603877太平鸟股票走势分析
≈≈太平鸟603877≈≈(更新:22.01.27)
[2022-01-27] 太平鸟(603877):4Q21业绩下滑,拖累全年表现-2021年业绩预告点评
■中信证券
疫情＆暖冬冲击4Q21单季业绩,拖累全年净利润下滑7％,略低于预期。公司公布2021年业绩预告,2021全年营收预计同比增长10％-20％,实现归母净利润约6.6亿元/-7％,扣非净利润约5.0亿元/-11％。全年业绩下滑主因Q4单季在疫情反复及暖冬冲击的背景下冬装销售不利,同时公司直营门店占比较高,在代言广告与数字化投入等费用的较大投资下,Q4单季净利润/扣非净利润同比下滑-74％/-74％,拖累全年业绩表现。
核心品牌增长稳健,线上渠道颇具亮点。分品牌看,公司主品牌太平鸟男装、女装、童装全年净利润预计均实现正增长,其中男装与童装目前快速复苏。乐町由于线上竞争/品牌调整等因素,全年净利润预计有所下滑。分渠道看,公司全年线上收入增长15％-20％,目前占整体收入约30％+,其中天猫/抖音/唯品会渠道分别占线上50％/20％-25％/15-20％。公司线上渠道占比与分布较为均衡,且在新渠道投入初见成效,目前抖音渠道随规模提升,盈利水平已与天猫渠道相近。
内部变革持续产品/品牌/渠道投入,长期聚焦经营质量提升。得益于公司在产品/品牌/渠道上近两年来的不断变革,公司在年轻客群与数字化转型上收获颇丰,但疫情/暖冬等行业负面因素使公司Q4业绩表现不佳。费用投放上,考虑公司2021年签约王一博/白敬亭等明星,预计短期品宣支出仍有增长。长期来看,公司在此前变革的基础上将持续聚焦经营质量提升。2021年公司净开门店约600家,其中直营/加盟门店分别约100/500家。考虑到直营渠道占比仍较大,未来公司希望均衡线上/直营/加盟渠道结构占比,未来随终端零售恢复,公司盈利水平与质量有望快速提升。
风险因素:疫情局部反复,渠道变革不及预期,时尚设计波动。
投资建议:2021年在疫情＆暖冬冲击下,公司终端门店销售下滑,4Q21单季净利润下滑约-74％,全年表现低于预期。但公司在产品/品牌/渠道上的变革延续,长期有望不断提升经营质量。考虑短期内公司零售表现承压,我们下调公司2021/22/23年EPS预测至1.39/1.72/2.10元(原预测为2.18/2.60/3.07元)。参考公司过去两年历史平均估值与海外休闲服饰品牌龙头估值水平,下调目标价至40元(对应2023年20xPE),维持"买入"评级。
[2022-01-26] 太平鸟(603877):Q4业绩承压,期待管理策略调整显效-年度点评
■东吴证券
公司预计2021年归母净利润同比下滑7％左右。公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润约6.6亿元、同比下滑7％左右,扣非归母净利润约5亿元、同比下滑11％左右。其中2021Q4归母净利润预计约1.1亿元、同比下滑约74％,业绩大幅下滑主要由于2021Q4同店零售额同比下降、品牌营销＆数字化转型费用加大、社会公益性捐赠支出增加。
疫情后公司在同业中复苏较早、力度较大,但2021Q3业绩增速现放缓。1)2020-2021H1公司营收利润表现领先同业。得益于积极布局电商新渠道、提升快反货品比例,公司2020Q2起营收即恢复正增长、高增态势持续至2021Q2,在同业中复苏较早且力度较大,2020Q1-2021Q2公司营收分别同比-16.7％/+25.6％/+22.3％/+32.2％/+93.1％/+27.8％,归母净利润分别同比-89.9％/+146.7％/+153.4％/+16.8％/+2222.2％/+85.5％。2)2021Q3业绩增速出现放缓。2021年7月国内疫情反扑、服装零售环境恶化,8月以来国内服装零售额(限额以上)持续同比下滑,2021Q3公司营收同比增速放缓至3.9％、归母净利润同比下滑-24.7％。
内外不利因素叠加,2021Q4业绩低于我们预期。1)内因方面,经历2021Q3零售端波动后,公司对Q4双十一和羽绒服销售较为乐观,并加大品宣力度及数字化转型投入,新增代言人王一博、白敬亭、杨倩,与华为签署数字化转型变革项目合作协议,造成费用大幅上升。2)外因方面,由于2021Q4疫情影响仍存、冷冬气候不及市场预期,11-12月公司终端门店零售额同比下滑15％左右、其中同店同比下滑10-25％。3)综合零售额下滑+费用增加,导致2021Q4归母净利润同比下滑约74％。
线上多平台发力+线下门店扩张,我们预计2021年收入有望维持中双位数增长。2021Q1-Q3公司线上/线下收入分别同比+27.5％/42.3％,收入占比分别为28.9％/71.1％。1)线上方面,公司加大抖音/B站/小红书等新流量平台运营,我们预计2021年线上收入有望同比增15-20％;2)线下方面,截至2021Q3公司门店共5078家/yoy+15.8％(较2020年末净增加462家,下同),其中直营1653家(+99家)、加盟3425家(+363家)。我们预计2021年公司门店净增加约600家/yoy+11.8％。尽管Q4店效表现不佳,全年结合店铺扩张,线下收入亦有望达中双位数增长。
盈利预测与投资评级:公司聚焦中档休闲时尚服饰市场,长期来看在品牌建设、数字化转型方面的投入有望增强公司品牌力、巩固龙头地位。2021下半年不利环境下调整应对不足、Q4业绩低于我们预期,期待2022年通过优化考核指标(从收入考核到利润考核)、加强费用控制、调整渠道布局(降低固定费用偏高的直营占比)等方式有效改善业绩、降低波动。我们将2021-2023年EPS从1.92/2.29/2.70元下调至1.39/1.67/2.00元,对应PE分别为17.8X/14.7X/12.3X,下调为"增持"评级。
风险提示:疫情反复影响居民消费、管理策略调整不及预期等。
[2022-01-26] 太平鸟(603877):4Q零售表现不及预期,拖累全年盈利-年度点评
■华泰证券
盈利预告:2021年净利润同比下滑约7％
太平鸟发布盈利预告,预计2021年公司归母净利润/扣非归母净利润同比下滑约7/11％至人民币6.6/5.0亿元左右,不及我们预期(人民币10.0/8.2亿元);表明4Q21归母净利润/扣费归母净利润同比下滑约73/74％至人民币109/90亿元左右,盈利增速相较3Q21(同比下滑33/25％)进一步放缓。我们将21/22/23年基本EPS预测下调34/31/27％至1.40/1.81/2.26元,并将目标价下调29％至37.3元,基于12个月动态EPS1.85元及20.1倍目标PE(2017年以来历史均值加0.5标准差)。太平鸟当前股价对应12.3倍12个月动态PE(据我们预测),较历史均值折让28％。维持"买入"。4Q21受内外部不利影响,零售表现疲软据公司公告,4Q21零售表现疲软,同店销售有所下滑,主因:1)国内疫情反复;2)暖冬气候导致降温不及预期;以及3)公司在外部零售环境波动时对货品的调整不及时。我们预计公司4Q21/2H21收入同比下滑12.5/6.4％至3.4/5.8亿元,2021年收入同比增长15％至人民币108亿元。分渠道看,我们估计2021年太平鸟线上渠道或受益于持续进行中的数字化转型及新零售营销,收入同比增速有望达20％,快于线下渠道同比增长15％。我们预计,2022年公司及加盟商将对线下渠道拓展保持谨慎态度。
净利润率短期承压,中长期扩张趋势不改我们认为,太平鸟2021年净利润率扩张或受到以下因素影响:1)折扣力度提升以消化库存积压,毛利率或有所下滑;2)品牌营销及数字化转型费用投放增加,经营杠杆转差。3Q21太平鸟与华为签订数字化转型项目合作协议,4Q21新增王一博、白敬亭、及奥运冠军杨倩为品牌代言人;3)零售环境恶化或影响加盟商拓店信心,渠道结构调整进度不及预期,直营占比过重导致经营杠杆承压。尽管如此,我们预计随着公司推进渠道结构调整、提升快反能力并加强费用管控,2022年公司净利润率有望重回扩张通道。
2021年净利润预测下调34％至人民币6.6亿元;目标价下调至37.3元
我们将21-23年收入预测下调8/12/14％以反映零售表现疲软及谨慎的渠道拓店,并将营业利润率下调3/3/2pp以反映经营杠杆转差。因此,我们将净利润预测下调34/31/27％至6.6/8.6/10.8亿元。据我们预测,太平鸟21-23E净利润CAGR达15％,仍处于利润率扩张阶段,因此给予目标PE20.1倍(历史动态PE均值加0.5标准差),并基于盈利预测调整将目标价下调29％至37.3元(基于12个月动态EPS1.85元)。
风险提示:1)加盟渠道扩张不及预期;2)直营渠道店效提升不及预期;3)电商业务增速及数字化转型慢于预期4)快时尚品牌竞争加剧。
[2022-01-25] 太平鸟(603877):经营环境承压,2021年业绩预计同减7％-重大事件快评
■国信证券
事项:
2022年1月24日,太平鸟发布2021年度业绩预告,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.6亿元左右,与上年同期相比预计减少7％左右,预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.0亿元左右,与上年同期相比预计减少11％左右。
国信观点:1)业绩预告:Q4受短期疫情、天气影响公司零售表现影响,业绩不达预期;2)风险提示:1.疫情持续过长,消费需求大幅下行;2.库存积压风险;3.企业恶性竞争;4.市场的系统性风险。3)投资建议:期待疫后复苏,看好中长期成长。2020～20211H,随着组织激励改革和品牌年轻化形象重塑,公司业绩持续保持快速增长,但2021下半年以来的疫情和暖冬等不利影响导致公司同店零售不达预期,由于前期已策划的品牌推广费用和直营门店固定费用支出较为刚性,更进一步导致业绩不达预期,但我们认为公司品牌发展势头依然良好,我们期待2022年疫情常态化管控后公司零售表现的复苏。从中长期看,公司品牌、产品、渠道年轻优势仍然存在,渠道结构改善、直营门店提效有望稳步带来净利率提升。由于公司2021年业绩表现低于预期,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元(原为10.5/13.1/15.9亿元),同增-7.3％/25.1％/20.7％,EPS为1.38/1.73/2.09元。参照可比公司估值情况,考虑到零售终端仍有不确定性,我们认为22年18～19x估值较为合理,合理估值31.2～32.9元,维持"买入"评级。
评论:
业绩预告:Q4受短期疫情、天气影响公司零售表现,业绩不达预期1、全年业绩:2021年公司预计实现归母净利润约6.6亿元,全年同比下滑约7％,预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.0亿元左右,与上年同期相比预计减少11％左右。
2、Q4业绩:公司预计实现归母净利润1.06亿元,同比减少74％。
公司全年业绩不达预期,一方面是由于四季度以来,公司受国内疫情反复、暖冬气候等不利因素影响,11～12月同店零售流水低于公司预期,由于公司直营占比较大,固定租金、人工费用支出较多,同店零售额不达预期将对公司净利润产生更显著负面影响。另一方面,在报告期内,公司前期策划较多的品牌营销、数字化转型等方面的投入,相关费用支出同比有较大增长,同时社会公益性捐赠支出也有较大增长,零售表现低于预期将导致净利润率下滑。盈利预测:主要假设条件及结果由于公司业绩不达预期,我们对公司未来业绩预测假设做出相应调整:其中2021年收入预期调整为108.5亿元(原为120.9亿元),同增15.6％(原为28.8％);2021年毛利率维持52.7％的原假设不变;2021年总费用金额(营业税金及附加、销售、管理、研发、财务费用)预期调整为49.5亿元(原为51亿元),总费用率预期调整为45.7％(原为42.2％)。
1、收入:2021年四季度,受到零售环境趋弱影响,太平鸟各品牌收入均出现下滑,其中乐町出现较大幅度下滑,女装有一定的下滑,男装和童装下滑幅度较小,因此总体来看四季度预计公司收入端下滑11％,全年收入端预计增长15.6％。展望2022～2023年,我们假设疫情常态化管控后,品牌凭借较好的年轻潮流势头,零售终端流水有望逐步复苏,我们维持原假设,假设总体收入实现15～20％的增长。
2、毛利率:2021年四季度,公司各品牌需要处理2020年Q4的部分冬装库存,造成小幅打折,毛利率预计同比减少4p.p.,因此2021年公司总体毛利率预计52.7％,维持原假设。
展望2022～2023年,由于公司计划逐步调整渠道结构,减少毛利率更高的直营门店和增设毛利率较低的加盟店。我们假设各品牌毛利率均会小幅下滑,总体下滑到52％～53％水平。
3、费用率:一方面考虑到公司原本规划用于品牌推广、数字化建设的费用支出及门店固定租金、人工费用超过收入增速,另一方面考虑到公司有部分随收入变化的可变费用,我们综合预计公司2021年Q4总体费用支出同比增长2％(预计Q4总费用金额比原假设低8％)。综上所述,2021全年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达到37.1％、6.3％、1.4％。财务费用率参照2021年前三季度表现假设为0.6％。
展望2022～2023年,根据公司减少费用率较高的直营门店和增加费用率较低的加盟店规划,我们维持原来对费用率下降预期的假设,预计公司销售费用率有望保持小幅下滑趋势。4、其他:1)资产减值损失参照2021年前三季度情况和业绩预告的表现,我们预计2021年资产减值占收入比重在1％左右,往后预计保持平稳。2)所得税率参照2021年前三季度情况,基本维持原假设。
总结:2021年四季度零售环境疲软,公司同店零售下滑,固定的费用支出导致费用率高企引起业绩预期大幅下滑。对于2022～2023年,我们预计随着零售环境的改善,公司费用管控能力的加强,以及通过关直营店和加盟店优化渠道结构,有望在2022～2023年实现业绩反弹。综上所述,我们预计2021～2023年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元,同比增长-7％/25％/21％。投资建议:期待疫后复苏,看好中长期成长2020～20211H,随着组织激励改革和品牌年轻化形象重塑,公司业绩持续保持快速增长,但2021下半年以来的疫情和暖冬等不利影响导致公司同店零售不达预期,由于前期已策划的品牌推广费用和直营门店固定费用支出较为刚性,更进一步导致业绩不达预期,但我们认为公司品牌发展势头依然良好,我们期待2022年疫情常态化管控后公司零售表现的复苏。从中长期看,公司品牌、产品、渠道年轻优势仍然存在,渠道结构改善、直营门店提效有望稳步带来净利率提升。由于公司2021年业绩表现低于预期,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元(原为10.5/13.1/15.9亿元),同增-7.3％/25.1％/20.7％,EPS为1.38/1.73/2.09元。参照可比公司估值情况,考虑到零售终端仍有不确定性,我们认为22年18～19x估值较为合理,合理估值31.2～32.9元 ,维持"买入"评级。
[2022-01-25] 太平鸟(603877):疫情、天气及费用投入拖累Q4业绩,全年业绩低于预期-公司信息更新报告
■开源证券
疫情、天气及费用投入拖累Q4业绩,全年增长低于预期,维持"买入"评级公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润6.6亿元,同比下滑约7％,扣非归母净利润5.0亿元,同比下滑约11％,业绩低于预期主要系冷冬不及预期影响冬季产品动销,疫情下高直营占比带来的经营杠杆负效应明显、费用端(总部大楼摊销/品宣广告/数字化转型)大幅增长导致2021Q4利润明显下滑。我们下调盈利预测,预测2021-2023年归母净利润为6.6/8.2/9.8亿元(此前为10.1/12.8/15.6亿元),对应EPS分别为1.4/1.7/2.1元,当前股价对应PE分别为17.7/14.3/12.0倍,基于有效数字化转型和业绩平稳增长预期,继续维持"买入"评级。
核心品牌及线上表现基本稳健,预计2022年将继续调整渠道结构及质量(1)分渠道看:预计2021年线上零售额增长15-20％,占比30％+,天猫、抖音、唯品会分别占比50％、20-25％、15-20％,其中抖音渠道占比提升较快,净利率约为10-15％,与天猫渠道持平;线下方面,2021Q4弱经营环境下直营同店增长下滑、加盟零售额下滑导致快反比例不足,公司预计2021年直营净拓约100家,加盟净拓约500家,2021年末公司线下门店数量预计为5218家,直营拓店速度显著放缓,我们预计2022年公司渠道质量、结构将继续调整,直营渠道将呈净闭店趋势。(2)分品牌看:全年核心品牌中PB女装、男装、童装利润同比仍有增长,女装品牌增长略低于预期主要系产品风格调整过快、货品品类规划的系统性不足,而乐町品牌业绩较明显下滑主要系线上线下均处于调整阶段。
零售波动下库存较为良性,预计中短期费用端支出仍有增长(1)存货端:秋冬季产品动销不佳主要系供应链紧张和冷冬预期下期货比例提高,但库存同比下降主要系总体投产减少;夏季产品动销及产销率较好但库存略有增长主要系高牵引流水目标下投产大幅增加;(2)费用端:2021Q4公司加大品牌推广力度,加速拓展代言人矩阵(新增王一博作为太平鸟品牌全球代言人、白敬亭作为PB男装品牌代言人、奥运冠军杨倩作为PB女装SUPERCHINA系列代言人),预计在品牌建设、数字化转型背景下中短期费用支出仍有增加。
风险提示:疫情影响线下零售环境、渠道调整及费控能力改善不及预期
[2022-01-25] 太平鸟(603877):经营环境承压,2021年业绩预计同减7％-重大事件快评
■国信证券
事项:
2022年1月24日,太平鸟发布2021年度业绩预告,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.6亿元左右,与上年同期相比预计减少7％左右,预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.0亿元左右,与上年同期相比预计减少11％左右。
国信观点:1)业绩预告:Q4受短期疫情、天气影响公司零售表现影响,业绩不达预期;2)风险提示:1.疫情持续过长,消费需求大幅下行;2.库存积压风险;3.企业恶性竞争;4.市场的系统性风险。3)投资建议:期待疫后复苏,看好中长期成长。2020～20211H,随着组织激励改革和品牌年轻化形象重塑,公司业绩持续保持快速增长,但2021下半年以来的疫情和暖冬等不利影响导致公司同店零售不达预期,由于前期已策划的品牌推广费用和直营门店固定费用支出较为刚性,更进一步导致业绩不达预期,但我们认为公司品牌发展势头依然良好,我们期待2022年疫情常态化管控后公司零售表现的复苏。从中长期看,公司品牌、产品、渠道年轻优势仍然存在,渠道结构改善、直营门店提效有望稳步带来净利率提升。由于公司2021年业绩表现低于预期,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元(原为10.5/13.1/15.9亿元),同增-7.3％/25.1％/20.7％,EPS为1.38/1.73/2.09元。参照可比公司估值情况,考虑到零售终端仍有不确定性,我们认为22年18～19x估值较为合理,合理估值31.2～32.9元,维持"买入"评级。
评论:
业绩预告:Q4受短期疫情、天气影响公司零售表现,业绩不达预期1、全年业绩:2021年公司预计实现归母净利润约6.6亿元,全年同比下滑约7％,预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.0亿元左右,与上年同期相比预计减少11％左右。
2、Q4业绩:公司预计实现归母净利润1.06亿元,同比减少74％。
公司全年业绩不达预期,一方面是由于四季度以来,公司受国内疫情反复、暖冬气候等不利因素影响,11～12月同店零售流水低于公司预期,由于公司直营占比较大,固定租金、人工费用支出较多,同店零售额不达预期将对公司净利润产生更显著负面影响。另一方面,在报告期内,公司前期策划较多的品牌营销、数字化转型等方面的投入,相关费用支出同比有较大增长,同时社会公益性捐赠支出也有较大增长,零售表现低于预期将导致净利润率下滑。盈利预测:主要假设条件及结果由于公司业绩不达预期,我们对公司未来业绩预测假设做出相应调整:其中2021年收入预期调整为108.5亿元(原为120.9亿元),同增15.6％(原为28.8％);2021年毛利率维持52.7％的原假设不变;2021年总费用金额(营业税金及附加、销售、管理、研发、财务费用)预期调整为49.5亿元(原为51亿元),总费用率预期调整为45.7％(原为42.2％)。
1、收入:2021年四季度,受到零售环境趋弱影响,太平鸟各品牌收入均出现下滑,其中乐町出现较大幅度下滑,女装有一定的下滑,男装和童装下滑幅度较小,因此总体来看四季度预计公司收入端下滑11％,全年收入端预计增长15.6％。展望2022～2023年,我们假设疫情常态化管控后,品牌凭借较好的年轻潮流势头,零售终端流水有望逐步复苏,我们维持原假设,假设总体收入实现15～20％的增长。
2、毛利率:2021年四季度,公司各品牌需要处理2020年Q4的部分冬装库存,造成小幅打折,毛利率预计同比减少4p.p.,因此2021年公司总体毛利率预计52.7％,维持原假设。
展望2022～2023年,由于公司计划逐步调整渠道结构,减少毛利率更高的直营门店和增设毛利率较低的加盟店。我们假设各品牌毛利率均会小幅下滑,总体下滑到52％～53％水平。
3、费用率:一方面考虑到公司原本规划用于品牌推广、数字化建设的费用支出及门店固定租金、人工费用超过收入增速,另一方面考虑到公司有部分随收入变化的可变费用,我们综合预计公司2021年Q4总体费用支出同比增长2％(预计Q4总费用金额比原假设低8％)。综上所述,2021全年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达到37.1％、6.3％、1.4％。财务费用率参照2021年前三季度表现假设为0.6％。
展望2022～2023年,根据公司减少费用率较高的直营门店和增加费用率较低的加盟店规划,我们维持原来对费用率下降预期的假设,预计公司销售费用率有望保持小幅下滑趋势。4、其他:1)资产减值损失参照2021年前三季度情况和业绩预告的表现,我们预计2021年资产减值占收入比重在1％左右,往后预计保持平稳。2)所得税率参照2021年前三季度情况,基本维持原假设。
总结:2021年四季度零售环境疲软,公司同店零售下滑,固定的费用支出导致费用率高企引起业绩预期大幅下滑。对于2022～2023年,我们预计随着零售环境的改善,公司费用管控能力的加强,以及通过关直营店和加盟店优化渠道结构,有望在2022～2023年实现业绩反弹。综上所述,我们预计2021～2023年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元,同比增长-7％/25％/21％。投资建议:期待疫后复苏,看好中长期成长2020～20211H,随着组织激励改革和品牌年轻化形象重塑,公司业绩持续保持快速增长,但2021下半年以来的疫情和暖冬等不利影响导致公司同店零售不达预期,由于前期已策划的品牌推广费用和直营门店固定费用支出较为刚性,更进一步导致业绩不达预期,但我们认为公司品牌发展势头依然良好,我们期待2022年疫情常态化管控后公司零售表现的复苏。从中长期看,公司品牌、产品、渠道年轻优势仍然存在,渠道结构改善、直营门店提效有望稳步带来净利率提升。由于公司2021年业绩表现低于预期,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元(原为10.5/13.1/15.9亿元),同增-7.3％/25.1％/20.7％,EPS为1.38/1.73/2.09元。参照可比公司估值情况,考虑到零售终端仍有不确定性,我们认为22年18～19x估值较为合理,合理估值31.2～32.9元 ,维持"买入"评级。
[2022-01-25] 太平鸟(603877):四季度销售拖累业绩,数字化转型布局长期高质量增长-年度点评
■申万宏源
预计2021年净利润下滑至6.6亿元,低于市场预期。1)受四季度拖累,全年净利润下降约7％。公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润预计位6.6亿元,同比下降约7％,扣非净利润为5.0亿元,同比下降约11％。利润下滑主要来自费用增厚,收入端预计全年收入仍有15％以上的增长。2)多因素导致21Q4业绩不及预期。21Q4单季度归母净利润预计为1.1亿元,同比20Q4下滑73.7％,扣非归母净利润预计为0.9亿元,同比下滑74.1％。业绩下滑主要是因为:21Q4受国内疫情反复、暖冬气候等影响,公司运营快速调整应对不足,同店零售额同比出现下降,对公司净利润影响较大;公司下半年新聘请多位新生代偶像作为代言人,加大品牌营销力度,数字化转型建设等方面的相关费用支出同比有较大增长,以及社会公益性捐赠支出也有较大开支。
预计童装男装复苏明显,线上渠道保持快速增长。1)分品类看,预计主品牌太平鸟女装、男装、童装业务均有复苏,净利润同比均有一定增长,乐町目前仍处于转型调整阶段,预计业绩仍有亏损。2)分渠道看,预计四季度在线下疫情反复影响下,线下同店销售有一定下滑,尤其是11-12月期间,西安、宁波疫情对于线下销售影响较大,预计线下开店主要集中在经销渠道,线上销售为21Q4主要增长来源,全年线上销售预计有双位数增长。
股票激励计划绑定核心人员,数字化转型提质增效。1)股权激励计划提升核心团队积极性。2022年1月,公司2021年限制性股票激励计划已授予并完成登记,向董事、高管及核心技术骨干授予股权552万股,占总股本的1.2％,授予价12.66元/股,考核目标为21-23年净利润或收入同比增长不低于15％,有效实现利益绑定。2)数字化转型全面推进。公司2021年发行可转债,拟投资6.5亿元进行数字化转型建设,从消费者洞察、需求捕捉与触达、供应链管理、产品开发等方面全方位进行数字化升级改造。
公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,疫情反复导致利润承压,下调至"增持"评级。公司持续推进品牌年轻化升级,聚焦年轻时尚,增强消费者对品牌年轻化认知,数字化转型有序推进,赋能公司产品研发、生产、供应链管理、销售全流程。考虑到疫情反复以及费用支出使公司利润承压,下调公司盈利预测,预计21-23年实现归母净利润6.6/7.9/9.3亿元(原为10.3/12.5/15.0亿元),对应PE为19/16/13倍。考虑到龙头服装公司22年平均PE为18倍,给予公司22年18倍PE,对应22年底市值为146.2亿元,相比2022年1月24日市值仍有18％的上涨空间,由"买入"下调至"增持"评级。
风险提示:疫情反复影响终端销售风险;品牌孵化不及预期风险;市场竞争加剧风险。
[2022-01-25] 太平鸟(603877):4Q21受疫情、天气及投入加大等影响,业绩预告低于预期
■中金公司
业绩预览
预告2021年盈利同比下降约7％
公司发布2021年业绩预告:2021年预计实现归母净利润6.6亿元左右,预告净利润同比下降约7％;预告扣非归母净利润约5.0亿元,同比下降约11％。预告业绩低于我们预期,主因4Q21受国内疫情反复、暖冬天气等不利因素影响,同店销售出现下降,同时,公司加大品牌营销、数字化转型等方面的支出;其次,社会公益性捐赠支出也有较大增长。
关注要点
冬季气候偏暖等因素影响冬装销售。21年冬季气候相较近年冬季气候偏暖,降温频率及幅度较往年低,暖冬气候对公司羽绒服等冬装高单价产品销售不利。另一方面,公司运营快速调整应对不足,同店零售额同比下降。
疫情反复影响线下消费复苏。4Q21陕西西安、河南等地相继出现疫情局部,对线下客流及消费者信心带来负面影响,我们预计有关地区销售受到较大影响。
加大品牌营销,数字化转型等造成费用支出增长较大。4Q21公司新增王一博作为天平鸟品牌全球代言人,新增白敬亭作为太平鸟男装品牌代言人,新增奥运冠军杨倩作为太平鸟女装SUPERCHINA代言人,客观来看品牌宣传费用或将有所增长。
2021年9月公司与华为签署数字化转型变革项目合作协议,发力数字化转型,我们预计公司短期费用支出有所增加。
渠道质量、结构继续调整,历史直营占比较高增大短期费用压力。公司1-3Q21直营渠道营收占比达43.68％,直营门店数量占比达32.55％,在休闲服饰细分领域,直营门店数量及营收占比高于同行可比标的,此外2H21管理费用中租金减免影响或同比减少,公司整体经营杠杆凸显。我们预计公司未来伴随终端消费恢复,且费用分摊等影响减弱后,盈利有望快速恢复。
估值与建议
考虑到短期费用支出影响并基于未来业绩平稳增速预期,我们分别下调2021/22年归母净利润预测值至6.6/8.0亿元,分别下调33.6％、34.7％,并引入2023年净利润预测值9.7亿元,当前股价对应2022/2315.5/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司短期费用支出对公司盈利端潜在影响,我们下调公司目标价至33.45元(较此前最近目标价下调36.0％),对应22/23年20.0/16.4倍市盈率,较当前股价有29.2％上行空间。
风险
局部疫情反复风险,影响线下客流及消费信心;运营费用未来分摊风险;潮流趋势波动不确定性等风险。
[2021-12-27] 太平鸟(603877):数字化驱动下的快时尚品牌服饰先锋-深度研究
■东吴证券
聚焦青年时尚定位中档的多品牌休闲时尚服饰公司,覆盖男装、女装、童装等领域。太平鸟品牌创立于1996年,2015年开始男女装年轻化转型,大胆转化目标客群,定位中档休闲时尚市场,拥有太平鸟女装、太平鸟男装、乐町少女装、MiniPeace童装等多个品牌。2021年前三季度实现收入74亿元,归母净利润5.5亿元,2021年前三季度太平鸟女装/太平鸟男装/乐町少女装/MiniPeace童装收入占比分别为44％/29％/13％/12％。
国内女装行业集中度较低,多元多变的消费者时尚需求对企业的快反提出了新的需求:以2020年零售额数据计,中国女装市场CR10为8.2％,CR20为12.5％,份额最高的Uniqlo品牌占比仅为1.8％。远低于其他细分赛道。究其背后原因,主要因为女装的进入门槛低,而由于女装时尚潮流每年都在变化,对品牌的快反能力要求较高,品牌做好并不容易。利用数字化手段加强消费者洞察,采用"快反"模式打造柔性供应链,成为女装品牌突围的关键。
数字化驱动全链路快反,精准捕捉需求提升运营效率。公司以顾客为中心,着力打造完整的数据驱动商品开发与快反柔性供应链,以此快速满足消费者对最新时尚的需求,同时拉升货品存货周转,提升经营效率。1)在开发设计端:大数据洞察消费者需求与流行趋势,迅速组织设计。2)在生产供应端:预估货品需求,柔性生产,精准配送,促进商品快速、高效流通。3)在营销零售端:线上大数据支持精准营销。把握微博,B站,小红书,抖音等各类平台全面扩大品牌声量。2021年公司发行可转债募集8亿元继续推进数字化转型。
直营提效,加盟扩规模,抖音平台成绩显著:线下:截至2021年第三季度,公司共有线下门店5078家,其中直营门店1653家,经销门店3425家。分品牌来看太平鸟女装/太平鸟男装/乐町少女装/MiniPeace童装分别拥有1910/1518/728/791家。直营层面公司将更加聚焦店效的提升,加盟层面疫情后已基本恢复,未来将加速门店新拓展。线上:2021年以来公司率先大力布局直播电商,侧面也验证了公司对于终端消费变化较强的敏锐度,2021H1,公司在抖音零售额高达3亿元,占线上零售额比例增长至18％,公司在抖音有较为明显的先发优势,积累了丰富的运营经验,未来随着抖音电商渗透率的提升,公司线上渠道或将迎来第二增长曲线。
盈利预测与投资评级:品牌矩阵丰富、消费者覆盖齐全,公司利用数字化技术驱动商品开发,快速满足消费者时尚需求,同时公司加强对抖音等直播电商布局,具备新媒体运营先发优势。我们预计公司2021-2023年将实现归母净利润9.2亿/11亿/13亿元,最新收盘价对应2021-2023年PE为15/12/10倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:疫情反复及消费景气度下降,电商渠道发展不及预期,科技数字化转型推进不及预期,存货跌价风险等。
[2021-11-04] 太平鸟(603877):太平鸟股东拟大宗交易减持不超1.03%股份
■上海证券报
太平鸟公告，自本公告披露之日起3个交易日后的3个月内，股东禾乐投资计划通过大宗交易方式减持公司股份不超过493万股，即减持比例不超过公司总股本的1.03%。禾乐投资系控股股东太平鸟集团有限公司与管理人员共同设立的为激励管理人员的持股公司。
[2021-10-24] 太平鸟(603877):品牌渠道双变革释放红利,数字化巩固时尚龙头地位-公司首次覆盖报告
■开源证券
品牌/渠道有效变革,数字化巩固公司龙头地位,首次覆盖给予"买入"评级
公司是国内中档休闲服饰行业的时尚领军企业,顺应行业品牌年轻化、电商多元化布局、迁移购物中心的变革趋势,在利好国货的竞争格局下,有望进一步抢占绫致时装市场份额。短期看,直营店效提升、加盟规模扩张,长期看,数字化平台助力产品周转、内部协同,业绩有望持续稳定增长。我们预测2021-2023年归母净利润为10.1/12.8/15.6亿元,对应EPS为2.12/2.68/3.27元,当前股价对应PE分别为17.8/14.0/11.5倍,首次覆盖给予"买入"评级。
年轻化:产品设计和营销方式均迎合Z世代消费习惯,沉淀年轻客群资产
(1)产品端:内部聚焦设计与功能,外部联合与共创双管齐下,从创意根源上年轻化;(2)品牌端:以联名与粉丝经济聚流量,以创新营销方式全面渗透年轻消费者。相较同行业的IP模式,公司跨界联名的范围更广、更高频,触及年轻消费者流行文化的各个层级;并且与阿里合作,拥有优选IP、商品企划、运营、评估的完整联名机制;联名后进一步针对跨界理念进行创意联动,加深产品印象。
渠道结构持续优化,传统与新电商平台齐头并进,供应链管理优势明显
(1)渠道优化:形成"购物中心/电商为主,大力发展奥莱"的多渠道策略,购物中心和电商占比提升,在巩固传统电商份额外,精耕细作抖音渠道,PB女装已实现稳定日销,预计全年保有GMV12亿元。(2)供应链:TOC模式提升售罄率,做深畅销款,降低首铺比例至60％-70％,补货商品放置于RDC中以备季中的自动补货、快速调拨;快反提高周转,降低库存,女装的快反零售占比最高(50％),羽绒服预留约20％产能,夏装>20％,公司正从深度/流动性向新鲜度管理迈进:高频上新广泛覆盖需求,大数据和快单研发提高货品新鲜度及精准度。
未来增量:短期直营提效、加盟拓展驱动业绩,长期数字化赋能潜力较大(1)直营渠道减亏、提效,将支撑短期业绩增长,2021H1公司直营平效约1.7万元,优衣库同期为4.8-5万元;加盟规模已重回增长轨道,预计零售赋能后质、量双拓展空间广阔,目前加盟:直营门店比例为2:1,且直营收入占比较高。(3)对比SHEIN,公司供应链效率较好,但消费者洞察及信息系统仍有不足,发行转债、合作华为落地数字化平台后,商品运营与盈利能力有望大幅改善。
风险提示:疫情影响零售终端销售、数字化建设效果不及预期
[2021-10-23] 太平鸟(603877):激励落地奠定长期发展,效率改善或在旺季爆发-三季点评
■海通证券
前三季度收入同比增34％。公司2021年前三季度实现收入74亿元,同比增长34％,归母净利润5.54亿元,同比增长78.54％,扣非归母净利润4.10亿元,同比增长91.17％,毛利率为53.59％,同比提升2.16pct,净利率7.47％,同比提升1.94pct。单3季度实现收入24亿元,同比增长3.92％,归母净利润1.43亿元,同比下降24.66％,毛利率50.02％,同比提升0.05pct,净利率5.96％,同比下降2.19pct。
存货周转持续改善,轻装迎接冬装旺季。单3季度由于行业零售增速减弱,造成收入增速放缓,单3季度从品类维度看,女、男、乐町、童装分别收入增长4.1％、8.8％、-3.6％、11.8％,从店铺维度看,直营、加盟、电商收入分别增长-6.83％、15.98％、6.50％,我们判断直营和电商渠道反映出三季度行业销售较淡的实际情况,而加盟收入因主要为经销渠道备货,增速略高。虽然单3季度收入增速放缓,在数字化、精细化的运营下,公司仍维持了较为健康的库存水平,期末库存28.2亿元,存货周转天数199天,同比减少约8天,我们认为随"十一"假期后,全国陆续降温,冬装销售进入旺季,有望在四季度恢复收入高增长。
21Q3营业利润率9.64％,较19Q3提升3.94pct,运营效率持续提升。单3季度毛利率50.02％,同比提升0.05pct,考虑到线上销售会计处理规则变动,我们估计毛利率仍实现小幅提升,单3季度从品牌维度看,女、男、乐町、童装毛利率分别为52.08％、52.52％、41.27％、49.33％,分别同比变动-0.31pct、2.56pct、-6.68pct、1.87pct。与去年同期宣发活动较少相比,今年在25周年庆、品牌宣传、设计研发上增加投入,导致净利率同比有所下降。然而,与疫情前的单3季度相比,公司营业利润率已有显著提升,本期达9.64％,17-19Q3分别为6.59％、6.49％、5.70％。我们认为,公司已连续2个季度呈现营业利润率改善情况(21Q2公司经营利润率12.2％,2017-2019年Q2分别为3.98％、3.78％、4.04％),随收入增速改善,利润端或将出现规模效应弹性。
网罗年轻偶像,目标活力年轻消费群体。公司先后合作多名青年偶像、奥运冠军合作--聘请白敬亭为太平鸟男装品牌代言人,王一博为品牌全球代言人,杨倩为太平鸟女装SUPERCHINA代言人,我们认为太平鸟品牌熟悉年轻消费群体的喜好,配合优质代言人,开发时尚服装款式,满足年轻消费者需求,提高品牌影响力。
风险提示。终端零售疲弱,开店不达预期。
[2021-10-21] 太平鸟(603877):多因素导致Q3业绩承压,长期看好公司改革及激励红利-三季点评
■东方证券
核心观点
2021年前三季度公司营业收入74.09亿元,同比增长34％,归母净利润5.54亿元,同比增长79％,扣非后归母净利润4.1亿元,同比增长91％,其中21Q3公司收入增长4％,归母净利润下降25％,国内疫情、天气异常与主流电商平台增速放缓对公司三季度终端零售产生明显的影响。
分品牌来看,PB女装与乐町Q3收入+4％与-4％,PB男装与童装Q3收入+9％与+12％,男装与童装单季度表现相对更强;分渠道,Q3电商收入增长7％,线下直营收入下降7％,加盟收入增长16％,前三季度线下直营门店净增99家,线下加盟门店净增363家,加盟Q3保持较快的开店进度,为全年批发收入增长打下基础。三季度公司期间费用率上升2.48PCT,扣非后净利润率5％,在收入增速放缓的情况下,品牌宣传、设计研发等费用支出的增加对公司报告期获利能力有一定的拖累。
伴随三季报,公司同时推出新一期激励计划,计划向50名高管与核心骨干授予552.58万股限制性股票,授予价格12.66元/股,解锁条件为2021-2023年每年的收入或盈利同比增速不低于15％,并且设有事业部层面与个人层面绩效考核要求。参考上一期激励经验,我们认为此次激励计划更务实,兼顾了员工收益与公司业务的成长性。
三季度外部环境的变化(疫情波动、传统电商平台流量放缓等)对国内品牌服饰行业整体都产生了较大的零售压力,考虑到公司20Q4收入和盈利基数相对不高,近期全国大范围降温将带动冬装销售进入旺季,公司在近期也陆续官宣了白敬亭、王一博、杨倩等代言人,双十一与21Q4公司收入增速仍然值得期待。长期来看公司仍然处于提质增效的改革红利释放期,在销售收入稳步增加的趋势下,盈利有望呈现更高的弹性。
财务预测与投资建议
我们维持对公司2021-2023年每股收益分别为2.16元、2.67元和3.31元的盈利预测,参考可比公司平均估值,给与公司2021年24倍PE估值,对应目标价51.84元,维持公司"买入"评级。
风险提示:疫情波动、传统电商平台持续减速、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
[2021-10-21] 太平鸟(603877):外部因素影响Q3业绩下滑,看好Q4旺季增长-三季点评
■财信证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入74.09亿元,同比增长34.02％;实现归母净利润5.54亿元,同比增长78.54％。
分季度看,Q3实现营业收入23.94亿元,同比增长3.92％;实现归母净利润1.43亿元,同比减少24.66％。主要由于:1)受疫情和天气灾害影响,线下终端零售客流减少,增速放缓;2)本期公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等一次性费用支出增加,归母净利润减少,略低于预期。
分渠道看,直营/加盟今年分别净开店99/363家,分别实现营业收入32.16/20.20亿元,同比分别增长39.94％/46.14％;线上/线下分别实现营业收入21.28/52.35亿元,分别同比增长27.53％/42.27％,线上增长主要得益于抖音等直播卖货渠道的增长,线下业绩快速增长主要得益于快反供应链的支持和渠道优化。
分品牌看,主品牌女装/男装/乐町/童装今年分别净开店204/169/30/70家,分别实现营业收入32.33/21.00/9.83/8.52,同比分别增长42.90％/35.78％/19.21％/49.51％,其中童装增长快速。
净利率短期承压,看好Q4旺季销售反弹。Q3净利率为5.96％,同比下降2.19pct,短期承压,主要由于本期宣传、河南灾情捐赠等一次性费用支出增加。2021年前三季度净利率为7.47％,同比增加1.94pct,得益于快反供应链建设及渠道优化。
投资建议:公司近期官宣了全球代言人王一博和男装代言人白敬亭,在明星代言效应和今年降温提前的影响下,叠加今年过年较早和Q4大促旺季影响,且发布股权激励计划彰显增长信心,上调公司营收预测,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为123.14/139.13/155.82亿元,由于今年一次性费用大幅增加,归母净利润分别下调至10.41/13.11/15.28亿元,EPS分别为2.18/2.75/3.21元/股,对应PE分别为17.40/13.83/11.86倍,给予公司2022年16-18倍估值,合理价格区间为44.00-49.50元,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响终端零售情况,行业竞争加剧。
[2021-10-21] 太平鸟(603877):深化数字化转型,限制股票激励计划充分调动积极性-季报点评
■天风证券
21Q1-Q3营收74.1亿同增34％,归母净利5.5亿同增79％其中Q3营收23.94亿元,同增3.92％,主要系三季度终端零售增速放缓所致;21Q3归母净利润1.43亿元,同比减少24.66％,主要系三季度收入增速放缓,同时公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用支出增加,导致净利润降低。
分品牌看,21Q3PEACEBIRD女装收入10.95亿元(占总营收比例为46％),同比增长4％;PEACEBIRD男装收入6.43亿元(占比27％),同比增长8.80％;
乐町LED-IN收入3.33亿元(占比14％),同比减少3.76％;MiniPeace童装收入2.52亿元(占比11％),同比增长12％。
分渠道看,1)线下渠道:收入17.98亿元(占比76％),同比增长4％;
同比增长4％;其中直营收入8.31亿元(占线下渠道收入比46％),同比减少7％;加盟收入9.67亿元(占线下渠道收入比54％),同比增长16％。
2)线上渠道:收入5.79亿元(占比24％),同比增长6％。
公司毛利率同比增长0.05pct至50.02％,归母净利率减少2.26pct至5.96％分品牌看,2021Q1-3PEACEBIRD女装毛利率为56.47％(+1.77pct);
PEACEBIRD男装毛利率为54.31％(+1.50pct);乐町LED-IN毛利率为48.34％(-2.60pct);MiniPeace童装毛利率为49.51％(+4.15pct)。
分渠道看,2021Q1-3线下渠道毛利率为57.87％(+2.44pct);其中直营渠道毛利率为65.88％,同增3.70pct;加盟渠道毛利率为45.13％,同比增长0.92pct。21Q1-3线上渠道毛利率为43.90％,同比减少2.29pct。
费用率稳定,2021Q3销售费用率33％(+1pct)、管理费用率7％(-1pct)、研发费用率2％(+1pct)、财务费用率1％。
周转效率提升。2021Q3公司存货28.17亿元,同比增长25.09％;库存周转期为199天,同比减少8天。
发布限制性股票激励计划,充分调动积极性。公司发布2021年限制性股票激励计划,拟向激励对象一次性授予限制性股票552.6万股,约占该计划草案公告时公司股本总额4.8亿股的1.16％。
维持盈利预测,维持买入评级。考虑到公司未来线下渠道运营效率及盈利能力有望稳步提升,且数字化赋能背景下,精准设计、需求感知、柔性供应及场景营销价值链路打通后运营效率有望提升,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.5/12.5/15.0亿元,对应EPS分别为2.2/2.6/3.2元,对应P/E分别为17/15/12X。
风险提示:国内局部疫情反复致门店销售不及预期;市场竞争加剧挤占原有份额;流行趋势把握不当;存货管理、跌价风险等。
[2021-10-21] 太平鸟(603877):3Q21零售承压,股权激励指引成长-2021年三季报点评
■中信证券
收入:行业零售环境转弱,Q3单季增速下滑。公司公布2021年三季报,2021Q3单季实现收入23.9亿元,同比+3.9％(相比2019年+27.1％);前三季度累计收入74.1亿元,同比+34.2％(相比2019年+48.1％),三季度收入增速环比有所下滑。分品牌看,主品牌女装/男装/童装与乐町品牌Q3收入同比+4％/+9％/+12％/-4％。分渠道看,直营/加盟/线上渠道收入同比别-7％/+16％/+6％,三季度散点疫情/水灾等不利因素对一二线城市直营渠道冲击较大,收入有所下滑。
盈利:期间费用/捐赠支出小幅提升,Q3净利润同比转负。2021Q3单季公司毛利率为50.0％,同比基本持平,环比下降4.6pcts,主因加盟渠道冬装发货金额较大,拉低整体毛利率。销售/管理/财务/研发费用率同比+0.6pct/+0.7pct/+0.6pct/+0.6pct,各项费用率均有小幅提升,主因代言人前期费用与25周年庆典费用投入较高,同时加大设计研发投入所致。此外公司为河南灾情捐赠约3500万元营业外支出,多因素致公司Q3单季归母净利润1.43亿元,同比-24.7％(相比2019年+90.7％)。
内部变革延续,股权激励方案指引长期成长。公司过去两年来的优异表现得益于一系列的内部调整,在产品/品牌/渠道上变革出新,聚焦年轻客群,并提升渠道效率。短期内行业负面因素叠加造成公司业绩承压,但不改变革的长期成效延续。目前公司已备战羽绒服品类,冷冬环境下Q4有望实现超预期增长。新公布的股权激励草案从公司/事业部/个人三方面提出了考核要求,目标2021/22/23年收入或净利润增速均保持15％以上水平,预计未来将在过往超额利润分享计划的基础上进一步明确激励机制,为公司长期成长保驾护航。
风险因素:渠道拓展不及预期、疫情反复影响线下销售、时尚设计波动。
投资建议:诸多不利因素影响下,公司三季度业绩承压,单季收入/归母净利润同比+3.9％/-24.7％。但公司过去两年来内部变革的成效仍在,股权激励方案也将进一步明确激励制度,为公司长期成长保驾护航。考虑短期内公司零售表现承压,我们下调公司2021/22/23年EPS预测至2.18/2.60/3.07元(原预测为2.21/2.66/3.14元)。参考公司过去两年历史平均估值与海外休闲服饰品牌龙头估值水平,维持目标价65元(对应2022年25xPE),维持"买入"评级。
[2021-10-21] 太平鸟(603877):3Q业绩短期承压;4Q冬装销售向好-季报点评
■华泰证券
3Q收入及净利润增速环比放缓;4Q业绩有望改善;"买入"
太平鸟于10月19日发布3Q21业绩:营业收入同比增长3.9％至23.9亿元,增速环比放缓,主因受到洪灾及疫情反弹、气温偏高、以及高基数效应拖累。归母净利润同比下滑24.7％至1.4亿元,对应净利率同比收缩2.3pp至6.0％,主因终端零售疲软导致经营杠杆转差及一次性费用增加。我们预计,随着零售环境改善及冬装营销效果显现,太平鸟4Q21业绩有望改善。我们将21/22/23年净利润预测下调9/7/8％至10.0/12.4/14.9亿元,基本EPS为2.10/2.61/3.12元,并将目标价下调15％至52.5元,基于12个月动态EPS2.57元及20.4倍目标PE(历史均值+0.5标准差)。"买入"。
渠道拓店助推3Q加盟收入增长;冷冬及营销加码利好
4Q冬装销售3Q21公司直营收入同比下滑6.8％,主因同店销售下滑>15％;加盟收入同比增长16.0％,主因渠道拓店(净开254家,同比增加19.4％)带来的收入增加抵消单店出货同比下降2.8％;线上收入同比增长6.5％,增速环比放缓,主因高基数影响。分品牌看,太平鸟女装/男装/MiniPeace童装收入继续实现正增长,同比+4.1/+8.8/+11.8％,转型效果显现;乐町女装进入品牌调整期,同比从高基数回落3.6％。公司近期连续官宣顶流明星代言人,强化年轻时尚定位,同时升级产品面料及设计,积极布局冬装销售。叠加冷冬及"双十一"购物旺季,我们预计公司4Q21收入同比增速有望恢复至13％。
净利率短期波动,长期扩张趋势不改
3Q21公司净利率放缓至6.0％,主因:1)渠道拓店、签约代言人、"25周年大秀"、冬装营销以及研发投入增加导致营业费用增加;2)洪灾及疫情捐赠等一次性费用增加;3)终端零售疲软,经营杠杆转差。我们预计随着收入增速回暖、渠道结构调整推进、以及后台费用管控加强,2021公司净利率有望同比扩张0.9pp至8.5％。公司于同一天发布股权激励计划草案,拟以12.66元/股价格授予50名高管及核心骨干552.6万股股票(占当前总股本的1.16％),解锁条件为21-23年每年收入及净利润同比增速不低于15％。我们认为这有利于绑定公司及管理层利益,充分激发业绩增长动力。
2021年净利润预测下调9％至10亿元;目标价下调至52.5元
我们将21-23年收入预测下调4/4/6％以反映宏观因素的负面影响,并将21年营业利润率下调0.1pp以反映经营杠杆差于预期。因此,我们将净利润预测下调9/7/8％至10/12/15亿元,并将目标价下调15％至52.5元(基于12个月动态EPS2.57元及20.4倍目标PE)。太平鸟当前股价对应15.2倍12个月动态PE(基于我们的预测),较历史均值折价13％。维持"买入"。
风险提示:1)加盟渠道扩张不及预期;2)直营渠道店效提升不及预期;3)电商业务增速及数字化转型慢于预期;4)快时尚品牌竞争加剧。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):Q3业绩短期承压,股权激励彰显信心-三季点评
■国泰君安
投资建议:考虑到Q3零售增速不及预期,略微下调21-23年EPS预测至2.20/2.69/3.23元(调整前分别为2.28/2.78/3.32元),考虑到公司成长性较好,给予公司高于行业平均的26倍PE,维持目标价57元,维持增持。业绩略低于预期。
事件:Q1-Q3营收74.1亿,同比增长34.2％,归母净利润5.5亿,同比增长78.5％。Q3单季营收23.9亿,同比增长3.g％,归母净利润1.4亿,同比下降24.7％,扣非归母净利润1.2亿,同比下降24.8％。
Q3零售增速放缓,冷冬预期下看好Q4业绩表现．受水灾、疫情、气温等多因素影响,Q3终端零售增速放缓。Q3营收同比仅增长3.9％:1)分品牌来看,PB女装/PB男装／乐町/MP童装收入分别为11.0/6.4/3.3/2.5亿,分别同比+4.1％／+8.8％/-3.6％/+11.8％。2)分渠道来看,Q3线上收入5.8亿,同比增长6.5％;线下收入18.0亿,同比增长4.2％,其中直营店收入8.3亿,同比下降6.8％,加盟店收入9.7亿,同比增长16.0％。Q3直营净拓店64家(H1净拓店35家)．Q3加盟净拓店254家(H1净拓店109家),拓店速度有所加快。我们认为Q3零售增速放缓是疫情等因素导致的短期下滑,冷冬预期之下看好公司Q4零售表现。
股权激励彰显信心,数字化转型有望驱动长期成长,公司发布股权激励计划草案,拟授予50名核心人员1.16％股份,授予价格12.66元／股,行权条件为21—23年的收入或利润增速不低于l5％,股权激励绑定公司核心员工利益,彰显了公司对于长期发展的信心。同时公司积极推进数字化转型,未来有望通过科技数字化赋能推动传统运营模式的变革升级,驱动公司长期业绩增长。
风险因素:疫情的不确定性、数字化变革进展不及预期
[2021-10-20] 太平鸟(603877):费用拖累下业绩表现弱,股权激励加码管理稳定-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报。公司2021Q1-Q3实现营收、归母、扣非74.09、5.54、4.1亿元,同增34.2％、78.5％、91.2％。其中单Q3实现营收、归母、扣非23.94、1.43、1.19亿元,同比变动+3.9％、-24.7％、-24.8％。
事件评论
负面外部因素拖累零售表现,Q3收入表现较弱。受7月以来极端天气、部分地区疫情反复、经济承压等影响,服装零售弱市环境下公司收入明显放缓。分渠道看,直营/加盟/线上同比-6.8％/+16.0％/+6.5％至8.3/9.7/5.8亿元,毛利率分别同比+0.4/+2.5/-1.8pct至62.2％/42.8％/46.6％。加盟增速相对较优预计主要与Q3净开店254家及部分秋冬装发货有关。此外,加盟渠道Q2/Q3净拓店数109/254均为近年以来季度最佳,印证基于产品力和品牌力的改革、零售赋能支持下,加盟商盈利改善、拓店积极性高,预计未来渠道结构及盈利质量亦将趋好。线上毛利率下降预计与物流费用计入成本有关。分品牌看,PB女装/男装/乐町/童装同比+4.1％/+8.8％/-3.6％/+11.8％至11.0/6.4/3.3/2.5亿元,毛利率同比-0.3/+2.6/-6.7/+1.9pct。受品牌定位暂不鲜明以及折扣加深影响,乐町收入＆毛利率延续Q2以来的下滑态势,其余品牌增长相对稳定。
短期费用投放拖累利润表现,长期益于新品推广与品牌认知。公司Q3毛利率-0.1pct至50％、净利率-2.2pct至5.96％,Q3净利润降幅较高主要为公司25周年庆、新增明星代言人加大品牌宣传、设计研发、河南灾情捐赠等费用增加所致。具体来看,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同增0.6/0.7/0.6/0.6pct,财务费用率增加预计与准则变更后租赁负债利息确认至财务费用有关。王一博、白敬亭等头部明星代言人的签约,有益于新品宣传与品牌在年轻消费群体里的传播与认知。以往相对弱势的羽绒服品类有望在时尚定位明晰＆功能强化的背景下,依托于新代言人实现冬装破圈,加之冷冬预期Q4表现值得期待。
股权激励凝聚核心骨干,实现长期稳定发展。此外,公司发布2021年股权激励草案,拟向公司4名董事、董秘及45名核心骨干人员授予552.6万股股份,占总股本的1.16％,回购均价、授予价分别为18.09、12.66元/股。考核目标为:以2020/2021/2022年为基数,下一年收入或利润增速不低于15％。
短期业绩受零售环境影响有所波动,但在自上而下的管理变革、品牌年轻化、渠道结构优化、精进快反等各项变革下,公司长期经营质量改善与弹性释放可期。预计2021-2023归母10.3、12.2、14.8亿,同增44.6％、18.5％、21.6％,对应PE为18.1、15.3、12.6倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.零售环境恶化的风险;
2.产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):短期业绩虽然有所波动,但不改中长期向好-季报点评
■广发证券
公司公告2021年第三季度报告。公司前三季度营业收入74.09亿元,同比增长34.20％,归母净利润5.54亿元,同比增长78.54％,其中第三季度单季营业收入23.94亿元,同比增长3.92％,归母净利润1.43亿元,同比下降24.66％。第三季度公司营收增速放缓主要受到国内部分地区自然灾害和疫情反复影响,归母净利润下降还受到公司25周年庆、品牌宣传、转债发行、河南灾情捐赠等因素的影响。
渠道结构优化,加盟渠道改善好于预期。分直营、加盟、线上看,直营第三季度单季营业收入同比下降6.83％(二季度增长49.68％),加盟同比增长15.98％(二季度增长30.39％),线上同比增长6.50％(二季度增长25.25％)。第三季度公司直营店净开64家,加盟店净开254家,符合公司直营店谨慎控制,加盟门店进入扩张的目标。
毛利率保持平稳,期间费用率有一定上升。公司第三季度毛利率50.02％,较上年同期增加0.05个百分点。第三季度期间费用率41.97％,较上年同期增加2.49个百分点。公司前三季度存货周转天数199天,较上年同期减少8天。
公司公告2021年限制性股票激励计划草案。向职业化团队,共计50人,授予552.5822万股,占公司总股本1.16％,股票来源为公司从二级市场回购的公司股票,授予价格为12.66元/股,解锁条件包括公司、事业部和个人三个层面,有助于充分调动积极性,保障公司长远发展。
盈利预测和投资建议:预计公司2021-2023年EPS为2.17元/股、2.59元/股、3.36元/股(考虑激励成本)。现价对应2022年PE15倍,参考可比公司2022年平均,考虑到公司预期年均净利润增速更高,给予公司2022年20倍PE,合理价值51.90元/股,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势等风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):加盟渠道快速扩张,拟进行股权激励-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季度报告:2021Q3实现营收23.9亿元,同比+3.9％,较2019年同期增长27.1％;归母净利润1.4亿元,同比-24.7％,较2019年同期增长90.9％;扣非归母净利润1.2亿元,同比-24.8％,较2019年同期增长96.0％。
简评
三季度营收增速放缓,加盟渠道营收快速增长。受到疫情、洪水及消费整体疲软等因素对终端零售的影响,太平鸟第三季度营收增速放缓,公司2021Q3营收23.9亿元,同比+3.9％。净利润受到三季度收入增速放缓,叠加公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用增加的影响,有所降低:公司2021Q3归母净利润1.4亿元,同比-24.7％。分品牌来看,女装21Q3实现营收11.0亿元,同比增长4.1％;男装21Q3营收为6.4亿元,同比增长8.8％;乐町21Q3营收为3.3亿元,同比下降3.6％;童装21Q3同比增长11.8％,增速领先其他三个品牌。分渠道来看,加盟店营收增长明显,21Q3直营店和加盟店营收分别为8.3亿元、9.7亿元,分别同比-6.8％、16.0％。线下、线上分别实现营收18.0亿元、5.8亿元,分别同比增长4.2％、6.5％。
太平鸟聚焦加盟渠道拓展,第三季度直营、加盟门店净拓数量分别为64、254家,总数达1653、3425家。第三季度太平鸟直营、加盟门店新开数量分别为111、331家,关店数量47、77家,净拓数量64、254家。分品牌来看,女装、男装、乐町、童装四大品牌开店数量分别为174、155、51、61家,闭店数量分别为59、5、35、25家,净拓数量分别为115、150、16、36家,总数达1910、1518、728、791家。其中,女装品牌的直营、加盟门店净拓数量分别为29、86家,总数达579、1331家,男装品牌的直营、加盟门店净拓数量分别为41、109家,总数达539、979家。
受益于持续拓展加盟渠道,关闭低效直营门店,前三季度公司毛利率、净利率小幅提升,费用率整体保持稳定。2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为53.6％、7.5％,同比上升2.2、1.9PCT。分品牌来看,前三季度女装、男装、乐町、童装、其他业务毛利率分别为56.5％(同比+1.8PCT)、54.31％(同比+1.5PCT)、48.34％(同比-2.6PCT)、51.6％(同比+4.2PCT)、42.4％(同比-2.9PCT);分渠道来看,直营店、加盟店毛利率分别为65.9％(同比+3.7PCT)、45.1％(同比+0.9％PCT);分线上线下销售渠道来看,线上、线下毛利率分别为43.9％(同比-2.3PCT)、57.9％(同比+2.4PCT)。费用率方面,前三季度公司的销售、管理、研发费用率分别为36.1％、6.4％、1.5％,同比变化-0.1、0.1、0.2PCT。
公司发布股权激励计划公告,进一步建立、健全公司长效激励机制。公司发布三季报当天同时发布《2021年限制性股票激励计划(草案)摘要公告》,根据公告,公司拟从二级市场回购本公司人民币A股普通股股票552.6万股,约占激励计划草案公告时公司股本总额47672.8万股的1.2％,股权激励方式为授予激励对象限制性股票,授予价格为12.66元/股,涉及激励对象50人,包括5名董事、高级管理人员以及45名核心骨干人员。限制性股票解除限售的业绩条件为2021-2023年每年度的营业收入或净利润增长率不低于15％。
盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收115.9、134.3、154.1亿元,分别同增23.5％、15.9％、14.7％;归母净利润分别为9.9、12.6、15.6亿元,同比增长39.4％、27.3％、23.1％;对应最新P/E分别为19、15、12X,给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复、新品未跟紧潮流、加盟渠道拓展不及预期
[2021-10-20] 太平鸟(603877):3Q21业绩降速,股票激励计划指引中长期发展-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
2021年10月19日公司公布1-3Q2021年业绩:收入74.09亿元,同比增长34.20％;归母净利润5.54亿元,同比增长78.54％,符合预期。其中,3Q21收入/归母净利润分别为23.94/1.43亿元,同比分别增长3.92％/-24.66％,较3Q19分别增长27.14％/101.14％。
前三季度收入实现较快增长。分品牌看,1Q-3Q21PEACEBIRD女装/PEACEBIRD男装/LEDIN少女装/MiniPeace童装/其他同比分别增长42.90％/35.78％/19.21％/49.51％/34.81％;分渠道看,直营/加盟/线上同比分别增长39.94％/46.14％/27.53％。
直营渠道稳健拓展,加盟渠道展店提速。21年三季度末公司直营/加盟渠道分别为1653/3425家,加盟渠道1Q/2Q/3Q21分别净增0/109/254家,直营渠道1Q/2Q/3Q21分别净增16/19/64家。
3Q21毛利率同比基本稳定,净利率同比下滑。3Q21公司毛利率为50.02％,同比提升保持稳定,净利率为5.96％,较3Q20下滑2.19pct,主要源于三季度收入增速放缓,销售及管理费用率的增加。
存货较1H21增加较多,我们预计冬装备货较为充足。3Q21公司存货为28.17亿元,较1H21增加4.53亿元,导致21年前三季度存货周转天数为199天,较20年增加33天,主要源于去年秋冬及今年春夏存货增加以及冬装备货。
发展趋势
公司发布2021年限制性股票激励计划,用于激烈包括5名董事及高管及45名核心骨干,授予限制性股票数量占总股本的1.16％。业绩考核期分为2021-2023年,业绩考核目标为当年净利润或收入增长同比不低于15％。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年18.7倍/15.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,但考虑到当前整体消费环境承压以及公司三季度业绩降速,下调目标价18％至52.30元/股,对应25倍2021年市盈率和20倍2022年市盈率,较当前股价有33.4％的上行空间。
风险
新冠疫情及有关自然天气的影响,存货减值风险,渠道拓展不及预期。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):外部因素致Q3业绩承压,股权激励彰显长期发展信心-公司点评报告
■招商证券
受外部诸多不利影响,21Q3公司经营情况略低于预期。21Q1-Q3公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为74.09亿/7.93亿/5.54亿/4.10亿,同比增长34.20％/92.42％/78.54％/91.17％;实现每股收益1.18元。Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.94亿/2.31亿/1.43亿/1.19亿,同比+3.92％/-10.53％/-24.66％/-24.78％。Q3终端零售增速放缓,同时公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用支出增加,导致公司净利润下降。
21Q3公司收入同比增长4％,终端零售增速放缓:
分渠道,1)线上渠道,21Q1-Q3线上实现营收21.28亿,同比增长27.35％;营收占比达到29％;Q3线上实现营收5.79亿,同比增长6.50％;2)线下渠道,21Q1-Q3线下实现营收52.35亿,同比增长42.27％;营收占比71％;直营店/加盟店营收32.16亿/20.20亿,同比增长39.94％/46.14％。Q3线下实现营收17.98亿,同比增长4.19％。截至2021Q3,公司门店数5078家;较年初增长462家,其中直营店/加盟店1653家/3425家,较年初增长99家/363家。21Q3单季度开店318家,直营店/加盟店分别开店64家/254家,开店速度加快。分品牌,1)PEACEBIRD女装:21Q1-Q3公司PEACEBIRD女装营收32.33亿,同比增长42.90％;21Q3营收10.95亿,同比增长4.12％;截至21Q3,门店数量较年初+204家至1910家,其中直营店/加盟店数量分别为579家/1331家,较年初+53/+151家。21Q3单季度开店115家,其中直营店/加盟店分别+29家/+86家。2)PEACEBIRD男装:21Q1-Q3公司PEACEBIRD男装营收21.00亿,同比增长35.78％;21Q3营收6.43亿,同比增长8.77％;截至21Q3,门店数量较年初+169家至1518家,其中直营店/加盟店数量分别为539家/979家,较年初+55/+114家。21Q3单季度开店150家,其中直营店/加盟店分别+41家/+109家。3)LEDIN少女装:21Q1-Q3公司LEDIN少女装营收9.83亿,同比增长19.21％;21Q3营收3.33 亿,同比下降3.59％;截至21Q3,门店数量较年初+30家至728家,其中直营店/加盟店数量分别为215家/513家,较年初-13/+43家。21Q3单季度开店16家,其中直营店/加盟店分别-9家/+25家4)Peace童装:21Q1-Q3公司Peace童装营收8.52亿,同比增长49.51％;21Q3营收2.52亿,同比增长11.81％;截至21Q3,门店数量较年初+70家至791家,其中直营店/加盟店数量分别为304家/487家,较年初+17/+53家。21Q3单季度开店36家,其中直营店/加盟店分别+3家/+33家5)其他品牌:21Q1-Q3公司其他品牌营收1.95亿,同比增长 34.81％;21Q3营收0.53亿,同比下降3.13％;截至21Q3,门店数量较年初-11家至131家,其中直营店/加盟店数量分别为16家/115家,较年初-13/+2家。21Q3单季度仅加盟店开店一家。
公司前三季度整体毛利率同比提升2.16pct达到53.59％:
分品牌,PEACEBIRD女装/PEACEBIRD男装/LEDIN少女装/MiniPeace童装/其他品牌毛利率分别为56.47％/54.31％/48.34％/51.64％/42.43％,同比+1.77pct/+1.50pct/-2.60pct/+4.15pct/-2.89pct。分渠道,21Q1-Q3,线上毛利率同比下降2.29pct至43.90％,线下同比提升2.44pct至57.87％,线上毛利率下降主要是根据新准则,线上运费计入营业成本所致;线下直营店/加盟店毛利率分别为65.88％/45.13％,同比+3.70pct/+0.92pct。
Q3期间费用率上升,净利率下降。21Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为36.05％/6.37％/1.47％/0.72％,同比-0.48pct/+0.01pct/0.11pct/0.48pct;净利润率上升1.94pct达到7.47％。21Q3期间费用率上升2.48pct至41.98％,毛利率稳定,净利率下降2.19pct至5.96％。
经营活动净现金流健康,应收账款管理能力提升。1)21Q1-Q3经营活动净现金流净额为5678.47万元,去年同期为-2783.79万元,现金流健康。2)公司持续加强应收账款回收,21Q1-Q3公司应收账款规模6.96亿元,较年初下降10.60％。3)21Q1-Q3,公司存货规模达到28.17亿元,较年初上升24.85％,主要是为Q4的双十一和双十二活动备货。
股权激励的推出彰显管理层对公司中长期发展信心:2021年10月19日,公司发布2021年股权激励计划草案,拟向50名激励对象授予的限制性股票数量为553万股,占公司总股本1.16％,激励对象为公司董事、高级管理人员及核心骨干人员。授予价格为12.66元/股;本次激励分三个考核期,业绩考核要求分别为为:2021年/2022年/2023年营收或者净利润同比增速不低于15％/15％/15％。本次激励需要摊销14666万元,其中2021年/2022年/2023年/2024年分别摊销723万元/8433万元/4155万元/1344万元;本次激励有助于公司激发管理层热情,增强管理层和业务骨干信心,完善公司治理结构。
盈利预测及投资评级:中长期看,公司作为国内时尚休闲领军集团,近年来公司持续推进产品品质化年轻化时尚化改革,渠道结构得以优化,股权激励的推出彰显管理层中长期发展信心。考虑到Q3业绩表现略低于预期,我们调整公司盈利预测,预计2021年-2023年公司净利润分别为9.64亿元、11.86亿元、14.27亿元,同比增幅分别为35％、23％、20％。当前市值187亿元,对应21PE19X/22PE16X,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):业绩短期承压,维持全年预期-三季点评
■国金证券
事件
公司10月19日发布3Q21业绩,2021年前三季度公司营收/净利/扣非净利同比分别同增34％/79％/91％至74.1/5.5/4.1亿元,其中Q3单季度营收/净利/扣非净利同比+4％/-25％/-25％至23.9/1.4/1.2亿元,略低于此前预期。
10月19日公司发布股权激励计划草案,拟以12.66元/股价格授予高管、核心骨干等50名激励对象552.6万股股票,约占总股本1.16％。考核目标为2021/22/23年净利或营收增速不低于15％。
业绩简评
加盟增速好于预期,渠道结构进一步调整。线下方面,公司3Q21直营/加盟收入分别-7％/+16％至8.3/9.7亿,直营/加盟店数分别净增加64/254家。加盟扩张速度好于预期,预计收入占比将继续提升;直营门店多处于一二线城市受疫情影响较大,收入表现疲软,盈利能力预计持续改善。
线上增速环比放缓,天猫排名优势延续。线上方面,3Q21实现6％同比增长至5.8亿元,其中天猫渠道占比约40％-50％,在严控折扣策略下规模增速有所放缓,但站内排名稳定;抖音渠道占比约20-30％,预计继续提升。
净利率短期承压,存货周转加快。3Q21公司毛利率提升0.05pct至50.02％,净利率同比下滑2.19pct至5.96％,利润下滑主要系疫情、洪水等因素影响下外部零售环境不佳,内部公司代言人、25周年庆、捐赠物资、加大研发设计投入等费用较高所致。其中线上业务毛利率约为43.9％,同比下滑2.29pct,主要系新收入准则下线上运费作为合同履约成本计入营业成本所致,实际毛利率同比提升。存货较年初增加5.6亿元,主要系加大冬装备货所致,存货周转天数同比下降7.5,维持健康水平。
盈利预测与投资建议
销售旺季来临叠加双十一基数较低、羽绒服新品推出、近期多个代言人官宣推动下,四季度预期良好,展望全年增长预期不变。且公司股权激励计划绑定核心人才、彰显信心;Q3加速门店拓张、加强产品研发打下良好业务基础,继续看好公司中长期增长。维持此前盈利预测,预计21-23年EPS为2.2/2.7/3.3元,对应PE为18/14/12倍,维持"买入"评级。
风险提示
加盟开店、数字化不及预期;库存风险;股东质押及高管减持风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):疫情及天气拖累业绩,看好四季度旺季发力-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司2021年前三季度净利润5.5亿元,同比增长78.5％,略低于预期。1)前三季度公司收入、净利润保持高增长。前三季度公司实现营业收入74.1亿元,同比20Q1-Q3增长34.2％,同比19Q1-Q3增长48.1％,归母净利润5.5亿元,同比20Q1-Q3增长78.5％,同比19Q1-Q3增长167.9％。扣非归母净利润4.1亿元,同比20Q1-Q3增长91.2％。2)Q3单季受疫情及天气影响业绩下滑明显。21Q3单季收入23.9亿元,同比20Q3增长3.9％,归母净利润1.4亿元,同比下滑24.7％,扣非归母净利润1亿元,同比下滑24.8％。公司三季度业绩下滑主要系受疫情及天气影响,终端零售增速放缓,叠加25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用增加,导致利润下滑。
签约新生代顶流明星传递品牌精神,羽绒服新品重磅发布备战旺季销售。公司近期发布最新品牌代言人,聘任王一博为品牌全球代言人,签约白敬亭为太平鸟男装品牌代言人,以新生代顶流明星诠释持续创新的品牌精神,有效拉近与消费者的距离,增强情感共鸣与互动。同时,公司重磅发布新一季羽绒服产品,邀请意大利知名设计师FabiodelBianco,推出"snowbird"轻户外系列鹅绒羽绒服,产品采用国外一线环保染色技术,多元化面料质感、多功能羽绒解构以及适合滑雪人体工学的保暖和防寒功能,是本次产品的亮点。
主品牌增长优于整体,渠道拓展加快步伐。1)分品牌看:主品牌增速领先,乐町仍在调整期,童装高速增长。前三季度PB女装收入同比增加42.9％至32.3亿元,毛利率同比提升1.8pct至56.5％,年净开店204家至1910家。PB男装收入增长35.8％至21.0亿元,毛利率提升1.5pct至54.3％,年净开店169家达1518家,两大主品牌占主营收的72％。乐町营收同比增加19.2％至9.8亿元,毛利率下降2.6pct达到48.3％,净开店30家至728家。童装营收同比增长49.5％至8.5亿元,毛利率提升4.2pct至51.6％,净开店70家至791家。2)分渠道看:门店拓展速度加快,线下运营质量优于线上。前三季度直营门店净增99家至1653家,收入同比增长40％至32亿元,毛利率提升3.7pct至66％。加盟店净增363家至3425家,收入同比增长46％至20亿元,毛利率提升0.9pct至45％。线上收入同比增长28％至21亿元,毛利率下降2.3pct至44％,收入占比约为29％。
盈利能力提升明显,资产质量较高。1)费用率稳定,盈利能力提升。毛利率同比提升2.2pct至53.6％,销售费用率同比下降0.1pct至36.1％,管理费用(含研发)率同比增长0.3pct至7.8％,净利率提升1.9pct至7.5％。2)资产质量稳健。存货28.2亿元,较年初增加5.6亿元,备货力度加大,备战四季度旺季。经营性现金流净额0.6亿元,去年同期为-0.3亿元,主要系新租赁准则下,租赁的店铺租金从经营活动调整至筹资活动。
股票激励计划绑定核心人员。10月19日公司发布2021年限制性股票激励计划,向董事、高管及核心技术骨干授予股权552万股,占总股本的1.2％,授予价12.66元/股,考核目标为21-23年净利润或收入同比增长不低于15％,有效实现利益绑定。
公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,电商渠道优势明显,维持"买入"评级。公司持续推进品牌年轻化升级,聚焦年轻时尚,增强消费者对品牌年轻化认知,数字化转型有序推进,赋能公司产品研发、生产、供应链管理、销售全流程。伴随四季度销售旺季来临,预计公司业绩弹性将明显释放。维持原盈利预测,预计21-23年归母净利润为10.3/12.5/15.0亿元,对应PE为18/15/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响终端销售风险;品牌孵化不及预期风险;市场竞争加剧风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):Q3收入波动不改长期趋势,股权激励利好发展-三季点评
■中银证券
2021Q3收入波动不改长期趋势,股权激励利好发展支撑评级的要点·2021Q3洪水和疫情等因素致收入增速放缓,Q4有望环比改善。分季度看,公司前三季度收入同比增长93.1％/27.82％/3.92％,2021Q3疫情等因素致收入增速短期波动,但2021Q4随着冷冬到来,在去年11月基数较低的背景下,公司收入有望环比改善。分品牌看,男装和女装品牌收到零售环境影响单季度收入有所波动,2021Q1_3太平鸟女装收入分别为10.97/10.41/10.95亿元,Q1一Q3增速分别为120.42％/46％/4.10％;太平鸟男装收入分别为7.93/6.64/6,43亿,Q1-Q3增速分别为77,20％/27.93％/10.85％。童装2021前三季度收入8.52亿,同比增长49.51％,Q3基本保持稳定增长。分渠道看,前三季度净开开店462家至5078家,线下收入同比增长42.27％至52.35亿元。线上方面,公司积极加入新平台,线上收入同比增长27.53％至21.28亿。
盈利能力提升,存货管理能力增强、周转加快。2021前三季度毛利率为53.5g％,同比上升2.16pct,主要糸终端零售转好、品牌力提升．,2021前三季度销售费用率同比下降0.08pct至36.05％;管理费用率保持平稳,控费能力表现较好。截止三季度末,公司优化供应链、推进TOC改革,存货周转天数加快8天至199天,存货管理能力增强,运营效率提升。
品牌持续年轻化,数字化转型不断深入,股权激励助力长远发展。公司持续深化产品科技元素、精细化设计,融入国潮文化、迎合Z世代消费喜好,不断巩固时尚生活多品牌矩阵,并于10月19日宣布王一博成为全球代言人,持续提升品牌影响力。公司发布股权激励计划,拟授予50名核心员工共1.16％股份,绑定核心员工利益,有助于公司长远发展。
估值
当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为2.3元、2.7元、3.4元;市盈率分别为17倍、14倍、12倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
店效提升不及预期,数字化转型不及预期,新品销售不及预期。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):Q3收入短期波动,股权激励有望提振信心-公司点评报告
■华西证券
事件概述
2021年前三季度,太平鸟收入/归母净利/扣非归母净利分别为74.09/5.54/4.10亿元、同比增长34.20％/78.54％/91.17％、较19年同期增长48％/168％/380％;21Q3收入/归母净利/扣非归母净利23.94/1.43/1.19亿元、同比增长3.92％/-24.66％/-24.78％、较19Q3增长27％/91％/96％,低于预期。同时公司推出激励计划,授予高管及核心骨干等50人552.5822万股限制性股票,授予价格为12.66元/股,行权条件为2021-2023年收入或净利同比增速不低于15％。
分析判断:加盟保持双位数增长,直营、线上环比放缓。21Q3线上/直营/加盟收入增速分别为6％/-7％/16％、较19Q3增长48％/17％/27％,增速环比放缓(21Q1线上/直营/加盟收入增速分别为52％/89％/306％、较19Q1增长76％/55％/59％,21Q2线上/直营/加盟收入增速分别为25％/50％/30％、较19Q2增长69％/55％/71％)。21Q3直营/加盟分别净开64/254家至1653/3425家、较上半年加速开店(上半年直营/加盟分别净开35/109家)。分外延和内生来看,直营/加盟店数同比20Q3增长9％/19％,推算Q3直营店效/加盟单店出货分别下降15％/3％。
童装低双位数增长,太平鸟女装、男装单位数增长,乐町下滑。21Q3女装/男装/乐町/童装收入增速分别为4％/9％/-4％/12％、环比放缓(21Q1增速分别为120％/77％/83％/76％,21Q2增速分别为46％/31％/2％/72％)。从Q3开店速度来看,男装开店速度最快、女装次之。21Q3女装/男装/乐町/童装分别净增115/150/16/36家店铺至1910/1518/728/791家,较上半年加速开店(上半年女装/男装/乐町/童装分别净开89/19/14/34家)。
净利率下降主要由于费用率增加。21Q3太平鸟毛利率为50％、同比基本持平、环比下降4.6PCT,净利率为5.96％、同比下降2.3PCT,扣非净利率为5％、同比下降1.9PCT。净利率下降主要由于公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等导致费用支出增加,21Q3销售/管理/财务/研发费用率分别提高0.63/0.74/0.55/0.56PCT至33/7/2/1％。营业外支出/收入为1.47％、同比提高1.29PCT,主要由于捐赠增加。存货环比增加。21Q3末公司存货为28.17亿元、同比增长25％、较21H末增长19％,我们分析存货环比增加主要由于:(1)夏装销售不佳、有部分库存;(2)冬季及双十一备货增加;(3)去年秋冬过季货品。2021年前三季度存货周转天数为199天、同比下降8天,应收账款周转天数为27天、同比下降6天。
投资建议
我们分析,尽管公司Q3受到疫情反复、洪水、台风等影响低于预期,但:(1)加盟商重启开店增长趋势不变;(2)男装、童装改善趋势不变,未来期待乐町的改善;(3)扣非净利改善逻辑不变。考虑Q3低于预期、但是公司今年政府补助增加,将21/22/23年收入从119/140/160亿元下调至117/139/160亿元,将EPS从2.06/2.67/3.19元调整至2.11/2.64/3.18元、2021年10月19日股价39.2元对应21/22/23年PE为19/15/12X,维持"买入"评级,考虑估值切换、将目标价从62元上调至66元(对应22年25X)。
风险提示
疫情发展的不确定性;休闲行业被运动分流;开店低于预期;
新品牌培育不及预期;系统性风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):Q3表现走弱,营运稳健-季报点评
■国盛证券
单Q3收入增速放缓,业绩下滑。1)前三季度公司营收/业绩/扣非业绩同比分别增长34％/79％/91％至74.1/5.5/4.1亿元,非经常性损益主要为政府补助。2)单Q3公司营收/业绩/扣非业绩同比分别+4％/-25％/-25％至23.9/1.4/1.2亿元。Q3收入同比增速环比放缓,主要原因系去年同期基数较高、今年Q3疫情反复影响终端销售。3)盈利质量层面,Q1-Q3毛利率同比+2.2PCTs至53.6％(单Q3毛利率基本同期持平为50％左右),销售/管理费用率分别为36.1％/6.4％,(单Q3销售/管理费用率分别+0.6PCTs/+0.7PCTs至32.8％/6.8％,主要系公司25周年庆、品牌宣传、设计研发等致使费用支出增加),综合致使净利率提升1.9PCTs至7.5％(单Q3净利率-2.2PCTs至6.0％)。
主品牌表现平稳,渠道优化。1)分品牌来看,单Q3太平鸟女装/男装/MP童装/乐町销售同比分别+4％/+9％/+12％/-4％达11.0/6.4/2.5/3.3亿元,主要系疫情反复、高温淡季延长、自然灾害影响终端销售所致。2)分渠道来看,①线上新零售仍为布局重点,Q3线上销售同增6％至5.8亿元,渠道销售占比约24％,毛利率同比基本持平为44％,公司积极推进新零售,打通更多线上平台,包括小程序、抖音等等。②Q3直营/加盟销售分别-7％/+16％至8.3/9.7亿,量价拆分来看:店数增长,Q1-Q3直营/加盟店数分别净增加99/363家;店效提升,上半年优化基础持续发力,我们估算前三季度直营及加盟店铺盈利能力同比均有提升。
营运周转良好,备货Q4旺季。1)截至Q3末,公司存货同增25％至28.2亿元,我们判断主要系公司为冬季旺季备货所致。前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别同减7.6天/同减6.3天至199.2天/26.85天,我们认为数字化战略及快反供应链下,公司存货周转有望进一步优化。2)现金流表现良好,前三季度经营性现金流量净额较去年同期增0.85亿元至0.57亿元。积极布局旺季销售,全年稳健增长。1)积极布局"冷冬预期+双十一"的销售旺季,深化时尚化年轻化转型,签约新代言人引领零售流量,包括全球代言人王一博、男装代言人白敬亭、时尚女装SuperChina代言人奥运冠军杨倩。2)运营端,加大科技数字化项目投入,联手华为打造零售、产品、渠道等全方位数字化转型,我们估算全年收入/业绩均有望增长20％左右。3)公司发布股权激励计划草案,绑定管理层利益。拟授予高管骨干限制性股票553万股(占总股本比例约1.16％),授予价为12.66元/股;分三期解锁,解锁条件分别为2021-2023年每期业绩增长不低于15％或营收增长不低于15％。
投资建议。公司长期战略目标清晰,打造全网新零售生态。我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为10.6/13.1/16.0亿元,现价39.2元,对应2022年PE为14倍,维持评级为"买入"评级。
风险提示:疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险;多品牌业务改革开展不及预期风险;渠道扩张速度不及预期风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):三季度零售波动、四季度将发力,发布限制性股票激励计划-2021年三季报点评
■光大证券
三季度收入增长放缓,叠加投入短期增加致净利润下滑
公司发布2021年三季报,1～9月实现营业收入74.09亿元、同比增34.20％,归母净利润5.54亿元、同比增78.54％,扣非归母净利润4.10亿元、同比增91.17％。收入、归母净利润、扣非净利润较19年同期分别增长48.08％、167.87％、380.02％。前三季度EPS为1.18元。前三季度公司归母净利率7.47％、仍持续提升,较20年1～9月、19年1～9月分别提升1.86/3.34PCT。
分季度来看,公司2021Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别同比+93.10％、+27.82％、+3.92％,较19Q1/Q2/Q3分别+60.93％、+60.48％、+27.14％,归母净利润分别同比翻22倍、+85.52％、-24.66％,较19Q1/Q2/Q3分别+134.82％、+357.73％、+90.91％。Q3收入增速放缓,主要为终端零售增速放缓,包括宏观经济和零售疲弱、多地雨水或偏热天气和疫情反复等多因素影响致服装当季消费需求不佳;归母净利润下滑、同比减少4508万元,主因为收入放缓影响利润,另外公司公益捐赠净增3097万元,以及25周年庆、品牌宣传、设计研发等费用增加所致。
各品牌三季度增速均有放缓,开店速度有所加快
1)收入按品牌拆分:前三季度主要品牌PB女装、PB男装、乐町、MP童装、其他收入分别同比+42.90％、+35.78％、+19.21％、+49.51％、+34.81％,Q3各品牌收入增速均有放缓,分别同比+4.12％、+8.77％、-3.59％、+11.81％、-3.13％,主品牌PB男女装表现相对稳健、童装增速突出。
2)收入按线上线下拆分:线上销售占总收入比例为29％、同比增27.53％;线下销售占总收入比例为71％、同比增42.27％。线下渠道中,直营店收入同比增39.94％(占总收入44％),加盟店收入同比增46.14％(占27％)。
3)线下收入按外延内生拆分:渠道数量方面,21年9月末公司总门店数5078家、较年初净增加462家(新开927家、关闭465家)、外延净增加10.01％(较6月末的3.12％净开店速度明显提升)。其中直营店净增加99家至1653家(+6.37％,开248家、关149家),加盟店净增加363家至3425家(+11.85％,开679家、关316家)。
毛利率提升、Q3同比稳定,费用率有所提升,存货和应收账款周转加快毛利率:前三季度毛利率同比提升2.15PCT至53.59％。
分季度来看,2021Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为55.88％(同比+3.98PCT)、54.61％(+1.70PCT)、50.02％(+0.05PCT)。
分品牌来看,PB女装、PB男装、乐町、MP童装、其他毛利率分别为56.47％(同比+1.77PCT)、54.31％(+1.50PCT)、48.34％(-2.60PCT)、51.64％(+4.15PCT)、42.43％(-2.89PCT)。分渠道来看,线上、线下渠道毛利率分别为43.90％(-2.29PCT)、57.87％(+2.44PCT);线下渠道中直营店、加盟店毛利率分别为65.88％(+3.70PCT)、45.13％(+0.92PCT)。 费用率:前三季度公司期间费用率同比提升0.69PCT至44.61％。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为36.05％(-0.07PCT)、6.37％(+0.11PCT)、1.47％(+0.19PCT)、0.72％(+0.47PCT)。财务费用率上升主要系执行新租赁准则,确认租赁负债利息支出所致。
21Q1～Q3单季度期间费用率分别同比-6.31、+3.04、+2.49PCT。
其他财务指标:
1)存货21年9月末较21年初增24.85％至28.17亿元、同比增25.13％;存货周转天数为199天、同比减少8天。存货增加主要为应对冬季旺季备货以及部分季节(20年秋冬装、21年夏装)库存增加所致。
2)应收账款21年9月末较21年初减少10.60％至6.96亿元、同比减少4.59％;应收账款周转天数为27天、同比减少6天。
3)前三季度公司经营净现金流同比转正,自20年1～9月的-2784万元增加至5678万元。经营净现金流大幅增加主要系首次执行新租赁准则,支付店铺租金从经营活动调整至筹资活动所致。
风险提示:疫情或极端天气影响超预期、宏观经济增速放缓致终端销售疲软;TOC效果不及预期;控费不及预期;线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):短期业绩承压,看好组织激励和冬季反弹-2021年三季报点评
■国信证券
Q3零售下滑致业绩承压,存货小幅上升
2021年Q3,公司实现营业收入23.9亿元,同增3.9％。归母净利润在收入疲软和捐款影响下,同减24.7％至1.4亿元,扣非净利润1.19亿元,同减24.8％。分品牌看,女装/男装/乐町/童装分别实现收入11.0/6.4/3.3/2.5亿元,分别同增4.1％/8.8％/-3.6％/11.8％。分渠道看,直营/加盟/线上分别实现收入8.3/9.7/5.8亿元,分别增长-6.8％/16.0％/6.5％。Q3公司实现毛利率50.0％,同减0.9p.p.,其中乐町毛利率下滑6.7p.p.导致整体毛利率下滑。销售费用率/管理费用率分别为32.8％/6.8％,同增0.7p.p./0.7p.p.。经营利润率/归母净利率为9.6％/6.0％,同减1.6/2.2p.p.。
展望:股权激励盘活组织,签约顶流代言人,看好Q4冬装发力10月19日公司发布股权激励方案,涉及董事、高管和核心骨干50人,股份数占比1.16％,以12.66元/股为授予价格,限售解除的考核目标分别为未来3年收入或净利润增速不低于15％,股权激励主要是希望推行合伙人机制,充分调动员工积极性,盘活组织。同时,公司在10月陆续官宣顶流明星白敬亭和王一博为代言人,加上国庆以来全国大降温,有望对公司Q4冬装销售带来积极影响,推动全年业绩高增长。
风险提示
1.疫情反复;2.渠道下沉不及预期;3.库存高企风险;4.系统性风险。
投资建议:看好Q4业绩反弹和中长期成长,维持"买入"评级从短期看,Q3业绩在零售环境影响下承压,但公司已为Q4销售做好充分准备,包括营销代言人官宣,核心品类梳理,商品时尚感和专业度提升,有望在Q4恢复高增长。从中长期看,公司品牌、产品、渠道年轻,新零售发展势头良好,库存优化。具备多重竞争力公司有望稳步打开中长期成长天花板,渠道结构改善、门店提效有望带来净利率提升。我们维持盈利预测,预计公司21-23年净利润分别同增48％/24.1％/21.5％至10.5/13.1/15.9亿元,EPS为2.21/2.75/3.34元,考虑整体消费环境景气度回落,板块整体可比估值下降,预计公司合理估值60.4～63.2元(22年PE22x-23x),维持"买入"评级。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-01-27] 太平鸟(603877):4Q21业绩下滑,拖累全年表现-2021年业绩预告点评
■中信证券
疫情＆暖冬冲击4Q21单季业绩,拖累全年净利润下滑7％,略低于预期。公司公布2021年业绩预告,2021全年营收预计同比增长10％-20％,实现归母净利润约6.6亿元/-7％,扣非净利润约5.0亿元/-11％。全年业绩下滑主因Q4单季在疫情反复及暖冬冲击的背景下冬装销售不利,同时公司直营门店占比较高,在代言广告与数字化投入等费用的较大投资下,Q4单季净利润/扣非净利润同比下滑-74％/-74％,拖累全年业绩表现。
核心品牌增长稳健,线上渠道颇具亮点。分品牌看,公司主品牌太平鸟男装、女装、童装全年净利润预计均实现正增长,其中男装与童装目前快速复苏。乐町由于线上竞争/品牌调整等因素,全年净利润预计有所下滑。分渠道看,公司全年线上收入增长15％-20％,目前占整体收入约30％+,其中天猫/抖音/唯品会渠道分别占线上50％/20％-25％/15-20％。公司线上渠道占比与分布较为均衡,且在新渠道投入初见成效,目前抖音渠道随规模提升,盈利水平已与天猫渠道相近。
内部变革持续产品/品牌/渠道投入,长期聚焦经营质量提升。得益于公司在产品/品牌/渠道上近两年来的不断变革,公司在年轻客群与数字化转型上收获颇丰,但疫情/暖冬等行业负面因素使公司Q4业绩表现不佳。费用投放上,考虑公司2021年签约王一博/白敬亭等明星,预计短期品宣支出仍有增长。长期来看,公司在此前变革的基础上将持续聚焦经营质量提升。2021年公司净开门店约600家,其中直营/加盟门店分别约100/500家。考虑到直营渠道占比仍较大,未来公司希望均衡线上/直营/加盟渠道结构占比,未来随终端零售恢复,公司盈利水平与质量有望快速提升。
风险因素:疫情局部反复,渠道变革不及预期,时尚设计波动。
投资建议:2021年在疫情＆暖冬冲击下,公司终端门店销售下滑,4Q21单季净利润下滑约-74％,全年表现低于预期。但公司在产品/品牌/渠道上的变革延续,长期有望不断提升经营质量。考虑短期内公司零售表现承压,我们下调公司2021/22/23年EPS预测至1.39/1.72/2.10元(原预测为2.18/2.60/3.07元)。参考公司过去两年历史平均估值与海外休闲服饰品牌龙头估值水平,下调目标价至40元(对应2023年20xPE),维持"买入"评级。
[2022-01-26] 太平鸟(603877):Q4业绩承压,期待管理策略调整显效-年度点评
■东吴证券
公司预计2021年归母净利润同比下滑7％左右。公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润约6.6亿元、同比下滑7％左右,扣非归母净利润约5亿元、同比下滑11％左右。其中2021Q4归母净利润预计约1.1亿元、同比下滑约74％,业绩大幅下滑主要由于2021Q4同店零售额同比下降、品牌营销＆数字化转型费用加大、社会公益性捐赠支出增加。
疫情后公司在同业中复苏较早、力度较大,但2021Q3业绩增速现放缓。1)2020-2021H1公司营收利润表现领先同业。得益于积极布局电商新渠道、提升快反货品比例,公司2020Q2起营收即恢复正增长、高增态势持续至2021Q2,在同业中复苏较早且力度较大,2020Q1-2021Q2公司营收分别同比-16.7％/+25.6％/+22.3％/+32.2％/+93.1％/+27.8％,归母净利润分别同比-89.9％/+146.7％/+153.4％/+16.8％/+2222.2％/+85.5％。2)2021Q3业绩增速出现放缓。2021年7月国内疫情反扑、服装零售环境恶化,8月以来国内服装零售额(限额以上)持续同比下滑,2021Q3公司营收同比增速放缓至3.9％、归母净利润同比下滑-24.7％。
内外不利因素叠加,2021Q4业绩低于我们预期。1)内因方面,经历2021Q3零售端波动后,公司对Q4双十一和羽绒服销售较为乐观,并加大品宣力度及数字化转型投入,新增代言人王一博、白敬亭、杨倩,与华为签署数字化转型变革项目合作协议,造成费用大幅上升。2)外因方面,由于2021Q4疫情影响仍存、冷冬气候不及市场预期,11-12月公司终端门店零售额同比下滑15％左右、其中同店同比下滑10-25％。3)综合零售额下滑+费用增加,导致2021Q4归母净利润同比下滑约74％。
线上多平台发力+线下门店扩张,我们预计2021年收入有望维持中双位数增长。2021Q1-Q3公司线上/线下收入分别同比+27.5％/42.3％,收入占比分别为28.9％/71.1％。1)线上方面,公司加大抖音/B站/小红书等新流量平台运营,我们预计2021年线上收入有望同比增15-20％;2)线下方面,截至2021Q3公司门店共5078家/yoy+15.8％(较2020年末净增加462家,下同),其中直营1653家(+99家)、加盟3425家(+363家)。我们预计2021年公司门店净增加约600家/yoy+11.8％。尽管Q4店效表现不佳,全年结合店铺扩张,线下收入亦有望达中双位数增长。
盈利预测与投资评级:公司聚焦中档休闲时尚服饰市场,长期来看在品牌建设、数字化转型方面的投入有望增强公司品牌力、巩固龙头地位。2021下半年不利环境下调整应对不足、Q4业绩低于我们预期,期待2022年通过优化考核指标(从收入考核到利润考核)、加强费用控制、调整渠道布局(降低固定费用偏高的直营占比)等方式有效改善业绩、降低波动。我们将2021-2023年EPS从1.92/2.29/2.70元下调至1.39/1.67/2.00元,对应PE分别为17.8X/14.7X/12.3X,下调为"增持"评级。
风险提示:疫情反复影响居民消费、管理策略调整不及预期等。
[2022-01-26] 太平鸟(603877):4Q零售表现不及预期,拖累全年盈利-年度点评
■华泰证券
盈利预告:2021年净利润同比下滑约7％
太平鸟发布盈利预告,预计2021年公司归母净利润/扣非归母净利润同比下滑约7/11％至人民币6.6/5.0亿元左右,不及我们预期(人民币10.0/8.2亿元);表明4Q21归母净利润/扣费归母净利润同比下滑约73/74％至人民币109/90亿元左右,盈利增速相较3Q21(同比下滑33/25％)进一步放缓。我们将21/22/23年基本EPS预测下调34/31/27％至1.40/1.81/2.26元,并将目标价下调29％至37.3元,基于12个月动态EPS1.85元及20.1倍目标PE(2017年以来历史均值加0.5标准差)。太平鸟当前股价对应12.3倍12个月动态PE(据我们预测),较历史均值折让28％。维持"买入"。4Q21受内外部不利影响,零售表现疲软据公司公告,4Q21零售表现疲软,同店销售有所下滑,主因:1)国内疫情反复;2)暖冬气候导致降温不及预期;以及3)公司在外部零售环境波动时对货品的调整不及时。我们预计公司4Q21/2H21收入同比下滑12.5/6.4％至3.4/5.8亿元,2021年收入同比增长15％至人民币108亿元。分渠道看,我们估计2021年太平鸟线上渠道或受益于持续进行中的数字化转型及新零售营销,收入同比增速有望达20％,快于线下渠道同比增长15％。我们预计,2022年公司及加盟商将对线下渠道拓展保持谨慎态度。
净利润率短期承压,中长期扩张趋势不改我们认为,太平鸟2021年净利润率扩张或受到以下因素影响:1)折扣力度提升以消化库存积压,毛利率或有所下滑;2)品牌营销及数字化转型费用投放增加,经营杠杆转差。3Q21太平鸟与华为签订数字化转型项目合作协议,4Q21新增王一博、白敬亭、及奥运冠军杨倩为品牌代言人;3)零售环境恶化或影响加盟商拓店信心,渠道结构调整进度不及预期,直营占比过重导致经营杠杆承压。尽管如此,我们预计随着公司推进渠道结构调整、提升快反能力并加强费用管控,2022年公司净利润率有望重回扩张通道。
2021年净利润预测下调34％至人民币6.6亿元;目标价下调至37.3元
我们将21-23年收入预测下调8/12/14％以反映零售表现疲软及谨慎的渠道拓店,并将营业利润率下调3/3/2pp以反映经营杠杆转差。因此,我们将净利润预测下调34/31/27％至6.6/8.6/10.8亿元。据我们预测,太平鸟21-23E净利润CAGR达15％,仍处于利润率扩张阶段,因此给予目标PE20.1倍(历史动态PE均值加0.5标准差),并基于盈利预测调整将目标价下调29％至37.3元(基于12个月动态EPS1.85元)。
风险提示:1)加盟渠道扩张不及预期;2)直营渠道店效提升不及预期;3)电商业务增速及数字化转型慢于预期4)快时尚品牌竞争加剧。
[2022-01-25] 太平鸟(603877):经营环境承压,2021年业绩预计同减7％-重大事件快评
■国信证券
事项:
2022年1月24日,太平鸟发布2021年度业绩预告,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.6亿元左右,与上年同期相比预计减少7％左右,预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.0亿元左右,与上年同期相比预计减少11％左右。
国信观点:1)业绩预告:Q4受短期疫情、天气影响公司零售表现影响,业绩不达预期;2)风险提示:1.疫情持续过长,消费需求大幅下行;2.库存积压风险;3.企业恶性竞争;4.市场的系统性风险。3)投资建议:期待疫后复苏,看好中长期成长。2020～20211H,随着组织激励改革和品牌年轻化形象重塑,公司业绩持续保持快速增长,但2021下半年以来的疫情和暖冬等不利影响导致公司同店零售不达预期,由于前期已策划的品牌推广费用和直营门店固定费用支出较为刚性,更进一步导致业绩不达预期,但我们认为公司品牌发展势头依然良好,我们期待2022年疫情常态化管控后公司零售表现的复苏。从中长期看,公司品牌、产品、渠道年轻优势仍然存在,渠道结构改善、直营门店提效有望稳步带来净利率提升。由于公司2021年业绩表现低于预期,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元(原为10.5/13.1/15.9亿元),同增-7.3％/25.1％/20.7％,EPS为1.38/1.73/2.09元。参照可比公司估值情况,考虑到零售终端仍有不确定性,我们认为22年18～19x估值较为合理,合理估值31.2～32.9元,维持"买入"评级。
评论:
业绩预告:Q4受短期疫情、天气影响公司零售表现,业绩不达预期1、全年业绩:2021年公司预计实现归母净利润约6.6亿元,全年同比下滑约7％,预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.0亿元左右,与上年同期相比预计减少11％左右。
2、Q4业绩:公司预计实现归母净利润1.06亿元,同比减少74％。
公司全年业绩不达预期,一方面是由于四季度以来,公司受国内疫情反复、暖冬气候等不利因素影响,11～12月同店零售流水低于公司预期,由于公司直营占比较大,固定租金、人工费用支出较多,同店零售额不达预期将对公司净利润产生更显著负面影响。另一方面,在报告期内,公司前期策划较多的品牌营销、数字化转型等方面的投入,相关费用支出同比有较大增长,同时社会公益性捐赠支出也有较大增长,零售表现低于预期将导致净利润率下滑。盈利预测:主要假设条件及结果由于公司业绩不达预期,我们对公司未来业绩预测假设做出相应调整:其中2021年收入预期调整为108.5亿元(原为120.9亿元),同增15.6％(原为28.8％);2021年毛利率维持52.7％的原假设不变;2021年总费用金额(营业税金及附加、销售、管理、研发、财务费用)预期调整为49.5亿元(原为51亿元),总费用率预期调整为45.7％(原为42.2％)。
1、收入:2021年四季度,受到零售环境趋弱影响,太平鸟各品牌收入均出现下滑,其中乐町出现较大幅度下滑,女装有一定的下滑,男装和童装下滑幅度较小,因此总体来看四季度预计公司收入端下滑11％,全年收入端预计增长15.6％。展望2022～2023年,我们假设疫情常态化管控后,品牌凭借较好的年轻潮流势头,零售终端流水有望逐步复苏,我们维持原假设,假设总体收入实现15～20％的增长。
2、毛利率:2021年四季度,公司各品牌需要处理2020年Q4的部分冬装库存,造成小幅打折,毛利率预计同比减少4p.p.,因此2021年公司总体毛利率预计52.7％,维持原假设。
展望2022～2023年,由于公司计划逐步调整渠道结构,减少毛利率更高的直营门店和增设毛利率较低的加盟店。我们假设各品牌毛利率均会小幅下滑,总体下滑到52％～53％水平。
3、费用率:一方面考虑到公司原本规划用于品牌推广、数字化建设的费用支出及门店固定租金、人工费用超过收入增速,另一方面考虑到公司有部分随收入变化的可变费用,我们综合预计公司2021年Q4总体费用支出同比增长2％(预计Q4总费用金额比原假设低8％)。综上所述,2021全年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达到37.1％、6.3％、1.4％。财务费用率参照2021年前三季度表现假设为0.6％。
展望2022～2023年,根据公司减少费用率较高的直营门店和增加费用率较低的加盟店规划,我们维持原来对费用率下降预期的假设,预计公司销售费用率有望保持小幅下滑趋势。4、其他:1)资产减值损失参照2021年前三季度情况和业绩预告的表现,我们预计2021年资产减值占收入比重在1％左右,往后预计保持平稳。2)所得税率参照2021年前三季度情况,基本维持原假设。
总结:2021年四季度零售环境疲软,公司同店零售下滑,固定的费用支出导致费用率高企引起业绩预期大幅下滑。对于2022～2023年,我们预计随着零售环境的改善,公司费用管控能力的加强,以及通过关直营店和加盟店优化渠道结构,有望在2022～2023年实现业绩反弹。综上所述,我们预计2021～2023年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元,同比增长-7％/25％/21％。投资建议:期待疫后复苏,看好中长期成长2020～20211H,随着组织激励改革和品牌年轻化形象重塑,公司业绩持续保持快速增长,但2021下半年以来的疫情和暖冬等不利影响导致公司同店零售不达预期,由于前期已策划的品牌推广费用和直营门店固定费用支出较为刚性,更进一步导致业绩不达预期,但我们认为公司品牌发展势头依然良好,我们期待2022年疫情常态化管控后公司零售表现的复苏。从中长期看,公司品牌、产品、渠道年轻优势仍然存在,渠道结构改善、直营门店提效有望稳步带来净利率提升。由于公司2021年业绩表现低于预期,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元(原为10.5/13.1/15.9亿元),同增-7.3％/25.1％/20.7％,EPS为1.38/1.73/2.09元。参照可比公司估值情况,考虑到零售终端仍有不确定性,我们认为22年18～19x估值较为合理,合理估值31.2～32.9元 ,维持"买入"评级。
[2022-01-25] 太平鸟(603877):疫情、天气及费用投入拖累Q4业绩,全年业绩低于预期-公司信息更新报告
■开源证券
疫情、天气及费用投入拖累Q4业绩,全年增长低于预期,维持"买入"评级公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润6.6亿元,同比下滑约7％,扣非归母净利润5.0亿元,同比下滑约11％,业绩低于预期主要系冷冬不及预期影响冬季产品动销,疫情下高直营占比带来的经营杠杆负效应明显、费用端(总部大楼摊销/品宣广告/数字化转型)大幅增长导致2021Q4利润明显下滑。我们下调盈利预测,预测2021-2023年归母净利润为6.6/8.2/9.8亿元(此前为10.1/12.8/15.6亿元),对应EPS分别为1.4/1.7/2.1元,当前股价对应PE分别为17.7/14.3/12.0倍,基于有效数字化转型和业绩平稳增长预期,继续维持"买入"评级。
核心品牌及线上表现基本稳健,预计2022年将继续调整渠道结构及质量(1)分渠道看:预计2021年线上零售额增长15-20％,占比30％+,天猫、抖音、唯品会分别占比50％、20-25％、15-20％,其中抖音渠道占比提升较快,净利率约为10-15％,与天猫渠道持平;线下方面,2021Q4弱经营环境下直营同店增长下滑、加盟零售额下滑导致快反比例不足,公司预计2021年直营净拓约100家,加盟净拓约500家,2021年末公司线下门店数量预计为5218家,直营拓店速度显著放缓,我们预计2022年公司渠道质量、结构将继续调整,直营渠道将呈净闭店趋势。(2)分品牌看:全年核心品牌中PB女装、男装、童装利润同比仍有增长,女装品牌增长略低于预期主要系产品风格调整过快、货品品类规划的系统性不足,而乐町品牌业绩较明显下滑主要系线上线下均处于调整阶段。
零售波动下库存较为良性,预计中短期费用端支出仍有增长(1)存货端:秋冬季产品动销不佳主要系供应链紧张和冷冬预期下期货比例提高,但库存同比下降主要系总体投产减少;夏季产品动销及产销率较好但库存略有增长主要系高牵引流水目标下投产大幅增加;(2)费用端:2021Q4公司加大品牌推广力度,加速拓展代言人矩阵(新增王一博作为太平鸟品牌全球代言人、白敬亭作为PB男装品牌代言人、奥运冠军杨倩作为PB女装SUPERCHINA系列代言人),预计在品牌建设、数字化转型背景下中短期费用支出仍有增加。
风险提示:疫情影响线下零售环境、渠道调整及费控能力改善不及预期
[2022-01-25] 太平鸟(603877):经营环境承压,2021年业绩预计同减7％-重大事件快评
■国信证券
事项:
2022年1月24日,太平鸟发布2021年度业绩预告,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.6亿元左右,与上年同期相比预计减少7％左右,预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.0亿元左右,与上年同期相比预计减少11％左右。
国信观点:1)业绩预告:Q4受短期疫情、天气影响公司零售表现影响,业绩不达预期;2)风险提示:1.疫情持续过长,消费需求大幅下行;2.库存积压风险;3.企业恶性竞争;4.市场的系统性风险。3)投资建议:期待疫后复苏,看好中长期成长。2020～20211H,随着组织激励改革和品牌年轻化形象重塑,公司业绩持续保持快速增长,但2021下半年以来的疫情和暖冬等不利影响导致公司同店零售不达预期,由于前期已策划的品牌推广费用和直营门店固定费用支出较为刚性,更进一步导致业绩不达预期,但我们认为公司品牌发展势头依然良好,我们期待2022年疫情常态化管控后公司零售表现的复苏。从中长期看,公司品牌、产品、渠道年轻优势仍然存在,渠道结构改善、直营门店提效有望稳步带来净利率提升。由于公司2021年业绩表现低于预期,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元(原为10.5/13.1/15.9亿元),同增-7.3％/25.1％/20.7％,EPS为1.38/1.73/2.09元。参照可比公司估值情况,考虑到零售终端仍有不确定性,我们认为22年18～19x估值较为合理,合理估值31.2～32.9元,维持"买入"评级。
评论:
业绩预告:Q4受短期疫情、天气影响公司零售表现,业绩不达预期1、全年业绩:2021年公司预计实现归母净利润约6.6亿元,全年同比下滑约7％,预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.0亿元左右,与上年同期相比预计减少11％左右。
2、Q4业绩:公司预计实现归母净利润1.06亿元,同比减少74％。
公司全年业绩不达预期,一方面是由于四季度以来,公司受国内疫情反复、暖冬气候等不利因素影响,11～12月同店零售流水低于公司预期,由于公司直营占比较大,固定租金、人工费用支出较多,同店零售额不达预期将对公司净利润产生更显著负面影响。另一方面,在报告期内,公司前期策划较多的品牌营销、数字化转型等方面的投入,相关费用支出同比有较大增长,同时社会公益性捐赠支出也有较大增长,零售表现低于预期将导致净利润率下滑。盈利预测:主要假设条件及结果由于公司业绩不达预期,我们对公司未来业绩预测假设做出相应调整:其中2021年收入预期调整为108.5亿元(原为120.9亿元),同增15.6％(原为28.8％);2021年毛利率维持52.7％的原假设不变;2021年总费用金额(营业税金及附加、销售、管理、研发、财务费用)预期调整为49.5亿元(原为51亿元),总费用率预期调整为45.7％(原为42.2％)。
1、收入:2021年四季度,受到零售环境趋弱影响,太平鸟各品牌收入均出现下滑,其中乐町出现较大幅度下滑,女装有一定的下滑,男装和童装下滑幅度较小,因此总体来看四季度预计公司收入端下滑11％,全年收入端预计增长15.6％。展望2022～2023年,我们假设疫情常态化管控后,品牌凭借较好的年轻潮流势头,零售终端流水有望逐步复苏,我们维持原假设,假设总体收入实现15～20％的增长。
2、毛利率:2021年四季度,公司各品牌需要处理2020年Q4的部分冬装库存,造成小幅打折,毛利率预计同比减少4p.p.,因此2021年公司总体毛利率预计52.7％,维持原假设。
展望2022～2023年,由于公司计划逐步调整渠道结构,减少毛利率更高的直营门店和增设毛利率较低的加盟店。我们假设各品牌毛利率均会小幅下滑,总体下滑到52％～53％水平。
3、费用率:一方面考虑到公司原本规划用于品牌推广、数字化建设的费用支出及门店固定租金、人工费用超过收入增速,另一方面考虑到公司有部分随收入变化的可变费用,我们综合预计公司2021年Q4总体费用支出同比增长2％(预计Q4总费用金额比原假设低8％)。综上所述,2021全年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达到37.1％、6.3％、1.4％。财务费用率参照2021年前三季度表现假设为0.6％。
展望2022～2023年,根据公司减少费用率较高的直营门店和增加费用率较低的加盟店规划,我们维持原来对费用率下降预期的假设,预计公司销售费用率有望保持小幅下滑趋势。4、其他:1)资产减值损失参照2021年前三季度情况和业绩预告的表现,我们预计2021年资产减值占收入比重在1％左右,往后预计保持平稳。2)所得税率参照2021年前三季度情况,基本维持原假设。
总结:2021年四季度零售环境疲软,公司同店零售下滑,固定的费用支出导致费用率高企引起业绩预期大幅下滑。对于2022～2023年,我们预计随着零售环境的改善,公司费用管控能力的加强,以及通过关直营店和加盟店优化渠道结构,有望在2022～2023年实现业绩反弹。综上所述,我们预计2021～2023年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元,同比增长-7％/25％/21％。投资建议:期待疫后复苏,看好中长期成长2020～20211H,随着组织激励改革和品牌年轻化形象重塑,公司业绩持续保持快速增长,但2021下半年以来的疫情和暖冬等不利影响导致公司同店零售不达预期,由于前期已策划的品牌推广费用和直营门店固定费用支出较为刚性,更进一步导致业绩不达预期,但我们认为公司品牌发展势头依然良好,我们期待2022年疫情常态化管控后公司零售表现的复苏。从中长期看,公司品牌、产品、渠道年轻优势仍然存在,渠道结构改善、直营门店提效有望稳步带来净利率提升。由于公司2021年业绩表现低于预期,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元(原为10.5/13.1/15.9亿元),同增-7.3％/25.1％/20.7％,EPS为1.38/1.73/2.09元。参照可比公司估值情况,考虑到零售终端仍有不确定性,我们认为22年18～19x估值较为合理,合理估值31.2～32.9元 ,维持"买入"评级。
[2022-01-25] 太平鸟(603877):四季度销售拖累业绩,数字化转型布局长期高质量增长-年度点评
■申万宏源
预计2021年净利润下滑至6.6亿元,低于市场预期。1)受四季度拖累,全年净利润下降约7％。公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润预计位6.6亿元,同比下降约7％,扣非净利润为5.0亿元,同比下降约11％。利润下滑主要来自费用增厚,收入端预计全年收入仍有15％以上的增长。2)多因素导致21Q4业绩不及预期。21Q4单季度归母净利润预计为1.1亿元,同比20Q4下滑73.7％,扣非归母净利润预计为0.9亿元,同比下滑74.1％。业绩下滑主要是因为:21Q4受国内疫情反复、暖冬气候等影响,公司运营快速调整应对不足,同店零售额同比出现下降,对公司净利润影响较大;公司下半年新聘请多位新生代偶像作为代言人,加大品牌营销力度,数字化转型建设等方面的相关费用支出同比有较大增长,以及社会公益性捐赠支出也有较大开支。
预计童装男装复苏明显,线上渠道保持快速增长。1)分品类看,预计主品牌太平鸟女装、男装、童装业务均有复苏,净利润同比均有一定增长,乐町目前仍处于转型调整阶段,预计业绩仍有亏损。2)分渠道看,预计四季度在线下疫情反复影响下,线下同店销售有一定下滑,尤其是11-12月期间,西安、宁波疫情对于线下销售影响较大,预计线下开店主要集中在经销渠道,线上销售为21Q4主要增长来源,全年线上销售预计有双位数增长。
股票激励计划绑定核心人员,数字化转型提质增效。1)股权激励计划提升核心团队积极性。2022年1月,公司2021年限制性股票激励计划已授予并完成登记,向董事、高管及核心技术骨干授予股权552万股,占总股本的1.2％,授予价12.66元/股,考核目标为21-23年净利润或收入同比增长不低于15％,有效实现利益绑定。2)数字化转型全面推进。公司2021年发行可转债,拟投资6.5亿元进行数字化转型建设,从消费者洞察、需求捕捉与触达、供应链管理、产品开发等方面全方位进行数字化升级改造。
公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,疫情反复导致利润承压,下调至"增持"评级。公司持续推进品牌年轻化升级,聚焦年轻时尚,增强消费者对品牌年轻化认知,数字化转型有序推进,赋能公司产品研发、生产、供应链管理、销售全流程。考虑到疫情反复以及费用支出使公司利润承压,下调公司盈利预测,预计21-23年实现归母净利润6.6/7.9/9.3亿元(原为10.3/12.5/15.0亿元),对应PE为19/16/13倍。考虑到龙头服装公司22年平均PE为18倍,给予公司22年18倍PE,对应22年底市值为146.2亿元,相比2022年1月24日市值仍有18％的上涨空间,由"买入"下调至"增持"评级。
风险提示:疫情反复影响终端销售风险;品牌孵化不及预期风险;市场竞争加剧风险。
[2022-01-25] 太平鸟(603877):4Q21受疫情、天气及投入加大等影响,业绩预告低于预期
■中金公司
业绩预览
预告2021年盈利同比下降约7％
公司发布2021年业绩预告:2021年预计实现归母净利润6.6亿元左右,预告净利润同比下降约7％;预告扣非归母净利润约5.0亿元,同比下降约11％。预告业绩低于我们预期,主因4Q21受国内疫情反复、暖冬天气等不利因素影响,同店销售出现下降,同时,公司加大品牌营销、数字化转型等方面的支出;其次,社会公益性捐赠支出也有较大增长。
关注要点
冬季气候偏暖等因素影响冬装销售。21年冬季气候相较近年冬季气候偏暖,降温频率及幅度较往年低,暖冬气候对公司羽绒服等冬装高单价产品销售不利。另一方面,公司运营快速调整应对不足,同店零售额同比下降。
疫情反复影响线下消费复苏。4Q21陕西西安、河南等地相继出现疫情局部,对线下客流及消费者信心带来负面影响,我们预计有关地区销售受到较大影响。
加大品牌营销,数字化转型等造成费用支出增长较大。4Q21公司新增王一博作为天平鸟品牌全球代言人,新增白敬亭作为太平鸟男装品牌代言人,新增奥运冠军杨倩作为太平鸟女装SUPERCHINA代言人,客观来看品牌宣传费用或将有所增长。
2021年9月公司与华为签署数字化转型变革项目合作协议,发力数字化转型,我们预计公司短期费用支出有所增加。
渠道质量、结构继续调整,历史直营占比较高增大短期费用压力。公司1-3Q21直营渠道营收占比达43.68％,直营门店数量占比达32.55％,在休闲服饰细分领域,直营门店数量及营收占比高于同行可比标的,此外2H21管理费用中租金减免影响或同比减少,公司整体经营杠杆凸显。我们预计公司未来伴随终端消费恢复,且费用分摊等影响减弱后,盈利有望快速恢复。
估值与建议
考虑到短期费用支出影响并基于未来业绩平稳增速预期,我们分别下调2021/22年归母净利润预测值至6.6/8.0亿元,分别下调33.6％、34.7％,并引入2023年净利润预测值9.7亿元,当前股价对应2022/2315.5/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司短期费用支出对公司盈利端潜在影响,我们下调公司目标价至33.45元(较此前最近目标价下调36.0％),对应22/23年20.0/16.4倍市盈率,较当前股价有29.2％上行空间。
风险
局部疫情反复风险,影响线下客流及消费信心;运营费用未来分摊风险;潮流趋势波动不确定性等风险。
[2021-12-27] 太平鸟(603877):数字化驱动下的快时尚品牌服饰先锋-深度研究
■东吴证券
聚焦青年时尚定位中档的多品牌休闲时尚服饰公司,覆盖男装、女装、童装等领域。太平鸟品牌创立于1996年,2015年开始男女装年轻化转型,大胆转化目标客群,定位中档休闲时尚市场,拥有太平鸟女装、太平鸟男装、乐町少女装、MiniPeace童装等多个品牌。2021年前三季度实现收入74亿元,归母净利润5.5亿元,2021年前三季度太平鸟女装/太平鸟男装/乐町少女装/MiniPeace童装收入占比分别为44％/29％/13％/12％。
国内女装行业集中度较低,多元多变的消费者时尚需求对企业的快反提出了新的需求:以2020年零售额数据计,中国女装市场CR10为8.2％,CR20为12.5％,份额最高的Uniqlo品牌占比仅为1.8％。远低于其他细分赛道。究其背后原因,主要因为女装的进入门槛低,而由于女装时尚潮流每年都在变化,对品牌的快反能力要求较高,品牌做好并不容易。利用数字化手段加强消费者洞察,采用"快反"模式打造柔性供应链,成为女装品牌突围的关键。
数字化驱动全链路快反,精准捕捉需求提升运营效率。公司以顾客为中心,着力打造完整的数据驱动商品开发与快反柔性供应链,以此快速满足消费者对最新时尚的需求,同时拉升货品存货周转,提升经营效率。1)在开发设计端:大数据洞察消费者需求与流行趋势,迅速组织设计。2)在生产供应端:预估货品需求,柔性生产,精准配送,促进商品快速、高效流通。3)在营销零售端:线上大数据支持精准营销。把握微博,B站,小红书,抖音等各类平台全面扩大品牌声量。2021年公司发行可转债募集8亿元继续推进数字化转型。
直营提效,加盟扩规模,抖音平台成绩显著:线下:截至2021年第三季度,公司共有线下门店5078家,其中直营门店1653家,经销门店3425家。分品牌来看太平鸟女装/太平鸟男装/乐町少女装/MiniPeace童装分别拥有1910/1518/728/791家。直营层面公司将更加聚焦店效的提升,加盟层面疫情后已基本恢复,未来将加速门店新拓展。线上:2021年以来公司率先大力布局直播电商,侧面也验证了公司对于终端消费变化较强的敏锐度,2021H1,公司在抖音零售额高达3亿元,占线上零售额比例增长至18％,公司在抖音有较为明显的先发优势,积累了丰富的运营经验,未来随着抖音电商渗透率的提升,公司线上渠道或将迎来第二增长曲线。
盈利预测与投资评级:品牌矩阵丰富、消费者覆盖齐全,公司利用数字化技术驱动商品开发,快速满足消费者时尚需求,同时公司加强对抖音等直播电商布局,具备新媒体运营先发优势。我们预计公司2021-2023年将实现归母净利润9.2亿/11亿/13亿元,最新收盘价对应2021-2023年PE为15/12/10倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:疫情反复及消费景气度下降,电商渠道发展不及预期,科技数字化转型推进不及预期,存货跌价风险等。
[2021-11-04] 太平鸟(603877):太平鸟股东拟大宗交易减持不超1.03%股份
■上海证券报
太平鸟公告，自本公告披露之日起3个交易日后的3个月内，股东禾乐投资计划通过大宗交易方式减持公司股份不超过493万股，即减持比例不超过公司总股本的1.03%。禾乐投资系控股股东太平鸟集团有限公司与管理人员共同设立的为激励管理人员的持股公司。
[2021-10-24] 太平鸟(603877):品牌渠道双变革释放红利,数字化巩固时尚龙头地位-公司首次覆盖报告
■开源证券
品牌/渠道有效变革,数字化巩固公司龙头地位,首次覆盖给予"买入"评级
公司是国内中档休闲服饰行业的时尚领军企业,顺应行业品牌年轻化、电商多元化布局、迁移购物中心的变革趋势,在利好国货的竞争格局下,有望进一步抢占绫致时装市场份额。短期看,直营店效提升、加盟规模扩张,长期看,数字化平台助力产品周转、内部协同,业绩有望持续稳定增长。我们预测2021-2023年归母净利润为10.1/12.8/15.6亿元,对应EPS为2.12/2.68/3.27元,当前股价对应PE分别为17.8/14.0/11.5倍,首次覆盖给予"买入"评级。
年轻化:产品设计和营销方式均迎合Z世代消费习惯,沉淀年轻客群资产
(1)产品端:内部聚焦设计与功能,外部联合与共创双管齐下,从创意根源上年轻化;(2)品牌端:以联名与粉丝经济聚流量,以创新营销方式全面渗透年轻消费者。相较同行业的IP模式,公司跨界联名的范围更广、更高频,触及年轻消费者流行文化的各个层级;并且与阿里合作,拥有优选IP、商品企划、运营、评估的完整联名机制;联名后进一步针对跨界理念进行创意联动,加深产品印象。
渠道结构持续优化,传统与新电商平台齐头并进,供应链管理优势明显
(1)渠道优化:形成"购物中心/电商为主,大力发展奥莱"的多渠道策略,购物中心和电商占比提升,在巩固传统电商份额外,精耕细作抖音渠道,PB女装已实现稳定日销,预计全年保有GMV12亿元。(2)供应链:TOC模式提升售罄率,做深畅销款,降低首铺比例至60％-70％,补货商品放置于RDC中以备季中的自动补货、快速调拨;快反提高周转,降低库存,女装的快反零售占比最高(50％),羽绒服预留约20％产能,夏装>20％,公司正从深度/流动性向新鲜度管理迈进:高频上新广泛覆盖需求,大数据和快单研发提高货品新鲜度及精准度。
未来增量:短期直营提效、加盟拓展驱动业绩,长期数字化赋能潜力较大(1)直营渠道减亏、提效,将支撑短期业绩增长,2021H1公司直营平效约1.7万元,优衣库同期为4.8-5万元;加盟规模已重回增长轨道,预计零售赋能后质、量双拓展空间广阔,目前加盟:直营门店比例为2:1,且直营收入占比较高。(3)对比SHEIN,公司供应链效率较好,但消费者洞察及信息系统仍有不足,发行转债、合作华为落地数字化平台后,商品运营与盈利能力有望大幅改善。
风险提示:疫情影响零售终端销售、数字化建设效果不及预期
[2021-10-23] 太平鸟(603877):激励落地奠定长期发展,效率改善或在旺季爆发-三季点评
■海通证券
前三季度收入同比增34％。公司2021年前三季度实现收入74亿元,同比增长34％,归母净利润5.54亿元,同比增长78.54％,扣非归母净利润4.10亿元,同比增长91.17％,毛利率为53.59％,同比提升2.16pct,净利率7.47％,同比提升1.94pct。单3季度实现收入24亿元,同比增长3.92％,归母净利润1.43亿元,同比下降24.66％,毛利率50.02％,同比提升0.05pct,净利率5.96％,同比下降2.19pct。
存货周转持续改善,轻装迎接冬装旺季。单3季度由于行业零售增速减弱,造成收入增速放缓,单3季度从品类维度看,女、男、乐町、童装分别收入增长4.1％、8.8％、-3.6％、11.8％,从店铺维度看,直营、加盟、电商收入分别增长-6.83％、15.98％、6.50％,我们判断直营和电商渠道反映出三季度行业销售较淡的实际情况,而加盟收入因主要为经销渠道备货,增速略高。虽然单3季度收入增速放缓,在数字化、精细化的运营下,公司仍维持了较为健康的库存水平,期末库存28.2亿元,存货周转天数199天,同比减少约8天,我们认为随"十一"假期后,全国陆续降温,冬装销售进入旺季,有望在四季度恢复收入高增长。
21Q3营业利润率9.64％,较19Q3提升3.94pct,运营效率持续提升。单3季度毛利率50.02％,同比提升0.05pct,考虑到线上销售会计处理规则变动,我们估计毛利率仍实现小幅提升,单3季度从品牌维度看,女、男、乐町、童装毛利率分别为52.08％、52.52％、41.27％、49.33％,分别同比变动-0.31pct、2.56pct、-6.68pct、1.87pct。与去年同期宣发活动较少相比,今年在25周年庆、品牌宣传、设计研发上增加投入,导致净利率同比有所下降。然而,与疫情前的单3季度相比,公司营业利润率已有显著提升,本期达9.64％,17-19Q3分别为6.59％、6.49％、5.70％。我们认为,公司已连续2个季度呈现营业利润率改善情况(21Q2公司经营利润率12.2％,2017-2019年Q2分别为3.98％、3.78％、4.04％),随收入增速改善,利润端或将出现规模效应弹性。
网罗年轻偶像,目标活力年轻消费群体。公司先后合作多名青年偶像、奥运冠军合作--聘请白敬亭为太平鸟男装品牌代言人,王一博为品牌全球代言人,杨倩为太平鸟女装SUPERCHINA代言人,我们认为太平鸟品牌熟悉年轻消费群体的喜好,配合优质代言人,开发时尚服装款式,满足年轻消费者需求,提高品牌影响力。
风险提示。终端零售疲弱,开店不达预期。
[2021-10-21] 太平鸟(603877):多因素导致Q3业绩承压,长期看好公司改革及激励红利-三季点评
■东方证券
核心观点
2021年前三季度公司营业收入74.09亿元,同比增长34％,归母净利润5.54亿元,同比增长79％,扣非后归母净利润4.1亿元,同比增长91％,其中21Q3公司收入增长4％,归母净利润下降25％,国内疫情、天气异常与主流电商平台增速放缓对公司三季度终端零售产生明显的影响。
分品牌来看,PB女装与乐町Q3收入+4％与-4％,PB男装与童装Q3收入+9％与+12％,男装与童装单季度表现相对更强;分渠道,Q3电商收入增长7％,线下直营收入下降7％,加盟收入增长16％,前三季度线下直营门店净增99家,线下加盟门店净增363家,加盟Q3保持较快的开店进度,为全年批发收入增长打下基础。三季度公司期间费用率上升2.48PCT,扣非后净利润率5％,在收入增速放缓的情况下,品牌宣传、设计研发等费用支出的增加对公司报告期获利能力有一定的拖累。
伴随三季报,公司同时推出新一期激励计划,计划向50名高管与核心骨干授予552.58万股限制性股票,授予价格12.66元/股,解锁条件为2021-2023年每年的收入或盈利同比增速不低于15％,并且设有事业部层面与个人层面绩效考核要求。参考上一期激励经验,我们认为此次激励计划更务实,兼顾了员工收益与公司业务的成长性。
三季度外部环境的变化(疫情波动、传统电商平台流量放缓等)对国内品牌服饰行业整体都产生了较大的零售压力,考虑到公司20Q4收入和盈利基数相对不高,近期全国大范围降温将带动冬装销售进入旺季,公司在近期也陆续官宣了白敬亭、王一博、杨倩等代言人,双十一与21Q4公司收入增速仍然值得期待。长期来看公司仍然处于提质增效的改革红利释放期,在销售收入稳步增加的趋势下,盈利有望呈现更高的弹性。
财务预测与投资建议
我们维持对公司2021-2023年每股收益分别为2.16元、2.67元和3.31元的盈利预测,参考可比公司平均估值,给与公司2021年24倍PE估值,对应目标价51.84元,维持公司"买入"评级。
风险提示:疫情波动、传统电商平台持续减速、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。
[2021-10-21] 太平鸟(603877):外部因素影响Q3业绩下滑,看好Q4旺季增长-三季点评
■财信证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入74.09亿元,同比增长34.02％;实现归母净利润5.54亿元,同比增长78.54％。
分季度看,Q3实现营业收入23.94亿元,同比增长3.92％;实现归母净利润1.43亿元,同比减少24.66％。主要由于:1)受疫情和天气灾害影响,线下终端零售客流减少,增速放缓;2)本期公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等一次性费用支出增加,归母净利润减少,略低于预期。
分渠道看,直营/加盟今年分别净开店99/363家,分别实现营业收入32.16/20.20亿元,同比分别增长39.94％/46.14％;线上/线下分别实现营业收入21.28/52.35亿元,分别同比增长27.53％/42.27％,线上增长主要得益于抖音等直播卖货渠道的增长,线下业绩快速增长主要得益于快反供应链的支持和渠道优化。
分品牌看,主品牌女装/男装/乐町/童装今年分别净开店204/169/30/70家,分别实现营业收入32.33/21.00/9.83/8.52,同比分别增长42.90％/35.78％/19.21％/49.51％,其中童装增长快速。
净利率短期承压,看好Q4旺季销售反弹。Q3净利率为5.96％,同比下降2.19pct,短期承压,主要由于本期宣传、河南灾情捐赠等一次性费用支出增加。2021年前三季度净利率为7.47％,同比增加1.94pct,得益于快反供应链建设及渠道优化。
投资建议:公司近期官宣了全球代言人王一博和男装代言人白敬亭,在明星代言效应和今年降温提前的影响下,叠加今年过年较早和Q4大促旺季影响,且发布股权激励计划彰显增长信心,上调公司营收预测,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为123.14/139.13/155.82亿元,由于今年一次性费用大幅增加,归母净利润分别下调至10.41/13.11/15.28亿元,EPS分别为2.18/2.75/3.21元/股,对应PE分别为17.40/13.83/11.86倍,给予公司2022年16-18倍估值,合理价格区间为44.00-49.50元,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响终端零售情况,行业竞争加剧。
[2021-10-21] 太平鸟(603877):深化数字化转型,限制股票激励计划充分调动积极性-季报点评
■天风证券
21Q1-Q3营收74.1亿同增34％,归母净利5.5亿同增79％其中Q3营收23.94亿元,同增3.92％,主要系三季度终端零售增速放缓所致;21Q3归母净利润1.43亿元,同比减少24.66％,主要系三季度收入增速放缓,同时公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用支出增加,导致净利润降低。
分品牌看,21Q3PEACEBIRD女装收入10.95亿元(占总营收比例为46％),同比增长4％;PEACEBIRD男装收入6.43亿元(占比27％),同比增长8.80％;
乐町LED-IN收入3.33亿元(占比14％),同比减少3.76％;MiniPeace童装收入2.52亿元(占比11％),同比增长12％。
分渠道看,1)线下渠道:收入17.98亿元(占比76％),同比增长4％;
同比增长4％;其中直营收入8.31亿元(占线下渠道收入比46％),同比减少7％;加盟收入9.67亿元(占线下渠道收入比54％),同比增长16％。
2)线上渠道:收入5.79亿元(占比24％),同比增长6％。
公司毛利率同比增长0.05pct至50.02％,归母净利率减少2.26pct至5.96％分品牌看,2021Q1-3PEACEBIRD女装毛利率为56.47％(+1.77pct);
PEACEBIRD男装毛利率为54.31％(+1.50pct);乐町LED-IN毛利率为48.34％(-2.60pct);MiniPeace童装毛利率为49.51％(+4.15pct)。
分渠道看,2021Q1-3线下渠道毛利率为57.87％(+2.44pct);其中直营渠道毛利率为65.88％,同增3.70pct;加盟渠道毛利率为45.13％,同比增长0.92pct。21Q1-3线上渠道毛利率为43.90％,同比减少2.29pct。
费用率稳定,2021Q3销售费用率33％(+1pct)、管理费用率7％(-1pct)、研发费用率2％(+1pct)、财务费用率1％。
周转效率提升。2021Q3公司存货28.17亿元,同比增长25.09％;库存周转期为199天,同比减少8天。
发布限制性股票激励计划,充分调动积极性。公司发布2021年限制性股票激励计划,拟向激励对象一次性授予限制性股票552.6万股,约占该计划草案公告时公司股本总额4.8亿股的1.16％。
维持盈利预测,维持买入评级。考虑到公司未来线下渠道运营效率及盈利能力有望稳步提升,且数字化赋能背景下,精准设计、需求感知、柔性供应及场景营销价值链路打通后运营效率有望提升,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.5/12.5/15.0亿元,对应EPS分别为2.2/2.6/3.2元,对应P/E分别为17/15/12X。
风险提示:国内局部疫情反复致门店销售不及预期;市场竞争加剧挤占原有份额;流行趋势把握不当;存货管理、跌价风险等。
[2021-10-21] 太平鸟(603877):3Q21零售承压,股权激励指引成长-2021年三季报点评
■中信证券
收入:行业零售环境转弱,Q3单季增速下滑。公司公布2021年三季报,2021Q3单季实现收入23.9亿元,同比+3.9％(相比2019年+27.1％);前三季度累计收入74.1亿元,同比+34.2％(相比2019年+48.1％),三季度收入增速环比有所下滑。分品牌看,主品牌女装/男装/童装与乐町品牌Q3收入同比+4％/+9％/+12％/-4％。分渠道看,直营/加盟/线上渠道收入同比别-7％/+16％/+6％,三季度散点疫情/水灾等不利因素对一二线城市直营渠道冲击较大,收入有所下滑。
盈利:期间费用/捐赠支出小幅提升,Q3净利润同比转负。2021Q3单季公司毛利率为50.0％,同比基本持平,环比下降4.6pcts,主因加盟渠道冬装发货金额较大,拉低整体毛利率。销售/管理/财务/研发费用率同比+0.6pct/+0.7pct/+0.6pct/+0.6pct,各项费用率均有小幅提升,主因代言人前期费用与25周年庆典费用投入较高,同时加大设计研发投入所致。此外公司为河南灾情捐赠约3500万元营业外支出,多因素致公司Q3单季归母净利润1.43亿元,同比-24.7％(相比2019年+90.7％)。
内部变革延续,股权激励方案指引长期成长。公司过去两年来的优异表现得益于一系列的内部调整,在产品/品牌/渠道上变革出新,聚焦年轻客群,并提升渠道效率。短期内行业负面因素叠加造成公司业绩承压,但不改变革的长期成效延续。目前公司已备战羽绒服品类,冷冬环境下Q4有望实现超预期增长。新公布的股权激励草案从公司/事业部/个人三方面提出了考核要求,目标2021/22/23年收入或净利润增速均保持15％以上水平,预计未来将在过往超额利润分享计划的基础上进一步明确激励机制,为公司长期成长保驾护航。
风险因素:渠道拓展不及预期、疫情反复影响线下销售、时尚设计波动。
投资建议:诸多不利因素影响下,公司三季度业绩承压,单季收入/归母净利润同比+3.9％/-24.7％。但公司过去两年来内部变革的成效仍在,股权激励方案也将进一步明确激励制度,为公司长期成长保驾护航。考虑短期内公司零售表现承压,我们下调公司2021/22/23年EPS预测至2.18/2.60/3.07元(原预测为2.21/2.66/3.14元)。参考公司过去两年历史平均估值与海外休闲服饰品牌龙头估值水平,维持目标价65元(对应2022年25xPE),维持"买入"评级。
[2021-10-21] 太平鸟(603877):3Q业绩短期承压;4Q冬装销售向好-季报点评
■华泰证券
3Q收入及净利润增速环比放缓;4Q业绩有望改善;"买入"
太平鸟于10月19日发布3Q21业绩:营业收入同比增长3.9％至23.9亿元,增速环比放缓,主因受到洪灾及疫情反弹、气温偏高、以及高基数效应拖累。归母净利润同比下滑24.7％至1.4亿元,对应净利率同比收缩2.3pp至6.0％,主因终端零售疲软导致经营杠杆转差及一次性费用增加。我们预计,随着零售环境改善及冬装营销效果显现,太平鸟4Q21业绩有望改善。我们将21/22/23年净利润预测下调9/7/8％至10.0/12.4/14.9亿元,基本EPS为2.10/2.61/3.12元,并将目标价下调15％至52.5元,基于12个月动态EPS2.57元及20.4倍目标PE(历史均值+0.5标准差)。"买入"。
渠道拓店助推3Q加盟收入增长;冷冬及营销加码利好
4Q冬装销售3Q21公司直营收入同比下滑6.8％,主因同店销售下滑>15％;加盟收入同比增长16.0％,主因渠道拓店(净开254家,同比增加19.4％)带来的收入增加抵消单店出货同比下降2.8％;线上收入同比增长6.5％,增速环比放缓,主因高基数影响。分品牌看,太平鸟女装/男装/MiniPeace童装收入继续实现正增长,同比+4.1/+8.8/+11.8％,转型效果显现;乐町女装进入品牌调整期,同比从高基数回落3.6％。公司近期连续官宣顶流明星代言人,强化年轻时尚定位,同时升级产品面料及设计,积极布局冬装销售。叠加冷冬及"双十一"购物旺季,我们预计公司4Q21收入同比增速有望恢复至13％。
净利率短期波动,长期扩张趋势不改
3Q21公司净利率放缓至6.0％,主因:1)渠道拓店、签约代言人、"25周年大秀"、冬装营销以及研发投入增加导致营业费用增加;2)洪灾及疫情捐赠等一次性费用增加;3)终端零售疲软,经营杠杆转差。我们预计随着收入增速回暖、渠道结构调整推进、以及后台费用管控加强,2021公司净利率有望同比扩张0.9pp至8.5％。公司于同一天发布股权激励计划草案,拟以12.66元/股价格授予50名高管及核心骨干552.6万股股票(占当前总股本的1.16％),解锁条件为21-23年每年收入及净利润同比增速不低于15％。我们认为这有利于绑定公司及管理层利益,充分激发业绩增长动力。
2021年净利润预测下调9％至10亿元;目标价下调至52.5元
我们将21-23年收入预测下调4/4/6％以反映宏观因素的负面影响,并将21年营业利润率下调0.1pp以反映经营杠杆差于预期。因此,我们将净利润预测下调9/7/8％至10/12/15亿元,并将目标价下调15％至52.5元(基于12个月动态EPS2.57元及20.4倍目标PE)。太平鸟当前股价对应15.2倍12个月动态PE(基于我们的预测),较历史均值折价13％。维持"买入"。
风险提示:1)加盟渠道扩张不及预期;2)直营渠道店效提升不及预期;3)电商业务增速及数字化转型慢于预期;4)快时尚品牌竞争加剧。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):Q3业绩短期承压,股权激励彰显信心-三季点评
■国泰君安
投资建议:考虑到Q3零售增速不及预期,略微下调21-23年EPS预测至2.20/2.69/3.23元(调整前分别为2.28/2.78/3.32元),考虑到公司成长性较好,给予公司高于行业平均的26倍PE,维持目标价57元,维持增持。业绩略低于预期。
事件:Q1-Q3营收74.1亿,同比增长34.2％,归母净利润5.5亿,同比增长78.5％。Q3单季营收23.9亿,同比增长3.g％,归母净利润1.4亿,同比下降24.7％,扣非归母净利润1.2亿,同比下降24.8％。
Q3零售增速放缓,冷冬预期下看好Q4业绩表现．受水灾、疫情、气温等多因素影响,Q3终端零售增速放缓。Q3营收同比仅增长3.9％:1)分品牌来看,PB女装/PB男装／乐町/MP童装收入分别为11.0/6.4/3.3/2.5亿,分别同比+4.1％／+8.8％/-3.6％/+11.8％。2)分渠道来看,Q3线上收入5.8亿,同比增长6.5％;线下收入18.0亿,同比增长4.2％,其中直营店收入8.3亿,同比下降6.8％,加盟店收入9.7亿,同比增长16.0％。Q3直营净拓店64家(H1净拓店35家)．Q3加盟净拓店254家(H1净拓店109家),拓店速度有所加快。我们认为Q3零售增速放缓是疫情等因素导致的短期下滑,冷冬预期之下看好公司Q4零售表现。
股权激励彰显信心,数字化转型有望驱动长期成长,公司发布股权激励计划草案,拟授予50名核心人员1.16％股份,授予价格12.66元／股,行权条件为21—23年的收入或利润增速不低于l5％,股权激励绑定公司核心员工利益,彰显了公司对于长期发展的信心。同时公司积极推进数字化转型,未来有望通过科技数字化赋能推动传统运营模式的变革升级,驱动公司长期业绩增长。
风险因素:疫情的不确定性、数字化变革进展不及预期
[2021-10-20] 太平鸟(603877):费用拖累下业绩表现弱,股权激励加码管理稳定-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报。公司2021Q1-Q3实现营收、归母、扣非74.09、5.54、4.1亿元,同增34.2％、78.5％、91.2％。其中单Q3实现营收、归母、扣非23.94、1.43、1.19亿元,同比变动+3.9％、-24.7％、-24.8％。
事件评论
负面外部因素拖累零售表现,Q3收入表现较弱。受7月以来极端天气、部分地区疫情反复、经济承压等影响,服装零售弱市环境下公司收入明显放缓。分渠道看,直营/加盟/线上同比-6.8％/+16.0％/+6.5％至8.3/9.7/5.8亿元,毛利率分别同比+0.4/+2.5/-1.8pct至62.2％/42.8％/46.6％。加盟增速相对较优预计主要与Q3净开店254家及部分秋冬装发货有关。此外,加盟渠道Q2/Q3净拓店数109/254均为近年以来季度最佳,印证基于产品力和品牌力的改革、零售赋能支持下,加盟商盈利改善、拓店积极性高,预计未来渠道结构及盈利质量亦将趋好。线上毛利率下降预计与物流费用计入成本有关。分品牌看,PB女装/男装/乐町/童装同比+4.1％/+8.8％/-3.6％/+11.8％至11.0/6.4/3.3/2.5亿元,毛利率同比-0.3/+2.6/-6.7/+1.9pct。受品牌定位暂不鲜明以及折扣加深影响,乐町收入＆毛利率延续Q2以来的下滑态势,其余品牌增长相对稳定。
短期费用投放拖累利润表现,长期益于新品推广与品牌认知。公司Q3毛利率-0.1pct至50％、净利率-2.2pct至5.96％,Q3净利润降幅较高主要为公司25周年庆、新增明星代言人加大品牌宣传、设计研发、河南灾情捐赠等费用增加所致。具体来看,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同增0.6/0.7/0.6/0.6pct,财务费用率增加预计与准则变更后租赁负债利息确认至财务费用有关。王一博、白敬亭等头部明星代言人的签约,有益于新品宣传与品牌在年轻消费群体里的传播与认知。以往相对弱势的羽绒服品类有望在时尚定位明晰＆功能强化的背景下,依托于新代言人实现冬装破圈,加之冷冬预期Q4表现值得期待。
股权激励凝聚核心骨干,实现长期稳定发展。此外,公司发布2021年股权激励草案,拟向公司4名董事、董秘及45名核心骨干人员授予552.6万股股份,占总股本的1.16％,回购均价、授予价分别为18.09、12.66元/股。考核目标为:以2020/2021/2022年为基数,下一年收入或利润增速不低于15％。
短期业绩受零售环境影响有所波动,但在自上而下的管理变革、品牌年轻化、渠道结构优化、精进快反等各项变革下,公司长期经营质量改善与弹性释放可期。预计2021-2023归母10.3、12.2、14.8亿,同增44.6％、18.5％、21.6％,对应PE为18.1、15.3、12.6倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.零售环境恶化的风险;
2.产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):短期业绩虽然有所波动,但不改中长期向好-季报点评
■广发证券
公司公告2021年第三季度报告。公司前三季度营业收入74.09亿元,同比增长34.20％,归母净利润5.54亿元,同比增长78.54％,其中第三季度单季营业收入23.94亿元,同比增长3.92％,归母净利润1.43亿元,同比下降24.66％。第三季度公司营收增速放缓主要受到国内部分地区自然灾害和疫情反复影响,归母净利润下降还受到公司25周年庆、品牌宣传、转债发行、河南灾情捐赠等因素的影响。
渠道结构优化,加盟渠道改善好于预期。分直营、加盟、线上看,直营第三季度单季营业收入同比下降6.83％(二季度增长49.68％),加盟同比增长15.98％(二季度增长30.39％),线上同比增长6.50％(二季度增长25.25％)。第三季度公司直营店净开64家,加盟店净开254家,符合公司直营店谨慎控制,加盟门店进入扩张的目标。
毛利率保持平稳,期间费用率有一定上升。公司第三季度毛利率50.02％,较上年同期增加0.05个百分点。第三季度期间费用率41.97％,较上年同期增加2.49个百分点。公司前三季度存货周转天数199天,较上年同期减少8天。
公司公告2021年限制性股票激励计划草案。向职业化团队,共计50人,授予552.5822万股,占公司总股本1.16％,股票来源为公司从二级市场回购的公司股票,授予价格为12.66元/股,解锁条件包括公司、事业部和个人三个层面,有助于充分调动积极性,保障公司长远发展。
盈利预测和投资建议:预计公司2021-2023年EPS为2.17元/股、2.59元/股、3.36元/股(考虑激励成本)。现价对应2022年PE15倍,参考可比公司2022年平均,考虑到公司预期年均净利润增速更高,给予公司2022年20倍PE,合理价值51.90元/股,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势等风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):加盟渠道快速扩张,拟进行股权激励-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季度报告:2021Q3实现营收23.9亿元,同比+3.9％,较2019年同期增长27.1％;归母净利润1.4亿元,同比-24.7％,较2019年同期增长90.9％;扣非归母净利润1.2亿元,同比-24.8％,较2019年同期增长96.0％。
简评
三季度营收增速放缓,加盟渠道营收快速增长。受到疫情、洪水及消费整体疲软等因素对终端零售的影响,太平鸟第三季度营收增速放缓,公司2021Q3营收23.9亿元,同比+3.9％。净利润受到三季度收入增速放缓,叠加公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用增加的影响,有所降低:公司2021Q3归母净利润1.4亿元,同比-24.7％。分品牌来看,女装21Q3实现营收11.0亿元,同比增长4.1％;男装21Q3营收为6.4亿元,同比增长8.8％;乐町21Q3营收为3.3亿元,同比下降3.6％;童装21Q3同比增长11.8％,增速领先其他三个品牌。分渠道来看,加盟店营收增长明显,21Q3直营店和加盟店营收分别为8.3亿元、9.7亿元,分别同比-6.8％、16.0％。线下、线上分别实现营收18.0亿元、5.8亿元,分别同比增长4.2％、6.5％。
太平鸟聚焦加盟渠道拓展,第三季度直营、加盟门店净拓数量分别为64、254家,总数达1653、3425家。第三季度太平鸟直营、加盟门店新开数量分别为111、331家,关店数量47、77家,净拓数量64、254家。分品牌来看,女装、男装、乐町、童装四大品牌开店数量分别为174、155、51、61家,闭店数量分别为59、5、35、25家,净拓数量分别为115、150、16、36家,总数达1910、1518、728、791家。其中,女装品牌的直营、加盟门店净拓数量分别为29、86家,总数达579、1331家,男装品牌的直营、加盟门店净拓数量分别为41、109家,总数达539、979家。
受益于持续拓展加盟渠道,关闭低效直营门店,前三季度公司毛利率、净利率小幅提升,费用率整体保持稳定。2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为53.6％、7.5％,同比上升2.2、1.9PCT。分品牌来看,前三季度女装、男装、乐町、童装、其他业务毛利率分别为56.5％(同比+1.8PCT)、54.31％(同比+1.5PCT)、48.34％(同比-2.6PCT)、51.6％(同比+4.2PCT)、42.4％(同比-2.9PCT);分渠道来看,直营店、加盟店毛利率分别为65.9％(同比+3.7PCT)、45.1％(同比+0.9％PCT);分线上线下销售渠道来看,线上、线下毛利率分别为43.9％(同比-2.3PCT)、57.9％(同比+2.4PCT)。费用率方面,前三季度公司的销售、管理、研发费用率分别为36.1％、6.4％、1.5％,同比变化-0.1、0.1、0.2PCT。
公司发布股权激励计划公告,进一步建立、健全公司长效激励机制。公司发布三季报当天同时发布《2021年限制性股票激励计划(草案)摘要公告》,根据公告,公司拟从二级市场回购本公司人民币A股普通股股票552.6万股,约占激励计划草案公告时公司股本总额47672.8万股的1.2％,股权激励方式为授予激励对象限制性股票,授予价格为12.66元/股,涉及激励对象50人,包括5名董事、高级管理人员以及45名核心骨干人员。限制性股票解除限售的业绩条件为2021-2023年每年度的营业收入或净利润增长率不低于15％。
盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收115.9、134.3、154.1亿元,分别同增23.5％、15.9％、14.7％;归母净利润分别为9.9、12.6、15.6亿元,同比增长39.4％、27.3％、23.1％;对应最新P/E分别为19、15、12X,给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复、新品未跟紧潮流、加盟渠道拓展不及预期
[2021-10-20] 太平鸟(603877):3Q21业绩降速,股票激励计划指引中长期发展-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
2021年10月19日公司公布1-3Q2021年业绩:收入74.09亿元,同比增长34.20％;归母净利润5.54亿元,同比增长78.54％,符合预期。其中,3Q21收入/归母净利润分别为23.94/1.43亿元,同比分别增长3.92％/-24.66％,较3Q19分别增长27.14％/101.14％。
前三季度收入实现较快增长。分品牌看,1Q-3Q21PEACEBIRD女装/PEACEBIRD男装/LEDIN少女装/MiniPeace童装/其他同比分别增长42.90％/35.78％/19.21％/49.51％/34.81％;分渠道看,直营/加盟/线上同比分别增长39.94％/46.14％/27.53％。
直营渠道稳健拓展,加盟渠道展店提速。21年三季度末公司直营/加盟渠道分别为1653/3425家,加盟渠道1Q/2Q/3Q21分别净增0/109/254家,直营渠道1Q/2Q/3Q21分别净增16/19/64家。
3Q21毛利率同比基本稳定,净利率同比下滑。3Q21公司毛利率为50.02％,同比提升保持稳定,净利率为5.96％,较3Q20下滑2.19pct,主要源于三季度收入增速放缓,销售及管理费用率的增加。
存货较1H21增加较多,我们预计冬装备货较为充足。3Q21公司存货为28.17亿元,较1H21增加4.53亿元,导致21年前三季度存货周转天数为199天,较20年增加33天,主要源于去年秋冬及今年春夏存货增加以及冬装备货。
发展趋势
公司发布2021年限制性股票激励计划,用于激烈包括5名董事及高管及45名核心骨干,授予限制性股票数量占总股本的1.16％。业绩考核期分为2021-2023年,业绩考核目标为当年净利润或收入增长同比不低于15％。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年18.7倍/15.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,但考虑到当前整体消费环境承压以及公司三季度业绩降速,下调目标价18％至52.30元/股,对应25倍2021年市盈率和20倍2022年市盈率,较当前股价有33.4％的上行空间。
风险
新冠疫情及有关自然天气的影响,存货减值风险,渠道拓展不及预期。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):外部因素致Q3业绩承压,股权激励彰显长期发展信心-公司点评报告
■招商证券
受外部诸多不利影响,21Q3公司经营情况略低于预期。21Q1-Q3公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为74.09亿/7.93亿/5.54亿/4.10亿,同比增长34.20％/92.42％/78.54％/91.17％;实现每股收益1.18元。Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.94亿/2.31亿/1.43亿/1.19亿,同比+3.92％/-10.53％/-24.66％/-24.78％。Q3终端零售增速放缓,同时公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用支出增加,导致公司净利润下降。
21Q3公司收入同比增长4％,终端零售增速放缓:
分渠道,1)线上渠道,21Q1-Q3线上实现营收21.28亿,同比增长27.35％;营收占比达到29％;Q3线上实现营收5.79亿,同比增长6.50％;2)线下渠道,21Q1-Q3线下实现营收52.35亿,同比增长42.27％;营收占比71％;直营店/加盟店营收32.16亿/20.20亿,同比增长39.94％/46.14％。Q3线下实现营收17.98亿,同比增长4.19％。截至2021Q3,公司门店数5078家;较年初增长462家,其中直营店/加盟店1653家/3425家,较年初增长99家/363家。21Q3单季度开店318家,直营店/加盟店分别开店64家/254家,开店速度加快。分品牌,1)PEACEBIRD女装:21Q1-Q3公司PEACEBIRD女装营收32.33亿,同比增长42.90％;21Q3营收10.95亿,同比增长4.12％;截至21Q3,门店数量较年初+204家至1910家,其中直营店/加盟店数量分别为579家/1331家,较年初+53/+151家。21Q3单季度开店115家,其中直营店/加盟店分别+29家/+86家。2)PEACEBIRD男装:21Q1-Q3公司PEACEBIRD男装营收21.00亿,同比增长35.78％;21Q3营收6.43亿,同比增长8.77％;截至21Q3,门店数量较年初+169家至1518家,其中直营店/加盟店数量分别为539家/979家,较年初+55/+114家。21Q3单季度开店150家,其中直营店/加盟店分别+41家/+109家。3)LEDIN少女装:21Q1-Q3公司LEDIN少女装营收9.83亿,同比增长19.21％;21Q3营收3.33 亿,同比下降3.59％;截至21Q3,门店数量较年初+30家至728家,其中直营店/加盟店数量分别为215家/513家,较年初-13/+43家。21Q3单季度开店16家,其中直营店/加盟店分别-9家/+25家4)Peace童装:21Q1-Q3公司Peace童装营收8.52亿,同比增长49.51％;21Q3营收2.52亿,同比增长11.81％;截至21Q3,门店数量较年初+70家至791家,其中直营店/加盟店数量分别为304家/487家,较年初+17/+53家。21Q3单季度开店36家,其中直营店/加盟店分别+3家/+33家5)其他品牌:21Q1-Q3公司其他品牌营收1.95亿,同比增长 34.81％;21Q3营收0.53亿,同比下降3.13％;截至21Q3,门店数量较年初-11家至131家,其中直营店/加盟店数量分别为16家/115家,较年初-13/+2家。21Q3单季度仅加盟店开店一家。
公司前三季度整体毛利率同比提升2.16pct达到53.59％:
分品牌,PEACEBIRD女装/PEACEBIRD男装/LEDIN少女装/MiniPeace童装/其他品牌毛利率分别为56.47％/54.31％/48.34％/51.64％/42.43％,同比+1.77pct/+1.50pct/-2.60pct/+4.15pct/-2.89pct。分渠道,21Q1-Q3,线上毛利率同比下降2.29pct至43.90％,线下同比提升2.44pct至57.87％,线上毛利率下降主要是根据新准则,线上运费计入营业成本所致;线下直营店/加盟店毛利率分别为65.88％/45.13％,同比+3.70pct/+0.92pct。
Q3期间费用率上升,净利率下降。21Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为36.05％/6.37％/1.47％/0.72％,同比-0.48pct/+0.01pct/0.11pct/0.48pct;净利润率上升1.94pct达到7.47％。21Q3期间费用率上升2.48pct至41.98％,毛利率稳定,净利率下降2.19pct至5.96％。
经营活动净现金流健康,应收账款管理能力提升。1)21Q1-Q3经营活动净现金流净额为5678.47万元,去年同期为-2783.79万元,现金流健康。2)公司持续加强应收账款回收,21Q1-Q3公司应收账款规模6.96亿元,较年初下降10.60％。3)21Q1-Q3,公司存货规模达到28.17亿元,较年初上升24.85％,主要是为Q4的双十一和双十二活动备货。
股权激励的推出彰显管理层对公司中长期发展信心:2021年10月19日,公司发布2021年股权激励计划草案,拟向50名激励对象授予的限制性股票数量为553万股,占公司总股本1.16％,激励对象为公司董事、高级管理人员及核心骨干人员。授予价格为12.66元/股;本次激励分三个考核期,业绩考核要求分别为为:2021年/2022年/2023年营收或者净利润同比增速不低于15％/15％/15％。本次激励需要摊销14666万元,其中2021年/2022年/2023年/2024年分别摊销723万元/8433万元/4155万元/1344万元;本次激励有助于公司激发管理层热情,增强管理层和业务骨干信心,完善公司治理结构。
盈利预测及投资评级:中长期看,公司作为国内时尚休闲领军集团,近年来公司持续推进产品品质化年轻化时尚化改革,渠道结构得以优化,股权激励的推出彰显管理层中长期发展信心。考虑到Q3业绩表现略低于预期,我们调整公司盈利预测,预计2021年-2023年公司净利润分别为9.64亿元、11.86亿元、14.27亿元,同比增幅分别为35％、23％、20％。当前市值187亿元,对应21PE19X/22PE16X,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):业绩短期承压,维持全年预期-三季点评
■国金证券
事件
公司10月19日发布3Q21业绩,2021年前三季度公司营收/净利/扣非净利同比分别同增34％/79％/91％至74.1/5.5/4.1亿元,其中Q3单季度营收/净利/扣非净利同比+4％/-25％/-25％至23.9/1.4/1.2亿元,略低于此前预期。
10月19日公司发布股权激励计划草案,拟以12.66元/股价格授予高管、核心骨干等50名激励对象552.6万股股票,约占总股本1.16％。考核目标为2021/22/23年净利或营收增速不低于15％。
业绩简评
加盟增速好于预期,渠道结构进一步调整。线下方面,公司3Q21直营/加盟收入分别-7％/+16％至8.3/9.7亿,直营/加盟店数分别净增加64/254家。加盟扩张速度好于预期,预计收入占比将继续提升;直营门店多处于一二线城市受疫情影响较大,收入表现疲软,盈利能力预计持续改善。
线上增速环比放缓,天猫排名优势延续。线上方面,3Q21实现6％同比增长至5.8亿元,其中天猫渠道占比约40％-50％,在严控折扣策略下规模增速有所放缓,但站内排名稳定;抖音渠道占比约20-30％,预计继续提升。
净利率短期承压,存货周转加快。3Q21公司毛利率提升0.05pct至50.02％,净利率同比下滑2.19pct至5.96％,利润下滑主要系疫情、洪水等因素影响下外部零售环境不佳,内部公司代言人、25周年庆、捐赠物资、加大研发设计投入等费用较高所致。其中线上业务毛利率约为43.9％,同比下滑2.29pct,主要系新收入准则下线上运费作为合同履约成本计入营业成本所致,实际毛利率同比提升。存货较年初增加5.6亿元,主要系加大冬装备货所致,存货周转天数同比下降7.5,维持健康水平。
盈利预测与投资建议
销售旺季来临叠加双十一基数较低、羽绒服新品推出、近期多个代言人官宣推动下,四季度预期良好,展望全年增长预期不变。且公司股权激励计划绑定核心人才、彰显信心;Q3加速门店拓张、加强产品研发打下良好业务基础,继续看好公司中长期增长。维持此前盈利预测,预计21-23年EPS为2.2/2.7/3.3元,对应PE为18/14/12倍,维持"买入"评级。
风险提示
加盟开店、数字化不及预期;库存风险;股东质押及高管减持风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):疫情及天气拖累业绩,看好四季度旺季发力-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司2021年前三季度净利润5.5亿元,同比增长78.5％,略低于预期。1)前三季度公司收入、净利润保持高增长。前三季度公司实现营业收入74.1亿元,同比20Q1-Q3增长34.2％,同比19Q1-Q3增长48.1％,归母净利润5.5亿元,同比20Q1-Q3增长78.5％,同比19Q1-Q3增长167.9％。扣非归母净利润4.1亿元,同比20Q1-Q3增长91.2％。2)Q3单季受疫情及天气影响业绩下滑明显。21Q3单季收入23.9亿元,同比20Q3增长3.9％,归母净利润1.4亿元,同比下滑24.7％,扣非归母净利润1亿元,同比下滑24.8％。公司三季度业绩下滑主要系受疫情及天气影响,终端零售增速放缓,叠加25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用增加,导致利润下滑。
签约新生代顶流明星传递品牌精神,羽绒服新品重磅发布备战旺季销售。公司近期发布最新品牌代言人,聘任王一博为品牌全球代言人,签约白敬亭为太平鸟男装品牌代言人,以新生代顶流明星诠释持续创新的品牌精神,有效拉近与消费者的距离,增强情感共鸣与互动。同时,公司重磅发布新一季羽绒服产品,邀请意大利知名设计师FabiodelBianco,推出"snowbird"轻户外系列鹅绒羽绒服,产品采用国外一线环保染色技术,多元化面料质感、多功能羽绒解构以及适合滑雪人体工学的保暖和防寒功能,是本次产品的亮点。
主品牌增长优于整体,渠道拓展加快步伐。1)分品牌看:主品牌增速领先,乐町仍在调整期,童装高速增长。前三季度PB女装收入同比增加42.9％至32.3亿元,毛利率同比提升1.8pct至56.5％,年净开店204家至1910家。PB男装收入增长35.8％至21.0亿元,毛利率提升1.5pct至54.3％,年净开店169家达1518家,两大主品牌占主营收的72％。乐町营收同比增加19.2％至9.8亿元,毛利率下降2.6pct达到48.3％,净开店30家至728家。童装营收同比增长49.5％至8.5亿元,毛利率提升4.2pct至51.6％,净开店70家至791家。2)分渠道看:门店拓展速度加快,线下运营质量优于线上。前三季度直营门店净增99家至1653家,收入同比增长40％至32亿元,毛利率提升3.7pct至66％。加盟店净增363家至3425家,收入同比增长46％至20亿元,毛利率提升0.9pct至45％。线上收入同比增长28％至21亿元,毛利率下降2.3pct至44％,收入占比约为29％。
盈利能力提升明显,资产质量较高。1)费用率稳定,盈利能力提升。毛利率同比提升2.2pct至53.6％,销售费用率同比下降0.1pct至36.1％,管理费用(含研发)率同比增长0.3pct至7.8％,净利率提升1.9pct至7.5％。2)资产质量稳健。存货28.2亿元,较年初增加5.6亿元,备货力度加大,备战四季度旺季。经营性现金流净额0.6亿元,去年同期为-0.3亿元,主要系新租赁准则下,租赁的店铺租金从经营活动调整至筹资活动。
股票激励计划绑定核心人员。10月19日公司发布2021年限制性股票激励计划,向董事、高管及核心技术骨干授予股权552万股,占总股本的1.2％,授予价12.66元/股,考核目标为21-23年净利润或收入同比增长不低于15％,有效实现利益绑定。
公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,电商渠道优势明显,维持"买入"评级。公司持续推进品牌年轻化升级,聚焦年轻时尚,增强消费者对品牌年轻化认知,数字化转型有序推进,赋能公司产品研发、生产、供应链管理、销售全流程。伴随四季度销售旺季来临,预计公司业绩弹性将明显释放。维持原盈利预测,预计21-23年归母净利润为10.3/12.5/15.0亿元,对应PE为18/15/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响终端销售风险;品牌孵化不及预期风险;市场竞争加剧风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):Q3收入波动不改长期趋势,股权激励利好发展-三季点评
■中银证券
2021Q3收入波动不改长期趋势,股权激励利好发展支撑评级的要点·2021Q3洪水和疫情等因素致收入增速放缓,Q4有望环比改善。分季度看,公司前三季度收入同比增长93.1％/27.82％/3.92％,2021Q3疫情等因素致收入增速短期波动,但2021Q4随着冷冬到来,在去年11月基数较低的背景下,公司收入有望环比改善。分品牌看,男装和女装品牌收到零售环境影响单季度收入有所波动,2021Q1_3太平鸟女装收入分别为10.97/10.41/10.95亿元,Q1一Q3增速分别为120.42％/46％/4.10％;太平鸟男装收入分别为7.93/6.64/6,43亿,Q1-Q3增速分别为77,20％/27.93％/10.85％。童装2021前三季度收入8.52亿,同比增长49.51％,Q3基本保持稳定增长。分渠道看,前三季度净开开店462家至5078家,线下收入同比增长42.27％至52.35亿元。线上方面,公司积极加入新平台,线上收入同比增长27.53％至21.28亿。
盈利能力提升,存货管理能力增强、周转加快。2021前三季度毛利率为53.5g％,同比上升2.16pct,主要糸终端零售转好、品牌力提升．,2021前三季度销售费用率同比下降0.08pct至36.05％;管理费用率保持平稳,控费能力表现较好。截止三季度末,公司优化供应链、推进TOC改革,存货周转天数加快8天至199天,存货管理能力增强,运营效率提升。
品牌持续年轻化,数字化转型不断深入,股权激励助力长远发展。公司持续深化产品科技元素、精细化设计,融入国潮文化、迎合Z世代消费喜好,不断巩固时尚生活多品牌矩阵,并于10月19日宣布王一博成为全球代言人,持续提升品牌影响力。公司发布股权激励计划,拟授予50名核心员工共1.16％股份,绑定核心员工利益,有助于公司长远发展。
估值
当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为2.3元、2.7元、3.4元;市盈率分别为17倍、14倍、12倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
店效提升不及预期,数字化转型不及预期,新品销售不及预期。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):Q3收入短期波动,股权激励有望提振信心-公司点评报告
■华西证券
事件概述
2021年前三季度,太平鸟收入/归母净利/扣非归母净利分别为74.09/5.54/4.10亿元、同比增长34.20％/78.54％/91.17％、较19年同期增长48％/168％/380％;21Q3收入/归母净利/扣非归母净利23.94/1.43/1.19亿元、同比增长3.92％/-24.66％/-24.78％、较19Q3增长27％/91％/96％,低于预期。同时公司推出激励计划,授予高管及核心骨干等50人552.5822万股限制性股票,授予价格为12.66元/股,行权条件为2021-2023年收入或净利同比增速不低于15％。
分析判断:加盟保持双位数增长,直营、线上环比放缓。21Q3线上/直营/加盟收入增速分别为6％/-7％/16％、较19Q3增长48％/17％/27％,增速环比放缓(21Q1线上/直营/加盟收入增速分别为52％/89％/306％、较19Q1增长76％/55％/59％,21Q2线上/直营/加盟收入增速分别为25％/50％/30％、较19Q2增长69％/55％/71％)。21Q3直营/加盟分别净开64/254家至1653/3425家、较上半年加速开店(上半年直营/加盟分别净开35/109家)。分外延和内生来看,直营/加盟店数同比20Q3增长9％/19％,推算Q3直营店效/加盟单店出货分别下降15％/3％。
童装低双位数增长,太平鸟女装、男装单位数增长,乐町下滑。21Q3女装/男装/乐町/童装收入增速分别为4％/9％/-4％/12％、环比放缓(21Q1增速分别为120％/77％/83％/76％,21Q2增速分别为46％/31％/2％/72％)。从Q3开店速度来看,男装开店速度最快、女装次之。21Q3女装/男装/乐町/童装分别净增115/150/16/36家店铺至1910/1518/728/791家,较上半年加速开店(上半年女装/男装/乐町/童装分别净开89/19/14/34家)。
净利率下降主要由于费用率增加。21Q3太平鸟毛利率为50％、同比基本持平、环比下降4.6PCT,净利率为5.96％、同比下降2.3PCT,扣非净利率为5％、同比下降1.9PCT。净利率下降主要由于公司25周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等导致费用支出增加,21Q3销售/管理/财务/研发费用率分别提高0.63/0.74/0.55/0.56PCT至33/7/2/1％。营业外支出/收入为1.47％、同比提高1.29PCT,主要由于捐赠增加。存货环比增加。21Q3末公司存货为28.17亿元、同比增长25％、较21H末增长19％,我们分析存货环比增加主要由于:(1)夏装销售不佳、有部分库存;(2)冬季及双十一备货增加;(3)去年秋冬过季货品。2021年前三季度存货周转天数为199天、同比下降8天,应收账款周转天数为27天、同比下降6天。
投资建议
我们分析,尽管公司Q3受到疫情反复、洪水、台风等影响低于预期,但:(1)加盟商重启开店增长趋势不变;(2)男装、童装改善趋势不变,未来期待乐町的改善;(3)扣非净利改善逻辑不变。考虑Q3低于预期、但是公司今年政府补助增加,将21/22/23年收入从119/140/160亿元下调至117/139/160亿元,将EPS从2.06/2.67/3.19元调整至2.11/2.64/3.18元、2021年10月19日股价39.2元对应21/22/23年PE为19/15/12X,维持"买入"评级,考虑估值切换、将目标价从62元上调至66元(对应22年25X)。
风险提示
疫情发展的不确定性;休闲行业被运动分流;开店低于预期;
新品牌培育不及预期;系统性风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):Q3表现走弱,营运稳健-季报点评
■国盛证券
单Q3收入增速放缓,业绩下滑。1)前三季度公司营收/业绩/扣非业绩同比分别增长34％/79％/91％至74.1/5.5/4.1亿元,非经常性损益主要为政府补助。2)单Q3公司营收/业绩/扣非业绩同比分别+4％/-25％/-25％至23.9/1.4/1.2亿元。Q3收入同比增速环比放缓,主要原因系去年同期基数较高、今年Q3疫情反复影响终端销售。3)盈利质量层面,Q1-Q3毛利率同比+2.2PCTs至53.6％(单Q3毛利率基本同期持平为50％左右),销售/管理费用率分别为36.1％/6.4％,(单Q3销售/管理费用率分别+0.6PCTs/+0.7PCTs至32.8％/6.8％,主要系公司25周年庆、品牌宣传、设计研发等致使费用支出增加),综合致使净利率提升1.9PCTs至7.5％(单Q3净利率-2.2PCTs至6.0％)。
主品牌表现平稳,渠道优化。1)分品牌来看,单Q3太平鸟女装/男装/MP童装/乐町销售同比分别+4％/+9％/+12％/-4％达11.0/6.4/2.5/3.3亿元,主要系疫情反复、高温淡季延长、自然灾害影响终端销售所致。2)分渠道来看,①线上新零售仍为布局重点,Q3线上销售同增6％至5.8亿元,渠道销售占比约24％,毛利率同比基本持平为44％,公司积极推进新零售,打通更多线上平台,包括小程序、抖音等等。②Q3直营/加盟销售分别-7％/+16％至8.3/9.7亿,量价拆分来看:店数增长,Q1-Q3直营/加盟店数分别净增加99/363家;店效提升,上半年优化基础持续发力,我们估算前三季度直营及加盟店铺盈利能力同比均有提升。
营运周转良好,备货Q4旺季。1)截至Q3末,公司存货同增25％至28.2亿元,我们判断主要系公司为冬季旺季备货所致。前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别同减7.6天/同减6.3天至199.2天/26.85天,我们认为数字化战略及快反供应链下,公司存货周转有望进一步优化。2)现金流表现良好,前三季度经营性现金流量净额较去年同期增0.85亿元至0.57亿元。积极布局旺季销售,全年稳健增长。1)积极布局"冷冬预期+双十一"的销售旺季,深化时尚化年轻化转型,签约新代言人引领零售流量,包括全球代言人王一博、男装代言人白敬亭、时尚女装SuperChina代言人奥运冠军杨倩。2)运营端,加大科技数字化项目投入,联手华为打造零售、产品、渠道等全方位数字化转型,我们估算全年收入/业绩均有望增长20％左右。3)公司发布股权激励计划草案,绑定管理层利益。拟授予高管骨干限制性股票553万股(占总股本比例约1.16％),授予价为12.66元/股;分三期解锁,解锁条件分别为2021-2023年每期业绩增长不低于15％或营收增长不低于15％。
投资建议。公司长期战略目标清晰,打造全网新零售生态。我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为10.6/13.1/16.0亿元,现价39.2元,对应2022年PE为14倍,维持评级为"买入"评级。
风险提示:疫情影响超预期及终端零售景气度下滑风险;多品牌业务改革开展不及预期风险;渠道扩张速度不及预期风险。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):三季度零售波动、四季度将发力,发布限制性股票激励计划-2021年三季报点评
■光大证券
三季度收入增长放缓,叠加投入短期增加致净利润下滑
公司发布2021年三季报,1～9月实现营业收入74.09亿元、同比增34.20％,归母净利润5.54亿元、同比增78.54％,扣非归母净利润4.10亿元、同比增91.17％。收入、归母净利润、扣非净利润较19年同期分别增长48.08％、167.87％、380.02％。前三季度EPS为1.18元。前三季度公司归母净利率7.47％、仍持续提升,较20年1～9月、19年1～9月分别提升1.86/3.34PCT。
分季度来看,公司2021Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别同比+93.10％、+27.82％、+3.92％,较19Q1/Q2/Q3分别+60.93％、+60.48％、+27.14％,归母净利润分别同比翻22倍、+85.52％、-24.66％,较19Q1/Q2/Q3分别+134.82％、+357.73％、+90.91％。Q3收入增速放缓,主要为终端零售增速放缓,包括宏观经济和零售疲弱、多地雨水或偏热天气和疫情反复等多因素影响致服装当季消费需求不佳;归母净利润下滑、同比减少4508万元,主因为收入放缓影响利润,另外公司公益捐赠净增3097万元,以及25周年庆、品牌宣传、设计研发等费用增加所致。
各品牌三季度增速均有放缓,开店速度有所加快
1)收入按品牌拆分:前三季度主要品牌PB女装、PB男装、乐町、MP童装、其他收入分别同比+42.90％、+35.78％、+19.21％、+49.51％、+34.81％,Q3各品牌收入增速均有放缓,分别同比+4.12％、+8.77％、-3.59％、+11.81％、-3.13％,主品牌PB男女装表现相对稳健、童装增速突出。
2)收入按线上线下拆分:线上销售占总收入比例为29％、同比增27.53％;线下销售占总收入比例为71％、同比增42.27％。线下渠道中,直营店收入同比增39.94％(占总收入44％),加盟店收入同比增46.14％(占27％)。
3)线下收入按外延内生拆分:渠道数量方面,21年9月末公司总门店数5078家、较年初净增加462家(新开927家、关闭465家)、外延净增加10.01％(较6月末的3.12％净开店速度明显提升)。其中直营店净增加99家至1653家(+6.37％,开248家、关149家),加盟店净增加363家至3425家(+11.85％,开679家、关316家)。
毛利率提升、Q3同比稳定,费用率有所提升,存货和应收账款周转加快毛利率:前三季度毛利率同比提升2.15PCT至53.59％。
分季度来看,2021Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为55.88％(同比+3.98PCT)、54.61％(+1.70PCT)、50.02％(+0.05PCT)。
分品牌来看,PB女装、PB男装、乐町、MP童装、其他毛利率分别为56.47％(同比+1.77PCT)、54.31％(+1.50PCT)、48.34％(-2.60PCT)、51.64％(+4.15PCT)、42.43％(-2.89PCT)。分渠道来看,线上、线下渠道毛利率分别为43.90％(-2.29PCT)、57.87％(+2.44PCT);线下渠道中直营店、加盟店毛利率分别为65.88％(+3.70PCT)、45.13％(+0.92PCT)。 费用率:前三季度公司期间费用率同比提升0.69PCT至44.61％。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为36.05％(-0.07PCT)、6.37％(+0.11PCT)、1.47％(+0.19PCT)、0.72％(+0.47PCT)。财务费用率上升主要系执行新租赁准则,确认租赁负债利息支出所致。
21Q1～Q3单季度期间费用率分别同比-6.31、+3.04、+2.49PCT。
其他财务指标:
1)存货21年9月末较21年初增24.85％至28.17亿元、同比增25.13％;存货周转天数为199天、同比减少8天。存货增加主要为应对冬季旺季备货以及部分季节(20年秋冬装、21年夏装)库存增加所致。
2)应收账款21年9月末较21年初减少10.60％至6.96亿元、同比减少4.59％;应收账款周转天数为27天、同比减少6天。
3)前三季度公司经营净现金流同比转正,自20年1～9月的-2784万元增加至5678万元。经营净现金流大幅增加主要系首次执行新租赁准则,支付店铺租金从经营活动调整至筹资活动所致。
风险提示:疫情或极端天气影响超预期、宏观经济增速放缓致终端销售疲软;TOC效果不及预期;控费不及预期;线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。
[2021-10-20] 太平鸟(603877):短期业绩承压,看好组织激励和冬季反弹-2021年三季报点评
■国信证券
Q3零售下滑致业绩承压,存货小幅上升
2021年Q3,公司实现营业收入23.9亿元,同增3.9％。归母净利润在收入疲软和捐款影响下,同减24.7％至1.4亿元,扣非净利润1.19亿元,同减24.8％。分品牌看,女装/男装/乐町/童装分别实现收入11.0/6.4/3.3/2.5亿元,分别同增4.1％/8.8％/-3.6％/11.8％。分渠道看,直营/加盟/线上分别实现收入8.3/9.7/5.8亿元,分别增长-6.8％/16.0％/6.5％。Q3公司实现毛利率50.0％,同减0.9p.p.,其中乐町毛利率下滑6.7p.p.导致整体毛利率下滑。销售费用率/管理费用率分别为32.8％/6.8％,同增0.7p.p./0.7p.p.。经营利润率/归母净利率为9.6％/6.0％,同减1.6/2.2p.p.。
展望:股权激励盘活组织,签约顶流代言人,看好Q4冬装发力10月19日公司发布股权激励方案,涉及董事、高管和核心骨干50人,股份数占比1.16％,以12.66元/股为授予价格,限售解除的考核目标分别为未来3年收入或净利润增速不低于15％,股权激励主要是希望推行合伙人机制,充分调动员工积极性,盘活组织。同时,公司在10月陆续官宣顶流明星白敬亭和王一博为代言人,加上国庆以来全国大降温,有望对公司Q4冬装销售带来积极影响,推动全年业绩高增长。
风险提示
1.疫情反复;2.渠道下沉不及预期;3.库存高企风险;4.系统性风险。
投资建议:看好Q4业绩反弹和中长期成长,维持"买入"评级从短期看,Q3业绩在零售环境影响下承压,但公司已为Q4销售做好充分准备,包括营销代言人官宣,核心品类梳理,商品时尚感和专业度提升,有望在Q4恢复高增长。从中长期看,公司品牌、产品、渠道年轻,新零售发展势头良好,库存优化。具备多重竞争力公司有望稳步打开中长期成长天花板,渠道结构改善、门店提效有望带来净利率提升。我们维持盈利预测,预计公司21-23年净利润分别同增48％/24.1％/21.5％至10.5/13.1/15.9亿元,EPS为2.21/2.75/3.34元,考虑整体消费环境景气度回落,板块整体可比估值下降,预计公司合理估值60.4～63.2元(22年PE22x-23x),维持"买入"评级。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================