偿债资金主要来源

由于城投公司承担公共建设的性质决定了其盈利能力有限，单靠城投公司自身的经营收益很难维持持续经营，偿债资金更不要谈有剩余资金来偿还到期债务。这就必须依靠地方政府一方面在债券发行计划上给予城投公司极大倾斜，为城投公司提供诸如隐性担保、开发许可和税收优惠等各种政策；另一方面，偿债资金地方政府还必须以财政补贴形式给予大量资金支持。偿债资金这样就使得这些城投公司的偿债资金很大程度上来源于地方政府的财政收入。总体来看，城投债从其发行主体、偿债资金资金用途和偿债资金来源三个方面来看，都属于市政债券性质，具有明显的政府行为特征。因此，可以将城投债认为是中国式市政债券。

进一步分析，中国城投债更类似于收益债券，而不是一般责任债券。这点从发行程序、资金用途、偿债资金以及信用级别上可以清晰看出。偿债资金从发行程序来看，城投债和收益债券发行程序比较简单，无须专门的地方权力机构（地方人大）进行专门批准，而只是需要地方行政机构设立一个满足发行企业债券条件的城投公司，偿债资金便可以进行发债。从资金用途来看，城投债和市政债券募集资金基本都是用于道路桥梁、公共交通和公用事业等准公共产品上。由于这些准公共产品在一定程度上可以产生一部分收益，也就使得在偿债资金上，可以在一定程度上依靠这些项目自身产生的现金流进行还本付息。虽然这部分收益有限，使得偿还债券本息还主要依靠地方政府通过专门资金补贴来进行，但是如果这些城投公司经营管理较好，则偿债资金可以在很大程度上减轻地方政府对城投公司的补贴压力。也正是由于地方政府对城投公司和城投债进行间接或隐性担保，造成了城投公司主体及债券级别和收益债券相似，相对于一般责任债券不是很高。