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≈≈明泰铝业601677≈≈(更新:22.02.13)
[2022-02-13] 明泰铝业(601677):明泰铝业的蜕变-从周期走向成长
■长江证券
过往:无序扩张,加工随周期波动莫愁前路无知己,金属新材料洗尽铅华,一批大浪淘沙之后的隐形冠军渐渐浮现。在追随阿尔法的步伐中,明泰铝业作为铝板带箔加工行业的优质隐形冠军,洞穿周期波动,彰显成长属性。复盘来看,中游金属加工板块以往跟随上游资源冶炼周期波动。究其原因,面对同样的终端需求,中游加工因技术壁垒较低,在景气周期大幅扩张,导致部分加工格局甚至弱于上游,因此以往中游加工对上游并未产生明显的产业链议价能力。就铝板带箔加工而言,过往行业产能扩张迅速,2009年至2017年,全国铝板带箔加工量复合增速约11％,而在2011年景气高点后,包括铝板带箔在内的周期品整体进入需求下行周期,导致行业盈利中枢逐步下移。
转变:供给出清为本,新能源等景气外溢助力基于海内外供给格局出清优化,叠加新能源和消费包装等需求景气韧性,且龙头产业链竞争地位抬升,预计铝板带箔加工费有望稳中有升:(1)首先,近年需求景气放缓背景下,环保监管、贸易摩擦和海内外疫情等扰动因素,共同加速铝加工企业产能出清节奏,全国铝板带箔产量增速放缓至2％-3％水平;(2)其次,从供给结构来看,去年底大型加工的开工率比中小型之差显著扩大至50％,头部企业规模和成本优势愈加突显,构筑强者恒强效应,龙头对上下游定价能力明显抬升,明泰铝业的经营现金流净额大幅改善即可印证;(3)然后,即便加工费略有反弹刺激,铝板带箔加工供给仍将延续紧平衡,一是部分能评指标严格管控,二是核心热轧机组零部件进口周期较长,三是新晋企业成本优势难以与存量龙头抗衡;(4)最后,新能源产业链需求旺盛,叠加包装和易拉罐等领域消费升级,铝箔部分替代传统塑料包装,由此共同支撑铝板带箔需求韧性。受益于制造业需求优于建筑,铝板带箔景气整体较优,2021年全年铝板带、铝箔、工业铝型材和建筑铝型材的综合PMI均值分别为48.8、50.7、45.0和49.1,同比分别为1.2％、-0.6％、-6.6％和-1.6％,且未来新能源、消费用铝以及出口景气有望延续强韧性。
明泰铝业的蜕变:内外并进,迈向成长作为为数不多在历史下行周期能保持经营稳增的隐形冠军,明泰铝业将通过内外共进战略,继续穿越周期,迈向高成长:(1)量稳步扩张,夯实龙头增长基石:公司2010年至2021年产品销量CAGR约为14％,对于需要高融资和强成本管控的加工行业,扩张节奏稳健有效夯实对需求波动的防御性,众多高成本加工企业在需求低迷期现金流断裂即可验证;(2)废铝原料一体化,内生盈利稳健:公司持续重视成本管控,经过多年研发投入,成功打造为优质变形再生铝龙头,未来再生铝产能将高达138万吨,实现原料产业链一体化布局,且废铝工艺成材率、规模协同等竞争优势脱颖而出;(3)布局新能源,高端化可待:一方面,公司持续优化产品结构,从传统建材逐步切入中高端制造,研发支出占比和产品价格历年增速明显快于行业水平;另一方面,随着下游高端新能源铝板带箔需求释放,公司顺势布局动力电池箱包、电池铝箔坯料、铝塑膜坯料等锂电池用铝板带材,以及汽车轻量化用铝板带材等,打开公司中长期经营广阔成长空间。公司未来有望在低成本、高端升级扩张的共同支撑下,迎来盈利和估值共振。预计公司2021年-2023年归母净利润分别为19.01、28.5和34.71亿元,对应PE分别为16.41X、10.95X和8.99X,建议重点关注。
风险提示
1、终端需求大幅波动;2、公司扩张节奏不及预期。
[2022-02-07] 明泰铝业(601677):明泰铝业1月铝板带箔销量同比下降32%
■证券时报
明泰铝业(601677)2月7日晚间公告，公司2022年1月铝板带箔销量为6.86万吨，同比下降32%;铝型材销量为0.18万吨，同比增长80%。
[2022-01-18] 明泰铝业(601677):存货减值拖累2021Q4利润,全年业绩延续高增长-公告点评
■光大证券
事件:公司于1月17日盘后发布2021年业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润18.5-19.5亿元,同比增长73-82％;扣非后归母净利润15.5-16.5亿元,同比增长92-104％。
点评:
2021Q4净利润环比小幅回落,Q4铝板带箔销量环比增长8％。以预告的业绩中值计算,2021Q4归母净利润为4.98亿元(环比-10.6％);扣非归母净利润为4.05亿元(环比-13.9％)。2021Q4铝板带箔销量31.45万吨(环比+8％),铝型材销量0.42万吨(环比+5％)。铝价回落致存货减值或为2021Q4净利润环比下滑主因。Q4业绩环比回落主要原因为铝价大幅波动造成的存货减值。2021Q4长江有色铝A00价格于2021年10月19日达到24240元/吨,Q4最低跌至18330元/吨(11月18日),期间最大跌幅24％。截至2021Q3,公司存货37亿元(较2021Q2上涨4.5亿元),铝价回落或对盈利造成拖累。
加工费上涨和再生铝产能投产,全年单吨盈利能力提升明显。2021年业绩增长主要源于加工费上涨,销量增长和再生铝投产。1)2021年多次上调产品加工费,同时高端产品占比持续提升,盈利能力显著增强;按业绩预告中值计算,2021年单吨铝产品扣非归母净利润1356元/吨,较2020年825元提升64％。2)2021年全年铝板带箔销量115.7万吨,同比增长21％;铝型材销量0.86万吨,同比增长73％。3)年处理再生铝68万吨产能已全部投产,带来成本端持续优化。
扩产项目逐步落地,2025年产销量规划达200万吨。公司在建韩国光阳铝业项目新增12万吨产能已经投产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨,第一期于2021年5月投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工。公司预计2025年产销量将达200万吨,较2020年98万吨翻倍增长。
盈利预测、估值与评级:基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。考虑铝价波动对业绩的扰动,我们调整公司业绩预测,2021-2023年归母净利润为19.0/28.3/37.9亿元(较前次预测调整-6％/+1％/+1％),同比增长77％/49％/34％,对应当前股价的PE估值分别为15/10/8X,维持"增持"评级。
风险提示:公司在建项目产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。
[2022-01-18] 明泰铝业(601677):业绩符合预期,单吨盈利有望重返上行期-2021年业绩预告点评
■东方证券
事件:公司发布2021年全年业绩预告,预计全年归母净利润为18.5-19.5亿元,同比增加73％-82％。四季度单季归母净利润约为4.5-5.5亿元,同比增加28-56％,环比下降2％-20％。
单季度销量突破30万吨,产能及行业影响力不断提升。公司21Q4销量首次突破30万吨大关,实现铝材销量31.87万吨,环比增长8％。全年销量达119.5万吨,其中铝板带箔销量118万吨,同比增长21％,接近全年120万吨产销目标。
全年单吨净利1548-1632元/吨,同比增长42％-50％。公司盈利能力相较去年大幅提升,这主要受益于三点:①产品结构优化,公司披露2021年新产品市场开发成效显著,尤其是汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域,公司在上述领域的研发也不断加强,产品附加值有望持续提升;②行业景气度提升,新能源需求旺盛效应外溢,带动铝板带箔行业整体需求上行,公司作为龙头企业在自2021年年初以来多次上调加工费,尤其是在三、四季度,并有望延续至2022年;③再生铝赋能增厚利润空间,公司目前再生铝占总用铝量70％,相较原铝在成本端具备采购优势,同时在销售端绿色溢价也将逐渐显现。
铝价企稳反弹,单吨净利有望回升。尽管四季度加工费再次上调,但公司21Q4单吨净利为1407-1721元/吨,为2021年首次下降,环比下降9％-26％,我们认为这或与铝价10-11月单边下跌有关。受煤炭价格波动影响,长江有色A00铝均价在此期间由24240元/吨高位下跌至18330元/吨,跌幅达32％。根据我们2022年有色行业度策略报告的判断,铝价全年供应偏紧,同时成本端去年大幅波动的情形难再现,预计铝价将企稳回升,公司单吨盈利有望回到上行期。
我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.80、3.47、4.13元,根据可比公司22年17xPE的估值,维持买入评级,目标价为59.02元。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
[2022-01-18] 明泰铝业(601677):四季度单吨净利延续高位,铝加工＆再生铝优势护航价值成长-年度点评
■国盛证券
事件:2022年1月17日,公司发布2021年业绩预增公告,预计2021全年实现归母净利润18.5-19.5亿元,同比增幅达73％-82％,扣非归母净利润15.5-16.5亿元,同比增幅92％-104％;单季度看,2021Q4归母净利润为4.48-5.48亿元,环比下滑(-19.6％)-(-1.6％),同比增长27.5％-55.9％。
单吨盈利延续高位,资产收益率续创佳绩。公司2021Q4铝板带箔及铝型材销量分别实现31.45、0.42万吨,较三季度环比提升8.5％、2.4％,合计环比提升8.36％。简单估算下,四季度单吨铝产品实现净利1407-1721元,环比下降约359元/吨,较二季度下滑约193.6元/吨(以均值计算);实现单吨扣非净利1114-1428元,环比下降约329元/吨。利润率上,我们估算公司四季度年化净资产收益率19.5％,全年实现净资产收益率约20.1％,较2020提升6.13pcts,2021全年盈利能力大幅提升。
铝板带箔产销水平基本完成全年目标,四季度创年内新高。公司铝板带箔全年产销目标为120万吨,上半年完成产量57.2万吨,下半年销量目标63万吨,实际实现58.7万吨,基本实现全年产销目标。分季度看,2021Q3受水灾、疫情等不可抗因素干扰,公司产销水平略低预期。四季度产销量分别实现29.95/31.45万吨,环比提升1.17/2.45万吨,录得全年最优数据。
新规划70万吨产能项目贡献成长增量,预计2023年底实现200万吨产能规模。项目预计建设期两年,对应2023年底建成。公司现有产能规模约130万吨,新产能落地后公司铝加工规模将提前实现200万吨,同时具备140万吨再生铝规模,为公司2025年实现200万吨产销规模奠定夯实基础。
可研测算新产能盈利水平稳健,保障公司业绩稳健成长。根据项目可研报告,新产能达产后可实现营收147.3亿元,净利润合计7.05亿元,对应单吨净利1007.14元/吨,净利率为4.79％。2020年铝加工产品平均单吨净利1075元/吨,2021全年约1607/吨,预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时,维持现有整体盈利水平。
投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,在营运成本上已构筑核心竞争优势,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.40、24.80、29.95亿元,对应PE分别为14.9、11.7、9.7倍,维持"买入"评级。
风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险。
[2022-01-18] 明泰铝业(601677):铝板带箔量价齐升,业绩同比大增-2021年年度业绩预增公告点评
■民生证券
事件:2022年1月18日,公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润18.5亿元至19.5亿元,同比增长73％至82％,扣非归母净利润15.5亿元至16.5亿元,同比增加92％至104％。单季度看,Q4实现归母净利润4.48亿元至5.48亿元,同比增加27.5％至55.9％,环比减少19.5％至1.6％。业绩符合Wind一致预期。
铝板带箔量价齐升,业绩同比大增。量方面,公司2021年完成铝板带箔销量118.02万吨,较上年增加约21万吨,同比增长约21％,铝型材销量1.5万吨,同比增长74％。延续了产销量持续增长势头,市场占有率及行业影响力不断提升。价方面,报告期内下游市场需求旺盛,公司多次上调产品加工费。成本方面,公司不断推进降本增效工作,生产工艺及管理水平不断提升,再生铝及铝灰渣综合利用项目达到国际先进水平,生产成本进一步降低,增厚利润空间。产品结构方面,公司新产品市场开发成效显著,汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域产品占比不断提升,产品结构得到持续改善,预计公司毛利率或有一定提升。
单季度看,Q4盈利环比下滑或主要由于四季度铝价快速下行,库存跌价。公司Q4归母净利润环比减少19.5％至1.6％,从量价角度看,铝板带箔Q4产销量分别环比增长4.07％和8.45％,而产品加工费环比也并未下调。从原材料价格来看,尽管电解铝Q4均价环比只下跌了2.37％至20043元/吨,但是一直处于单边下跌状态,或将导致公司采购电解铝原料时将面临库存跌价,减薄利润。
未来核心看点:①年内多个项目落地,产能释放加速。公司在建项目韩国光阳铝业项目(新增产能10万吨),明晟新材料项目一期(新增产能20-30万吨)逐步投产,产能陆续释放,70万吨绿色新型铝合金材料项目已开工,建设期两年,达产后平均年净利润为7.05亿元,内部收益率18.3％。随着公司产能逐步释放,2025年产销量或将突破200万吨。②加码再生铝业务,或将持续受益"碳中和"。公司提前布局循环经济模式,已形成年处理68万余吨废铝产能(20万吨废铝项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目),另外公司70万吨再生铝及高性能铝材项目(总投资36亿)已经开工建设,未来或将持续受益于国家"双碳"政策要求。
投资建议:公司产品量价齐升,未来随着项目达产产能释放逐渐加速。我们调整公司的盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润19.18亿元、24.83亿元、29.96亿元,对应EPS分别为2.81元、3.64元、4.39元,对应目前股价(1月17日)的PE分别为15倍、12和10倍,维持公司"推荐"评级。
风险提示:项目进展不达预期,下游需求不达预期,客户开发不达预期等
[2022-01-18] 明泰铝业(601677):2021年业绩大幅增长,铝加工龙头成长可期-公司信息更新报告
■开源证券
预计2021年归母净利润同比增长73％至82％,维持"买入"评级
1月17日公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润18.5亿元至19.5亿元,同比增长73％至82％,实现扣非归母净利润15.5亿元至16.5亿元,同比增长92％至104％。考虑到2021Q4铝价下跌导致的库存损失与年末费用的计提超出预期以及2023年高附加值产品的集中释放,我们下调2021年、维持2022年并上调2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.01(-1.07)、28.62、38.47(+1.63)亿元,EPS分别为2.79(-0.15)、4.19、5.64(+0.24)元,当前股价对应2021-2023年PE分别为15.3、10.2、7.6倍。铝价下跌和费用计提影响偏短期,并不改变公司未来的高成长属性,继续维持"买入"评级。
多因素共同发力,助力公司业绩实现高增
根据公司公告,2021年公司业绩大幅增长主要来源于铝板带箔产销量大幅提升(2021年销量118万吨,同比增长约21％)、再生铝使用量持续增加、加工费多次上调与铝价上涨贡献的部分库存收益等。分季度来看,2021Q1-Q3公司归母净利润分别为3.23、5.21、5.57亿元,同时预计2021Q4归母净利润为4.48亿元至5.48亿元,若取中值4.98亿元,则同比增长41.5％,环比下降10.6％。假设剔除Q4铝价下跌导致的库存损失与年末费用的计提,2021Q4公司业绩或依旧环比小幅增长,铝板带箔单吨盈利水平也或将继续提升。
产销量扩张叠加吨毛利提升,公司成长属性十足
展望未来,随着义瑞新材、明晟新材、韩国光阳铝业等在建项目的陆续落地,预计2025年公司铝板带箔产销量有望达到200万吨以上。同时,伴随再生铝使用量的不断增加(预计新增的70万吨再生铝产能将从2022年Q1开始逐步投产)以及产品结构的持续升级(未来新增产能多布局在电池箔、铝塑膜铝箔、动力电池壳、汽车板等高附加值领域),公司铝板带箔产品吨毛利水平也将得到显著提升。产销量扩张叠加吨毛利提升,公司业绩有望继续维持高速增长。
风险提示:项目投产进程不及预期、下游需求大幅下滑等。
[2022-01-17] 明泰铝业(601677):明泰铝业2021年净利润预增73%-82%
■上海证券报
明泰铝业发布业绩预告。预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润18.5亿元至19.5亿元，同比增幅73%至82%。报告期，公司完成铝板带箔销量118万吨，较上年增加约21万吨，同比增长约21%，延续了产销量持续增长势头，市场占有率及行业影响力不断提升。
[2021-12-19] 明泰铝业(601677):70万吨铝合金材料项目可研正式落地,高品质产能保障业绩增长-事件点评
■国盛证券
事件:2021年12月17日,公司发布年产70万吨绿色新型铝合金材料项目可行性研究报告,项目预计总投资44.7亿元,其中建设投资28.6亿元,铺底流动资金16.2亿元,项目建设期预计为2年,达产后营业收入预计实现147.3亿元,净利润7.05亿元,IRR18.3％,投资回收期预计7.3年。
扩建70万吨高品质铝合金材料项目,产能结构对标一线企业。70万吨产能结构中,动力电池相关材料产能合计25万吨,汽车板坯料10万吨,罐料25万吨,5052氧化带及板材10万吨,产能结构整体倾向新能源车相关铝材及高品质箔材领域,较公司现有产能结构带来格局提升,核心应用场景可对标南山铝业、神火铝箔等一线铝加工企业,带来公司产能结构升级。
可研测算盈利水平稳健,保障公司业绩稳健成长。根据项目可研报告,达产后可实现营收147.3亿元,以70万吨产销测算则单吨产品收入为2.10万元/吨。净利润合计7.05亿元,对应单吨净利1007.14元/吨,净利率为4.79％。与公司现有业绩看,2020年铝加工产品平均单吨净利1075元/吨,2021前三季度1622/吨,预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时,维持现有整体盈利水平。
预计2023年底将实现近200万吨产能规模,规模扩张再提速。项目预计建设期为两年,对应2023年底建成。公司现有产能规模约130万吨,新产能落地后公司铝加工规模将提前实现200万吨,同时具备140万吨再生铝规模,为公司2025年实现200万吨产销规模奠定夯实基础。考虑到公司近年来产能扩张持续提速,且铝板带箔赛道高景气延续,公司后续产能向产量转换预计提速,至2025有望突破200万吨规模瓶颈。
投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接铝加工材高增速细分赛道,单吨加工费提升与产能利用率维持高位有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。"能耗双控"政策管控下,公司积极铺设再生铝产能产线,未来有望实现原料端成本结余。我们预计公司2021-2023年归母净利润实现19.40、24.80、29.95亿元,对应PE分别为12.6、9.9、8.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险,新产能落地不及预期风险。
[2021-12-17] 明泰铝业(601677):明泰铝业拟变更可转债募资投资项目
■上海证券报
明泰铝业公告，公司拟变更可转债募资投资项目，将原募集资金投资项目“铝板带生产线升级改造项目”变更为由全资子公司河南义瑞新材料科技有限公司实施的“年产70万吨绿色新型铝合金材料项目”，并将原剩余募集资金用于变更后的项目投资。新项目计划投资总金额44.73亿元。公司表示，新项目所生产的锂电池用板带材、汽车用板带材主要应用于新能源汽车和汽车轻量化领域，罐体罐盖料主要应用于消费市场，随着新生产线的投产，公司产品质量、产品性能和尺寸精度等方面都会提升一个档次，必将极大地增强公司的综合竞争力和持续发展能力。
公司同日公告，拟以2,099.10万元受让郑州投资控股有限公司持有的郑州中车四方轨道车辆有限公司(简称“郑州中车”)2.33%的股权。郑州中车属国有控股，是中国中车的窗口企业，是中车青岛四方机车车辆股份有限公司的一级子公司。本次收购将进一步强化双方合作关系。
[2021-12-02] 明泰铝业(601677):明泰铝业11月铝板带箔销量同比增长18%
■证券时报
明泰铝业(601677)12月2日晚间披露11月份经营快报，当月铝板带箔销量11.04万吨，同比增长18%;当月铝型材销量0.1万吨，同比增长11%。1-11月，铝板带箔销量106.84万吨，同比增长21%;铝型材销量1.3万吨，同比增长67%。
[2021-10-26] 明泰铝业(601677):高成长低估值,重申"买入"评级-公司信息更新报告
■开源证券
前三季度归母净利润同比增长95.11％,维持"买入"评级
公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入170.50亿元,同比+47.95％,实现归母净利润14.02亿元,同比+95.11％,实现归母扣非净利润11.95亿元,同比+101.75％。公司业绩符合预期,维持公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为20.08、28.62、36.84亿元,EPS分别为2.94、4.19、5.40元,当前股价对应2021-2023年PE分别为10.7、7.5、5.8倍,维持"买入"评级。
多重因素共同发力,助力公司业绩维持高增
公司前三季度业绩高增主要来源于:(1)产销量快速增长,前三季度铝板带箔销量86.58万吨,同比+24％;(2)再生铝项目放量、产品结构升级以及加工费提涨共同带动产品吨毛利稳步提升;(3)得益于"铝锭价格+加工费"的定价模式,铝价持续上涨为公司带来部分库存收益。分季度来看,2021Q3公司实现归母净利润5.57亿元,同比+51.59％,实现归母扣非净利润4.71亿元,同比+63.30％。在铝板带箔销量下降0.52万吨的情况下(Q2、Q3分别29.52、29.00万吨),公司Q3归母扣非净利润依旧较Q2环比增加0.23亿元,即便剔除铝锭价格上涨带来的库存收益,我们预计公司产品单吨盈利水平依旧环比有所上升。此外,公司现金流状况继续好转,2021年前三季度经营性现金流净额达到15.13亿元。
产销量扩张叠加吨毛利提升,公司未来成长属性十足
公司未来业绩增长主要来源于两方面,其一为产销量的快速扩张,随着在建的明晟新材、明泰科技以及韩国光阳铝业等项目陆续落地,我们预计2021-2023年公司铝板带箔销量将分别达到120、140、160万吨。此外,受益于再生铝使用量的持续增加(2021-2023年再生铝使用量或将分别达到45、90、120万吨)以及产品结构的不断升级(明晟新材、明泰科技及义瑞新材项目均布局高端领域),预计公司产品吨毛利水平将显著提升。量价齐升,公司业绩有望继续维持高速增长。
风险提示:铝价大幅波动、产能投放进程不及预期、下游需求大幅下滑等。
[2021-10-26] 明泰铝业(601677):三季度单吨净利再度提升,产能扩建加速推进-季报点评
■国盛证券
事件:2021年10月25日,公司发布2021三季度报告,2021前三季度实现营收170.5亿元,同增47.95％,归母净利润14.02亿元,同增95.11％,扣非归母净利实现11.95亿元,同增101.75％,经营性现金流净额15.13亿元,同增30.38％;单季度看,2021Q3实现收入62.91亿元,环增7.14％,同增43.93％,归母净利润5.57亿元,环增7.01％,同增51.59％,扣非归母净利4.71亿元,环增5.05％,同增63.30％,经营性现金流净额6.92亿元,环增28.89％;业绩符合公司业绩预增公告范围。
三季度产销规模环比持稳,铝价上移传导较为通畅。公司三季度铝板带箔产量实现28.78万吨,同增14.2％,环降1.7％,销量实现29.0万吨,同增10.7％,环降1.7％;合计铝材(板带箔材+型材)产量实现29.23万吨,同增14.7％,环降1.6％,销量实现29.40万吨,同增11.3％,环降1.7％。三季度产销量较二季度略有下滑,或因7月河南大水导致日常生产小幅受损,但整体维持同比高增水平。三季度单吨铝产品实现营收2.14万元,环比提升1772元/吨,同比提升4848元/吨;单吨营业成本为1.80万元,环比增加1543元/吨,同比增加3926元/吨;同期电解铝单吨税后涨幅分别为1738、5332元/吨。单吨收入增幅高于单吨营业成本,主要受益于再生铝新增产能释放,以及三季度吨铝加工费的边际抬升。
单吨净利再度增厚,加工费水平保持增长。三季度单吨归母净利润实现1896元/吨,环增155.06元/吨,同增503.64元/吨。剔除增值税并以电解铝季度均价作为当期成本下,公司三季度单吨平均加工费较二季度环比提升34元/吨,主要或因Q3三系列、五系列冷轧铝箔产品加工费上调所致。此外,单吨净利高于单吨加工费增幅,或同时受益于公司再生铝规模提升带来的降本增效以及部分原料敞口库存升值所致。
新产能持续落地,规模扩张持续兑现,2025年公司规划突破200万吨产销体量。1)公司境外全资子公司韩国光阳铝业于10月8日冷轧机成功穿带,标志新产能步入投产阶段,四季度有望贡献产销增量;2)在建明晟新材料50万吨项目,新增产能20-30万吨,一期已于5月投产;3)规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工,在产＆拟建再生铝总规模约140万吨。公司前三季度已累计实现铝板带箔材销量86.6万吨,后续有望保持产能产量高增速运营。
投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接铝加工材高增速细分赛道,单吨加工费提升与产能利用率维持高位有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。"能耗双控"政策管控下,公司积极铺设再生铝产能产线,未来有望实现原料端成本结余。我们预计公司2021-2023年归母净利润实现19.40、24.80、29.95亿元,对应PE分别为11.0、8.6、7.1倍,维持"买入"评级。
风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险,新产能落地不及预期风险。
[2021-10-18] 明泰铝业(601677):业绩超预期,成长不断兑现-公司2021前三季业绩预告点评
■国泰君安
维持增持评级。公司2021前三季业绩预告超预期,预计后续产销增长、加工费上扬及再生铝用量增加,业绩将不断增厚,公司成长性有望持续兑现。上调2021-2023年EPS预测至2.80/3.38/3.75元(原2.48/3.10/3.48元),维持目标价46.5元,维持增持评级。
业绩超预期,产销明显增长。公司预告2021前三季归母净利/扣非归母净利分别约14-14.2亿/11.8-12亿元,分别同比+95-98％/+99-103％,2021H1归母净利8.44亿,则测算2021Q3单季归母净利约5.56-5.76亿,同比+52％-57％,业绩表现超预期,推测业绩高增主要系:①产销规模明显扩张,前三季铝材产销约86万吨,预计全年实现120万吨概率较大(同比+23％);②单吨盈利上行:测算Q3公司单吨铝材净利约1986元-2057/吨(归母净利口径),较2021H1单吨净利1455元/吨明显上行,盈利明显上行推测系产品结构改善、合金原料镁、硅等价格上涨致使加工费上行及再生铝使用量增加成本下行所致。
被低估的再生铝龙头,未来业绩有望持续增厚。随着公司后续韩国光阳12万吨项目、明晟新材料50万吨项目、70万吨再生铝及高性能铝材项目逐步建成投产,公司铝材产销规模有望持续增长,再生铝使用规模有望进一步扩张,成本有望明显下行,且考虑到碳中和背景下,绿色加工材将逐渐成为主流产品被市场认可,公司再生铝-铝加工产业链或被明显低估。
催化剂:再生铝逐渐放量,产品结构不断改善风险提示:对外贸易大幅下滑的风险
[2021-10-13] 明泰铝业(601677):铝加工及再生铝量价齐升致前三季度盈利增长-三季点评
■中信建投
事件
公司发布前三季度业绩预增公告,预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14亿元至14.2亿元,与上年同期相比增加6.82亿元至7.02亿元,增幅95％至98％;扣除非经常性损益的净利润11.8亿元至12亿元,与上年同期相比增加5.88亿元至6.08亿元,增幅99％至103％。
简评
铝加工及再生铝量价齐升致前三季度盈利增长公司预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14亿元至14.2亿元,与上年同期相比增加6.82亿元至7.02亿元,增幅95％至98％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.8亿元至12亿元,与上年同期相比增加5.88亿元至6.08亿元,增幅99％至103％。前三季度公司铝加工产量87.18万吨,同比增长23％,量价齐升致公司前三季度盈利增长。
公司预计2021年Q3实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元至5.76亿元,与上年同期相比增加1.88亿元至2.08亿元,增幅51％至57％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.56亿元至4.76亿元,与上年同期相比增加1.68亿元至1.88亿元,增幅58％至65％;Q3公司铝加工产量29.23万吨,同比增长15％,量价齐升致公司Q3盈利增长。
公司前三季度业绩预增主要由于1)加工费上调,公司高附加值产品占比持续增加,下游需求旺盛,铝加工产品加工费上调;2)产能扩张销量增长,2021年前三季度外贸销量同比增长约27％,内贸销量增长约23％,整体销量增长约17万吨,规模增大带来经济效益显著提高;3)再生铝量价齐升,公司再生铝循环利用和铝灰渣综合利用项目产持续扩张,降低生产成本,增厚利润空间。铝板带箔产能持续扩张,预计未来产能增长至220万吨铝板带箔产能113万吨,在建产能94万吨,其中:1)可转债募投项目新增铝板带产能25万吨,预计于2021年投产;2)韩国光阳铝业项目新增产能12万吨,预计于2021年下半年试生产;3)郑州明泰搬迁项目产能50万吨(预计新增产能22万吨),一期产能15万吨于2021年5月份投产;4)2021年7月新购入河南顺源宇祥铝业科技有限公司土地及厂房预计新增产能70万吨;2018年-2020年公司铝板带箔产能分别为79万吨、86万吨和98万吨,预计随着新增项目投产,公司未来产能增长至220万吨。2020年前三季度,公司铝板带箔产量85.95万吨,同比增长23％;铝型材产量1.23万吨,同比增长55％。公司铝板带箔销量86.58万吨,同比增长24％;铝型材销量1.07万吨,同比增长79％。
电价上调致原铝产能进一步受限,公司再生铝产能持续受益公司现有再生铝产能68万吨,分别为1)废铝(一期工程)、废铝综合利用项目及其扩建产能20万吨;2)36万吨再生铝合金扁锭、12万吨铝灰渣项目。公司采用国际先进技术,实现了生产环节产生的边角料、铝渣、铝屑等资源的无害化、高值化、生态化循环利用,从成本上看,回收再生铝(废铝)价格低于原铝,使用再生铝作为原料有利于公司减低生产成本;从原料结构上看,根据安泰科数据,吨再生铝碳排放约1.17吨,远低于吨电解铝碳排放12.14吨,由于中国推行碳达峰碳中和严控电解铝产能新增,预计未来中国铝产能扩张主要依赖再生铝,公司积极发展再生铝产能,有利于优化原料来源结构,降低生产成本,提高公司竞争力。2021年7月27日,公司审议通过《关于建设70万吨再生铝及高性能铝材项目的议案》,拟投资约36亿元建设70万吨再生铝及高性能铝材生产线,实现高标准再生资源综合利用,助力公司进入资源高效循环利用的零废弃时代,开拓再生铝在新能源、新材料等领域的应用。10月8日国常会推动煤电价格市场化改革,强调将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10％、15％,调整为原则上均不超过20％,对高耗能行业可由市场交易形成价格,不受上浮20％的限制,限电和能耗双控政策影响受电价上调 影响持续发酵,原铝产能进一步受限,公司再生铝产能有望受益。
进军高附加值产品领域,新能源用铝产品带动盈利增长新能源用铝是公司的重点拓展方向之一,公司锂电池铝塑膜、电解电容器用铝箔等产品可用于新能源领域,主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业。上半年新开发了电池用汇流排、电池散热器铝材、汽车内构件等新能源汽车用铝的产品与客户。子公司"明泰科技"主要研发生产电子箔、电池箔、包装箔等铝箔产品,有丰富的研发经验和技术储备,目前公司已加大新能源领域用铝的市场开发。根据投资者互动平台披露,目前公司锂电池铝箔年产能约1万吨。预计未来公司新能源用铝产品占比持续提升,带动盈利能力增长。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利分别为18.5亿元、23.9亿元和31.3亿元,对应当前股价PE分别为12.2、9.4和7.2倍,考虑到公司产能持续扩张,盈利较快增长和当前估值水平,给予公司"买入"评级。
风险提示
铝加工项目投产进度不及预期;全球经济增速下降,铝材需求下滑,加工费下降影响企业盈利。
[2021-10-12] 明泰铝业(601677):三季度单吨净利再创新高,再生铝上量打开成长空间-三季点评
■国盛证券
事件:2021年10月11日,公司发布三季度业绩预增公告,2021前三季度实现归母净利14-14.2亿元,同比增长95％-98％;实现扣非归母净利11.8-12亿元,同增99％-103％。分季度看,2021Q3公司实现归母净利5.56-5.76亿元,同增51.2％-56.7％,环增6.7％-10.6％;实现扣非归母净利4.56-4.76亿元,同增58.1％-65.1％,环增1.7％-6.2％。
三季度产销规模环比持稳,单吨净利再度增厚。公司三季度铝板带箔产量实现28.78万吨,同增14.2％,环降3.1％,销量实现29.0万吨,同增10.7％,环降1.7％;合计铝材(板带箔材+型材)产量实现29.23万吨,同增14.7％,环降1.6％,销量实现29.40万吨,同增11.3％,环降1.7％,整体产销量较2季度略有下滑,或因7月河南大水导致日常生产小幅受损,但整体维持同比高增水平。单吨净利上看,三季度实现约1925元/吨,较Q2/H1单吨净利提升184/475元,延续年内单吨净利上涨趋势并再创新高。此外,简单估算公司三季度实现ROE年化22.1％,较二季度21.42％再次提升0.69pct,佐证公司在铝板带箔材行业高景气环境下具备盈利水平提升实力。
新产能持续落地,规模扩张持续兑现,2025年公司规划突破200万吨产销体量。1)公司境外全资子公司韩国光阳铝业于10月8日冷轧机成功穿带,标志新产能步入投产阶段,四季度有望贡献产销增量;2)在建明晟新材料50万吨项目,新增产能20-30万吨,一期已于5月投产;3)规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工,在产＆拟建再生铝总规模约140万吨。公司前三季度已累计实现铝板带箔材销量86.6万吨,在光阳铝业贡献新增销量预期下,2021实现120万吨产销规模确定性强。
海外订单支撑铝板带箔行业高景气,公司四季度有望延续量价两旺状态。受益于海外订单高景气与国内新能源车消费热度,铝板带箔企业整体维持高开工水平。8月中国板带材出口25.9万吨,同增42.7％,环降1.3％;箔材出口11.5万吨,环增19.3％,同增14.0％。我们测算9月板带箔材开工率或提升至77％水平,兑现"金九银十"消费旺季。公司同步受益于海外订单提升,2021前三季度外贸销量同增27％,内贸销量同增23％。考虑到海外经济仍处修复阶段且铝加工材仍依赖于国内产能,我们预计四季度国内板带箔行业将维持高景气,对应公司延续量价齐升经营状态。
投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。我们上调公司2021-2023年归母净利润至19.40、24.80、29.95亿元(原预期为17.43、22.39、27.52亿元),对应PE分别为11.8、9.2、7.7倍(原预期对应13.3、10.3、8.4倍),维持"买入"评级。
风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险。
[2021-10-12] 明泰铝业(601677):加工费上调和再生铝产能投产,单吨净利润再创历史新高-2021年三季报预告点评
■光大证券
事件:公司于2021年10月11日盘后发布2021年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润14-14.2亿元,同比增长95-98％;扣非后归母净利润11.8-12亿元,同比增长99-103％。
点评:
加工费上涨叠加销量增长,Q3净利润继续创历史新高。以公司预告的归母净利润中值14.1亿元和扣非归母净利润11.9亿元计算,公司2021Q1-Q3归母净利润分别为3.23/5.21/5.67亿元,扣非归母净利润分别为2.76/4.48/4.66亿元。2021Q1-Q3单吨铝产品对应扣非归母净利润分别为976/1497/1584元/吨。业绩增长主要源于加工费上涨、再生铝投产和销量增长。
加工费上涨和再生铝产能投产提升产品盈利能力。单吨盈利能力提升主要源于1)加工费上涨:公司9月30日在投资者互动平台表示,9月份部分产品上调加工费约10％,今年累计上调加工费三次;2)再生铝产能投产:年处理废铝68万吨产能已全部投产,带来成本端持续优化。
Q3铝板带箔销量同比增长14％,环比小幅下滑2％。2021Q1-Q3铝板带箔累计销量86.58万吨,同比增长24％;铝型材累计销量1.07万吨,同比增长79％。Q3单季实现铝板带箔销量29万吨,同比增长14％;环比Q2的29.5万吨下滑2％;铝型材销量0.4万吨,环比基本持平。
扩产项目逐步落地,2025年铝产品产销规划达200万吨。公司在建韩国光阳铝业项目,新增12万吨产能已经投产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨,第一期于2021年5月份投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工建设。公司预计2025年产销量将突破200万吨,较2020年的98万吨实现翻倍增长。
盈利预测、估值与评级:基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。我们上调公司业绩预测,2021-2023年归母净利润由17.98/25.74/33.42亿元上调为20.27、27.94和37.36亿元,上调幅度分别为13％/9％/12％,对应当前PE估值分别为11/8/6X,维持"增持"评级。
风险提示:再生铝产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。
[2021-10-12] 明泰铝业(601677):Q3业绩预告再超预期,高成长性持续凸显-公司信息更新报告
■开源证券
公司业绩持续超出预期,维持"买入"评级
10月11日,公司发布2021年前三季度业绩预增公告,预计2021年前三季度实现归母净利润14亿元至14.2亿元,同比增长95％至98％,实现归母扣非净利润11.8亿元至12亿元,同比增长99％至103％。公司业绩持续超出预期,我们继续上调公司盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.08(+2.15)、28.62(+4.59)、36.84(+5.39)亿元,EPS分别为2.94(+0.31)、4.19(+0.67)、5.40(+0.79)元,当前股价对应2021-2023年PE分别为11.7、8.2、6.4倍,维持"买入"评级。
预计2021Q3环比量减价增,Q2高基数下业绩继续保持增长
根据公司公告,预计2021Q3公司实现归母净利润5.56亿元至5.76亿元,同比增长51.2％至56.6％,环比增长6.7％至10.6％,Q2高基数下业绩继续保持增长。
受益于加工费提涨、高端产品占比扩大、再生铝使用量增加以及铝价上涨贡献的库存收益,公司产品单吨盈利水平进一步提升。在铝板带箔销量下降0.52万吨的情况下(环比下降1.7％),预计公司Q3归母扣非净利润依旧较Q2环比增加0.08至0.28亿元,增幅达到1.7％至6.2％。此外,由于非经常性损益存在季度性变化,预计2021Q3公司非经常性损益较Q2环比增加0.27亿。
再生铝与高端产品布局看点十足,公司高成长性持续凸显
除了在建项目陆续投产带来的铝板带箔产销量稳步增长以外(预计2021-2023年销量将分别达到120、140、160万吨),公司在再生铝及高端产品布局方面同样看点十足。目前公司再生铝产能68万吨/年,同时仍有70万吨处于在建状态,随着在建产能的分批落地,公司再生铝使用量将不断增加。此外,公司在高端产品领域的布局也在逐步推进,在建的明晟新材料项目、义瑞新材料项目以及年产70万吨再生铝及高性能铝材项目均瞄准高端市场。再生铝使用量增加与产品结构升级双管齐下,公司产品吨盈利水平上行可期。
风险提示:铝价大幅波动、下游需求大幅下滑、产能投放进程不及预期等。
[2021-10-12] 明泰铝业(601677):业绩超预期,再生铝优势放大-2021年三季度业绩预告点评
■东方证券
事件:公司发布2021年三季度业绩预告,预计前三李度归目净利润力14-14.2亿兀,同比增加95％-98％。三季度单季归母净利润约为5.6-5.8亿元,同比i曾加51-57％．环比j曾加7-11％。
核心观点
价齐升带动公司利润持续扩张。量方面,公司前三季度产销约86万吨,同比增加约17万吨,内外销增幅均超20％,公司预计全年120万吨目标实现概率较高。价方面,今年以来公司累计上调加工费=j欠,据公司披露未来加工费仍呈继续上升趋势。
不受限电限产影响,自备电力能源保供优势突出。三季度公司铝材产量约29万吨,同比增加14％,环比小幅下降2％,受能耗双控和郑州洪灾影响有限。由于河南省双控指标完成较好,目前暂末发布限电政策,并且公司拥有自备电厂,自给率约50％．能源保供优势进一步突出。
加大产品研发,高附加值产品占比持续提升。公司近几年新产品开发主要集中在新能源、交通运输等高端领域,上半年研发费用率高达4.3％,研发力度持续加强,7月份公布的义瑞70万吨铝材项目也主要力高端产能。高研发强度叠加产能配套,高端产品占比有望持续提升。
在能耗双控、电价上行背景下,公司保级再生铝项目价值显著放大。原铝不仅新增产能受限,并且由于电力作为其主要的成本分项,单价或受电价上移进一步抬升。公司再生铝能做到保级利用,目前已有68万吨产能,未来有望扩张至140万吨,按照2025年200万吨的产量目标,再生铝自给率可达70％．在原材料保供和增厚业绩上将起到积极作用。
财务预测与投资建议
我们认为此轮疫惰与高铝价对铝加工行业影响深远,中小企业或加速出满,公司作为行业龙头议价能力有望持续加强,并且鉴于产品需求旺盛以及高附加值产品持续提升,我们上调21-23年对加工费的预期。预测公司2021-2023年每股收益分别为2.80、3.47、4.13元(原21-23为2.38、3.00、3.55元)．根据可比公司16×PE的估值,维持买入评级,目标价为44.81元。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
[2021-10-11] 明泰铝业(601677):明泰铝业前三季净利预增95%-98%
■上海证券报
明泰铝业发布业绩预告。预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14亿元至14.2亿元，同比增幅95%至98%。公司产品种类丰富，应用广泛，高附加值产品占比持续增加，下游需求旺盛。报告期内多次上调产品加工费，整体盈利较去年同期大幅增长。公司积极拓展市场，2021年前三季度外贸销量同比增长约27%，内贸销量增长约23%，整体销量增长约 17万吨，规模增大带来经济效益显著提高。
[2021-10-11] 明泰铝业(601677):量价齐升,业绩同比大增-三季点评
■兴业证券
公司发布2021前三季度业绩预增公告。2021前三季度公司预计实现归母净利润14-14.2亿元,同比增长95％-98％;扣非归母净利润11.8-12亿元,同比增长99％至103％。分季度来看,2021Q3,公司预计实现归母净利润5.56-5.76亿元,同比增长51.16％-56.60％,环比增长6.71％-10.55％;扣非归母净利4.56-4.76亿元,同比增长58.14％-65.08％,环比增长1.73％-6.19％。业绩超预期。
点评:量价齐升业绩同比大增,Q3盈利环比增长或得益于加工费上涨及成本降低。①量价齐升,业绩同比大增。公司2021前三季季度销售铝板带箔86.58万吨,同比+24％,销售铝型材1.07万吨,同比增长79％。前三季度外贸销量同比增长约27％,内贸销量增长约23％,整体销量增长约17万吨。同时公司产品结构不断优化,新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比持续增加,下游需求旺盛。报告期内公司多次上调产品加工费。量价齐升下整体盈利同比大幅增长。②精细化管理持续推进,生产成本持续降低,增厚利润空间。公司积极响应国家节能环保号召,坚持绿色发展,实施再生铝循环利用和铝灰渣综合利用项目。③Q3产销量环比略降,盈利环比增长或得益于加工费上涨及成本降低带来的单吨盈利空间扩大。Q3销售铝板带箔29万吨,环比减少1.73％,销售铝型材0.4万吨,环比减少2.44％,销量环比减少的原因或为淡季高温及限电影响。
未来核心看点:①年内多个项目落地,产能释放加速。韩国光阳铝业项目(新增产能12万吨)预计2021年下半年试生产,明晟新材料项目一期(新增产能20-30万吨)于2021年5月份投产,70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工。随着公司产能逐步释放,2025年产销量或将突破200万吨。②加码再生铝业务,或将持续受益"碳中和"。公司提前布局循环经济模式,已形成年处理68万余吨废铝产能(20万吨废铝项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目),另外公司70万吨再生铝及高性能铝材项目(总投资36亿)已经开工建设,未来或将持续受益于国家"双碳"政策要求。
业绩预测:公司铝板带箔量价齐升,年内多个项目落地,未来产能释放加速。调整公司的盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润19.91亿元、26.00亿元、33.73亿元,对应EPS分别为2.92元、3.81元、4.94元,对应目前股价(10月11日)的PE分别为11.8倍、9.0和7.0倍,维持公司"审慎增持"评级
风险提示:项目进展不达预期、下游需求不达预期、客户开发不达预期
[2021-09-16] 明泰铝业(601677):明泰铝业拟4亿元受让三门峡铝业2.5%股权
■上海证券报
明泰铝业公告，公司拟以4亿元受让锦江集团、宁波凯闻合计持有的开曼铝业(三门峡)有限公司(简称“三门峡铝业”)2.5%的股权。三门峡铝业是国内领先的氧化铝生产企业，主营业务为氧化铝、氢氧化铝、烧碱、液氯、金属镓等产品的生产和销售，也是国内三大氧化铝现货供应商之一，可供市场化交易的氧化铝占据国内市场的首位。
[2021-09-02] 明泰铝业(601677):明泰铝业8月铝板带箔销售9.97万吨 同比增长14%
■证券时报
明泰铝业(601677)9月2日晚间公布8月经营快报，公司8月生产铝板带箔9.95万吨，同比增长19%，销售9.97万吨，同比增长14%;生产铝型材0.14万吨，同比增长58%，销售0.15万吨，同比增长197%。
[2021-09-02] 明泰铝业(601677):再生铝赋能,铝材龙头再启程-首次覆盖报告
■东方证券
明泰铝业为国内铝材龙头企业之一,凭借领先的投资和能源成本优势,公司抢占扩产先机,在铝板带市站份额跃至龙头。而今保级再生铝的前瞻性布局有望实现上游一体弯道超车,助力公司不断打破成长天花板。
核心观点
极致的成本优势奠定扩张基础,再生铝+智能化开启新一轮降本之路。铝加工本身是一个很辛苦的行业,尤其是在中低端市场,成本是制胜法宝。公司前期通过稳健投资和自备能源建立了成本优势,如今上游一体化弯道超车(再生铝)+智能化改造,将打破成本优势边际递减定律,持续巩固护城河。
保级再生铝产线快速扩张,吨净利或显著提升。凭借较强的工艺、渠道和全品类的产品优势,公司可实现再生铝保级利用,而非国内常见的铸件铝产线,其生产的变形铝可直接作为原材料。随着国内废铝供应提速,公司再生铝产能有望进一步扩张,并增厚公司盈利水平。
加大研发解锁高端市场,成长空间向上打开。铝材作为一种材料,具有自我更新的内在机制,新产品的开发有助于公司进一步打开成长空间。公司2015年开始发力交通和新能源领域高端铝材,研发费用近五年增速达55％,汽车及交运领域营收占比由2017年10％提升至2020年18％,高端市场拓展已初显成效。
2025产销规模翻一番,有望成为全球领先的铝材平台型企业。国际化方面公司今年也实现了从0-1的突破,首个海外工厂韩国光明铝业将于下半年投产,凭借公司多年的外贸服务以及成本和产品优势,未来或进一步开拓全球化布局,成长空间有望对标全球铝材市场。
财务预测与投资建议
我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.38、3.00、3.55元,采用可比公司估值法,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的18倍市盈率,对应目标价为42.87元,首次给予买入评级。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
[2021-08-26] 明泰铝业(601677):规模扩张助推业绩增长,看好再生铝业务二次赋能-公司动态点评
■长城证券
上半年经营情况良好,公司业绩稳步提升。2021年H1公司实现营业收入107.59亿元,同比增长50.40％,实现归母净利润8.44亿元,同比增长140.75％,扣非归母净利润7.24亿元,同比增长138.19％。2021Q2实现营收58.72亿元,同比增长42.59％,扣非归母净利润4.48亿元,同比增长105.42％。公司净利润增速明显主要由于2021年以来国内经济稳定向好,下游需求旺盛,同时公司主动改善产品结构,新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。
研发费用持续提高,为公司业绩增长提供长期动力。2021H1公司研发费用4.59亿元,同比增长109.19％,公司及子公司先后获得"武器装备质量管理体系认证证书","武器装备科研生产单位三级保密资格证书"、航空航天AS9001D认证,中国船级社、挪威船级社、英国船级社、法国船级社和美国船级社认证。公司上半年获得授权专利49项,其中发明专利10项,使用新型专利39项,目前公司新型产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企;电子及新能源领域产品主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业。
再生铝规模持续扩张,降本增利作用显著。公司建成投产年处理20万吨废铝项目、废铝综合利用项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目,目前公司年处理废铝规模可达68万余吨。同时公司仍有70万吨产能在建,再生铝使用规模有望进一步扩大,相较于传统铝锭,再生铝不仅节能环保,更具备显著的成本优势,随着再生铝规模的扩大,公司将成本有望进一步降低,利润率提升空间显著。
投资建议:公司在现有产品进行结构升级,增加高附加值产品占比,同时公司再生铝项目落地,后续产能将逐步释放,看好公司成本持续下行,为公司在双碳背景下带来先发的卡位优势。我们预测2021-2023年公司EPS分别为2.64/3.42/4.11元/股,对应PE为14/11/9倍。
风险提示:项目进度不及预期宏观经济不及预期下游需求大幅波动铝价大幅波动风险
[2021-08-24] 明泰铝业(601677):量价齐升,Q2净利同比增127％-中期点评
■兴业证券
事件:公司发布2021H1业绩。2021H1公司实现营收107.59亿元,同比50.40％50.40％;归母净利8.44亿元,同比140.75％140.75％,扣非归母净利7.24亿元,同比138.19％。分季度来看,2021Q2,公司实现营收58.72亿元,同比42.59％42.59％,环比20.15％20.15％;归母净利5.21亿元,同比126.86％126.86％,环比61.09％61.09％;扣非归母净利448亿元,同比105.42％105.42％,环比62.09％。业绩符合预期。
点评:
量价齐升Q2现金流明显改善
①量价齐升Q2现金流明显改善。公司2021H1生产销售铝板带箔57.58万吨同比32％％;铝板带箔的平均不含税售价为17976元吨,同比上涨18.71％。铝加工行业维持高景气度叠加公司正处于高附加值产品结构调整2021H1整体毛利率提升至14.42％14.42％,同比2.03pct。受益于产品量价齐升及投资活动收回现金增加Q2公司现金流改善明显现金及现金等价物净增加2.66亿。
②转型升级逐步推进产品结构不断优化。公司转型升级逐步推进进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值领域。公司产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企。
③精细化管理持续推进,成本管控见成效。公司从原辅材料、电力、燃气、人工等方面入手,对生产管理机制实行精细管理。2021H1公司单吨铝板带的毛利提升至2532元吨,同比46成本管控效果明显。
未来核心看点:
①年内多个项目落地,产能释放加速。韩国光阳铝业项目新增产能12万吨)预计2021年下半年试生产明晟新材料项目一期(新增产能2030万吨于2021年5月份投产70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工。随着公司产能逐步释放2025年产销量或将突破200万吨。
②加码再生铝业务,或将持续受益"碳中和"。公司提前布局循环经济模式,已形成年处理68万余吨废铝产能(20万吨废铝项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目另外公司70万吨再生铝及高性能铝材项目总投资36亿已经开工建设未来或将持续受益于国家双碳政策要求。
业绩预测:公司铝板带箔量价齐升年内多个项目落地未来产能释放加速。我们调整对于公司的盈利预测,预计20212023年公司实现归母净利润1643亿元、2049亿元、2455亿元,对应EPS分别为241元、300元、3.60元,对应目前股价(8月24日)的PE分别为154倍、124和103倍,维持公司审慎增持"评级。
风险提示
项目进展不达预期、下游需求不达预期、客户开发不达预期
[2021-08-24] 明泰铝业(601677):上半年单吨净利润历史新高,持续看好高端产品放量和成本降低-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司于2021年8月23日晚发布半年报,上半年实现营收108亿元,同比增长50％;归母净利润8.44亿元,同比增长141％;归母扣非净利润7.24亿元,同比增长138％。
点评:Q2单季利润创历史新高。公司上半年归母净利润处于前期业绩预告的上限,2021Q2单季实现归母净利润5.21亿元,同比增长127％、环比增长61％。
产品结构优化叠加再生铝落地,单吨净利润大幅提升:公司上半年实现铝板带箔销量57.58万吨,同比增长32％;铝型材销量0.67万吨,同比增长72％。综合毛利率14.42％,创下历史最高水平,同比增长2pct;单吨铝产品归母净利润达1450元/吨,较2020H1的799元/吨大幅提升。毛利率创下历史新高,主要系1)高附加值产品(铝塑膜、电子箔、集流体电池箔、汽车铝板、新能源电池托盘等)比例增加;2)再生铝布局进入收获期,已拥有废铝处理规模68万吨及12万吨铝灰渣综合利用产能。
合同负债、研发投入大幅增加,现金流持续改善:2021H1合同负债1.92亿元,同比增长37％,侧面验证公司订单良好;销售费用率0.24％,同比下滑1.55pct,主要系运费结算至营业成本;管理费用率0.96％,同比上升0.04pct,仍维持较低水平;研发费用率4.27％,同比增长1.2pct,2021H1研发费用2.53亿元,同比增长109％。经营性现金流达8.21亿元,现金流改善明显,主要系产业链话语权提升,应收账款增幅明显小于应付票据增幅。扩产项目逐步落地,2025年铝产品产销规划200万吨:公司在建韩国光阳铝业项目,新增12万吨产能,预计2021年下半年试生产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨,第一期于2021年5月份投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工。公司预计2025年产销量将突破200万吨,较2020年的98万吨实现翻倍增长。
盈利预测、估值与评级:基于产品结构优化和再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。我们上调公司业绩预测,2021-2023年归母净利润由13.68/16.45/19.66亿元上调为17.98/25.74/33.42亿元,上调幅度分别为31％/56％/70％,对应当前PE估值分别为13/9/7X,维持"增持"评级。
风险提示:再生铝产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。
[2021-08-24] 明泰铝业(601677):半年报业绩大幅增长,再生铝与新品布局看点十足-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1归母净利润同比增长141％,维持"买入"评级8月23日公司发布2021年半年度报告,2021年上半年公司实现营业收入107.59亿元,同比增长50.40％;实现归母净利润8.44亿元,同比增长140.75％;实现归母扣非净利润7.24亿元,同比增长138.19％。考虑到公司产品吨毛利提升超出预期,我们上调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为17.93(+1.86)、24.03(+3.74)、31.45(+7.40)亿元EPS分别为2.63(+0.26)、3.52(+0.53)、4.61(+1.06)元,当前股价对应2021-2023年PE分别为13.1、9.8、7.5倍,维持"买入"评级。
财务分析:持续加大研发投入,经营性现金流情况良好业绩增长原因:公司上半年业绩高速增长原因来源于两方面:(1)产销量快速增长,2021H1公司铝板带销量57.58万吨,同比增长32％,铝型材销量0.66万吨,同比增长72％。(2)吨毛利显著提升,受益于再生铝使用量增加、产品结构持续升级、加工费提涨以及铝价上涨等因素,2021H1公司铝板带箔吨毛利达到2532元,较2020年增加807元。
毛利率与四费:2021H1公司铝板带与铝箔毛利率分别达到13.54％、16.86％,较2020年增加2.86pct、4.32pct。期间费用方面,研发费用率为4.27％,较2020年增加1.1pct;财务费用率为0.32％,较2020年下降0.61pct,其余基本保持稳定。
经营性现金流:2020年至今公司现金流已经实现明显改善,2021H1经营性现金流净额达到8.21亿元,与归母净利润基本保持匹配。
展望未来:销量增长叠加吨毛利提升,彰显公司成长属性随着在建项目的陆续放量,公司产销量有望显著提升,我们预计2021-2023年公司铝板带箔销量将分别达到120、140、160万吨。另一方面,受益于再生铝使用量的逐步增加以及产品结构的持续升级,公司产品吨毛利也有望稳步增加。量价齐升,将共同助力公司业绩继续维持高速增长。
风险提示:下游需求大幅下滑、项目投产进程不及预期。
[2021-08-24] 明泰铝业(601677):产品结构升级提升盈利
■华金证券
中期净利增长140.75％:2021年中期公司实现收入107.59亿元,同比增长50.40％,实现归母净利8.44亿元,同比增长140.75％;毛利率为14.42％,同比升2.03个百分点,净利率为7.85％,同比提升2.94个百分点,EPS为1.24元,Q2单季度EPS为0.76元,与预告一致。
业绩提升来自产量增长和产品结构的提升:1-6月公司原铝产量1963.52万吨,同比增长10.06％;铝材产量2965.82万吨,同比增长14.95％;在原材料铝锭价格的大幅上涨下,公司通过提升产品结构提高盈利,新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高;上半年公司5系、6系铝材、铝箔等产品热销,部分产品加工费上调,平均吨产品毛利2568元,同比增长32.52％;吨产品净利1450元,较上年同期提高81.90％;净利增加幅度高于毛利,也体现了公司优异的管理水平。
研发投入高增长提供长期动力:2021年上半年公司研发投资4.59万元,同比增长109.19％,占上年全年的88.6％,获得授权专利49项,其中发明专利10项,确保公司在新能源、新材料、新消费、汽车用铝、高性能再生铝合金等领域的技术领先地位。目前公司产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企;电子及新能源领域产品主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业,并获得"武器装备质量管理体系认证证书"、"武器装备科研生产单位三级保密资格证书",为公司进军航空航天及军工领域奠定基础。
在建项目陆续投产:公司在建韩国光阳铝业项目,新增12万吨产能,预计2021年下半年试生产;明晟新材料50万吨项目,新增产能20-30万吨,一期于2021年5月份投产,预计2022年公司铝材销量达到130万吨;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工,有望进一步强化成本控制和降低成本。
上调公司盈利预测:根据公司产品定价情况,我们上调公司盈利预测,调整后2021-2023年公司EPS分别为2.53元、2.71元和3.04元,净资产收益率分别为16.1％、14.8％和14.3％,重申对公司的买入-B投资评级。
风险提示:项目投达产进度不及预期、下游销量下降、原材料价格波动加剧。
[2021-08-24] 明泰铝业(601677):规模扩张叠加结构升级,二季度业绩＆现金流环比再度改善-半年报点评
■国盛证券
事件:2021年8月23日,公司发布2021半年报,2021H1实现营收107.59亿元,同增50.4％,归母净利润8.44亿元,同增140.75％,扣非归母净利实现7.24亿元,同增138.19％,经营性现金流净额8.21亿元;单季度看,2021Q2实现收入58.72亿元,环增20.15％,同增42.59％,归母净利润5.21亿元,环增61.09％,同增126.86％,扣非归母净利4.48亿元,同增105.44％,环增62.08％,经营性现金流净额5.37亿元,环增88.91％;净利水平接近公司业绩预增公告上限。
成本下移叠加加工费上涨,单吨盈利环比明显提升。公司二季度铝板带箔实现产销量29.27/29.51万吨,环比提升4.91/5.17％,铝型材产销量实现0.44/0.41万吨,环比提升25.71/64.00％。二季度单吨铝产品实现收入1.98万元,单吨归母净利润实现1753元,环增611元,同增860元。剔除增值税并以电解铝季度均价作为当期成本下,公司二季度单吨加工费为3334元,较一季度提升451元/吨,佐证公司已通过优化产品种类与小品类市场占有率,实现加工费提升。此外,单吨净利较单吨加工费增幅高出160元/吨,或受益于公司再生铝产能规模提升带来原料成本下移。
多要素提升盈利空间,业绩改善具备持续性。1)汽车、新能源用铝需求旺盛,高景气下公司部分产品加工费上调、高附加值至产品占比提升;2)公司存货周转天数约1.5个月,二季度电解铝价格主要处上行趋势利好公司产品售价提升;3)现有产线效率大幅提升,产销水平同比提升约30％下,降本增效进一步显现;4)公司现有68万吨再生铝及12万吨铝灰渣产能,实现再生铝保级利用和铝灰渣无害高值利用,释放原料端成本优势。多重因素推动下,公司二季度净利率实现8.87％,环增2.25pcts,同增3.29pcts,年化净资产收益率达20.9％,环增7.31pcts,同增8.82pcts。
新产能规划明晰,规模扩张具备持续性,2025年规划突破200万吨产销体量。1)公司在建韩国光明铝业项目将新增12万吨产能,预计2021下半年进入试产阶段;2)在建明晟新材料50万吨项目,新增产能20-30万吨,一期已于5月投产;3)规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工,在产＆拟建再生铝总规模约140万吨。
投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。我们上调公司2021-2023年归母净利润至17.43、22.39、27.52亿元(原预期为15.44、18.96、22.39亿元),对应PE分别为13.4、10.4、8.5倍(原预期对应15.1、12.3、10.4倍),维持"买入"评级。
风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险。
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[2022-02-13] 明泰铝业(601677):明泰铝业的蜕变-从周期走向成长
■长江证券
过往:无序扩张,加工随周期波动莫愁前路无知己,金属新材料洗尽铅华,一批大浪淘沙之后的隐形冠军渐渐浮现。在追随阿尔法的步伐中,明泰铝业作为铝板带箔加工行业的优质隐形冠军,洞穿周期波动,彰显成长属性。复盘来看,中游金属加工板块以往跟随上游资源冶炼周期波动。究其原因,面对同样的终端需求,中游加工因技术壁垒较低,在景气周期大幅扩张,导致部分加工格局甚至弱于上游,因此以往中游加工对上游并未产生明显的产业链议价能力。就铝板带箔加工而言,过往行业产能扩张迅速,2009年至2017年,全国铝板带箔加工量复合增速约11％,而在2011年景气高点后,包括铝板带箔在内的周期品整体进入需求下行周期,导致行业盈利中枢逐步下移。
转变:供给出清为本,新能源等景气外溢助力基于海内外供给格局出清优化,叠加新能源和消费包装等需求景气韧性,且龙头产业链竞争地位抬升,预计铝板带箔加工费有望稳中有升:(1)首先,近年需求景气放缓背景下,环保监管、贸易摩擦和海内外疫情等扰动因素,共同加速铝加工企业产能出清节奏,全国铝板带箔产量增速放缓至2％-3％水平;(2)其次,从供给结构来看,去年底大型加工的开工率比中小型之差显著扩大至50％,头部企业规模和成本优势愈加突显,构筑强者恒强效应,龙头对上下游定价能力明显抬升,明泰铝业的经营现金流净额大幅改善即可印证;(3)然后,即便加工费略有反弹刺激,铝板带箔加工供给仍将延续紧平衡,一是部分能评指标严格管控,二是核心热轧机组零部件进口周期较长,三是新晋企业成本优势难以与存量龙头抗衡;(4)最后,新能源产业链需求旺盛,叠加包装和易拉罐等领域消费升级,铝箔部分替代传统塑料包装,由此共同支撑铝板带箔需求韧性。受益于制造业需求优于建筑,铝板带箔景气整体较优,2021年全年铝板带、铝箔、工业铝型材和建筑铝型材的综合PMI均值分别为48.8、50.7、45.0和49.1,同比分别为1.2％、-0.6％、-6.6％和-1.6％,且未来新能源、消费用铝以及出口景气有望延续强韧性。
明泰铝业的蜕变:内外并进,迈向成长作为为数不多在历史下行周期能保持经营稳增的隐形冠军,明泰铝业将通过内外共进战略,继续穿越周期,迈向高成长:(1)量稳步扩张,夯实龙头增长基石:公司2010年至2021年产品销量CAGR约为14％,对于需要高融资和强成本管控的加工行业,扩张节奏稳健有效夯实对需求波动的防御性,众多高成本加工企业在需求低迷期现金流断裂即可验证;(2)废铝原料一体化,内生盈利稳健:公司持续重视成本管控,经过多年研发投入,成功打造为优质变形再生铝龙头,未来再生铝产能将高达138万吨,实现原料产业链一体化布局,且废铝工艺成材率、规模协同等竞争优势脱颖而出;(3)布局新能源,高端化可待:一方面,公司持续优化产品结构,从传统建材逐步切入中高端制造,研发支出占比和产品价格历年增速明显快于行业水平;另一方面,随着下游高端新能源铝板带箔需求释放,公司顺势布局动力电池箱包、电池铝箔坯料、铝塑膜坯料等锂电池用铝板带材,以及汽车轻量化用铝板带材等,打开公司中长期经营广阔成长空间。公司未来有望在低成本、高端升级扩张的共同支撑下,迎来盈利和估值共振。预计公司2021年-2023年归母净利润分别为19.01、28.5和34.71亿元,对应PE分别为16.41X、10.95X和8.99X,建议重点关注。
风险提示
1、终端需求大幅波动;2、公司扩张节奏不及预期。
[2022-02-07] 明泰铝业(601677):明泰铝业1月铝板带箔销量同比下降32%
■证券时报
明泰铝业(601677)2月7日晚间公告，公司2022年1月铝板带箔销量为6.86万吨，同比下降32%;铝型材销量为0.18万吨，同比增长80%。
[2022-01-18] 明泰铝业(601677):存货减值拖累2021Q4利润,全年业绩延续高增长-公告点评
■光大证券
事件:公司于1月17日盘后发布2021年业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润18.5-19.5亿元,同比增长73-82％;扣非后归母净利润15.5-16.5亿元,同比增长92-104％。
点评:
2021Q4净利润环比小幅回落,Q4铝板带箔销量环比增长8％。以预告的业绩中值计算,2021Q4归母净利润为4.98亿元(环比-10.6％);扣非归母净利润为4.05亿元(环比-13.9％)。2021Q4铝板带箔销量31.45万吨(环比+8％),铝型材销量0.42万吨(环比+5％)。铝价回落致存货减值或为2021Q4净利润环比下滑主因。Q4业绩环比回落主要原因为铝价大幅波动造成的存货减值。2021Q4长江有色铝A00价格于2021年10月19日达到24240元/吨,Q4最低跌至18330元/吨(11月18日),期间最大跌幅24％。截至2021Q3,公司存货37亿元(较2021Q2上涨4.5亿元),铝价回落或对盈利造成拖累。
加工费上涨和再生铝产能投产,全年单吨盈利能力提升明显。2021年业绩增长主要源于加工费上涨,销量增长和再生铝投产。1)2021年多次上调产品加工费,同时高端产品占比持续提升,盈利能力显著增强;按业绩预告中值计算,2021年单吨铝产品扣非归母净利润1356元/吨,较2020年825元提升64％。2)2021年全年铝板带箔销量115.7万吨,同比增长21％;铝型材销量0.86万吨,同比增长73％。3)年处理再生铝68万吨产能已全部投产,带来成本端持续优化。
扩产项目逐步落地,2025年产销量规划达200万吨。公司在建韩国光阳铝业项目新增12万吨产能已经投产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨,第一期于2021年5月投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工。公司预计2025年产销量将达200万吨,较2020年98万吨翻倍增长。
盈利预测、估值与评级:基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。考虑铝价波动对业绩的扰动,我们调整公司业绩预测,2021-2023年归母净利润为19.0/28.3/37.9亿元(较前次预测调整-6％/+1％/+1％),同比增长77％/49％/34％,对应当前股价的PE估值分别为15/10/8X,维持"增持"评级。
风险提示:公司在建项目产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。
[2022-01-18] 明泰铝业(601677):业绩符合预期,单吨盈利有望重返上行期-2021年业绩预告点评
■东方证券
事件:公司发布2021年全年业绩预告,预计全年归母净利润为18.5-19.5亿元,同比增加73％-82％。四季度单季归母净利润约为4.5-5.5亿元,同比增加28-56％,环比下降2％-20％。
单季度销量突破30万吨,产能及行业影响力不断提升。公司21Q4销量首次突破30万吨大关,实现铝材销量31.87万吨,环比增长8％。全年销量达119.5万吨,其中铝板带箔销量118万吨,同比增长21％,接近全年120万吨产销目标。
全年单吨净利1548-1632元/吨,同比增长42％-50％。公司盈利能力相较去年大幅提升,这主要受益于三点:①产品结构优化,公司披露2021年新产品市场开发成效显著,尤其是汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域,公司在上述领域的研发也不断加强,产品附加值有望持续提升;②行业景气度提升,新能源需求旺盛效应外溢,带动铝板带箔行业整体需求上行,公司作为龙头企业在自2021年年初以来多次上调加工费,尤其是在三、四季度,并有望延续至2022年;③再生铝赋能增厚利润空间,公司目前再生铝占总用铝量70％,相较原铝在成本端具备采购优势,同时在销售端绿色溢价也将逐渐显现。
铝价企稳反弹,单吨净利有望回升。尽管四季度加工费再次上调,但公司21Q4单吨净利为1407-1721元/吨,为2021年首次下降,环比下降9％-26％,我们认为这或与铝价10-11月单边下跌有关。受煤炭价格波动影响,长江有色A00铝均价在此期间由24240元/吨高位下跌至18330元/吨,跌幅达32％。根据我们2022年有色行业度策略报告的判断,铝价全年供应偏紧,同时成本端去年大幅波动的情形难再现,预计铝价将企稳回升,公司单吨盈利有望回到上行期。
我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.80、3.47、4.13元,根据可比公司22年17xPE的估值,维持买入评级,目标价为59.02元。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
[2022-01-18] 明泰铝业(601677):四季度单吨净利延续高位,铝加工＆再生铝优势护航价值成长-年度点评
■国盛证券
事件:2022年1月17日,公司发布2021年业绩预增公告,预计2021全年实现归母净利润18.5-19.5亿元,同比增幅达73％-82％,扣非归母净利润15.5-16.5亿元,同比增幅92％-104％;单季度看,2021Q4归母净利润为4.48-5.48亿元,环比下滑(-19.6％)-(-1.6％),同比增长27.5％-55.9％。
单吨盈利延续高位,资产收益率续创佳绩。公司2021Q4铝板带箔及铝型材销量分别实现31.45、0.42万吨,较三季度环比提升8.5％、2.4％,合计环比提升8.36％。简单估算下,四季度单吨铝产品实现净利1407-1721元,环比下降约359元/吨,较二季度下滑约193.6元/吨(以均值计算);实现单吨扣非净利1114-1428元,环比下降约329元/吨。利润率上,我们估算公司四季度年化净资产收益率19.5％,全年实现净资产收益率约20.1％,较2020提升6.13pcts,2021全年盈利能力大幅提升。
铝板带箔产销水平基本完成全年目标,四季度创年内新高。公司铝板带箔全年产销目标为120万吨,上半年完成产量57.2万吨,下半年销量目标63万吨,实际实现58.7万吨,基本实现全年产销目标。分季度看,2021Q3受水灾、疫情等不可抗因素干扰,公司产销水平略低预期。四季度产销量分别实现29.95/31.45万吨,环比提升1.17/2.45万吨,录得全年最优数据。
新规划70万吨产能项目贡献成长增量,预计2023年底实现200万吨产能规模。项目预计建设期两年,对应2023年底建成。公司现有产能规模约130万吨,新产能落地后公司铝加工规模将提前实现200万吨,同时具备140万吨再生铝规模,为公司2025年实现200万吨产销规模奠定夯实基础。
可研测算新产能盈利水平稳健,保障公司业绩稳健成长。根据项目可研报告,新产能达产后可实现营收147.3亿元,净利润合计7.05亿元,对应单吨净利1007.14元/吨,净利率为4.79％。2020年铝加工产品平均单吨净利1075元/吨,2021全年约1607/吨,预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时,维持现有整体盈利水平。
投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,在营运成本上已构筑核心竞争优势,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.40、24.80、29.95亿元,对应PE分别为14.9、11.7、9.7倍,维持"买入"评级。
风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险。
[2022-01-18] 明泰铝业(601677):铝板带箔量价齐升,业绩同比大增-2021年年度业绩预增公告点评
■民生证券
事件:2022年1月18日,公司发布2021年年度业绩预增公告。预计公司2021年度实现归母净利润18.5亿元至19.5亿元,同比增长73％至82％,扣非归母净利润15.5亿元至16.5亿元,同比增加92％至104％。单季度看,Q4实现归母净利润4.48亿元至5.48亿元,同比增加27.5％至55.9％,环比减少19.5％至1.6％。业绩符合Wind一致预期。
铝板带箔量价齐升,业绩同比大增。量方面,公司2021年完成铝板带箔销量118.02万吨,较上年增加约21万吨,同比增长约21％,铝型材销量1.5万吨,同比增长74％。延续了产销量持续增长势头,市场占有率及行业影响力不断提升。价方面,报告期内下游市场需求旺盛,公司多次上调产品加工费。成本方面,公司不断推进降本增效工作,生产工艺及管理水平不断提升,再生铝及铝灰渣综合利用项目达到国际先进水平,生产成本进一步降低,增厚利润空间。产品结构方面,公司新产品市场开发成效显著,汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域产品占比不断提升,产品结构得到持续改善,预计公司毛利率或有一定提升。
单季度看,Q4盈利环比下滑或主要由于四季度铝价快速下行,库存跌价。公司Q4归母净利润环比减少19.5％至1.6％,从量价角度看,铝板带箔Q4产销量分别环比增长4.07％和8.45％,而产品加工费环比也并未下调。从原材料价格来看,尽管电解铝Q4均价环比只下跌了2.37％至20043元/吨,但是一直处于单边下跌状态,或将导致公司采购电解铝原料时将面临库存跌价,减薄利润。
未来核心看点:①年内多个项目落地,产能释放加速。公司在建项目韩国光阳铝业项目(新增产能10万吨),明晟新材料项目一期(新增产能20-30万吨)逐步投产,产能陆续释放,70万吨绿色新型铝合金材料项目已开工,建设期两年,达产后平均年净利润为7.05亿元,内部收益率18.3％。随着公司产能逐步释放,2025年产销量或将突破200万吨。②加码再生铝业务,或将持续受益"碳中和"。公司提前布局循环经济模式,已形成年处理68万余吨废铝产能(20万吨废铝项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目),另外公司70万吨再生铝及高性能铝材项目(总投资36亿)已经开工建设,未来或将持续受益于国家"双碳"政策要求。
投资建议:公司产品量价齐升,未来随着项目达产产能释放逐渐加速。我们调整公司的盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润19.18亿元、24.83亿元、29.96亿元,对应EPS分别为2.81元、3.64元、4.39元,对应目前股价(1月17日)的PE分别为15倍、12和10倍,维持公司"推荐"评级。
风险提示:项目进展不达预期,下游需求不达预期,客户开发不达预期等
[2022-01-18] 明泰铝业(601677):2021年业绩大幅增长,铝加工龙头成长可期-公司信息更新报告
■开源证券
预计2021年归母净利润同比增长73％至82％,维持"买入"评级
1月17日公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润18.5亿元至19.5亿元,同比增长73％至82％,实现扣非归母净利润15.5亿元至16.5亿元,同比增长92％至104％。考虑到2021Q4铝价下跌导致的库存损失与年末费用的计提超出预期以及2023年高附加值产品的集中释放,我们下调2021年、维持2022年并上调2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.01(-1.07)、28.62、38.47(+1.63)亿元,EPS分别为2.79(-0.15)、4.19、5.64(+0.24)元,当前股价对应2021-2023年PE分别为15.3、10.2、7.6倍。铝价下跌和费用计提影响偏短期,并不改变公司未来的高成长属性,继续维持"买入"评级。
多因素共同发力,助力公司业绩实现高增
根据公司公告,2021年公司业绩大幅增长主要来源于铝板带箔产销量大幅提升(2021年销量118万吨,同比增长约21％)、再生铝使用量持续增加、加工费多次上调与铝价上涨贡献的部分库存收益等。分季度来看,2021Q1-Q3公司归母净利润分别为3.23、5.21、5.57亿元,同时预计2021Q4归母净利润为4.48亿元至5.48亿元,若取中值4.98亿元,则同比增长41.5％,环比下降10.6％。假设剔除Q4铝价下跌导致的库存损失与年末费用的计提,2021Q4公司业绩或依旧环比小幅增长,铝板带箔单吨盈利水平也或将继续提升。
产销量扩张叠加吨毛利提升,公司成长属性十足
展望未来,随着义瑞新材、明晟新材、韩国光阳铝业等在建项目的陆续落地,预计2025年公司铝板带箔产销量有望达到200万吨以上。同时,伴随再生铝使用量的不断增加(预计新增的70万吨再生铝产能将从2022年Q1开始逐步投产)以及产品结构的持续升级(未来新增产能多布局在电池箔、铝塑膜铝箔、动力电池壳、汽车板等高附加值领域),公司铝板带箔产品吨毛利水平也将得到显著提升。产销量扩张叠加吨毛利提升,公司业绩有望继续维持高速增长。
风险提示:项目投产进程不及预期、下游需求大幅下滑等。
[2022-01-17] 明泰铝业(601677):明泰铝业2021年净利润预增73%-82%
■上海证券报
明泰铝业发布业绩预告。预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润18.5亿元至19.5亿元，同比增幅73%至82%。报告期，公司完成铝板带箔销量118万吨，较上年增加约21万吨，同比增长约21%，延续了产销量持续增长势头，市场占有率及行业影响力不断提升。
[2021-12-19] 明泰铝业(601677):70万吨铝合金材料项目可研正式落地,高品质产能保障业绩增长-事件点评
■国盛证券
事件:2021年12月17日,公司发布年产70万吨绿色新型铝合金材料项目可行性研究报告,项目预计总投资44.7亿元,其中建设投资28.6亿元,铺底流动资金16.2亿元,项目建设期预计为2年,达产后营业收入预计实现147.3亿元,净利润7.05亿元,IRR18.3％,投资回收期预计7.3年。
扩建70万吨高品质铝合金材料项目,产能结构对标一线企业。70万吨产能结构中,动力电池相关材料产能合计25万吨,汽车板坯料10万吨,罐料25万吨,5052氧化带及板材10万吨,产能结构整体倾向新能源车相关铝材及高品质箔材领域,较公司现有产能结构带来格局提升,核心应用场景可对标南山铝业、神火铝箔等一线铝加工企业,带来公司产能结构升级。
可研测算盈利水平稳健,保障公司业绩稳健成长。根据项目可研报告,达产后可实现营收147.3亿元,以70万吨产销测算则单吨产品收入为2.10万元/吨。净利润合计7.05亿元,对应单吨净利1007.14元/吨,净利率为4.79％。与公司现有业绩看,2020年铝加工产品平均单吨净利1075元/吨,2021前三季度1622/吨,预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时,维持现有整体盈利水平。
预计2023年底将实现近200万吨产能规模,规模扩张再提速。项目预计建设期为两年,对应2023年底建成。公司现有产能规模约130万吨,新产能落地后公司铝加工规模将提前实现200万吨,同时具备140万吨再生铝规模,为公司2025年实现200万吨产销规模奠定夯实基础。考虑到公司近年来产能扩张持续提速,且铝板带箔赛道高景气延续,公司后续产能向产量转换预计提速,至2025有望突破200万吨规模瓶颈。
投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接铝加工材高增速细分赛道,单吨加工费提升与产能利用率维持高位有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。"能耗双控"政策管控下,公司积极铺设再生铝产能产线,未来有望实现原料端成本结余。我们预计公司2021-2023年归母净利润实现19.40、24.80、29.95亿元,对应PE分别为12.6、9.9、8.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险,新产能落地不及预期风险。
[2021-12-17] 明泰铝业(601677):明泰铝业拟变更可转债募资投资项目
■上海证券报
明泰铝业公告，公司拟变更可转债募资投资项目，将原募集资金投资项目“铝板带生产线升级改造项目”变更为由全资子公司河南义瑞新材料科技有限公司实施的“年产70万吨绿色新型铝合金材料项目”，并将原剩余募集资金用于变更后的项目投资。新项目计划投资总金额44.73亿元。公司表示，新项目所生产的锂电池用板带材、汽车用板带材主要应用于新能源汽车和汽车轻量化领域，罐体罐盖料主要应用于消费市场，随着新生产线的投产，公司产品质量、产品性能和尺寸精度等方面都会提升一个档次，必将极大地增强公司的综合竞争力和持续发展能力。
公司同日公告，拟以2,099.10万元受让郑州投资控股有限公司持有的郑州中车四方轨道车辆有限公司(简称“郑州中车”)2.33%的股权。郑州中车属国有控股，是中国中车的窗口企业，是中车青岛四方机车车辆股份有限公司的一级子公司。本次收购将进一步强化双方合作关系。
[2021-12-02] 明泰铝业(601677):明泰铝业11月铝板带箔销量同比增长18%
■证券时报
明泰铝业(601677)12月2日晚间披露11月份经营快报，当月铝板带箔销量11.04万吨，同比增长18%;当月铝型材销量0.1万吨，同比增长11%。1-11月，铝板带箔销量106.84万吨，同比增长21%;铝型材销量1.3万吨，同比增长67%。
[2021-10-26] 明泰铝业(601677):高成长低估值,重申"买入"评级-公司信息更新报告
■开源证券
前三季度归母净利润同比增长95.11％,维持"买入"评级
公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入170.50亿元,同比+47.95％,实现归母净利润14.02亿元,同比+95.11％,实现归母扣非净利润11.95亿元,同比+101.75％。公司业绩符合预期,维持公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为20.08、28.62、36.84亿元,EPS分别为2.94、4.19、5.40元,当前股价对应2021-2023年PE分别为10.7、7.5、5.8倍,维持"买入"评级。
多重因素共同发力,助力公司业绩维持高增
公司前三季度业绩高增主要来源于:(1)产销量快速增长,前三季度铝板带箔销量86.58万吨,同比+24％;(2)再生铝项目放量、产品结构升级以及加工费提涨共同带动产品吨毛利稳步提升;(3)得益于"铝锭价格+加工费"的定价模式,铝价持续上涨为公司带来部分库存收益。分季度来看,2021Q3公司实现归母净利润5.57亿元,同比+51.59％,实现归母扣非净利润4.71亿元,同比+63.30％。在铝板带箔销量下降0.52万吨的情况下(Q2、Q3分别29.52、29.00万吨),公司Q3归母扣非净利润依旧较Q2环比增加0.23亿元,即便剔除铝锭价格上涨带来的库存收益,我们预计公司产品单吨盈利水平依旧环比有所上升。此外,公司现金流状况继续好转,2021年前三季度经营性现金流净额达到15.13亿元。
产销量扩张叠加吨毛利提升,公司未来成长属性十足
公司未来业绩增长主要来源于两方面,其一为产销量的快速扩张,随着在建的明晟新材、明泰科技以及韩国光阳铝业等项目陆续落地,我们预计2021-2023年公司铝板带箔销量将分别达到120、140、160万吨。此外,受益于再生铝使用量的持续增加(2021-2023年再生铝使用量或将分别达到45、90、120万吨)以及产品结构的不断升级(明晟新材、明泰科技及义瑞新材项目均布局高端领域),预计公司产品吨毛利水平将显著提升。量价齐升,公司业绩有望继续维持高速增长。
风险提示:铝价大幅波动、产能投放进程不及预期、下游需求大幅下滑等。
[2021-10-26] 明泰铝业(601677):三季度单吨净利再度提升,产能扩建加速推进-季报点评
■国盛证券
事件:2021年10月25日,公司发布2021三季度报告,2021前三季度实现营收170.5亿元,同增47.95％,归母净利润14.02亿元,同增95.11％,扣非归母净利实现11.95亿元,同增101.75％,经营性现金流净额15.13亿元,同增30.38％;单季度看,2021Q3实现收入62.91亿元,环增7.14％,同增43.93％,归母净利润5.57亿元,环增7.01％,同增51.59％,扣非归母净利4.71亿元,环增5.05％,同增63.30％,经营性现金流净额6.92亿元,环增28.89％;业绩符合公司业绩预增公告范围。
三季度产销规模环比持稳,铝价上移传导较为通畅。公司三季度铝板带箔产量实现28.78万吨,同增14.2％,环降1.7％,销量实现29.0万吨,同增10.7％,环降1.7％;合计铝材(板带箔材+型材)产量实现29.23万吨,同增14.7％,环降1.6％,销量实现29.40万吨,同增11.3％,环降1.7％。三季度产销量较二季度略有下滑,或因7月河南大水导致日常生产小幅受损,但整体维持同比高增水平。三季度单吨铝产品实现营收2.14万元,环比提升1772元/吨,同比提升4848元/吨;单吨营业成本为1.80万元,环比增加1543元/吨,同比增加3926元/吨;同期电解铝单吨税后涨幅分别为1738、5332元/吨。单吨收入增幅高于单吨营业成本,主要受益于再生铝新增产能释放,以及三季度吨铝加工费的边际抬升。
单吨净利再度增厚,加工费水平保持增长。三季度单吨归母净利润实现1896元/吨,环增155.06元/吨,同增503.64元/吨。剔除增值税并以电解铝季度均价作为当期成本下,公司三季度单吨平均加工费较二季度环比提升34元/吨,主要或因Q3三系列、五系列冷轧铝箔产品加工费上调所致。此外,单吨净利高于单吨加工费增幅,或同时受益于公司再生铝规模提升带来的降本增效以及部分原料敞口库存升值所致。
新产能持续落地,规模扩张持续兑现,2025年公司规划突破200万吨产销体量。1)公司境外全资子公司韩国光阳铝业于10月8日冷轧机成功穿带,标志新产能步入投产阶段,四季度有望贡献产销增量;2)在建明晟新材料50万吨项目,新增产能20-30万吨,一期已于5月投产;3)规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工,在产＆拟建再生铝总规模约140万吨。公司前三季度已累计实现铝板带箔材销量86.6万吨,后续有望保持产能产量高增速运营。
投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接铝加工材高增速细分赛道,单吨加工费提升与产能利用率维持高位有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。"能耗双控"政策管控下,公司积极铺设再生铝产能产线,未来有望实现原料端成本结余。我们预计公司2021-2023年归母净利润实现19.40、24.80、29.95亿元,对应PE分别为11.0、8.6、7.1倍,维持"买入"评级。
风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险,新产能落地不及预期风险。
[2021-10-18] 明泰铝业(601677):业绩超预期,成长不断兑现-公司2021前三季业绩预告点评
■国泰君安
维持增持评级。公司2021前三季业绩预告超预期,预计后续产销增长、加工费上扬及再生铝用量增加,业绩将不断增厚,公司成长性有望持续兑现。上调2021-2023年EPS预测至2.80/3.38/3.75元(原2.48/3.10/3.48元),维持目标价46.5元,维持增持评级。
业绩超预期,产销明显增长。公司预告2021前三季归母净利/扣非归母净利分别约14-14.2亿/11.8-12亿元,分别同比+95-98％/+99-103％,2021H1归母净利8.44亿,则测算2021Q3单季归母净利约5.56-5.76亿,同比+52％-57％,业绩表现超预期,推测业绩高增主要系:①产销规模明显扩张,前三季铝材产销约86万吨,预计全年实现120万吨概率较大(同比+23％);②单吨盈利上行:测算Q3公司单吨铝材净利约1986元-2057/吨(归母净利口径),较2021H1单吨净利1455元/吨明显上行,盈利明显上行推测系产品结构改善、合金原料镁、硅等价格上涨致使加工费上行及再生铝使用量增加成本下行所致。
被低估的再生铝龙头,未来业绩有望持续增厚。随着公司后续韩国光阳12万吨项目、明晟新材料50万吨项目、70万吨再生铝及高性能铝材项目逐步建成投产,公司铝材产销规模有望持续增长,再生铝使用规模有望进一步扩张,成本有望明显下行,且考虑到碳中和背景下,绿色加工材将逐渐成为主流产品被市场认可,公司再生铝-铝加工产业链或被明显低估。
催化剂:再生铝逐渐放量,产品结构不断改善风险提示:对外贸易大幅下滑的风险
[2021-10-13] 明泰铝业(601677):铝加工及再生铝量价齐升致前三季度盈利增长-三季点评
■中信建投
事件
公司发布前三季度业绩预增公告,预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14亿元至14.2亿元,与上年同期相比增加6.82亿元至7.02亿元,增幅95％至98％;扣除非经常性损益的净利润11.8亿元至12亿元,与上年同期相比增加5.88亿元至6.08亿元,增幅99％至103％。
简评
铝加工及再生铝量价齐升致前三季度盈利增长公司预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14亿元至14.2亿元,与上年同期相比增加6.82亿元至7.02亿元,增幅95％至98％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.8亿元至12亿元,与上年同期相比增加5.88亿元至6.08亿元,增幅99％至103％。前三季度公司铝加工产量87.18万吨,同比增长23％,量价齐升致公司前三季度盈利增长。
公司预计2021年Q3实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元至5.76亿元,与上年同期相比增加1.88亿元至2.08亿元,增幅51％至57％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.56亿元至4.76亿元,与上年同期相比增加1.68亿元至1.88亿元,增幅58％至65％;Q3公司铝加工产量29.23万吨,同比增长15％,量价齐升致公司Q3盈利增长。
公司前三季度业绩预增主要由于1)加工费上调,公司高附加值产品占比持续增加,下游需求旺盛,铝加工产品加工费上调;2)产能扩张销量增长,2021年前三季度外贸销量同比增长约27％,内贸销量增长约23％,整体销量增长约17万吨,规模增大带来经济效益显著提高;3)再生铝量价齐升,公司再生铝循环利用和铝灰渣综合利用项目产持续扩张,降低生产成本,增厚利润空间。铝板带箔产能持续扩张,预计未来产能增长至220万吨铝板带箔产能113万吨,在建产能94万吨,其中:1)可转债募投项目新增铝板带产能25万吨,预计于2021年投产;2)韩国光阳铝业项目新增产能12万吨,预计于2021年下半年试生产;3)郑州明泰搬迁项目产能50万吨(预计新增产能22万吨),一期产能15万吨于2021年5月份投产;4)2021年7月新购入河南顺源宇祥铝业科技有限公司土地及厂房预计新增产能70万吨;2018年-2020年公司铝板带箔产能分别为79万吨、86万吨和98万吨,预计随着新增项目投产,公司未来产能增长至220万吨。2020年前三季度,公司铝板带箔产量85.95万吨,同比增长23％;铝型材产量1.23万吨,同比增长55％。公司铝板带箔销量86.58万吨,同比增长24％;铝型材销量1.07万吨,同比增长79％。
电价上调致原铝产能进一步受限,公司再生铝产能持续受益公司现有再生铝产能68万吨,分别为1)废铝(一期工程)、废铝综合利用项目及其扩建产能20万吨;2)36万吨再生铝合金扁锭、12万吨铝灰渣项目。公司采用国际先进技术,实现了生产环节产生的边角料、铝渣、铝屑等资源的无害化、高值化、生态化循环利用,从成本上看,回收再生铝(废铝)价格低于原铝,使用再生铝作为原料有利于公司减低生产成本;从原料结构上看,根据安泰科数据,吨再生铝碳排放约1.17吨,远低于吨电解铝碳排放12.14吨,由于中国推行碳达峰碳中和严控电解铝产能新增,预计未来中国铝产能扩张主要依赖再生铝,公司积极发展再生铝产能,有利于优化原料来源结构,降低生产成本,提高公司竞争力。2021年7月27日,公司审议通过《关于建设70万吨再生铝及高性能铝材项目的议案》,拟投资约36亿元建设70万吨再生铝及高性能铝材生产线,实现高标准再生资源综合利用,助力公司进入资源高效循环利用的零废弃时代,开拓再生铝在新能源、新材料等领域的应用。10月8日国常会推动煤电价格市场化改革,强调将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10％、15％,调整为原则上均不超过20％,对高耗能行业可由市场交易形成价格,不受上浮20％的限制,限电和能耗双控政策影响受电价上调 影响持续发酵,原铝产能进一步受限,公司再生铝产能有望受益。
进军高附加值产品领域,新能源用铝产品带动盈利增长新能源用铝是公司的重点拓展方向之一,公司锂电池铝塑膜、电解电容器用铝箔等产品可用于新能源领域,主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业。上半年新开发了电池用汇流排、电池散热器铝材、汽车内构件等新能源汽车用铝的产品与客户。子公司"明泰科技"主要研发生产电子箔、电池箔、包装箔等铝箔产品,有丰富的研发经验和技术储备,目前公司已加大新能源领域用铝的市场开发。根据投资者互动平台披露,目前公司锂电池铝箔年产能约1万吨。预计未来公司新能源用铝产品占比持续提升,带动盈利能力增长。
投资建议
预计公司2021-2023年归母净利分别为18.5亿元、23.9亿元和31.3亿元,对应当前股价PE分别为12.2、9.4和7.2倍,考虑到公司产能持续扩张,盈利较快增长和当前估值水平,给予公司"买入"评级。
风险提示
铝加工项目投产进度不及预期;全球经济增速下降,铝材需求下滑,加工费下降影响企业盈利。
[2021-10-12] 明泰铝业(601677):三季度单吨净利再创新高,再生铝上量打开成长空间-三季点评
■国盛证券
事件:2021年10月11日,公司发布三季度业绩预增公告,2021前三季度实现归母净利14-14.2亿元,同比增长95％-98％;实现扣非归母净利11.8-12亿元,同增99％-103％。分季度看,2021Q3公司实现归母净利5.56-5.76亿元,同增51.2％-56.7％,环增6.7％-10.6％;实现扣非归母净利4.56-4.76亿元,同增58.1％-65.1％,环增1.7％-6.2％。
三季度产销规模环比持稳,单吨净利再度增厚。公司三季度铝板带箔产量实现28.78万吨,同增14.2％,环降3.1％,销量实现29.0万吨,同增10.7％,环降1.7％;合计铝材(板带箔材+型材)产量实现29.23万吨,同增14.7％,环降1.6％,销量实现29.40万吨,同增11.3％,环降1.7％,整体产销量较2季度略有下滑,或因7月河南大水导致日常生产小幅受损,但整体维持同比高增水平。单吨净利上看,三季度实现约1925元/吨,较Q2/H1单吨净利提升184/475元,延续年内单吨净利上涨趋势并再创新高。此外,简单估算公司三季度实现ROE年化22.1％,较二季度21.42％再次提升0.69pct,佐证公司在铝板带箔材行业高景气环境下具备盈利水平提升实力。
新产能持续落地,规模扩张持续兑现,2025年公司规划突破200万吨产销体量。1)公司境外全资子公司韩国光阳铝业于10月8日冷轧机成功穿带,标志新产能步入投产阶段,四季度有望贡献产销增量;2)在建明晟新材料50万吨项目,新增产能20-30万吨,一期已于5月投产;3)规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工,在产＆拟建再生铝总规模约140万吨。公司前三季度已累计实现铝板带箔材销量86.6万吨,在光阳铝业贡献新增销量预期下,2021实现120万吨产销规模确定性强。
海外订单支撑铝板带箔行业高景气,公司四季度有望延续量价两旺状态。受益于海外订单高景气与国内新能源车消费热度,铝板带箔企业整体维持高开工水平。8月中国板带材出口25.9万吨,同增42.7％,环降1.3％;箔材出口11.5万吨,环增19.3％,同增14.0％。我们测算9月板带箔材开工率或提升至77％水平,兑现"金九银十"消费旺季。公司同步受益于海外订单提升,2021前三季度外贸销量同增27％,内贸销量同增23％。考虑到海外经济仍处修复阶段且铝加工材仍依赖于国内产能,我们预计四季度国内板带箔行业将维持高景气,对应公司延续量价齐升经营状态。
投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。我们上调公司2021-2023年归母净利润至19.40、24.80、29.95亿元(原预期为17.43、22.39、27.52亿元),对应PE分别为11.8、9.2、7.7倍(原预期对应13.3、10.3、8.4倍),维持"买入"评级。
风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险。
[2021-10-12] 明泰铝业(601677):加工费上调和再生铝产能投产,单吨净利润再创历史新高-2021年三季报预告点评
■光大证券
事件:公司于2021年10月11日盘后发布2021年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润14-14.2亿元,同比增长95-98％;扣非后归母净利润11.8-12亿元,同比增长99-103％。
点评:
加工费上涨叠加销量增长,Q3净利润继续创历史新高。以公司预告的归母净利润中值14.1亿元和扣非归母净利润11.9亿元计算,公司2021Q1-Q3归母净利润分别为3.23/5.21/5.67亿元,扣非归母净利润分别为2.76/4.48/4.66亿元。2021Q1-Q3单吨铝产品对应扣非归母净利润分别为976/1497/1584元/吨。业绩增长主要源于加工费上涨、再生铝投产和销量增长。
加工费上涨和再生铝产能投产提升产品盈利能力。单吨盈利能力提升主要源于1)加工费上涨:公司9月30日在投资者互动平台表示,9月份部分产品上调加工费约10％,今年累计上调加工费三次;2)再生铝产能投产:年处理废铝68万吨产能已全部投产,带来成本端持续优化。
Q3铝板带箔销量同比增长14％,环比小幅下滑2％。2021Q1-Q3铝板带箔累计销量86.58万吨,同比增长24％;铝型材累计销量1.07万吨,同比增长79％。Q3单季实现铝板带箔销量29万吨,同比增长14％;环比Q2的29.5万吨下滑2％;铝型材销量0.4万吨,环比基本持平。
扩产项目逐步落地,2025年铝产品产销规划达200万吨。公司在建韩国光阳铝业项目,新增12万吨产能已经投产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨,第一期于2021年5月份投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工建设。公司预计2025年产销量将突破200万吨,较2020年的98万吨实现翻倍增长。
盈利预测、估值与评级:基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。我们上调公司业绩预测,2021-2023年归母净利润由17.98/25.74/33.42亿元上调为20.27、27.94和37.36亿元,上调幅度分别为13％/9％/12％,对应当前PE估值分别为11/8/6X,维持"增持"评级。
风险提示:再生铝产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。
[2021-10-12] 明泰铝业(601677):Q3业绩预告再超预期,高成长性持续凸显-公司信息更新报告
■开源证券
公司业绩持续超出预期,维持"买入"评级
10月11日,公司发布2021年前三季度业绩预增公告,预计2021年前三季度实现归母净利润14亿元至14.2亿元,同比增长95％至98％,实现归母扣非净利润11.8亿元至12亿元,同比增长99％至103％。公司业绩持续超出预期,我们继续上调公司盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.08(+2.15)、28.62(+4.59)、36.84(+5.39)亿元,EPS分别为2.94(+0.31)、4.19(+0.67)、5.40(+0.79)元,当前股价对应2021-2023年PE分别为11.7、8.2、6.4倍,维持"买入"评级。
预计2021Q3环比量减价增,Q2高基数下业绩继续保持增长
根据公司公告,预计2021Q3公司实现归母净利润5.56亿元至5.76亿元,同比增长51.2％至56.6％,环比增长6.7％至10.6％,Q2高基数下业绩继续保持增长。
受益于加工费提涨、高端产品占比扩大、再生铝使用量增加以及铝价上涨贡献的库存收益,公司产品单吨盈利水平进一步提升。在铝板带箔销量下降0.52万吨的情况下(环比下降1.7％),预计公司Q3归母扣非净利润依旧较Q2环比增加0.08至0.28亿元,增幅达到1.7％至6.2％。此外,由于非经常性损益存在季度性变化,预计2021Q3公司非经常性损益较Q2环比增加0.27亿。
再生铝与高端产品布局看点十足,公司高成长性持续凸显
除了在建项目陆续投产带来的铝板带箔产销量稳步增长以外(预计2021-2023年销量将分别达到120、140、160万吨),公司在再生铝及高端产品布局方面同样看点十足。目前公司再生铝产能68万吨/年,同时仍有70万吨处于在建状态,随着在建产能的分批落地,公司再生铝使用量将不断增加。此外,公司在高端产品领域的布局也在逐步推进,在建的明晟新材料项目、义瑞新材料项目以及年产70万吨再生铝及高性能铝材项目均瞄准高端市场。再生铝使用量增加与产品结构升级双管齐下,公司产品吨盈利水平上行可期。
风险提示:铝价大幅波动、下游需求大幅下滑、产能投放进程不及预期等。
[2021-10-12] 明泰铝业(601677):业绩超预期,再生铝优势放大-2021年三季度业绩预告点评
■东方证券
事件:公司发布2021年三季度业绩预告,预计前三李度归目净利润力14-14.2亿兀,同比增加95％-98％。三季度单季归母净利润约为5.6-5.8亿元,同比i曾加51-57％．环比j曾加7-11％。
核心观点
价齐升带动公司利润持续扩张。量方面,公司前三季度产销约86万吨,同比增加约17万吨,内外销增幅均超20％,公司预计全年120万吨目标实现概率较高。价方面,今年以来公司累计上调加工费=j欠,据公司披露未来加工费仍呈继续上升趋势。
不受限电限产影响,自备电力能源保供优势突出。三季度公司铝材产量约29万吨,同比增加14％,环比小幅下降2％,受能耗双控和郑州洪灾影响有限。由于河南省双控指标完成较好,目前暂末发布限电政策,并且公司拥有自备电厂,自给率约50％．能源保供优势进一步突出。
加大产品研发,高附加值产品占比持续提升。公司近几年新产品开发主要集中在新能源、交通运输等高端领域,上半年研发费用率高达4.3％,研发力度持续加强,7月份公布的义瑞70万吨铝材项目也主要力高端产能。高研发强度叠加产能配套,高端产品占比有望持续提升。
在能耗双控、电价上行背景下,公司保级再生铝项目价值显著放大。原铝不仅新增产能受限,并且由于电力作为其主要的成本分项,单价或受电价上移进一步抬升。公司再生铝能做到保级利用,目前已有68万吨产能,未来有望扩张至140万吨,按照2025年200万吨的产量目标,再生铝自给率可达70％．在原材料保供和增厚业绩上将起到积极作用。
财务预测与投资建议
我们认为此轮疫惰与高铝价对铝加工行业影响深远,中小企业或加速出满,公司作为行业龙头议价能力有望持续加强,并且鉴于产品需求旺盛以及高附加值产品持续提升,我们上调21-23年对加工费的预期。预测公司2021-2023年每股收益分别为2.80、3.47、4.13元(原21-23为2.38、3.00、3.55元)．根据可比公司16×PE的估值,维持买入评级,目标价为44.81元。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
[2021-10-11] 明泰铝业(601677):明泰铝业前三季净利预增95%-98%
■上海证券报
明泰铝业发布业绩预告。预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润14亿元至14.2亿元，同比增幅95%至98%。公司产品种类丰富，应用广泛，高附加值产品占比持续增加，下游需求旺盛。报告期内多次上调产品加工费，整体盈利较去年同期大幅增长。公司积极拓展市场，2021年前三季度外贸销量同比增长约27%，内贸销量增长约23%，整体销量增长约 17万吨，规模增大带来经济效益显著提高。
[2021-10-11] 明泰铝业(601677):量价齐升,业绩同比大增-三季点评
■兴业证券
公司发布2021前三季度业绩预增公告。2021前三季度公司预计实现归母净利润14-14.2亿元,同比增长95％-98％;扣非归母净利润11.8-12亿元,同比增长99％至103％。分季度来看,2021Q3,公司预计实现归母净利润5.56-5.76亿元,同比增长51.16％-56.60％,环比增长6.71％-10.55％;扣非归母净利4.56-4.76亿元,同比增长58.14％-65.08％,环比增长1.73％-6.19％。业绩超预期。
点评:量价齐升业绩同比大增,Q3盈利环比增长或得益于加工费上涨及成本降低。①量价齐升,业绩同比大增。公司2021前三季季度销售铝板带箔86.58万吨,同比+24％,销售铝型材1.07万吨,同比增长79％。前三季度外贸销量同比增长约27％,内贸销量增长约23％,整体销量增长约17万吨。同时公司产品结构不断优化,新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比持续增加,下游需求旺盛。报告期内公司多次上调产品加工费。量价齐升下整体盈利同比大幅增长。②精细化管理持续推进,生产成本持续降低,增厚利润空间。公司积极响应国家节能环保号召,坚持绿色发展,实施再生铝循环利用和铝灰渣综合利用项目。③Q3产销量环比略降,盈利环比增长或得益于加工费上涨及成本降低带来的单吨盈利空间扩大。Q3销售铝板带箔29万吨,环比减少1.73％,销售铝型材0.4万吨,环比减少2.44％,销量环比减少的原因或为淡季高温及限电影响。
未来核心看点:①年内多个项目落地,产能释放加速。韩国光阳铝业项目(新增产能12万吨)预计2021年下半年试生产,明晟新材料项目一期(新增产能20-30万吨)于2021年5月份投产,70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工。随着公司产能逐步释放,2025年产销量或将突破200万吨。②加码再生铝业务,或将持续受益"碳中和"。公司提前布局循环经济模式,已形成年处理68万余吨废铝产能(20万吨废铝项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目),另外公司70万吨再生铝及高性能铝材项目(总投资36亿)已经开工建设,未来或将持续受益于国家"双碳"政策要求。
业绩预测:公司铝板带箔量价齐升,年内多个项目落地,未来产能释放加速。调整公司的盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润19.91亿元、26.00亿元、33.73亿元,对应EPS分别为2.92元、3.81元、4.94元,对应目前股价(10月11日)的PE分别为11.8倍、9.0和7.0倍,维持公司"审慎增持"评级
风险提示:项目进展不达预期、下游需求不达预期、客户开发不达预期
[2021-09-16] 明泰铝业(601677):明泰铝业拟4亿元受让三门峡铝业2.5%股权
■上海证券报
明泰铝业公告，公司拟以4亿元受让锦江集团、宁波凯闻合计持有的开曼铝业(三门峡)有限公司(简称“三门峡铝业”)2.5%的股权。三门峡铝业是国内领先的氧化铝生产企业，主营业务为氧化铝、氢氧化铝、烧碱、液氯、金属镓等产品的生产和销售，也是国内三大氧化铝现货供应商之一，可供市场化交易的氧化铝占据国内市场的首位。
[2021-09-02] 明泰铝业(601677):明泰铝业8月铝板带箔销售9.97万吨 同比增长14%
■证券时报
明泰铝业(601677)9月2日晚间公布8月经营快报，公司8月生产铝板带箔9.95万吨，同比增长19%，销售9.97万吨，同比增长14%;生产铝型材0.14万吨，同比增长58%，销售0.15万吨，同比增长197%。
[2021-09-02] 明泰铝业(601677):再生铝赋能,铝材龙头再启程-首次覆盖报告
■东方证券
明泰铝业为国内铝材龙头企业之一,凭借领先的投资和能源成本优势,公司抢占扩产先机,在铝板带市站份额跃至龙头。而今保级再生铝的前瞻性布局有望实现上游一体弯道超车,助力公司不断打破成长天花板。
核心观点
极致的成本优势奠定扩张基础,再生铝+智能化开启新一轮降本之路。铝加工本身是一个很辛苦的行业,尤其是在中低端市场,成本是制胜法宝。公司前期通过稳健投资和自备能源建立了成本优势,如今上游一体化弯道超车(再生铝)+智能化改造,将打破成本优势边际递减定律,持续巩固护城河。
保级再生铝产线快速扩张,吨净利或显著提升。凭借较强的工艺、渠道和全品类的产品优势,公司可实现再生铝保级利用,而非国内常见的铸件铝产线,其生产的变形铝可直接作为原材料。随着国内废铝供应提速,公司再生铝产能有望进一步扩张,并增厚公司盈利水平。
加大研发解锁高端市场,成长空间向上打开。铝材作为一种材料,具有自我更新的内在机制,新产品的开发有助于公司进一步打开成长空间。公司2015年开始发力交通和新能源领域高端铝材,研发费用近五年增速达55％,汽车及交运领域营收占比由2017年10％提升至2020年18％,高端市场拓展已初显成效。
2025产销规模翻一番,有望成为全球领先的铝材平台型企业。国际化方面公司今年也实现了从0-1的突破,首个海外工厂韩国光明铝业将于下半年投产,凭借公司多年的外贸服务以及成本和产品优势,未来或进一步开拓全球化布局,成长空间有望对标全球铝材市场。
财务预测与投资建议
我们预测公司2021-2023年每股收益分别为2.38、3.00、3.55元,采用可比公司估值法,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的18倍市盈率,对应目标价为42.87元,首次给予买入评级。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
[2021-08-26] 明泰铝业(601677):规模扩张助推业绩增长,看好再生铝业务二次赋能-公司动态点评
■长城证券
上半年经营情况良好,公司业绩稳步提升。2021年H1公司实现营业收入107.59亿元,同比增长50.40％,实现归母净利润8.44亿元,同比增长140.75％,扣非归母净利润7.24亿元,同比增长138.19％。2021Q2实现营收58.72亿元,同比增长42.59％,扣非归母净利润4.48亿元,同比增长105.42％。公司净利润增速明显主要由于2021年以来国内经济稳定向好,下游需求旺盛,同时公司主动改善产品结构,新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。
研发费用持续提高,为公司业绩增长提供长期动力。2021H1公司研发费用4.59亿元,同比增长109.19％,公司及子公司先后获得"武器装备质量管理体系认证证书","武器装备科研生产单位三级保密资格证书"、航空航天AS9001D认证,中国船级社、挪威船级社、英国船级社、法国船级社和美国船级社认证。公司上半年获得授权专利49项,其中发明专利10项,使用新型专利39项,目前公司新型产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企;电子及新能源领域产品主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业。
再生铝规模持续扩张,降本增利作用显著。公司建成投产年处理20万吨废铝项目、废铝综合利用项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目,目前公司年处理废铝规模可达68万余吨。同时公司仍有70万吨产能在建,再生铝使用规模有望进一步扩大,相较于传统铝锭,再生铝不仅节能环保,更具备显著的成本优势,随着再生铝规模的扩大,公司将成本有望进一步降低,利润率提升空间显著。
投资建议:公司在现有产品进行结构升级,增加高附加值产品占比,同时公司再生铝项目落地,后续产能将逐步释放,看好公司成本持续下行,为公司在双碳背景下带来先发的卡位优势。我们预测2021-2023年公司EPS分别为2.64/3.42/4.11元/股,对应PE为14/11/9倍。
风险提示:项目进度不及预期宏观经济不及预期下游需求大幅波动铝价大幅波动风险
[2021-08-24] 明泰铝业(601677):量价齐升,Q2净利同比增127％-中期点评
■兴业证券
事件:公司发布2021H1业绩。2021H1公司实现营收107.59亿元,同比50.40％50.40％;归母净利8.44亿元,同比140.75％140.75％,扣非归母净利7.24亿元,同比138.19％。分季度来看,2021Q2,公司实现营收58.72亿元,同比42.59％42.59％,环比20.15％20.15％;归母净利5.21亿元,同比126.86％126.86％,环比61.09％61.09％;扣非归母净利448亿元,同比105.42％105.42％,环比62.09％。业绩符合预期。
点评:
量价齐升Q2现金流明显改善
①量价齐升Q2现金流明显改善。公司2021H1生产销售铝板带箔57.58万吨同比32％％;铝板带箔的平均不含税售价为17976元吨,同比上涨18.71％。铝加工行业维持高景气度叠加公司正处于高附加值产品结构调整2021H1整体毛利率提升至14.42％14.42％,同比2.03pct。受益于产品量价齐升及投资活动收回现金增加Q2公司现金流改善明显现金及现金等价物净增加2.66亿。
②转型升级逐步推进产品结构不断优化。公司转型升级逐步推进进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值领域。公司产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企。
③精细化管理持续推进,成本管控见成效。公司从原辅材料、电力、燃气、人工等方面入手,对生产管理机制实行精细管理。2021H1公司单吨铝板带的毛利提升至2532元吨,同比46成本管控效果明显。
未来核心看点:
①年内多个项目落地,产能释放加速。韩国光阳铝业项目新增产能12万吨)预计2021年下半年试生产明晟新材料项目一期(新增产能2030万吨于2021年5月份投产70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工。随着公司产能逐步释放2025年产销量或将突破200万吨。
②加码再生铝业务,或将持续受益"碳中和"。公司提前布局循环经济模式,已形成年处理68万余吨废铝产能(20万吨废铝项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目另外公司70万吨再生铝及高性能铝材项目总投资36亿已经开工建设未来或将持续受益于国家双碳政策要求。
业绩预测:公司铝板带箔量价齐升年内多个项目落地未来产能释放加速。我们调整对于公司的盈利预测,预计20212023年公司实现归母净利润1643亿元、2049亿元、2455亿元,对应EPS分别为241元、300元、3.60元,对应目前股价(8月24日)的PE分别为154倍、124和103倍,维持公司审慎增持"评级。
风险提示
项目进展不达预期、下游需求不达预期、客户开发不达预期
[2021-08-24] 明泰铝业(601677):上半年单吨净利润历史新高,持续看好高端产品放量和成本降低-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司于2021年8月23日晚发布半年报,上半年实现营收108亿元,同比增长50％;归母净利润8.44亿元,同比增长141％;归母扣非净利润7.24亿元,同比增长138％。
点评:Q2单季利润创历史新高。公司上半年归母净利润处于前期业绩预告的上限,2021Q2单季实现归母净利润5.21亿元,同比增长127％、环比增长61％。
产品结构优化叠加再生铝落地,单吨净利润大幅提升:公司上半年实现铝板带箔销量57.58万吨,同比增长32％;铝型材销量0.67万吨,同比增长72％。综合毛利率14.42％,创下历史最高水平,同比增长2pct;单吨铝产品归母净利润达1450元/吨,较2020H1的799元/吨大幅提升。毛利率创下历史新高,主要系1)高附加值产品(铝塑膜、电子箔、集流体电池箔、汽车铝板、新能源电池托盘等)比例增加;2)再生铝布局进入收获期,已拥有废铝处理规模68万吨及12万吨铝灰渣综合利用产能。
合同负债、研发投入大幅增加,现金流持续改善:2021H1合同负债1.92亿元,同比增长37％,侧面验证公司订单良好;销售费用率0.24％,同比下滑1.55pct,主要系运费结算至营业成本;管理费用率0.96％,同比上升0.04pct,仍维持较低水平;研发费用率4.27％,同比增长1.2pct,2021H1研发费用2.53亿元,同比增长109％。经营性现金流达8.21亿元,现金流改善明显,主要系产业链话语权提升,应收账款增幅明显小于应付票据增幅。扩产项目逐步落地,2025年铝产品产销规划200万吨:公司在建韩国光阳铝业项目,新增12万吨产能,预计2021年下半年试生产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨,第一期于2021年5月份投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工。公司预计2025年产销量将突破200万吨,较2020年的98万吨实现翻倍增长。
盈利预测、估值与评级:基于产品结构优化和再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。我们上调公司业绩预测,2021-2023年归母净利润由13.68/16.45/19.66亿元上调为17.98/25.74/33.42亿元,上调幅度分别为31％/56％/70％,对应当前PE估值分别为13/9/7X,维持"增持"评级。
风险提示:再生铝产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。
[2021-08-24] 明泰铝业(601677):半年报业绩大幅增长,再生铝与新品布局看点十足-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1归母净利润同比增长141％,维持"买入"评级8月23日公司发布2021年半年度报告,2021年上半年公司实现营业收入107.59亿元,同比增长50.40％;实现归母净利润8.44亿元,同比增长140.75％;实现归母扣非净利润7.24亿元,同比增长138.19％。考虑到公司产品吨毛利提升超出预期,我们上调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为17.93(+1.86)、24.03(+3.74)、31.45(+7.40)亿元EPS分别为2.63(+0.26)、3.52(+0.53)、4.61(+1.06)元,当前股价对应2021-2023年PE分别为13.1、9.8、7.5倍,维持"买入"评级。
财务分析:持续加大研发投入,经营性现金流情况良好业绩增长原因:公司上半年业绩高速增长原因来源于两方面:(1)产销量快速增长,2021H1公司铝板带销量57.58万吨,同比增长32％,铝型材销量0.66万吨,同比增长72％。(2)吨毛利显著提升,受益于再生铝使用量增加、产品结构持续升级、加工费提涨以及铝价上涨等因素,2021H1公司铝板带箔吨毛利达到2532元,较2020年增加807元。
毛利率与四费:2021H1公司铝板带与铝箔毛利率分别达到13.54％、16.86％,较2020年增加2.86pct、4.32pct。期间费用方面,研发费用率为4.27％,较2020年增加1.1pct;财务费用率为0.32％,较2020年下降0.61pct,其余基本保持稳定。
经营性现金流:2020年至今公司现金流已经实现明显改善,2021H1经营性现金流净额达到8.21亿元,与归母净利润基本保持匹配。
展望未来:销量增长叠加吨毛利提升,彰显公司成长属性随着在建项目的陆续放量,公司产销量有望显著提升,我们预计2021-2023年公司铝板带箔销量将分别达到120、140、160万吨。另一方面,受益于再生铝使用量的逐步增加以及产品结构的持续升级,公司产品吨毛利也有望稳步增加。量价齐升,将共同助力公司业绩继续维持高速增长。
风险提示:下游需求大幅下滑、项目投产进程不及预期。
[2021-08-24] 明泰铝业(601677):产品结构升级提升盈利
■华金证券
中期净利增长140.75％:2021年中期公司实现收入107.59亿元,同比增长50.40％,实现归母净利8.44亿元,同比增长140.75％;毛利率为14.42％,同比升2.03个百分点,净利率为7.85％,同比提升2.94个百分点,EPS为1.24元,Q2单季度EPS为0.76元,与预告一致。
业绩提升来自产量增长和产品结构的提升:1-6月公司原铝产量1963.52万吨,同比增长10.06％;铝材产量2965.82万吨,同比增长14.95％;在原材料铝锭价格的大幅上涨下,公司通过提升产品结构提高盈利,新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高;上半年公司5系、6系铝材、铝箔等产品热销,部分产品加工费上调,平均吨产品毛利2568元,同比增长32.52％;吨产品净利1450元,较上年同期提高81.90％;净利增加幅度高于毛利,也体现了公司优异的管理水平。
研发投入高增长提供长期动力:2021年上半年公司研发投资4.59万元,同比增长109.19％,占上年全年的88.6％,获得授权专利49项,其中发明专利10项,确保公司在新能源、新材料、新消费、汽车用铝、高性能再生铝合金等领域的技术领先地位。目前公司产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企;电子及新能源领域产品主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业,并获得"武器装备质量管理体系认证证书"、"武器装备科研生产单位三级保密资格证书",为公司进军航空航天及军工领域奠定基础。
在建项目陆续投产:公司在建韩国光阳铝业项目,新增12万吨产能,预计2021年下半年试生产;明晟新材料50万吨项目,新增产能20-30万吨,一期于2021年5月份投产,预计2022年公司铝材销量达到130万吨;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工,有望进一步强化成本控制和降低成本。
上调公司盈利预测:根据公司产品定价情况,我们上调公司盈利预测,调整后2021-2023年公司EPS分别为2.53元、2.71元和3.04元,净资产收益率分别为16.1％、14.8％和14.3％,重申对公司的买入-B投资评级。
风险提示:项目投达产进度不及预期、下游销量下降、原材料价格波动加剧。
[2021-08-24] 明泰铝业(601677):规模扩张叠加结构升级,二季度业绩＆现金流环比再度改善-半年报点评
■国盛证券
事件:2021年8月23日,公司发布2021半年报,2021H1实现营收107.59亿元,同增50.4％,归母净利润8.44亿元,同增140.75％,扣非归母净利实现7.24亿元,同增138.19％,经营性现金流净额8.21亿元;单季度看,2021Q2实现收入58.72亿元,环增20.15％,同增42.59％,归母净利润5.21亿元,环增61.09％,同增126.86％,扣非归母净利4.48亿元,同增105.44％,环增62.08％,经营性现金流净额5.37亿元,环增88.91％;净利水平接近公司业绩预增公告上限。
成本下移叠加加工费上涨,单吨盈利环比明显提升。公司二季度铝板带箔实现产销量29.27/29.51万吨,环比提升4.91/5.17％,铝型材产销量实现0.44/0.41万吨,环比提升25.71/64.00％。二季度单吨铝产品实现收入1.98万元,单吨归母净利润实现1753元,环增611元,同增860元。剔除增值税并以电解铝季度均价作为当期成本下,公司二季度单吨加工费为3334元,较一季度提升451元/吨,佐证公司已通过优化产品种类与小品类市场占有率,实现加工费提升。此外,单吨净利较单吨加工费增幅高出160元/吨,或受益于公司再生铝产能规模提升带来原料成本下移。
多要素提升盈利空间,业绩改善具备持续性。1)汽车、新能源用铝需求旺盛,高景气下公司部分产品加工费上调、高附加值至产品占比提升;2)公司存货周转天数约1.5个月,二季度电解铝价格主要处上行趋势利好公司产品售价提升;3)现有产线效率大幅提升,产销水平同比提升约30％下,降本增效进一步显现;4)公司现有68万吨再生铝及12万吨铝灰渣产能,实现再生铝保级利用和铝灰渣无害高值利用,释放原料端成本优势。多重因素推动下,公司二季度净利率实现8.87％,环增2.25pcts,同增3.29pcts,年化净资产收益率达20.9％,环增7.31pcts,同增8.82pcts。
新产能规划明晰,规模扩张具备持续性,2025年规划突破200万吨产销体量。1)公司在建韩国光明铝业项目将新增12万吨产能,预计2021下半年进入试产阶段;2)在建明晟新材料50万吨项目,新增产能20-30万吨,一期已于5月投产;3)规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工,在产＆拟建再生铝总规模约140万吨。
投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。我们上调公司2021-2023年归母净利润至17.43、22.39、27.52亿元(原预期为15.44、18.96、22.39亿元),对应PE分别为13.4、10.4、8.5倍(原预期对应15.1、12.3、10.4倍),维持"买入"评级。
风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险。
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