601111中国国航股票走势分析
≈≈中国国航601111≈≈(更新:22.02.15)
[2022-02-15] 中国国航(601111):中国国航1月旅客周转量同比、环比均上升
■证券时报
中国国航(601111)2月15日晚间公告，1月集团合并旅客周转量同比、环比均上升。客运运力投入同比上升2%，环比上升10.3%;旅客周转量同比上升0.7%，环比上升3.7%;平均客座率为59.6%，同比下降0.8%，环比下降3.8%。货运方面，货运运力投入同比上升34.3%，货邮周转量同比上升17.8%。
[2022-01-30] 中国国航(601111):国内外疫情反复,21年亏损同比扩大-2021年业绩预亏点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预亏公告。公司21年预计归母净亏损约145亿元-170亿元,较上年同期亏损(144亿元)扩大1亿元-26亿元;其中公司2021年第四季度预计归母净亏损约42亿元-67亿元,较2020年同期亏损(43亿元)可能大幅增加,较公司21年第三季度亏损(35亿元)扩大7亿元-32亿元。公司21年预计扣非净亏损148亿元-175亿元,较上年同期亏损(147亿元)扩大1亿元至28亿元;其中公司21年第四季度扣非归母净亏损约43亿元-70亿元。
国内航空需求复苏,国内航线ASK回升。公司2021年ASK(可用座公里)较2020年同期下降2.3％,较2019年同期下降47.0％,其中国内客运需求恢复较好,2021年国内航线ASK较2020年同期上涨7.7％,较2019年同期下降13.0％;海外航空供需仍处于低位,2021年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降96.2％、78.2％。公司2021年综合客座率为68.6％,较2020年同期减少1.7pct,较19年同期减少12.4pct。公司2021年12月底共运营746架客机,较2020年底增加6.3％,高于上年同期增速(1.2％)。
整体旅客周转量同比下降,21年前三季度收入同比上涨。虽然2021年国内航空需求有所恢复,但由于公司原有海外航线占比较高导致受益幅度较小,加上北京疫情防控较为严格,公司2021年旅客周转量同比仍下降4.7％,其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化+4.5％、-84.0％、-30.5％。综合以上,公司2021年前三季度实现营业收入575亿元,较2020年同期上涨18.6％,较2019年同期下降44％。
油价大幅上涨造成负面冲击,山东航空、国泰航空依然带来投资亏损。2021年布伦特原油年度均价约70.9美元/桶,较2020年(43.0美元/桶)大幅上涨,给公司经营成本带来较大压力,再考虑叠加部分成本刚性,公司2021年前三季度毛利率为-9.9％,同比减少0.6pct。此外公司参股的山东航空、国泰航空依然没有扭亏为盈,其中山东航空2021预亏16亿元-20亿元,较2020年亏损(24亿元)小幅减亏;国泰航空2021年上半年亏损75.7亿港元,较2020年同期亏损(98.7亿港元)减亏23亿港元。
投资建议:国内外疫情反复,航空客运需求恢复受负面冲击,我们认为头部航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空客运需求必将逐步恢复,公司价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-22年净利润预测分别至-162亿元、-55亿元(原为-80亿元、+12亿元),我们认为明年下半年海外航空需求会有显著恢复,上调23年净利润预测至38亿元(原为30亿元);基于公司未来基本面将逐步好转,维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。
[2022-01-29] 中国国航(601111):疫情影响致21年预计亏损较上年有所扩大,持续看好航空复苏之路,公司有望上演"王者归来"-2021年业绩预告点评
■华创证券
公司发布2021年业绩预亏公告:
1)预计全年亏损145至170亿,较上年同期有所扩大(2020年亏损144亿);扣非亏损148-175亿,2020年为亏损147亿。
2)分季度看:测算21Q4单季度亏损42-67亿(20Q4亏损43亿);扣非后亏损42-69亿。Q1-4扣非净利分别为-63.0、-6.2、-36.5和-55.8亿(Q4取中值)。
3)公司表示业绩预亏主要系:a)疫情影响,国际航线收入持续受限,国内客运流量大幅波动,b)报告期油价攀升及汇率波动等因素致经营压力增大;c)主业相关投资企业受到严重影响。
经营数据:1)2021全年:ASK同比-2.3％,其中国内+7.7％,国际-77.7％,地区+26.0％;RPK同比-4.7％,其中国内+4.5％,国际-84.0％,地区+30.5％;客座率68.6％,同比-1.7pts,其中国内69.5％,同比-2.1pts,国际45.1％,同比-17.9pts,地区53.2％,同比+1.8pts;与19年全年比,ASK恢复至53％,其中国内恢复至87％;RPK恢复至45％,其中国内恢复至73％;客座率下降12.4pts,其中国内下降12.9pts。2)21Q4:ASK同比下降33.4％,其中国内下降33.4％,国际下降37.1％,地区下降20.4％;RPK下降39.6％,其中国内下降39.7％,国际下降39.7％,地区下降31.9％;客座率64.8％,同比下降6.8pts,其中国内65.9％,同比下降6.9pts。与19年相比,ASK恢复至19Q4的45％,其中国内恢复至72％;RPK恢复至36％,其中国内恢复至58％,客座率较19Q4下降15.2pts,其中国内下降15.7pts。21Q4受到国内多地疫情散发影响,经营压力较前三季度更为明显。
投资建议:
1)盈利预测:根据公司业绩预告,我们预计2021年亏损157亿(原预测为亏损143亿),维持2022-23年实现盈利46和99亿的盈利预测,对应22-23年EPS分别为0.32和0.68元,对应22-23年PE分别为32、15倍,当前PB为2.14倍。
2)核心看点:华创交运推出航空复苏之路系列研究,我们认为行业复苏逻辑下,建议关注国航能否实现王者归来,实现强弹性。其一:公司三重压制有望逐步消除。包括:a)国际航线排班处于"冰点",而公司国际资源最为丰富;b)主基地北京市场相对更为严格的疫情防控政策;c)公司持有国泰航空29.99％股权,疫情下国泰航空严重亏损拖累公司业绩。因此在后疫情时代行业恢复期,预期前述压制一旦逐步削弱以及消除,将有望推动公司实现更强的业绩弹性。其二:持续关注公司一旦"王者归来",高峰业绩能否比肩历史?
3)投资建议:维持此前估值方式及一年期目标价11.6元,预期较当前空间16％,强调"推荐"评级。
风险提示:疫情影响不确定性的风险;价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性;油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响
[2022-01-28] 中国国航(601111):中国国航2021年预亏145亿元到170亿元
■证券时报
中国国航(601111)1月28日晚间公告，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净亏损约为145亿元到170亿元，上年同期净亏损144.09亿元。2021年是新冠肺炎疫情在全球蔓延的第二年，国际航线投入持续受限，国内客运市场流量大幅波动，公司经营效益改善难度日益加大。油价攀升，汇率波动等因素进一步增大公司经营难度，同时主业相关投资企业亦受到严重影响。
[2022-01-14] 中国国航(601111):中国国航2021年12月旅客周转量同比下降37.4%
■证券时报
中国国航(601111)1月14日晚间公告，2021年12月集团合并旅客周转量(按收入客公里计)同比下降、环比上升。客运运力投入(按可用座位公里计)同比下降33.3%，环比上升30.8%;旅客周转量同比下降37.4%，环比上升40.1%。平均客座率为63.5%，同比下降4.1个百分点，环比上升4.2个百分点。
[2022-01-02] 中国国航(601111):华创交运"2022变局之年系列"重点标的之中国国航,航空复苏之路,行业龙头能否上演"王者归来"-跟踪分析报告
■华创证券
股价回顾:中国国航2021年全年涨幅22％,跑赢沪深300指数27个百分点,2020-21年累计下跌5％,跑输沪深300指数26个百分点。公司自21年8月初最低点启动至年末涨幅45％。
展望2022:我们定义航空业,变局之年,复苏之路。行业复苏逻辑下,关注国航能否实现王者归来,实现强弹性。
核心看点1:行业复苏逻辑升温,看好民航业2022年起开启复苏之路。1)供给端:行业供给历经20-21连续两年的低增长,我们通过飞机资产硬约束各环节的测算发现后续大幅降速已成定局,我们在此前报告中测算2023年较19年预计运力增速为11％-22％;2)需求端:基于需求强韧性和后疫情恢复趋势,我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势;3)价格弹性:行业会从局部区域、局部时段、阶段性供需缺口弹性,转向全局,并推升价格弹性。尤其2017年客运价格市场化改革以来,航空公司在供需紧张的情况下,票价弹性将超过以往。注:近期航空公司开启新一轮航线提价,国航、东航均将京沪航线提9.5％至1960元,较17年末的1240元累计涨幅58％,其他符合条件的航线预计将按照规则陆续调整。
核心看点2:行业龙头三重压制有望逐步消除。国航作为行业龙头,资源禀赋领先,也对应长期以来单机利润在三大航中最高,但疫情下,三重压力导致公司亏损最多:a)国际航线排班处于"冰点",而公司国际资源最为丰富;b)主基地北京市场相对更为严格的疫情防控政策;c)公司持有国泰航空29.99％股权,疫情下国泰航空严重亏损拖累公司业绩。因此在后疫情时代行业恢复期,预期前述压制一旦逐步削弱以及消除,将有望推动公司实现更强的业绩弹性。
核心看点3:"王者归来",高峰业绩能否比肩历史?1)观察2009年以来,国航单机利润高点为2010年的3388万元,其次为09、15年均达到2000万左右,2011-19年平均单机盈利为1200万左右。目前国航运营700余架飞机,简单模拟假设,如果单机盈利超过2010年,则可推动利润超过200亿,达到近10年均值,则可带来80多亿利润(国航历史上最高盈利为2010年的122亿)。
2)2010年布油均价在80美元左右,略高于当前,近年来航空公司在持续推动单位扣油成本的管控,因此衡量单机盈利的重点在于单机收入的贡献。在行业供需结构达到我们复苏之路系列报告预期的情况下,国航核心航线具备明显的实际票价提升能力,从而推动整体单机收入提升。3)我们预计本轮高峰业绩或超以往,预期2023年有概率率先实现单季度新高的盈利水平。
投资建议:1)盈利预测:基于21Q4疫情及其对2022年影响的不确定性,我们小幅调整21-23年盈利预测至亏损143亿、盈利46和99亿(原预测为亏损139、盈利53和91亿),对应22-23年EPS分别为0.32和0.68元,对应22-23年PE分别为29和13倍,当前PB为1.7倍。2)投资建议:公司连续2年亏损造成账面净资产显著下滑(由19年末935亿下滑至21Q3的680亿),但对公司人员、机队、运营等无实质影响,我们以正常年份净资产(19年末)为基础,依据公司2010-19年十年平均1.8倍PB,给予公司一年期目标价11.6元,预期较当前30％空间,对应当前PB2.5倍,强调"推荐"评级。
风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。
[2021-12-15] 中国国航(601111):中国国航11月旅客周转量同比下降59.5%
■证券时报
中国国航(601111)12月15日晚间公告，11月集团合并旅客周转量(按收入客公里计)同比、环比均下降，客运运力投入(按可用座位公里计)同比下降50.7%，旅客周转量同比下降59.5%;平均客座率为59.2%，同比下降12.9个百分点。
[2021-12-14] 中国国航(601111):困境反转,凤凰涅槃-公司深度报告
■招商证券
行业:静待航空业边际改善。中期来看,零星疫情复发或为新常态,旅游出行的消费潜力驱动需求在曲折中复苏。随着疫苗接种比例的增加以及新冠特效药的推出,大众化航空出行需求有较强韧性。疫情冲击后,高杠杆下的大规模运力扩张都将成为过去式,运力收缩和航线调整将成为大多数航司未来1-2年的战略选择。预计十四五规划期间,全民航运力增速较为保守。当前航空业正处于周期底部,航空需求逐渐复苏的趋势较为确定,叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期,预计2022年航空板块基本面逐渐改善。2023-2024年,如果全球疫情得到较好控制,届时全球航空业有望进入供不应求的高景气度周期。
业绩回顾:20/21年受疫情影响明显。国航作为北京枢纽的市场领导者,拥有高品质航线及客源优势,作为航空业的龙头之一,国航在16-19年保持稳健增长态势。2020年,新冠肺炎疫情全球蔓延,航空运输业遭受重创,国航ASK同比下滑84％,其中国内航班ASK同比下降18％,而国际航线ASK同比下降82.9％。20年虽然国内航空客运市场加快恢复,但是国际航线旅客运输规模仍处于低位,其股权投资受海外疫情影响亏损拖累业绩,国航的归母净利润同比2019年大幅下降。2021年,受零星疫情复发影响,国航前三季度业绩仍然承压,累计亏损达103亿元。
中国国航卡位优质干线时刻,收益品质较优。中国国航构筑了以北京首都机场为主的四角菱形网络,同时卡位优质航线和时刻等核心资源,从而提高自身竞争优势,为疫情后的快速恢复奠定基础。前15大航线中公司市占率占比最高有9条、占比第二位的有6条,拥有最具价值的航线网络和公商务旅客资源。从收益品质来看,中国国航的单位座公里收益较优,过去5年中有三年领跑上市航司,2020年/21年分别达到0.485、0.505元/座公里。
投资建议:中国国航卡位优质干线时刻,各航司转场大兴后,公司在首都机场实现市占率大幅提升,整体竞争优势增强。中期来看,随着疫苗接种比例提升以及新冠特效药陆续上市,中国国航业绩有望实现边际改善。另外,公司国际航线占比较高,一旦国际疫情有好转趋势,乐观情绪有望催化股价表现。我们预测公司21/22/23年归母净利润为-133/11/77亿元,EPS为-0.91/0.08/0.53元。维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情扩散超预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
[2021-11-19] 中国国航(601111):新航季航网再优化,长期盈利上行可观
■国泰君安
维持增持评级。短期业绩明显承压,而未来两年复苏趋势确定,建议关注逆向时机。考虑2021下半年国内疫情影响,以及2022年重大活动可能影响区域市场,下调2021-22年净利预测至-137/37亿元(原-85/61亿元),维持2023年净利预测90亿元。维持目标价10.73元。
短期业绩仍将承压。暑运消失,国航Q3亏损35亿元。近期国内疫情持续,Q4业绩仍将承压。(1)受出行指引影响,国庆假期出游需求受抑制,量价表现低迷;(2)10月中旬国内疫情再现,并显著影响需求,近日国内客流回落至2019年四成,预计国航短期业绩仍将明显承压。
待疫情得控,盈利恢复有望超预期。2021年航司受国内疫情反复影响而持续亏损,导致市场忽略了基本面阶段性超预期表现与可持续原因。
2021年4-5月与7月,估算航司应已实现国内大循环下盈利,背后是需求结构良好恢复、国内市场超预期的盈利韧性、以及票价市场化累积效应。待国内疫情得控,预计国航盈利有望早于国际放开而恢复。
航网逆势优化,长期盈利上行空间可观。航司长期价值取决于时刻。
未来两年航空复苏趋势确定。待疫情影响消除,考虑时刻稀缺与票价市场化,干线时刻盈利能力将较疫情前显著提升,推动航空业长期盈利中枢上行。国航拥有最高品质时刻航网,且过去一年逆势优化。2021夏航季及冬航季,国航均获得首都机场批量优质时刻,意味着国航长期价值得到进一步提升,长期盈利能力上行空间将最为可观。
风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。
[2021-11-15] 中国国航(601111):中国国航10月平均客座率为68.9% 同比下降5.8%
■证券时报
中国国航(601111)11月15日晚间公告，10月客运运力投入(按可用座位公里计)同比下降17.2%，环比上升9.2%;旅客周转量同比下降23.6%，环比上升13.0%。平均客座率为68.9%，同比下降5.8个百分点，环比上升2.3个百分点。
[2021-11-02] 中国国航(601111):结构性拐点或临近,重构繁荣首推国航-2021年三季报点评
■中信证券
Q3净利润亏损35.4亿元,主要因需求降幅扩大、油价上涨及财务费用同增26.2亿所致,2022Q2国际线或逐步开放,结构性拐点或临近。2021年1-9月公司营收同增18.6％至574.6亿元,归母/扣非净利润亏损103.2/105.7亿元,其中Q3营收同增5.2％至197.9亿元,归母/扣非净利润亏损35.4/36.5亿元,环比扩大29.6/30.3亿元。主要由于Q3疫情波动导致公司国内线RPK较2019年同期降32.4％(Q2为+2.2％)。同期航油出厂均价同比上涨59％,叠加政策优惠取消导致成本增幅高出营收9.2pcts。叠加财务费用同增26.2亿元(去年同期为-10.7亿元),估算其中汇兑损失约1～1.5亿元。目前治疗药物和疫苗利好不断积累,,预计2022Q2国际线或迎来松动,疫情前公司国际线运力占比38.0％,且欧美航线质量优于可比公司,未来两年航空重构繁荣进入兑现期、建议择机布局。
Q3国内线RPK较2019年同期降幅32.4％,测算Q3公司客公里收益同增22.8％,后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期,料Q4国内线RPK较2019年同期降幅收窄至10％左右。Q3公司国内线RPK较2019年同期降幅为32.4％(Q2较2019年同期正增长2.2％),其中8月国内线RPK、客座率较2019年同期降幅为62.0％、28.3pcts,主要受到南京、扬州等地疫情波动和极端天气影响。测算Q3公司客公里收益0.56元,同比增长22.8％,恢复至2019年同期89.6％,后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。投资损失同比减少4.8亿至3.2亿元,主要因对联营和合营企业投资损失同比缩窄4.7亿。目前多省出现本土确诊病例,航空需求恢复或再次边际放缓,多地政府迅速响应料疫情控制进度优于南京疫情波动时期情况,我们预计Q4公司国内线RPK较2019年降幅收窄至10％左右。
Q3成本增幅高出营收9.2pcts,座公里成本同比提升23.1％。预计国际线松动,宽体机占比最高的国航有望率先受益,供需结构差转正至迅速扩大、重构繁荣。公司2021年1-9月营业成本同比增长19.3％至631.5亿元,其中Q3营业成本为215.0亿元,同比上升14.4％。Q3公司单位座公里成本同比增长23.1％,主要7～9月航空煤油出厂价同比上升55％～64％,叠加去年政策优惠取消所致。测算Q3单位扣油成本同比增长22.9％至0.44元,料主要受产能利用率再次下调影响,料2022年国际线松动宽体机产能利用率有望突破瓶颈。Q3公司录得财务费用15.5亿元(去年同期财务费用正贡献10.7亿元,主要由于汇兑收益约20～25亿元),其中汇兑损失约1～1.5亿元。行业自2019年B737Max停飞以来已连续3年飞机低引进,料将持续至2023年。治疗药物和疫苗接种率提升背景下,2022年压制的需求有望快速反弹,供需结构差转正至迅速扩大,2022年或迎基本面大幅改善,公司2023年净利率或至8％左右周期高点,高Beta释放临近。
新航季公司在首都机场机场份额升至68.4％,明后年国际线需求有望反弹叠加紧供给,北京市场需求韧性或驱动未来两年公司利润率恢复至5％～8％高点。2021冬春新航季公司国内线航班量规划增速7.4％,在首都机场份额提升3.4pcts至68.4％,同时在大兴机场占据11.6％的份额,在北京市场打造超级承运人。目前治疗药物和疫苗接种利好不断积累,海外国际开放政策持续加码,我们预计国际线有望从2022Q2起开放。我们预计"十四五"期间行业飞机引进增速或5％～6％("十三五"为9％～10％),局方对航班量控制趋严、2022年行业飞机引进增速或进一步下调至3％～4％,考虑经营恢复周期,民航业或至2023年维持紧供给(自2019年起连续5年)。北京市场优势能力提升利好需求反弹后票价弹性释放,叠加紧供给或驱动明后两年公司利润率恢复至5％～8％高点。
风险因素:疫情控制低于预期;宏观经济增速下行超预期;汇率油价扰动超预期;国际线开放不及预期。
投资建议:Q3公司净利润亏损35.4亿元,主要因周转量下滑、油价上升,叠加财务费用增加26.2亿元。多地政府迅速响应料疫情控制进度优于南京疫情波动时期情况,Q4公司国内线RPK较2019年降幅或收窄至10％左右。新航季公司在首都机场份额占比升至68.4％,国际线开放利好不断积累,2022Q2或迎来政策松动。公司疫情前国际线运力占比38.0％,产能利用率及业绩弹性领先三大航。"十四五"飞机引进增速有望下降与需求反弹共振,北京市场优势能力利好票价弹性释放,公司明后年利润率或恢复至5％～8％高点。考虑Q3运营数据及Q4疫情波动,我们调整公司2021/22/23年EPS预测至-0.83/0.44/0.73元(原预测为-0.73/0.43/0.69元)。料公司明后年随国际线开放基本面将迎大幅反弹,航空高Beta兑现值得期待,给予公司一年目标价14元(对应2022年2.8倍PB),维持"买入"评级。
[2021-11-01] 中国国航(601111):业务量持续承压,静待供需反转-三季点评
■兴业证券
中国航发布2021年三季报:中国国航三季度实现营业收入197.94亿元,同比上升5.24％;归母净利润亏损35.36亿元,20年同期亏损6.71亿元,亏幅同比扩大。
南京疫情影响下,三季度运营数据下滑。中国国航三季度投放运力376.80亿座公里,同比提升下滑19.60％,实现旅客周转量253.81亿客公里,同比下滑26.86％,其中国内实现旅客周转量244.72亿客公里,同比下滑27.43％。三季度客座率为67.36％,较去年同期下降6.20pts。分月份看,8月疫情反弹对公司业务量产生了负面影响,8月旅客周转量环比7月下滑57.40％,同比下滑53.1％。
随国内需求水平恢复,每RPK收益有所上升,但不及成本上升幅度。测算公司三季度每RPK收益为0.78元,较去年同期上升17.83％。受油价上涨、利用率下滑影响,每ASK成本上升28.13％
投资策略:航空业最黑暗的时刻已经过去,随行业的快速恢复,公司二季度大幅减亏。国航在本轮疫情中受国际航线不利影响较大(本身国际航线+国泰投资损失),未来国际航线正常化后,国航将有望获得较大的盈利弹性。我们认为十四五供给降速是大概率事件,行业目前胜率高。未来需求恢复后,相对收缩的运力供给有望带来更大的价格和盈利弹性,国航商务客占比高、航线结构较好,更将是其中佼佼者。考虑到三四季度散发疫情影响,下调公司盈利预测,预计21-23年公司EPS分别为-0.91、-0.33、0.41元,对应11月1日股价PE分别为-9、-25、20倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情影响和政策执行的不确定,汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等
[2021-11-01] 中国国航(601111):疫情导致业绩亏损扩大,看好中长期航空业复苏-公司点评报告
■招商证券
国内疫情频繁复发,三季度公司经营情况受影响明显。Q3受南京疫情复发及国内严格的管制措施影响,经营数据有所恶化。公司ASK同比下降10.7％,RPK同比下降18.2％,客座率为67.4％,同比下降6.2pct。客公里收益方面,同比与环比均有所上涨。
原油价格大幅上涨,国泰及山航存在较大投资损失,三季度公司亏损扩大。Q3公司营业成本为215亿元,同比增长14.4％。由于原油价格大幅上涨,公司Q3航油成本为54亿元,同比增长38.6％。另外,国泰航空及山航单季度投资损失为3.2亿元,拖累公司总体业绩。汇兑损益方面,Q3人民币对美元贬值0.4％,公司录得汇兑损失为1.8亿元。
行业层面来看,零星疫情复发或为新常态,旅游出行的消费潜力仍然存在,中长期看,供给端缩减将使得航空进入新一轮的上行周期。国人被压制的旅游出行需求仍然较大潜力,虽然局部地区疫情时有发生,但随着疫苗接种比例的增加以及疫情防控精准度提升,民众出行信心有望较快恢复。当前时点航空业正处于周期底部,航空需求逐渐复苏的趋势是较为确定的,叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期,预计2022年航空板块基本面逐渐改善。2023-2024年,如果全球疫情得到较好控制,各国边境管控逐渐放松,届时全球航空业有望进入供不应求的高景气度周期。
投资建议:航空业需求终将复苏,中期供给端收缩将使得航空业进入新一轮的上行周期,中国国航航线品质优质,三大航中盈利能力最佳,如国际航线复苏预期上行,公司业绩弹性较强。新航季下中国国航国内运力时刻增速较为谨慎。考虑到疫情反复对公司业绩影响,我们下调今年盈利预测,考虑到2022年起航空业基本面逐渐改善,上调22-23年盈利预测,预计21-23年归母净利润为-128/34/89亿元,仍保持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情扩散超预期,油价大幅上涨、人民币大幅下跌。
[2021-10-31] 中国国航(601111):疫情冲击暑运,亏损环比扩大-事件点评
■国海证券
事件:中国国航发布2021年第三季度报告业务方面,2021年前三季度公司累计运输旅客5508.49万人次/yoy+20.05％,达到2019年同期水平的64.06％;ASK、RPK同比2020年分别增长11.51％、11.09％,达到2019年同期水平的55.87％、47.76％;客座率为69.59％/yoy-0.26pct,同比2019年下降11.81pct。其中3Q21公司运输旅客1649.31万人次/yoy-21.38％,达到2019年同期水平的55.10％;ASK、RPK同比2020年分别下降10.69％、18.24％,达到2019年同期的50.90％、41.75％;客座率67.36％/yoy-6.22pct,同比2019年下降14.77pct。财务方面,2021年前三季度公司实现营业收入574.57亿元/yoy+18.58％,为2019年同期的55.74％;归母净利润-103.22亿元/yoy-2.07％,扣非归母净利润-105.74亿元/yoy+2.22％。其中3Q21公司实现营业收入197.94亿元/yoy+5.24％,达到2019年同期的52.41％;归母净利润-35.36亿元/yoy-427.16％,扣非归母净利润-36.53亿元/yoy-388.49％。投资要点:
疫情冲击暑运,营收不及预期由于三季度本土疫情多点散发,国航业务复苏进程受到较大干扰。Q3单季度公司ASK、RPK、旅客运输量同比分别下降10.69％、18.24％、21.38％,其中8月单季度旅客运输量同比下降28.43％,仅为2019年同期的3成水平。但受益于国内线盈利水平提升,国航Q3单季度营业收入同比增长5.24％至197.93亿元,三季度RASK同比仍有所上涨,国内线收益增长潜力再次显现。?油价持续上涨拖累成本,汇率稳定汇兑收益贡献下降成本端,随着全球油价持续走高,截至3Q21末新加坡航空煤油现货中间价同比大幅提升约110％,公司燃油成本大幅上升从而带动Q3单季度营业成本同比增长14.44％。费用端,由于3Q21人民币升值幅度同比减弱,料汇兑收益为公司带来的正向贡献下降,国航Q3财务费用环比上升11.27亿元至15.52亿元。此外,Q3公司投资亏损下降至3.19亿元,同比减少4.76亿元。
大周期级别底部,静待疫情拐点航空业是典型的大周期行业,在大周期中,需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃,股价重回周期底部,同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下,国航股价来到大周期级别底部。中短期来看,预计疫情仍会对公司的业绩造成干扰,行业整体复苏节奏虽然难以预判,但方向已经确定向上。作为中国唯一载旗航司,国航坐拥一批极为优质的时刻资源与全球航线网络。后疫情时代,一旦供需弹性显现,国航将有望充分受益。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为790.51亿元、1215.42亿元、1394.12亿元,归母净利润为-128.64亿元、75.54亿元、81.59亿元,对应PE分别为-9.61倍、16.36倍、15.15倍,维持"增持"评级。
风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。
[2021-10-31] 中国国航(601111):疫情扰动延续亏损,业绩释放需待防疫政策松动-2021年三季报点评
■国信证券
中国国航披露三季报
国航披露21年三季报,营收574.6亿(+18.6％),归母净利-103.2亿,其中3Q收入197.9亿(+5.2％),归母净利-35.4亿,延续亏损。
三季度疫情影响运量,价格同比改善,收入小幅回升
因疫情影响,公司三季度业务量环比有所下滑,单季度ASK376.8亿,同比降10.7％,环比降19.6％,RPK253.8亿,同比降18.2％,环比降26.9％,客座率67.36％,同比降6.22pct,环比降6.68pct。运价水平仍有改善,且货运高景气,公司单季度收入197.9亿,同比增5.2％。
成本费用小幅超预期,业绩略低于预期
虽然业务量下滑,但由于航油成本提升,公司三季度航油成本53.6亿,同比升37.4％,单位ASK航油成本0.142元,同比升53.9％;三季度公司非油成本161.4亿,同比升8.4％,因业务量下降,固定成本占比较高,公司单位非油成本0.428元,同比升21.4％。费用端,公司销售、管理、研发费用环比上升,费用率有所上行,财务费用相对稳定,扣汇财务费用13.8亿,同比小幅提高约1.5亿。公司投资损失3.2亿,同比减少4.8亿,其他收益则为7.27亿,同比下降5.4亿。综合来看,由于疫情影响及成本费用小幅超预期,公司业绩略低于我们预期。
投资建议:周期底部,期待政策放松,维持"买入"评级
疫情影响仍在持续,民航业仍处于周期底部,但一旦防疫政策松动,国门重启,大航宽体机运力得以消化,运价及业绩具备显著的向上弹性。考虑到疫情持续时间长于我们预期,但预计防疫政策松动后运价向上弹性较大,因此自-27.8亿、121.8亿、150.3亿调整2021-2023年盈利预测至-115.0亿、21.2亿、156.8亿,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率剧烈波动,安全事故
[2021-10-31] 中国国航(601111):疫情反复引复苏波动,静待中长期随行业修复-公司动态点评
■长城证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入574.57亿元,同比增长18.58％;
归母净亏损103.22亿元,同比扩大2.08％;扣非归母净亏损105.74亿元,同比改善2.22％。
国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,2021年前三季度公司完成旅客运输5508.49万人次,同比增长20.05％,ASK同比增长11.51％,其中国内、国际、地区分别同比变动28.73％、-81.50％、45.00％;RPK同比增长11.09％,其中国内、国际、地区分别同比变动27.66％、-86.80％、54.04％;客座率为69.59％,其中国内、国际、地区分别同比变动-0.59、-18.57、3.27个百分点。对比疫情前,国内、国际、地区ASK分别为2019年同期的92.68％、3.82％、22.98％,RPK分别为2019年同期的78.89％、2.22％、16.18％。国内线恢复良态但仍略低于正常水平,主要系部分地区疫情反复。国际与地区线虽略有改善,但由于当前政策未放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q3营收实现197.94亿元,同比增长5.27％,归母净亏损35.36亿元,同比扩大28.65亿元,主要系Q3部分地区疫情加剧,出行管制影响需求释放。
疫情影响短期数据,中长期静待修复。从月度数据看,公司9月ASK恢复至2019年同期的54.20％,其中国内、国际、地区分别恢复至88.34％、3.19％、23.68％;RPK恢复至2019年同期的44.38％,其中国内、国际、地区RPK分别恢复至2019年同期的71.72％、2.38％、16.68％。短期内受疫情反复影响,国内线复苏进度有所放缓,但中长期看国际线终将回暖,公司或将从行业系统性景气度回温中受益并修复盈利能力。
盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母利润-91.61亿元、33.92亿元、71.08亿元,对应当前股价的PE为-13、36和17倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;
国际线政策放开进度不及预期。
[2021-10-31] 中国国航(601111):疫情冲击盈利,3Q净亏损环比扩大-季报点评
■华泰证券
疫情冲击,三季度净亏损扩大;保持耐心等待改善
中国国航2021年前三季度营业收入574.57亿,同增18.6％,归母净亏损103.22亿,劣于我们此前净亏损95.39亿的预期,去年同期为净亏损101.12亿;其中三季度营业收入197.94亿,同增5.2％,归母净亏损35.36亿,去年同期为净亏损6.71亿。暑期及近期疫情再次延缓航司盈利修复,我们调整21E-23E净利润预测值至-124.79/24.80/151.75亿,给予2.2x2022PB,目标价10.76元。但仍看好疫情控制后,航空需求反弹,以及在票价市场化背景下,中长期供需结构持续改善,推动航司盈利水平提升,维持"买入"。
三季度疫情冲击航空需求,但收益水平恢复势头强劲
暑运旺季受本土疫情影响,公司运量受到抑制。三季度公司供需分别环比二季度下滑19.6％/26.9％,仅恢复至2019年同期50.9％/41.7％,客座率环比二季度下滑6.7pct至67.4％。低迷的需求拉低三季度营收,环比下降14.3％。不过在票价市场化和国际线高票价背景下,我们测算三季度整体单位客公里收益相比2019年同期提升超过10％,印证收益水平提升潜力。疫情影响逐步消退后,航空需求或将逐步恢复,等待防控政策及国际航线放开进一步刺激公司需求。
成本压力和财务费用拖累三季度盈利
三季度公司营业成本214.96亿,环比仅下降4.1％,由于运力投入环比下降,以及三季度航空煤油出厂价均价环比提升9.9％,公司三季度单位座公里成本环比大幅提升19.3％,使得公司毛利润环比减少23.72亿至毛亏损17.02亿,不过我们测算11月开始燃油附加费或将重新征收(800公里以下10元/以上20元),或缓解部分成本压力。另外公司三季度财务费用环比提升11.27亿,或主要由于汇兑所致(三季度美元兑人民币升值0.4％,二季度贬值1.7％)。成本及财务费用拖累三季度盈利,净亏损环比扩大29.58亿。
调整目标价至10.76元,维持"买入"
考虑此轮本土疫情,我们调整21E-23E净利润预测至-124.79/24.80/151.75亿(前值-50.97/26.24/151.49亿)。等待疫情逐步得到控制,国际线终将回暖,国泰航空投资收益有望重回正贡献,公司将受益中长期行业景气向上,盈利能力修复。我们给予2.2x22PB(前值2.0x21PB,历史10年均值1.4x,考虑行业供需结构改善,带动22年盈利水平进一步提升,预计22年BPS为4.89元),调整目标价至10.76元(前值10.68元),维持"买入"。
风险提示:新冠疫情影响超预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点早于预期,国泰航空投资收益大幅下降。
[2021-10-30] 中国国航(601111):业绩持续亏损,静待国际航线复苏-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入574.57亿元,同比增长18.58％,归母净利润为-103.22亿元,同比亏损增长2.1亿元。
受疫情反复影响,Q3业绩亏损扩大。2021年前三季度公司实现入574.57亿元,同比增长18.58％,归母净利润为-103.22亿元,同比亏损增长2.1亿元。单季度来看,Q3单季度收入为197.94亿元,环比下降14.2％,但是相较2020Q3增长5.24％,归母净利润方面,Q3单季度归母净利润为-35.26亿元,与去年同期相比亏损大幅增加,亏损大幅增加一方面因Q3部分地区疫情反复影响,出行需求被迫下降,暑运客票销售不及预期,另一方面,因航油价格的持续抬升,公司运营成本较去年同期也出现大幅增长,而Q4为航空市场淡季,全年来看,业绩大幅亏损局面难以改变。
毛利率下滑,期间费用率略有提升。公司前三季度毛利率为-9.9％,与去年同期相比减少0.3个百分点,主要因航油成本增加。公司前三季度期间费用率为17.8％,同比增加0.5个百分点,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.8％、5.6％、0.2％、6.3％,同比分别变动-0.4％、0.0％、-0.3％、1.2％,?国内需求稳定,国际需求恢复缓慢。2021年前三季度,公司实现客运总周转量836.34亿收入客公里,相比2019年同期减少52.3％,其中内地航线实现客运总周转量811.03亿收入客公里,相比2019同期减少21.3％,国际及地区航线实现客运总周转量25.3亿收入客公里,相比2019同期减少96.5％。前三季度整体客座率为69.6％,比2019年上半年下降13.2个百分,其中国内航线客座率为70.5％,比2019年上半年下降9.0个百分点,整体来看国内需求随着疫苗接种率的持续提升及疫情严格防控逐渐恢复,但是国际需求仍然恢复缓慢。
客机引进速度放缓。根据公司半年度报告披露,公司计划2021-2023年分别引进客机55、34、14架,退役8、22、17架,相比年初披露的2020年度报告引进规划,今年计划客机引进的数量有所下降,而2022年引进的客机数将会增加,预计今年客机引进速度放缓有望缓解公司的财务压力,而明年客机引进或将为国际航线恢复做储备。
资源禀赋优质,静待国际航线复苏。中国国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,拥有丰富完善的国内外航线网络,且坐拥首都机场基地资源,随着疫苗接种率持续提升,疫情逐渐得以控制,航空行业有望逐步复苏。未来随着国际航线放开,国际航空客运周转量有望大幅增长,被疫情期间压制的国际航空需求或将快速释放,公司作为国际航线占比最多,国际航线网络最为丰富的航司,疫情之后业绩弹性可期。
投资建议:长期来看疫情之后国际业务复苏将带来业绩弹性,公司业绩短期仍受疫情反复拖累,公司2021-2022年营业收入下调为865.0、1019.87亿(前值为1207.3、1445.4亿),归母净利润分别为-121.2、20.71亿(前值为58.8、88.7亿),对应EPS分别-0.88、0.15元,对应PE分别为-9.6X、56.4X,给与"增持"评级。
风险提示事件:国际航线恢复不达预期、疫情影响超预期、信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-29] 中国国航(601111):中国国航第三季度亏损35.36亿元
■证券时报
中国国航(601111)10月29日晚间披露三季度报告，公司2021年第三季度实现营业收入为197.94亿元，同比增长5.24%;亏损35.36亿元。公司前三季度亏损103.22亿元。业绩下滑主要受新冠肺炎疫情多点散发、航油价格上涨以及汇率波动等因素的综合影响。
[2021-10-15] 中国国航(601111):中国国航9月旅客周转量同比下降27.6% 环比上升67.6%
■证券时报
中国国航(601111)10月15日晚间公告，9月，本集团合并旅客周转量(按收入客公里计)同比下降、环比上升。客运运力投入(按可用座位公里计)同比下降17.0%，环比上升46.3%;旅客周转量同比下降27.6%，环比上升67.6%;平均客座率为66%，同比下降9.7个百分点，环比上升8.4个百分点。
[2021-09-15] 中国国航(601111):中国国航8月旅客周转量同比下降53.1%
■证券时报
中国国航(601111)9月15日晚间公告，集团8月合并旅客周转量(按收入客公里计)同比、环比均下降。客运运力投入(按可用座位公里计)同比下降40.6%，旅客周转量同比下降53.1%。平均客座率为57.6%，同比下降15.4%。
[2021-09-05] 中国国航(601111):Q2业绩显著超预期,建议珍惜底部机会-2021年中报点评
■国泰君安
建议逆向增持。春运暑运消失致国航短期业绩承压,并使市场忽视了阶段性基本面超预期背后的可持续中期复苏逻辑。市场预期悲观,建议珍惜底部机会。考虑2021年春运暑运消失,国际放开将慢于预期,下调2021-22年净利预测至-85/61亿元(原4/75亿元),维持2023年净利预测90亿元。维持目标价10.73元。维持"增持"评级。
Q2减亏超预期,展现淡季盈利韧性。在5月下旬至6月广深疫情显著影响局部市场且抑制公商务出行的情况下,国航Q2仅亏损5.8亿元,同比环比均大幅减亏,较2019年同期下降不到10亿元,显著好于市场预期。估算4-5月传统淡季,国航在国内ASK较2019年增投21％的情况下,已盈亏平衡甚至盈利,展现大循环下淡季盈利韧性。
预计国际放开缓慢,看好国航盈利超预期恢复。预计入境隔离措施仍将延续。市场担忧国际运力转投国内,将导致航司持续亏损。而我们认为国内大循环下,航司盈利仍有望超预期恢复。原因为:(1)需求正恢复增长,将逐步消化部分过剩运力;(2)国内市场以往盈利能力显著高于市场认知,且票价市场化将进一步提升国内市场对过剩运力的承接消化能力。若国内疫情得控,国航盈利恢复速度将超预期。
时刻航网长期价值凸显。国航拥有业内最高品质航网与客源结构。
北京两场运营,且获增首都批量优质时刻,进一步提升长期价值。随着票价市场化稳步推进,国航长期盈利能力上行空间将最为可观。
风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。
[2021-08-31] 中国国航(601111):Q2亏损大幅收窄,北京市场优势强化-2021年中报点评
■中信证券
2021Q2公司净利润亏损5.8亿、大幅收窄,上半年扣除国泰和山航投资损失利润总额亏损收窄15.4％,期待中秋、十一内线补偿性需求快速恢复。"十四五"行业飞机引进增速下滑与需求反弹共振,65％～70％市场份额有望将公司打造为北京市场超级承运人。连续4年低引进导致供给端持续收紧,需求反弹或驱动明后年利润率恢复至5.5％～8.0％高点,航空高Bate兑现值得期待。
Q2公司净利润亏损5.8亿、大幅收窄,上半年扣除国泰和山航投资损失利润总额亏损收窄15.4％,期待中秋、十一国内补偿性需求快速恢复。2021H1公司实现营业收入376.64亿元,同比增长27.1％;归母净利润亏损同比收窄28.1％至67.86亿,剔除联国泰和山航投资损失后公司利润总额亏损收窄15.4％。同期确认国泰航空投资损失同比减少42.4％至13.6亿;确认山航集团及股份投资损失0.9亿,同比减少4.1亿元。上半年公司汇兑净收益为5.63亿,推动财务费用同比减少41.9％。Q2收入同比增长86.3％至230.8亿,对应净利润亏损大幅收窄至5.78亿(2020Q2对应净利润亏损46.4亿),其中确认联营企业投资损失2.46亿。疫情波动导致Q3利润预期下调,但本轮国内疫情控制拐点或临近,中秋、十一国内补偿性需求有望快速恢复,料全年净利润同比收窄22％～28％。
料Q2客公里收益降幅收窄至11.6％,RPK增长2.2％,Q4公司内线RPK有望同比持平。2020Q2公司国内线ASK同比增长61.9％,对应客座率同比提升3.6pcts至71.6％、客公里收益同比提升5.8％至0.51元。3月以来国内线客运量阶段性快速恢复,料五一期间客运量、票价较2019年同比正增长,一旦负面影响因素缓解国内线补偿性需求快速恢复为大概率事件。其中Q2公司国内线RPK较2019年同比增长2.2％,料对应客公里收益较2019年降幅收窄至11.6％。近期全国本土病例新增均小个位数,截至8月26日全国疫苗接种超过20亿剂次,国内疫情控制拐点有望推动Q4公司内线RPK同比持平。
2020Q2单位扣油成本同比下降23.4％至0.36元,恢复至正常水平尚依赖国际线开放,料未来一年外围影响因素缓解、供需结构或为主要矛盾。2021H1公司航油成本同比增长45.6％至99.1亿,对应成本占比提升3.8pcts,公司积极改善节能措施、挖掘燃效提升空间,有效减少航空燃油9495吨,料Q2单位扣油成本同比下降23.4％至0.36元,恢复至正常水平尚赖国际线开放。上半年公司汇兑净收益5.6亿,较去年同期汇兑净损失10.2亿明显改善,料未来一年外围影响因素缓解、供需结构或为主要矛盾。
"十四五"行业飞机引进增速下滑有望与需求反弹形成共振,65％～70％市场份额助力公司打造北京市场超级承运人。我们预计"十四五"期间行业飞机引进增速或5％～6％("十三五"同增9％～10％),考虑今年雷雨天气较多,局方对航班量控制趋严,料2022年行业飞机引进增速或进一步下调至3％～4％,连续4年低引进将导致供给端持续收紧,需求反弹或驱动明后年公司利润率恢复至5.5％～8.0％高点。2021年冬春航季首都机场迎来转场以来首次时刻增量,公司在北京市场份额有望从转场前的42％提升至65％～70％,市场主导能力提升利好需求反弹后票价弹性释放,大兴机场10％份额有助巩固北京市场优势地位。
风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行超预期;汇率油价扰动超预期。
盈利预测、估值及投资评级。Q2公司净利润亏损5.8亿、大幅收窄,上半年扣除国泰和山航投资损失后利润总额亏损收窄15.4％,期待中秋、十一国内补偿性需求快速恢复。"十四五"行业飞机引进增速下滑有望与需求反弹形成共振,65％～70％市场份额有望将公司打造成北京市场超级承运人。根据中报我们预测2021-23年EPS为-0.73/0.43/0.69元(原预测0.09/0.66/0.72元)。连续4年飞机低引进导致供给端持续收紧,需求反弹或驱动明后年公司利润率恢复至5.5％～8.0％高点,航空高Bate兑现期值得期待。料明年后年基本面将迎大幅反弹催化航空高Beta,给予公司一年目标价14元(对应2022年2.5倍PB)。维持"买入"评级。
[2021-08-31] 中国国航(601111):Q2亏损大幅收窄,后疫情时代周期上行-公司半年报
■海通证券
中国国航上半年营收同比增长27.0％,亏损(以归母净利润计)同比收窄28.1％至-67.86亿;上半年经营先抑后扬,Q2环比大幅减亏。今年Q1受春运就地过节政策影响,营收同比下降15.5％,归母净利润-62.08亿,占上半年总亏损额91.5％;Q2国内疫情管控得当,市场供需恢复较快,单季营收同比大幅增长86.3％(去年同期疫情下低基数),环比增长58.3％;叠加公司成本管控得当(Q2油价环比增长16.7％但单位ASK成本环比反降11.5％),Q2单季毛利率和净利率环比各大幅提升34.9/40.1个百分点至2.9％/-2.5％,单季归母净利润-5.78亿,环比大幅减亏。公司上半年单位ATK扣油成本同比下降10.7％。因经租进表且上半年人民币升值1.0％,录得汇兑收益5.63亿。
收入端:客座率较2019年同期仍大幅下挫、总单位客公里收益同比升2.2％。公司上半年总供给、需求同比各增长25.8％/31.7％(较2019年同期仍大幅下降41.8％/49.3％),总客座率同比上升3.2个百分点至70.6％(较2019年同期仍大幅下挫10.4个百分点);我们认为国内疫情虽有反复,但整体控制得当,公司上半年国内线供给、需求同比各增61.9％/70.3％(较2019年同期仅下滑3.0％/15.6％),客座率较2019年下降10.6个百分点至71.6％。国内线单位客公里收益同比升5.8％,我们认为国际航班供不应求,令公司国际线客公里收益同比大幅上升169.9％,上半年总客运收入同比上升34.6％。
成本端:油耗成本上升,单位ATK扣油成本同比下降10.7％。上半年油耗成本同比增31.03亿元,我们认为一方面因油价上涨,2021年上半年布伦特原油期货结算价格(考虑错期)同比上升28.3％(较2019年同期仍下降6.8％),令航空煤油出厂均价同比上涨11.0％(较2019年同期仍下滑22.3％),另一方面供需有所恢复使得用油量提升,但单位ATK扣油成本同比下降10.7％。上半年公司机队规模稳步增长(净增22架飞机)。
盈利预测与投资建议。考虑暑期疫情反复、海外疫情依旧严峻令国际线放开预期延后,结合彭博最新油价汇率预测,我们调整2021/22/23EEPS分别为-0.65/0.31/1.02元/股,BPS分别为4.67/4.95/5.94元/每股。短期,国内疫情得控后国内出行需求逐步复苏,长期看疫情过后航空供需格局有望向好。一方面,公司航线网络质量优,前十大对飞航线占比最高,优质欧美航线资源足,后期行业恢复公司业绩反弹空间大;另一方面,国泰航空有望在疫情过后减亏,助益业绩改善。参考历史估值,给予1.5x-1.8x2022PB,得出合理价值区间7.42元-8.91元,维持"优于大市"评级。
风险提示:汇率、油价波动、疫情存在不确定性等。
[2021-08-31] 中国国航(601111):国内航线明显恢复,等待周期复苏-半年报点评
■天风证券
事件2021年上半年,中国国航实现营业收入376.64亿元,同比增长27归母净利润67.86亿元,同比减亏经营性净现金流73.32亿元,同比大幅增加。
国内航线客运量明显恢复2021年上半年,中国国航实现客运总周转量582.53亿收入客公里,相当于2019年上半年的50.75％％;客座率为70.61％比2019年上半年下降10.38个百分点。其中,中国内地航线实现客运总周转量566.31亿收入客公里,相当于2019年上半年的84.42％％;客座率为71比2019年上半年下降10.4个百分点。得益于国内疫情的良好控制,居民出行的限制较少,国内航线的客运量恢复情况较好。而海外疫情反复,国际航线的客运量恢复较差。
202123年飞机运力将低增长国际航线客运量恢复缓慢,2021年上半年中国国航的飞机日利用小时数为7.05小时,比2019年上半年减少2.66小时。飞机利用率偏低导致飞机引进速度放缓:202123年计划引进55、34、14驾,而计划退役8、22、17驾,所以飞机运力将低增长。这有助于减轻未来的供给压力,飞机利用率有望回升。
等待航空周期复苏无论是疫苗接种率提高,还是国外对疫情防控放松,疫情对航空客运的影响逐渐减弱,客运量将逐渐恢复。一旦国际航线放开,航空客运周转量有望大幅增长。疫情期间压抑的航空需求有望得到释放,将推动航空客运需求明显增长。而疫情期间飞机运力低增长,供需错配很有可能引发航空周期上行,即客运量、客座率、票价都明显上升,航空股的投资机会将来临。
投资建议航空需求将逐渐恢复,而飞机运力将低增长,航空周期有望上行。2021年德尔塔病毒在全球蔓延导致航空复苏晚于预期,将20212022年归母净利润预测由80.73、139.78亿元下调至97、13亿元,增加2023年归母净利润预测为102亿元,维持"买入"评级。
风险提示国内疫情继续零星出现、国外疫情持续蔓延,燃料油成本超预期上行、飞机引进速度加快
[2021-08-31] 中国国航(601111):二季度减亏超预期,座收环比大幅提升-中期点评
■东兴证券
事件:2021年H1公司实现营收376.6亿元,同比增长27.1％,实现归母净利-69.2亿元。Q2单季实现营收230.8亿元,归母净利润-5.78亿元,较一季度的亏损-62.1亿元有明显改善。
国航二季度单季大幅减亏主要系以下几点原因:
1.最核心的因素在于二季度国内市场受疫情影响远小于一季度,需求得到了较好的恢复。虽然6月广州疫情对航空业产生了负面影响,但4-5月国内航线基本没有受到疫情干扰,需求得以充分释放。国航二季度国内运力投放环比一季度提升32％,较19年同期提升11.9％。客公里收益与客座率方面,虽然较19年同期还有一定差距,但较一季度环比明显改善。国航Q2国内航线客座率75.0％,较19年同期还有7.1％的差距,但较Q1环比提升7.8％。公司未披露单季度的客公里收益,我们估计Q2国内航线客公里收益为0.54元,较19年同期的0.59元还有约8％的差距,但较Q1的0.46元有明显提升。在客公里收益与客座率双重提升下,公司国内航线Q2的座公里收益达到了约0.41元,较Q1的0.31元提升近30％,构成了二季度减亏最核心的因素。(注:单季度客收与座收均为估计值,可能存在一定偏差)
2.投资损失环比显著减少。上半年公司投资收益为-12.7亿元,主要系国泰航空投资损失13.64亿元。但分季度看,公司一季度投资损失10.5亿元,二季度投资损失2.3亿元,环比显著减少。
3.汇兑收益集中在二季度。受益于人民币汇率升值,公司上半年汇兑收益5.63亿元,由于一季度期初期末人民币兑美元汇率变化不大,因此实际上汇兑收益主要集中在二季度。
航空货运运价有所下降,但依旧处于高景气区间:公司上半年实现货邮收入45.8亿元,同比增长9.2％,主要系收入吨公里同比提升42％,吨公里收益同比下降23％。虽然吨公里收入同比下降,但考虑到去年同期疫情影响下的高基数,目前航空货运运价依旧处于景气区间。
疫情影响导致公司今明两年业绩持续承压:虽然公司为减亏做出了巨大的努力,二季度也取得了不错的效果,但宽体机占比较高的机队结构决定了公司扭亏非常依赖国际航线恢复。长期看,出于国内防疫的要求,国际航线的放开需要循序渐进,不可能一蹴而就,公司扭亏的进度也受到影响。为此我们调低了公司今明两年的盈利预测。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年净利润分别为-95.8,-6.4和31.1亿元,对应EPS分别为-0.66、-0.04和0.21元。考虑到疫情持续时间还具有较大不确定性,我们维持公司"中性"评级。
风险提示:疫情持续时间超续期;民航政策变化;油价汇率大幅波动等。
[2021-08-30] 中国国航(601111):Q2业绩改善明显,中秋、国庆假期仍然可期-中期点评
■招商证券
中国国航发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收376.6亿元，同比+27.1%；实现归母净利润-67.9亿元，去年同期为-94.4亿元；实现扣非归母净利润-69.2亿元，去年同期为-96亿元。其中Q2营收为230.8亿元，同比+86.3%；
归母净利润-5.8亿元，去年同期为-46.4亿元；扣非归母净利润-6.19亿元，去年同期为-47.1亿元。
Q2航空需求恢复亮眼，单季度营收增长超80%。21年初河北地区冬春季疫情复发，航空需求恢复受限，Q1营收明显下降，但Q2起航空需求出现明显好转。公司上半年营收达376.6亿元，同比+27.1%；其中Q1同比-16%，Q2同比+86.3%。经营数据方面，21年上半年ASK同比+25.8%，客座率为70.6%；其中Q2运力投放同比+88%，恢复至19年同期的66%，Q2客座率回升至74%。航线结构方面，国际航班受限明显，上半年国际航线ASK仅为19年同期的4-5%。国内航线恢复相对较好，Q2国内运力投放同比19年增长11.9%，客座率恢复至75%。从单位营收来看，国内市场供过于求使得票价受到压制，上半年公司单位ASK营收为0.474元，同比-6.1%。
受运力投放增加以及燃油价格上涨，上半年营业成本同比增长22%。航司成本方面，受运力投放增加以及燃油价格上涨，上半年营业成本为416.5亿元，同比+21.9%，单位ASK营业成本为0.485元，同比+23%。上半年人民币对美元呈现升值态势，公司汇兑净收益为5.6亿元。由于合营/联营企业仍受疫情影响，公司上半年确认投资损失为12.7亿元。分季度来看，21年Q1公司受河北地区疫情复发影响，经营业绩明显下滑，但是Q2起经营效益明显好转，单季度仅亏损5.8亿元。
投资建议:旅游出行潜力或带动国内需求持续复苏，随着国际航线边际改善显现，全球航空运力供给进入收缩周期，预计22-23年航空板块基本面有望改善。国航占据北京优质市场，客源结构中公商务旅客占比较大，收益水平相对占优。目前南京机场已经复航，预计9月份后航空需求逐步改善，中秋、国庆假期预售数据良好，四季度公司业绩有望得到较大改善。考虑到局部地区疫情对暑运造成较大冲击，同时国际航线暂未恢复，2021年公司利润仍然承压。我们下调21-23年盈利预测，预计21-23年公司实现归母净利润-90/27/67亿元，EPS分别为-0.62/0.18/0.46元，对应PB为1.5/1.4/1.3x，维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情扩散超预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值、国际政治风险
[2021-08-30] 中国国航(601111):基本面逐步改善,静待海外需求复苏-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报。公司21年上半年实现营业收入约377亿元,同比增长27.1％;归母净亏损67.9亿元,同比减亏约26.6亿元;扣非归母净亏损69.2亿元,同比减亏约26.8亿元。公司2021年半年度不分红派息。
国内航空需求复苏,公司ASK回升。公司21年上半年ASK(可用座公里)较20年同期上涨25.8％,较19年同期下降41.8％,其中国内客运需求恢复较好,21年上半年国内航线ASK较20年同期上涨61.9％,较19年同期仅下降3.0％;海外航空供需仍处于低位,21年上半年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降96.1％、77.1％。公司21年上半年综合客座率为70.6％,较20年同期增加3.2pct,较19年同期减少10.4pct。公司21年上半年日利用率为7.05小时,较20年同期增加1.97小时,较19年同期减少2.66小时。公司21年6月底共运营724架客机(不含公务机),较20年底增加3.1％,较20年6月底同比增加4.2％,低于上年同期增速(8.4％)。
客公里收益平稳,客运收入回升。21年上半年公司客公里收益为0.5304元,较20年同期上涨2.2％,较19年同期上涨1.7％,其中国内、地区、国际客公里收益较20年同期分别变化+5.8％、+170％、-22％,较19年同期分别变化-12.4％、+305％、-2.5％。综合量价影响,公司21年上半年客运收入为309亿元,较20年同期上涨34.6％(较19年同期下降48.4％),其中,因运力投入增加、客座率增加、收益水平上升带来的增收分别为59.3亿、13.5亿、6.7亿。
航空货运仍保持较高景气度。由于海外疫情反复,航空货运仍保持较高景气度,21年上半年公司收入货运吨公里同比增加41.7％,货运吨公里收益同比下降23.0％。综合量价影响,公司21年上半年实现货邮运输收入45.8亿元,同比上涨9.2％,同比增加3.84亿元。
毛利率同比改善。由于国内航空需求复苏、油价回升以及部分扶持政策退出,21年上半年公司航油成本、起降停机费、人工成本分别同比上涨45.6％、28.9％、45.8％,再叠加刚性的固定成本,公司21年上半年主营成本同比上涨21.9％,涨幅低于收入降幅。受此影响,公司21年上半年毛利率为-10.6％,同比回升4.6pct。另外21年上半年国泰航空、山航带来的投资亏损约14.6亿,亏损同比减少14.2亿。
投资建议:国内疫情反复不改需求恢复长期趋势,公司股价短期超跌,市场情绪过于悲观;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空需求必将逐步恢复,一线航空公司价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-23年EPS分别为-0.58元、0.09元、0.21元(原为-0.15元、0.34元、0.48元);考虑公司股价超跌,我们维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等事故发生降低旅客乘机需求。
[2021-08-30] 中国国航(601111):二季度业绩明显好转,年内实现扭亏比较困难-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报:上半年公司实现营业收入376.64亿元,同比增长27.05％27.05％,归母净利润67.86亿元,归母扣非净利润为69.20亿元,亏损幅度同比缩小。
平安观点:客货运数据同比均明显回升:2021年上半年,公司客运方面实现ASK投入825.0亿,同比增长25.8％25.8％,实现RPK为582.5亿,同比增长31.7％实现旅客运输3861.1万人次,同比增长55.0％55.0％,实现客座率为70.6％同比提高3.2个百分点;货运方面,实现货邮总周转量20.7亿吨公里,同比提高41.7％41.7％;共执飞航班31万班次,同比增长45.9％45.9％,其中宽体机运力投入同比增长69％69％,有效分摊客机固定成本。
二季度业绩明显好转:2021Q2,受疫情管控形势相对较好以及国内航空客运需求回暖影响,公司实现营业收入230.83亿元,环比增长58实现归母净利润5.78亿元,归母扣非净利润6.19亿元,环比改善幅度均超过56亿元。
国泰航空和山东航空业绩同比出现改善,但仍然亏损:2021年上半年,公司实现投资损失为12.73亿元,同比减少15.98亿元,其中二季度投资损失为2.26亿元,环比大幅改善。2021H1公司参股公司国泰航空和山航集团分别实现净利润63.30亿元和7.95亿元,依据参股比例,确认国泰航空投资损失13.64亿元,同比减少10.10亿元;确认山航集团及山航股份投资损失0.91亿元,同比减少4.10亿元。
投资建议:当前国内疫情防控形势良好,国内航空运输市场总体上呈现复苏态势,为公司业绩在年内持续修复提供了良好条件,但考虑到零星散发疫情的负面影响以及国泰航空的持续亏损对公司业绩造成负面影响。我们下调此前盈利预期,预计公司20212023年归母净利润分别从16.17亿元、75.97亿元和83.40亿元下调至82.29亿元、7.09亿元和52.81亿元,预计20212023年EPS分别为0.57元、0.05元和0.36元。对应PE分别为12.7、146.9和19.7。维持"中性"评级。
风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。5)宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求,影响公司盈利水平。
[2021-08-30] 中国国航(601111):二季度投资损失收窄,国内线盈利中枢上移-中报点评
■国海证券
事件:中国国航发布2021年中报业务方面,2021年上半年公司运输旅客3861.07万人次/yoy+55.03％,达到2019年同期水平的68.36％;ASK、RPK同比2020年分别增长25.83％、31.73％,达到2019年同期水平的58.21％、50.75％;客座率70.61％/yoy+3.16pct,同比2019年下降10.38pct。其中21Q2公司运输旅客2304.42万人次/yoy+105.90％,达到2019年同期水平的82.19％;ASK、RPK同比2020年分别增长88.23％、108.67％,达到2019年同期的65.63％、60.33％;客座率74.04％/yoy+7.25pct,同比2019年下降6.50pct。财务方面,2021年上半年公司实现营业收入376.64亿元/yoy+27.05％,达到2019年同期的57.67％;归母净利润-67.86亿元/yoy+28.12％,扣非归母净利润-69.20亿元/yoy+27.89％,同比2019年分别下降316.18％、328.76％。其中21Q2公司实现营业收入230.83亿元/yoy+86.30％,达到2019年同期的70.46％;归母净利润-5.78亿元/yoy+87.53％,扣非归母净利润-6.19亿元/yoy+86.87％,同比2019年分别下降238.74％、265.12％。
投资要点:Q2业务量恢复带动营收增长,淡季实现毛利同比转正二季度中国民航国内市场整体需求复苏态势较好,中国国航抓住二季度国内市场恢复契机,在发挥网络优势、加大热点航线投入等多措并举下,二季度ASK同比增长25.83％,带动营业收入同比增长86.30％,达到2019年同期7成。同时公司严格成本管控,21H1营业成本合计仅上涨21.93％,Q2公司实现毛利6.69亿元,淡季毛利转正,同比2020年上升127.85％。
人民币升值助力财务费用下降,投资亏损同比大幅收窄费用端,受益于21H1人民币同比升值影响,国航实现汇兑净收益5.63亿元,同比上升155.25％,助力整体财务费用同比2020年实现下降14.71亿元。此外,21H1国航投资损失为12.73亿元,同比大幅下降55.66％。料Q2单季度国泰航空盈利向好,带动公司Q2 单季度确认的投资损失减少至2.26亿元。
中国唯一载旗航司,静待供需弹性显现国航作为中国唯一载旗航司,坐拥最优质时刻资源与航线网络,并借助天府机场投运契机构建成都国际航空枢纽。随着本轮疫情基本得到控制、疫苗接种进程持续推进,公司业务有望逐步恢复。在当前国门仍未开放、三大航宽体机运力大量转投国内的不利形势下,国航Q2淡季毛利已经转正,显示出其国内线盈利中枢上移的积极信号。后疫情时代一旦供需弹性显现,公司将充分受益。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为790.51亿元、1215.42亿元、1394.12亿元,归母净利润为-75.38亿元、76.13亿元、82.15亿元,对应PE分别为-13.82倍、13.68倍、12.68倍。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。
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[2022-02-15] 中国国航(601111):中国国航1月旅客周转量同比、环比均上升
■证券时报
中国国航(601111)2月15日晚间公告，1月集团合并旅客周转量同比、环比均上升。客运运力投入同比上升2%，环比上升10.3%;旅客周转量同比上升0.7%，环比上升3.7%;平均客座率为59.6%，同比下降0.8%，环比下降3.8%。货运方面，货运运力投入同比上升34.3%，货邮周转量同比上升17.8%。
[2022-01-30] 中国国航(601111):国内外疫情反复,21年亏损同比扩大-2021年业绩预亏点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预亏公告。公司21年预计归母净亏损约145亿元-170亿元,较上年同期亏损(144亿元)扩大1亿元-26亿元;其中公司2021年第四季度预计归母净亏损约42亿元-67亿元,较2020年同期亏损(43亿元)可能大幅增加,较公司21年第三季度亏损(35亿元)扩大7亿元-32亿元。公司21年预计扣非净亏损148亿元-175亿元,较上年同期亏损(147亿元)扩大1亿元至28亿元;其中公司21年第四季度扣非归母净亏损约43亿元-70亿元。
国内航空需求复苏,国内航线ASK回升。公司2021年ASK(可用座公里)较2020年同期下降2.3％,较2019年同期下降47.0％,其中国内客运需求恢复较好,2021年国内航线ASK较2020年同期上涨7.7％,较2019年同期下降13.0％;海外航空供需仍处于低位,2021年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降96.2％、78.2％。公司2021年综合客座率为68.6％,较2020年同期减少1.7pct,较19年同期减少12.4pct。公司2021年12月底共运营746架客机,较2020年底增加6.3％,高于上年同期增速(1.2％)。
整体旅客周转量同比下降,21年前三季度收入同比上涨。虽然2021年国内航空需求有所恢复,但由于公司原有海外航线占比较高导致受益幅度较小,加上北京疫情防控较为严格,公司2021年旅客周转量同比仍下降4.7％,其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化+4.5％、-84.0％、-30.5％。综合以上,公司2021年前三季度实现营业收入575亿元,较2020年同期上涨18.6％,较2019年同期下降44％。
油价大幅上涨造成负面冲击,山东航空、国泰航空依然带来投资亏损。2021年布伦特原油年度均价约70.9美元/桶,较2020年(43.0美元/桶)大幅上涨,给公司经营成本带来较大压力,再考虑叠加部分成本刚性,公司2021年前三季度毛利率为-9.9％,同比减少0.6pct。此外公司参股的山东航空、国泰航空依然没有扭亏为盈,其中山东航空2021预亏16亿元-20亿元,较2020年亏损(24亿元)小幅减亏;国泰航空2021年上半年亏损75.7亿港元,较2020年同期亏损(98.7亿港元)减亏23亿港元。
投资建议:国内外疫情反复,航空客运需求恢复受负面冲击,我们认为头部航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空客运需求必将逐步恢复,公司价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-22年净利润预测分别至-162亿元、-55亿元(原为-80亿元、+12亿元),我们认为明年下半年海外航空需求会有显著恢复,上调23年净利润预测至38亿元(原为30亿元);基于公司未来基本面将逐步好转,维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。
[2022-01-29] 中国国航(601111):疫情影响致21年预计亏损较上年有所扩大,持续看好航空复苏之路,公司有望上演"王者归来"-2021年业绩预告点评
■华创证券
公司发布2021年业绩预亏公告:
1)预计全年亏损145至170亿,较上年同期有所扩大(2020年亏损144亿);扣非亏损148-175亿,2020年为亏损147亿。
2)分季度看:测算21Q4单季度亏损42-67亿(20Q4亏损43亿);扣非后亏损42-69亿。Q1-4扣非净利分别为-63.0、-6.2、-36.5和-55.8亿(Q4取中值)。
3)公司表示业绩预亏主要系:a)疫情影响,国际航线收入持续受限,国内客运流量大幅波动,b)报告期油价攀升及汇率波动等因素致经营压力增大;c)主业相关投资企业受到严重影响。
经营数据:1)2021全年:ASK同比-2.3％,其中国内+7.7％,国际-77.7％,地区+26.0％;RPK同比-4.7％,其中国内+4.5％,国际-84.0％,地区+30.5％;客座率68.6％,同比-1.7pts,其中国内69.5％,同比-2.1pts,国际45.1％,同比-17.9pts,地区53.2％,同比+1.8pts;与19年全年比,ASK恢复至53％,其中国内恢复至87％;RPK恢复至45％,其中国内恢复至73％;客座率下降12.4pts,其中国内下降12.9pts。2)21Q4:ASK同比下降33.4％,其中国内下降33.4％,国际下降37.1％,地区下降20.4％;RPK下降39.6％,其中国内下降39.7％,国际下降39.7％,地区下降31.9％;客座率64.8％,同比下降6.8pts,其中国内65.9％,同比下降6.9pts。与19年相比,ASK恢复至19Q4的45％,其中国内恢复至72％;RPK恢复至36％,其中国内恢复至58％,客座率较19Q4下降15.2pts,其中国内下降15.7pts。21Q4受到国内多地疫情散发影响,经营压力较前三季度更为明显。
投资建议:
1)盈利预测:根据公司业绩预告,我们预计2021年亏损157亿(原预测为亏损143亿),维持2022-23年实现盈利46和99亿的盈利预测,对应22-23年EPS分别为0.32和0.68元,对应22-23年PE分别为32、15倍,当前PB为2.14倍。
2)核心看点:华创交运推出航空复苏之路系列研究,我们认为行业复苏逻辑下,建议关注国航能否实现王者归来,实现强弹性。其一:公司三重压制有望逐步消除。包括:a)国际航线排班处于"冰点",而公司国际资源最为丰富;b)主基地北京市场相对更为严格的疫情防控政策;c)公司持有国泰航空29.99％股权,疫情下国泰航空严重亏损拖累公司业绩。因此在后疫情时代行业恢复期,预期前述压制一旦逐步削弱以及消除,将有望推动公司实现更强的业绩弹性。其二:持续关注公司一旦"王者归来",高峰业绩能否比肩历史?
3)投资建议:维持此前估值方式及一年期目标价11.6元,预期较当前空间16％,强调"推荐"评级。
风险提示:疫情影响不确定性的风险;价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性;油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响
[2022-01-28] 中国国航(601111):中国国航2021年预亏145亿元到170亿元
■证券时报
中国国航(601111)1月28日晚间公告，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净亏损约为145亿元到170亿元，上年同期净亏损144.09亿元。2021年是新冠肺炎疫情在全球蔓延的第二年，国际航线投入持续受限，国内客运市场流量大幅波动，公司经营效益改善难度日益加大。油价攀升，汇率波动等因素进一步增大公司经营难度，同时主业相关投资企业亦受到严重影响。
[2022-01-14] 中国国航(601111):中国国航2021年12月旅客周转量同比下降37.4%
■证券时报
中国国航(601111)1月14日晚间公告，2021年12月集团合并旅客周转量(按收入客公里计)同比下降、环比上升。客运运力投入(按可用座位公里计)同比下降33.3%，环比上升30.8%;旅客周转量同比下降37.4%，环比上升40.1%。平均客座率为63.5%，同比下降4.1个百分点，环比上升4.2个百分点。
[2022-01-02] 中国国航(601111):华创交运"2022变局之年系列"重点标的之中国国航,航空复苏之路,行业龙头能否上演"王者归来"-跟踪分析报告
■华创证券
股价回顾:中国国航2021年全年涨幅22％,跑赢沪深300指数27个百分点,2020-21年累计下跌5％,跑输沪深300指数26个百分点。公司自21年8月初最低点启动至年末涨幅45％。
展望2022:我们定义航空业,变局之年,复苏之路。行业复苏逻辑下,关注国航能否实现王者归来,实现强弹性。
核心看点1:行业复苏逻辑升温,看好民航业2022年起开启复苏之路。1)供给端:行业供给历经20-21连续两年的低增长,我们通过飞机资产硬约束各环节的测算发现后续大幅降速已成定局,我们在此前报告中测算2023年较19年预计运力增速为11％-22％;2)需求端:基于需求强韧性和后疫情恢复趋势,我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势;3)价格弹性:行业会从局部区域、局部时段、阶段性供需缺口弹性,转向全局,并推升价格弹性。尤其2017年客运价格市场化改革以来,航空公司在供需紧张的情况下,票价弹性将超过以往。注:近期航空公司开启新一轮航线提价,国航、东航均将京沪航线提9.5％至1960元,较17年末的1240元累计涨幅58％,其他符合条件的航线预计将按照规则陆续调整。
核心看点2:行业龙头三重压制有望逐步消除。国航作为行业龙头,资源禀赋领先,也对应长期以来单机利润在三大航中最高,但疫情下,三重压力导致公司亏损最多:a)国际航线排班处于"冰点",而公司国际资源最为丰富;b)主基地北京市场相对更为严格的疫情防控政策;c)公司持有国泰航空29.99％股权,疫情下国泰航空严重亏损拖累公司业绩。因此在后疫情时代行业恢复期,预期前述压制一旦逐步削弱以及消除,将有望推动公司实现更强的业绩弹性。
核心看点3:"王者归来",高峰业绩能否比肩历史?1)观察2009年以来,国航单机利润高点为2010年的3388万元,其次为09、15年均达到2000万左右,2011-19年平均单机盈利为1200万左右。目前国航运营700余架飞机,简单模拟假设,如果单机盈利超过2010年,则可推动利润超过200亿,达到近10年均值,则可带来80多亿利润(国航历史上最高盈利为2010年的122亿)。
2)2010年布油均价在80美元左右,略高于当前,近年来航空公司在持续推动单位扣油成本的管控,因此衡量单机盈利的重点在于单机收入的贡献。在行业供需结构达到我们复苏之路系列报告预期的情况下,国航核心航线具备明显的实际票价提升能力,从而推动整体单机收入提升。3)我们预计本轮高峰业绩或超以往,预期2023年有概率率先实现单季度新高的盈利水平。
投资建议:1)盈利预测:基于21Q4疫情及其对2022年影响的不确定性,我们小幅调整21-23年盈利预测至亏损143亿、盈利46和99亿(原预测为亏损139、盈利53和91亿),对应22-23年EPS分别为0.32和0.68元,对应22-23年PE分别为29和13倍,当前PB为1.7倍。2)投资建议:公司连续2年亏损造成账面净资产显著下滑(由19年末935亿下滑至21Q3的680亿),但对公司人员、机队、运营等无实质影响,我们以正常年份净资产(19年末)为基础,依据公司2010-19年十年平均1.8倍PB,给予公司一年期目标价11.6元,预期较当前30％空间,对应当前PB2.5倍,强调"推荐"评级。
风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。
[2021-12-15] 中国国航(601111):中国国航11月旅客周转量同比下降59.5%
■证券时报
中国国航(601111)12月15日晚间公告，11月集团合并旅客周转量(按收入客公里计)同比、环比均下降，客运运力投入(按可用座位公里计)同比下降50.7%，旅客周转量同比下降59.5%;平均客座率为59.2%，同比下降12.9个百分点。
[2021-12-14] 中国国航(601111):困境反转,凤凰涅槃-公司深度报告
■招商证券
行业:静待航空业边际改善。中期来看,零星疫情复发或为新常态,旅游出行的消费潜力驱动需求在曲折中复苏。随着疫苗接种比例的增加以及新冠特效药的推出,大众化航空出行需求有较强韧性。疫情冲击后,高杠杆下的大规模运力扩张都将成为过去式,运力收缩和航线调整将成为大多数航司未来1-2年的战略选择。预计十四五规划期间,全民航运力增速较为保守。当前航空业正处于周期底部,航空需求逐渐复苏的趋势较为确定,叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期,预计2022年航空板块基本面逐渐改善。2023-2024年,如果全球疫情得到较好控制,届时全球航空业有望进入供不应求的高景气度周期。
业绩回顾:20/21年受疫情影响明显。国航作为北京枢纽的市场领导者,拥有高品质航线及客源优势,作为航空业的龙头之一,国航在16-19年保持稳健增长态势。2020年,新冠肺炎疫情全球蔓延,航空运输业遭受重创,国航ASK同比下滑84％,其中国内航班ASK同比下降18％,而国际航线ASK同比下降82.9％。20年虽然国内航空客运市场加快恢复,但是国际航线旅客运输规模仍处于低位,其股权投资受海外疫情影响亏损拖累业绩,国航的归母净利润同比2019年大幅下降。2021年,受零星疫情复发影响,国航前三季度业绩仍然承压,累计亏损达103亿元。
中国国航卡位优质干线时刻,收益品质较优。中国国航构筑了以北京首都机场为主的四角菱形网络,同时卡位优质航线和时刻等核心资源,从而提高自身竞争优势,为疫情后的快速恢复奠定基础。前15大航线中公司市占率占比最高有9条、占比第二位的有6条,拥有最具价值的航线网络和公商务旅客资源。从收益品质来看,中国国航的单位座公里收益较优,过去5年中有三年领跑上市航司,2020年/21年分别达到0.485、0.505元/座公里。
投资建议:中国国航卡位优质干线时刻,各航司转场大兴后,公司在首都机场实现市占率大幅提升,整体竞争优势增强。中期来看,随着疫苗接种比例提升以及新冠特效药陆续上市,中国国航业绩有望实现边际改善。另外,公司国际航线占比较高,一旦国际疫情有好转趋势,乐观情绪有望催化股价表现。我们预测公司21/22/23年归母净利润为-133/11/77亿元,EPS为-0.91/0.08/0.53元。维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情扩散超预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
[2021-11-19] 中国国航(601111):新航季航网再优化,长期盈利上行可观
■国泰君安
维持增持评级。短期业绩明显承压,而未来两年复苏趋势确定,建议关注逆向时机。考虑2021下半年国内疫情影响,以及2022年重大活动可能影响区域市场,下调2021-22年净利预测至-137/37亿元(原-85/61亿元),维持2023年净利预测90亿元。维持目标价10.73元。
短期业绩仍将承压。暑运消失,国航Q3亏损35亿元。近期国内疫情持续,Q4业绩仍将承压。(1)受出行指引影响,国庆假期出游需求受抑制,量价表现低迷;(2)10月中旬国内疫情再现,并显著影响需求,近日国内客流回落至2019年四成,预计国航短期业绩仍将明显承压。
待疫情得控,盈利恢复有望超预期。2021年航司受国内疫情反复影响而持续亏损,导致市场忽略了基本面阶段性超预期表现与可持续原因。
2021年4-5月与7月,估算航司应已实现国内大循环下盈利,背后是需求结构良好恢复、国内市场超预期的盈利韧性、以及票价市场化累积效应。待国内疫情得控,预计国航盈利有望早于国际放开而恢复。
航网逆势优化,长期盈利上行空间可观。航司长期价值取决于时刻。
未来两年航空复苏趋势确定。待疫情影响消除,考虑时刻稀缺与票价市场化,干线时刻盈利能力将较疫情前显著提升,推动航空业长期盈利中枢上行。国航拥有最高品质时刻航网,且过去一年逆势优化。2021夏航季及冬航季,国航均获得首都机场批量优质时刻,意味着国航长期价值得到进一步提升,长期盈利能力上行空间将最为可观。
风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。
[2021-11-15] 中国国航(601111):中国国航10月平均客座率为68.9% 同比下降5.8%
■证券时报
中国国航(601111)11月15日晚间公告，10月客运运力投入(按可用座位公里计)同比下降17.2%，环比上升9.2%;旅客周转量同比下降23.6%，环比上升13.0%。平均客座率为68.9%，同比下降5.8个百分点，环比上升2.3个百分点。
[2021-11-02] 中国国航(601111):结构性拐点或临近,重构繁荣首推国航-2021年三季报点评
■中信证券
Q3净利润亏损35.4亿元,主要因需求降幅扩大、油价上涨及财务费用同增26.2亿所致,2022Q2国际线或逐步开放,结构性拐点或临近。2021年1-9月公司营收同增18.6％至574.6亿元,归母/扣非净利润亏损103.2/105.7亿元,其中Q3营收同增5.2％至197.9亿元,归母/扣非净利润亏损35.4/36.5亿元,环比扩大29.6/30.3亿元。主要由于Q3疫情波动导致公司国内线RPK较2019年同期降32.4％(Q2为+2.2％)。同期航油出厂均价同比上涨59％,叠加政策优惠取消导致成本增幅高出营收9.2pcts。叠加财务费用同增26.2亿元(去年同期为-10.7亿元),估算其中汇兑损失约1～1.5亿元。目前治疗药物和疫苗利好不断积累,,预计2022Q2国际线或迎来松动,疫情前公司国际线运力占比38.0％,且欧美航线质量优于可比公司,未来两年航空重构繁荣进入兑现期、建议择机布局。
Q3国内线RPK较2019年同期降幅32.4％,测算Q3公司客公里收益同增22.8％,后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期,料Q4国内线RPK较2019年同期降幅收窄至10％左右。Q3公司国内线RPK较2019年同期降幅为32.4％(Q2较2019年同期正增长2.2％),其中8月国内线RPK、客座率较2019年同期降幅为62.0％、28.3pcts,主要受到南京、扬州等地疫情波动和极端天气影响。测算Q3公司客公里收益0.56元,同比增长22.8％,恢复至2019年同期89.6％,后疫情时代供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。投资损失同比减少4.8亿至3.2亿元,主要因对联营和合营企业投资损失同比缩窄4.7亿。目前多省出现本土确诊病例,航空需求恢复或再次边际放缓,多地政府迅速响应料疫情控制进度优于南京疫情波动时期情况,我们预计Q4公司国内线RPK较2019年降幅收窄至10％左右。
Q3成本增幅高出营收9.2pcts,座公里成本同比提升23.1％。预计国际线松动,宽体机占比最高的国航有望率先受益,供需结构差转正至迅速扩大、重构繁荣。公司2021年1-9月营业成本同比增长19.3％至631.5亿元,其中Q3营业成本为215.0亿元,同比上升14.4％。Q3公司单位座公里成本同比增长23.1％,主要7～9月航空煤油出厂价同比上升55％～64％,叠加去年政策优惠取消所致。测算Q3单位扣油成本同比增长22.9％至0.44元,料主要受产能利用率再次下调影响,料2022年国际线松动宽体机产能利用率有望突破瓶颈。Q3公司录得财务费用15.5亿元(去年同期财务费用正贡献10.7亿元,主要由于汇兑收益约20～25亿元),其中汇兑损失约1～1.5亿元。行业自2019年B737Max停飞以来已连续3年飞机低引进,料将持续至2023年。治疗药物和疫苗接种率提升背景下,2022年压制的需求有望快速反弹,供需结构差转正至迅速扩大,2022年或迎基本面大幅改善,公司2023年净利率或至8％左右周期高点,高Beta释放临近。
新航季公司在首都机场机场份额升至68.4％,明后年国际线需求有望反弹叠加紧供给,北京市场需求韧性或驱动未来两年公司利润率恢复至5％～8％高点。2021冬春新航季公司国内线航班量规划增速7.4％,在首都机场份额提升3.4pcts至68.4％,同时在大兴机场占据11.6％的份额,在北京市场打造超级承运人。目前治疗药物和疫苗接种利好不断积累,海外国际开放政策持续加码,我们预计国际线有望从2022Q2起开放。我们预计"十四五"期间行业飞机引进增速或5％～6％("十三五"为9％～10％),局方对航班量控制趋严、2022年行业飞机引进增速或进一步下调至3％～4％,考虑经营恢复周期,民航业或至2023年维持紧供给(自2019年起连续5年)。北京市场优势能力提升利好需求反弹后票价弹性释放,叠加紧供给或驱动明后两年公司利润率恢复至5％～8％高点。
风险因素:疫情控制低于预期;宏观经济增速下行超预期;汇率油价扰动超预期;国际线开放不及预期。
投资建议:Q3公司净利润亏损35.4亿元,主要因周转量下滑、油价上升,叠加财务费用增加26.2亿元。多地政府迅速响应料疫情控制进度优于南京疫情波动时期情况,Q4公司国内线RPK较2019年降幅或收窄至10％左右。新航季公司在首都机场份额占比升至68.4％,国际线开放利好不断积累,2022Q2或迎来政策松动。公司疫情前国际线运力占比38.0％,产能利用率及业绩弹性领先三大航。"十四五"飞机引进增速有望下降与需求反弹共振,北京市场优势能力利好票价弹性释放,公司明后年利润率或恢复至5％～8％高点。考虑Q3运营数据及Q4疫情波动,我们调整公司2021/22/23年EPS预测至-0.83/0.44/0.73元(原预测为-0.73/0.43/0.69元)。料公司明后年随国际线开放基本面将迎大幅反弹,航空高Beta兑现值得期待,给予公司一年目标价14元(对应2022年2.8倍PB),维持"买入"评级。
[2021-11-01] 中国国航(601111):业务量持续承压,静待供需反转-三季点评
■兴业证券
中国航发布2021年三季报:中国国航三季度实现营业收入197.94亿元,同比上升5.24％;归母净利润亏损35.36亿元,20年同期亏损6.71亿元,亏幅同比扩大。
南京疫情影响下,三季度运营数据下滑。中国国航三季度投放运力376.80亿座公里,同比提升下滑19.60％,实现旅客周转量253.81亿客公里,同比下滑26.86％,其中国内实现旅客周转量244.72亿客公里,同比下滑27.43％。三季度客座率为67.36％,较去年同期下降6.20pts。分月份看,8月疫情反弹对公司业务量产生了负面影响,8月旅客周转量环比7月下滑57.40％,同比下滑53.1％。
随国内需求水平恢复,每RPK收益有所上升,但不及成本上升幅度。测算公司三季度每RPK收益为0.78元,较去年同期上升17.83％。受油价上涨、利用率下滑影响,每ASK成本上升28.13％
投资策略:航空业最黑暗的时刻已经过去,随行业的快速恢复,公司二季度大幅减亏。国航在本轮疫情中受国际航线不利影响较大(本身国际航线+国泰投资损失),未来国际航线正常化后,国航将有望获得较大的盈利弹性。我们认为十四五供给降速是大概率事件,行业目前胜率高。未来需求恢复后,相对收缩的运力供给有望带来更大的价格和盈利弹性,国航商务客占比高、航线结构较好,更将是其中佼佼者。考虑到三四季度散发疫情影响,下调公司盈利预测,预计21-23年公司EPS分别为-0.91、-0.33、0.41元,对应11月1日股价PE分别为-9、-25、20倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情影响和政策执行的不确定,汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等
[2021-11-01] 中国国航(601111):疫情导致业绩亏损扩大,看好中长期航空业复苏-公司点评报告
■招商证券
国内疫情频繁复发,三季度公司经营情况受影响明显。Q3受南京疫情复发及国内严格的管制措施影响,经营数据有所恶化。公司ASK同比下降10.7％,RPK同比下降18.2％,客座率为67.4％,同比下降6.2pct。客公里收益方面,同比与环比均有所上涨。
原油价格大幅上涨,国泰及山航存在较大投资损失,三季度公司亏损扩大。Q3公司营业成本为215亿元,同比增长14.4％。由于原油价格大幅上涨,公司Q3航油成本为54亿元,同比增长38.6％。另外,国泰航空及山航单季度投资损失为3.2亿元,拖累公司总体业绩。汇兑损益方面,Q3人民币对美元贬值0.4％,公司录得汇兑损失为1.8亿元。
行业层面来看,零星疫情复发或为新常态,旅游出行的消费潜力仍然存在,中长期看,供给端缩减将使得航空进入新一轮的上行周期。国人被压制的旅游出行需求仍然较大潜力,虽然局部地区疫情时有发生,但随着疫苗接种比例的增加以及疫情防控精准度提升,民众出行信心有望较快恢复。当前时点航空业正处于周期底部,航空需求逐渐复苏的趋势是较为确定的,叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期,预计2022年航空板块基本面逐渐改善。2023-2024年,如果全球疫情得到较好控制,各国边境管控逐渐放松,届时全球航空业有望进入供不应求的高景气度周期。
投资建议:航空业需求终将复苏,中期供给端收缩将使得航空业进入新一轮的上行周期,中国国航航线品质优质,三大航中盈利能力最佳,如国际航线复苏预期上行,公司业绩弹性较强。新航季下中国国航国内运力时刻增速较为谨慎。考虑到疫情反复对公司业绩影响,我们下调今年盈利预测,考虑到2022年起航空业基本面逐渐改善,上调22-23年盈利预测,预计21-23年归母净利润为-128/34/89亿元,仍保持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情扩散超预期,油价大幅上涨、人民币大幅下跌。
[2021-10-31] 中国国航(601111):疫情冲击暑运,亏损环比扩大-事件点评
■国海证券
事件:中国国航发布2021年第三季度报告业务方面,2021年前三季度公司累计运输旅客5508.49万人次/yoy+20.05％,达到2019年同期水平的64.06％;ASK、RPK同比2020年分别增长11.51％、11.09％,达到2019年同期水平的55.87％、47.76％;客座率为69.59％/yoy-0.26pct,同比2019年下降11.81pct。其中3Q21公司运输旅客1649.31万人次/yoy-21.38％,达到2019年同期水平的55.10％;ASK、RPK同比2020年分别下降10.69％、18.24％,达到2019年同期的50.90％、41.75％;客座率67.36％/yoy-6.22pct,同比2019年下降14.77pct。财务方面,2021年前三季度公司实现营业收入574.57亿元/yoy+18.58％,为2019年同期的55.74％;归母净利润-103.22亿元/yoy-2.07％,扣非归母净利润-105.74亿元/yoy+2.22％。其中3Q21公司实现营业收入197.94亿元/yoy+5.24％,达到2019年同期的52.41％;归母净利润-35.36亿元/yoy-427.16％,扣非归母净利润-36.53亿元/yoy-388.49％。投资要点:
疫情冲击暑运,营收不及预期由于三季度本土疫情多点散发,国航业务复苏进程受到较大干扰。Q3单季度公司ASK、RPK、旅客运输量同比分别下降10.69％、18.24％、21.38％,其中8月单季度旅客运输量同比下降28.43％,仅为2019年同期的3成水平。但受益于国内线盈利水平提升,国航Q3单季度营业收入同比增长5.24％至197.93亿元,三季度RASK同比仍有所上涨,国内线收益增长潜力再次显现。?油价持续上涨拖累成本,汇率稳定汇兑收益贡献下降成本端,随着全球油价持续走高,截至3Q21末新加坡航空煤油现货中间价同比大幅提升约110％,公司燃油成本大幅上升从而带动Q3单季度营业成本同比增长14.44％。费用端,由于3Q21人民币升值幅度同比减弱,料汇兑收益为公司带来的正向贡献下降,国航Q3财务费用环比上升11.27亿元至15.52亿元。此外,Q3公司投资亏损下降至3.19亿元,同比减少4.76亿元。
大周期级别底部,静待疫情拐点航空业是典型的大周期行业,在大周期中,需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃,股价重回周期底部,同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19疫情持续冲击下,国航股价来到大周期级别底部。中短期来看,预计疫情仍会对公司的业绩造成干扰,行业整体复苏节奏虽然难以预判,但方向已经确定向上。作为中国唯一载旗航司,国航坐拥一批极为优质的时刻资源与全球航线网络。后疫情时代,一旦供需弹性显现,国航将有望充分受益。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为790.51亿元、1215.42亿元、1394.12亿元,归母净利润为-128.64亿元、75.54亿元、81.59亿元,对应PE分别为-9.61倍、16.36倍、15.15倍,维持"增持"评级。
风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。
[2021-10-31] 中国国航(601111):疫情扰动延续亏损,业绩释放需待防疫政策松动-2021年三季报点评
■国信证券
中国国航披露三季报
国航披露21年三季报,营收574.6亿(+18.6％),归母净利-103.2亿,其中3Q收入197.9亿(+5.2％),归母净利-35.4亿,延续亏损。
三季度疫情影响运量,价格同比改善,收入小幅回升
因疫情影响,公司三季度业务量环比有所下滑,单季度ASK376.8亿,同比降10.7％,环比降19.6％,RPK253.8亿,同比降18.2％,环比降26.9％,客座率67.36％,同比降6.22pct,环比降6.68pct。运价水平仍有改善,且货运高景气,公司单季度收入197.9亿,同比增5.2％。
成本费用小幅超预期,业绩略低于预期
虽然业务量下滑,但由于航油成本提升,公司三季度航油成本53.6亿,同比升37.4％,单位ASK航油成本0.142元,同比升53.9％;三季度公司非油成本161.4亿,同比升8.4％,因业务量下降,固定成本占比较高,公司单位非油成本0.428元,同比升21.4％。费用端,公司销售、管理、研发费用环比上升,费用率有所上行,财务费用相对稳定,扣汇财务费用13.8亿,同比小幅提高约1.5亿。公司投资损失3.2亿,同比减少4.8亿,其他收益则为7.27亿,同比下降5.4亿。综合来看,由于疫情影响及成本费用小幅超预期,公司业绩略低于我们预期。
投资建议:周期底部,期待政策放松,维持"买入"评级
疫情影响仍在持续,民航业仍处于周期底部,但一旦防疫政策松动,国门重启,大航宽体机运力得以消化,运价及业绩具备显著的向上弹性。考虑到疫情持续时间长于我们预期,但预计防疫政策松动后运价向上弹性较大,因此自-27.8亿、121.8亿、150.3亿调整2021-2023年盈利预测至-115.0亿、21.2亿、156.8亿,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,油价汇率剧烈波动,安全事故
[2021-10-31] 中国国航(601111):疫情反复引复苏波动,静待中长期随行业修复-公司动态点评
■长城证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入574.57亿元,同比增长18.58％;
归母净亏损103.22亿元,同比扩大2.08％;扣非归母净亏损105.74亿元,同比改善2.22％。
国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,2021年前三季度公司完成旅客运输5508.49万人次,同比增长20.05％,ASK同比增长11.51％,其中国内、国际、地区分别同比变动28.73％、-81.50％、45.00％;RPK同比增长11.09％,其中国内、国际、地区分别同比变动27.66％、-86.80％、54.04％;客座率为69.59％,其中国内、国际、地区分别同比变动-0.59、-18.57、3.27个百分点。对比疫情前,国内、国际、地区ASK分别为2019年同期的92.68％、3.82％、22.98％,RPK分别为2019年同期的78.89％、2.22％、16.18％。国内线恢复良态但仍略低于正常水平,主要系部分地区疫情反复。国际与地区线虽略有改善,但由于当前政策未放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q3营收实现197.94亿元,同比增长5.27％,归母净亏损35.36亿元,同比扩大28.65亿元,主要系Q3部分地区疫情加剧,出行管制影响需求释放。
疫情影响短期数据,中长期静待修复。从月度数据看,公司9月ASK恢复至2019年同期的54.20％,其中国内、国际、地区分别恢复至88.34％、3.19％、23.68％;RPK恢复至2019年同期的44.38％,其中国内、国际、地区RPK分别恢复至2019年同期的71.72％、2.38％、16.68％。短期内受疫情反复影响,国内线复苏进度有所放缓,但中长期看国际线终将回暖,公司或将从行业系统性景气度回温中受益并修复盈利能力。
盈利预测:我们预计2021-2023年实现归母利润-91.61亿元、33.92亿元、71.08亿元,对应当前股价的PE为-13、36和17倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;
国际线政策放开进度不及预期。
[2021-10-31] 中国国航(601111):疫情冲击盈利,3Q净亏损环比扩大-季报点评
■华泰证券
疫情冲击,三季度净亏损扩大;保持耐心等待改善
中国国航2021年前三季度营业收入574.57亿,同增18.6％,归母净亏损103.22亿,劣于我们此前净亏损95.39亿的预期,去年同期为净亏损101.12亿;其中三季度营业收入197.94亿,同增5.2％,归母净亏损35.36亿,去年同期为净亏损6.71亿。暑期及近期疫情再次延缓航司盈利修复,我们调整21E-23E净利润预测值至-124.79/24.80/151.75亿,给予2.2x2022PB,目标价10.76元。但仍看好疫情控制后,航空需求反弹,以及在票价市场化背景下,中长期供需结构持续改善,推动航司盈利水平提升,维持"买入"。
三季度疫情冲击航空需求,但收益水平恢复势头强劲
暑运旺季受本土疫情影响,公司运量受到抑制。三季度公司供需分别环比二季度下滑19.6％/26.9％,仅恢复至2019年同期50.9％/41.7％,客座率环比二季度下滑6.7pct至67.4％。低迷的需求拉低三季度营收,环比下降14.3％。不过在票价市场化和国际线高票价背景下,我们测算三季度整体单位客公里收益相比2019年同期提升超过10％,印证收益水平提升潜力。疫情影响逐步消退后,航空需求或将逐步恢复,等待防控政策及国际航线放开进一步刺激公司需求。
成本压力和财务费用拖累三季度盈利
三季度公司营业成本214.96亿,环比仅下降4.1％,由于运力投入环比下降,以及三季度航空煤油出厂价均价环比提升9.9％,公司三季度单位座公里成本环比大幅提升19.3％,使得公司毛利润环比减少23.72亿至毛亏损17.02亿,不过我们测算11月开始燃油附加费或将重新征收(800公里以下10元/以上20元),或缓解部分成本压力。另外公司三季度财务费用环比提升11.27亿,或主要由于汇兑所致(三季度美元兑人民币升值0.4％,二季度贬值1.7％)。成本及财务费用拖累三季度盈利,净亏损环比扩大29.58亿。
调整目标价至10.76元,维持"买入"
考虑此轮本土疫情,我们调整21E-23E净利润预测至-124.79/24.80/151.75亿(前值-50.97/26.24/151.49亿)。等待疫情逐步得到控制,国际线终将回暖,国泰航空投资收益有望重回正贡献,公司将受益中长期行业景气向上,盈利能力修复。我们给予2.2x22PB(前值2.0x21PB,历史10年均值1.4x,考虑行业供需结构改善,带动22年盈利水平进一步提升,预计22年BPS为4.89元),调整目标价至10.76元(前值10.68元),维持"买入"。
风险提示:新冠疫情影响超预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币贬值,高铁提速,737MAX8复飞时点早于预期,国泰航空投资收益大幅下降。
[2021-10-30] 中国国航(601111):业绩持续亏损,静待国际航线复苏-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入574.57亿元,同比增长18.58％,归母净利润为-103.22亿元,同比亏损增长2.1亿元。
受疫情反复影响,Q3业绩亏损扩大。2021年前三季度公司实现入574.57亿元,同比增长18.58％,归母净利润为-103.22亿元,同比亏损增长2.1亿元。单季度来看,Q3单季度收入为197.94亿元,环比下降14.2％,但是相较2020Q3增长5.24％,归母净利润方面,Q3单季度归母净利润为-35.26亿元,与去年同期相比亏损大幅增加,亏损大幅增加一方面因Q3部分地区疫情反复影响,出行需求被迫下降,暑运客票销售不及预期,另一方面,因航油价格的持续抬升,公司运营成本较去年同期也出现大幅增长,而Q4为航空市场淡季,全年来看,业绩大幅亏损局面难以改变。
毛利率下滑,期间费用率略有提升。公司前三季度毛利率为-9.9％,与去年同期相比减少0.3个百分点,主要因航油成本增加。公司前三季度期间费用率为17.8％,同比增加0.5个百分点,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.8％、5.6％、0.2％、6.3％,同比分别变动-0.4％、0.0％、-0.3％、1.2％,?国内需求稳定,国际需求恢复缓慢。2021年前三季度,公司实现客运总周转量836.34亿收入客公里,相比2019年同期减少52.3％,其中内地航线实现客运总周转量811.03亿收入客公里,相比2019同期减少21.3％,国际及地区航线实现客运总周转量25.3亿收入客公里,相比2019同期减少96.5％。前三季度整体客座率为69.6％,比2019年上半年下降13.2个百分,其中国内航线客座率为70.5％,比2019年上半年下降9.0个百分点,整体来看国内需求随着疫苗接种率的持续提升及疫情严格防控逐渐恢复,但是国际需求仍然恢复缓慢。
客机引进速度放缓。根据公司半年度报告披露,公司计划2021-2023年分别引进客机55、34、14架,退役8、22、17架,相比年初披露的2020年度报告引进规划,今年计划客机引进的数量有所下降,而2022年引进的客机数将会增加,预计今年客机引进速度放缓有望缓解公司的财务压力,而明年客机引进或将为国际航线恢复做储备。
资源禀赋优质,静待国际航线复苏。中国国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,拥有丰富完善的国内外航线网络,且坐拥首都机场基地资源,随着疫苗接种率持续提升,疫情逐渐得以控制,航空行业有望逐步复苏。未来随着国际航线放开,国际航空客运周转量有望大幅增长,被疫情期间压制的国际航空需求或将快速释放,公司作为国际航线占比最多,国际航线网络最为丰富的航司,疫情之后业绩弹性可期。
投资建议:长期来看疫情之后国际业务复苏将带来业绩弹性,公司业绩短期仍受疫情反复拖累,公司2021-2022年营业收入下调为865.0、1019.87亿(前值为1207.3、1445.4亿),归母净利润分别为-121.2、20.71亿(前值为58.8、88.7亿),对应EPS分别-0.88、0.15元,对应PE分别为-9.6X、56.4X,给与"增持"评级。
风险提示事件:国际航线恢复不达预期、疫情影响超预期、信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-29] 中国国航(601111):中国国航第三季度亏损35.36亿元
■证券时报
中国国航(601111)10月29日晚间披露三季度报告，公司2021年第三季度实现营业收入为197.94亿元，同比增长5.24%;亏损35.36亿元。公司前三季度亏损103.22亿元。业绩下滑主要受新冠肺炎疫情多点散发、航油价格上涨以及汇率波动等因素的综合影响。
[2021-10-15] 中国国航(601111):中国国航9月旅客周转量同比下降27.6% 环比上升67.6%
■证券时报
中国国航(601111)10月15日晚间公告，9月，本集团合并旅客周转量(按收入客公里计)同比下降、环比上升。客运运力投入(按可用座位公里计)同比下降17.0%，环比上升46.3%;旅客周转量同比下降27.6%，环比上升67.6%;平均客座率为66%，同比下降9.7个百分点，环比上升8.4个百分点。
[2021-09-15] 中国国航(601111):中国国航8月旅客周转量同比下降53.1%
■证券时报
中国国航(601111)9月15日晚间公告，集团8月合并旅客周转量(按收入客公里计)同比、环比均下降。客运运力投入(按可用座位公里计)同比下降40.6%，旅客周转量同比下降53.1%。平均客座率为57.6%，同比下降15.4%。
[2021-09-05] 中国国航(601111):Q2业绩显著超预期,建议珍惜底部机会-2021年中报点评
■国泰君安
建议逆向增持。春运暑运消失致国航短期业绩承压,并使市场忽视了阶段性基本面超预期背后的可持续中期复苏逻辑。市场预期悲观,建议珍惜底部机会。考虑2021年春运暑运消失,国际放开将慢于预期,下调2021-22年净利预测至-85/61亿元(原4/75亿元),维持2023年净利预测90亿元。维持目标价10.73元。维持"增持"评级。
Q2减亏超预期,展现淡季盈利韧性。在5月下旬至6月广深疫情显著影响局部市场且抑制公商务出行的情况下,国航Q2仅亏损5.8亿元,同比环比均大幅减亏,较2019年同期下降不到10亿元,显著好于市场预期。估算4-5月传统淡季,国航在国内ASK较2019年增投21％的情况下,已盈亏平衡甚至盈利,展现大循环下淡季盈利韧性。
预计国际放开缓慢,看好国航盈利超预期恢复。预计入境隔离措施仍将延续。市场担忧国际运力转投国内,将导致航司持续亏损。而我们认为国内大循环下,航司盈利仍有望超预期恢复。原因为:(1)需求正恢复增长,将逐步消化部分过剩运力;(2)国内市场以往盈利能力显著高于市场认知,且票价市场化将进一步提升国内市场对过剩运力的承接消化能力。若国内疫情得控,国航盈利恢复速度将超预期。
时刻航网长期价值凸显。国航拥有业内最高品质航网与客源结构。
北京两场运营,且获增首都批量优质时刻,进一步提升长期价值。随着票价市场化稳步推进,国航长期盈利能力上行空间将最为可观。
风险提示。疫情持续,经济下行,增发摊薄,汇率油价,安全事故。
[2021-08-31] 中国国航(601111):Q2亏损大幅收窄,北京市场优势强化-2021年中报点评
■中信证券
2021Q2公司净利润亏损5.8亿、大幅收窄,上半年扣除国泰和山航投资损失利润总额亏损收窄15.4％,期待中秋、十一内线补偿性需求快速恢复。"十四五"行业飞机引进增速下滑与需求反弹共振,65％～70％市场份额有望将公司打造为北京市场超级承运人。连续4年低引进导致供给端持续收紧,需求反弹或驱动明后年利润率恢复至5.5％～8.0％高点,航空高Bate兑现值得期待。
Q2公司净利润亏损5.8亿、大幅收窄,上半年扣除国泰和山航投资损失利润总额亏损收窄15.4％,期待中秋、十一国内补偿性需求快速恢复。2021H1公司实现营业收入376.64亿元,同比增长27.1％;归母净利润亏损同比收窄28.1％至67.86亿,剔除联国泰和山航投资损失后公司利润总额亏损收窄15.4％。同期确认国泰航空投资损失同比减少42.4％至13.6亿;确认山航集团及股份投资损失0.9亿,同比减少4.1亿元。上半年公司汇兑净收益为5.63亿,推动财务费用同比减少41.9％。Q2收入同比增长86.3％至230.8亿,对应净利润亏损大幅收窄至5.78亿(2020Q2对应净利润亏损46.4亿),其中确认联营企业投资损失2.46亿。疫情波动导致Q3利润预期下调,但本轮国内疫情控制拐点或临近,中秋、十一国内补偿性需求有望快速恢复,料全年净利润同比收窄22％～28％。
料Q2客公里收益降幅收窄至11.6％,RPK增长2.2％,Q4公司内线RPK有望同比持平。2020Q2公司国内线ASK同比增长61.9％,对应客座率同比提升3.6pcts至71.6％、客公里收益同比提升5.8％至0.51元。3月以来国内线客运量阶段性快速恢复,料五一期间客运量、票价较2019年同比正增长,一旦负面影响因素缓解国内线补偿性需求快速恢复为大概率事件。其中Q2公司国内线RPK较2019年同比增长2.2％,料对应客公里收益较2019年降幅收窄至11.6％。近期全国本土病例新增均小个位数,截至8月26日全国疫苗接种超过20亿剂次,国内疫情控制拐点有望推动Q4公司内线RPK同比持平。
2020Q2单位扣油成本同比下降23.4％至0.36元,恢复至正常水平尚依赖国际线开放,料未来一年外围影响因素缓解、供需结构或为主要矛盾。2021H1公司航油成本同比增长45.6％至99.1亿,对应成本占比提升3.8pcts,公司积极改善节能措施、挖掘燃效提升空间,有效减少航空燃油9495吨,料Q2单位扣油成本同比下降23.4％至0.36元,恢复至正常水平尚赖国际线开放。上半年公司汇兑净收益5.6亿,较去年同期汇兑净损失10.2亿明显改善,料未来一年外围影响因素缓解、供需结构或为主要矛盾。
"十四五"行业飞机引进增速下滑有望与需求反弹形成共振,65％～70％市场份额助力公司打造北京市场超级承运人。我们预计"十四五"期间行业飞机引进增速或5％～6％("十三五"同增9％～10％),考虑今年雷雨天气较多,局方对航班量控制趋严,料2022年行业飞机引进增速或进一步下调至3％～4％,连续4年低引进将导致供给端持续收紧,需求反弹或驱动明后年公司利润率恢复至5.5％～8.0％高点。2021年冬春航季首都机场迎来转场以来首次时刻增量,公司在北京市场份额有望从转场前的42％提升至65％～70％,市场主导能力提升利好需求反弹后票价弹性释放,大兴机场10％份额有助巩固北京市场优势地位。
风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行超预期;汇率油价扰动超预期。
盈利预测、估值及投资评级。Q2公司净利润亏损5.8亿、大幅收窄,上半年扣除国泰和山航投资损失后利润总额亏损收窄15.4％,期待中秋、十一国内补偿性需求快速恢复。"十四五"行业飞机引进增速下滑有望与需求反弹形成共振,65％～70％市场份额有望将公司打造成北京市场超级承运人。根据中报我们预测2021-23年EPS为-0.73/0.43/0.69元(原预测0.09/0.66/0.72元)。连续4年飞机低引进导致供给端持续收紧,需求反弹或驱动明后年公司利润率恢复至5.5％～8.0％高点,航空高Bate兑现期值得期待。料明年后年基本面将迎大幅反弹催化航空高Beta,给予公司一年目标价14元(对应2022年2.5倍PB)。维持"买入"评级。
[2021-08-31] 中国国航(601111):Q2亏损大幅收窄,后疫情时代周期上行-公司半年报
■海通证券
中国国航上半年营收同比增长27.0％,亏损(以归母净利润计)同比收窄28.1％至-67.86亿;上半年经营先抑后扬,Q2环比大幅减亏。今年Q1受春运就地过节政策影响,营收同比下降15.5％,归母净利润-62.08亿,占上半年总亏损额91.5％;Q2国内疫情管控得当,市场供需恢复较快,单季营收同比大幅增长86.3％(去年同期疫情下低基数),环比增长58.3％;叠加公司成本管控得当(Q2油价环比增长16.7％但单位ASK成本环比反降11.5％),Q2单季毛利率和净利率环比各大幅提升34.9/40.1个百分点至2.9％/-2.5％,单季归母净利润-5.78亿,环比大幅减亏。公司上半年单位ATK扣油成本同比下降10.7％。因经租进表且上半年人民币升值1.0％,录得汇兑收益5.63亿。
收入端:客座率较2019年同期仍大幅下挫、总单位客公里收益同比升2.2％。公司上半年总供给、需求同比各增长25.8％/31.7％(较2019年同期仍大幅下降41.8％/49.3％),总客座率同比上升3.2个百分点至70.6％(较2019年同期仍大幅下挫10.4个百分点);我们认为国内疫情虽有反复,但整体控制得当,公司上半年国内线供给、需求同比各增61.9％/70.3％(较2019年同期仅下滑3.0％/15.6％),客座率较2019年下降10.6个百分点至71.6％。国内线单位客公里收益同比升5.8％,我们认为国际航班供不应求,令公司国际线客公里收益同比大幅上升169.9％,上半年总客运收入同比上升34.6％。
成本端:油耗成本上升,单位ATK扣油成本同比下降10.7％。上半年油耗成本同比增31.03亿元,我们认为一方面因油价上涨,2021年上半年布伦特原油期货结算价格(考虑错期)同比上升28.3％(较2019年同期仍下降6.8％),令航空煤油出厂均价同比上涨11.0％(较2019年同期仍下滑22.3％),另一方面供需有所恢复使得用油量提升,但单位ATK扣油成本同比下降10.7％。上半年公司机队规模稳步增长(净增22架飞机)。
盈利预测与投资建议。考虑暑期疫情反复、海外疫情依旧严峻令国际线放开预期延后,结合彭博最新油价汇率预测,我们调整2021/22/23EEPS分别为-0.65/0.31/1.02元/股,BPS分别为4.67/4.95/5.94元/每股。短期,国内疫情得控后国内出行需求逐步复苏,长期看疫情过后航空供需格局有望向好。一方面,公司航线网络质量优,前十大对飞航线占比最高,优质欧美航线资源足,后期行业恢复公司业绩反弹空间大;另一方面,国泰航空有望在疫情过后减亏,助益业绩改善。参考历史估值,给予1.5x-1.8x2022PB,得出合理价值区间7.42元-8.91元,维持"优于大市"评级。
风险提示:汇率、油价波动、疫情存在不确定性等。
[2021-08-31] 中国国航(601111):国内航线明显恢复,等待周期复苏-半年报点评
■天风证券
事件2021年上半年,中国国航实现营业收入376.64亿元,同比增长27归母净利润67.86亿元,同比减亏经营性净现金流73.32亿元,同比大幅增加。
国内航线客运量明显恢复2021年上半年,中国国航实现客运总周转量582.53亿收入客公里,相当于2019年上半年的50.75％％;客座率为70.61％比2019年上半年下降10.38个百分点。其中,中国内地航线实现客运总周转量566.31亿收入客公里,相当于2019年上半年的84.42％％;客座率为71比2019年上半年下降10.4个百分点。得益于国内疫情的良好控制,居民出行的限制较少,国内航线的客运量恢复情况较好。而海外疫情反复,国际航线的客运量恢复较差。
202123年飞机运力将低增长国际航线客运量恢复缓慢,2021年上半年中国国航的飞机日利用小时数为7.05小时,比2019年上半年减少2.66小时。飞机利用率偏低导致飞机引进速度放缓:202123年计划引进55、34、14驾,而计划退役8、22、17驾,所以飞机运力将低增长。这有助于减轻未来的供给压力,飞机利用率有望回升。
等待航空周期复苏无论是疫苗接种率提高,还是国外对疫情防控放松,疫情对航空客运的影响逐渐减弱,客运量将逐渐恢复。一旦国际航线放开,航空客运周转量有望大幅增长。疫情期间压抑的航空需求有望得到释放,将推动航空客运需求明显增长。而疫情期间飞机运力低增长,供需错配很有可能引发航空周期上行,即客运量、客座率、票价都明显上升,航空股的投资机会将来临。
投资建议航空需求将逐渐恢复,而飞机运力将低增长,航空周期有望上行。2021年德尔塔病毒在全球蔓延导致航空复苏晚于预期,将20212022年归母净利润预测由80.73、139.78亿元下调至97、13亿元,增加2023年归母净利润预测为102亿元,维持"买入"评级。
风险提示国内疫情继续零星出现、国外疫情持续蔓延,燃料油成本超预期上行、飞机引进速度加快
[2021-08-31] 中国国航(601111):二季度减亏超预期,座收环比大幅提升-中期点评
■东兴证券
事件:2021年H1公司实现营收376.6亿元,同比增长27.1％,实现归母净利-69.2亿元。Q2单季实现营收230.8亿元,归母净利润-5.78亿元,较一季度的亏损-62.1亿元有明显改善。
国航二季度单季大幅减亏主要系以下几点原因:
1.最核心的因素在于二季度国内市场受疫情影响远小于一季度,需求得到了较好的恢复。虽然6月广州疫情对航空业产生了负面影响,但4-5月国内航线基本没有受到疫情干扰,需求得以充分释放。国航二季度国内运力投放环比一季度提升32％,较19年同期提升11.9％。客公里收益与客座率方面,虽然较19年同期还有一定差距,但较一季度环比明显改善。国航Q2国内航线客座率75.0％,较19年同期还有7.1％的差距,但较Q1环比提升7.8％。公司未披露单季度的客公里收益,我们估计Q2国内航线客公里收益为0.54元,较19年同期的0.59元还有约8％的差距,但较Q1的0.46元有明显提升。在客公里收益与客座率双重提升下,公司国内航线Q2的座公里收益达到了约0.41元,较Q1的0.31元提升近30％,构成了二季度减亏最核心的因素。(注:单季度客收与座收均为估计值,可能存在一定偏差)
2.投资损失环比显著减少。上半年公司投资收益为-12.7亿元,主要系国泰航空投资损失13.64亿元。但分季度看,公司一季度投资损失10.5亿元,二季度投资损失2.3亿元,环比显著减少。
3.汇兑收益集中在二季度。受益于人民币汇率升值,公司上半年汇兑收益5.63亿元,由于一季度期初期末人民币兑美元汇率变化不大,因此实际上汇兑收益主要集中在二季度。
航空货运运价有所下降,但依旧处于高景气区间:公司上半年实现货邮收入45.8亿元,同比增长9.2％,主要系收入吨公里同比提升42％,吨公里收益同比下降23％。虽然吨公里收入同比下降,但考虑到去年同期疫情影响下的高基数,目前航空货运运价依旧处于景气区间。
疫情影响导致公司今明两年业绩持续承压:虽然公司为减亏做出了巨大的努力,二季度也取得了不错的效果,但宽体机占比较高的机队结构决定了公司扭亏非常依赖国际航线恢复。长期看,出于国内防疫的要求,国际航线的放开需要循序渐进,不可能一蹴而就,公司扭亏的进度也受到影响。为此我们调低了公司今明两年的盈利预测。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年净利润分别为-95.8,-6.4和31.1亿元,对应EPS分别为-0.66、-0.04和0.21元。考虑到疫情持续时间还具有较大不确定性,我们维持公司"中性"评级。
风险提示:疫情持续时间超续期;民航政策变化;油价汇率大幅波动等。
[2021-08-30] 中国国航(601111):Q2业绩改善明显,中秋、国庆假期仍然可期-中期点评
■招商证券
中国国航发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收376.6亿元，同比+27.1%；实现归母净利润-67.9亿元，去年同期为-94.4亿元；实现扣非归母净利润-69.2亿元，去年同期为-96亿元。其中Q2营收为230.8亿元，同比+86.3%；
归母净利润-5.8亿元，去年同期为-46.4亿元；扣非归母净利润-6.19亿元，去年同期为-47.1亿元。
Q2航空需求恢复亮眼，单季度营收增长超80%。21年初河北地区冬春季疫情复发，航空需求恢复受限，Q1营收明显下降，但Q2起航空需求出现明显好转。公司上半年营收达376.6亿元，同比+27.1%；其中Q1同比-16%，Q2同比+86.3%。经营数据方面，21年上半年ASK同比+25.8%，客座率为70.6%；其中Q2运力投放同比+88%，恢复至19年同期的66%，Q2客座率回升至74%。航线结构方面，国际航班受限明显，上半年国际航线ASK仅为19年同期的4-5%。国内航线恢复相对较好，Q2国内运力投放同比19年增长11.9%，客座率恢复至75%。从单位营收来看，国内市场供过于求使得票价受到压制，上半年公司单位ASK营收为0.474元，同比-6.1%。
受运力投放增加以及燃油价格上涨，上半年营业成本同比增长22%。航司成本方面，受运力投放增加以及燃油价格上涨，上半年营业成本为416.5亿元，同比+21.9%，单位ASK营业成本为0.485元，同比+23%。上半年人民币对美元呈现升值态势，公司汇兑净收益为5.6亿元。由于合营/联营企业仍受疫情影响，公司上半年确认投资损失为12.7亿元。分季度来看，21年Q1公司受河北地区疫情复发影响，经营业绩明显下滑，但是Q2起经营效益明显好转，单季度仅亏损5.8亿元。
投资建议:旅游出行潜力或带动国内需求持续复苏，随着国际航线边际改善显现，全球航空运力供给进入收缩周期，预计22-23年航空板块基本面有望改善。国航占据北京优质市场，客源结构中公商务旅客占比较大，收益水平相对占优。目前南京机场已经复航，预计9月份后航空需求逐步改善，中秋、国庆假期预售数据良好，四季度公司业绩有望得到较大改善。考虑到局部地区疫情对暑运造成较大冲击，同时国际航线暂未恢复，2021年公司利润仍然承压。我们下调21-23年盈利预测，预计21-23年公司实现归母净利润-90/27/67亿元，EPS分别为-0.62/0.18/0.46元，对应PB为1.5/1.4/1.3x，维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情扩散超预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值、国际政治风险
[2021-08-30] 中国国航(601111):基本面逐步改善,静待海外需求复苏-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报。公司21年上半年实现营业收入约377亿元,同比增长27.1％;归母净亏损67.9亿元,同比减亏约26.6亿元;扣非归母净亏损69.2亿元,同比减亏约26.8亿元。公司2021年半年度不分红派息。
国内航空需求复苏,公司ASK回升。公司21年上半年ASK(可用座公里)较20年同期上涨25.8％,较19年同期下降41.8％,其中国内客运需求恢复较好,21年上半年国内航线ASK较20年同期上涨61.9％,较19年同期仅下降3.0％;海外航空供需仍处于低位,21年上半年国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降96.1％、77.1％。公司21年上半年综合客座率为70.6％,较20年同期增加3.2pct,较19年同期减少10.4pct。公司21年上半年日利用率为7.05小时,较20年同期增加1.97小时,较19年同期减少2.66小时。公司21年6月底共运营724架客机(不含公务机),较20年底增加3.1％,较20年6月底同比增加4.2％,低于上年同期增速(8.4％)。
客公里收益平稳,客运收入回升。21年上半年公司客公里收益为0.5304元,较20年同期上涨2.2％,较19年同期上涨1.7％,其中国内、地区、国际客公里收益较20年同期分别变化+5.8％、+170％、-22％,较19年同期分别变化-12.4％、+305％、-2.5％。综合量价影响,公司21年上半年客运收入为309亿元,较20年同期上涨34.6％(较19年同期下降48.4％),其中,因运力投入增加、客座率增加、收益水平上升带来的增收分别为59.3亿、13.5亿、6.7亿。
航空货运仍保持较高景气度。由于海外疫情反复,航空货运仍保持较高景气度,21年上半年公司收入货运吨公里同比增加41.7％,货运吨公里收益同比下降23.0％。综合量价影响,公司21年上半年实现货邮运输收入45.8亿元,同比上涨9.2％,同比增加3.84亿元。
毛利率同比改善。由于国内航空需求复苏、油价回升以及部分扶持政策退出,21年上半年公司航油成本、起降停机费、人工成本分别同比上涨45.6％、28.9％、45.8％,再叠加刚性的固定成本,公司21年上半年主营成本同比上涨21.9％,涨幅低于收入降幅。受此影响,公司21年上半年毛利率为-10.6％,同比回升4.6pct。另外21年上半年国泰航空、山航带来的投资亏损约14.6亿,亏损同比减少14.2亿。
投资建议:国内疫情反复不改需求恢复长期趋势,公司股价短期超跌,市场情绪过于悲观;随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进,航空需求必将逐步恢复,一线航空公司价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-23年EPS分别为-0.58元、0.09元、0.21元(原为-0.15元、0.34元、0.48元);考虑公司股价超跌,我们维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等事故发生降低旅客乘机需求。
[2021-08-30] 中国国航(601111):二季度业绩明显好转,年内实现扭亏比较困难-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报:上半年公司实现营业收入376.64亿元,同比增长27.05％27.05％,归母净利润67.86亿元,归母扣非净利润为69.20亿元,亏损幅度同比缩小。
平安观点:客货运数据同比均明显回升:2021年上半年,公司客运方面实现ASK投入825.0亿,同比增长25.8％25.8％,实现RPK为582.5亿,同比增长31.7％实现旅客运输3861.1万人次,同比增长55.0％55.0％,实现客座率为70.6％同比提高3.2个百分点;货运方面,实现货邮总周转量20.7亿吨公里,同比提高41.7％41.7％;共执飞航班31万班次,同比增长45.9％45.9％,其中宽体机运力投入同比增长69％69％,有效分摊客机固定成本。
二季度业绩明显好转:2021Q2,受疫情管控形势相对较好以及国内航空客运需求回暖影响,公司实现营业收入230.83亿元,环比增长58实现归母净利润5.78亿元,归母扣非净利润6.19亿元,环比改善幅度均超过56亿元。
国泰航空和山东航空业绩同比出现改善,但仍然亏损:2021年上半年,公司实现投资损失为12.73亿元,同比减少15.98亿元,其中二季度投资损失为2.26亿元,环比大幅改善。2021H1公司参股公司国泰航空和山航集团分别实现净利润63.30亿元和7.95亿元,依据参股比例,确认国泰航空投资损失13.64亿元,同比减少10.10亿元;确认山航集团及山航股份投资损失0.91亿元,同比减少4.10亿元。
投资建议:当前国内疫情防控形势良好,国内航空运输市场总体上呈现复苏态势,为公司业绩在年内持续修复提供了良好条件,但考虑到零星散发疫情的负面影响以及国泰航空的持续亏损对公司业绩造成负面影响。我们下调此前盈利预期,预计公司20212023年归母净利润分别从16.17亿元、75.97亿元和83.40亿元下调至82.29亿元、7.09亿元和52.81亿元,预计20212023年EPS分别为0.57元、0.05元和0.36元。对应PE分别为12.7、146.9和19.7。维持"中性"评级。
风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。4)疫情风险,若疫情影响范围和时间过长,将对公司业绩产生较大影响。5)宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求,影响公司盈利水平。
[2021-08-30] 中国国航(601111):二季度投资损失收窄,国内线盈利中枢上移-中报点评
■国海证券
事件:中国国航发布2021年中报业务方面,2021年上半年公司运输旅客3861.07万人次/yoy+55.03％,达到2019年同期水平的68.36％;ASK、RPK同比2020年分别增长25.83％、31.73％,达到2019年同期水平的58.21％、50.75％;客座率70.61％/yoy+3.16pct,同比2019年下降10.38pct。其中21Q2公司运输旅客2304.42万人次/yoy+105.90％,达到2019年同期水平的82.19％;ASK、RPK同比2020年分别增长88.23％、108.67％,达到2019年同期的65.63％、60.33％;客座率74.04％/yoy+7.25pct,同比2019年下降6.50pct。财务方面,2021年上半年公司实现营业收入376.64亿元/yoy+27.05％,达到2019年同期的57.67％;归母净利润-67.86亿元/yoy+28.12％,扣非归母净利润-69.20亿元/yoy+27.89％,同比2019年分别下降316.18％、328.76％。其中21Q2公司实现营业收入230.83亿元/yoy+86.30％,达到2019年同期的70.46％;归母净利润-5.78亿元/yoy+87.53％,扣非归母净利润-6.19亿元/yoy+86.87％,同比2019年分别下降238.74％、265.12％。
投资要点:Q2业务量恢复带动营收增长,淡季实现毛利同比转正二季度中国民航国内市场整体需求复苏态势较好,中国国航抓住二季度国内市场恢复契机,在发挥网络优势、加大热点航线投入等多措并举下,二季度ASK同比增长25.83％,带动营业收入同比增长86.30％,达到2019年同期7成。同时公司严格成本管控,21H1营业成本合计仅上涨21.93％,Q2公司实现毛利6.69亿元,淡季毛利转正,同比2020年上升127.85％。
人民币升值助力财务费用下降,投资亏损同比大幅收窄费用端,受益于21H1人民币同比升值影响,国航实现汇兑净收益5.63亿元,同比上升155.25％,助力整体财务费用同比2020年实现下降14.71亿元。此外,21H1国航投资损失为12.73亿元,同比大幅下降55.66％。料Q2单季度国泰航空盈利向好,带动公司Q2 单季度确认的投资损失减少至2.26亿元。
中国唯一载旗航司,静待供需弹性显现国航作为中国唯一载旗航司,坐拥最优质时刻资源与航线网络,并借助天府机场投运契机构建成都国际航空枢纽。随着本轮疫情基本得到控制、疫苗接种进程持续推进,公司业务有望逐步恢复。在当前国门仍未开放、三大航宽体机运力大量转投国内的不利形势下,国航Q2淡季毛利已经转正,显示出其国内线盈利中枢上移的积极信号。后疫情时代一旦供需弹性显现,公司将充分受益。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年营收分别为790.51亿元、1215.42亿元、1394.12亿元,归母净利润为-75.38亿元、76.13亿元、82.15亿元,对应PE分别为-13.82倍、13.68倍、12.68倍。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。
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