小商品城(600415)投建义西生产资料市场,重要外延扩

    海通证券研究报告：小商品城(600415)投建义西生产资料市场,重要外延扩张：公告内容。小商品城今日（2011年1月5日）1月4日召开的董事会决议，共审议通过了12项议案，包括：（1）关于提请股东大会授权董事会择优选择融资方式的议案；（2）关于对房地产公司增资的议案（拟增资4.5亿使注册资本达到5亿）；（3）关于审议投资建设义乌义西生产资料市场的议案；（4）关于修改<公司章程>的议案（其中修改了董事会从事较大风险投资业务的权限从最近一次经审计总资产的1.25%提升至2.5%等）；（5）关于修改<股东大会议事规则>的议案；（6）关于修改<董事会议事规则>的议案；（7）关于修改<独立董事工作制度>的议案；（8）关于修改<关联交易决策及实施制度>的议案；（9）关于制定<对外担保管理制度>的议案；（10）关于修改<重大生产经营决策规则>的议案（其中董事长为首的经营班子有权决定公司直接或间接从事交易涉及的资产总额不超过公司最近一次经审计总资产0.75%的投资国债、公司债券、可转换公司债券、股票证券投资基金、外汇、期货等存在较大风险的投资业务）；（11）关于修改<独立董事津贴制度>的议案；（12）关于提请召开2011年第一次临时股东大会的议案。其中（1）-（11）项决议须提交临时股东大会审议（2011年 1月20日）。 简评和投资建议。 我们认为，这些决议的（1）、（2）、（4）、（10）等与作为资金富裕型的公司如何营运资金和提升回报率有关，无论在公司传统业务上的投资，还是在公司新进入项目上的投资，只要公司在风险控制，项目前景分析等方面有理性判断，对公司经营业绩应该是有正向作用的，且对公司估值不会造成负面影响。 与公司主业经营有关的是义西生产资料市场的建设，此次公告该外延拓展项目拟以上市公司为主体运营，反映了义乌国资在市场建设方面坚持小商品城上市公司一个主体的理念。 项目分数期建设，建筑规模 50万平米左右的一期建成后公司预计产生 2.5亿左右的收入，我们预计完整会计年度（2013 年）的净利润在 8000万左右，与整个公司的利润总额比，占比不大，但是是公司在生产资料市场的一个重要的外延扩张，对义乌市场氛围的纵深培育和拓展，对小商品城上市公司整体竞争实力的提升（潜在的是整体租金价格提升的空间）都有积极意义，我们对此持有积极判断，并认为这是公司外延+内生增长的又一次体现；这个外延拓展是义乌市内的拓展，今后我们预计不排除有浙江省外的项目拓展。 规划建设的义西生产资料市场是义乌生产资料的集散地，主要功能有：生产资料的展示平台、数据信息处理中心、义乌指数发布平台等，经营行业涉及新型原材料、成套设备、工器具、零部件、配件及原辅材料等。先期启动的一期建设项目计划将现有的机械及其配件行业、原辅材料行业等经营主体整合在一起，更好利用义乌强大的对外贸易窗口作用，吸附更多的经营主体来义乌经营。 义西生产资料市场规划总用地面积 177.4万平米（约合2661亩），分期建设。此次公告的项目为义西生产资料市场一期工程，规划总建筑用地约 500 亩，建筑规模 50 平方米，地上三层，地下两层，地上建筑面积约为 28 万平方米，地下建筑面积为 2万平方米。自编制项目建议书起至项目竣工并投入使用，持续时间约为 24个月。项目共需投资 18.987亿元，计划银行贷款 12.07亿元（63.2%），预计贷款利率为 7%（考虑到未来可能加息）。公司项目测算以及建成并正式投入使用 年的经营收入约为 25012万元。项目运营期前一年亏损，后续运营年限保持赢利。计算期内税后利润总额约171830万元。 维持盈利预测。我们维持对公司 2010-12年 EPS的预测分别为 0.72元、1.50元和 2.26元（2011-2012年，地产贡献的 EPS在 0.30元左右），维持目标价 40.33元（按 2011年市场业务 30倍 PE、地产业务 15倍 PE计算），维持买入评级。 风险与不确定性。10 年房地产收入确认低于预期；市场租金水平的不确定性。但我们认为，在目前估值水平较低的情况下，这个投资品种的可能的超额收益与风险相对比明显是更有吸引力的......