祁连山-600720-基建投资复苏的典型受益者

    兴业证券研究报告：祁连山-600720-基建投资复苏的典型受益者：宏观调控对需求的持续压制加上区域淡季效应，公司 1季度出现较大亏损。受宏观调控和冬季高原寒冷 气候影响，区域内公路、铁路、水利等重点工程及房地产市场复工情况不理想，多数新项目处在筹划及 准备开工阶段。1-3月份，公司累计生产水泥 160.51万吨，同比增加 1.77万吨；销售水泥 163.13万吨， 同比增加 15.26万吨；实现营业收入 4.69亿元，同比下降减少 9400万元；实现利润-9787万元，同比减 少 1.54亿元。公司 1季度存货水平（8.6亿，环比 4季度增加 1.7亿）达到近年新高。高库存状态下，1 季度产能利用率明显低于往年。1 季度熟料累计产量为 198 万吨，低于去年同期的 203 万吨，熟料窑运 转率仅有 5 成左右。需求萎靡下的低价格（公司 1 季度含税产品价格约 290 元/吨）、低产能利用率下的 高成本共同导致 1季度毛利率跌至罕见的 6%。 进入 4 月份以来，基建投资复苏的进度超出预期。兰新（甘青段） 、西格铁路、西宁绕城高速、德令哈 机场、兰渝铁路（甘肃段），成武、临合高速等在建工程进度开始加快。在下游需求复苏的带动下，公 司经营状况开始明显好转。4月份，公司生产水泥 137.6万吨，同比增加 32.5万吨；销售水泥(含商品熟 料)160.3 万吨，同比增加 45.5 万吨。4 月份含税平均水泥价格（304 元/吨）比 1 季度高约 20 元/吨，加 之产能利用率的提升导致平均成本下降，4 月份单月基本已经可以扭亏为盈。5 月份的情况环比 4 月份 进一步向好，公司目前日出货量已经达到 6 万吨，所有生产线都在满负荷运转，月度销量有望达到 180 万吨。公司认为 5~10 月份都有望实现 180 万吨左右的销量，全年销量预计为 1500 万吨左右。5 月份的 价格环比 4月份仍有提升，目前含税平均价格约 320元/吨。再往后，平均价格仍有望上扬，主要由于产 品结构的变化（基建复苏带动高标号水泥比例逐步提升）、旺季继续提价。 供需关系：产能消化，边际改善。2012年区域投产的生产线仅有两条，分别为酒钢宏达 5000TPD、阿克 塞甘肃恒亚水泥 3000TPD 生产线。预计 2013 年投产的生产线较多，祁连山旗下共有彰县、古浪、成县 （预计 2013 年末或 2014 年初投产）3 条生产线可能投产，另外其他公司可能投产的生产线有 6 条。总 体来说，我们认为甘青区域 2~3年的需求增速值得期待，但新增产能仍然是一个不可忽视的负面因素。 维持对甘青区域供需关系边际小幅改善的判断......