器材指数(申万)下跌
1.9％。
奥维2022W7(2022.2.7-2022.2.13)白电主要品类数据:空调:线下销量YoY+166.10
％(环比+74.7％),线上销量YoY+1192.66％(环比+810.9％)。冰箱:线下销量YoY-25.36
％(环比+55.0％),线上销量YoY+84.39％(环比+163.3％)。洗衣机:线下销量YoY+20.74
％(环比+74.8％),线上销量YoY+168.97％(环比+129.8％)。
淘宝旗舰店(W7)周度数据:白电销额均同比上升,格力、美的、海信、海尔同比分
别上升30.3％、84.8％、1.2％、18.2％;厨电销额除美大外均同比上升,方太、老板、
华帝同比分别上升263.2％、91.5％、399.4％,美大同比下降5.1％;小家电品牌销额除
奥佳华外均同比上升,其中摩飞、公牛上升幅度最大,同比上升333.7％、246.5％。
原材料价格及汇率变动:本周铜、冷轧板卷、布伦特原油期货价格下跌,铝价格上
涨;本周人民币兑美元升值。
风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;行业需求趋弱。
[2022-02-20]家用电器行业：春节错期扰动出货，价格涨势不减－产业在线1月空调数据简评
■长江证券
事件描述产业在线披露1月空调产销数据:当月总产量1,307万台,同比-8.44％,总
销量1,331万台,同比-5.31％,其中内销559万台,同比-9.40％,出口773万台,同比-2.11
％,期末库存2,147万台,同比+10.02％;分品牌,格力当月-7.58％(内销-15.91％,出口+
9.09％);美的当月-7.55％(内销-2.22％,出口-11.48％);海尔当月+26.73％(内销+0.0
0％,出口+71.05％);海信当月+17.81％(内销+15.38％,外销+18.33％);奥克斯当月-19
.23％(内销-43.33％,出口-9.46％)。
事件评论考虑春节错期,出货表现平稳。22年1月份,空调内销及外销出货分别同比
-9.4％及-2.1％,增速较21年Q4都有所放缓;对此不必过分解读为景气向下,我们认为1
月份增速环比放缓的主要原因是春节错期,22年春节放假日期为1月31日-2月6日,21年
春节放假日期为2月11日-2月17日,这在一定程度上会影响22年1月份的出货表现,相应
地自然也会带来2月份表观增速的上行,建议结合1-2月份的数据进行评价。总的来说,
若考虑春节错期因素,1月份的空调内外销数据符合预期,外销仍显示出较强的韧性,整
体基本延续了之前的趋势;从全年大盘维度来看,3-7月份的销售表现会更加重要。
龙头小幅分化,库存环比回落。公司层面,当月三大白电内销出货增速略有分化,美
的同比-2％,海尔与同期基本持平,二者较为接近,格力同比下滑超过两位数,但幅度小
于21年11及12月份,预计还是跟出货模式的变化相关,淡季数据压力明显。外销方面,格
力当月增长9％,去年12月份增长5％,出口略有起色;美的当月下滑超过两位数,预计主
要跟高基数相关;海尔当月外销同比+71％,预计主要跟企业内供应链的协同相关;总体
来看,三大白电内外销增速虽略有分化,但各自处在正常波动范围内,合计内外销份额同
比+1.4及1.5pct。此外,当月产业在线监测库存(含关系紧密的渠道)环比略有下降。
价格延续涨势,盈利修复不变。1月份,空调线上及线下监测零售均价分别为3,236
及4,212元,同比+8％及+7％,较19年同期(无价格战)分别-3％及-3％,涨势延续;值得注
意的是,空调均价自20Q4进入同比提升阶段,逻辑上价格基数已在持续回升,而景气相对
一般的情况下,均价仍能持续上涨,一方面反映了当前产业格局的强大支撑,同时也表明
了厂商聚焦盈利的经营策略。对于成本,尽管节后钢价环比有一定上升,但幅度不大,且
已略有回落迹象,而铜铝总体呈现高位波动特征;所以,我们维持之前的判断,即在2021
年末的原材料价格基础上做线性外推,板块已逐步进入到盈利修复阶段,无需过忧。
维持行业"看好"评级。22年1月份,家用空调内外销出货分别同比-9％及-2％,弱于
21Q4,主因在于春节错期拖累,剔除上述因素后,我们认为景气保持平稳,外销有韧性;内
销终端均价持续上行,考虑到空调均价自20Q4步入同比提升阶段,伴随着基数回升,涨势
不减,这意味着背后的格局支撑强劲,且厂商聚焦盈利的导向也比较明显。站在当前时
点展望22年,家用空调内外销出货或跟21年下半年相近,格局红利有望逐步兑现,价格涨
势延续,叠加成本环境边际转好,白电龙头盈利改善确定性已足够高,弹性也比较大,建
议重视。维持行业"看好"评级,持续重点推荐美的集团、海尔智家及格力电器。
风险提示1、原材料价格大幅上涨;2.国内外需求持续低预期;3.行业竞争明显加剧
。
[2022-02-20]家用电器行业：从海外龙头预期看2022年外销景气走向－周报
■长江证券
外销的景气情况--韧性较强,总体趋于平稳2021Q4西欧、东欧及美国核心家电出货
增速分别为-9％、+1％及0％,景气跟Q3差距不大;从我国出口角度看结论也类似,海关
口径下Q3及Q4家电出口额,按人民币同比-1％及-2％,按美元同比+8％及+4％;Q4家空、
冰箱及洗衣机出口同比+8％、-10％及-13％,略好于Q3。综合起来,行业数据能够确认
的是:第一,随着基数回升及宏观刺激趋弱,海外家电需求已出现中枢性回落;第二,回落
主要发生在2021Q3,之后并没有进一步恶化,且从企业反馈来看,北美需求依旧较强,供
应链限制了量的释放,但提升了价格的边际贡献。所以,结合Q4产业数据、海外龙头经
营表现及其对2022年的预期,我们认为外销韧性强,进一步恶化可能性小,在2021年下半
年基础上做线性预期比较中肯,关注供应链及汇率环境优化带来的超预期可能。
海外龙头的Q4--一个经营再超预期的季度随着基数效应减弱,Q3开始海外家电主营
增速明显回落,同时毛利率压力也逐步显现,尽管不少公司基于Q3的结果上修了全年预
期,但对应的Q4增速大多也慢于或仅持平Q3,也就是说,海外之前也在预期一个不太乐观
的Q4,然而实际经营却再次超预期。2021Q4主要海外公司的收入增速均快于或持平Q3,D
aikin、Carrier、Trane、AO.Smith、LG(H＆A)及SAMSUNG超过10％;超预期的主因在于
价格,销量端贡献仍然有限,其背后并不是需求弱,而是供应链问题限制了量的释放,还
与原材料成本一起助力了价格提升;总体来看,北美的需求依旧较好,欧洲次之,日本最
差。当然,提价仍难对冲成本和运费的显著上行,海外公司Q4盈利压力多数大于Q3,好消
息是基于目前产业预期,2021年下半年基本是海外家电盈利承压最大的阶段。
对2022年的预期--增长可观,盈利修复2021Q4财报后,主要公司均披露了对2022年
的经营预期/指引,对主营增速和盈利表现普遍较为乐观。以近年来总体发展相对平稳
的北美消费电器龙头Whirlpool为例,其疫情前两年主营指引均为+3％,而2022年提升到
了+5％～+6％;Carrier、JCI、Trane等HVACR厂商,2021年Q4接单提速的同时,在手订单
数量也创下历史新高;当然,可观增长的背后,价格仍会是重要推手。盈利方面,主要公
司预计原材料及物流成本仍将在2022Q1对盈利造成负面影响,相对悲观的公司预计这一
情况可能会贯穿整个2022年上半年,但较多的公司预计2022年下半年成本和供应链因素
将会有明显缓解,盈利弹性可观;多数龙头预计2022年盈利能力同比持平或略有提升,全
年维度上提价和产品结构优化能够对冲原材料及供应链带来的负面影响。
维持行业"看好"评级年初预期"锚"相对匮乏,我们系统性地梳理了主要海外消费电
器＆HVACR龙头2021Q4的经营情况及2022年指引,结论为:2021年下半年,海外龙头表观
增速回落,但持续好于预期,盈利压力变大;2022年,主要公司主营增速预期均较为乐观,
同时认为2022年开始阶段原材料及供应链仍是拖累项,但下半年会有好转,全年盈利企
稳或复苏。基于此,我们认为外销不宜做过多悲观假设,或与2021年下半年类似。维持
行业"看好"评级,重点推荐"盈利改善"主线,主要包括股价回调充分且盈利改善较为确
定的传统白电及小家电龙头,如美的集团、海尔智家、海容冷链、苏泊尔、新宝股份与
小熊电器;同时推荐"高成长"主线,聚焦产业景气有保障的细分领域,如火星人及亿田智
能;此外,建议积极布局受益地产预期边际改善更明显,且拥有第二成长曲线的老板电器
;以及央空主业稳健增长,积极布局多元化业务的海信家电。
风险提示1、原材料价格持续大幅向上;2、终端需求大幅低预期。
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[2022-02-25]家电行业：地缘冲突对家电板块影响几何－点评报告
■信达证券
针对近期俄乌爆发冲突,我们结合历次地缘政治冲突情况,从大宗原材料成本、出
口需求影响、风险偏好等三个方面对家电板块产生的影响进行分析:1、成本视角:美国
后续是否进行针对性制裁,将显著影响铝等大宗价格。复盘近14年和18年俄乌两次冲突
,铜铝等期货产品价格始终保持相对稳定的状态,主要原因在于两次争端冲突并未对俄
罗斯境内原材料生产、出口等环节产生实质影响。真正对铝价产生影响的是2018年4月
美国对俄铝进行制裁限制出口,而俄铝是世界最大铝生产商之一,供给短缺的可能导致L
ME铝价暴涨。
我们认为本次俄乌冲突是否会对家用电器常用的铝、铜等大宗原材料价格产生重
要影响,主要取决于是否美国会对俄罗斯大宗原材料企业进行实质制裁,影响国际原材
料供应链。从目前美国面临的国内和国际情况来看,在美国国内巨大的通货膨胀压力下
,是否会对于俄大宗商品出口企业进行针对性制裁值得观察。若排除后续制裁情况下,
俄国内生产活动和供给端仍将保持相对稳定,对国际大宗商品价格影响相当有限。2、
俄乌家电市场规模较小,对我国家电出口影响有限。中国家电品牌在俄罗斯、乌克兰的
相关布局并不深入,仅头部几家家电大厂在俄罗斯拥有相关产能或运营布局,且所占比
重较小。我们预计俄、乌冲突对于中国家电行业整体制造及出口影响十分有限。3、风
险偏好--家电板块具备超额收益:回顾过去历次地缘政治冲突,我们从1天、3天、7天、
1个月,四个时间维度对家电板块股价表现进行复盘,可以看出:1)在战争或者地缘冲突
事件性影响的反应,短时间周期维度下,家电板块指数和WIND全A指数表现较为一致,市
场对于家电板块受事件性影响的认知偏中性。2)从1个月维度来看,家电板块普遍具备
显著相对收益,尤其在市场整体下跌的情况下,体现出明显的防御属性。
投资评级:我们认为当前家电板块相对较低的估值水平,以及历史低位的机构持仓
水平,具备显著的配置性需求。维持行业"看好"评级。
风险因素:美国对俄罗斯大宗原材料进行出口制裁、爆发战争影响居民生活消费需
求、家电厂商海外工厂停工、外币贬值导致外汇收入减少
[2022-02-24]家电行业：原材料价格持续高位运行－周报
■渤海证券
市场表现本周(2.18-2.24)沪深300指数下跌2.16％,家电(中信)板块下跌3.67％,
行业跑输大盘1.51个百分点,在30个中信一级行业中排名第26。细分子行业方面,厨房
电器-3.58％、白色家电-4.48％、照明电工及其他0.51％、小家电-3.18％、黑色家电
-2.66％。个股方面,近五个交易日华体科技(+8.28％)、天际股份(+4.42％)和三花智
控(+4.01％)涨幅居前,*ST圣莱(-14.15％)、九阳股份(-9.09％)和金莱特(-7.91％)跌
幅居前。
行业相关数据白电方面:据奥维云网(AVC)数据统计,2022年第8周(2022.2.14-2022
.2.20)空调线下销额同比增加1.16％,销量同比下降7.4％;线上销额同比增加509.41％
,销量同比增加418.69％。冰箱线下销额同比下降33.87％,销量同比下滑41.24％;线上
销额同比增加58.25％,销量同比增加59.15％。洗衣机线下销额同比下降27.45％,销量
同比下降29.62％;线上销额同比增加93.6％,销量同比增加70.47％。
黑电方面:据奥维云网(AVC)数据统计,2022年第8周(2022.2.14-2022.2.20)彩电线
下销额同比下降22.14％,销量同比下降29.07％,线下产品均价为4532元,均价同比上涨
449元;线上销额同比增加70.75％,销量同比增加70.75％,线上产品均价为2241元,均价
同比下降319元。
厨电方面:据奥维云网(AVC)数据统计,2022年第8周(2022.2.14-2022.2.20)油烟机
、燃气灶、集成灶和厨电套餐线下销额分别同比增加0.62％、-6.43％、19％和6.02％
,销量分别同比增加-7.09％、-14.2％、35％和-7.94％;线上销额分别同比增加122.04
％、86.61％、511.7％和117.28％,销量分别同比增加78.24％、45.38％、260.53％和
86.61％。
小家电方面:据奥维云网(AVC)数据统计,2022年第8周(2022.2.14-2022.2.20)豆浆
机、料理机、养生壶、破壁机线下销额分别同比下降26.36％、53.37％、27.51％和53
.66％,销量分别同比下降9.18％、51.15％、24.95％和53.66％;
线上销额分别同比增加5.68％、3.08％、2.09％和12.2％,销量分别同比增加15.8
8％、-13.73％、3.81％和19.04％。
家电行业要闻江西将打造冷链物流大数据智慧平台长虹电视发起全员"作战"号召:
8K时代已经全面到来德阳开建蓉欧冷链运营中心重点公司动态苏泊尔:2021年度业绩快
报老板电器:2021年度业绩快报
投资建议1月,据奥维云网统计数据显示,家电行业线上、线下全品类销额分别同比
下滑7.23％和18.03％,销量分别同比下滑20.68％和26.9％,终端销售略显乏力。。我
们认为,1月家电市场终端销售略显乏力,主要有以下几点原因:1,今年受春节前移的影
响,且去年1月同期基数较高;2,今年多地受奥密克戎疫情的影响,线下店铺关闭且物流
无法正常运行,使终端销售受到影响。原材料方面,虽然2021年5月起原材料价格已有所
回落,但目前仍然处于价格高位区间,企业产品结构的优化和调整,将有助于盈利能力的
改善。投资建议方面,我们建议重点把握业绩超预期以及业绩迎来拐点的低估值龙头。
综上,暂时给予行业"看好"评级,建议关注美的集团(000333)、海尔智家(600690)、格
力电器(000651)、北鼎股份(300824)和浙江美大(002677)。
风险提示宏观经济环境波动的风险;疫情反复的风险;汇率波动造成汇兑损失的风
险;行业终端需求严重下滑的风险;海外出口景气度下滑的风险。
[2022-02-23]家电行业：减税降费推动行业创新与高质量发展－周报
■中原证券
二级市场回顾:本周(2022.2.14-2.18)家电行业下跌1.16％,综合排名排在中信一
级行业分类中第27位,表现低迷。各细分与关联板块中,显示零租与照明电工板块涨幅
明显,分别上涨2.71％和1.92％;家电零部件与专业设备制造板块涨幅较上周显著回升
近3个百分点,本周上涨1.45％;小家电与厨电板块本周分别下跌0.65％和0.71％,但仍
高于家电行业整体水平约0.5个百分点;白电板块回调较为明显,本周下跌1.68％。个股
方面,本周家电行业A股上市84家公司中,上涨47家,1家持平,36家下跌。其中,德业股份
(19.72％)、*ST圣莱(14.68％)、深华发A(12.50％)涨幅排名前三位。
零售市场表现:2022W7(2.7-2.13)国内全品类家电双端市场销售额同比均显著增长
,其中线上市场销售额同比增速攀升至127.46％,线下市场则提升近60个百分点。从重
点关注品类来看,或受到上年同期低基数影响,各品类大家电销售量同比均出现不同程
度上涨,其中空调线上市场销售量同比显著增长1192.66％,干衣机与集成灶线上市场销
量同比增长也在350％左右。同时,或受到铜、铝等原材料价格持续高位波动影响,空调
均价涨幅明显扩大。
原材料及海运地产数据跟踪:本周LME铜、铝价格延续高位震荡态势,其中LME铜价
维持在10000美元/吨以上水平,LME铝价则继续抬升至(截至2月18日收盘)3314元美元/
吨;螺纹钢价格较前一周略有回落,截至2月18日收盘,SHIFE螺纹钢结算价报4789元/吨;
塑料PP与ABS价格指数基本保持平稳,镀锌板与冷轧板价格则分别上涨1.5％和1.8％;海
运方面,本周我国对外主要航线CCFI较前一周均小幅下降,其中对美东、美西航线CCFI
均环比分别下降3.88％和4.33％,降幅相对明显。春节假期后两周,全国商品房交易市
场持续回温。
观点及投资建议:在国新办近期举行的新闻发布会中,相关发言人表示今年将会实
施更大规模的"减税降费"政策,其目标在于推动制造业的高质量发展和科技创新。对于
家电行业,尤其是对早已进入存量市场的大家电品类而言,注重技术创新迭代与品质升
级,才是适应市场发展和推动行业前进的根本路径,而非持续以"低端低价"、打价格战
的策略来谋取短期利润,这样既使行业陷入不良内耗影响企业长期发展,又阻碍了产业
进步与市场消费升级。因此,随着后续更大力度"减税降费"的实施,叠加相应政策的辅
助,特别是在当前行业成本端仍受到大宗原材料与海运价格等持续波动的影响下,企业
压力能够得以有效释放,同时,"高质量"与"科技创新"主导下的良性竞争将促进行业积
极发展。综合分析下,家电行业建议关注:
大家电板块中,产品力持续提升,高端市场竞争力显著的美的集团(000333.SZ)、海
尔智家(600690.SH);
小家电板块中,较高景气度与成长属性的极米科技(688696.SH)、新宝股份(002705
.SZ)。
风险提示:疫情反复;市场需求不及预期;行业竞争格局加剧;原材料价格、海运成
本与汇率持续波动风险。
[2022-02-22]家用电器业行业：摩飞进军洗地机，行业增添新活力
■国泰君安
本报告导读:摩飞布局洗地机产品,为行业注入新活力。我们重点跟踪洗地机在小
红书和抖音上的布局,以及比较洗地机各产品参数差异,来解读行业近期变化情况。
摘要:事件:摩飞进军洗地机行业,产品具有创新设计。1)技术路径:采用水尘循环
技术,低噪音,续航更久,但处理大颗粒垃圾能力不及气尘循环产品;2)定价:当前市面上
主流品牌所推的洗地机价位段约在1999-4500元之间,摩飞品牌洗地机折后2699元,处于
中等价格段;3)容量:清水、污水容量分别为880和900,与添可芙万接近。格局:添可市
占率遥遥领先,但新品牌在持续涌入。根据奥维云网数据,添可从2020年来快速爆发,在
洗地机市场中占据了绝对龙头地位,2021年线上市占率70％。但2021年以来,多品牌迅
速入局,以UWANT、石头、海尔等为代表的品牌销售增长较快,2022年1月以上三个品牌
市占率分别达到6.7％、3.6％、2.8％。
营销:小红书是重要方式,对各品牌引流效果明显:21H1小红书新增笔记较多,21H2
开始有所下降,而行业话题互动量一直处于上升趋势,消费者教育成效有所显现。除添
可外,各品牌单月销售情况与小红书投放力度趋势一致,我们推测这一现象的原因为洗
地机行业各品牌的消费者心智尚未完全定型,仍需要营销为品牌引流。
渠道:抖音直播带货成新趋势,品牌自播为主流。统计1月洗地机在抖音渠道的销售
额,发现添可、海尔、德尔玛、追觅、滴水位列前5,其中海尔、德尔玛、滴水单场直播
销额较高,这三个品牌均价较低(小于2000元),更易通过直播带货。而抖音带货主要来
源于抖音直播,直播方式中自播的比例更高。参数比较:1)技术路径:市场主要包含气尘
循环和水尘循环两种技术,其中气尘循环是市场主流;2)吸力＆噪音＆重量:一般吸力越
大的产品噪音也越大,市场上大多产品吸力在10-12KPa,噪音值在78dB左右,重量在4.5-
5.5kg;3)自主除菌:目前市场上具备自主除菌功能的产品较少,主要包含添可芙万二代L
CD版、追光NanoPro2.0、优瑞家FC9(Pro)、滴水;4)充电续航:大多产品充电时间在3-4
小时,续航时间为30-40min。水尘循环洗地机滴水和摩飞在续航时间方面明显领先,分
别为60min和80min。
投资建议:洗地机行业处于高增长的景气阶段,各品牌参与方有望充分受益。推荐
龙头地位稳固,当前估值较低的科沃斯(22PE:28x);内销表现较好,海外订单平稳,洗地
机新业务带来增量的新宝股份(22PE:14x);研发加固护城河,内销快速增长的石头科技(
22PE:23x);自有品牌放量可期的莱克电气(22PE:15x)。
风险提示:洗地机行业竞争加剧、汇率波动风险。
[2022-02-22]家电及相关行业：如何看市场担忧欧美居家类耐用品需求走弱
■中金公司
近期,家电品牌出海相关标的股价调整较多。
评论欧美居家类需求为何走弱:1)2Q20欧美居家类耐用品需求进入爆发期,3Q21开
始环比走弱。2)3Q21以来,品牌出海企业面临的挑战包括高同比基数、部分耐用品消费
需求提前透支、美国房地产市场降温、高通胀、海运瓶颈、美国补贴退出等。海关统
计,中国家电出口额(按美元)2021年11月/12月分别同比+1％/-3％,考虑到通胀因素,则
出口量均同比下降。3)2021年报显示,惠而浦、伊莱克斯、iRobot、SEB等欧美家电公
司自3Q21以来在北美、欧洲地区的收入增速均环比放缓。同时叠加成本、海运费用上
行,导致利润率同比下降。4Q21惠而浦、伊莱克斯、大金、Arcelik、iRobot净利润率
分别同比-3.5ppt/-3.8ppt/-1.9ppt/-4.8ppt/-9.4ppt,其中小家电企业波动明显高于
大家电企业。4)美国地产销售在走弱。1Q21/2Q21/3Q21/4Q21美国成屋销售套数同比+1
5％/+33％/-1％/-5％,家电零售额同比+36％/+30％/+7％/+4％,趋势一致。我们看到,
1990年以来美国家电零售与成屋销售的景气周期基本一致;日本市场也呈现类似趋势,3
Q21日本地产销售也开始下滑,家电零售也随之下滑。
全球欧美居家类耐用品需求标的普遍下跌:1)近期,港股的JS环球生活、Vesync、
创科实业等;A股的石头科技、科沃斯、新宝股份、安克创新等;美股的Peleton、iRobo
t、惠而浦等股价普遍下跌。2)短期看,上述公司面临行业性的欧美居家类需求下行周
期,压力不可避免。投资者一方面担心收入增速下行风险,另一方面对于利润率的波动
也有存疑。以JS环球生活、Vesync为例,市场需求上行周期中,二者经营利润率、净利
润率明显提升。
2H19/1H20/2H20/1H21SharkNinja分部经营利润率分别9％/12％(剔除关税退回)/1
9％/14％;Vesync净利润率分别+5％/+17％/+15％/+16％。
短期市场情绪偏弱,但我们看好品牌出海的长期投资机会。1)当前市场对JS环球生
活、Vesync成长性产生质疑,存在将短期趋势长期化的情绪。如果我们看未来2年的复
合增速、以及中国品牌在欧美市场份额提升的趋势,公司的长期成长性确定性高。2)我
们认为中国企业凭借供应链、管理效率可实现业务拓展,品牌出海、全球份额提升的大
趋势长期可持续。
估值与建议家电板块中,我们看好美的集团(ToB战略清晰化)、老板电器(第二成长
曲线确认)、海尔智家-A/H(高端套系销售驱动);品牌出海标的石头科技、JS环球生活
、Vesync正处于调整期间,建议长期关注。
风险欧美市场需求波动;原材料成本持续上涨;海运价格持续上涨。
[2022-02-22]家电行业：市盈率、股息率和现金价值比较－一张图看懂家电估值22w7
■中信证券
A股家电龙头企业,估值相对较低,且净现金价值突出。伴随成本压力释放及行业景
气恢复,推荐配置低估值的细分公司,具有高性价比。
风险因素:1、A股市场流动性波动超预期;2、成本压力超预期。
[2022-02-22]家电行业：春节提前扰动内销，出口具备较强韧性－一张图看懂1月空调产业在线数据
■中信证券
春节提前放假影响下,1月空调内销承压,外销则在高基数下表现出较强韧性。格局
方面,双寡头内销呈现分化表现,美的内销份额同比提升明显。后续随着原材料成本压
力放缓及内销需求回暖,白电龙头具备较强的盈利修复弹性。
2022年1月空调产业在线数据简述:行业总量方面,1月总产量1307万台,同比-8.4％
,总销量1331万台,同比-5.3％,其中内外销量分别为559、773万台,分别同比-9.4％/-2
.1％;公司方面,格力内外销量分别同比-15.9％/+9.1％;
美的内外销量分别同比-2.2％/-11.5％;海尔内外销量分别同比0.0％/+71.1％;
海信内外销量分别同比+15.4％/+18.3％;奥克斯内外销量分别同比-43.3％/-9.5
％。
春节提前影响内销,出口高基数下维稳:生产端,1月总产量同比-8.4％,主要由于春
节提前放假,工厂停产所致。内销方面,行业延续弱势表现,同比-9.4％,除春节假期影
响外,还受到2021年底相对高水位的渠道库存限制。外销方面,高基数下表现出较强韧
性,1月同比-2.1％,海外需求维持景气。
双寡头表现分化,美的、海尔内销份额提升:分公司来看,美的、格力双寡头内销表
现分化,月美的内销维稳,同比-2.2％,内销份额为39.4％,同比+2.9pcts;
格力则由于渠道改革阵痛及出货模式转变,经营承压,1月内销同比-15.9％,内销份
额为33.1％,同比-2.6pcts;海尔内销增速基本持平,内销份额为11.3％,同比提升1.1pc
ts。外销方面,1月海尔、海信表现突出,外销量分别同比+71.1％/+18.3％,外销份额分
别同比+3.6/+1.6pcts。
建议持续关注:高端化、出海业务布局领先,受益于原材料成本压力放缓的白电龙
头:海尔智家、美的集团,以及多元化前瞻布局、受益于宏观政策逆周期调节的低估值
企业:海信家电。
风险因素:原材料成本大幅上涨;海外需求景气度下降;内需恢复不及预期
[2022-02-22]家电行业：厨电板块周度更新22W7
■中信证券
核心观点:地产下行周期,大厨电产品ASP和集成灶渗透率的上行,是亮点。未来可
聚焦:1、地产政策的逆周期调节对于产业链估值的提振;2、地产周期出清过程中,产业
链集中度的提升。建议关注品类扩张的低估值厨电龙头和营销＆渠道发力的高成长集
成灶龙头。
风险提示:家电原材料大幅上涨;家电行业竞争加剧;地产行业政策收紧。
[2022-02-21]家用电器行业：原材料价格环比上涨，1月家电终端销售低迷－《2022／2／14－2022／2／18》家电周报
■申万宏源
本周家电板块跑输沪深300指数。本周申万家用电器板块指数下跌0.9％,同期沪深
300指数上涨1.1％。重点公司方面,天银机电(4.2％)、惠而浦(2.7％)、三花智控(2.1
％)领涨,九阳股份(-5.4％)、澳柯玛(-4.8％)、苏泊尔(-4.1％)领跌。
数据观察:空调销量同比下滑,大厨电均价延续增长A、空调数据:终端销售同比下
降,线上线下均价延续增长趋势空调双线销量同比延续下滑,均价延续增长趋势。根据
奥维数据监控,2022年1月空调线上销量达81万台,同比下降26.0％;线下销量达33.2万
台,同比下降34.1％。
均价方面,根据奥维数据监控,2022年1月空调线上均价同比增长7.5％达3236元/台
;线下均价同比增长6.9％达4212元/台。综合来看,受到春节节点靠前的影响,空调线上
线下销量表现低迷,终端销量均同比下滑;线下均价增速同比小幅回落,线上均价增速仍
然延续增长。
B、厨电数据:洗碗机线下销量负增长,油烟机均价持续增长洗碗机线下销售增速由
正转负,线上线下均价提升。根据奥维数据监控,2022年1月洗碗机线上销量达6.9万台,
同比下降9.4％;线下销量达1.4万台,同比下降11.1％。
均价方面,根据奥维数据监控,2022年1月洗碗机线上均价同比增长3.7％;线下均价
同比增长11.2％。综合来看,洗碗机线上线下销量负增长;线上均价增速小幅回落。
油烟机线下销量大幅下降,均价持续增长。根据奥维数据监控,2022年1月油烟机线
上销量达43.6万台,同比下降3.9％;线下销量达9.7万台,同比下降26.7％。均价方面,
根据奥维数据监控,2022年1月油烟机线上均价同比增长12.2％;线下均价同比增长5.9
％。综合来看,油烟机线上线下销量延续负增长;均价持续增长。
投资要点:2021年5月以来原材料价格涨幅逐步放缓。以铜为例,2021Q1/Q2其价格
涨幅分别为12.2％/4.3％,21H2价格维稳,边际改善渐显;铝和不锈钢价格Q4以来均呈现
显著回落,累计下跌10.0％/14.8％。同时,因疫情反复而导致的海运运力不足致使海运
运费大幅走高,目前整体海运运费水平处于历史高位,我们预计后续原材料价格企稳回
落及国际运力恢复、运价回落带动成本改善确定性强。我们梳理出以下四条主要投资
主线:1)弱地产相关确定性强,政策波动带来博弈弹性。推荐:苏泊尔(经销商体系改革)
、新宝股份(摩飞品牌+厨房小家电出口)。2)原材料价格企稳回落后,板块盈利能力有
望持续修复。推荐:海尔智家(卡萨帝高端品牌+自身盈利改善)、美的集团(ToB业务价
值重估)、海信家电(中央空调龙头+并表三电加速新能车热管理业务布局+低估值)。3)
产品革新加速创造新需求,新消费高景气依旧。推荐:科沃斯(添可品牌爆款+出口ODM)
、亿田智能(集成灶准一线龙头)、火星人(集成灶行业龙头＋电商业务高速发展)、极
米科技(智能微投＋海外市场拓展)、倍轻松(便携按摩小电龙头＋线下门店加速扩张)
。
4)自主品牌出海崛起,全球化扩张趋势渐显。推荐:JS环球生活(厨房小电＋清洁电
器双高景气赛道＋美式文化全球输出)、石头科技(自主品牌出口)。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;国际海运运力不足及运费波动风险
。
[2022-02-21]家用电器行业：受春节因素影响，空调产销下滑－点评报告
■银河证券
事件:产业在线发布家用空调产销数据,2022年1月家用空调生产1307万台,同比下
滑8.4％,销售1331万台,同比下滑5.3％。其中内销出货559万台,同比下滑9.4％,出口7
73万台,同比下滑2.1％。
春节因素影响,空调产销下滑。由于春节因素影响,每年的1、2月份空调的产销节
奏变化相对较大,单从1月份的空调产销数据来看,产销均出现下滑,主要原因为1月下旬
部分企业工厂休假,整体有效工作时间相比去年有所减少,生产节奏受到影响。零售端
表现低迷叠加行业库存相对较高,使得企业比较谨慎,也对出货端有所影响,奥维云网数
据显示1月份空调线上、线下销量同比下降25.98％和34.05％。内外销来看,外销表现
优于内销,在去年高基数(2021年同比增长56.6％)背景下小幅下降2.1％。全年来看,由
于原材料价格处于高位,空调企业受成本压力影响,降价空间较小,内销市场预计和去年
持平或小幅下降。出口已经历连续两年的高增长,2022年面临着较多的不确定因素,保
持高增速相对较难。
三大白电表现分化。分品牌来看,三大白电内销表现分化。1月份美的总销量490万
台,同比减少7.5％,其中内销220万台,同比减少2.22％,出口270万台,同比减少11.48％
,主要原因为去年同期基数较高。格力总销量305万台,同比下降7.6％,其中内销185万
台,同比下降15.91％,出口120万台,同比增长9.09％,我们认为格力内销下滑明显是由
于持续进行渠道改革,淡季压货的减少。海尔总销量128万台,同比增长26.7％,其中内
销63万台,与去年同期持平,出口65万台,同比增长71.05％。
行业集中度提升。1月份美的、格力、海尔总出货量市占率为36.80％、22.91％、
9.61％,同比变动-0.9、-0.6、2.4PCT,其中内销市占率为39.39％、33.12％、11.28％
,同比变动2.9、-2.6和1.1PCT,出口市占率为34.93％、15.53％、8.41％,同比变动-3.
7、1.6、3.6PCT。从集中度来看,空调内销CR3提升了1.4PCT。
投资建议:1月空调受春节因素影响产销双双下滑,其中内销受零售端表现较弱叠加
库存较高影响下滑明显,出口在去年高基数基础上小幅下降。短期来看,原材料价格依
然处于高位,终端价格下降空间较小,国内耐用消费品零售端表现也相对较为弱势,空调
内销恢复面临一定难度。外销虽面临基数压力,但出口数据有望保持在较高水平。
总体来看我们认为,空调行业格局较为稳定,格局红利在原材料压力边际改善时将
有所体现,白电龙头盈利能力有望逐步改善。白电龙头由于2021年调整较多,估值处于
历史相对较低位置,安全边际较高,推荐美的集团(000333)、格力电器(000651)和海尔
智家(600690)。
风险提示:原材料价格波动的风险;出口订单转移的风险;行业景气度恢复不及预期
的风险。
[2022-02-21]家电及相关行业：清洁电器市场为何适用爆款逻辑
■中金公司
有别于一般的家电,清洁电器适用爆款逻辑。
评论科技消费适用爆款逻辑:1)产品升级速度快的市场适用爆款逻辑,精简SKU。
过多的SKU会导致产品升级慢、竞争力弱,一般常见在科技消费市场。2)一般家电
品类技术升级慢,采用多SKU的机海战术,通过微小差异化实现对消费人群的细分。3)清
洁电器市场适用爆款逻辑,2021年12月线上市场,科沃斯、石头、云鲸、添可TOP1机型
销售额占公司销售额42％、68％、77％、34％;同期,美的空调、格力空调、海尔冰箱
、海尔洗衣机TOP1机型销售额占公司该品类销售额23％、13％、6％、6％。4)清洁电
器品牌TOP机型销售贡献占比大,且企业往往集中营销资源推广旗舰新品。新品往往迅
速放量,短期内即可贡献过半品牌销售;而旧款机型可以观察到明显的零售额、零售量
贡献走低。
清洁电器当前有竞争力的新品观察:1)扫地机市场,石头9月推出新品G10后,当月对
品牌扫地机品类零售额贡献占比达50％+,目前占比接近80％,而T7SPLUS零售额占比从8
月的57.4％迅速降低至9月的25.9％,目前占比仅约15％。科沃斯X1、云鲸J2、小米免
洗款推出后也呈现类似的规律。2)1月29日科沃斯推出新品T10Turbo和T10,3月22日首
发,目前处于预售阶段,预售价分别为3999/2799元。其中T10Turbo具备自清洁、热风烘
干等功能,T10可选配自动集尘。3)淘数据天猫旗舰店监测显示,2月至今,T10Turbo预售
额/量同店仅次于X1OMNI,超过N9+;接近云鲸J2。T10Turbo预售远好于T10,相对于性价
比,在扫地机行业"好用"依旧是消费者的首选。4)2022CES展石头发布海外旗舰新品S7M
axV系列,其中Ultra版也可实现单一基站自清洁+自动集尘,依旧具备自动抬起拖布的独
特功能。
期待石头将海外S7MaxV先进技术嫁接国内新品打造,带来新一轮红利。
欧美需求走弱引起市场担忧:1)AVC数据显示,1月扫地机线上零售额同比+18％,零
售量同比-22％;洗地机零售额同比+89％,零售量同比+80％;受春节错位等因素影响,数
据环比略有走弱。2)iRobot2月9日发布年报,4Q收入下滑16％,其中美国地区收入同比
下滑29％,引发市场对海外需求担忧。近期石头、科沃斯股价也有所回调。3)我们认为
清洁电器是可看十年的长期成长赛道,具有十倍潜在空间,短期波动不改长期趋势。
估值与建议我们看好市场份额提升、2B业务战略清晰的美的集团;市场份额提升的
老板电器、海尔智家;新兴品类推荐石头科技、极米科技;产业跨界推荐创维集团H、德
业股份。
风险市场需求波动风险;市场竞争加剧风险。
[2022-02-21]家电行业：出口景气与原材料仍处高位－家用电器研究周报（2022年第7周）
■光大证券
1月空调外销773万台,出口延续高景气。截至2月18日,家电指数(申万)与月初基本
持平,跑输万得全A指数3.0pct。本周,乌克兰地缘政治不断发酵,原油价格因此大幅上
涨,带动家电主要原材料价格继续保持高位运行,受此影响,家电板块在周内有所回撤。
2月17日,媒体报道山东菏泽下调首套房首付比例至20％。在目前地产行业面临下行压
力的背景下,稳增长政策持续出台且力度不断提升。地产销售或将逐步走出低迷状态,
作为地产后周期的家电行业有望因此受益。此外,根据产业在线,1月空调出口773万台(
yoy-2.1％),虽同比略有下滑,但绝对量仍处近年来高位。
家电基本面方面,我们选取17只家电股票作为研究对象,其整体ROE(ttm)自18年中
报见顶后处于下降通道,20年三季报ROE(ttm)为最低值17％,之后触底反弹,截至21年三
季报ROE(ttm)回升至21％,仍低于历史均值23％(2014年一季报-2021年三季报)。展望2
022Q1,家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低,较好的配置时点逐渐临近。(1)利空钝化:
原材料价格开启下行通道,叠加基数上升,2022年上游成本压力边际递减。(2)估值偏低
:核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值附近。(3)配置价值上升:过去16年
的经验表明Q4至次年Q1是胜率较高时段。建议关注三条主线:(1)受益于基本面复苏的
传统龙头,关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔;(2)关
注海信视像,股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门;(3)景气度高位的新兴家电,
相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。
基本面:12月地产销售低位震荡,家电零售略显疲软地产数据:2021年1-12月全国商
品房销售面积较2020年同期增长1.9％(较19年同期+4.6％),2021年12月单月较2020年
同期下降15.6％。具体来看,二线城市增速企稳,而三四线城市悲观情绪进一步发酵。
虽然当月政策层积极表态较多,但行业信心恢复仍需时日,房企与购房者目前普遍处于
观望状态,导致房地产销售和投资延续21年下半年来的低迷状态。1-12月房屋竣工面积
同比+11.2％,其中12月同比+0.8％,竣工仍显韧性。
家电产销:(1)空调:出厂方面,1月家用空调出货1331万台(yoy-5.3％),其中内销55
9万台(yoy-9.3％),1月疫情在多地时有发生,零售需求平淡;1月空调出口773万台(yoy-
2.1％),虽同比略有下滑,但绝对量仍保持高位运行。零售端:12月空调全渠道零售量/
额同比-26％/-19％,较2019年同期分别-37％/-20％,主因受到地产销售偏弱等因素影
响。价格方面,20Q4起行业均价同比转正,12月线上/线下价格维持增长,同比分别+7％/
+8％;(2)大厨电:12月油烟机全渠道零售量/额同比+4％/+8％,较19年同期-4％/+10％,
景气度有所修复;(3)冰箱＆洗衣机:12月冰箱量/额较2020年同期-9％/-0.3％,较19年
同期-5％/+5％,洗衣机12月零售量/额分别同比-23％/-13％,较19年同期-24％/-12％
。(4)清洁电器:12月清洁电器线上零售量/额同比-4％/+12％,线下零售量/额同比-9％
/+16％,基数增高导致同比趋缓。
风险分析:地产销售不及预期;原材料成本大幅上升;本币大幅升值。
[2022-02-21]家用电器与器具行业：春节前移叠加同期基数高，1月家电市场零售平淡－周报
■海通证券
春节前移叠加同期基数高,1月家电市场零售平淡。据奥维罗盘数据,1月家电全品
类线上销额下滑7％,线下销额下滑20.7％。分品类来看,大家电及厨电主要品类中,空
调、洗衣机、彩电、油烟机、燃气灶、集成灶及洗碗机线上销售额全线下滑,仅冰箱销
额同比为正。扫地机器人在产品升级带动下均价同比上提60.2％,带动销售额同比增长
20.4％。但基于每年春节错期影响,1-2月的同比增速常常有较大波动,我们认为1-2月
累计数据更能体现终端真实情况。
市场表现。上周(2022-2-14至2022-2-18)家电板块下跌1.16％,跑输沪深300指数2
.24个百分点。其中,白电下跌1.63％,黑电下跌2.33％,小家电下跌3.38％,厨电下跌2.
68％。从年度数据看,年初以来家电板块表现强于沪深300指数,跌幅为4.6％。从估值
水平来看,上周家电行业的动态PE(TTM)估值为18.8倍。
上周涨幅榜前五个股为:依米康(18.69％),*ST圣莱(14.68％),融捷健康(10.61％)
,天际股份(6.29％),毅昌科技(5.21％);跌幅榜前五个股为:创维数字(-7.64％),开能
健康(-7.35％),九阳股份(-5.37％),澳柯玛(-4.83％),苏泊尔(-4.14％)。
投资建议。我们看好传统大白电与新兴小家电的品牌出海逻辑。我们认为(1)传统
大白电:从工厂到品牌,有坚实的制造业基础,全球产能优势显著。短期疫情催化下,ODM
订单需求转移助白电出口旺销;长期成本优势有望逐步演化至产品、科技等方面的全面
优势。结合短期疫情催化带来的产能转移与长期国内白电龙头全球竞争力的提升,我们
认为未来白电中系品牌全球份额的持续提升仍可期待。继续推荐海尔智家、美的集团
。(2)新兴小家电:国内β稳健成长,海外α提振弹性。国内市场打基础,专业化分工加
快新品类孵化及成长速度;海外市场看弹性,行业早期即出海,空间大、利润厚。看好扫
地机器人、洗地机、智能微投相关标的的成长弹性,推荐石头科技、极米科技、科沃斯
。
风险提示。终端需求不及预期,海外市场需求波动。
[2022-02-21]家用电器行业：一月空调销售平稳，关注白电巨头新动向－周报
■中银证券
上周沪深300指数上涨1.08％,长江家用电器指数下跌0.69％,跑输沪深300指数1.7
8pct。从细分板块来看,上周长江白色家电、厨卫家电、小家电、黑色家电、照明设备
分别-1.68％/-1.32％/-0.59％/-1.83％/0.39％。
子版块核心数据追踪:白色家电＆彩电:奥维云网07周数据显示,空调、冰箱、洗衣
机线下渠道零售额分别同比增长155.65％、下滑15.14％、增长30.76％;空调、冰箱、
洗衣机线上渠道零售额分别同比增长1375.61％、增长75.67％、增长176.58％;彩电线
下渠道同比下滑30.18％,线上渠道同比增长37.1％。
厨房电器:奥维云网07周数据显示,油烟机线下渠道零售额同比增长90.28％,线上
渠道零售额同比增长370.74％;燃气灶线下渠道零售额同比增长30.35％,线上渠道零售
额同比增长203.1％;集成灶线下零售额同比增长37.39％,线上零售额同比增长437.61
％;燃气热水器线下零售额同比增长117.15％,线上零售额同比增长347.84％。
小家电:奥维云网07周数据显示,洗碗机、电饭煲、料理机、养生壶、破壁机、扫
地机器人线下渠道零售额分别同比增长141.23％、下滑33.93％、下滑41.49％、下滑3
6.35％、下滑37.28％、增长1.5％;线上渠道零售额分别同比增长136.99％、增长91.6
7％、增长56.84％、增长125.56％、增长48.99％、增长11.37％。
投资建议一月空调销售平稳,出口占近六成。据产业在线数据,2022年1月家用空调
总销量1331万台,同比-5.3％;内销559万台,同比-9.4％,相比2019年1月降低-24.8％,
内销仍然偏弱;出口773万台,同比-2.1％,其中空调出口相比2019年1月增长+10.7％,相
比2020年1月增长+53.3％。同时空调库存达2147万台,维持高位库存。本周房地产消息
面上菏泽、重庆等城市放开部分首付比例至20％,有望带动房地产后周期的白电板块。
消费数据方面,国家税务总局发布的增值税发票数据,全国2022年春节期间实物消费比2
021年春节增长20％。
关注白电巨头新动向。1)本周格力发布2021年中期利润分配预案,向全体股东每10
股派发现金股利10元,共计派发现金股利约55.37亿元。
按照当期业绩计算,格力此次2021H1利润分配预案用掉了七成净利润。
2)海尔加快海外产线布置,本周海尔智家南亚冷柜工厂开业仪式举行,继2021年在
海外新增5家工厂实现产能扩大和全球版图的进一步扩张后,海尔又有一家新工厂投产
。3)美的持续布局新能源车企供应链,本周在安徽安庆举行了新能源汽车零部件战略新
基地奠基仪式。主要生产助力转向电机、新能源汽车电动压缩机、驱动电机等品类产
品,投产后可形成年产6000万套产能,实现年产值400亿元。
建议关注:科沃斯、石头科技、火星人、亿田智能、老板电器、格力电器、海尔智
家、美的集团。
风险提示:1)疫情影响宏观经济未能达到预期;2)家电行业价格战加剧;3)原材料价
格上涨超预期等。
[2022-02-21]家用电器行业：1月大家电数据点评－2022W8周度研究
■天风证券
本周研究聚焦:1月大家电数据点评整体来看,21年原材料成本高位下,大家电各品
类均价同比上浮明显。白电方面,22M1空调外销量增速表现优于内销;冰箱线上渠道销
售实现逆势增长,线下均价实现双位数增长;洗衣机线上销量小幅下滑。厨房大电方面,
依托产品结构升级,22M1集成灶双线均价增速超其余品类,龙头企业发力线下KA实现销
量增长;洗碗机国产替代趋势延续,22M1老板、方太双线销量实现正增长。白电:22M1龙
头销量表现优于行业,冰、洗均价环比下降。
1)从销量看,空冰洗线上销量增速环比回升,龙头表现优于行业。22M1冰箱线上销
量增速环比由负转正,空洗降幅环比缩窄。空调方面,格力、美的和海尔1月销量均同比
下降,其中美的、格力线上增速优于行业水平,海尔线下增速超行业平均且外销增速亮
眼。冰箱方面,海尔双线销量增速领先行业,龙头地位稳固。洗衣机,海尔线上销量同比
小幅下降,双线增速表现优于行业。
2)从均价看,白电价格同比上调明显,冰、洗均价环比下降。原材料价格影响下白
电成本仍处高位,1月空/冰/洗线上均价分别同比+7.5％/+2.5％/+2.4％,线下均价分别
同比+7.0％/+13.2％/+8.5％,均出现不同程度上涨;环比看,空调均价延续增长趋势,而
冰、洗双线均价环比回落。空调品类,格力线上、海尔双线均价高于行业水平,且维持
高速增长,1月格力线下、海尔双线均价增速超行业平均。冰箱品类,海尔1月双线均价
水平及同比增速超行业整体。洗衣机品类,海尔线上提价力度超行业;小天鹅品牌高端
化趋势凸显,1月双线价格分别同比+12.0％/+20.2％,增幅领先行业。
厨房大电:老板、方太销量领跑洗碗机赛道,集成灶KA渠道放量延续。
1)从销量看,集成灶KA渠道增速亮眼,洗碗机国产替代趋势延续。22M1厨房大电双
线销量整体同比回落,其中,烟灶、洗碗机线上销量增速环比提升,集成灶线下销量增速
优于其他厨电品类。烟灶品类,方太双线烟机销量同比增速超行业水平,华帝燃灶销量
同比增速超其他品牌。洗碗机品类,国产品牌销量显刚性,老板、方太全渠道实现正增
长,美的线上销量同比小幅下滑,而增速表现优于行业。集成灶品类,美大、火星人、亿
田和帅丰发力KA渠道成效显著,22M1行业线下销量同比-3.8％的同时,四大专业品牌线
下销量分别同比+4.4％/+26.7％/+40.6％/+254.9％,实现逆势增长;22M1美大、亿田线
上渠道销量增速领先行业,分别为+73.5％/+94.5％。
2)从均价看,22M1厨电整体均价同比提升,烟灶、洗碗机品类双线均价环比下行。
原材料价格影响下厨房大电成本仍处高位,22年1月烟机/燃灶/洗碗机/集成灶线上均价
分别同比+7.4％/+7.8％/+3.7％/+25.5％,线下均价分别同比+5.9％/+4.9％/+11.2％/
+12.9％,行业整体均价上浮明显;环比看,集成灶品类继21M12均价出现下行后,1月份均
价有所回升;烟灶、洗碗机品类双线均价出现环比下滑。烟灶品类,老板、方太1月双线
均价超行业平均,且均价水平同比上浮,美的双线提价力度超行业整体。洗碗机品类,22
M1老板、方太、美的和西门子线上均价超行业平均,美的、西门子线下提价力度明显。
集成灶品类,火星人、亿田双线均价同比提升。投资建议:当前时点推荐大家电核心标
的:【格力电器】、【老板电器】、【美的集团】、【海尔智家】、【亿田智能】,建
议关注【火星人】;清洁电器核心标的:【石头科技】、【科沃斯】、【春光科技】。
风险提示:疫情扩大,房地产市场、汇率、原材料价格波动风险等。
[2022-02-20]家电行业：海运及原材料有所改善，关注板块底部投资机会－W7周观点
■国金证券
本周家电板块周涨幅-1.2％,其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别-1.7％/-1.1％
/-0.7％/-0.6％。板块个股整体表现较弱,厨电板块亿田智能、老板电器表现优异,周
涨幅分别为2.8％、0.9％;小家电板块科沃斯、荣泰健康表现较好,周涨幅1.5％、1.3
％。原材料方面,LME铜、LME铝、钢铁、塑料价格环比分别-0.2％、+3.6％、-0.9％、
-3.4％。
海运情况有所改善,1月洛杉矶港集装箱处理量达到历史峰值,运营效率明显提升。
根据洛杉矶港官网数据显示,1月洛杉矶港口处理86.56万个集装箱(TEU),同比增长3.60
％,其中空箱33.8万个(+21.40％),载货进口42.7万个(-2.38％),载货出口10.0万个(-1
6.04％);处理总量达到该港口近115年的1月峰值。目前港口运营效率有所提升,本周美
国洛杉矶港口等靠船只数环比有所下降,平均等靠时间大幅缩减至3天。海运运价有所
下调,本周CCFI综合指数环比下降2.4％,其中美东航线、美西航线降幅在4％左右。
家电公司产品持续推新升级,本周极米科技发布A3全色激光电视,技术创新推动价
格下行,与两年前上一代同价;添可智能炒菜机食万3.0上市,智能体验全新升级。
奥维数据跟踪白电品类渠道表现有所分化。线下承压明显,线上海尔冰箱、洗衣机
销售额实现正增长,美的空调线上销售额同比增长40％。其他品类方面,海尔洗碗机、
卡萨帝洗碗机量价齐升,线下销售额增速在70％以上。美的吸尘器线下销售额增速190
％,提价幅度达102％。
小家电承压有所放缓。多数品类线上、线下销额同比维持负增长,但线上降幅有所
收窄,苏泊尔、小熊部分品类表现亮眼。线下方面,小熊煎烤机表现较好增速较高,其余
绝大多数品类销额出现负增长。
厨电成长性子类集成灶持续增长。除帅丰集成灶同比下滑外,线上多数品牌集成灶
延续增长势头,线下亿田集成灶、火星人集成灶表现亮眼。其他品类方面,老板洗碗机
全渠道增长亮眼,油烟机持续承压。华帝油烟机、洗碗机线下销售额同比持续下滑。
投资建议白电、厨电龙头周转效率高,且提价能力强,22Q1随原材料价格回落业绩
改善确定性强,当前时点建议积极布局。小家电板块北鼎股份等21年受制于高基数压力
,22Q1业绩有望随需求恢复有所改善;新宝股份等备货周期较长,21Q4及22Q1对应高价库
存,且外销业务受海运价格影响较大,预计21Q4及22Q1或仍有一定的承压,年报前后股价
可能面临回调,建议在回调前后择机布局。
风险提示原材料价格上涨风险,需求不及预期风险,疫情反复风险,汇率波动影响,
芯片缺货涨价风险。
[2022-02-20]家电行业：销售表现环比显著改善－1月小家电线上全平台跟踪
■国信证券
本周研究跟踪与投资思考本周我们汇总天猫系、京东及抖音三大线上销售平台的
小家电销售情况,分析基数正常之后小家电整体的需求及销售表现。结果表明,1月小家
电主要品牌表现环比显著改善,三大平台的合计销售额均实现18％以上的增长。
淘系平台:厨房小家电下滑幅度收窄至2％,部分品牌已率先复苏1月厨房小家电销
售情况环比好转,主要品牌合计销售额降幅收窄至2％。分品牌来看,厨房小家电主要品
牌销售情况有所分化,部分品牌已率先实现良好增长。2021年1月九阳/北鼎/苏泊尔/美
的/小熊/摩飞厨房小家电同比+48.3％/+9.1％/+0.5％/-15.9％/-10.3％/-20.1％。考
虑到春节期间线上由于物流等因素,小家电销售相对较淡,行业或逐渐迈入稳健增长的
通道。
京东平台:1月受电器年货节促销影响,主要品牌增长超30％受到1月京东电器年货
节影响,京东平台1月小家电销售额大幅增长46％,主要小家电品牌均实现30％以上高速
增长。2022年1月美的小家电/九阳/苏泊尔/小熊/摩飞/北鼎同比增长34.0％/60.9％/6
3.4％/38.3％/52.3％/73.1％,表现靓丽。抖音平台:新平台逐渐起量,目前占比仍然较
低主要小家电品牌中抖音销售额的占比普遍集中在1％-10％之间,依然处于较低的水平
。1月抖音平台上苏泊尔GMV达到0.8亿,美的为0.4亿,九阳为0.3亿;摩飞GMV为0.1亿,占
三大平台销额的9.8％;小熊和摩飞销额为300-600万。
全平台:主要小家电品牌增速环比向好三大平台销售数据加总来看,1月主要小家电
品牌均实现18％以上的增长,增速环比显著好转。1月美的小家电/九阳/苏泊尔/小熊/
摩飞/北鼎三大平台销售额同比分别增长18.7％/62.0％/42.2％/18.2％/23.4％/40.8
％。
重点数据跟踪市场表现:上周家电周相对收益-1.98％。原材料:LME3个月铜、铝价
格分别周度环比-0.3％、+2.6％至9970/3263美元/吨;冷轧价格周环比上涨1.9％至550
5元/吨。集运指数:美西/美东/欧洲线上周环比分别-4.33％、-3.88％、-2.29％;资金
流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.11％、-0.10％、+0.08％。
核心投资组合建议白电推荐B端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智家;厨电
推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头亿田智能;小家电推荐
智能投影龙头极米科技,2B和2C齐头并进的光峰科技。
风险提示疫情导致产销波动;市场竞争加剧;需求增长不及预期;原材料大幅上涨。
[2022-02-20]家用电器行业：1月传统白电销售平淡，干衣机表现亮眼－投资策略周报
■广发证券
线上:1月空冰洗销量平淡,均价略有提升,干衣机销量翻倍增长。根据奥维云网数
据,1月空调线上销量81万台(YoY-25.98％),增速环比12月提升9.7pct,线上均价3236元
(YoY+7.5％);冰箱线上销量205万台(YoY+4.1％),线上均价2549元(YoY+2.5％);洗衣机
线上销量286万台(YoY-4.6％),均价1630元(YoY+2.4％)。而受1月以来全国湿冷天气影
响,干衣机销售表现亮眼,干衣机线上销量同比增长123.9％,均价4232元(YoY+14.7％)
。
线下:1月空冰洗销量下滑,均价继续提升,干衣机量价齐升。根据奥维云网数据,1
月空调线下销量33万台(YoY-34.05％),增速环比12月下降3.1pct,线下均价4213元(YoY
+7.0％);冰箱线下销量41万台(YoY-25％),线下均价5850元(YoY+13.3％);洗衣机线下
销量43万台(YoY-30.0％),均价3820元(YoY+8.5％)。干衣机线下销量同比增长17.4％,
均价8702元(YoY+5.9％)。
1月空调出货量小幅下滑。根据产业在线数据,1月空调出货量1331万台(YoY-5.3％
),其中内销出货559万台(YoY-9.4％),外销出货773万台(YoY-2.1％)。
我们建议继续关注竞争力显著的大电龙头:美的集团、海尔智家(A/H),及成长潜力
大的小家电龙头:石头科技、科沃斯、新宝股份。
一周行情回顾(2022.2.14-2022.2.18)沪深300指数本周上涨1.1％,家电板块表现
处于全行业下游水平,下跌0.9％,白电指数(申万)下跌1.7％,视听器材指数(申万)下跌
1.9％。
奥维2022W7(2022.2.7-2022.2.13)白电主要品类数据:空调:线下销量YoY+166.10
％(环比+74.7％),线上销量YoY+1192.66％(环比+810.9％)。冰箱:线下销量YoY-25.36
％(环比+55.0％),线上销量YoY+84.39％(环比+163.3％)。洗衣机:线下销量YoY+20.74
％(环比+74.8％),线上销量YoY+168.97％(环比+129.8％)。
淘宝旗舰店(W7)周度数据:白电销额均同比上升,格力、美的、海信、海尔同比分
别上升30.3％、84.8％、1.2％、18.2％;厨电销额除美大外均同比上升,方太、老板、
华帝同比分别上升263.2％、91.5％、399.4％,美大同比下降5.1％;小家电品牌销额除
奥佳华外均同比上升,其中摩飞、公牛上升幅度最大,同比上升333.7％、246.5％。
原材料价格及汇率变动:本周铜、冷轧板卷、布伦特原油期货价格下跌,铝价格上
涨;本周人民币兑美元升值。
风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;行业需求趋弱。
[2022-02-20]家用电器行业：春节错期扰动出货，价格涨势不减－产业在线1月空调数据简评
■长江证券
事件描述产业在线披露1月空调产销数据:当月总产量1,307万台,同比-8.44％,总
销量1,331万台,同比-5.31％,其中内销559万台,同比-9.40％,出口773万台,同比-2.11
％,期末库存2,147万台,同比+10.02％;分品牌,格力当月-7.58％(内销-15.91％,出口+
9.09％);美的当月-7.55％(内销-2.22％,出口-11.48％);海尔当月+26.73％(内销+0.0
0％,出口+71.05％);海信当月+17.81％(内销+15.38％,外销+18.33％);奥克斯当月-19
.23％(内销-43.33％,出口-9.46％)。
事件评论考虑春节错期,出货表现平稳。22年1月份,空调内销及外销出货分别同比
-9.4％及-2.1％,增速较21年Q4都有所放缓;对此不必过分解读为景气向下,我们认为1
月份增速环比放缓的主要原因是春节错期,22年春节放假日期为1月31日-2月6日,21年
春节放假日期为2月11日-2月17日,这在一定程度上会影响22年1月份的出货表现,相应
地自然也会带来2月份表观增速的上行,建议结合1-2月份的数据进行评价。总的来说,
若考虑春节错期因素,1月份的空调内外销数据符合预期,外销仍显示出较强的韧性,整
体基本延续了之前的趋势;从全年大盘维度来看,3-7月份的销售表现会更加重要。
龙头小幅分化,库存环比回落。公司层面,当月三大白电内销出货增速略有分化,美
的同比-2％,海尔与同期基本持平,二者较为接近,格力同比下滑超过两位数,但幅度小
于21年11及12月份,预计还是跟出货模式的变化相关,淡季数据压力明显。外销方面,格
力当月增长9％,去年12月份增长5％,出口略有起色;美的当月下滑超过两位数,预计主
要跟高基数相关;海尔当月外销同比+71％,预计主要跟企业内供应链的协同相关;总体
来看,三大白电内外销增速虽略有分化,但各自处在正常波动范围内,合计内外销份额同
比+1.4及1.5pct。此外,当月产业在线监测库存(含关系紧密的渠道)环比略有下降。
价格延续涨势,盈利修复不变。1月份,空调线上及线下监测零售均价分别为3,236
及4,212元,同比+8％及+7％,较19年同期(无价格战)分别-3％及-3％,涨势延续;值得注
意的是,空调均价自20Q4进入同比提升阶段,逻辑上价格基数已在持续回升,而景气相对
一般的情况下,均价仍能持续上涨,一方面反映了当前产业格局的强大支撑,同时也表明
了厂商聚焦盈利的经营策略。对于成本,尽管节后钢价环比有一定上升,但幅度不大,且
已略有回落迹象,而铜铝总体呈现高位波动特征;所以,我们维持之前的判断,即在2021
年末的原材料价格基础上做线性外推,板块已逐步进入到盈利修复阶段,无需过忧。
维持行业"看好"评级。22年1月份,家用空调内外销出货分别同比-9％及-2％,弱于
21Q4,主因在于春节错期拖累,剔除上述因素后,我们认为景气保持平稳,外销有韧性;内
销终端均价持续上行,考虑到空调均价自20Q4步入同比提升阶段,伴随着基数回升,涨势
不减,这意味着背后的格局支撑强劲,且厂商聚焦盈利的导向也比较明显。站在当前时
点展望22年,家用空调内外销出货或跟21年下半年相近,格局红利有望逐步兑现,价格涨
势延续,叠加成本环境边际转好,白电龙头盈利改善确定性已足够高,弹性也比较大,建
议重视。维持行业"看好"评级,持续重点推荐美的集团、海尔智家及格力电器。
风险提示1、原材料价格大幅上涨;2.国内外需求持续低预期;3.行业竞争明显加剧
。
[2022-02-20]家用电器行业：从海外龙头预期看2022年外销景气走向－周报
■长江证券
外销的景气情况--韧性较强,总体趋于平稳2021Q4西欧、东欧及美国核心家电出货
增速分别为-9％、+1％及0％,景气跟Q3差距不大;从我国出口角度看结论也类似,海关
口径下Q3及Q4家电出口额,按人民币同比-1％及-2％,按美元同比+8％及+4％;Q4家空、
冰箱及洗衣机出口同比+8％、-10％及-13％,略好于Q3。综合起来,行业数据能够确认
的是:第一,随着基数回升及宏观刺激趋弱,海外家电需求已出现中枢性回落;第二,回落
主要发生在2021Q3,之后并没有进一步恶化,且从企业反馈来看,北美需求依旧较强,供
应链限制了量的释放,但提升了价格的边际贡献。所以,结合Q4产业数据、海外龙头经
营表现及其对2022年的预期,我们认为外销韧性强,进一步恶化可能性小,在2021年下半
年基础上做线性预期比较中肯,关注供应链及汇率环境优化带来的超预期可能。
海外龙头的Q4--一个经营再超预期的季度随着基数效应减弱,Q3开始海外家电主营
增速明显回落,同时毛利率压力也逐步显现,尽管不少公司基于Q3的结果上修了全年预
期,但对应的Q4增速大多也慢于或仅持平Q3,也就是说,海外之前也在预期一个不太乐观
的Q4,然而实际经营却再次超预期。2021Q4主要海外公司的收入增速均快于或持平Q3,D
aikin、Carrier、Trane、AO.Smith、LG(H＆A)及SAMSUNG超过10％;超预期的主因在于
价格,销量端贡献仍然有限,其背后并不是需求弱,而是供应链问题限制了量的释放,还
与原材料成本一起助力了价格提升;总体来看,北美的需求依旧较好,欧洲次之,日本最
差。当然,提价仍难对冲成本和运费的显著上行,海外公司Q4盈利压力多数大于Q3,好消
息是基于目前产业预期,2021年下半年基本是海外家电盈利承压最大的阶段。
对2022年的预期--增长可观,盈利修复2021Q4财报后,主要公司均披露了对2022年
的经营预期/指引,对主营增速和盈利表现普遍较为乐观。以近年来总体发展相对平稳
的北美消费电器龙头Whirlpool为例,其疫情前两年主营指引均为+3％,而2022年提升到
了+5％～+6％;Carrier、JCI、Trane等HVACR厂商,2021年Q4接单提速的同时,在手订单
数量也创下历史新高;当然,可观增长的背后,价格仍会是重要推手。盈利方面,主要公
司预计原材料及物流成本仍将在2022Q1对盈利造成负面影响,相对悲观的公司预计这一
情况可能会贯穿整个2022年上半年,但较多的公司预计2022年下半年成本和供应链因素
将会有明显缓解,盈利弹性可观;多数龙头预计2022年盈利能力同比持平或略有提升,全
年维度上提价和产品结构优化能够对冲原材料及供应链带来的负面影响。
维持行业"看好"评级年初预期"锚"相对匮乏,我们系统性地梳理了主要海外消费电
器＆HVACR龙头2021Q4的经营情况及2022年指引,结论为:2021年下半年,海外龙头表观
增速回落,但持续好于预期,盈利压力变大;2022年,主要公司主营增速预期均较为乐观,
同时认为2022年开始阶段原材料及供应链仍是拖累项,但下半年会有好转,全年盈利企
稳或复苏。基于此,我们认为外销不宜做过多悲观假设,或与2021年下半年类似。维持
行业"看好"评级,重点推荐"盈利改善"主线,主要包括股价回调充分且盈利改善较为确
定的传统白电及小家电龙头,如美的集团、海尔智家、海容冷链、苏泊尔、新宝股份与
小熊电器;同时推荐"高成长"主线,聚焦产业景气有保障的细分领域,如火星人及亿田智
能;此外,建议积极布局受益地产预期边际改善更明显,且拥有第二成长曲线的老板电器
;以及央空主业稳健增长,积极布局多元化业务的海信家电。
风险提示1、原材料价格持续大幅向上;2、终端需求大幅低预期。
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