600000浦发银行股票行情走势分析
≈≈浦发银行600000≈≈(更新:22.02.26)
[2022-02-25]银行行业：数字人民币助力数字经济发展
■国泰君安
数字人民币走向人民生活。2021年末,易纲行长在芬兰央行新兴经济体研究院成立
30周年纪念活动上指出,"人民银行从2014年起开始研究法定数字货币,在2016年搭建了
中国第一代央行数字货币原型,同时提出M0定位、双层运营体系、可控匿名等基本特征
。2017年起,人民银行与商业银行、互联网公司等合作,共同进行数字人民币研发。201
9年末,数字人民币开始试点,目前包括十个城市及2022北京冬奥会场景。部分城市还推
出了数字人民币绿色出行、低碳红包等使用场景。2021年7月,人民银行发布了数字人
民币白皮书。截至今年10月8日,数字人民币试点场景已超过350万个,累计开立个人钱
包1.23亿个,交易金额约560亿元。"数字人民币实现了扩容升级。2022年1月,数字人民
币App(试点版)正式上线,标志着数字人民币的探索将步入发展新阶段。
目前,个人数字人民币钱包分为四种钱包类型。运营机构包括工商银行、农业银行
、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行、招商银行、网商银行(支付宝)、微众
银行(微信支付)。网商银行、微众银行和招商银行本次新加入到数字人民币运营机构
队列中,共同打造数字人民币APP生态系统。
数字人民币有利于提高支付效率,助力数字经济发展。随着越来越多的相关应用场
景接入,数字人民币的交易规模有望得到极大提升。数字人民币涵盖公共事业、餐饮服
务、交通出行、购物和政务等各个方面。应用场景日益丰富,交易规模稳步提升。展望
后续,将有更多用户开通和使用数字人民币钱包,数字人民币应用场景有望更加丰富,从
原先小额零售的试点,逐步延伸至大额支付、跨境支付等领域。我们认为央行逐步施行
数字人民币将助力数字经济的发展,为银行行业带来新的获客渠道。
投资建议:我们预计数字人民币的应用将覆盖更多现实中的场景,便利人民生活支
付方式,降低支付成本,为银行行业带来扩容增收的新获客渠道。
[2022-02-25]银行行业：看懂美联储资产负债表－海外流动性系列
■国信证券
美联储系统简况美联储系统分为三个实体机构:美联储理事会、12家联邦储备银行
(美联储运行载体)、联邦公开市场委员会(简称FOMC,负责制定美国的货币政策,由联储
理事会成员和一些储备银行行长构成),此外,还包括联邦咨询委员会(ReserveSystemad
visorycommittees)以及2000多家存款金融机构。储备银行作为美联储系统的运行载体
,持有美联储系统的资产、负债和资本。因此,实际上美联储的资产负债表代表了储备
银行的账目和运行成果,每周四会刊登在H.4.1统计数据中,披露的是截止周三的数据。
图1展示的是2022年2月17日披露的美联储资产负债表。
[2022-02-24]银行行业：“中场”还是“终场”？－四大资金面指标看当前银行股投资
■光大证券
"宽信用"预期下,银行板块开年以来延续强势表现。在经济面临"三重压力"下,"稳
增长"政策开始逐步发力,"宽信用"预期随之而起。投资端主要驱动力量加码,基建项目
前置、房地产政策边际转暖,叠加上市银行整体基本面优质、板块估值及机构持仓比例
处于相对低位,银行板块自2021年12月下旬以来表现强势,年初至2月18日收盘指数累计
上涨7.6％,跑赢沪深300指数13.40pct,同时录得较好的绝对收益和相对收益。其中,成
都(+23.0％)、兴业(+20.2％)、常熟(+19.1％)、江苏(+18.7％)、杭州(+18.3％)、苏
农(+16.0％)、南京(+15.0％)等涨幅居前;整体上,优质区域城农商行表现更为突出。
复盘近十年银行板块走势,银行股上涨阶段多位于宏观经济触底回升、从"宽货币"
向"宽信用"传导过程中,与信用扩张具有较强相关性。今年1月信贷增量创历史新高提
振市场信心,但总量超预期的背后,仍有结构性问题,市场期待"宽信用"政策进一步加码
;同时,房地产维稳政策开始转向需求侧,稳投资的产业政策陆续发布,相关"稳增长"举
措在未来有望连续推出,这将增强市场对于"宽信用"持续性提升的预期,推动银行板块
顺周期表现。
基于资金面四大指标现阶段表现,预计银行板块上涨行情仍未结束:指标1:主力资
金流入动向当前银行板块主力资金主动净流入规模处于上升周期,主动净流入规模的3
个月滚动均值的月度峰值为7.84亿元,而过往上升周期的月度峰值位于39.30亿元-113.
23亿元之间,主动净流入规模仍有望实现进一步增长。年初以来,主力资金显著净流入
标的多为江浙等优质区域城农商行。
指标2:北向资金配置力度历次银行板块上涨阶段,北向资金均表现出明显的增仓意
愿,最近两轮上涨银行板块配置比例月度峰值分别为10.4％、8.4％,较低位提升4.4pct
、2.5pct。对比历史情况看,当前北向资金对于银行板块的持仓市值占比仍处在较低水
平,截至2月18日,北向资金对银行配置比例为8.7％,较低位提升1.99pct,处在历史上39
％的分位数,未来持仓占比有望进一步提升。指标3:公募基金持仓水平4Q21主动偏股基
金对银行板块的持仓比例为2.80％,相较过去五年均值水平3.93％仍有提升空间,主动
偏股基金持有银行的超配比例位列全行业最低,仅为-7.96％,历史上低配发生后多次迎
来上涨行情。指标4:板块交易活跃度开年以来银行板块月度换手率峰值为0.86％,历轮
银行板块上涨阶段换手率月度峰值的平均水平为1.23％;交易超配水平亦处于温和上升
通道,开年以来银行板块月度增幅的峰值水平仅为0.76％,历轮上涨阶段的交易超配水
平均经历了快速上行阶段后,增幅峰值的平均水平接近2％。当前银行板块交易情绪处
在合理偏低位置,无过度投机风险。
银行股投资逻辑与建议:在"宽信用"进程中,银行股行情可能伴随着整个"稳增长"
进程,我们继续看好银行板块的顺周期表现。相对更强调江浙等优质区域地方银行稳健
经营这条主线,重点推荐南京、杭州、江苏、常熟、成都银行。结合资金流向来看,主
力资金及主动偏股基金更偏好优质区域的城农商行,如常熟、张家港、成都银行等,对
于国有大行则适当增仓;北向资金也部分表现出上述特征,但相对更偏好招行、兴业等
优质股份行。
风险提示:经济增速不及预期;房地产风险形势扰动;历史数据存在失效风险;金融
让利实体经济幅度超预期。
[2022-02-24]银行行业：乡村振兴号角吹响，主力银行奋楫争先－《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》点评
■东亚前海证券
事件2月22日,国务院发布《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》(
下文简称"一号文件")。在稳增长的抓手之下,强调乡村振兴金融服务,以尽快实现"共
同富裕"的目标。
点评短期"稳增长"的重要抓手,长期"共同富裕"的必由之路,乡村振兴政策有望持
续加码。2017年十九大会议上首次提出乡村振兴战略,此后中央一号文持续聚焦"乡村
振兴",战略目标层层递进。2018年2月明确乡村振兴要求是"产业兴旺、生态宜居、乡
风文明、治理有效、生活富裕",9月发布我国第一个全面推进乡村振兴战略的五年规划
;
2019年4月《乡村振兴促进法》发布,为乡村振兴奠定了法律基础。2022年,在我国
宏观经济增速承压的背景下,推进"乡村振兴"战略,一方面可有效拉动农村基建投资和
农村居民消费需求恢复,是"稳增长"的重要抓手;另一方面可提振乡村经济发展水平,缩
小城乡收入分配差距,是实现"共同富裕"的必由之路,其重要性凸显,预期2022年"乡村
振兴"相关政策将加码落地。
强化乡村振兴金融服务,农村基建信贷需求和居民信贷需求有望得到释放。伴随乡
村振兴战略的推进,近年来金融机构加大对"三农"金融的支持力度,2021年末我国涉农
贷款余额达到43.21万亿,同比增长10.90％,农村贷款/农户贷款/农户生产经营贷款分
别同比增长12.10％/14.00％/14.10％,此外在结构性货币政策的精准发力下,扶贫再贷
款和支农再贷款同比高增,2021年6月同比增速分别为31.03％和37.99％。2022年中央
一号文中提出要"强化乡村振兴金融服务",包括加大支农支小再贷款、再贴现支持力度
,实施更加优惠的存款准备金政策;支持各类金融机构探索农业农村基础设施中长期信
贷模式以及发展农户信用贷款。预期在强化农村现代化基础、推进农村一二三产业融
合发展以及完善农村基础设施建设过程中,将释放农村基建信贷需求;此外,伴随农村经
济发展水平不断提高,农村居民可支配收入增速持续高于城镇居民,农村居民的信贷需
求潜力有望释放。
大行和农商行为服务"乡村振兴"金融市场的主力军。以国有大行为主的大型银行
和以农商行为主的小型银行为服务"乡村振兴"市场的主力军。国有行层面,一方面监管
层对国有行落实乡村战略的要求更高,另一方面农业银行和邮储银行自身网点布局就比
较下沉,具有服务"三农"金融的网点优势,2020年大型银行涉农贷款/农户贷款占比分别
为36.26％/34.91％。农商行深耕本土,在当地网点布局密集,具有较强的信息优势,通
过服务当地小微企业和"三农"市场进行差异化竞争,2020年农商行涉农贷款和农户贷款
占比分别为24.18％/43.36％。上市银行中国有行涉农贷款在规模上一骑绝尘,2021年6
月末,工商银行/建设银行/交通银行/邮储银行涉农贷款余额分别为2.50万亿/2.31万亿
/0.60万亿/1.52万亿,占总贷款比例分别为12.53％/12.79％/9.51％/24.55％。区域型
银行中,郑州银行/贵阳银行/齐鲁银行/渝农商行涉农贷款占比较高,分别为24.53％/45
.44％/20.52％/31.63％。
投资建议乡村振兴作为实现短期"稳增长"和长期"共同富裕"目标的重要抓手,预期
相关政策将持续加码。实现"乡村振兴"离不开金融机构的资金支持,在农村基建投资加
码和农村经济发展水平不断提高的过程中,农村基建信贷需求和居民信贷需求有望得到
释放。大行和农商行作为服务"三农"金融的主力军,有望持续受益,其中邮储银行具有
服务"三农"金融的长期经验、密集的下沉网点以及金融科技能力优势,或将最大程度收
获政策红利。作为定位"服务三农"的国有大行,邮储银行服务"三农"禀赋、业务模式及
发达的下沉网络或将在农村业务领域中受益。因此,我们建议积极关注邮储银行,以及
具有"三农"金融服务优势的农商行。
风险提示政策落地不及预期;宏观经济增速下行等。
[2022-02-24]银行行业：宽信用成效逐步释放，商业银行业绩数据亮眼
■银河证券
社融与信贷创新高,企业中长期贷款有所修复1月新增社融6.17万亿元,同比多增0.
98万亿元,主要受益信贷和政府债高增的影响。其中,新增人民币贷款4.2万亿元,同比
多增3818亿元;新增政府债券6026亿元,同比多增3589亿元;新增企业债融资5799亿元,
同比多增1882亿元;新增非金融企业境内股票融资1439亿元,同比多增448亿元;新增表
外融资4479亿元,同比多增328亿元。结构上看,短贷和票据融资持续多增,企业中长期
贷款实现修复。1月新增短期贷款1.11万亿元,同比多增2073亿元;新增票据融资1788亿
元,同比多增3193亿元;新增中长期贷款2.84万亿元,同比少增1424亿元。其中,新增企
业中长期贷款2.1万亿元,同比多增600亿元。
金融机构贷款利率回落,政策兼顾总量+结构、发力空间仍存2021Q4货币政策执行
报告显示,截至2021年末,金融机构人民币贷款加权平均利率为4.76％,环比下降24BP;
一般贷款、企业贷款、票据融资利率均不同程度下滑,预计受到信贷需求薄弱、降息和
低利率票据冲量等多重因素影响。此外,报告指出要发挥好货币政策工具的总量和结构
双重功能,注重充足发力、精准发力、靠前发力,实现总量稳、结构优的较好组合。当
前政策兼顾总量+结构,我们认为后续仍有发力空间,宽信用成效有望持续释放,助力银
行信贷投放稳步加大和结构优化,对宏观经济修复形成支撑。
银行代销保有规模领先,市场份额有所下降2021Q4,银行、独立基金销售机构、保
险公司和证券公司股票+混合类公募基金保有规模3.79、1.67、0.03和0.94万亿元;
非货币类公募基金保有规模4.4、2.83、0.04和1.02万亿元。与此同时,银行股票+
混合类以及非货币类公募基金保有规模占比58.6％和52.79％,环比下降0.53和1.6个百
分点。相比之下,第三方机构市场份额进一步上升,银行代销业务亟需转型调整,以巩固
市场竞争力。
商业银行业绩延续高增,基本面稳中向好2021年,商业银行净利润同比增长12.63％
,较2021年前三季度的11.45％进一步扩大。其中,国有行与股份行增速领跑,城商行改
善幅度较大。与此同时,银行净息差企稳修复趋势不变。2021Q4,商业银行净息差为2.0
8％,环比提升1BP。资产质量层面,不良率与拨备覆盖率分化,国有行和股份行表现相对
较好,资本充足率改善也更为明显。
投资建议稳增长政策加码托底宏观经济,宽信用成效逐步释放,利好银行业经营环
境改善和景气度回升,助力信贷投放增加和资产质量优化。目前多家上市银行披露的20
21年度业绩快报显示,营收增速延续改善之势,净利保持较快增长,不良率和拨备覆盖率
两项指标均表现良好,基本面整体稳健无忧,对估值形成支撑。当前板块PB0.66倍,处于
历史低位,配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会,给予"推荐"评级。个股方
面,推荐招商银行(600036)、宁波银行(002142)、常熟银行(601128)和南京银行(60100
9)。
风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。
[2022-02-24]银行行业：解构产业链，聚焦新模式－深度研究
■华泰证券
解构产业链,聚焦新模式制造业升级为大势所趋,而全国各地制造业发展基础差异
较大,我们从出口、消费两大需求链,以及新能源、科技两大新型产业链拆解制造业发
展驱动因素,聚焦制造业发展基础较好或有发展禀赋的区域及其本地区域性银行。整体
来看,当前江浙粤闽鲁、成渝等地具有较好发展制造业的基础,当地区域性银行可因地
制宜开展业务,通过综合金融服务+科创+绿色多元模式服务实体企业。此外,部分全国
性银行实体业务聚焦部分优质区域开展。个股推荐商投一体典范兴业银行、深耕中小
企业多年的宁波银行、以中小企业服务管家为特色的苏农银行、制造业头雁工商银行
。
背景:经济增长动能升级,驱动商业模式转变我们认为长期来看,中国经济由地产+
基建为主的传统模式,转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式,
银行信贷在政策引导下加速迁移至实体产业,更为考验银行的风险定价能力、综合金融
服务能力。参考海外经验,发达的直接融资体系支撑英美高科技产业崛起,间接融资体
系则支撑日德制造业升级。中国作为制造业大国,有望形成间接融资主导+直接融资稳
步发展的融资体系,为企业提供综合金融服务,提升客户粘性,助力制造业转型升级、战
略新兴产业快速发展。
布局:拆解四大需求链,聚焦沿海沿江地区制造业升级为大势所趋,全国各地制造业
发展差异较大,我们认为可从出口、消费两大需求链,以及新能源、科技两大新型产业
链拆解制造业发展驱动因素。出口链:东部沿海发展基础好,出口导向型制造业较为发
达。消费链:人口数量奠定消费基础,人均可支配收入决定消费层级,当前一线城市+成
渝+苏杭等地区消费需求旺盛,带动周边地区消费链制造业发展。新能源链:沿海、沿江
地区较为发达,未来发展空间广阔。科技链方面,涉及行业较广,江浙粤等地发展领先。
整体来看,江浙粤闽鲁、成渝等地具有较好发展制造业的基础,银行可因地制宜开展业
务,抢占对公实体赛道的先发优势。
模式:深根本土因地制宜,打造差异化模式部分全国性银行聚焦优质区域,实体经济
服务模式因地制宜,如工商银行"贷+债+股+代+租+顾"综合服务模式、兴业银行的投贷
联动模式等。区域性银行具有决策链条短、本土化程度高、熟知本地市场等优势,通过
针对本地企业的特色产品等模式,深度对接当地实体企业,与企业共成长,形成较强的客
户粘性和差异化服务能力。在制造业基础较为优异的江浙地区,不少优质区域性银行均
打造了针对本地企业的拳头体系,主要模式包括宁波银行的"五管二宝"产品体系、苏农
银行的中小企业服务管家体系。
投资建议:精选根植实体的优质行政策支持制造业以及绿色信贷投放的趋势明确,
制造业升级有望驱动新一轮银行景气周期。对公实体业务更为考验银行的风险定价能
力、综合金融服务能力,是银行长期经营的胜负手,深耕对公实体客户且有成熟服务模
式的银行,有望打通"商行+投行+财富管理"生态闭环而充分受益。部分全国性银行实体
业务聚焦部分优质区域开展。江浙粤闽鲁等地制造业发展领先,而成渝地区则具备制造
业发展的良好禀赋,当地区域性银行具备打造对公实体服务模式的先发优势,部分模式
已脱颖而出。个股推荐兴业银行、宁波银行、苏农银行、工商银行。
风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
[2022-02-23]银行行业：2021年地区社融规模增量数据简评－快评报告
■万联证券
事件:2022年2月15日,央行公布《2021年地区社会融资规模增量统计表》。
投资要点:各地区社融增量差距较大:31个省市中占比超过均值水平的有11个省市,
分别为广东、江苏、浙江、山东、北京、四川、上海、湖南、福建、湖北和安徽。其
中,广东、江苏、浙江以及山东社融增量规模超过2万亿,而广东达到3.78万亿。排名前
11省市表内外间接融资占比均值58.5％:上海、福建和湖北3省市信贷投放占比较高,分
别达到85.1％、73.5％和72％。而表外融资均有所收缩,上述3省市同样显著超过前11
省市-7.1％的均值水平。结合表内外融资整体数据看,上海、江苏、浙江、福建和广东
5省市的间接融资占比相对较高。
排名前11省市企业债融资占比均值为14.1％和股票融资占比均值5.1％:企业债融
资占比情况,北京、江苏、浙江、四川和山东5省市占比相对较高。股票融资占比情况,
北京和上海的占比超过排名前11省市的均值水平。两者结合看,北京、江苏和浙江综合
占比相对较高。结合全国社融新增的总体数据看,由于2021年整体企业债融资增量规模
收缩1.16万亿元,在社融新增规模中的占比也下降2.3个百分点。
排名前11省市政府债融资占比均值为13.7％:安徽、湖北、湖南、福建、四川和山
东6省占比超过排名前11省市的均值水平。不过,对比全国社融新增中政府债的占比数
据看,这些省市政府债融资并不高。
投资建议:从地区社融新增数据看,区域融资差异明显。长三角和珠三角间接融资
和直接融资占比均较高,融资需求相对旺盛。中西部地区政府债融资占比相对较高,区
域经济发展特色明显。中长期看,我们认为银行板块内部仍将持续分化,建议关注中间
业务收入占比持续提升的银行,以及基本面持续改善的银行。?
风险因素:如果疫情持续反复造成整体经济持续走弱,企业营收恶化,板块业绩波动
。
[2022-02-23]银行行业：稳增长新抓手，西部区域银行、邮储银行或受益－乡村振兴“一号文件”点评
■民生证券
事件:2月22日,《中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意
见》(以下简称"一号文件")发布。
鼓励政策已在途,县域银行或受益。"一号文件"是自2017年以来一脉相承的政策,
在当前经济增速面临压力的环境下提出,也带有了稳增长"抓手"的意味,其执行的必要
性和力度均可期待。"一号文件"为相关银行打开了政策空间和成长空间。对县域相关
银行存在进一步定向降准可能;支农支小再贷款、再贴现,也可以降低该类银行的资金
成本。
乡村振兴战略或带来银行扩表空间。以下信贷需求有望增长:农村基建贷款需求,
农户信用贷款需求,农村一二三产业联动的信贷需求,农村居民消费信贷需求。全国涉
农贷款余额43.2万亿,增速低于整体贷款,而伴随着乡村振兴战略推进,相关银行市占率
有望提升。截至2021年四季末,我国农村居民人均可支配收入同比增长9.7％,然而城镇
居民只有7.1％,农村市场的消费潜能和弹性更佳。乡村振兴战略有望打开居民信贷在
农村的增量市场。
乡村振兴的主要抓手在西部地区。据国家乡村振兴局2021年8月公布的160个国家
乡村振兴重点帮扶县名单,主要分布在西部地区。邮储银行网点主要分布在中西部地区
,且深入县域,具备近水楼台的优势。西部地区的上市银行亦或因此受益。譬如:四川省
有成都银行,重庆市有渝农商行、重庆银行,陕西省有西安银行,甘肃省有兰州银行,贵
州省有贵阳银行。其中,成都银行同时还受益于西部金融中心和成渝双城经济带的战略
拉动,其扩张潜力较大。
投资建议:稳增长纵深推进,县域银行或受益当前银行板块主线是:宽信用→稳增长
→经济预期改善→估值修复。银行板块当前既在博弈托底政策,又在博弈预期改善,行
情仍在中途。乡村振兴"一号文件"落地,表明稳增长又添抓手、大局更稳,着重在西部
县域发力,或将带来银行板块结构性机会,维持行业"推荐"评级。建议关注:扎根县域,
西部地区网点布局较多的邮储银行,西部区域扩张潜能较好的成都银行,以及优质股份
行中兴业银行、平安银行、招商银行,高扩张城商行中杭州银行、宁波银行、江苏银行
。
风险提示:政策效果不及预期;资产质量加速恶化。
[2022-02-23]银行行业：长期限理财产品预期收益率上行－银行理财产品周报（2022.2.14－2022.2.20）
■兴业证券
理财产品净值波动情况
本周净值数据有效的产品数量为18,656只,净值增长率均大多处于0-0.5％区间。
其中披露前1日净值产品数量为6,124只,净值相对前期下跌的产品数量为307只,净值增
长率中位数为0.01％;披露前1周产品净值数量为12,532只,净值相对前期下跌的产品数
量为2,303只,净值增长率中位数为0.08％。
理财子开业与产品发行概况;公司维度:截至2022年2月20日,已有29家理财子获批
成立,其中理财子公司25家、中外合资理财公司4家;24家理财子正式开业,其中理财子
公司21家,中外合资理财公司3家。理财子目前处于存续期和在售期阶段的理财产品合
计共有8,438只,其中工银理财、中银理财、建信理财产品发行数量排在前三位,分别为
1,401只、750只、803只。
产品维度:目前理财子发行的理财产品投资期限以3-6个月、6-12个月、1-3年为主
,分别为689只、1,680只、4,363只;运作模式以封闭式净值型为主;风险等级以中低级
为主。发行市场概况;人民币理财产品预期收益率:相较于前一周,6个月、9个月理财产
品预期收益率有所上升。其中9个月理财产品预期收益率涨幅最大,为15.0bps。2个月
、4个月理财产品预期收益率有所下降。其中4个月理财产品预期收益率跌幅最大,为16
3.0bps。
发行产品数量及期限:二月第三周理财产品发行总量为579款,3个月以内产品发行
量为66款,占比11.4％,较前一周下降;6个月以内产品发行量为244款,占比42.1％,较前
一周上升。据统计,2022年初至今累计发行产品共4,307款,同比增速为-34.16％。?运
作模式:二月第三周发行的579款理财产品中,开放式净值型产品60款,市场占比10.4％;
封闭式净值型产品474款,市场占比81.9％;开放式非净值型产品1款,市场占比0.2％;封
闭式非净值型产品44款,市场占比7.6％。与前一周相比,开放式净值型、开放式非净值
型和封闭式非净值型产品占比上升,封闭式净值型产品占比下降。
收益类型:二月第三周发行的579款理财产品中,保本固定型产品0款,市场占比0.0
％;保本浮动型产品6款,市场占比1.0％;非保本型产品573款,市场占比99.0％。与前一
周相比,保本浮动型产品占比上升,非保本型产品占比下降。
基础资产:二月第三周共发行债券产品535款,占比63.4％;利率产品79款,占比9.4
％;股票产品50款,占比5.9％;票据产品11款,占比1.3％。与前一周相比,股票、债券、
汇率、商品类产品占比上升,利率、票据、信贷资产、其他类产品占比下降。
发行银行:二月第三周中国银行发行31款理财产品占据首位,渤海银行和青银理财
均发行11款理财产品并列第二。同时,中国银行自2022年初至今累计发行186款理财产
品,位居第一。
到期市场概况;产品数量及期限:二月第三周理财产品到期总数为583款,较前一周
下降。1-3个月、3-6个月、12-24个月、24个月以上到期产品占比上升,1个月以内、6-
12个月到期产品占比下降。3个月以内到期产品94款,占比16.12％;6个月内的到期产品
336款,占比57.63％。
风险提示:监管政策的超预期变化,信用风险超预期暴露。
[2022-02-23]银行行业：如何评估地产部门的信用环境？－银行业资产质量系列深度报告
■中信证券
基于Top30房企的流动性测算显示,若销售额和融资格局延续1月情形,1季度和2季
度仍将有部分房企出现现金流缺口。预计房企需求端政策(改善销售)与房企融资政策(
改善融资)存在空间。地产信用环境的改善,预计将遵循"政策修复-销售修复-信用修复
"的进程,目前看"因城施策"框架下各地政策调整与优化已在持续推进。当前市场对于
地产信用问题预期仍显悲观,后续预期差修复有望带来银行资产质量预期的改善。
报告缘起。近期,资本市场对于房地产部门的信用环境高度关注。我们特别希望回
答:(1)如何评估房企的流动性状况?(2)银行房地产部门的授信敞口及资产质量变化?(3
)地产信用是否对银行股投资有影响?
房地产政策的变化?(1)定调:2021年底以来,中央重要会议对房地产行业的核心定
调为"因城施策"和"良性循环和健康发展"。(2)已经放松的政策梳理:供给端的涉险房
企资产处置及预售监管局部优化、金融端的按揭利率调整和公积金贷款标准调整。(3)
尚未放松的:需求端限售、限购、限贷政策。我们预计,当前地方型政策工具箱储备较
为丰富,需求端政策依据地区销售状况有望适度推进,房企融资监管亦有适度优化空间
。
房企流动性缺口如何评估?(1)过往静态数据具备安全边际,Top30房企"销售额/短
期应付债务本息"为166％(2021H数据),安全边际尚可;(2)未来销售回款为关键:若销售
持续低迷则问题发生概率大增,若1月情形延续至年中(销售金额同比-30％),则Top30房
企年度流动性缺口(=可动用货币资金+销售回款-当期刚性支出)占当期到期有息负债到
期本息的21.7％(剔除恒大为5.3％);(3)资产处置带来抵补效果,若出险房企项目资产
得以妥善处置变现,则到期偿付缺口占到期有息负债本息的比例可收窄至8.8％(剔除恒
大为3.0％)。我们预计,房企需求端政策(改善销售)与房企融资政策(改善融资)存在空
间。
银行敞口及质量如何?(1)我们估算目前房地产行业有息负债规模约21万亿,其中包
括房地产对公贷(13.9万亿)、境内外债券融资(3.2万亿)、非标融资(4.0万亿);(2)银
行通过表内外业务参与地产敞口,估算银行业在房企贷款、债券投资、非标投资、非标
代销中的敞口分别为13.9万亿/3177亿/1万亿/5000亿;(3)测算银行地产敞口损失水平
总体较可控,通过房地产销售金额同比-30％/0％情景下的房企流动性缺口比例(已考虑
资产处置)来近似房企债务的违约概率(8.8％/7.9％),测算银行业地产信用风险损失分
别为4349亿/3905亿,占银行业年度减值计提规模的比重约为22.6％/20.3％,总体仍较
为可控。
信用改善路径如何?总体来看,解决地产信用问题的核心在于缓解流动性状况,需求
端(对应销售回款)的购房者预期与融资端(对应持续融资)的金融机构意愿是政策的重
要发力点,目前看上述方面的政策正在持续发力过程。正因如此,结合政策推进的节奏
来看,预计"销售企稳→问题项目处置→融资能力恢复"有望在后续季度渐次出现。
风险因素:宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化
投资策略:投资逻辑强化,银行板块全年回报可期。地产信用环境和房企信用问题
的演进,预计将遵循"政策修复-销售修复-信用修复"的进程,目前看"因城施策"框架下,
各地政策调整与优化已在持续推进。当前市场对于地产信用问题预期仍显悲观,后续预
期差修复亦有望带来银行资产质量预期的改善。个股投资逻辑,需要兼顾行业估值提升
的系统性机会+商业模型升级的个体性机会,组合为:招商银行、兴业银行、平安银行、
邮储银行、江苏银行和南京银行。
[2022-02-22]银行行业：稳地产持续表态，重申银行看好－点评报告
■中银证券
去年下半年到今年以来,稳地产政策持续出台,参考媒体报道在额度、按揭利率、
首付比例和放款上均有放松,2月21日媒体广泛报道广州按揭利率下调,再次表明稳地产
的政策态度。
重申观点,持续看好银行行情,稳增长和稳地产行情仍持续。前期,市场对稳增长和
稳地产的力度预期改善,效力仍偏悲观,而稳增长和稳地产政策态度明确坚决,且仍有发
力空间和动力,相关的政策和举措正在不断加强和落地,并将逐步推进经济和地产数据
和预期改善。政策发力,见效,数据改善都将成为银行股的催化。相比其他稳增长品种,
银行估值更低,前期涨幅也较为有限,政策力度和效力预期都会影响银行表现,效力影响
或更强,力度加强将带来效力预期改善,推动行业未来更大的上行空间。
个股方面,建议关注业绩增速较快的区域性银行:如杭州银行、常熟银行、江苏银
行等,核心标的持续推荐:宁波银行、招商银行、邮储银行。若市场整体承压,关注大行
和低估值品种。
按揭利率持续下调,放款提速,额度充裕。
2月21日证券时报、财联社等媒体报道多家银行下调广州地区按揭利率,并提到苏
州等地也有下调,且放款提速,额度充裕。今年1月和上年12月媒体也有相关房贷利率下
调的报道,今年1月5年期LPR下调时,财联社报道:部分城市房贷利率下调,新发部分下调
幅度超过LPR下调幅度。"根据贝壳研究院重点城市主流房贷利率数据,2022年1月份受
监测的103个重点城市主流首套房贷利率为5.56％,二套利率为5.84％,均较上月回落8
个基点。其中59城房贷主流利率环比下调,较上月增加19个,广州、深圳、杭州、南京
、苏州等重点城市房贷利率均下调。";参考贝壳研究院研究,去年四季度以来,重点城
市房贷环境持续改善。
首付比例或亦有松动。
房贷利率下行的同时,首付比例亦有松动。根据第一财经报道:重庆以及江西、山
东等省份的部分城市将首套按揭的首付比例从30％降至20％,并指出,多个非"限购"的
中小城市虽然没有做到全面普降,但在实际操作中,两成首付并不少见。
随着按揭利率下行,销售或边际改善,有利于银行信贷需求和资产质量。
按揭利率下行,对销售或持续正面影响,不仅有利于改善信贷需求更重要的是,有利
于银行资产质量,销售改善会保证开发贷等抵押物价值,大幅降低银行的最终损失。
风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。
[2022-02-22]银行行业：按揭贷款利率仍有大幅下行空间－流动性观察第84期
■光大证券
根据财联社报道,2月22日,六大行统一下调广州地区房贷利率,其中首套房利率从
此前的LPR+100bp(5.6％)下调至LPR+80bp(5.4％),二套房利率从此前的LPR+120bp(5.8
％)下调至LPR+100bp(5.6％)。我们点评如下:历史上按揭利率波动剧烈,下行周期降幅
显著。回溯2008年以来,当央行下调5Y期贷款基准利率时,均伴随着按揭利率大幅下行,
大体经历了三个阶段:第一阶段是2011年9月-2012年7月,按揭贷款利率累计降幅为142b
p,明显高于5Y期贷款基准利率降幅(50bp)。第二阶段是2014年11月-2015年10月,按揭
贷款利率累计降幅为244bp,同样高于5Y期贷款基准利率降幅(140bp)。第三阶段是2019
年9月-2020年12月,5Y-LPR累计下调幅度为20bp,按揭贷款利率降幅为28bp。总体来看,
伴随着每一轮"稳增长"和央行降息,按揭贷款利率均出现同步下行,下行幅度明显高于5
Y期贷款基准利率和5Y-LPR降幅,且每一轮按揭贷款利率下行幅度均超过20bp,前两轮幅
度相对较大,持续时间为10-15个月。近期六大行下调广州地区按揭贷款利率20bp,是LP
R报价下调叠加市场化供需力量共同作用所致,后续按揭贷款利率仍有下行空间。
EVA比价效应显示按揭贷款利率仍有较大下行空间。从目前银行各类资产EVA比价
效应看,按揭贷款EVA水平最高(3.32％),高于对公贷款EVA超过3个百分点,且高于利率
债超过0.5个百分点,即尽管部分地区按揭贷款利率出现一定幅度下行,但按揭贷款EVA
水平仍明显高于对公贷款和债券类资产。根据按揭贷款EVA敏感性测试:在相对审慎的
假设下,即便后续按揭贷款利率全面下行71bp,其EVA仍与10Y国债持平,在银行各类资产
中处于较高水平,利率下行不改按揭贷款作为银行优质资产的"地位"。
按揭利率下移是稳定房地产销售的重要抓手。回溯历史,按揭贷款利率基本上领先
房地产销售面积增速约一个季度,即在2011年Q4、2014年Q3以及2019年Q4时点,按揭贷
款利率见顶回落时,大致再经历一个季度时间,房地产销售面积增速开始触底反弹。近
期六大行下调广州地区按揭贷款利率20bp,可能是本轮按揭贷款利率"松动"的前奏信号
,后续来看:(1)按揭贷款利率仍有望进一步下行,在因城施策框架下,前期部分按揭贷款
利率偏高的热点城市,以及三四线城市均存在下行空间,在此情况下,房地产销售增速在
今年Q2有望触底企稳。(2)在按揭贷款定价调整过程中,受市场化供求力量驱动下的利
率点差调整幅度会相对更大,但仍不排除5Y-LPR报价存在下调的可能。
按揭贷款增长有望回暖,企业杠杆向居民杠杆迁徙。预计2022年新增涉房类贷款规
模维持在4.8万亿左右,较2021年多增近1万亿,增速9.14％,较2021年提升1.4个百分点
。其中,新增按揭贷款维持在4.3-4.5万亿,增速为11.45％左右,新增开发贷维持在3000
-5000亿,增速为7.95％左右。在过去数轮行情中,伴随着房地产销售增速的触底反弹,
居民宏观杠杆率也随之出现抬升。截至2021年12月,我国居民宏观杠杆率为62.2％,较2
021年年初持平,这也与2021年的房地产市场和涉房类融资景气度相呼应。对于2022年,
在供需两端政策支持下,房地产销售有望触底企稳,按揭贷款开始回暖,我们预计2022年
居民宏观杠杆率将高于2021年水平,进而实现企业杠杆向居民杠杆的迁徙,2022年"稳增
长"的发力部门,可能更多地由政府和居民来承担。
风险分析:信贷投放高景气度延续性不强,美联储超预期加息。
[2022-02-22]商业银行行业：日报（2022.2.22）
■国泰君安
本报告导读:今日A股银行板块下跌0.53％,杭州银行领跌。华夏银行披露2021年业
绩快报,营业收入同比增长0.6％,归母净利润同比增长10.6％。
摘要:维持商业银行"增持"评级。推荐标的:宁波银行、苏农银行、平安银行、招
商银行、江苏银行。
今日银行股价表现:1、今日Wind银行指数下跌0.53％,年累计涨幅为6.45％。
2、今日A股银行股涨幅前二的分别是:兴业银行(+1.41％)、苏农银行(+0.18％)。
3、今日A股银行股跌幅前三的分别是:杭州银行(-4.89％)、兰州银行(-2.75％)和
齐鲁银行(-1.91％)。
4、今日北向资金净卖出兴业银行2.04亿元、招商银行1.58亿元。
今日重要行业新闻:1.财政部部长刘昆今日在新闻发布会上表示,合理安排地方政
府专项债券,去年底已提前下达了1.46万亿元,1月份完成发行4844亿元,占提前下达限
额的1/3,全部用于交通、市政、产业园区基础设施、保障性安居工程等重点领域。实
际上地方政府发行专项债券的资金,去年底还有一部分资金留到今年用,各地有很多新
的项目在开工,有相当多的项目就是利用了地方政府专项债券的资金。
2.据财联社报道,监管部门正在酝酿推进信托业务分类改革,探索以信托目的、信
托成立方式、信托财产管理内容和方式作为分类的基础,将信托业务分为新的三类:资
产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托。据了解,有关此次业务分类改革的征求
意见稿将于近期下发,并将业务分类改革作为2022年信托行业重点工作推进。伴随着行
业发展信托业务分类一直不断演进。自2018年资管新规出台以来,信托业务逐渐分为资
金信托、服务信托及公益慈善信托三大类。
今日重要公司公告:1.华夏银行:披露2021年业绩快报。2021年公司营业收入同比
增长0.6％,归母净利润同比增长10.6％。年末不良率为1.77％,环比Q3下降1bp,拨备覆
盖率为151％,环比Q3下降
2.苏州银行:公司镇江分行获中国银保监会江苏监管局批准开业。
3.西安银行:公司部分首发股份将于2022年3月1日锁定期满上市流通,合计18.7亿
股,占公司总股本的42.07％,占解禁后流通股的61.8％。
风险提示:经济预期外下行。
[2022-02-22]银行行业：机构减配空间有限，预期修复打开上行通道
■东兴证券
事件:根据基金2021Q4季报数据,我们持续跟踪"普通股票型+偏股混合性+灵活配置
型"口径下的基金重仓持股情况。受经济增长放缓与房企风险暴露悲观预期压制,去年
四季度机构配置银行板块意愿偏低。具体点评如下:机构重仓持有银行板块占比连续3
个季度环比下降,4Q21该占比为3.13％。该指标持续下行与此前市场预期恶化较一致。
2021年经济增长放缓与房企风险暴露的双重压力并存,导致市场对银行板块预期持续悲
观。
纵向比较来看,机构重仓持有银行板块占比处于历史较低水平,下行空间有限。近
几年的较低值为2Q20的1.82％,主要反映了彼时高度不确定的疫情和经济走势、以及自
上而下鼓励银行让利的政策预期。我们认为,当前机构重仓比重仅略高于2Q20的水平,
但当前宏观环境的不确定性明显好于2Q20,进一步下行空间有限。横向比较来看,银行
板块在4Q21机构重仓持有占比下行的板块中估值最低。其他减配的板块中,医药、基础
化工、有色金属以及石油石化或估值偏高或全年累计涨幅较大。我们认为,银行板块从
PB-ROE角度来看,极具性价比,进一步减配概率较小。
银行板块重仓股比重整体下行,前五大重仓股中宁波银行占比逆势提升。从银行重
仓占比的个股来看,机构重仓持有的前五大银行股为招商银行、宁波银行、平安银行、
兴业银行、杭州银行。反映市场对战略领先、业绩稳定性强的龙头标的、以及低估值
、具有业绩弹性银行的认可。前五大重仓股合计占比2.69％,较三季度末降低0.37pct
。其中,招行、平安、兴业、杭州持仓占比分别环比下降0.22pct、0.12pct、0.13pct
、0.05pct至1.14％、0.34％、0.21％、0.12％。宁波银行持仓占比环比提升,较三季
度末提高0.15pct至0.88％。反映四季度配股落地、夯实未来资产端增长动能,短期估
值压制因解除。
投资策略:从四季度机构重仓持有银行板块和个股情况来看,进一步减配空间有限
。年初以来,在稳增长政策持续发力,地产调控政策纠偏,以及具备确定性且平稳向上的
业绩表现三重因素推动下,银行板块估值开始修复。现阶段估值(0.67倍静态PB)及机构
持仓比例仍处历史低位,预计后续优质银行有望实现更好的股价表现。建议优选财富管
理领域具备客户基础、销售渠道、产品服务体系等先发优势的银行(如招商银行、平安
银行)、具备区位优势且体制机制较市场化的优质银行(宁波银行、常熟银行等)。
风险提示:经济失速下行,地产调控政策、监管政策预期外变动。
[2022-02-22]银行行业：房贷利率放松，为何利好银行？－点评报告
■长江证券
事件描述;
根据央视新闻报道,自2月21日起,六大国有银行同步下调广州地区的住房贷款利率
。其中,首套房的利率从此前的5年期LPR+100BP(5.6％)下调至LPR+80BP(5.4％),二套
房的利率从LPR+120BP(5.8％)下调至LPR+100BP(5.6％)。尽管房地产政策今年以来持
续边际放松,但广州作为一线城市,本次下调住房贷款利率仍然引起市场广泛关注。此
外,从银行经营角度,投资者也关注住房贷款利率的下行将如何影响银行基本面。
事件评论银行与房地产高度关联,房地产风险"软着陆"明确利好银行资产质量。资
产质量是银行的生命线,而房地产是银行当前资产质量的核心风险因子。从数据来看,2
021年6月末41家上市银行的住房按揭贷款占比高达25.97％,对公房地产贷款占比6.36
％,同时对公房地产贷款的不良率上升至1.80％,且预计2021年下半年将继续明显上行
。为妥善解决房地产风险,去年四季度下旬以来,房地产政策全面"纠偏",此前执行过于
严格的政策得到修正,金融机构也加大力度支持房地产市场稳定。因此,在住房贷款利
率下调、房地产信贷供给持续修复、合理住房需求得到满足的背景下,销售与投资数据
回暖,将大幅缓解市场对房地产行业的悲观预期。我们判断随着后续政策不断加码,房
地产信用风险最终将实现"软着陆",这有利于银行保证资产质量稳定。
新发房贷占比有限、存量房贷仍绑定LPR,因此利率降低对净息差影响微弱。贷款
利率降低本身会对银行净息差造成负面影响,但即便我们假设新发放的住房贷款利率整
体下行,对净息差的实际影响也有限。原因在于,在LPR保持不变情况下,新发放的房贷
利率下行是通过"降低LPR加点数"实现的,但大部分存量的住房贷款利率依然与5年期LP
R挂钩,意味着LPR不调整,存量房贷的收益率就没有变化。以2021年数据为样本进行测
算,2021年末住房贷款余额38.32万亿,全年净新增规模3.88万亿,新增量占期初人民币
贷款总额的比例仅2.2％,即便假设存量中有10％是年内到期还本后重新投放的贷款,那
么实际新增量占期初人民币贷款总额的比例也仅4.5％。所以,这部分实际新增贷款的
利率降低,对贷款整体收益率影响非常小。根据央行数据,2021年12月新发放的住房贷
款利率为5.63％,仍明显高于当前4.6％的5年期LPR,在上述假设下,即便新发放的住房
贷款利率平均下降50BP,最终对贷款总收益率的影响也仅2.25BP。
稳增长远比净息差更重要,经济增长预期回升将继续驱动银行股上涨。2022年我们
强调行业核心观点是"相信稳增长、期待宽信用、看好银行股",从历史复盘清晰可见,
银行股估值的决定因素是经济预期。因此,我们认为稳增长、宽信用背景下,净息差并
不是银行股的主要矛盾,随着新老基建加码、房地产政策继续边际放松,社融、信贷增
速将继续上行,推动经济企稳,我们依然看好银行股上涨行情。个股层面,重点推荐常熟
银行、招商银行、宁波银行,同时建议关注估值相对低、成长空间高的邮储银行。
风险提示1、宏观经济复苏不及预期; 2、房地产风险上行超出预期; 3、净息差下
行超出预期。
[2022-02-21]银行行业：存款成本2022年会下行吗？－深度解析一
■长江证券
存款成本既是银行核心经营指标,又是金融让利实体的关键掣肘银行经营层面,由
于传统银行主要赚取利差(利息净收入在营业收入中占比最高),因此贷款收益率、存款
成本率、净息差等指标对收入增长至关重要。近年来经济面临下行压力,政策指引金融
让利实体,所以贷款收益率持续下行(特别是对公企业和小微贷款下行明显),且中短期
内难以回升。这种环境下,存款成本率至关重要,未来如果下行,将有效缓解净息差收窄
压力;如果继续保持刚性甚至逆势上行,会进一步挤压净息差,削弱银行盈利能力。
宏观经济层面,由于存款市场竞争激烈,成本保持刚性,监管层也一直没有调整存款
基准利率,所以这种"非对称降息"削弱银行净息差。从银行分红与资本补充角度,盈利
增速趋缓,意味着内生资本补充的能力降低,可能影响未来贷款投放的空间。目前虽然
国有大型银行的资本充足率都达标,但作为系统重要性银行,未来必须满足更高水平的
资本要求,理论上仍然存在缺口。所以,降低存款及负债成本率有重要意义,也是保障银
行持续让利实体的关键。
2022年是存款成本改善的重要拐点,"高息揽储"时代基本结束我国存款利率上限目
前受自律机制约束,允许银行在基准利率水平上,一定程度上浮。过去银行主动通过各
种方式"高息揽储",特别是客群薄弱的中小银行更有动力。但2019年以来监管出台诸多
政策,全面规范存款市场行为,限制"高息揽储",诸如全面规范高定价的结构性存款、取
缔互联网存款等。2021年6月,央行调整存款的利率定价机制,下调了长期限定期存款的
利率上限,希望借此降低存款成本率。自此,围绕存款的监管闭环全面形成,居民很难再
获取高利率的固定收益类产品。从2021年下半年发行的长期限大额存单观察,多数银行
的定价已经有所下调,我们认为本次存款定价机制改革的效果将主要在2022年体现。预
计2022年存款成本率将小幅下行,有利于净息差整体走平在存款定价机制改革作用下,
我们预计定期存款利率2022年将下行,对于长期限存款占比较高的银行,政策效果将会
更明显。同时由于T+0银行理财新规落地,预计银行T+0理财产品的收益率也将走低,居
民理财层面的整体无风险利率都将下移。对于银行净息差而言,在稳增长、宽信用背景
下,2022年新发放的贷款利率仍可能小幅走低(特别是住房按揭贷款利率预计降低),但
存款成本的小幅改善,也将一定程度上对冲资产端的收益率下 行。因此,我们判断2
022年银行整体净息差呈现走平态势,部分定价能力强的银行有望逆势回升。
投资建议:重点推荐招商银行、常熟银行、宁波银行存款成本改善背景下,负债端
优势明显或资产端投放能力突出的银行更受益,我们重点推荐招商银行、常熟银行、宁
波银行,建议关注邮储银行。1)招商银行的零售AUM长期沉淀,负债成本优势明显,预计2
022年净息差仍将保持高位。2)宁波银行的传统信贷业务凭借优异的治理机制和区位优
势持续高增长,资产端投放能力卓越,同时财富管理快速发展,资产质量一如既往优异。
3)常熟银行资产端小微贷款高速扩张,2021年净息差拐点已经确立,2022年预计净息差
将继续逆势回升,得益于小微贷款占比提升+存款成本改善。
风险提示1、银行净息差继续收窄;2、银行不良贷款率反弹
[2022-02-21]商业银行行业：日报（2022.2.21）
■国泰君安
本报告导读:今日A股银行板块下跌0.48％,杭州银行领跌。2月LPR_1Y为3.7％,LPR
_5Y为4.6％,均与上月持平。
摘要:维持商业银行"增持"评级。推荐标的:宁波银行、苏农银行、平安银行、招
商银行、江苏银行。
今日银行股价表现:1、今日Wind银行指数下跌0.48％,年累计涨幅为7.02％。
2、今日A股银行股涨幅前三的分别是:杭州银行(+2.44％)、青岛银行(+0.71％)和
西安银行(+0.46％)。
3、今日A股银行股跌幅前三的分别是:常熟银行(-1.91％)、兰州银行(-1.86％)和
平安银行(-1.55％)。
4、今日北向资金净买入招商银行0.37亿元、净卖出兴业银行2.17亿元。
今日重要行业新闻:1.2月LPR_1Y为3.7％,上月为3.7％;LPR_5Y为4.6％,上月为4.6
％。
2.2月21日起,四大行同步下调广州地区房贷利率。其中,首套房利率从此前的LPR+
100BP(5.6％)下调至LPR+80BP(5.4％),LPR+120BP(5.8％)下调至LPR+100BP(5.6％)。
今日重要公司公告:1.兴业银行:2022年1月13日至2月18日,本公司部分子公司、分
行级总行部门负责人(包括其配偶、子女)以自有资金从二级市场自愿买入本公司股票1
693.29万股,成交价格区间为20.36-23.08元/股,估算成交金额为3.45-3.9亿元。
2.杭州银行:公司股东太平洋人寿保险股份有限公司经2021年两次减持后,目前持
有公司总股本的1.99％。太平洋人寿拟在未来六个月内,通过集中竞价或大宗交易方式
减持所持公司股份,合计减持股份1.99％,减持完成后太平洋人寿将不再持有本公司股
份。
3.华夏银行:公司非公开发行A股股票方案获银保监会批准。
4.浙商银行:公司于2022年2月7日触发稳定股价措施启动条件。
公司需履行稳定股价义务的董事、高管7人,与其他自愿以自有资金增持公司A股股
份的现任高管,拟合计增持金额不低于534.28万元,在未来六个月内完成增持。
风险提示:经济预期外下行。
[2022-02-21]银行行业：区域社融差异明显－投资观察
■中信证券
从2021年地区社会融资规模增量情况来看,区域社融差异明显,长三角、珠三角地
区社融增量较高、信贷投放需求较旺盛,反映这些地区经济环境和企业经营恢复较快,
此外江苏、浙江企业债券融资较活跃,广东政府债券发行较多。
板块投资而言,近期银行板块逐步从快速上涨期步入平稳表现期,预计3月份之后在
经济预期稳定后将逐渐步入基本面驱动的行情区间,建议关注全年维度配置价值。
事项:2月15日,中国人民银行发布2021年地区社会融资规模增量情况。
总量较上半年小幅回暖,区域社融差异明显。(1)社融增量较上半年小幅回暖:2021
年全年社融增量为28.54万亿元,同比少增1.65万亿元(2021年上半年同比少增3.13万亿
元),全年社融增量较上半年小幅回暖。(2)区域社融差距明显:2021年广东、江苏、浙
江、山东、北京等省份社融增量较高,分别为3.78/3.45/3.40/2.08/1.53万亿元,西藏
、宁夏、青海、辽宁社融增量不足1,000亿元,其中辽宁全年社融增量为-1,024亿元。(
3)大部分地区社融同比下降:31个披露社融的省级行政区中,仅有9个省份社融增量同比
多增,其他省份社融增量同比均有所下降,广东、河南、辽宁社融增量同比下降较多,分
别减少2,849/2,705/2,334亿元。
信贷投放保持平稳,非标规模有所压降。(1)信贷增量保持平稳,下半年信贷需求走
弱:2021年全年信贷增量为19.62万亿元,同比多增3,084亿元(2021年上半年同比多增5,
843亿元),信贷总量增量基本保持平稳,下半年信贷需求相对走弱。(2)粤苏浙信贷增量
超万亿:广东、江苏、浙江2021年全年人民币贷款增量分别为2.60/2.34/2.19万亿元,
排名与2020年相同,主要与长三角、珠三角地区企业经营活跃,信贷需求旺盛有关。(3)
超过半数地区信贷同比多增:相对于社融增量放缓,超过半数省份人民币贷款同比实现
多增,上海、江苏、四川同比分别多增3,086/1,628/1,527亿元,北京、辽宁、广东信贷
增量同比下降较多,分别减少3,174/1,642/1,600亿元。(4)委托贷款及信托贷款压降明
显:2021年全年委托贷款及信托贷款合计增量为-1.89万亿元,31个省份中有29个省份"
委托贷款+信托贷款"规模实现下降,上海、陕西、江苏下降幅度较大,分别减少1,784/1
,441/1,416亿元。
企业债券融资需求减弱,江浙地区企业债券融资相对较发达。(1)企业债券融资增
量萎缩明显:2021年全年企业债券融资增量为3.28万亿元,同比少增1.11万亿元,企业债
券融资需求明显减弱。(2)江浙地区企业债券融资相对较发达:2021年31个省份中仅有5
个省份企业债券融规模实现同比多增,其中江苏、浙江同比分别多增947/871亿元,北京
、山西、天津等地企业债务融资同比下降较多,分别同比下降2,299/1,632/12,66亿元
。
下半年政府债发行提速明显,粤鲁浙地区政府债发行较多。(1)下半年政府债发行
提速明显:2021年全年政府债券融资增量为4.68万亿元,同比多增3,148亿元(2021年上
半年同比少增9,555亿元),受财政后置影响,下半年政府债发行提速明显。(2)广东、山
东、浙江等省份政府融资较多:2021年全年广东、山东、浙江政府债务净融资规模较高
,分别达到5,045/3,303/2,793亿元,其中广东全年政府债券融资同比多增1,756亿元,远
高于其他省份。
风险因素:宏观经济增速大幅下行,银行资产质量超预期恶化。
投资观点:从2021年地区社会融资规模增量情况来看,区域社融差异明显,长三角、
珠三角地区社融增量较高、信贷投放需求较旺盛,反映这些地区经济环境和企业经营恢
复较快,此外江苏、浙江企业债券融资较活跃,广东政府债券发行较多。板块投资而言,
近期银行板块逐步从快速上涨期步入平稳表现期,预计3月之后在经济预期稳定后将逐
渐步入基本面驱动的行情区间,建议关注全年维度配置价值。个股选择可遵循两条线索
:1)优质银行:估值溢价延续,盈利领先带来持续阿尔法收益,如招商银行、平安银行;2)
修复银行:具备风险拐点、估值修复特点的标的,具体包括兴业银行、光大银行、南京
银行、江苏银行和大行。
[2022-02-21]银行行业：全市场6个月理财产品收益率较前一周上行－银行理财产品周度跟踪
■东亚前海证券
近日,中国人民银行会同市场监管总局、银保监会、证监会联合印发的《金融标准
化"十四五"发展规划》指出,到2025年,与现代金融体系建设相适应的标准体系基本建
成,标准化支撑金融业高质量发展的地位和作用更加凸显。截至目前,全国已有20余个
省市陆续发布了金融业"十四五"发展目标。在新形势下,理财子公司成为了新关键词。
"发起设立理财公司、参股民营银行,吸引境内外银行、证券、保险、基金等金融
机构落户等"在各地金融发展规划中被普遍提到。比如,安徽省"十四五"金融业发展规
划提出,大力招引银行、保险等金融机构来皖设立分支机构,争取各类金融机构总部在
皖设立理财子公司、资产管理子公司、专业投资子公司及功能性总部专营机构和创新
业态。浙江省金融业发展"十四五"规划提出,鼓励有条件的金融机构在浙江设立理财子
公司、金融资产投资公司,探索新设一批非银行金融机构。
深圳市金融业高质量发展"十四五"规划提出,吸引银行理财子公司等财富管理机构
及其专业子公司入驻深圳。支持商业银行在深圳发起设立不设外资持股比例上限的金
融资产投资公司和理财公司。福建省"十四五"金融业发展专项规划提出,支持符合条件
的银行设立私人银行、理财子公司等专业财富管理部门,打造财富管理机构集聚高地。
重庆市金融改革发展"十四五"规划提出,推动符合条件的银行理财公司、金融资产投资
公司在渝设立专业子公司,重点发展基金登记、估值核算、基金评价、咨询资讯等机构
,研究设立专业托管机构。湖南省"十四五"金融业发展规划中还提到,鼓励境外金融机
构到湖南省参与设立、投资入股商业银行理财子公司。支持有条件的金融机构设立金
融租赁、理财、直投等专业化子公司。(华夏时报)今年以来,由于国内股市表现低迷,
银行理财产品也受到牵连,部分产品净值下跌,投资者出现账面浮亏。截至1月底,理财
公司共有220只产品净值跌破初始净值1,占比2.83％,其中大部分为2021年下半年以来
发行的产品。
权益类资产的收益表现更加惨淡,多只产品净值出现较大幅度的下跌。
光大理财的"阳光红卫生安全主题精选"为权益类理财产品,风险等级为四级,根据2
021年四季度投资报告,四季度末该产品固收类资产配置比例为13.37％,权益类资产配
置比例为86.63％,前十名资产大多为医药类股票,但由于2021年以来医药类股价整体跌
幅较大,该理财产品的净值也大幅下跌,四季度跌幅达到9.87％,今年以来跌幅扩大,2月
14日最新净值仅0.7563。
合资理财公司贝莱德建信理财的"贝盈A股新机遇1期和2期"这2只权益类产品跌幅
也比较大,这两只产品分别于2021年9月和12月发行,主要挂钩沪深300指数,最新净值分
别跌至0.9442、0.9421,如果折算为年化收益率的话,分别为-13.4％、-62.2％。(腾讯
网)
[2022-02-21]银行行业：金融机构支持地产债务处置追踪－周度观察
■中金公司
2021年12月央行、银保监会出台《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金
融服务的通知》(下称《通知》)。2022年2月18日,发改委等部门印发《促进工业经济
平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》(下称
两项政策)。
评论金融机构支持地产债务处置加速。金融机构为房地产企业并购提供金融支持
的形式主要包括:提供并购贷款;承销房企并购债券;并购融资顾问服务;AMC参与处置问
题资产。根据上市公司公告和发债公开信息统计,近期各类形式的金融机构融资支持规
模已超过700亿元,尤其是2月下旬以来有加速趋势。"部分问题资产以重组方式化解"是
我们对今年银行股"否极泰来"判断的三大核心论据之一1。我们认为优质房企承接出险
房企项目有助于确保项目正常完工、销售,相关银行债务得到偿还,改善银行资产质量
。
金融机构支持实体经济促进共生共荣。近期发改委等部门印发两项政策,提及金融
机构支持工业、服务业的几种形式,主要包括:1.用好降准资金,加强制造业和服务业的
信贷支持;2.引导实体经济贷款利率继续下行;
3.引导银行降低账户服务收费、转账和刷卡手续费等;4.用好2021年底推出的两项
普惠小微贷款支持工具;5.用好碳减排支持工具和2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项
再贷款;6.促进金融机构与政府部门信息共享,以及小微企业的政府融资增信。
我们注意到以上措施并非金融机构单边让利,还包括降准、再贷款、政府信息共享
和增信等支持形式,有利于促进金融和实体经济共生共荣。另一方面,商业银行保持合
理的内生净利润增长,资本充足率保持稳定也是"合理让利"的应有之义。2021年银行业
利润显著超出市场预期2,20-21年银行净利润复合增速与15-19年基本持平,我们预计22
-23年银行净利润增速也可能保持基本稳定。
估值与建议重申推荐受益于财富管理机会的招商银行、邮储银行,以及江苏银行、
常熟银行、成都银行等区域龙头标的,受益于涉房敞口预期改善的平安银行、兴业银行
,以及海外加息利好的中银香港等。
风险经济增速超预期下滑;房地产行业风险扩散。
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[2022-02-25]银行行业：数字人民币助力数字经济发展
■国泰君安
数字人民币走向人民生活。2021年末,易纲行长在芬兰央行新兴经济体研究院成立
30周年纪念活动上指出,"人民银行从2014年起开始研究法定数字货币,在2016年搭建了
中国第一代央行数字货币原型,同时提出M0定位、双层运营体系、可控匿名等基本特征
。2017年起,人民银行与商业银行、互联网公司等合作,共同进行数字人民币研发。201
9年末,数字人民币开始试点,目前包括十个城市及2022北京冬奥会场景。部分城市还推
出了数字人民币绿色出行、低碳红包等使用场景。2021年7月,人民银行发布了数字人
民币白皮书。截至今年10月8日,数字人民币试点场景已超过350万个,累计开立个人钱
包1.23亿个,交易金额约560亿元。"数字人民币实现了扩容升级。2022年1月,数字人民
币App(试点版)正式上线,标志着数字人民币的探索将步入发展新阶段。
目前,个人数字人民币钱包分为四种钱包类型。运营机构包括工商银行、农业银行
、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行、招商银行、网商银行(支付宝)、微众
银行(微信支付)。网商银行、微众银行和招商银行本次新加入到数字人民币运营机构
队列中,共同打造数字人民币APP生态系统。
数字人民币有利于提高支付效率,助力数字经济发展。随着越来越多的相关应用场
景接入,数字人民币的交易规模有望得到极大提升。数字人民币涵盖公共事业、餐饮服
务、交通出行、购物和政务等各个方面。应用场景日益丰富,交易规模稳步提升。展望
后续,将有更多用户开通和使用数字人民币钱包,数字人民币应用场景有望更加丰富,从
原先小额零售的试点,逐步延伸至大额支付、跨境支付等领域。我们认为央行逐步施行
数字人民币将助力数字经济的发展,为银行行业带来新的获客渠道。
投资建议:我们预计数字人民币的应用将覆盖更多现实中的场景,便利人民生活支
付方式,降低支付成本,为银行行业带来扩容增收的新获客渠道。
[2022-02-25]银行行业：看懂美联储资产负债表－海外流动性系列
■国信证券
美联储系统简况美联储系统分为三个实体机构:美联储理事会、12家联邦储备银行
(美联储运行载体)、联邦公开市场委员会(简称FOMC,负责制定美国的货币政策,由联储
理事会成员和一些储备银行行长构成),此外,还包括联邦咨询委员会(ReserveSystemad
visorycommittees)以及2000多家存款金融机构。储备银行作为美联储系统的运行载体
,持有美联储系统的资产、负债和资本。因此,实际上美联储的资产负债表代表了储备
银行的账目和运行成果,每周四会刊登在H.4.1统计数据中,披露的是截止周三的数据。
图1展示的是2022年2月17日披露的美联储资产负债表。
[2022-02-24]银行行业：“中场”还是“终场”？－四大资金面指标看当前银行股投资
■光大证券
"宽信用"预期下,银行板块开年以来延续强势表现。在经济面临"三重压力"下,"稳
增长"政策开始逐步发力,"宽信用"预期随之而起。投资端主要驱动力量加码,基建项目
前置、房地产政策边际转暖,叠加上市银行整体基本面优质、板块估值及机构持仓比例
处于相对低位,银行板块自2021年12月下旬以来表现强势,年初至2月18日收盘指数累计
上涨7.6％,跑赢沪深300指数13.40pct,同时录得较好的绝对收益和相对收益。其中,成
都(+23.0％)、兴业(+20.2％)、常熟(+19.1％)、江苏(+18.7％)、杭州(+18.3％)、苏
农(+16.0％)、南京(+15.0％)等涨幅居前;整体上,优质区域城农商行表现更为突出。
复盘近十年银行板块走势,银行股上涨阶段多位于宏观经济触底回升、从"宽货币"
向"宽信用"传导过程中,与信用扩张具有较强相关性。今年1月信贷增量创历史新高提
振市场信心,但总量超预期的背后,仍有结构性问题,市场期待"宽信用"政策进一步加码
;同时,房地产维稳政策开始转向需求侧,稳投资的产业政策陆续发布,相关"稳增长"举
措在未来有望连续推出,这将增强市场对于"宽信用"持续性提升的预期,推动银行板块
顺周期表现。
基于资金面四大指标现阶段表现,预计银行板块上涨行情仍未结束:指标1:主力资
金流入动向当前银行板块主力资金主动净流入规模处于上升周期,主动净流入规模的3
个月滚动均值的月度峰值为7.84亿元,而过往上升周期的月度峰值位于39.30亿元-113.
23亿元之间,主动净流入规模仍有望实现进一步增长。年初以来,主力资金显著净流入
标的多为江浙等优质区域城农商行。
指标2:北向资金配置力度历次银行板块上涨阶段,北向资金均表现出明显的增仓意
愿,最近两轮上涨银行板块配置比例月度峰值分别为10.4％、8.4％,较低位提升4.4pct
、2.5pct。对比历史情况看,当前北向资金对于银行板块的持仓市值占比仍处在较低水
平,截至2月18日,北向资金对银行配置比例为8.7％,较低位提升1.99pct,处在历史上39
％的分位数,未来持仓占比有望进一步提升。指标3:公募基金持仓水平4Q21主动偏股基
金对银行板块的持仓比例为2.80％,相较过去五年均值水平3.93％仍有提升空间,主动
偏股基金持有银行的超配比例位列全行业最低,仅为-7.96％,历史上低配发生后多次迎
来上涨行情。指标4:板块交易活跃度开年以来银行板块月度换手率峰值为0.86％,历轮
银行板块上涨阶段换手率月度峰值的平均水平为1.23％;交易超配水平亦处于温和上升
通道,开年以来银行板块月度增幅的峰值水平仅为0.76％,历轮上涨阶段的交易超配水
平均经历了快速上行阶段后,增幅峰值的平均水平接近2％。当前银行板块交易情绪处
在合理偏低位置,无过度投机风险。
银行股投资逻辑与建议:在"宽信用"进程中,银行股行情可能伴随着整个"稳增长"
进程,我们继续看好银行板块的顺周期表现。相对更强调江浙等优质区域地方银行稳健
经营这条主线,重点推荐南京、杭州、江苏、常熟、成都银行。结合资金流向来看,主
力资金及主动偏股基金更偏好优质区域的城农商行,如常熟、张家港、成都银行等,对
于国有大行则适当增仓;北向资金也部分表现出上述特征,但相对更偏好招行、兴业等
优质股份行。
风险提示:经济增速不及预期;房地产风险形势扰动;历史数据存在失效风险;金融
让利实体经济幅度超预期。
[2022-02-24]银行行业：乡村振兴号角吹响，主力银行奋楫争先－《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》点评
■东亚前海证券
事件2月22日,国务院发布《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》(
下文简称"一号文件")。在稳增长的抓手之下,强调乡村振兴金融服务,以尽快实现"共
同富裕"的目标。
点评短期"稳增长"的重要抓手,长期"共同富裕"的必由之路,乡村振兴政策有望持
续加码。2017年十九大会议上首次提出乡村振兴战略,此后中央一号文持续聚焦"乡村
振兴",战略目标层层递进。2018年2月明确乡村振兴要求是"产业兴旺、生态宜居、乡
风文明、治理有效、生活富裕",9月发布我国第一个全面推进乡村振兴战略的五年规划
;
2019年4月《乡村振兴促进法》发布,为乡村振兴奠定了法律基础。2022年,在我国
宏观经济增速承压的背景下,推进"乡村振兴"战略,一方面可有效拉动农村基建投资和
农村居民消费需求恢复,是"稳增长"的重要抓手;另一方面可提振乡村经济发展水平,缩
小城乡收入分配差距,是实现"共同富裕"的必由之路,其重要性凸显,预期2022年"乡村
振兴"相关政策将加码落地。
强化乡村振兴金融服务,农村基建信贷需求和居民信贷需求有望得到释放。伴随乡
村振兴战略的推进,近年来金融机构加大对"三农"金融的支持力度,2021年末我国涉农
贷款余额达到43.21万亿,同比增长10.90％,农村贷款/农户贷款/农户生产经营贷款分
别同比增长12.10％/14.00％/14.10％,此外在结构性货币政策的精准发力下,扶贫再贷
款和支农再贷款同比高增,2021年6月同比增速分别为31.03％和37.99％。2022年中央
一号文中提出要"强化乡村振兴金融服务",包括加大支农支小再贷款、再贴现支持力度
,实施更加优惠的存款准备金政策;支持各类金融机构探索农业农村基础设施中长期信
贷模式以及发展农户信用贷款。预期在强化农村现代化基础、推进农村一二三产业融
合发展以及完善农村基础设施建设过程中,将释放农村基建信贷需求;此外,伴随农村经
济发展水平不断提高,农村居民可支配收入增速持续高于城镇居民,农村居民的信贷需
求潜力有望释放。
大行和农商行为服务"乡村振兴"金融市场的主力军。以国有大行为主的大型银行
和以农商行为主的小型银行为服务"乡村振兴"市场的主力军。国有行层面,一方面监管
层对国有行落实乡村战略的要求更高,另一方面农业银行和邮储银行自身网点布局就比
较下沉,具有服务"三农"金融的网点优势,2020年大型银行涉农贷款/农户贷款占比分别
为36.26％/34.91％。农商行深耕本土,在当地网点布局密集,具有较强的信息优势,通
过服务当地小微企业和"三农"市场进行差异化竞争,2020年农商行涉农贷款和农户贷款
占比分别为24.18％/43.36％。上市银行中国有行涉农贷款在规模上一骑绝尘,2021年6
月末,工商银行/建设银行/交通银行/邮储银行涉农贷款余额分别为2.50万亿/2.31万亿
/0.60万亿/1.52万亿,占总贷款比例分别为12.53％/12.79％/9.51％/24.55％。区域型
银行中,郑州银行/贵阳银行/齐鲁银行/渝农商行涉农贷款占比较高,分别为24.53％/45
.44％/20.52％/31.63％。
投资建议乡村振兴作为实现短期"稳增长"和长期"共同富裕"目标的重要抓手,预期
相关政策将持续加码。实现"乡村振兴"离不开金融机构的资金支持,在农村基建投资加
码和农村经济发展水平不断提高的过程中,农村基建信贷需求和居民信贷需求有望得到
释放。大行和农商行作为服务"三农"金融的主力军,有望持续受益,其中邮储银行具有
服务"三农"金融的长期经验、密集的下沉网点以及金融科技能力优势,或将最大程度收
获政策红利。作为定位"服务三农"的国有大行,邮储银行服务"三农"禀赋、业务模式及
发达的下沉网络或将在农村业务领域中受益。因此,我们建议积极关注邮储银行,以及
具有"三农"金融服务优势的农商行。
风险提示政策落地不及预期;宏观经济增速下行等。
[2022-02-24]银行行业：宽信用成效逐步释放，商业银行业绩数据亮眼
■银河证券
社融与信贷创新高,企业中长期贷款有所修复1月新增社融6.17万亿元,同比多增0.
98万亿元,主要受益信贷和政府债高增的影响。其中,新增人民币贷款4.2万亿元,同比
多增3818亿元;新增政府债券6026亿元,同比多增3589亿元;新增企业债融资5799亿元,
同比多增1882亿元;新增非金融企业境内股票融资1439亿元,同比多增448亿元;新增表
外融资4479亿元,同比多增328亿元。结构上看,短贷和票据融资持续多增,企业中长期
贷款实现修复。1月新增短期贷款1.11万亿元,同比多增2073亿元;新增票据融资1788亿
元,同比多增3193亿元;新增中长期贷款2.84万亿元,同比少增1424亿元。其中,新增企
业中长期贷款2.1万亿元,同比多增600亿元。
金融机构贷款利率回落,政策兼顾总量+结构、发力空间仍存2021Q4货币政策执行
报告显示,截至2021年末,金融机构人民币贷款加权平均利率为4.76％,环比下降24BP;
一般贷款、企业贷款、票据融资利率均不同程度下滑,预计受到信贷需求薄弱、降息和
低利率票据冲量等多重因素影响。此外,报告指出要发挥好货币政策工具的总量和结构
双重功能,注重充足发力、精准发力、靠前发力,实现总量稳、结构优的较好组合。当
前政策兼顾总量+结构,我们认为后续仍有发力空间,宽信用成效有望持续释放,助力银
行信贷投放稳步加大和结构优化,对宏观经济修复形成支撑。
银行代销保有规模领先,市场份额有所下降2021Q4,银行、独立基金销售机构、保
险公司和证券公司股票+混合类公募基金保有规模3.79、1.67、0.03和0.94万亿元;
非货币类公募基金保有规模4.4、2.83、0.04和1.02万亿元。与此同时,银行股票+
混合类以及非货币类公募基金保有规模占比58.6％和52.79％,环比下降0.53和1.6个百
分点。相比之下,第三方机构市场份额进一步上升,银行代销业务亟需转型调整,以巩固
市场竞争力。
商业银行业绩延续高增,基本面稳中向好2021年,商业银行净利润同比增长12.63％
,较2021年前三季度的11.45％进一步扩大。其中,国有行与股份行增速领跑,城商行改
善幅度较大。与此同时,银行净息差企稳修复趋势不变。2021Q4,商业银行净息差为2.0
8％,环比提升1BP。资产质量层面,不良率与拨备覆盖率分化,国有行和股份行表现相对
较好,资本充足率改善也更为明显。
投资建议稳增长政策加码托底宏观经济,宽信用成效逐步释放,利好银行业经营环
境改善和景气度回升,助力信贷投放增加和资产质量优化。目前多家上市银行披露的20
21年度业绩快报显示,营收增速延续改善之势,净利保持较快增长,不良率和拨备覆盖率
两项指标均表现良好,基本面整体稳健无忧,对估值形成支撑。当前板块PB0.66倍,处于
历史低位,配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会,给予"推荐"评级。个股方
面,推荐招商银行(600036)、宁波银行(002142)、常熟银行(601128)和南京银行(60100
9)。
风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。
[2022-02-24]银行行业：解构产业链，聚焦新模式－深度研究
■华泰证券
解构产业链,聚焦新模式制造业升级为大势所趋,而全国各地制造业发展基础差异
较大,我们从出口、消费两大需求链,以及新能源、科技两大新型产业链拆解制造业发
展驱动因素,聚焦制造业发展基础较好或有发展禀赋的区域及其本地区域性银行。整体
来看,当前江浙粤闽鲁、成渝等地具有较好发展制造业的基础,当地区域性银行可因地
制宜开展业务,通过综合金融服务+科创+绿色多元模式服务实体企业。此外,部分全国
性银行实体业务聚焦部分优质区域开展。个股推荐商投一体典范兴业银行、深耕中小
企业多年的宁波银行、以中小企业服务管家为特色的苏农银行、制造业头雁工商银行
。
背景:经济增长动能升级,驱动商业模式转变我们认为长期来看,中国经济由地产+
基建为主的传统模式,转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式,
银行信贷在政策引导下加速迁移至实体产业,更为考验银行的风险定价能力、综合金融
服务能力。参考海外经验,发达的直接融资体系支撑英美高科技产业崛起,间接融资体
系则支撑日德制造业升级。中国作为制造业大国,有望形成间接融资主导+直接融资稳
步发展的融资体系,为企业提供综合金融服务,提升客户粘性,助力制造业转型升级、战
略新兴产业快速发展。
布局:拆解四大需求链,聚焦沿海沿江地区制造业升级为大势所趋,全国各地制造业
发展差异较大,我们认为可从出口、消费两大需求链,以及新能源、科技两大新型产业
链拆解制造业发展驱动因素。出口链:东部沿海发展基础好,出口导向型制造业较为发
达。消费链:人口数量奠定消费基础,人均可支配收入决定消费层级,当前一线城市+成
渝+苏杭等地区消费需求旺盛,带动周边地区消费链制造业发展。新能源链:沿海、沿江
地区较为发达,未来发展空间广阔。科技链方面,涉及行业较广,江浙粤等地发展领先。
整体来看,江浙粤闽鲁、成渝等地具有较好发展制造业的基础,银行可因地制宜开展业
务,抢占对公实体赛道的先发优势。
模式:深根本土因地制宜,打造差异化模式部分全国性银行聚焦优质区域,实体经济
服务模式因地制宜,如工商银行"贷+债+股+代+租+顾"综合服务模式、兴业银行的投贷
联动模式等。区域性银行具有决策链条短、本土化程度高、熟知本地市场等优势,通过
针对本地企业的特色产品等模式,深度对接当地实体企业,与企业共成长,形成较强的客
户粘性和差异化服务能力。在制造业基础较为优异的江浙地区,不少优质区域性银行均
打造了针对本地企业的拳头体系,主要模式包括宁波银行的"五管二宝"产品体系、苏农
银行的中小企业服务管家体系。
投资建议:精选根植实体的优质行政策支持制造业以及绿色信贷投放的趋势明确,
制造业升级有望驱动新一轮银行景气周期。对公实体业务更为考验银行的风险定价能
力、综合金融服务能力,是银行长期经营的胜负手,深耕对公实体客户且有成熟服务模
式的银行,有望打通"商行+投行+财富管理"生态闭环而充分受益。部分全国性银行实体
业务聚焦部分优质区域开展。江浙粤闽鲁等地制造业发展领先,而成渝地区则具备制造
业发展的良好禀赋,当地区域性银行具备打造对公实体服务模式的先发优势,部分模式
已脱颖而出。个股推荐兴业银行、宁波银行、苏农银行、工商银行。
风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
[2022-02-23]银行行业：2021年地区社融规模增量数据简评－快评报告
■万联证券
事件:2022年2月15日,央行公布《2021年地区社会融资规模增量统计表》。
投资要点:各地区社融增量差距较大:31个省市中占比超过均值水平的有11个省市,
分别为广东、江苏、浙江、山东、北京、四川、上海、湖南、福建、湖北和安徽。其
中,广东、江苏、浙江以及山东社融增量规模超过2万亿,而广东达到3.78万亿。排名前
11省市表内外间接融资占比均值58.5％:上海、福建和湖北3省市信贷投放占比较高,分
别达到85.1％、73.5％和72％。而表外融资均有所收缩,上述3省市同样显著超过前11
省市-7.1％的均值水平。结合表内外融资整体数据看,上海、江苏、浙江、福建和广东
5省市的间接融资占比相对较高。
排名前11省市企业债融资占比均值为14.1％和股票融资占比均值5.1％:企业债融
资占比情况,北京、江苏、浙江、四川和山东5省市占比相对较高。股票融资占比情况,
北京和上海的占比超过排名前11省市的均值水平。两者结合看,北京、江苏和浙江综合
占比相对较高。结合全国社融新增的总体数据看,由于2021年整体企业债融资增量规模
收缩1.16万亿元,在社融新增规模中的占比也下降2.3个百分点。
排名前11省市政府债融资占比均值为13.7％:安徽、湖北、湖南、福建、四川和山
东6省占比超过排名前11省市的均值水平。不过,对比全国社融新增中政府债的占比数
据看,这些省市政府债融资并不高。
投资建议:从地区社融新增数据看,区域融资差异明显。长三角和珠三角间接融资
和直接融资占比均较高,融资需求相对旺盛。中西部地区政府债融资占比相对较高,区
域经济发展特色明显。中长期看,我们认为银行板块内部仍将持续分化,建议关注中间
业务收入占比持续提升的银行,以及基本面持续改善的银行。?
风险因素:如果疫情持续反复造成整体经济持续走弱,企业营收恶化,板块业绩波动
。
[2022-02-23]银行行业：稳增长新抓手，西部区域银行、邮储银行或受益－乡村振兴“一号文件”点评
■民生证券
事件:2月22日,《中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意
见》(以下简称"一号文件")发布。
鼓励政策已在途,县域银行或受益。"一号文件"是自2017年以来一脉相承的政策,
在当前经济增速面临压力的环境下提出,也带有了稳增长"抓手"的意味,其执行的必要
性和力度均可期待。"一号文件"为相关银行打开了政策空间和成长空间。对县域相关
银行存在进一步定向降准可能;支农支小再贷款、再贴现,也可以降低该类银行的资金
成本。
乡村振兴战略或带来银行扩表空间。以下信贷需求有望增长:农村基建贷款需求,
农户信用贷款需求,农村一二三产业联动的信贷需求,农村居民消费信贷需求。全国涉
农贷款余额43.2万亿,增速低于整体贷款,而伴随着乡村振兴战略推进,相关银行市占率
有望提升。截至2021年四季末,我国农村居民人均可支配收入同比增长9.7％,然而城镇
居民只有7.1％,农村市场的消费潜能和弹性更佳。乡村振兴战略有望打开居民信贷在
农村的增量市场。
乡村振兴的主要抓手在西部地区。据国家乡村振兴局2021年8月公布的160个国家
乡村振兴重点帮扶县名单,主要分布在西部地区。邮储银行网点主要分布在中西部地区
,且深入县域,具备近水楼台的优势。西部地区的上市银行亦或因此受益。譬如:四川省
有成都银行,重庆市有渝农商行、重庆银行,陕西省有西安银行,甘肃省有兰州银行,贵
州省有贵阳银行。其中,成都银行同时还受益于西部金融中心和成渝双城经济带的战略
拉动,其扩张潜力较大。
投资建议:稳增长纵深推进,县域银行或受益当前银行板块主线是:宽信用→稳增长
→经济预期改善→估值修复。银行板块当前既在博弈托底政策,又在博弈预期改善,行
情仍在中途。乡村振兴"一号文件"落地,表明稳增长又添抓手、大局更稳,着重在西部
县域发力,或将带来银行板块结构性机会,维持行业"推荐"评级。建议关注:扎根县域,
西部地区网点布局较多的邮储银行,西部区域扩张潜能较好的成都银行,以及优质股份
行中兴业银行、平安银行、招商银行,高扩张城商行中杭州银行、宁波银行、江苏银行
。
风险提示:政策效果不及预期;资产质量加速恶化。
[2022-02-23]银行行业：长期限理财产品预期收益率上行－银行理财产品周报（2022.2.14－2022.2.20）
■兴业证券
理财产品净值波动情况
本周净值数据有效的产品数量为18,656只,净值增长率均大多处于0-0.5％区间。
其中披露前1日净值产品数量为6,124只,净值相对前期下跌的产品数量为307只,净值增
长率中位数为0.01％;披露前1周产品净值数量为12,532只,净值相对前期下跌的产品数
量为2,303只,净值增长率中位数为0.08％。
理财子开业与产品发行概况;公司维度:截至2022年2月20日,已有29家理财子获批
成立,其中理财子公司25家、中外合资理财公司4家;24家理财子正式开业,其中理财子
公司21家,中外合资理财公司3家。理财子目前处于存续期和在售期阶段的理财产品合
计共有8,438只,其中工银理财、中银理财、建信理财产品发行数量排在前三位,分别为
1,401只、750只、803只。
产品维度:目前理财子发行的理财产品投资期限以3-6个月、6-12个月、1-3年为主
,分别为689只、1,680只、4,363只;运作模式以封闭式净值型为主;风险等级以中低级
为主。发行市场概况;人民币理财产品预期收益率:相较于前一周,6个月、9个月理财产
品预期收益率有所上升。其中9个月理财产品预期收益率涨幅最大,为15.0bps。2个月
、4个月理财产品预期收益率有所下降。其中4个月理财产品预期收益率跌幅最大,为16
3.0bps。
发行产品数量及期限:二月第三周理财产品发行总量为579款,3个月以内产品发行
量为66款,占比11.4％,较前一周下降;6个月以内产品发行量为244款,占比42.1％,较前
一周上升。据统计,2022年初至今累计发行产品共4,307款,同比增速为-34.16％。?运
作模式:二月第三周发行的579款理财产品中,开放式净值型产品60款,市场占比10.4％;
封闭式净值型产品474款,市场占比81.9％;开放式非净值型产品1款,市场占比0.2％;封
闭式非净值型产品44款,市场占比7.6％。与前一周相比,开放式净值型、开放式非净值
型和封闭式非净值型产品占比上升,封闭式净值型产品占比下降。
收益类型:二月第三周发行的579款理财产品中,保本固定型产品0款,市场占比0.0
％;保本浮动型产品6款,市场占比1.0％;非保本型产品573款,市场占比99.0％。与前一
周相比,保本浮动型产品占比上升,非保本型产品占比下降。
基础资产:二月第三周共发行债券产品535款,占比63.4％;利率产品79款,占比9.4
％;股票产品50款,占比5.9％;票据产品11款,占比1.3％。与前一周相比,股票、债券、
汇率、商品类产品占比上升,利率、票据、信贷资产、其他类产品占比下降。
发行银行:二月第三周中国银行发行31款理财产品占据首位,渤海银行和青银理财
均发行11款理财产品并列第二。同时,中国银行自2022年初至今累计发行186款理财产
品,位居第一。
到期市场概况;产品数量及期限:二月第三周理财产品到期总数为583款,较前一周
下降。1-3个月、3-6个月、12-24个月、24个月以上到期产品占比上升,1个月以内、6-
12个月到期产品占比下降。3个月以内到期产品94款,占比16.12％;6个月内的到期产品
336款,占比57.63％。
风险提示:监管政策的超预期变化,信用风险超预期暴露。
[2022-02-23]银行行业：如何评估地产部门的信用环境？－银行业资产质量系列深度报告
■中信证券
基于Top30房企的流动性测算显示,若销售额和融资格局延续1月情形,1季度和2季
度仍将有部分房企出现现金流缺口。预计房企需求端政策(改善销售)与房企融资政策(
改善融资)存在空间。地产信用环境的改善,预计将遵循"政策修复-销售修复-信用修复
"的进程,目前看"因城施策"框架下各地政策调整与优化已在持续推进。当前市场对于
地产信用问题预期仍显悲观,后续预期差修复有望带来银行资产质量预期的改善。
报告缘起。近期,资本市场对于房地产部门的信用环境高度关注。我们特别希望回
答:(1)如何评估房企的流动性状况?(2)银行房地产部门的授信敞口及资产质量变化?(3
)地产信用是否对银行股投资有影响?
房地产政策的变化?(1)定调:2021年底以来,中央重要会议对房地产行业的核心定
调为"因城施策"和"良性循环和健康发展"。(2)已经放松的政策梳理:供给端的涉险房
企资产处置及预售监管局部优化、金融端的按揭利率调整和公积金贷款标准调整。(3)
尚未放松的:需求端限售、限购、限贷政策。我们预计,当前地方型政策工具箱储备较
为丰富,需求端政策依据地区销售状况有望适度推进,房企融资监管亦有适度优化空间
。
房企流动性缺口如何评估?(1)过往静态数据具备安全边际,Top30房企"销售额/短
期应付债务本息"为166％(2021H数据),安全边际尚可;(2)未来销售回款为关键:若销售
持续低迷则问题发生概率大增,若1月情形延续至年中(销售金额同比-30％),则Top30房
企年度流动性缺口(=可动用货币资金+销售回款-当期刚性支出)占当期到期有息负债到
期本息的21.7％(剔除恒大为5.3％);(3)资产处置带来抵补效果,若出险房企项目资产
得以妥善处置变现,则到期偿付缺口占到期有息负债本息的比例可收窄至8.8％(剔除恒
大为3.0％)。我们预计,房企需求端政策(改善销售)与房企融资政策(改善融资)存在空
间。
银行敞口及质量如何?(1)我们估算目前房地产行业有息负债规模约21万亿,其中包
括房地产对公贷(13.9万亿)、境内外债券融资(3.2万亿)、非标融资(4.0万亿);(2)银
行通过表内外业务参与地产敞口,估算银行业在房企贷款、债券投资、非标投资、非标
代销中的敞口分别为13.9万亿/3177亿/1万亿/5000亿;(3)测算银行地产敞口损失水平
总体较可控,通过房地产销售金额同比-30％/0％情景下的房企流动性缺口比例(已考虑
资产处置)来近似房企债务的违约概率(8.8％/7.9％),测算银行业地产信用风险损失分
别为4349亿/3905亿,占银行业年度减值计提规模的比重约为22.6％/20.3％,总体仍较
为可控。
信用改善路径如何?总体来看,解决地产信用问题的核心在于缓解流动性状况,需求
端(对应销售回款)的购房者预期与融资端(对应持续融资)的金融机构意愿是政策的重
要发力点,目前看上述方面的政策正在持续发力过程。正因如此,结合政策推进的节奏
来看,预计"销售企稳→问题项目处置→融资能力恢复"有望在后续季度渐次出现。
风险因素:宏观经济增速大幅下行;银行资产质量超预期恶化
投资策略:投资逻辑强化,银行板块全年回报可期。地产信用环境和房企信用问题
的演进,预计将遵循"政策修复-销售修复-信用修复"的进程,目前看"因城施策"框架下,
各地政策调整与优化已在持续推进。当前市场对于地产信用问题预期仍显悲观,后续预
期差修复亦有望带来银行资产质量预期的改善。个股投资逻辑,需要兼顾行业估值提升
的系统性机会+商业模型升级的个体性机会,组合为:招商银行、兴业银行、平安银行、
邮储银行、江苏银行和南京银行。
[2022-02-22]银行行业：稳地产持续表态，重申银行看好－点评报告
■中银证券
去年下半年到今年以来,稳地产政策持续出台,参考媒体报道在额度、按揭利率、
首付比例和放款上均有放松,2月21日媒体广泛报道广州按揭利率下调,再次表明稳地产
的政策态度。
重申观点,持续看好银行行情,稳增长和稳地产行情仍持续。前期,市场对稳增长和
稳地产的力度预期改善,效力仍偏悲观,而稳增长和稳地产政策态度明确坚决,且仍有发
力空间和动力,相关的政策和举措正在不断加强和落地,并将逐步推进经济和地产数据
和预期改善。政策发力,见效,数据改善都将成为银行股的催化。相比其他稳增长品种,
银行估值更低,前期涨幅也较为有限,政策力度和效力预期都会影响银行表现,效力影响
或更强,力度加强将带来效力预期改善,推动行业未来更大的上行空间。
个股方面,建议关注业绩增速较快的区域性银行:如杭州银行、常熟银行、江苏银
行等,核心标的持续推荐:宁波银行、招商银行、邮储银行。若市场整体承压,关注大行
和低估值品种。
按揭利率持续下调,放款提速,额度充裕。
2月21日证券时报、财联社等媒体报道多家银行下调广州地区按揭利率,并提到苏
州等地也有下调,且放款提速,额度充裕。今年1月和上年12月媒体也有相关房贷利率下
调的报道,今年1月5年期LPR下调时,财联社报道:部分城市房贷利率下调,新发部分下调
幅度超过LPR下调幅度。"根据贝壳研究院重点城市主流房贷利率数据,2022年1月份受
监测的103个重点城市主流首套房贷利率为5.56％,二套利率为5.84％,均较上月回落8
个基点。其中59城房贷主流利率环比下调,较上月增加19个,广州、深圳、杭州、南京
、苏州等重点城市房贷利率均下调。";参考贝壳研究院研究,去年四季度以来,重点城
市房贷环境持续改善。
首付比例或亦有松动。
房贷利率下行的同时,首付比例亦有松动。根据第一财经报道:重庆以及江西、山
东等省份的部分城市将首套按揭的首付比例从30％降至20％,并指出,多个非"限购"的
中小城市虽然没有做到全面普降,但在实际操作中,两成首付并不少见。
随着按揭利率下行,销售或边际改善,有利于银行信贷需求和资产质量。
按揭利率下行,对销售或持续正面影响,不仅有利于改善信贷需求更重要的是,有利
于银行资产质量,销售改善会保证开发贷等抵押物价值,大幅降低银行的最终损失。
风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。
[2022-02-22]银行行业：按揭贷款利率仍有大幅下行空间－流动性观察第84期
■光大证券
根据财联社报道,2月22日,六大行统一下调广州地区房贷利率,其中首套房利率从
此前的LPR+100bp(5.6％)下调至LPR+80bp(5.4％),二套房利率从此前的LPR+120bp(5.8
％)下调至LPR+100bp(5.6％)。我们点评如下:历史上按揭利率波动剧烈,下行周期降幅
显著。回溯2008年以来,当央行下调5Y期贷款基准利率时,均伴随着按揭利率大幅下行,
大体经历了三个阶段:第一阶段是2011年9月-2012年7月,按揭贷款利率累计降幅为142b
p,明显高于5Y期贷款基准利率降幅(50bp)。第二阶段是2014年11月-2015年10月,按揭
贷款利率累计降幅为244bp,同样高于5Y期贷款基准利率降幅(140bp)。第三阶段是2019
年9月-2020年12月,5Y-LPR累计下调幅度为20bp,按揭贷款利率降幅为28bp。总体来看,
伴随着每一轮"稳增长"和央行降息,按揭贷款利率均出现同步下行,下行幅度明显高于5
Y期贷款基准利率和5Y-LPR降幅,且每一轮按揭贷款利率下行幅度均超过20bp,前两轮幅
度相对较大,持续时间为10-15个月。近期六大行下调广州地区按揭贷款利率20bp,是LP
R报价下调叠加市场化供需力量共同作用所致,后续按揭贷款利率仍有下行空间。
EVA比价效应显示按揭贷款利率仍有较大下行空间。从目前银行各类资产EVA比价
效应看,按揭贷款EVA水平最高(3.32％),高于对公贷款EVA超过3个百分点,且高于利率
债超过0.5个百分点,即尽管部分地区按揭贷款利率出现一定幅度下行,但按揭贷款EVA
水平仍明显高于对公贷款和债券类资产。根据按揭贷款EVA敏感性测试:在相对审慎的
假设下,即便后续按揭贷款利率全面下行71bp,其EVA仍与10Y国债持平,在银行各类资产
中处于较高水平,利率下行不改按揭贷款作为银行优质资产的"地位"。
按揭利率下移是稳定房地产销售的重要抓手。回溯历史,按揭贷款利率基本上领先
房地产销售面积增速约一个季度,即在2011年Q4、2014年Q3以及2019年Q4时点,按揭贷
款利率见顶回落时,大致再经历一个季度时间,房地产销售面积增速开始触底反弹。近
期六大行下调广州地区按揭贷款利率20bp,可能是本轮按揭贷款利率"松动"的前奏信号
,后续来看:(1)按揭贷款利率仍有望进一步下行,在因城施策框架下,前期部分按揭贷款
利率偏高的热点城市,以及三四线城市均存在下行空间,在此情况下,房地产销售增速在
今年Q2有望触底企稳。(2)在按揭贷款定价调整过程中,受市场化供求力量驱动下的利
率点差调整幅度会相对更大,但仍不排除5Y-LPR报价存在下调的可能。
按揭贷款增长有望回暖,企业杠杆向居民杠杆迁徙。预计2022年新增涉房类贷款规
模维持在4.8万亿左右,较2021年多增近1万亿,增速9.14％,较2021年提升1.4个百分点
。其中,新增按揭贷款维持在4.3-4.5万亿,增速为11.45％左右,新增开发贷维持在3000
-5000亿,增速为7.95％左右。在过去数轮行情中,伴随着房地产销售增速的触底反弹,
居民宏观杠杆率也随之出现抬升。截至2021年12月,我国居民宏观杠杆率为62.2％,较2
021年年初持平,这也与2021年的房地产市场和涉房类融资景气度相呼应。对于2022年,
在供需两端政策支持下,房地产销售有望触底企稳,按揭贷款开始回暖,我们预计2022年
居民宏观杠杆率将高于2021年水平,进而实现企业杠杆向居民杠杆的迁徙,2022年"稳增
长"的发力部门,可能更多地由政府和居民来承担。
风险分析:信贷投放高景气度延续性不强,美联储超预期加息。
[2022-02-22]商业银行行业：日报（2022.2.22）
■国泰君安
本报告导读:今日A股银行板块下跌0.53％,杭州银行领跌。华夏银行披露2021年业
绩快报,营业收入同比增长0.6％,归母净利润同比增长10.6％。
摘要:维持商业银行"增持"评级。推荐标的:宁波银行、苏农银行、平安银行、招
商银行、江苏银行。
今日银行股价表现:1、今日Wind银行指数下跌0.53％,年累计涨幅为6.45％。
2、今日A股银行股涨幅前二的分别是:兴业银行(+1.41％)、苏农银行(+0.18％)。
3、今日A股银行股跌幅前三的分别是:杭州银行(-4.89％)、兰州银行(-2.75％)和
齐鲁银行(-1.91％)。
4、今日北向资金净卖出兴业银行2.04亿元、招商银行1.58亿元。
今日重要行业新闻:1.财政部部长刘昆今日在新闻发布会上表示,合理安排地方政
府专项债券,去年底已提前下达了1.46万亿元,1月份完成发行4844亿元,占提前下达限
额的1/3,全部用于交通、市政、产业园区基础设施、保障性安居工程等重点领域。实
际上地方政府发行专项债券的资金,去年底还有一部分资金留到今年用,各地有很多新
的项目在开工,有相当多的项目就是利用了地方政府专项债券的资金。
2.据财联社报道,监管部门正在酝酿推进信托业务分类改革,探索以信托目的、信
托成立方式、信托财产管理内容和方式作为分类的基础,将信托业务分为新的三类:资
产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托。据了解,有关此次业务分类改革的征求
意见稿将于近期下发,并将业务分类改革作为2022年信托行业重点工作推进。伴随着行
业发展信托业务分类一直不断演进。自2018年资管新规出台以来,信托业务逐渐分为资
金信托、服务信托及公益慈善信托三大类。
今日重要公司公告:1.华夏银行:披露2021年业绩快报。2021年公司营业收入同比
增长0.6％,归母净利润同比增长10.6％。年末不良率为1.77％,环比Q3下降1bp,拨备覆
盖率为151％,环比Q3下降
2.苏州银行:公司镇江分行获中国银保监会江苏监管局批准开业。
3.西安银行:公司部分首发股份将于2022年3月1日锁定期满上市流通,合计18.7亿
股,占公司总股本的42.07％,占解禁后流通股的61.8％。
风险提示:经济预期外下行。
[2022-02-22]银行行业：机构减配空间有限，预期修复打开上行通道
■东兴证券
事件:根据基金2021Q4季报数据,我们持续跟踪"普通股票型+偏股混合性+灵活配置
型"口径下的基金重仓持股情况。受经济增长放缓与房企风险暴露悲观预期压制,去年
四季度机构配置银行板块意愿偏低。具体点评如下:机构重仓持有银行板块占比连续3
个季度环比下降,4Q21该占比为3.13％。该指标持续下行与此前市场预期恶化较一致。
2021年经济增长放缓与房企风险暴露的双重压力并存,导致市场对银行板块预期持续悲
观。
纵向比较来看,机构重仓持有银行板块占比处于历史较低水平,下行空间有限。近
几年的较低值为2Q20的1.82％,主要反映了彼时高度不确定的疫情和经济走势、以及自
上而下鼓励银行让利的政策预期。我们认为,当前机构重仓比重仅略高于2Q20的水平,
但当前宏观环境的不确定性明显好于2Q20,进一步下行空间有限。横向比较来看,银行
板块在4Q21机构重仓持有占比下行的板块中估值最低。其他减配的板块中,医药、基础
化工、有色金属以及石油石化或估值偏高或全年累计涨幅较大。我们认为,银行板块从
PB-ROE角度来看,极具性价比,进一步减配概率较小。
银行板块重仓股比重整体下行,前五大重仓股中宁波银行占比逆势提升。从银行重
仓占比的个股来看,机构重仓持有的前五大银行股为招商银行、宁波银行、平安银行、
兴业银行、杭州银行。反映市场对战略领先、业绩稳定性强的龙头标的、以及低估值
、具有业绩弹性银行的认可。前五大重仓股合计占比2.69％,较三季度末降低0.37pct
。其中,招行、平安、兴业、杭州持仓占比分别环比下降0.22pct、0.12pct、0.13pct
、0.05pct至1.14％、0.34％、0.21％、0.12％。宁波银行持仓占比环比提升,较三季
度末提高0.15pct至0.88％。反映四季度配股落地、夯实未来资产端增长动能,短期估
值压制因解除。
投资策略:从四季度机构重仓持有银行板块和个股情况来看,进一步减配空间有限
。年初以来,在稳增长政策持续发力,地产调控政策纠偏,以及具备确定性且平稳向上的
业绩表现三重因素推动下,银行板块估值开始修复。现阶段估值(0.67倍静态PB)及机构
持仓比例仍处历史低位,预计后续优质银行有望实现更好的股价表现。建议优选财富管
理领域具备客户基础、销售渠道、产品服务体系等先发优势的银行(如招商银行、平安
银行)、具备区位优势且体制机制较市场化的优质银行(宁波银行、常熟银行等)。
风险提示:经济失速下行,地产调控政策、监管政策预期外变动。
[2022-02-22]银行行业：房贷利率放松，为何利好银行？－点评报告
■长江证券
事件描述;
根据央视新闻报道,自2月21日起,六大国有银行同步下调广州地区的住房贷款利率
。其中,首套房的利率从此前的5年期LPR+100BP(5.6％)下调至LPR+80BP(5.4％),二套
房的利率从LPR+120BP(5.8％)下调至LPR+100BP(5.6％)。尽管房地产政策今年以来持
续边际放松,但广州作为一线城市,本次下调住房贷款利率仍然引起市场广泛关注。此
外,从银行经营角度,投资者也关注住房贷款利率的下行将如何影响银行基本面。
事件评论银行与房地产高度关联,房地产风险"软着陆"明确利好银行资产质量。资
产质量是银行的生命线,而房地产是银行当前资产质量的核心风险因子。从数据来看,2
021年6月末41家上市银行的住房按揭贷款占比高达25.97％,对公房地产贷款占比6.36
％,同时对公房地产贷款的不良率上升至1.80％,且预计2021年下半年将继续明显上行
。为妥善解决房地产风险,去年四季度下旬以来,房地产政策全面"纠偏",此前执行过于
严格的政策得到修正,金融机构也加大力度支持房地产市场稳定。因此,在住房贷款利
率下调、房地产信贷供给持续修复、合理住房需求得到满足的背景下,销售与投资数据
回暖,将大幅缓解市场对房地产行业的悲观预期。我们判断随着后续政策不断加码,房
地产信用风险最终将实现"软着陆",这有利于银行保证资产质量稳定。
新发房贷占比有限、存量房贷仍绑定LPR,因此利率降低对净息差影响微弱。贷款
利率降低本身会对银行净息差造成负面影响,但即便我们假设新发放的住房贷款利率整
体下行,对净息差的实际影响也有限。原因在于,在LPR保持不变情况下,新发放的房贷
利率下行是通过"降低LPR加点数"实现的,但大部分存量的住房贷款利率依然与5年期LP
R挂钩,意味着LPR不调整,存量房贷的收益率就没有变化。以2021年数据为样本进行测
算,2021年末住房贷款余额38.32万亿,全年净新增规模3.88万亿,新增量占期初人民币
贷款总额的比例仅2.2％,即便假设存量中有10％是年内到期还本后重新投放的贷款,那
么实际新增量占期初人民币贷款总额的比例也仅4.5％。所以,这部分实际新增贷款的
利率降低,对贷款整体收益率影响非常小。根据央行数据,2021年12月新发放的住房贷
款利率为5.63％,仍明显高于当前4.6％的5年期LPR,在上述假设下,即便新发放的住房
贷款利率平均下降50BP,最终对贷款总收益率的影响也仅2.25BP。
稳增长远比净息差更重要,经济增长预期回升将继续驱动银行股上涨。2022年我们
强调行业核心观点是"相信稳增长、期待宽信用、看好银行股",从历史复盘清晰可见,
银行股估值的决定因素是经济预期。因此,我们认为稳增长、宽信用背景下,净息差并
不是银行股的主要矛盾,随着新老基建加码、房地产政策继续边际放松,社融、信贷增
速将继续上行,推动经济企稳,我们依然看好银行股上涨行情。个股层面,重点推荐常熟
银行、招商银行、宁波银行,同时建议关注估值相对低、成长空间高的邮储银行。
风险提示1、宏观经济复苏不及预期; 2、房地产风险上行超出预期; 3、净息差下
行超出预期。
[2022-02-21]银行行业：存款成本2022年会下行吗？－深度解析一
■长江证券
存款成本既是银行核心经营指标,又是金融让利实体的关键掣肘银行经营层面,由
于传统银行主要赚取利差(利息净收入在营业收入中占比最高),因此贷款收益率、存款
成本率、净息差等指标对收入增长至关重要。近年来经济面临下行压力,政策指引金融
让利实体,所以贷款收益率持续下行(特别是对公企业和小微贷款下行明显),且中短期
内难以回升。这种环境下,存款成本率至关重要,未来如果下行,将有效缓解净息差收窄
压力;如果继续保持刚性甚至逆势上行,会进一步挤压净息差,削弱银行盈利能力。
宏观经济层面,由于存款市场竞争激烈,成本保持刚性,监管层也一直没有调整存款
基准利率,所以这种"非对称降息"削弱银行净息差。从银行分红与资本补充角度,盈利
增速趋缓,意味着内生资本补充的能力降低,可能影响未来贷款投放的空间。目前虽然
国有大型银行的资本充足率都达标,但作为系统重要性银行,未来必须满足更高水平的
资本要求,理论上仍然存在缺口。所以,降低存款及负债成本率有重要意义,也是保障银
行持续让利实体的关键。
2022年是存款成本改善的重要拐点,"高息揽储"时代基本结束我国存款利率上限目
前受自律机制约束,允许银行在基准利率水平上,一定程度上浮。过去银行主动通过各
种方式"高息揽储",特别是客群薄弱的中小银行更有动力。但2019年以来监管出台诸多
政策,全面规范存款市场行为,限制"高息揽储",诸如全面规范高定价的结构性存款、取
缔互联网存款等。2021年6月,央行调整存款的利率定价机制,下调了长期限定期存款的
利率上限,希望借此降低存款成本率。自此,围绕存款的监管闭环全面形成,居民很难再
获取高利率的固定收益类产品。从2021年下半年发行的长期限大额存单观察,多数银行
的定价已经有所下调,我们认为本次存款定价机制改革的效果将主要在2022年体现。预
计2022年存款成本率将小幅下行,有利于净息差整体走平在存款定价机制改革作用下,
我们预计定期存款利率2022年将下行,对于长期限存款占比较高的银行,政策效果将会
更明显。同时由于T+0银行理财新规落地,预计银行T+0理财产品的收益率也将走低,居
民理财层面的整体无风险利率都将下移。对于银行净息差而言,在稳增长、宽信用背景
下,2022年新发放的贷款利率仍可能小幅走低(特别是住房按揭贷款利率预计降低),但
存款成本的小幅改善,也将一定程度上对冲资产端的收益率下 行。因此,我们判断2
022年银行整体净息差呈现走平态势,部分定价能力强的银行有望逆势回升。
投资建议:重点推荐招商银行、常熟银行、宁波银行存款成本改善背景下,负债端
优势明显或资产端投放能力突出的银行更受益,我们重点推荐招商银行、常熟银行、宁
波银行,建议关注邮储银行。1)招商银行的零售AUM长期沉淀,负债成本优势明显,预计2
022年净息差仍将保持高位。2)宁波银行的传统信贷业务凭借优异的治理机制和区位优
势持续高增长,资产端投放能力卓越,同时财富管理快速发展,资产质量一如既往优异。
3)常熟银行资产端小微贷款高速扩张,2021年净息差拐点已经确立,2022年预计净息差
将继续逆势回升,得益于小微贷款占比提升+存款成本改善。
风险提示1、银行净息差继续收窄;2、银行不良贷款率反弹
[2022-02-21]商业银行行业：日报（2022.2.21）
■国泰君安
本报告导读:今日A股银行板块下跌0.48％,杭州银行领跌。2月LPR_1Y为3.7％,LPR
_5Y为4.6％,均与上月持平。
摘要:维持商业银行"增持"评级。推荐标的:宁波银行、苏农银行、平安银行、招
商银行、江苏银行。
今日银行股价表现:1、今日Wind银行指数下跌0.48％,年累计涨幅为7.02％。
2、今日A股银行股涨幅前三的分别是:杭州银行(+2.44％)、青岛银行(+0.71％)和
西安银行(+0.46％)。
3、今日A股银行股跌幅前三的分别是:常熟银行(-1.91％)、兰州银行(-1.86％)和
平安银行(-1.55％)。
4、今日北向资金净买入招商银行0.37亿元、净卖出兴业银行2.17亿元。
今日重要行业新闻:1.2月LPR_1Y为3.7％,上月为3.7％;LPR_5Y为4.6％,上月为4.6
％。
2.2月21日起,四大行同步下调广州地区房贷利率。其中,首套房利率从此前的LPR+
100BP(5.6％)下调至LPR+80BP(5.4％),LPR+120BP(5.8％)下调至LPR+100BP(5.6％)。
今日重要公司公告:1.兴业银行:2022年1月13日至2月18日,本公司部分子公司、分
行级总行部门负责人(包括其配偶、子女)以自有资金从二级市场自愿买入本公司股票1
693.29万股,成交价格区间为20.36-23.08元/股,估算成交金额为3.45-3.9亿元。
2.杭州银行:公司股东太平洋人寿保险股份有限公司经2021年两次减持后,目前持
有公司总股本的1.99％。太平洋人寿拟在未来六个月内,通过集中竞价或大宗交易方式
减持所持公司股份,合计减持股份1.99％,减持完成后太平洋人寿将不再持有本公司股
份。
3.华夏银行:公司非公开发行A股股票方案获银保监会批准。
4.浙商银行:公司于2022年2月7日触发稳定股价措施启动条件。
公司需履行稳定股价义务的董事、高管7人,与其他自愿以自有资金增持公司A股股
份的现任高管,拟合计增持金额不低于534.28万元,在未来六个月内完成增持。
风险提示:经济预期外下行。
[2022-02-21]银行行业：区域社融差异明显－投资观察
■中信证券
从2021年地区社会融资规模增量情况来看,区域社融差异明显,长三角、珠三角地
区社融增量较高、信贷投放需求较旺盛,反映这些地区经济环境和企业经营恢复较快,
此外江苏、浙江企业债券融资较活跃,广东政府债券发行较多。
板块投资而言,近期银行板块逐步从快速上涨期步入平稳表现期,预计3月份之后在
经济预期稳定后将逐渐步入基本面驱动的行情区间,建议关注全年维度配置价值。
事项:2月15日,中国人民银行发布2021年地区社会融资规模增量情况。
总量较上半年小幅回暖,区域社融差异明显。(1)社融增量较上半年小幅回暖:2021
年全年社融增量为28.54万亿元,同比少增1.65万亿元(2021年上半年同比少增3.13万亿
元),全年社融增量较上半年小幅回暖。(2)区域社融差距明显:2021年广东、江苏、浙
江、山东、北京等省份社融增量较高,分别为3.78/3.45/3.40/2.08/1.53万亿元,西藏
、宁夏、青海、辽宁社融增量不足1,000亿元,其中辽宁全年社融增量为-1,024亿元。(
3)大部分地区社融同比下降:31个披露社融的省级行政区中,仅有9个省份社融增量同比
多增,其他省份社融增量同比均有所下降,广东、河南、辽宁社融增量同比下降较多,分
别减少2,849/2,705/2,334亿元。
信贷投放保持平稳,非标规模有所压降。(1)信贷增量保持平稳,下半年信贷需求走
弱:2021年全年信贷增量为19.62万亿元,同比多增3,084亿元(2021年上半年同比多增5,
843亿元),信贷总量增量基本保持平稳,下半年信贷需求相对走弱。(2)粤苏浙信贷增量
超万亿:广东、江苏、浙江2021年全年人民币贷款增量分别为2.60/2.34/2.19万亿元,
排名与2020年相同,主要与长三角、珠三角地区企业经营活跃,信贷需求旺盛有关。(3)
超过半数地区信贷同比多增:相对于社融增量放缓,超过半数省份人民币贷款同比实现
多增,上海、江苏、四川同比分别多增3,086/1,628/1,527亿元,北京、辽宁、广东信贷
增量同比下降较多,分别减少3,174/1,642/1,600亿元。(4)委托贷款及信托贷款压降明
显:2021年全年委托贷款及信托贷款合计增量为-1.89万亿元,31个省份中有29个省份"
委托贷款+信托贷款"规模实现下降,上海、陕西、江苏下降幅度较大,分别减少1,784/1
,441/1,416亿元。
企业债券融资需求减弱,江浙地区企业债券融资相对较发达。(1)企业债券融资增
量萎缩明显:2021年全年企业债券融资增量为3.28万亿元,同比少增1.11万亿元,企业债
券融资需求明显减弱。(2)江浙地区企业债券融资相对较发达:2021年31个省份中仅有5
个省份企业债券融规模实现同比多增,其中江苏、浙江同比分别多增947/871亿元,北京
、山西、天津等地企业债务融资同比下降较多,分别同比下降2,299/1,632/12,66亿元
。
下半年政府债发行提速明显,粤鲁浙地区政府债发行较多。(1)下半年政府债发行
提速明显:2021年全年政府债券融资增量为4.68万亿元,同比多增3,148亿元(2021年上
半年同比少增9,555亿元),受财政后置影响,下半年政府债发行提速明显。(2)广东、山
东、浙江等省份政府融资较多:2021年全年广东、山东、浙江政府债务净融资规模较高
,分别达到5,045/3,303/2,793亿元,其中广东全年政府债券融资同比多增1,756亿元,远
高于其他省份。
风险因素:宏观经济增速大幅下行,银行资产质量超预期恶化。
投资观点:从2021年地区社会融资规模增量情况来看,区域社融差异明显,长三角、
珠三角地区社融增量较高、信贷投放需求较旺盛,反映这些地区经济环境和企业经营恢
复较快,此外江苏、浙江企业债券融资较活跃,广东政府债券发行较多。板块投资而言,
近期银行板块逐步从快速上涨期步入平稳表现期,预计3月之后在经济预期稳定后将逐
渐步入基本面驱动的行情区间,建议关注全年维度配置价值。个股选择可遵循两条线索
:1)优质银行:估值溢价延续,盈利领先带来持续阿尔法收益,如招商银行、平安银行;2)
修复银行:具备风险拐点、估值修复特点的标的,具体包括兴业银行、光大银行、南京
银行、江苏银行和大行。
[2022-02-21]银行行业：全市场6个月理财产品收益率较前一周上行－银行理财产品周度跟踪
■东亚前海证券
近日,中国人民银行会同市场监管总局、银保监会、证监会联合印发的《金融标准
化"十四五"发展规划》指出,到2025年,与现代金融体系建设相适应的标准体系基本建
成,标准化支撑金融业高质量发展的地位和作用更加凸显。截至目前,全国已有20余个
省市陆续发布了金融业"十四五"发展目标。在新形势下,理财子公司成为了新关键词。
"发起设立理财公司、参股民营银行,吸引境内外银行、证券、保险、基金等金融
机构落户等"在各地金融发展规划中被普遍提到。比如,安徽省"十四五"金融业发展规
划提出,大力招引银行、保险等金融机构来皖设立分支机构,争取各类金融机构总部在
皖设立理财子公司、资产管理子公司、专业投资子公司及功能性总部专营机构和创新
业态。浙江省金融业发展"十四五"规划提出,鼓励有条件的金融机构在浙江设立理财子
公司、金融资产投资公司,探索新设一批非银行金融机构。
深圳市金融业高质量发展"十四五"规划提出,吸引银行理财子公司等财富管理机构
及其专业子公司入驻深圳。支持商业银行在深圳发起设立不设外资持股比例上限的金
融资产投资公司和理财公司。福建省"十四五"金融业发展专项规划提出,支持符合条件
的银行设立私人银行、理财子公司等专业财富管理部门,打造财富管理机构集聚高地。
重庆市金融改革发展"十四五"规划提出,推动符合条件的银行理财公司、金融资产投资
公司在渝设立专业子公司,重点发展基金登记、估值核算、基金评价、咨询资讯等机构
,研究设立专业托管机构。湖南省"十四五"金融业发展规划中还提到,鼓励境外金融机
构到湖南省参与设立、投资入股商业银行理财子公司。支持有条件的金融机构设立金
融租赁、理财、直投等专业化子公司。(华夏时报)今年以来,由于国内股市表现低迷,
银行理财产品也受到牵连,部分产品净值下跌,投资者出现账面浮亏。截至1月底,理财
公司共有220只产品净值跌破初始净值1,占比2.83％,其中大部分为2021年下半年以来
发行的产品。
权益类资产的收益表现更加惨淡,多只产品净值出现较大幅度的下跌。
光大理财的"阳光红卫生安全主题精选"为权益类理财产品,风险等级为四级,根据2
021年四季度投资报告,四季度末该产品固收类资产配置比例为13.37％,权益类资产配
置比例为86.63％,前十名资产大多为医药类股票,但由于2021年以来医药类股价整体跌
幅较大,该理财产品的净值也大幅下跌,四季度跌幅达到9.87％,今年以来跌幅扩大,2月
14日最新净值仅0.7563。
合资理财公司贝莱德建信理财的"贝盈A股新机遇1期和2期"这2只权益类产品跌幅
也比较大,这两只产品分别于2021年9月和12月发行,主要挂钩沪深300指数,最新净值分
别跌至0.9442、0.9421,如果折算为年化收益率的话,分别为-13.4％、-62.2％。(腾讯
网)
[2022-02-21]银行行业：金融机构支持地产债务处置追踪－周度观察
■中金公司
2021年12月央行、银保监会出台《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金
融服务的通知》(下称《通知》)。2022年2月18日,发改委等部门印发《促进工业经济
平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》(下称
两项政策)。
评论金融机构支持地产债务处置加速。金融机构为房地产企业并购提供金融支持
的形式主要包括:提供并购贷款;承销房企并购债券;并购融资顾问服务;AMC参与处置问
题资产。根据上市公司公告和发债公开信息统计,近期各类形式的金融机构融资支持规
模已超过700亿元,尤其是2月下旬以来有加速趋势。"部分问题资产以重组方式化解"是
我们对今年银行股"否极泰来"判断的三大核心论据之一1。我们认为优质房企承接出险
房企项目有助于确保项目正常完工、销售,相关银行债务得到偿还,改善银行资产质量
。
金融机构支持实体经济促进共生共荣。近期发改委等部门印发两项政策,提及金融
机构支持工业、服务业的几种形式,主要包括:1.用好降准资金,加强制造业和服务业的
信贷支持;2.引导实体经济贷款利率继续下行;
3.引导银行降低账户服务收费、转账和刷卡手续费等;4.用好2021年底推出的两项
普惠小微贷款支持工具;5.用好碳减排支持工具和2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项
再贷款;6.促进金融机构与政府部门信息共享,以及小微企业的政府融资增信。
我们注意到以上措施并非金融机构单边让利,还包括降准、再贷款、政府信息共享
和增信等支持形式,有利于促进金融和实体经济共生共荣。另一方面,商业银行保持合
理的内生净利润增长,资本充足率保持稳定也是"合理让利"的应有之义。2021年银行业
利润显著超出市场预期2,20-21年银行净利润复合增速与15-19年基本持平,我们预计22
-23年银行净利润增速也可能保持基本稳定。
估值与建议重申推荐受益于财富管理机会的招商银行、邮储银行,以及江苏银行、
常熟银行、成都银行等区域龙头标的,受益于涉房敞口预期改善的平安银行、兴业银行
,以及海外加息利好的中银香港等。
风险经济增速超预期下滑;房地产行业风险扩散。
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