603818曲美股份股票行情走势分析
≈≈曲美家居603818≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-21]轻工制造行业：短期能力承压，定制家具信用减值风险释放－家具行业业绩预告汇总
■东兴证券
行业概览:2021Q4以来,家具行业呈现出增速放缓及成本压力提升。社零家具类零
售额同比增速年内持续下行,12月同比下滑。地产端竣工面积同比已转负,新开工面积
同比持续下滑,短期内地产数据维持低迷。原材料成本四季度继续走高,其中定制家具
所需的板材涨幅相对较大,定制家具短期面临较高的成本压力。业绩综述:家具企业盈
利能力普遍承压,定制家具信用减值风险有所释放。根据披露业绩预告或业绩快报19家
家具公司的情况,业绩预减及首亏的公司占到12家,其中7家表示受到信用减值计提影响
,此外预增的公司中利润增速普遍低于收入。根据业绩预告及快报情况,我们认为家具
行业呈现3个特点:1)原材料和海运费涨价导致毛利率有所承压;2)信用减值同比大幅增
加,主要体现在定制家具板块;3)头部公司增速优于行业,呈现出集中化趋势。定制家具
和软体家具呈现出不同的特点,我们在下文进行单独分析。
定制家具:成本压力明显,信用减值风险基本释放。四季度因地产放缓以及高基数
影响,重点公司收入端增速有所放缓,但仍保持超越行业的增速,集中度持续提升。利润
率受原材料影响,出现下降。部分公司有涉及信用减值风险,在四季度已基本释放完毕
。我们认为四季度大宗业务增长仍维持放缓态势,零售业务是发展的重点,持续看好渠
道遍布全国、供应链管控能力和品牌影响力俱佳,能在零售端建立优势的头部企业。
软体家具:行业保持高景气,海运运费回落缓解利润率压力。从主要公司预增的情
况来看,我们推测公司收入端也同样保持高速增长。内销业务是收入主要增长动力,各
家均保持较高的增速,不断提升集中度水平。利润端,原材料成本涨幅小,海运价格回落
,且消费属性强,提价能力优秀,是利润增长的主要原因。我们持续看好软体行业头部企
业凭借品牌与渠道持续提升集中度。
投资建议:从21Q4情况来看,在家具行业增长率低谷阶段,头部企业仍能持续提升集
中度,未来地产端回暖能为家具上市企业业绩带来弹性。2021年末以来一系列积极的地
产政策出台,回暖态势有望延续,进而推动地产数据回升。我们看好消费品属性更强,景
气度更高的软体家具行业,龙头公司有望通过渠道扩张和品类拓展持续实现收入增长;
短期内,新店店效提升、海运费和原材料价格回落以及关税下降预期将带来利润弹性,
推荐顾家家居、敏华控股。定制家具方面,部分企业的信用减值风险得以释放,我们认
为零售业务是行业主要看点,持续看好渠道遍布全国、供应链管控能力和品牌影响力俱
佳的头部企业,推荐欧派家居、索菲亚。
风险提示:疫情控制时间超预期,地产下行超预期,经济增速下行。
[2022-02-16]轻工时尚行业：家居布局低估值+标的，学汛临近文化用品动销或加速改善－周观点＆数据更新
■招商证券
家居:收入端景气度逐步回升,稳增长风格下估值有望进一步向上。家居企业年度
业绩预告发布后,减值风险利空逐步落地并充分释放,家居1月份订单逐渐明晰。我们认
为315大促更多侧重于前瞻22Q2收入端景气度,并进一步验证格局优化。板块目前整体
估值安全边际较高,稳增长风格叠加315大促催化下,家居板块估值向上行情有望持续演
绎。家居预期差仍存,从"洼地"策略角度出发,布局低估值+,持续推荐:例如索菲亚管理
层变革改善,22年轻装上阵发力"整家定制";江山欧派在恒大压力逐步释放后小B端的高
速增长会重新得到评估;以及持续推进全品类、全渠道战略布局的金牌厨柜。龙头公司
产品渠道品类等多方面领先,持续看好龙头公司长远收入空间,推荐敏华控股、欧派家
居、顾家家居。
文娱用品:小学汛临近叠加疫情管控有望放松,优质龙头边际改善可期。"双减"和
疫情的双重影响致渠道库存有所增加,随着2月底小学汛临近,文具板块景气度环比或向
上,行业龙头有望加速库存优化。从疫情角度来看,假设冬奥会后(2月20日闭幕,元宵节
结束,且疫情高发的冬天基本结束)疫情管控可能有所放松,前期疫情受损的线下场景式
消费有望复苏,叠加部分优质标的已调整至历史估值底部区间,重点关注前期受损品种,
如晨光文具(九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期,后续有望持续改
善,校边店管控也有望改善),百亚股份(卫生巾线下消费比例高,关注38大促成效,Q4低
于预期是由于收入高占比的陕西遭遇疫情)。
新型烟草:BAT发布21年业绩报告,Vuse销售额份额继续攀升。2021年,Vuse在全球5
大关键市场份额增长8pcts至33.5％,消费者增长180万至840万。公司提高Vuse在关键
市场售价,2021年下半年收入增长首次超过销量增长。受益于Alto的成功,Vuse在美国
市场表现强劲,2021年市场份额提升7.6pcts至32.5％。思摩尔国际依托新一代雾化技
术FEELMAir有望在夯实存量客户合作关系的基础上开拓更多优质客户。劲嘉股份卡位
布局新型烟草领域多个节点,后续发展值得期待。
造纸包装:图书印刷小高峰来临,关注文化纸需求回暖。1)大宗纸:《儿童青少年学
习用品近视防控卫生要求》将于2022年3月实施,预计将每年新增40万吨文化用纸需求
。图书印刷小高峰来临,持续推荐规模＆成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸
业。箱板瓦楞维持景气向上势能,龙头涨价计划逐步落地,持续推荐山鹰国际。2)特种
纸:龙头企业壁垒显著、产业链地位较优,推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细
分赛道优质卡位的华旺科技。3)包装:大宗原材料价格回落、需求保持稳健增长,持续
推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技,建议关注新消费包装领域持
续高景气的上海艾录。
优质制造:精选下游高景气,国内产业优势突出,估值优势明显的细分标的,如国内
外客户订单逐步确认的匠心家居,下游电踏车高景气,产能规划清晰的久祺股份等。?纺
服她经济板块:1)品牌服饰:可重点关注冬奥会相关运动鞋服标的:李宁、安踏、特步。
2)纺织制造:持续推荐伟星股份:生产工艺升级提效,管理能力精益化,快速响应品牌商
订单,多区域产能布局能力强,未来5年伟星有望实现品牌商采购份额持续提升,自身受
规模效应以及效率提升驱动盈利能力提升,实现ROE提升,进而获得超越行业水平的估值
溢价;印染行业落后产能淘汰出清加速,推荐具备低能耗及环保优势,以产定销规模效应
明显的富春染织。3)黄金珠宝:黄金工艺升级带来消费属性提升,持续看好珠宝行业特
别是黄金品类的需求维持旺盛。推荐看好行业龙头品牌,推荐周大福、周大生、潮宏基
。
风险提示:原材料价格大幅波动;国内消费需求不及预期。
[2022-02-16]轻工日化行业：培育钻石1月渗透率快速提升，高景气持续
■中金公司
行业近况GJEPC公布2022年1月印度钻石进出口数据,当月培育钻石进/出口额同比
增长77.3％/69.5％,我们计算2021年4月-2022年1月培育钻石进/出口额累计渗透率已
达6.5％/4.9％,持续看好培育钻石的广阔渗透空间与快速成长动能。
评论1、培育钻石进出口额延续高增长,渗透率持续稳步提升。1)1月培育钻石进出
口持续高增长。当月印度培育钻石进/出口额1.53/1.22亿美元,同比+77.3％/+69.5％,
增速相较2021年12月-27.2/+3.9ppt;天然钻石进/出口额12.14/20.57亿美元,同比-3.7
％/+16.2％,增速相较2021年12月-23.0/+13.3ppt;2)培育钻石渗透率持续提升。我们
测算1月当月印度培育钻石进/出口额占钻石珠宝比重分别为11.2％/5.6％,同比+4.8/+
1.8ppt;2021年4月-2022年1月累计培育钻石进/出口额占钻石珠宝比重分别为6.5％/4.
9％,同比+1.2/+1.1ppt。
2、钻石行业2021年强烈复苏,需求旺盛,看好培育钻石长期持续渗透趋势。据贝恩
咨询钻石行业2021年度报告,上/中/下游营收同增62％/55％/29％,超疫前水平13％/16
％/11％:1)上游产量承压,2021年全球天然毛坯产量约1.16亿克拉,低于2019年近20％,
且预计未来五年产量均低于2019年,2021年底上游总库存接近历史最低点;2)中游积极
采购以满足下游旺盛需求,2021年采购额约180亿美元,远超2019年(130亿美元)及2020
年(100亿美元);3)下游钻石珠宝零售总额同增29％至840亿美元(较2019年增长12％),
为近十年最快发展,其中可持续珠宝发展趋势明显,美国市场增速领先(38％)。我们认
为在上游天然钻石产量长期承压、库存不足,而下游钻石珠宝需求旺盛的背景下,培育
钻石持续渗透大势所趋。
3、资本推动+产业政策助力,培育钻石东风正盛。1)海外来看,近期以色列培育钻
石公司Lusix获4,500万美元融资,用于扩充培育钻石产能,募投工厂计划于2H22开工,Lu
six方表示将满足自身"对优质培育钻石的爆炸式需求";2)国内来看,许昌市2月印发《
许昌市先进制造业集群培育行动方案(2022-2025年)》,提到"大力发展宝石级金刚石、
高导热高透光率多晶金刚石等,推动宝石级金刚石在珠宝首饰领域应用";我们认为在河
南当地产业政策推动下,我国培育钻石头部生产商有望实现加速成长。
估值与建议我们看好培育钻石行业快速崛起、渗透率提升趋势,预计未来随供需两
端双向共振,行业有望迎来快速成长期,推荐力量钻石,建议关注中兵红箭(未覆盖)、黄
河旋风(未覆盖),及布局培育钻石品牌的豫园股份。
风险疫情反复影响消费需求,产能投放不及预期,消费者接受度不及预期。
[2022-02-13]轻工行业：持续推荐家居板块布局，左侧关注优质白马改善－周报
■浙商证券
家居:地产政策延续宽松趋势,持续看好22年估值修复商品房预售资金监管意见推
出缓解房企资金流压力,地产政策延续宽松趋势。
2月10日,全国性商品房预售资金监管意见出台,不同于以往的各地区"一城一策"、
全监管对企业回款周期的拉长,全国统一性监管政策推出,将缓解房企资金流状况。21
年10月以来,地产监管边际趋缓明显,降息、降准等措施持续推出,但11-12月地产数据
仍然表现不佳,因此监管部门推出更多更具化、更有效的举措,我们认为该趋势有望延
续。宽松政策利好房地产新开工、拿地与销售,1月地产贷款表现较好。宽松政策下22
年地产数据有望触底回升,叠加竣工保障家居业绩持续兑现,我们判断板块尚处布局期
。
标的推荐:(1)中长期持续看好白马龙头顾家家居、欧派家居,多维度构建领先优势
,成长确定性强,份额提升逻辑通顺。(2)本轮建议重点关注高成长、低估值的弹性标的
投资机会,最为推荐经营拐点将至的索菲亚(22年PE为15X),并关注曲美家居(22年PE为1
3X)、喜临门(22年PE为18X)。金牌厨柜发布业绩预告,21A营收34.5亿(+30.70％)、归
母净利3.41亿(+16.5％),高基数下兑现高成长、表现超出市场预期,预计22年实现净利
润4.1亿元,对应当前股价14X,性价比突出。
其他:左侧布局优质白马,密切关注业绩拐点文具:双减影响综合可控,持续看好晨
光文具逐季向上、迈入零售改革新阶段。
传统业务保持稳健成长,虽然受到疫情、双减等多重因素影响,公司通过高端化新
品推广、本册类加大投入等优化产品梯队和品类扩张,渠道重视核心商圈头部建设,区
域份额在国产品牌中一枝独秀持续提升,伴随疫情影响环比弱化,小学汛期间表现值得
期待;新业务科力普和九木21年均有靓丽兑现,尤其是科力普收入利润维持高速成长、
九木疫后期间必有更好兑现。展望22年,传统业务推进零售运营改革,科力普＆九木进
入业绩释放期,我们认为公司将保持更好的发展趋势,对应22年估值处在历史底部,建议
布局。
电子烟:BAT新型烟草兑现最为靓丽,核心供应链标的思摩尔国际。BAT、PMI、奥驰
亚陆续发布年报,其中BAT新型烟草兑现最为靓丽(营收+51％),Vuse市占率稳步提升、G
lo新品驱动增长提速。从海外烟草帝国21年业绩来看,新型烟草趋势不改,我们建议左
侧布局产业链核心标的思摩尔国际(国内业务有望环比好转、FeelmAir新技术发布加强
客户粘性、一次性小烟贡献增量),建议关注中烟系新型烟草标的劲嘉股份等。造纸:重
点关注格局演绎,优选太阳纸业和仙鹤股份。(1)太阳纸业广西二期项目进展顺利,目前
公司纸浆自给率达55％-60％,期待22年规模、效益双重提升。考虑近期文化纸涨价逐
步落地;公司规模优势下利润表现优于同行,预期22Q1盈利有望筑底回升,至暗时刻已过
、左侧价值凸显。(2)仙鹤股份:四季度能源压力较大,预期21Q4业绩表现略有承压,考
虑22Q1提价预期、22年40万吨收购项目并表、30万吨食品卡项目投产,我们依然看好公
司22年成长性,持续建议关注。
风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期,双控政策加剧
。
[2022-02-13]轻工时尚行业：家居布局低估值+标的，学汛临近文化用品动销或加速改善－周观点＆数据更新
■招商证券
家居:收入端景气度逐步回升,稳增长风格下估值有望进一步向上。家居企业年度
业绩预告发布后,减值风险利空逐步落地并充分释放,家居1月份订单逐渐明晰。我们认
为315大促更多侧重于前瞻22Q2收入端景气度,并进一步验证格局优化。板块目前整体
估值安全边际较高,稳增长风格叠加315大促催化下,家居板块估值向上行情有望持续演
绎。家居预期差仍存,从"洼地"策略角度出发,布局低估值+,持续推荐:例如索菲亚管理
层变革改善,22年轻装上阵发力"整家定制";江山欧派在恒大压力逐步释放后小B端的高
速增长会重新得到评估;以及持续推进全品类、全渠道战略布局的金牌厨柜。龙头公司
产品渠道品类等多方面领先,持续看好龙头公司长远收入空间,推荐敏华控股、欧派家
居、顾家家居。
文娱用品:小学汛临近叠加疫情管控有望放松,优质龙头边际改善可期。"双减"和
疫情的双重影响致渠道库存有所增加,随着2月底小学汛临近,文具板块景气度环比或向
上,行业龙头有望加速库存优化。从疫情角度来看,假设冬奥会后(2月20日闭幕,元宵节
结束,且疫情高发的冬天基本结束)疫情管控可能有所放松,前期疫情受损的线下场景式
消费有望复苏,叠加部分优质标的已调整至历史估值底部区间,重点关注前期受损品种,
如晨光文具(九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期,后续有望持续改
善,校边店管控也有望改善),百亚股份(卫生巾线下消费比例高,关注38大促成效,Q4低
于预期是由于收入高占比的陕西遭遇疫情)。
新型烟草:BAT发布21年业绩报告,Vuse销售额份额继续攀升。2021年,Vuse在全球5
大关键市场份额增长8pcts至33.5％,消费者增长180万至840万。公司提高Vuse在关键
市场售价,2021年下半年收入增长首次超过销量增长。受益于Alto的成功,Vuse在美国
市场表现强劲,2021年市场份额提升7.6pcts至32.5％。思摩尔国际依托新一代雾化技
术FEELMAir有望在夯实存量客户合作关系的基础上开拓更多优质客户。劲嘉股份卡位
布局新型烟草领域多个节点,后续发展值得期待
造纸包装:图书印刷小高峰来临,关注文化纸需求回暖。1)大宗纸:《儿童青少年学
习用品近视防控卫生要求》将于2022年3月实施,预计将每年新增40万吨文化用纸需求
。图书印刷小高峰来临,持续推荐规模＆成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸
业。箱板瓦楞维持景气向上势能,龙头涨价计划逐步落地,持续推荐山鹰国际。2)特种
纸:龙头企业壁垒显著、产业链地位较优,推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细
分赛道优质卡位的华旺科技。3)包装:大宗原材料价格回落、需求保持稳健增长,持续
推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技,建议关注新消费包装领
域持续高景气的上海艾录。
优质制造:精选下游高景气,国内产业优势突出,估值优势明显的细分标的,如国内
外客户订单逐步确认的匠心家居,下游电踏车高景气,产能规划清晰的久祺股份等。
纺服她经济板块:1)品牌服饰:可重点关注冬奥会相关运动鞋服标的:李宁、安踏、
特步。2)纺织制造:持续推荐伟星股份:生产工艺升级提效,管理能力精益化,快速响应
品牌商订单,多区域产能布局能力强,未来5年伟星有望实现品牌商采购份额持续提升,
自身受规模效应以及效率提升驱动盈利能力提升,实现ROE提升,进而获得超越行业水平
的估值溢价;印染行业落后产能淘汰出清加速,推荐具备低能耗及环保优势,以产定销规
模效应明显的富春染织。3)黄金珠宝:黄金工艺升级带来消费属性提升,持续看好珠宝
行业特别是黄金品类的需求维持旺盛。推荐看好行业龙头品牌,推荐周大福、周大生、
潮宏基。
风险提示:原材料价格大幅波动;国内消费需求不及预期。
[2022-02-13]轻工制造及纺织服装行业：从新房及二手房角度，拆解家具需求来源－周报（2022.02.07－02.13）
■首创证券
本周专题:从新房及二手房角度,拆解家具需求来源:从新房角度看,当前我国毛坯
房交付仍为主流,且我们认为精装渗透率提升对我国C端渠道的挤压或仍然有限。短期
来看,精装渗透率提升速度或受地产销售去化压力、及地产企业信用风险暴露家具企业
承接精装项目意愿降低等因素影响趋缓。长期来看,精装房由于成品家具配套率低且二
手房逐渐成为地产交易主导而对家具C端渠道挤压仍然有限。从存量房角度看,当前我
国一线城市二手房销售已成为地产交易主导,二手房对家具需求拉动力逐渐提升。同时
经我们测算,预计至2030年存量房翻新需求占整体家居消费需求比例有望突破50％,且
根据艾瑞咨询相关研究,当前我国存量房家居家装消费动机已逐渐显现,同时"租房也要
装修"或为家具消费提供新需求增量。因此,我们认为二手房和存量房对应的家具消费
潜在市场广阔,我国家具消费需求韧性十足。建议关注顾家家居、欧派家居、索菲亚、
居然之家、曲美家居、志邦家居、金牌厨柜。
2022年度投资策略:"变"中求"进",细分龙头握先机。家具:重点关注内销市场渠道
变革机遇。其中,定制家具板块建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜;成
品家具板块建议关注顾家家居、曲美家居等。造纸与包装印刷板块:细分赛道格局优化
,强者恒强。建议关注太阳纸业、山鹰国际、仙鹤股份、五洲特纸、百亚股份、豪悦护
理等。
文娱珠宝板块:消费升级持续,景气度上扬。建议关注晨光文具和周大生等。家居
建材零售:专业家居建材卖场仍主导,数字化及高频消费赋能成主流。建议关注数字化
转型领先的居然之家、美凯龙。纺织服装:国潮趋势延续,运动鞋服与童装赛道存良机
。建议关注安踏体育、华利集团、森马服饰、稳健医疗、及波司登等。
本周行情回顾:本周上证综指上涨3.02％,轻工制造行业上涨1.1％,小幅跑输大盘,
纺织服装行业上涨2.67％,小幅跑输大盘。其中,造纸板块上涨2.12％,包装印刷板块上
涨1.46％,家居板块上涨0.85％,文娱轻工板块上涨1.52％,其他轻工板块下跌1.38％。
纺织制造板块上涨2.12％,服装家纺板块上涨2.34％。本周轻工制造行业涨幅前三为高
乐股份(23.85％)、金一文化(23.26％)、德艺文创(21.35％);跌幅前三为金陵体育(-1
2.75％)、创新股份(-11.46％)、皮阿诺(-10.88％)。纺织服装行业涨幅前三为巨星农
牧(31.56％)、华斯股份(19.25％)、ST摩登(16.33％);跌幅前三为*ST环球(-14.75％)
、希努尔(-9.78％)、牧高笛(-9.27％)。
风险提示:原料价格大幅波动;终端需求萎靡风险;汇率波动风险。
[2022-02-08]轻工时尚行业：板块持仓比重环比略升，优质家居标的加仓明显－轻工制造板块2021Q4基金重仓分析
■招商证券
公募基金21Q4前十大重仓股数据披露完毕,本篇报告对公募基金在轻工制造板块的
持仓情况进行统计和分析。板块持仓比重环比提升,但仍处于历史低位,家居板块龙头
公司受青睐,新型烟草板块中劲嘉股份获小幅加配。
板块持仓比重环比提升,但仍处于历史低位。21Q4全基金轻工重仓占比为0.60％,
较上一季度0.55％略有提升。对比15Q1至今轻工重仓平均占比约1.47％,当前重仓占比
远低于历史平均水平。从市值占比来看,21Q4轻工行业市值占比全A股市值约为1.45％,
处于历史平均水平。
家居板块龙头公司受青睐,新型烟草板块中劲嘉股份获小幅加配。顾家家居21Q4重
仓机构数量达104家,环比增加59家,重仓市值环比增加17.0亿元。索菲亚/欧派/志邦/
曲美家居21Q4环比增持家数分别为:23/17/10/7家,市值环比分别增加3.2/3.6/2.3/3.1
亿元。优质床垫标的喜临门、梦百合21Q4也受小幅加配,21Q4共23家机构重仓喜临门,
环比增加10家,重仓市值环比增加1.3亿元。梦百合Q4获4家重仓,重仓市值增加0.3亿元
。无论从机构数量,还是重仓市值来看,21Q4轻工板块前十大重仓股中,家居标的领跑。
劲嘉股份获8家机构重仓增持,21Q4共有11家机构重仓劲嘉股份,环比增加8家,重仓市值
环比增加0.4亿元。
其他板块周大生、晨光文具减配,特种纸龙头仙鹤股份获加配。文娱珠宝板块,周
大生21Q4共有35家重仓,环比减少21家,当季市值环比减少8.0亿元。晨光文具21Q4共36
家重仓,环比减少7家,较21Q1减少52家,21Q4重仓市值环比减少2.6亿元。造纸板块,仙
鹤股份获13家增持,重仓市值环比增加6.0亿元。
投资建议:1)家居:当稳增长主线遇上数据真空期,加大在横盘期布局顺周期家居以
待后续稳增长政策兑现,315大促有望进一步验证格局优化,当前无论龙头还是二线品种
估值均具备吸引力,家居公司密集集体减持预示整体利空落地,估值进一步向上可期。
建议关注索菲亚、江山欧派、敏华控股、欧派家居、顾家家居。2)文娱用品:疫情管控
有望放松,边际改善可期。建议关注晨光文具、百亚股份。3)新型烟草:在全球控烟减
害的大浪潮之下,新型烟草渗透率提升下市场空间广阔,我国供应链企业迎来重大发展
机遇。政策逐步落地,建议关注劲嘉股份、思摩尔国际。4)造纸包装:持续推荐规模＆
成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业、山鹰国际。建议关注特纸种赛道,龙
头企业壁垒显著、产业链地位较优,推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细分赛道
优质卡位的华旺科技。5)优质制造:精选下游高景气,国内产业优势突出,估值优势明显
的细分标的,如国内外客户订单逐步确认的匠心家居,下游电踏车高景气,产能规划清晰
的久祺股份等。
风险提示:原材料价格大幅波动风险、国内消费需求不及预期、新型烟草政策监管
风险。
[2022-02-07]轻工制造行业：家具板块2022年轻装上阵，奥驰亚披露2021年业绩快报－周报
■东吴证券
上周行情:轻工制造板块指数下跌。2022/1/24至2022/1/28,上证综指下跌4.57％,
深证成指下跌5.00％,轻工制造指数下跌5.71％,在28个申万行业中排名第21;轻工制造
指数细分行业涨跌幅由高到低分别为:家用轻工(-5.30％)造纸(-5.98％)、包装印刷(-
6.43％)。
家具:梦百合、索菲亚、皮阿诺披露业绩预告。1)梦百合于2022/1/29发布业绩预
告,公司预计2021年归母亏损2.4-3亿元,扣非亏损1.56-2.16亿元;2021Q4归母亏损0.6-
1.2亿元,扣非亏损0.91-1.51亿元。2)2022/1/29索菲亚公布业绩预告,公司预计2021年
实现营业收入100.2-104.4亿元,同比+20-25％;实现归母净利润1-1.5亿元,同比下降91
.6％-87.4％;实现扣非净利润0.2-0.7亿元,同比下降98.1％-93.3％。3)皮阿诺于2022
/1/29,公司披露2021年业绩预告,预计2021年实现净利润亏损7.10亿元-9.95亿元,同比
减少460.52％-584.92％;扣非净利润7.19亿元-9.64亿元,同比减少483.22％-613.87％
。企业大幅计提减值,风险基本于2021年出清,我们看好定制家具板块2022年轻装上阵,
估值继续修复。定制板块方面,结合大宗业务收入占比、应收账款风险及估值水平,推
荐【索菲亚】、【欧派家居】,建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。软体方面首推
自主品牌加速推进,下沉渠道建设领先的【喜临门】;同时推荐【梦百合】、【顾家家
居】、【敏华控股】。
电子烟:新型烟草替烟效果明显,巨头指引烟草发展新阶段。2022/1/27,国际烟草
巨头奥驰亚集团发布2021Q4及2021年年度业绩报告。2021年公司实现净营业收入260.1
3亿美元,同比下降0.5％。公司传统烟草业务受到传统卷烟行业下行影响,出货量同比
下降。公司发力新型烟草业务,HNB产品IQOS和雾化电子烟产品JUUL受监管短期扰动,JU
UL在美国市场市占率仍排名第一,2021/11/18-2021/12/18期间销售额市占率达37.6％
。我们看好行业规范后,新型烟草替烟效果明显,雾化电子烟市场持续扩容,雾化电子烟
行业龙头深耕技术创新,行业集中度不断提升,继续推荐【思摩尔国际】;建议关注与中
烟合作密切,布局香精香料,估值性价比较高的【劲嘉股份】;拥有稠浆法薄片生产技术
的企业【集友股份】。
造纸:价格方面,截至2022/1/28,箱板纸价格4904元/吨,周环比持平;瓦楞纸价格39
00元/吨,周环比持平;白卡纸价格5871元/吨,周环比持平;白板纸价格4905元/吨,周环
比持平;双铜纸价格5380元/吨,周环比持平;双胶纸价格5700元/吨,周环比上升25元/吨
。库存方面,截至上周四(2022/1/20)文化纸及瓦楞纸企业库存周环比均有小幅下调,行
业稳定运行,静待2022年需求改善。
风险提示:限电政策影响产能,原材料价格波动,中美贸易摩擦加剧,下游需求偏弱
等。注:全文除特殊标注外,其余货币均为人民币。
[2022-02-07]轻工制造行业：家居需求边际向好，龙头配置价值凸显－周报
■渤海证券
上周行情回顾上周,轻工制造行业跑输沪深3001.20pct:SW轻工制造(-5.71％)VS沪
深300(-4.51％);个股周涨幅前五分别为:包装印刷-裕同科技(2.41％)、上海易联(1.4
3％)、王子新材(-0.80％)、劲嘉股份(-1.73％)和嘉美包装(-2.64％);家居用品-好太
太(1.04％)、悦心健康(-0.45％)、喜临门(-0.66％)、麒盛科技(-0.81％)和松发股份
(-1.24％);造纸-五洲特纸(0.00％)、ST松炀(-0.23％)、青山纸业(-1.86％)、民丰特
纸(-2.58％)和山鹰国际(-2.79％);文娱用品-ST群兴(4.74％)、高乐股份(3.46％)、
浙江自然(0.00％)、珠江钢琴(-2.38％)和创源文化(-3.77％)。
本周观点节前轻工制造行业上市公司密集发布业绩预告,2021年年报行业内上市公
司分化较为明显我们认为,今年轻工制造主要有两个主要方向:1)行业龙头巩固地位,稳
健增长;2)重点关注优质公司逐步扭转困局的能力。
家居用品:房地产作为"稳增长"重点行业之一,监管趋于温和,政策托底明显,家居
行业有望迎来需求边际的好转。从数据上看,去年家具市场海外需求持续向好,且受益
重点国家房屋开工持续增长,今年需求仍有持续释放可能。国内家具销售明显恢复且韧
性足,同时住宅商品房竣工面积维持稳健增长,竣工周期在年内仍将平稳持续。家居板
块在今年内存在业绩预估值的双修复可能,部分个股具备长期配置价值。包装印刷:在
原材料价格趋于平稳和运价下降的预期下,包装板块利润将逐步修复,金属包装领域有
望受益。去年底国家先后出台监政策和行业标准,促使电子烟从"三无"品种开始向规范
化发展,千亿级市场将逐步展现锋芒。
文娱用品:2021年,国内办公用品行业零售额4,121.6亿元,增长18.8％。目前双减
政策边际影响正逐步递减,且个股前期高估值已得到消化。推荐组合:欧派家居(603833
)、顾家家居(603816)、劲嘉股份(002191)、晨光文具(603899)。
本周大事提醒建霖家居:解禁海顺新材:解禁珠江钢琴:股东大会召开仙鹤股份:股
东大会召开
风险提示宏观经济波动;原材料成本上涨;新产能无法及时消化;大客户流失。
[2022-02-06]轻工制造行业：房产市场维稳信号持续，关注家居板块估值修复－周报
■开源证券
本周轻工推荐标的、受益标的2022年宽信用、稳增长的政策环境有望持续,房产市
场维稳信号明显,建议关注家居板块估值修复机会。(1)定制推荐标的:欧派家居、索菲
亚。(2)软体推荐/受益标的:顾家家居、喜临门、敏华控股;受益标的:梦百合。(3)包
装板块推荐标的:裕同科技。
行业更新:房产市场维稳信号持续,关注家居板块估值修复事件:据银保监会网站消
息,2022年1月24日召开的银保监会工作会议强调,坚持房子是用来住的、不是用来炒的
定位,持续完善"稳地价、稳房价、稳预期"房地产长效机制,因城施策促进房地产业良
性循环和健康发展。合理增加融资供给,做好"十四五"规划重点领域和重大项目融资保
障。点评:从政策走向上看,房地产市场维稳信号明显。2021Q4以来地产政策边际持续
向好,政策引导下优先满足刚需和改善性住房需求。我们认为2022年宽信用、稳增长的
政策环境有望持续,伴随地产信用风险逐步释放,地产产业链估值有望提升,建议关注受
前期地产悲观情绪压制的家居板块估值修复。
本周重点覆盖公司更新欧派家居:(1)2022年1月25日公司发布第一期卓越员工持股
计划,计划面向公司的董事(不含实控人、独立董事)、监事及高级管理人员、对公司及
其控股子公司经营专业绩有重要影响的核心人员,本次员工持股计划的持有人总人数不
超过230人,其中公司董事、监事及高级管理人员不超过7人,持股计划总金额不超过700
0万元。我们认为发布员工持股计划,加大激励力度,有望充分调动员工积极性,彰显公
司发展信心。
(2)2022年1月25日公司公告称将可转债募集总额由30亿元下调至20亿元,用于建设
武汉智能制造项目。该项目建设期3年,覆盖厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品
类生产线及配套设施,项目完成后有望更好地辐射华中区域客户,与现有华南、华东、
华北、西部基地形成合力,降低长距离运输成本,为整装大家居战略提供产能支持。
索菲亚:公司发布业绩预告,2021年收入符合预期,信用减值导致短期业绩承压。20
21年公司预计实现营业收入100.23～104.41亿元(+20％～+25％),归母净利润1～1.5亿
元(-91.61％～-87.42％),扣非归母净利润0.2～0.7亿元(-98.09％～-93.33％);预计2
021Q4公司归母净利润同比下滑约251.22％～241.12％。业绩承压主因在大宗业务主要
客户及其成员企业大面积违约影响下,公司高比例计提信用减值,减值损失较2020年同
期增加约9亿元;若剔除信用减值影响,预计归母净利润同比下降约18％～14％,扣非归
母净利润同比下降约14％～10％。2021年公司高比例计提信用减值利于公司2022年的
轻装上阵,在整家定制战略推进下,2022年公司业绩有望从底部重新出发。
风险提示:原材料价格上涨,疫情反复,大宗业务竞争激烈。
[2022-02-06]轻工行业：22W5－6，毛纺行业短期需求复苏，长期看好产品应用场景开拓、行业格局优化
■中信建投
一周热点总量角度,国内毛纺纱线年产量约20万吨,短期来看产量开始回暖:(1)201
0-2015年,国内市场扩容和消费升级推动羊毛纱线内销增长(国内毛纺产品保持增长),
羊毛纱线产量平稳复合增速为3％,2015年产量约25万吨,其中出口量为3-5万吨,占比约
10％-15％;(2)2015-2019年,由于国内下游毛纺产品产能向海外转移、中美贸易摩擦,
国内毛纺产品产量保持5％以上的下滑,尤其是2018年原材料羊毛价格进入历史高位影
响下游,2018-2019年国内毛纺纱线产量保持双位数下滑;(3)2020年下半年及2021年,由
于疫情后服饰需求恢复(2021M1-11国内纱、布产量同比+10.1％、+8.5％),同时海外疫
情加剧导致国内纺服出口较大增长(2021M1-11服装出口金额同比+25％,精梳羊毛纱线
出口金额同比+16％),2021M1-11国内毛纺纱线产量增速为6％(约17.7万吨)。
需求端,毛纺纱线产品向环保、科技、时尚转型,下游应用场景持续开拓。羊毛在
环保可持续、功能性、时尚性等方面具备优势,羊毛产品的使用场景在内衣、毛袜、鞋
面、运动及户外服饰、家纺用品等领域扩展:(1)随着消费理念升级,消费者将倾向于长
期、可持续性产品,而羊毛作为可生物降解、可再生的天然活性纤维,较合成纤维具备
明显优势,成为部分品牌的天然纤维原料首选,如可持续鞋履品牌Allbirds以羊毛运动
鞋起家,鞋面采用新西兰美利诺羊毛纱线,产品兼具舒适和可持续特征,VF(威富集团)旗
下的新西兰可持续户外品牌icebreaker则以美利诺羊毛为原料生产服饰、内衣和袜子;
(2)在羊毛纤维保暖、舒适功能基础上,羊毛混纺纱线具有抑菌防护、吸湿排汗、发热
轻量等特征,羊毛产品在瑜伽、跑步、滑雪等中高端运动市场具备发展潜力,头部运动
品牌积极追求面料性能方面的创新,推动毛纺纱线场景开拓,以新澳股份为例,公司运动
品类纱线销售占比近20％。供给端,国内毛纺纱线制造企业数量持续下滑,行业龙头实
力较海外企业缩小差距:(1)国内格局来看,行业格局相对分散,目前毛精纺行业头部企
业新澳股份2020年纱线产量约1万吨,占比全国总产量的5％,但随着中小企业的出清,行
业集中度有所提升。根据中国纺织工业发展报告,2015年以来随 着毛纺行业需求下
行、国内环保等政策加强,行业平均净利率从5％下滑至2％,国内毛纺织及染整加工企
业数量从1100家减少至900家左右,亏损企业数量有所提升,行业处于出清阶段;
(2)从全球范围内来看,德国南方毛业(全球毛精纺纱线龙头企业,目前产能约2.7万
吨,其中欧洲1万吨,国内的合营企业张家港扬子纺纱1.7万吨)、意大利最大纱线生产商
ZegnaBaruffa(纱线产能约4000吨)为国内头部企业的主要竞争对手,近年来国内企业实
力不断增长,以新澳股份为例,公司在产品品质不断提升、成本具备相对优势的同时,强
化销售与配套服务能力,一方面公司生产响应速度快(预计快反订单交货时间为10-15天
),另一方面推动"以产促销"模式,销售上加强团队激励考核,全面参与多层次市场竞争,
缩小与海外企业差距。
行业定期数据更新品牌服饰:根据魔镜全网电商数据统计(包含淘宝、京东、苏宁
、国美等平台零售额总和,剔除退货),2021年12月,主要运动品牌单月全网电商销售额
同比变动分别为:李宁(+34.2％)、安踏(+29.1％)、FILA(+11.0％)、特步(+17.9％)、
迪桑特(+15.8％)、始祖鸟(+43.9％);国际品牌中,耐克(-17.5％)、阿迪达斯(-57.2％
)、安德玛(-19.5％)、露露乐蒙(+51.3％);专业和休闲服饰品牌中,波司登(-29.1％)
、太平鸟(-7.3％)。
家居:根据海关总署数据,2021年12月我国家居及零件出口总额为71.50亿美元,同
比减少4.0％,增速回落5.9个PCT。根据12月29日更新数据,2021年11月功能沙发等金属
框架沙发出口金额为8.7亿美元,同比减少-0.05％、功能办公椅出口金额为4.6亿美元,
同比减少10.7％、弹簧床垫出口金额0.8亿元,同比减少17.5％。
造纸:根据卓创资讯数据,截至1月30日,阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活
用纸、白卡纸市场价格分别为5210、6185、5380、5700、6400、5871元/吨,环比上周
变动0、1.60％、0、0、0、0;废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格分别为2341、4
904、3900、4905元/吨,环比上周变动-0.12％、0、0、0。
培育钻石:根据GJEPC数据,印度培育钻石进出口数据:1)2021年12月,印度培育钻石
毛坯进口额为1.32亿美元(同比+104.6％,环比+54.6％),培育钻石进口额占比5.9％;12
月培育钻石裸钻出口额为1.30亿美元(同比+65.6％,环比+20.5％),培育钻石出口额占
比5.5％。2)2021年:印度培育钻石毛坯出口裸钻11.44亿美元(+116.3％),占比4.6％;
进口11.3亿美元(+133.0％),占比为6.0％。
一周推荐组合轻工:敏华控股、顾家家居、喜临门、索菲亚、五洲特纸、劲嘉股份
纺服:华利集团、李宁、安踏体育、申洲国际美护:爱美客
风险提示:房地产销售波动;中美贸易摩擦;行业竞争加剧;汇率大幅波动。
[2022-01-23]轻工制造行业：泰幕士，迪卡侬、森马代工厂登陆深交所，具备纵向一体化柔性生产链－周报
■华安证券
本周专题:针织服装代工厂泰幕士登陆深交所,客户资源+生产链优势构筑核心竞争
力泰慕士:公司是1992年成立于江苏,从事高档面料织、染、后整理加工和针织服装生
产的专业代工厂,于22年1月11日登陆深交所主板。公司自创立以来引进先进技术设备,
稳中求进不断进行产能扩建及产品整合,形成针织服装的一条龙生产体系,以优良的产
品质量和稳定的订单交期与迪卡侬、森马等知名品牌商建立深度捆绑的合作关系。20
年实现营收、归母净利润分别6.94亿元、0.82亿元。疫情后公司业务迅速复苏,据管理
层预计,公司2021年营收有望达到8.0-8.5亿元,同比增长15.4％-22.6％,归母净利有望
达到0.96亿元-1.06亿元,同比增长17.1％-29.3％。分产品,公司2021H1针织服装营收
占比达96％,其中运动服装占比达52.1％,其次儿童服装和休闲服装占比分别为30.8％
、12.7％;分地区,公司中国地区营收贡献稳定在65％以上,而国外的营收中欧洲占比最
大,其次是亚洲,非洲等。竞争优势上,公司拥有行业内领先的纵向一体化针织服装柔性
生产链和优质客户资源,两者构成其核心竞争力。公司与迪卡侬、巴拉巴拉,森马服饰
等多家国内外知名服装品牌商达成战略合作关系,并采取纵向一体化生产模式,一方面
可以捕捉客户的需求、市场变化和技术进步,另一方面降低客户 整体采购周期,最
短仅用7天就可完成"纱线-面料-服装"批量交货。目前公司营收规模及盈利能力处于行
业中游水平,近年来走势与同行业可比公司基本一致;存货周转率与行业平均水平相当,
应收账款周转率略低于行业平均水平,偿债能力近年来有所改善。公司上市之后资本实
力增厚,募投项目新增产能打破产能瓶颈,整体规模、盈利及运营指标有望长期改善。
服装代工:制造商纵向一体化拓宽利润空间,龙头数字化转型提效,集中度趋于提升
。(1)从市场分工来看,品牌商专注品牌及渠道运营,委托代工企业制造,其中具备多环
节纵向一体化经营模式能力的代工企业可以有效减少物料周转成本,拓宽利润空间。品
牌客户从开发设计能力、生产能力、供应链管理能力、社会责任等方面考察代工企业,
通过考核后深度绑定;(2)从下游市场看,服装市场规模扩大是驱动服装代工制造行业发
展的长期逻辑。服装作为基础消费品,其市场规模受宏观经济增长和社会观念改变影响
。中国消费者人均服饰消费提升有望带来增长空间,同时其消费理念改变,对服装制造
企业对市场动态的把握、提升研发的设计能力,以及制造生产的快速反应、个性定制等
方面提出高要求。分品类:运动服饰市场受国家扶持体育产业+自身健康意识提升驱动
扩容,Euromonitor预测2026年市场规模达到6644亿元;儿童服饰受益于消费升级+三胎
政策,2026年市场规模有望达到4171亿元。(3)发展趋势上,国际趋势:发达国家制造产
业链转移至发展中国家,其中东南亚国家尽管人力和关税等成本较低,但管理体系、制
造工艺和劳动力素质等方面不如中国,中国在全球范围内或仍保持服装制造业全产业链
运营优势。国内趋势:服装制造的自动化和机械化水平提升,未 来有望向资本密集
型转型。同时龙头制造商将树立自身竞争优势,实现价值链的中高端的跃迁,进一步提
升行业集中度。
客户分析:绑定品牌商共同成长,募投项目投产后有望拓宽客户分散风险。整体来
看,泰慕士与主要品牌客户迪卡侬和森马深度绑定,前两大客户营收占比累计超过80％,
且具备较高成长性。分客户看,迪卡侬是全球知名运动品牌,营收持续增长、渠道不断
扩张,带动上游代工厂收入增长;森马旗下休闲与儿童服饰同步发展,尤其是儿童服饰20
14-19年销售收入CAGR31.9％,20年受疫情影响总营收下降至152.1亿元,预计疫情后将
有回弹,根据Wind一致预测23年营收增长至209.7亿元。同业对比看,泰慕士前五大客户
营收占比92.2％,超过行业平均水平的73.4％,公司正努力拓展优衣库、太平鸟等新客
户,募投项目投产后有望分散客户过于集中的风险。成本分析:材料、人工成本占比超7
0％,与头部品牌合作抵御价格波动风险。公司成本结构稳定,18年以来主营业务成本中
直接材料成本占比均处50％左右,直接人工成本约占20％,外协加工费占比约15％。公
司与头部品牌商合作面料与成衣开发,向其采购原材料以实现采购价格稳定,较小的价
格波动有利于成本管控。2021H1,棉纱原材料价格大幅上涨,公司向头部客户迪卡侬采
购棉纱等通用原材料的采购价格调整滞后,因此有效降低了采购成本。公司员工平均薪
酬处同行业及同地区较高水平,利于公司吸引人才,提升竞争力。 产能分析:针织面
料及成衣满产满销,融资扩产有望解决产能瓶颈。从现有产能来看,下游需求提升带来
产能瓶颈,针织面料与成衣的产能利用率接近饱和,2021H1公司服装产能利用率高达143
.1％,且近年来大多超过100％;从产销率看,公司采取"以销定产"的生产模式,近年来产
量与销量匹配度高,产销率均接近100％;从规划产能来看,公司拟将5.05亿元募集资金
用于针织面料及服装的产能扩充,募投项目建成后将新增针织面料产能8000吨/年,针织
服装产能1000万件/年,产能瓶颈有望解决,公司市场地位或将进一步巩固和提升。
本周观点。家居板块:12月全国住宅销售面积同比下降19.4％至1.74亿平方米,较2
019年同期下降10.2％,月度销售数据持续下行;12月全国住宅竣工面积2.34亿平方米,
同比增长0.8％,较2019年同期增长3.1％。建议继续关注家居板块修复机会,从行业层
面来看,央行降息+货币政策主动释放宽松信号,随着地产信用风险逐渐释放叠加融资改
善,家居板块估值有望得到修复。建议优先选择当前行业背景下,有较强能力通过渠道
变革、品类扩张带来高成长的公司。造纸板块:纸浆近期价格受供应面短期扰动保持高
位震荡,但下游受节前纸厂检修计划等影响需求偏弱。(1)文化纸:本周文化纸纸价略有
上浮,规模纸厂陆续发布涨价函计划2月提涨200元/吨,纸浆价格震荡整理,成本面支撑
尚存。但下游经销商及印厂订单有限,需求面支撑一般。临近假期发运受限,市场交投
清淡。(2)箱瓦纸:箱瓦纸价格维稳,假期临近纸厂停机检修计划发布,调价积极性不高
。近期下游包装厂采购积极性减弱,需求一般。上游原料废纸行情走弱,成本面支撑有
限。纺织制造板块:在疫情反复大背景下,本周纺织服装行业指数下跌3.41％,其中纺织
制造板块下跌2.41％。(1)纺织制造:国内局部疫情反复,叠加经济放缓背景下消费意愿
下降,我们认为以出口制造为主的纺织制造板块或具备结构性机 会,其整体景气度
优于以内需为主的品牌服饰。考虑到板块整体预期较为悲观+基金处于低持仓状态+目
前板块估值偏低具备性价比,当前市场整体或是行业细分龙头左侧布局的较好时间点。
疫情反复影响下各品牌商表现疲软,而代工企业在疫情常态化下产能预计将加速释放,
整体表现优于品牌;(2)运动鞋服:品牌服饰在疫情反复的外生冲击下,估值持续回落。
我们认为随着冬奥临近,有望带动高端运动鞋服企业受益,国产品牌市场份额和渗透率
有望持续提升,当前可适当左侧布局。后续板块整体景气度回暖需静待疫情、经济催化
落地;(3)羽绒服:从线上数据看,2021Q4羽绒服线上销售品类市占率显著提升,头部品牌
集中度提升,冷冬有望提振羽绒服销售;(4)户外运动:海外的户外运动需求增长带动了
国内相应产品出口量的提升,我国头部的专业户外运动装备及产品企业业绩2020年以来
表现亮眼。
投资建议持续推荐以纸代塑大时代下的高成长纸基材料领军企业五洲特纸,立足高
景气大空间赛道,产能跨越式提升打开瓶颈,当前公司估值接近历史低点,具备高安全边
际以及较大修复空间。推荐木浆系造纸龙头太阳纸业,公司多元化经营、成本管控领先
行业,当前估值已在历史底部,建议左侧配置;此外,建议关注拥有海外产线布局和国废
渠道建设的箱板纸龙头山鹰国际。重点推荐万顺新材,锂电铝箔在高景气窗口期投产,
在产业链中依然处于估值洼地。当前市场存在预期差,最底部坚定推荐。建议关注定制
家居龙头欧派家居,整装收入持续高增长,在家居消费流量分化背景下持续强化前端流
量入口,目前新渠道的商业模式逐步捋顺。软体家居持续推荐顾家家居,建议关注敏华
控股。顾家家居渠道改革逐步兑现到业绩,基于原有的强势沙发渠道,新品类如床垫、
定制家居开始起量;敏华控股在内销渠道处于持续高速开店阶段,市场份额和业绩处于
较强上升通道,中长期功能沙发渗透率依然有比较大的提升空间。
风险提示宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降;地产调控严峻对下游家居需
求产生负面影响;扩产进度不及预期;劳动力成本上升超预期;主要客户销售下滑。
[2022-01-23]轻工行业：22W4，21Q4顾家家居、喜临门业绩延续高增，欧派家居收入增速亮眼
■中信建投
一周热点重点家居公司2021Q4业绩回顾:顾家家居:公司发布2021年业绩预告:预计
2021年归母净利润为16.50亿元-17.30亿元,同比增长95％至105％;预计2021年扣非归
母净利润为14.20亿元-15.00亿元,同比增长140％至154％。其中2020年计提商誉减值4
.84亿元,还原之后21年归母净利润增速为24％-30％、扣非净利润预计同增32％-40％
。Q4业绩延续高增长,全年业绩符合预期。公司2021年前三季度实现归母净利润12.38
亿元(+22.58％),其中21Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.85、3.87、4.65亿元,对应增
速分别为25.6％/43.9％/7.2％。2021Q4单季度实现归母净利润4.12-4.92亿元(20Q4亏
损1.6亿元),剔除20Q4商誉减值影响后、21Q4归母净利润增速为29％-54％,延续前三季
度高增长态势。欧派家居:公司发布2021年业绩预增公告:预计2021年公司实现营收199
.0-213.7亿元,同增35％-45％;21年归母净利润26.4-28.5亿元,同增28％-38％;扣非归
母净利润24.8-26.7亿元,同增28-38％。
高基数下、21Q4收入增速亮眼。公司21Q1/Q2/Q3实现营收33.0/49.0/62.0亿,同增
130.7％/38.6％/30.1％,预计21Q4营收55.0-69.7亿元,在20Q4的50.0亿元高基数上同
增9.8％-39.2％。21Q1/Q2/Q3归母净利润2.4(+340.0％)/7.7(+30.2％)/11.0(+14.6％
)亿元,21Q4预计归母净利润5.3-7.3亿元,较20Q4的6.1亿元同比-13.8％至19.9％,业绩
区间中值较20Q4增长3％。公司全年收入端增速达35％-45％、表现靓丽,21年归母净利
润增速28％-38％、符合市场预期。
喜临门:公司发布2021年业绩预增公告:预计2021年公司实现归母净利润5.5-5.6亿
元,同增75.5％-78.7％;扣非归母净利润5.0-5.1亿元,同增58.0-61.1％。
21Q4业绩增速环比明显提升,超市场预期。公司21Q1/Q2/Q3实现归母净利润0.8/1.
3/1.6亿,同增255.6％/37.5％/13.4％,预计21Q4营收1.8-1.9亿元,较20Q4的1.3亿元同
增33.1％-40.6％,业绩区间中值较20Q4增长36.8％。21Q1/Q2/Q3扣非归母净利润0.4(+
170.3％)/1.3(+39.6％)/1.5(+10.1％)亿元,21Q4预计扣非归母净利润1.7-1.8亿元,较
20Q4的1.5亿元同增16.4％至23.3％,业绩区间中值较20Q4增长19.9％。
行业定期数据更新品牌服饰:根据魔镜全网电商数据统计(包含淘宝、京东、苏宁
、国美等平台零售额总和,剔除退货),2021年12月,主要运动品牌单月全网电商销售额
同比变动分别为:李宁(+34.2％)、安踏(+29.1％)、FILA(+11.0％)、特步(+17.9％)、
迪桑特(+15.8％)、始祖鸟(+43.9％);国际品牌中,耐克(-17.5％)、阿迪达斯(-57.2％
)、安德玛(-19.5％)、露露乐蒙(+51.3％);专业和休闲服饰品牌中,波司登(-29.1％)
、太平鸟(-7.3％)。
家居:根据海关总署数据,2021年12月我国家居及零件出口总额为71.50亿美元,同
比减少4.0％,增速回落5.9个PCT。根据12月29日更新数据,2021年11月功能沙发等金属
框架沙发出口金额为8.7亿美元,同比减少-0.05％、功能办公椅出口金额为4.6亿美元,
同比减少10.7％、弹簧床垫出口金额0.8亿元,同比减少17.5％。
造纸:根据卓创资讯数据,截至1月21日,阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活
用纸、白卡纸市场价格分别为5210、6257、5380、5675、6400、5871元/吨,环比上周
变动0、-0.11％、0、+1.34％、+0.26％、0;废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格
分别为2344、4904、3900、4905元/吨,环比上周变动-0.59％、0、0、0。
培育钻石:根据GJEPC数据,印度培育钻石进出口数据:1)2021年12月,印度培育钻石
毛坯进口额为1.32亿美元(同比+104.6％,环比+54.6％),培育钻石进口额占比5.9％;12
月培育钻石裸钻出口额为1.30亿美元(同比+65.6％,环比+20.5％),培育钻石出口额占
比5.5％。2)2021年:印度培育钻石毛坯出口裸钻11.44亿美元(+116.3％),占比4.6％;
进口11.3亿美元(+133.0％),占比为6.0％。
一周推荐组合轻工:敏华控股、顾家家居、喜临门、索菲亚、五洲特纸、劲嘉股份
纺服:华利集团、李宁、安踏体育、申洲国际美护:爱美客
风险提示:房地产销售波动;中美贸易摩擦;行业竞争加剧;汇率大幅波动。
[2022-01-23]轻工纺服行业：定制家具引领行业未来发展趋势－研究周报
■申港证券
每周一谈:定制家具引领行业未来发展趋势事件:国内定制家具行业市场发展迅速
。近年来,中国定制家具行业市场规模呈逐年上涨的趋势。2020年国内定制家具行业市
场规模达3811亿元,同比增长14％;2016-2020年,定制家具行业市场规模年均复合增长
率为17.76％,整体增速较快。
目前我国定制家具市场渗透率较低。根据中商情报网数据,目前我国定制家具市场
渗透率为30％,较美国等发达国家渗透率60％仍有较大差距。我国市场中整体橱柜的起
步时间较早,故其市场渗透率较高,为60％,而整体衣柜市场渗透率目前只有30％,而其
他柜体渗透率更低,不足10％。
国内家居企业纷纷布局定制家具。早在2014年,索菲亚就投资10亿元建设华中生产
基地,用于生产定制衣柜、定制橱柜及配套家居用品。其他业内公司如美克家居、尚品
宅配等,也相继拓展定制家居业务,推动公司产品布局不断完善。
新兴消费群体崛起,定制家具需求日益增长。近年来,随着85后,90后新一代消费群
体崛起,定制家具凭借需求更加个性化、功能更加多样化、费用更加可控化、风格更加
统一化的特点,行业需求日益增长。
上市公司定制业务收入及毛利率对比:索菲亚历年来整体衣柜收入处于行业最高水
平,志邦家居及金牌橱柜整体衣柜收入增速较快。欧派家居历年来整体橱柜收入处于行
业最高水平,索菲亚整体橱柜收入增速较快。2020年,我乐家居整体衣柜毛利率最高(47
.26％),志邦家居整体橱柜毛利率最高(41.84％)。
市场回顾(1月17日-1月21日):在申万一级行业中,轻工制造行业本周下跌1.83％,
在申万31个一级行业中排名第16,跑输大盘,子板块中,家居用品表现较好,下跌0.46％,
包装印刷表现较差,下跌4.49％;纺织服装行业本周下跌3.41％,在申万31个一级行业中
排名第26,跑输大盘,子板块中,纺织制造板块下跌2.41％,服装家纺板块下跌4.02％,饰
品板块下跌3.51％。
行业数据追踪:家具:本周木材价格较上周有所下降,TDI价格有所上升,MDI价格有
所下降。造纸:根据卓创资讯,纸浆方面,1月21日,针叶浆市场价6257.14元/吨,较上周
五下跌0.11％;阔叶浆市场价5210.23元/吨,较上周五持平;本色浆市场价6166.67元/吨
,较上周五持平;化机浆市场价4691.67元/吨,较上周五上涨0.18％。包装纸方面,1月21
日,瓦楞纸市场价3900.00元/吨,较上周五持平;白卡纸市场价5871.00元/吨,较上周五
持平。文化印刷纸方面,1月21日,双胶纸市场价5675.00元/吨,较上周五上涨1.34％;生
活用纸方面,1月21日市场价6400.00元/吨,较上周五上涨0.26％。纺织服装:1月21日,
棉花价格为22611.54元/吨,较上周上涨0.94％;纱线的价格有所上升,涤纶的价格有所
上升。
投资策略:近期,房地产行业政策边际放松,我们认为,近期可以关注家居板块,定制
家居建议关注【欧派家居】、【索菲亚】;软体家居建议关注【顾家家居】、【喜临门
】。
风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,地产政策风险,疫情反复风险。
[2022-01-21]轻工制造行业：“稳增长”助力估值修复行情延续－家居行业点评
■中信证券
自2021年12月9日以来,家居板块绝对收益明显。在家居基本面放缓得到进一步验
证之前,"稳增长"政策带来的预期修复短期有望继续推动板块行情延续,在此背景下我
们建议当前优先配置具备更强安全边际的低估值品种。
"稳增长"助力家居板块估值修复行情延续。自2021年12月9日以来,家居(中信)指
数录得9.4％涨幅(2021/12/8-2022/1/20),其中欧派家居股价+11.0％、敏华控股+12.4
％、顾家家居+6.3％、索菲亚+23.4％、志邦家居+11.9％、江山欧派+38.6％。本轮板
块行情主要催化为地产政策的边际改善,始于12月3日恒大宣布违约后,央行/银保监会/
证监会对地产行业表态较为积极,而后续上涨动力来源于"稳增长"共识下,具体地产维
稳措施相继落地,如各地因城施策放松限购、加快按揭贷款审批节奏、降低按揭贷款利
率和促进优质房企并购资金困难企业项目等。考虑到经济增速下行压力缓解之前,预计
"稳增长"政策工具仍会持续推出,我们认为家居板块估值修复进程短期或仍将延续。
需求展望:22H1面临压力,回暖仍需等待。根据国家统计局,2021年12月商品住宅销
售面积/竣工面积增速分别-19.4％/+0.8％,均处较弱区间,而1-12月商品住宅交付面积
增速为10.0％,环比1-11月降低5.3pcts,新房交付延续放缓态势;2021年12月北京/上海
/广州二手房成交套数分别1.5/1.8/0.2万套,环比11月虽有改善,但同比分别下滑26.3
％/50.4％/69.8％,仍面临压力。考虑到当前家居公司交易型房屋(新房+二手房)贡献
的收入仍是大头,而新房及二手房交付量同比趋弱,对家居需求的压制作用预计仍会发
酵,我们判断2022上半年家居板块需求端会面临压力,向上拐点需结合政策维稳效应释
放后,地产交付数据的改善节奏和幅度再做判断。
基本面前瞻:板块增速下行或制约后续估值修复力度。从12月跟踪数据来看,家居
公司接单增速环比均有所降低,其中内销主要受基数抬升和客流放缓影响,外销则面临
海外需求趋弱压力;分品类看,软体公司接单情况整体优于定制公司,如我们预计欧派家
居12月工厂接单增速-7％～-8％、敏华控股整体20％+,主要系软体提价形成正向拉动,
而定制公司被工程渠道接单拖累。根据欧派家居发布的业绩预告,预计21Q4收入增速10
％～39％(中枢24％)、归母净利润增速-14％～20％(中枢3％),环比21Q3均有所放缓,
也从微观层面反映出家居板块所面临的基本面趋势。展望后续,我们判断家居公司基本
面短期仍将延续放缓态势,因此配置思路上应优选低估值品种;同时强调,中长期看预计
交易型房屋对行业需求贡献会降低,C端在住房翻新的需求潜力巨大,有望逐渐成为行业
增长主力,因此我们依旧看好具备全渠道管控能力、强产品力的家居品牌发展。
风险因素:"稳增长"措施实施力度不及预期;地产调控趋严;局部新冠疫情反复。
投资策略。在家居基本面放缓得到进一步验证之前,"稳增长"政策带来的预期修复
短期有望继续推动板块行情延续,在此背景下我们建议当前优先配置具备更强安全边际
的低估值品种,推荐索菲亚/敏华控股,建议关注志邦家居/江山欧派;
从更长视角,具备领先商业模式、优秀全渠道管理能力和强产品力的家居龙头公司
虽然当前估值处于历史中枢上方,但增长空间和稳健性有望持续跑赢同行,中长期配置
价值依然突出,推荐欧派家居,建议关注顾家家居。
[2022-01-16]轻工制造行业：房产市场维稳信号持续，关注家居估值修复机会－周报
■开源证券
本周轻工推荐标的、受益标的2022年房产政策有放松预期,家居板块估值有望修复
。(1)软体推荐标的:顾家家居、喜临门、敏华控股;受益标的:梦百合。(2)定制推荐标
的:欧派家居、索菲亚。(3)包装板块推荐标的:裕同科技。
行业:房产市场维稳信号持续,利好家居板块估值修复事件:2022年1月10日,根据中
国网地产消息,国家发改委等二十一部门印发《"十四五"公共服务规划》提出,积极推
动改善住房条件。人口净流入的大城市要大力发展保障性租赁住房,主要解决符合条件
的新市民、青年人等群体的住房困难问题。点评:从政策走向上看,房地产市场维稳信
号明显,政策引导下优先满足刚需和改善性住房需求。2021年9月以来地产政策暖风频
吹,政策边际持续向好。我们认为2022年宽信用、稳增长的政策环境有望持续,前期地
产悲观情绪压制的后周期家居板块有望迎来估值修复。
本周重点覆盖公司信息更新欧派家居:在整装大家居背景下,我们了解到公司区域
经销商积极响应"通过配套品带动主营产品销售"的打法,一方面采用独立团队承接楼盘
开发拎包渠道,并逐步加强和地产开发商合作,将沙发、床、茶几等打包与橱柜、衣柜
一起销售;另一方面加大整合力度,增加配套品款式,未来配套品店面展示占比有望增大
,并向定制区跨界。另外,公司通过与知名床垫、沙发品牌合作整合高端家配来保持利
润空间。在公司的引导下目前已有个别经销商尝试开设独立家配店,给客户创造更好体
验感,进而提升整体客单值,未来经销商开设家配店的数量有望扩大。
索菲亚:2022年1月12日,索菲亚和海尔集团达成深度战略合作,正式签署战略合作
协议,高端家电品牌卡萨帝与场景品牌三翼鸟正式纳入到索菲亚整家定制生态圈。我们
认为在消费升级的驱动下,整家定制成为家居行业发展趋势。索菲亚携手家电龙头海尔
属于强强联合,利于丰富整家定制中高端家电品类;同时未来双方有望在品牌互建、生
态融合、产品定向研发、门店联合销售等维度相互赋能,进而加速索菲亚整家定制的发
展。喜临门:从公司经销商视角,我们了解到经销商当下不仅关注房地产开发带来的新
增需求,也关注旧房改造带来的更新需求。公司通过返利等方式加强对经销商的扶持和
培育,目前部分区域千万级体量的经销商毛利率达到40％+,净利率达到15％+,盈利能力
较强。2022年公司增长来源主要有三个方向:一是大力开拓门店,保持门店数量较快增
加,对现存门店进行更新、扩建提升门店面积;同时进行品类融合,增加套系化销售,提
高产品连带率并提高店效。二是渠道下沉,通过"喜眠"打入空白市场,并增加已进入市
场门店密度,满足低线城市消费者需求。三是挖掘沙发等延伸品类的增长潜力,包括逐
步开设沙发门店,开拓工程订单,在精装房市场、整装市场寻找销售增量等。
风险提示:原材料价格上涨,疫情反复,大宗业务竞争激烈。
[2022-01-12]轻工制造行业：2021M12个护家具阿里电商跟踪报告
■东吴证券
1.个护:2021年个护各品类销售额同比均有下滑,但行业高端化趋势明显。分品类
看,2021年个护四大品类阿里电商销售额同比均出现不同程度的下滑。纸巾方面,2021
纸巾/湿巾品类销售额累计同比下降15.8％。细分品类来看,高端品类厨房纸巾、湿厕
纸2021M12销售额增速迅猛、销售额占比同比提升,2021年销售额占比分别为2.1％、3.
6％。分品牌看,2021年主要品牌市占率提高,四大品牌中洁柔维持较高增速。卫生巾方
面,头部企业市占率持续提高。细分品类看,2021年裤型卫生巾、卫生巾、护垫、私处
洗液、私处保养品类销售额占比分别为13.8％、66.9％、2.7％、8.0％、5.5％,裤型
卫生巾、护垫渗透率提升速度较快。分品牌看,高洁丝、乐而雅、libresse2021年维持
较高增速,同比分别+37％/+27％/+38％。成人尿裤护理方面,大盘表现偏弱,主要品牌
销售额同比增长均为负,头部品牌市占率下降。婴儿尿裤方面,行业高端化趋势明显,好
奇、碧芭宝贝增速迅猛。
2.软体:2021年软体销售额同比增长13.1％,梦百合增速靓丽。2021年软体品类销
售额同比+13.1％。沙发方面,2021年销售额同比+5.9％。细分品类来看,布艺沙发、沙
发床2021M12增速亮眼,环比分别+53.3、+59.6％。床垫方面,2021年销售额同比+30.9
％。分品牌来看,梦百合增速亮眼,2021M12梦百合销售额同比增长180.9％。
3.文具＆潮玩:文具板块降幅同比缩窄,主要品牌市占率略有下滑;潮玩行业同比增
速提高,泡泡玛特延续靓丽表现。文具方面,2021M12文具总体销售额同比下降19.3％,
环比下降1.9％。分品牌来看,2021M12得力销售额同比-31.0％,环比-29.3％,2021年销
售额占比为9.1％;晨光2021M12销售额同比-30.2％,环比-27.4％,2021年销售额占比为
5.6％。2021M12CR2为11.0％,同比-1.8pp。潮玩方面,2021M12潮玩销售额同比增速提
高,同比+9.3％,环比-7.8％。泡泡玛特2021M12头部IP如SPACEMOLLY系列等表现靓丽,
销售同比+46.3％,环比-65.6％,销售额占比为4.9％,同比+1.2pp,2021年销售额占比为
7.6％;万代2021M12销售额同比下滑,同比-15.6％,环比-30.3％,销售额占比为7.3％,
同比-2.2pp,2021年销售额占比为9.4％。
投资建议:家具板块推荐1)与行业持续分化的低估值龙头【顾家家居】、【敏华控
股】、【欧派家居】;2)基本面向好估值处于低位的【索菲亚】,建议关注【志邦家居
】、【金牌厨柜】;3)海运费回落、中美贸易关系边际缓和受益的出口产业链,建议关
注【乐歌股份】、【恒林股份】、【永艺股份】。学生文具短期受双减政策下终端渠
道提货信心受损的冲击表现偏弱,我们预计2021Q4将有所修复,推荐经营稳健、回调较
多的行业龙头【晨光文具】。
风险提示:汇率及原材料价格大幅波动;地产竣工及销售不达预期;销售渠道结构未
能形成适应性转变;宏观经济恢复未达预期;数据统计的准确性。
[2022-01-10]家具行业：悲观预期持续修复，家具龙头竞争优势凸显－观点更新
■国泰君安
本报告导读:随着市场对地产悲观预期的修复,家具行业估值中枢存在提升空间;头
部企业的竞争优势进一步提升,市场份额有望逐步向龙头集中。
摘要:维持轻工造纸行业-家具子版块"增持"评级。随着市场对地产及后周期产业
链悲观预期持续修复,家具行业估值中枢存在提升空间。家具行业全渠道扩张的重要性
持续凸显,头部企业的竞争优势进一步提升,市场份额有望逐步向龙头集中。推荐标的:
顾家家居、志邦家居。
市场对地产及后周期产业链悲观预期有望持续修复。2021年12月3日,一行两会针
对恒大的实质性美元债务违约问题发声。央行就恒大问题答记者问称,短期个别房企出
现风险,不会影响中长期市场的正常融资功能,境内房地产销售、购地、融资等行为已
逐步回归常态,部分投资人开始买入中资房企美元债券。证监会表示将继续保持市场融
资功能的有效发挥,支持房地产企业合理正常融资,促进资本市场和房地产市场平稳健
康发展。银保监会表示现阶段要重点满足首套房、改善性住房按揭需求,合理发放房地
产开发贷款、并购贷款,加大保障性租赁住房支持力度,促进房地产行业和市场平稳健
康发展。
多方发声有望带动地产及后周期产业链的悲观预期逐步修复,家具板块估值中枢逐
步提升。
家具行业估值中枢存在提升空间。当前家具行业的估值中枢仍然在历史相对低位,
从上市公司的增长质量、竞争优势等多个维度来看,我们认为上市公司的经营状况以及
中长期增长预期好于2018年低点水平,随着市场对于地产的悲观预期的逐步修复,家具
行业获得相对充分的估值修复动力。
家具细分子行业龙头竞争优势凸显,行业有望从分散走向集中。不同的企业根据自
身的发展阶段在布局方面有所差异,头部企业关注存量市场潜力挖局,更加关注自身渠
道结构、品类融合的调整;二线企业由于还存在一定的空白市场,在门店数量方面仍有
一定的扩张空间。
从中长期来看,定制、软体等头部企业的管理优势正在不断显现,马太效应显著,营
收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平的增长,有望在市场从
分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。
风险提示:房地产波动带来需求变化,原材料价格波动带来成本变化
[2022-01-09]轻工制造行业：地产政策改善继续，关注地产产业链家居板块机会－周报
■开源证券
本周轻工推荐标的、受益标的
本周地产政策仍有放松预期,看好地产后周期家居板块估值修复。(1)定制家居推
荐组合:欧派家居、索菲亚;(2)软体家居推荐/受益标的:顾家家居、敏华控股、喜临门
、受益标的梦百合;(3)包装板块推荐标的:裕同科技。
行业更新:地产政策边际改善,家居板块估值有望修复事件:1月6日,根据财联社消
息,目前银行已告知一些大型优质房企,针对出险企业项目的承债式收购,相关并购贷款
不再计入"三条红线"相关指标。此前,央行和银保监会联合曾出台《关于做好重点房地
产企业风险处置项目并购金融服务的通知》,鼓励银行业金融机构按照依法合规、风险
可控、商业可持续原则,稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务,支持优质房地产企业
兼并收购重点房地产企业的项目。
点评:此政策的出台有望利好收并购市场,借助优质房企"救场"化解市场风险、促
进地产行业出清,有利于恢复房地产市场信心。12月份百强房企销售数据同比仍有所下
滑,但环比有所改善,叠加近期多城市出台了购房补贴、下调首套房房贷利率等政策,预
计将进一步刺激地产需求端改善,我们认为地产政策逐步探底,此前受地产悲观情绪影
响的家居板块有望进一步修复估值,叠加此前家具家装下乡补贴政策推进,家居市场预
计将持续扩容,受地产数据波动影响较小、产品标准化程度更高的的软体家居龙头公司
更加受益。
本周重点覆盖公司更新欧派家居:整体:我们预测由于受2020年12月高基数影响,以
及提前关单影响,预计12月份整体订单同比有所下滑,2019-2021年复合增速15％左右。
拆分:我们预测厨柜、衣柜、大宗受基数影响比较大,同比都有负增长;我们预计整装同
比增长60％-70％,全年增长约90％,继续保持较高水平增长;索菲亚:我们预测12月份整
体接单同比高单位数增长。新任营销副总裁杨鑫总为公司注入活力,整合之前碎片化的
产品、空间,推出整家定制的打法,预计在2022年315前公司会有500家门店上整家定制
新品,同时进行深度营销改革,持续推进全品牌全品类扩张门店,有望为索菲亚带来业绩
的持续改善;
志邦家居:我们预测12月份橱柜接单呈个位数增长,衣柜增长30-40％,大宗同比持
平;金牌厨柜:我们预测12月份出货同比增长约20％,其中橱柜零售高单位数增长,衣柜
零售增长50％以上,大宗增长10％以上;顾家家居:我们预测12月份整体接单同比增长约
20％,内销增速高于整体增速;敏华控股:我们预测12月份整体增长20％以上,内销增速
高于整体增速,外销高单位数增长。
喜临门:我们预测12月份接单同比增长接近20％,零售自主品牌增速高于整体。
风险提示:原材料价格上涨,疫情反复,大宗业务竞争激烈
[2022-01-04]轻工制造行业：发改委鼓励“家具下乡”－周报（2021／12／27－2021／12／31）
■东莞证券
本周行情回顾:本周SW轻工制造行业跑赢沪深300。2021年12月27日-12月31日,SW
轻工制造行业指数上涨4.32％,涨幅在所有申万一级行业指数中居第四;跑赢同期沪深3
00指数约3.93个百分点。所有二级子行业均录得正收益,SW包装印刷、SW家居用品、SW
文娱用品以及SW造纸分别上涨6.56％、4.56％、3.51％、1.56％,均跑赢沪深300指数
。行业内超八成个股录得正收益。
行业重点新闻:(1)日前,国新办就"十四五"推进农业农村现代化规划有关情况举行
政策例行吹风会,鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动,实施家具家装下乡补贴和
新一轮汽车下乡,促进农村居民耐用消费品更新换代。但此次家具下乡补贴政策,是建
立在国内农村地区家电家具普及率已较高的基础上,更多的是支持消费者对家具进行"
更新"和"换代"。(2)中国轻工业联合会近日公布前10月我国轻工业经济运行情况:1至1
0月,轻工行业规模以上企业11.2万个,累计实现营业收入17.84万亿元,同比增长15.2％
;实现利润10742.2亿元,同比增长7.3％,行业营业收入利润率达到6.0％。中国轻工业
联合会会表示,总体看,受国内外消费市场需求带动,今年以来轻工行业经济呈现恢复性
增长态势。出口大幅提升。海关总署统计数据显示,家用电器、塑料制品、家具出口继
续保持强势。(3)2021年12月29日,受多家纸企发布涨价函通知消息影响,A股造纸板块
再度上扬。继11月玖龙公布停机计划后,12月山鹰纸业和东莞金洲也相继发布停机告知
函。除了停机,近期调价也比较频繁:2022年1月1日起,针对宁波亚洲浆纸业有限公司和
广西金桂浆纸业有限公司生产的所有产品涨价200元/吨(含税);2022年1月1日起,针对
金东、金海所生产的全系各纸种、克重纸品价格在2021年12月 基础上调涨200元/
吨(含税)。此外晨鸣、太阳、博汇也都发布了涨价通知。
首次对行业给予推荐评级。日前国家发改委鼓励"家具下乡"。短期上看,家具下乡
政策有望推动农村地区家具渗透率提升及消费升级,促进行业稳健增长;长期来看,当前
家居行业整体业绩与估值呈现背离,2022年有望迎来估值修复行情。建议关注家居行业
的品牌龙头:顾家家居(603816)、欧派家居(603833)、索菲亚(002572)以及曲美家居(6
03818)等。此外,建议关注包装印刷板块的集友股份(603429)、华宝股份(300741)等。
风险提示:新冠疫情持续反复、行业竞争加剧、地产景气度不及预期、下游需求不
及预期、原材料价格波动、烟草政策风险、汇率波动加剧等风险。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会制定上市公
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[2022-02-21]轻工制造行业：短期能力承压，定制家具信用减值风险释放－家具行业业绩预告汇总
■东兴证券
行业概览:2021Q4以来,家具行业呈现出增速放缓及成本压力提升。社零家具类零
售额同比增速年内持续下行,12月同比下滑。地产端竣工面积同比已转负,新开工面积
同比持续下滑,短期内地产数据维持低迷。原材料成本四季度继续走高,其中定制家具
所需的板材涨幅相对较大,定制家具短期面临较高的成本压力。业绩综述:家具企业盈
利能力普遍承压,定制家具信用减值风险有所释放。根据披露业绩预告或业绩快报19家
家具公司的情况,业绩预减及首亏的公司占到12家,其中7家表示受到信用减值计提影响
,此外预增的公司中利润增速普遍低于收入。根据业绩预告及快报情况,我们认为家具
行业呈现3个特点:1)原材料和海运费涨价导致毛利率有所承压;2)信用减值同比大幅增
加,主要体现在定制家具板块;3)头部公司增速优于行业,呈现出集中化趋势。定制家具
和软体家具呈现出不同的特点,我们在下文进行单独分析。
定制家具:成本压力明显,信用减值风险基本释放。四季度因地产放缓以及高基数
影响,重点公司收入端增速有所放缓,但仍保持超越行业的增速,集中度持续提升。利润
率受原材料影响,出现下降。部分公司有涉及信用减值风险,在四季度已基本释放完毕
。我们认为四季度大宗业务增长仍维持放缓态势,零售业务是发展的重点,持续看好渠
道遍布全国、供应链管控能力和品牌影响力俱佳,能在零售端建立优势的头部企业。
软体家具:行业保持高景气,海运运费回落缓解利润率压力。从主要公司预增的情
况来看,我们推测公司收入端也同样保持高速增长。内销业务是收入主要增长动力,各
家均保持较高的增速,不断提升集中度水平。利润端,原材料成本涨幅小,海运价格回落
,且消费属性强,提价能力优秀,是利润增长的主要原因。我们持续看好软体行业头部企
业凭借品牌与渠道持续提升集中度。
投资建议:从21Q4情况来看,在家具行业增长率低谷阶段,头部企业仍能持续提升集
中度,未来地产端回暖能为家具上市企业业绩带来弹性。2021年末以来一系列积极的地
产政策出台,回暖态势有望延续,进而推动地产数据回升。我们看好消费品属性更强,景
气度更高的软体家具行业,龙头公司有望通过渠道扩张和品类拓展持续实现收入增长;
短期内,新店店效提升、海运费和原材料价格回落以及关税下降预期将带来利润弹性,
推荐顾家家居、敏华控股。定制家具方面,部分企业的信用减值风险得以释放,我们认
为零售业务是行业主要看点,持续看好渠道遍布全国、供应链管控能力和品牌影响力俱
佳的头部企业,推荐欧派家居、索菲亚。
风险提示:疫情控制时间超预期,地产下行超预期,经济增速下行。
[2022-02-16]轻工时尚行业：家居布局低估值+标的，学汛临近文化用品动销或加速改善－周观点＆数据更新
■招商证券
家居:收入端景气度逐步回升,稳增长风格下估值有望进一步向上。家居企业年度
业绩预告发布后,减值风险利空逐步落地并充分释放,家居1月份订单逐渐明晰。我们认
为315大促更多侧重于前瞻22Q2收入端景气度,并进一步验证格局优化。板块目前整体
估值安全边际较高,稳增长风格叠加315大促催化下,家居板块估值向上行情有望持续演
绎。家居预期差仍存,从"洼地"策略角度出发,布局低估值+,持续推荐:例如索菲亚管理
层变革改善,22年轻装上阵发力"整家定制";江山欧派在恒大压力逐步释放后小B端的高
速增长会重新得到评估;以及持续推进全品类、全渠道战略布局的金牌厨柜。龙头公司
产品渠道品类等多方面领先,持续看好龙头公司长远收入空间,推荐敏华控股、欧派家
居、顾家家居。
文娱用品:小学汛临近叠加疫情管控有望放松,优质龙头边际改善可期。"双减"和
疫情的双重影响致渠道库存有所增加,随着2月底小学汛临近,文具板块景气度环比或向
上,行业龙头有望加速库存优化。从疫情角度来看,假设冬奥会后(2月20日闭幕,元宵节
结束,且疫情高发的冬天基本结束)疫情管控可能有所放松,前期疫情受损的线下场景式
消费有望复苏,叠加部分优质标的已调整至历史估值底部区间,重点关注前期受损品种,
如晨光文具(九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期,后续有望持续改
善,校边店管控也有望改善),百亚股份(卫生巾线下消费比例高,关注38大促成效,Q4低
于预期是由于收入高占比的陕西遭遇疫情)。
新型烟草:BAT发布21年业绩报告,Vuse销售额份额继续攀升。2021年,Vuse在全球5
大关键市场份额增长8pcts至33.5％,消费者增长180万至840万。公司提高Vuse在关键
市场售价,2021年下半年收入增长首次超过销量增长。受益于Alto的成功,Vuse在美国
市场表现强劲,2021年市场份额提升7.6pcts至32.5％。思摩尔国际依托新一代雾化技
术FEELMAir有望在夯实存量客户合作关系的基础上开拓更多优质客户。劲嘉股份卡位
布局新型烟草领域多个节点,后续发展值得期待。
造纸包装:图书印刷小高峰来临,关注文化纸需求回暖。1)大宗纸:《儿童青少年学
习用品近视防控卫生要求》将于2022年3月实施,预计将每年新增40万吨文化用纸需求
。图书印刷小高峰来临,持续推荐规模＆成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸
业。箱板瓦楞维持景气向上势能,龙头涨价计划逐步落地,持续推荐山鹰国际。2)特种
纸:龙头企业壁垒显著、产业链地位较优,推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细
分赛道优质卡位的华旺科技。3)包装:大宗原材料价格回落、需求保持稳健增长,持续
推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技,建议关注新消费包装领域持
续高景气的上海艾录。
优质制造:精选下游高景气,国内产业优势突出,估值优势明显的细分标的,如国内
外客户订单逐步确认的匠心家居,下游电踏车高景气,产能规划清晰的久祺股份等。?纺
服她经济板块:1)品牌服饰:可重点关注冬奥会相关运动鞋服标的:李宁、安踏、特步。
2)纺织制造:持续推荐伟星股份:生产工艺升级提效,管理能力精益化,快速响应品牌商
订单,多区域产能布局能力强,未来5年伟星有望实现品牌商采购份额持续提升,自身受
规模效应以及效率提升驱动盈利能力提升,实现ROE提升,进而获得超越行业水平的估值
溢价;印染行业落后产能淘汰出清加速,推荐具备低能耗及环保优势,以产定销规模效应
明显的富春染织。3)黄金珠宝:黄金工艺升级带来消费属性提升,持续看好珠宝行业特
别是黄金品类的需求维持旺盛。推荐看好行业龙头品牌,推荐周大福、周大生、潮宏基
。
风险提示:原材料价格大幅波动;国内消费需求不及预期。
[2022-02-16]轻工日化行业：培育钻石1月渗透率快速提升，高景气持续
■中金公司
行业近况GJEPC公布2022年1月印度钻石进出口数据,当月培育钻石进/出口额同比
增长77.3％/69.5％,我们计算2021年4月-2022年1月培育钻石进/出口额累计渗透率已
达6.5％/4.9％,持续看好培育钻石的广阔渗透空间与快速成长动能。
评论1、培育钻石进出口额延续高增长,渗透率持续稳步提升。1)1月培育钻石进出
口持续高增长。当月印度培育钻石进/出口额1.53/1.22亿美元,同比+77.3％/+69.5％,
增速相较2021年12月-27.2/+3.9ppt;天然钻石进/出口额12.14/20.57亿美元,同比-3.7
％/+16.2％,增速相较2021年12月-23.0/+13.3ppt;2)培育钻石渗透率持续提升。我们
测算1月当月印度培育钻石进/出口额占钻石珠宝比重分别为11.2％/5.6％,同比+4.8/+
1.8ppt;2021年4月-2022年1月累计培育钻石进/出口额占钻石珠宝比重分别为6.5％/4.
9％,同比+1.2/+1.1ppt。
2、钻石行业2021年强烈复苏,需求旺盛,看好培育钻石长期持续渗透趋势。据贝恩
咨询钻石行业2021年度报告,上/中/下游营收同增62％/55％/29％,超疫前水平13％/16
％/11％:1)上游产量承压,2021年全球天然毛坯产量约1.16亿克拉,低于2019年近20％,
且预计未来五年产量均低于2019年,2021年底上游总库存接近历史最低点;2)中游积极
采购以满足下游旺盛需求,2021年采购额约180亿美元,远超2019年(130亿美元)及2020
年(100亿美元);3)下游钻石珠宝零售总额同增29％至840亿美元(较2019年增长12％),
为近十年最快发展,其中可持续珠宝发展趋势明显,美国市场增速领先(38％)。我们认
为在上游天然钻石产量长期承压、库存不足,而下游钻石珠宝需求旺盛的背景下,培育
钻石持续渗透大势所趋。
3、资本推动+产业政策助力,培育钻石东风正盛。1)海外来看,近期以色列培育钻
石公司Lusix获4,500万美元融资,用于扩充培育钻石产能,募投工厂计划于2H22开工,Lu
six方表示将满足自身"对优质培育钻石的爆炸式需求";2)国内来看,许昌市2月印发《
许昌市先进制造业集群培育行动方案(2022-2025年)》,提到"大力发展宝石级金刚石、
高导热高透光率多晶金刚石等,推动宝石级金刚石在珠宝首饰领域应用";我们认为在河
南当地产业政策推动下,我国培育钻石头部生产商有望实现加速成长。
估值与建议我们看好培育钻石行业快速崛起、渗透率提升趋势,预计未来随供需两
端双向共振,行业有望迎来快速成长期,推荐力量钻石,建议关注中兵红箭(未覆盖)、黄
河旋风(未覆盖),及布局培育钻石品牌的豫园股份。
风险疫情反复影响消费需求,产能投放不及预期,消费者接受度不及预期。
[2022-02-13]轻工行业：持续推荐家居板块布局，左侧关注优质白马改善－周报
■浙商证券
家居:地产政策延续宽松趋势,持续看好22年估值修复商品房预售资金监管意见推
出缓解房企资金流压力,地产政策延续宽松趋势。
2月10日,全国性商品房预售资金监管意见出台,不同于以往的各地区"一城一策"、
全监管对企业回款周期的拉长,全国统一性监管政策推出,将缓解房企资金流状况。21
年10月以来,地产监管边际趋缓明显,降息、降准等措施持续推出,但11-12月地产数据
仍然表现不佳,因此监管部门推出更多更具化、更有效的举措,我们认为该趋势有望延
续。宽松政策利好房地产新开工、拿地与销售,1月地产贷款表现较好。宽松政策下22
年地产数据有望触底回升,叠加竣工保障家居业绩持续兑现,我们判断板块尚处布局期
。
标的推荐:(1)中长期持续看好白马龙头顾家家居、欧派家居,多维度构建领先优势
,成长确定性强,份额提升逻辑通顺。(2)本轮建议重点关注高成长、低估值的弹性标的
投资机会,最为推荐经营拐点将至的索菲亚(22年PE为15X),并关注曲美家居(22年PE为1
3X)、喜临门(22年PE为18X)。金牌厨柜发布业绩预告,21A营收34.5亿(+30.70％)、归
母净利3.41亿(+16.5％),高基数下兑现高成长、表现超出市场预期,预计22年实现净利
润4.1亿元,对应当前股价14X,性价比突出。
其他:左侧布局优质白马,密切关注业绩拐点文具:双减影响综合可控,持续看好晨
光文具逐季向上、迈入零售改革新阶段。
传统业务保持稳健成长,虽然受到疫情、双减等多重因素影响,公司通过高端化新
品推广、本册类加大投入等优化产品梯队和品类扩张,渠道重视核心商圈头部建设,区
域份额在国产品牌中一枝独秀持续提升,伴随疫情影响环比弱化,小学汛期间表现值得
期待;新业务科力普和九木21年均有靓丽兑现,尤其是科力普收入利润维持高速成长、
九木疫后期间必有更好兑现。展望22年,传统业务推进零售运营改革,科力普＆九木进
入业绩释放期,我们认为公司将保持更好的发展趋势,对应22年估值处在历史底部,建议
布局。
电子烟:BAT新型烟草兑现最为靓丽,核心供应链标的思摩尔国际。BAT、PMI、奥驰
亚陆续发布年报,其中BAT新型烟草兑现最为靓丽(营收+51％),Vuse市占率稳步提升、G
lo新品驱动增长提速。从海外烟草帝国21年业绩来看,新型烟草趋势不改,我们建议左
侧布局产业链核心标的思摩尔国际(国内业务有望环比好转、FeelmAir新技术发布加强
客户粘性、一次性小烟贡献增量),建议关注中烟系新型烟草标的劲嘉股份等。造纸:重
点关注格局演绎,优选太阳纸业和仙鹤股份。(1)太阳纸业广西二期项目进展顺利,目前
公司纸浆自给率达55％-60％,期待22年规模、效益双重提升。考虑近期文化纸涨价逐
步落地;公司规模优势下利润表现优于同行,预期22Q1盈利有望筑底回升,至暗时刻已过
、左侧价值凸显。(2)仙鹤股份:四季度能源压力较大,预期21Q4业绩表现略有承压,考
虑22Q1提价预期、22年40万吨收购项目并表、30万吨食品卡项目投产,我们依然看好公
司22年成长性,持续建议关注。
风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期,双控政策加剧
。
[2022-02-13]轻工时尚行业：家居布局低估值+标的，学汛临近文化用品动销或加速改善－周观点＆数据更新
■招商证券
家居:收入端景气度逐步回升,稳增长风格下估值有望进一步向上。家居企业年度
业绩预告发布后,减值风险利空逐步落地并充分释放,家居1月份订单逐渐明晰。我们认
为315大促更多侧重于前瞻22Q2收入端景气度,并进一步验证格局优化。板块目前整体
估值安全边际较高,稳增长风格叠加315大促催化下,家居板块估值向上行情有望持续演
绎。家居预期差仍存,从"洼地"策略角度出发,布局低估值+,持续推荐:例如索菲亚管理
层变革改善,22年轻装上阵发力"整家定制";江山欧派在恒大压力逐步释放后小B端的高
速增长会重新得到评估;以及持续推进全品类、全渠道战略布局的金牌厨柜。龙头公司
产品渠道品类等多方面领先,持续看好龙头公司长远收入空间,推荐敏华控股、欧派家
居、顾家家居。
文娱用品:小学汛临近叠加疫情管控有望放松,优质龙头边际改善可期。"双减"和
疫情的双重影响致渠道库存有所增加,随着2月底小学汛临近,文具板块景气度环比或向
上,行业龙头有望加速库存优化。从疫情角度来看,假设冬奥会后(2月20日闭幕,元宵节
结束,且疫情高发的冬天基本结束)疫情管控可能有所放松,前期疫情受损的线下场景式
消费有望复苏,叠加部分优质标的已调整至历史估值底部区间,重点关注前期受损品种,
如晨光文具(九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期,后续有望持续改
善,校边店管控也有望改善),百亚股份(卫生巾线下消费比例高,关注38大促成效,Q4低
于预期是由于收入高占比的陕西遭遇疫情)。
新型烟草:BAT发布21年业绩报告,Vuse销售额份额继续攀升。2021年,Vuse在全球5
大关键市场份额增长8pcts至33.5％,消费者增长180万至840万。公司提高Vuse在关键
市场售价,2021年下半年收入增长首次超过销量增长。受益于Alto的成功,Vuse在美国
市场表现强劲,2021年市场份额提升7.6pcts至32.5％。思摩尔国际依托新一代雾化技
术FEELMAir有望在夯实存量客户合作关系的基础上开拓更多优质客户。劲嘉股份卡位
布局新型烟草领域多个节点,后续发展值得期待
造纸包装:图书印刷小高峰来临,关注文化纸需求回暖。1)大宗纸:《儿童青少年学
习用品近视防控卫生要求》将于2022年3月实施,预计将每年新增40万吨文化用纸需求
。图书印刷小高峰来临,持续推荐规模＆成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸
业。箱板瓦楞维持景气向上势能,龙头涨价计划逐步落地,持续推荐山鹰国际。2)特种
纸:龙头企业壁垒显著、产业链地位较优,推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细
分赛道优质卡位的华旺科技。3)包装:大宗原材料价格回落、需求保持稳健增长,持续
推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技,建议关注新消费包装领
域持续高景气的上海艾录。
优质制造:精选下游高景气,国内产业优势突出,估值优势明显的细分标的,如国内
外客户订单逐步确认的匠心家居,下游电踏车高景气,产能规划清晰的久祺股份等。
纺服她经济板块:1)品牌服饰:可重点关注冬奥会相关运动鞋服标的:李宁、安踏、
特步。2)纺织制造:持续推荐伟星股份:生产工艺升级提效,管理能力精益化,快速响应
品牌商订单,多区域产能布局能力强,未来5年伟星有望实现品牌商采购份额持续提升,
自身受规模效应以及效率提升驱动盈利能力提升,实现ROE提升,进而获得超越行业水平
的估值溢价;印染行业落后产能淘汰出清加速,推荐具备低能耗及环保优势,以产定销规
模效应明显的富春染织。3)黄金珠宝:黄金工艺升级带来消费属性提升,持续看好珠宝
行业特别是黄金品类的需求维持旺盛。推荐看好行业龙头品牌,推荐周大福、周大生、
潮宏基。
风险提示:原材料价格大幅波动;国内消费需求不及预期。
[2022-02-13]轻工制造及纺织服装行业：从新房及二手房角度，拆解家具需求来源－周报（2022.02.07－02.13）
■首创证券
本周专题:从新房及二手房角度,拆解家具需求来源:从新房角度看,当前我国毛坯
房交付仍为主流,且我们认为精装渗透率提升对我国C端渠道的挤压或仍然有限。短期
来看,精装渗透率提升速度或受地产销售去化压力、及地产企业信用风险暴露家具企业
承接精装项目意愿降低等因素影响趋缓。长期来看,精装房由于成品家具配套率低且二
手房逐渐成为地产交易主导而对家具C端渠道挤压仍然有限。从存量房角度看,当前我
国一线城市二手房销售已成为地产交易主导,二手房对家具需求拉动力逐渐提升。同时
经我们测算,预计至2030年存量房翻新需求占整体家居消费需求比例有望突破50％,且
根据艾瑞咨询相关研究,当前我国存量房家居家装消费动机已逐渐显现,同时"租房也要
装修"或为家具消费提供新需求增量。因此,我们认为二手房和存量房对应的家具消费
潜在市场广阔,我国家具消费需求韧性十足。建议关注顾家家居、欧派家居、索菲亚、
居然之家、曲美家居、志邦家居、金牌厨柜。
2022年度投资策略:"变"中求"进",细分龙头握先机。家具:重点关注内销市场渠道
变革机遇。其中,定制家具板块建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜;成
品家具板块建议关注顾家家居、曲美家居等。造纸与包装印刷板块:细分赛道格局优化
,强者恒强。建议关注太阳纸业、山鹰国际、仙鹤股份、五洲特纸、百亚股份、豪悦护
理等。
文娱珠宝板块:消费升级持续,景气度上扬。建议关注晨光文具和周大生等。家居
建材零售:专业家居建材卖场仍主导,数字化及高频消费赋能成主流。建议关注数字化
转型领先的居然之家、美凯龙。纺织服装:国潮趋势延续,运动鞋服与童装赛道存良机
。建议关注安踏体育、华利集团、森马服饰、稳健医疗、及波司登等。
本周行情回顾:本周上证综指上涨3.02％,轻工制造行业上涨1.1％,小幅跑输大盘,
纺织服装行业上涨2.67％,小幅跑输大盘。其中,造纸板块上涨2.12％,包装印刷板块上
涨1.46％,家居板块上涨0.85％,文娱轻工板块上涨1.52％,其他轻工板块下跌1.38％。
纺织制造板块上涨2.12％,服装家纺板块上涨2.34％。本周轻工制造行业涨幅前三为高
乐股份(23.85％)、金一文化(23.26％)、德艺文创(21.35％);跌幅前三为金陵体育(-1
2.75％)、创新股份(-11.46％)、皮阿诺(-10.88％)。纺织服装行业涨幅前三为巨星农
牧(31.56％)、华斯股份(19.25％)、ST摩登(16.33％);跌幅前三为*ST环球(-14.75％)
、希努尔(-9.78％)、牧高笛(-9.27％)。
风险提示:原料价格大幅波动;终端需求萎靡风险;汇率波动风险。
[2022-02-08]轻工时尚行业：板块持仓比重环比略升，优质家居标的加仓明显－轻工制造板块2021Q4基金重仓分析
■招商证券
公募基金21Q4前十大重仓股数据披露完毕,本篇报告对公募基金在轻工制造板块的
持仓情况进行统计和分析。板块持仓比重环比提升,但仍处于历史低位,家居板块龙头
公司受青睐,新型烟草板块中劲嘉股份获小幅加配。
板块持仓比重环比提升,但仍处于历史低位。21Q4全基金轻工重仓占比为0.60％,
较上一季度0.55％略有提升。对比15Q1至今轻工重仓平均占比约1.47％,当前重仓占比
远低于历史平均水平。从市值占比来看,21Q4轻工行业市值占比全A股市值约为1.45％,
处于历史平均水平。
家居板块龙头公司受青睐,新型烟草板块中劲嘉股份获小幅加配。顾家家居21Q4重
仓机构数量达104家,环比增加59家,重仓市值环比增加17.0亿元。索菲亚/欧派/志邦/
曲美家居21Q4环比增持家数分别为:23/17/10/7家,市值环比分别增加3.2/3.6/2.3/3.1
亿元。优质床垫标的喜临门、梦百合21Q4也受小幅加配,21Q4共23家机构重仓喜临门,
环比增加10家,重仓市值环比增加1.3亿元。梦百合Q4获4家重仓,重仓市值增加0.3亿元
。无论从机构数量,还是重仓市值来看,21Q4轻工板块前十大重仓股中,家居标的领跑。
劲嘉股份获8家机构重仓增持,21Q4共有11家机构重仓劲嘉股份,环比增加8家,重仓市值
环比增加0.4亿元。
其他板块周大生、晨光文具减配,特种纸龙头仙鹤股份获加配。文娱珠宝板块,周
大生21Q4共有35家重仓,环比减少21家,当季市值环比减少8.0亿元。晨光文具21Q4共36
家重仓,环比减少7家,较21Q1减少52家,21Q4重仓市值环比减少2.6亿元。造纸板块,仙
鹤股份获13家增持,重仓市值环比增加6.0亿元。
投资建议:1)家居:当稳增长主线遇上数据真空期,加大在横盘期布局顺周期家居以
待后续稳增长政策兑现,315大促有望进一步验证格局优化,当前无论龙头还是二线品种
估值均具备吸引力,家居公司密集集体减持预示整体利空落地,估值进一步向上可期。
建议关注索菲亚、江山欧派、敏华控股、欧派家居、顾家家居。2)文娱用品:疫情管控
有望放松,边际改善可期。建议关注晨光文具、百亚股份。3)新型烟草:在全球控烟减
害的大浪潮之下,新型烟草渗透率提升下市场空间广阔,我国供应链企业迎来重大发展
机遇。政策逐步落地,建议关注劲嘉股份、思摩尔国际。4)造纸包装:持续推荐规模＆
成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业、山鹰国际。建议关注特纸种赛道,龙
头企业壁垒显著、产业链地位较优,推荐特种纸行业龙头仙鹤股份、装饰原纸细分赛道
优质卡位的华旺科技。5)优质制造:精选下游高景气,国内产业优势突出,估值优势明显
的细分标的,如国内外客户订单逐步确认的匠心家居,下游电踏车高景气,产能规划清晰
的久祺股份等。
风险提示:原材料价格大幅波动风险、国内消费需求不及预期、新型烟草政策监管
风险。
[2022-02-07]轻工制造行业：家具板块2022年轻装上阵，奥驰亚披露2021年业绩快报－周报
■东吴证券
上周行情:轻工制造板块指数下跌。2022/1/24至2022/1/28,上证综指下跌4.57％,
深证成指下跌5.00％,轻工制造指数下跌5.71％,在28个申万行业中排名第21;轻工制造
指数细分行业涨跌幅由高到低分别为:家用轻工(-5.30％)造纸(-5.98％)、包装印刷(-
6.43％)。
家具:梦百合、索菲亚、皮阿诺披露业绩预告。1)梦百合于2022/1/29发布业绩预
告,公司预计2021年归母亏损2.4-3亿元,扣非亏损1.56-2.16亿元;2021Q4归母亏损0.6-
1.2亿元,扣非亏损0.91-1.51亿元。2)2022/1/29索菲亚公布业绩预告,公司预计2021年
实现营业收入100.2-104.4亿元,同比+20-25％;实现归母净利润1-1.5亿元,同比下降91
.6％-87.4％;实现扣非净利润0.2-0.7亿元,同比下降98.1％-93.3％。3)皮阿诺于2022
/1/29,公司披露2021年业绩预告,预计2021年实现净利润亏损7.10亿元-9.95亿元,同比
减少460.52％-584.92％;扣非净利润7.19亿元-9.64亿元,同比减少483.22％-613.87％
。企业大幅计提减值,风险基本于2021年出清,我们看好定制家具板块2022年轻装上阵,
估值继续修复。定制板块方面,结合大宗业务收入占比、应收账款风险及估值水平,推
荐【索菲亚】、【欧派家居】,建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。软体方面首推
自主品牌加速推进,下沉渠道建设领先的【喜临门】;同时推荐【梦百合】、【顾家家
居】、【敏华控股】。
电子烟:新型烟草替烟效果明显,巨头指引烟草发展新阶段。2022/1/27,国际烟草
巨头奥驰亚集团发布2021Q4及2021年年度业绩报告。2021年公司实现净营业收入260.1
3亿美元,同比下降0.5％。公司传统烟草业务受到传统卷烟行业下行影响,出货量同比
下降。公司发力新型烟草业务,HNB产品IQOS和雾化电子烟产品JUUL受监管短期扰动,JU
UL在美国市场市占率仍排名第一,2021/11/18-2021/12/18期间销售额市占率达37.6％
。我们看好行业规范后,新型烟草替烟效果明显,雾化电子烟市场持续扩容,雾化电子烟
行业龙头深耕技术创新,行业集中度不断提升,继续推荐【思摩尔国际】;建议关注与中
烟合作密切,布局香精香料,估值性价比较高的【劲嘉股份】;拥有稠浆法薄片生产技术
的企业【集友股份】。
造纸:价格方面,截至2022/1/28,箱板纸价格4904元/吨,周环比持平;瓦楞纸价格39
00元/吨,周环比持平;白卡纸价格5871元/吨,周环比持平;白板纸价格4905元/吨,周环
比持平;双铜纸价格5380元/吨,周环比持平;双胶纸价格5700元/吨,周环比上升25元/吨
。库存方面,截至上周四(2022/1/20)文化纸及瓦楞纸企业库存周环比均有小幅下调,行
业稳定运行,静待2022年需求改善。
风险提示:限电政策影响产能,原材料价格波动,中美贸易摩擦加剧,下游需求偏弱
等。注:全文除特殊标注外,其余货币均为人民币。
[2022-02-07]轻工制造行业：家居需求边际向好，龙头配置价值凸显－周报
■渤海证券
上周行情回顾上周,轻工制造行业跑输沪深3001.20pct:SW轻工制造(-5.71％)VS沪
深300(-4.51％);个股周涨幅前五分别为:包装印刷-裕同科技(2.41％)、上海易联(1.4
3％)、王子新材(-0.80％)、劲嘉股份(-1.73％)和嘉美包装(-2.64％);家居用品-好太
太(1.04％)、悦心健康(-0.45％)、喜临门(-0.66％)、麒盛科技(-0.81％)和松发股份
(-1.24％);造纸-五洲特纸(0.00％)、ST松炀(-0.23％)、青山纸业(-1.86％)、民丰特
纸(-2.58％)和山鹰国际(-2.79％);文娱用品-ST群兴(4.74％)、高乐股份(3.46％)、
浙江自然(0.00％)、珠江钢琴(-2.38％)和创源文化(-3.77％)。
本周观点节前轻工制造行业上市公司密集发布业绩预告,2021年年报行业内上市公
司分化较为明显我们认为,今年轻工制造主要有两个主要方向:1)行业龙头巩固地位,稳
健增长;2)重点关注优质公司逐步扭转困局的能力。
家居用品:房地产作为"稳增长"重点行业之一,监管趋于温和,政策托底明显,家居
行业有望迎来需求边际的好转。从数据上看,去年家具市场海外需求持续向好,且受益
重点国家房屋开工持续增长,今年需求仍有持续释放可能。国内家具销售明显恢复且韧
性足,同时住宅商品房竣工面积维持稳健增长,竣工周期在年内仍将平稳持续。家居板
块在今年内存在业绩预估值的双修复可能,部分个股具备长期配置价值。包装印刷:在
原材料价格趋于平稳和运价下降的预期下,包装板块利润将逐步修复,金属包装领域有
望受益。去年底国家先后出台监政策和行业标准,促使电子烟从"三无"品种开始向规范
化发展,千亿级市场将逐步展现锋芒。
文娱用品:2021年,国内办公用品行业零售额4,121.6亿元,增长18.8％。目前双减
政策边际影响正逐步递减,且个股前期高估值已得到消化。推荐组合:欧派家居(603833
)、顾家家居(603816)、劲嘉股份(002191)、晨光文具(603899)。
本周大事提醒建霖家居:解禁海顺新材:解禁珠江钢琴:股东大会召开仙鹤股份:股
东大会召开
风险提示宏观经济波动;原材料成本上涨;新产能无法及时消化;大客户流失。
[2022-02-06]轻工制造行业：房产市场维稳信号持续，关注家居板块估值修复－周报
■开源证券
本周轻工推荐标的、受益标的2022年宽信用、稳增长的政策环境有望持续,房产市
场维稳信号明显,建议关注家居板块估值修复机会。(1)定制推荐标的:欧派家居、索菲
亚。(2)软体推荐/受益标的:顾家家居、喜临门、敏华控股;受益标的:梦百合。(3)包
装板块推荐标的:裕同科技。
行业更新:房产市场维稳信号持续,关注家居板块估值修复事件:据银保监会网站消
息,2022年1月24日召开的银保监会工作会议强调,坚持房子是用来住的、不是用来炒的
定位,持续完善"稳地价、稳房价、稳预期"房地产长效机制,因城施策促进房地产业良
性循环和健康发展。合理增加融资供给,做好"十四五"规划重点领域和重大项目融资保
障。点评:从政策走向上看,房地产市场维稳信号明显。2021Q4以来地产政策边际持续
向好,政策引导下优先满足刚需和改善性住房需求。我们认为2022年宽信用、稳增长的
政策环境有望持续,伴随地产信用风险逐步释放,地产产业链估值有望提升,建议关注受
前期地产悲观情绪压制的家居板块估值修复。
本周重点覆盖公司更新欧派家居:(1)2022年1月25日公司发布第一期卓越员工持股
计划,计划面向公司的董事(不含实控人、独立董事)、监事及高级管理人员、对公司及
其控股子公司经营专业绩有重要影响的核心人员,本次员工持股计划的持有人总人数不
超过230人,其中公司董事、监事及高级管理人员不超过7人,持股计划总金额不超过700
0万元。我们认为发布员工持股计划,加大激励力度,有望充分调动员工积极性,彰显公
司发展信心。
(2)2022年1月25日公司公告称将可转债募集总额由30亿元下调至20亿元,用于建设
武汉智能制造项目。该项目建设期3年,覆盖厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品
类生产线及配套设施,项目完成后有望更好地辐射华中区域客户,与现有华南、华东、
华北、西部基地形成合力,降低长距离运输成本,为整装大家居战略提供产能支持。
索菲亚:公司发布业绩预告,2021年收入符合预期,信用减值导致短期业绩承压。20
21年公司预计实现营业收入100.23～104.41亿元(+20％～+25％),归母净利润1～1.5亿
元(-91.61％～-87.42％),扣非归母净利润0.2～0.7亿元(-98.09％～-93.33％);预计2
021Q4公司归母净利润同比下滑约251.22％～241.12％。业绩承压主因在大宗业务主要
客户及其成员企业大面积违约影响下,公司高比例计提信用减值,减值损失较2020年同
期增加约9亿元;若剔除信用减值影响,预计归母净利润同比下降约18％～14％,扣非归
母净利润同比下降约14％～10％。2021年公司高比例计提信用减值利于公司2022年的
轻装上阵,在整家定制战略推进下,2022年公司业绩有望从底部重新出发。
风险提示:原材料价格上涨,疫情反复,大宗业务竞争激烈。
[2022-02-06]轻工行业：22W5－6，毛纺行业短期需求复苏，长期看好产品应用场景开拓、行业格局优化
■中信建投
一周热点总量角度,国内毛纺纱线年产量约20万吨,短期来看产量开始回暖:(1)201
0-2015年,国内市场扩容和消费升级推动羊毛纱线内销增长(国内毛纺产品保持增长),
羊毛纱线产量平稳复合增速为3％,2015年产量约25万吨,其中出口量为3-5万吨,占比约
10％-15％;(2)2015-2019年,由于国内下游毛纺产品产能向海外转移、中美贸易摩擦,
国内毛纺产品产量保持5％以上的下滑,尤其是2018年原材料羊毛价格进入历史高位影
响下游,2018-2019年国内毛纺纱线产量保持双位数下滑;(3)2020年下半年及2021年,由
于疫情后服饰需求恢复(2021M1-11国内纱、布产量同比+10.1％、+8.5％),同时海外疫
情加剧导致国内纺服出口较大增长(2021M1-11服装出口金额同比+25％,精梳羊毛纱线
出口金额同比+16％),2021M1-11国内毛纺纱线产量增速为6％(约17.7万吨)。
需求端,毛纺纱线产品向环保、科技、时尚转型,下游应用场景持续开拓。羊毛在
环保可持续、功能性、时尚性等方面具备优势,羊毛产品的使用场景在内衣、毛袜、鞋
面、运动及户外服饰、家纺用品等领域扩展:(1)随着消费理念升级,消费者将倾向于长
期、可持续性产品,而羊毛作为可生物降解、可再生的天然活性纤维,较合成纤维具备
明显优势,成为部分品牌的天然纤维原料首选,如可持续鞋履品牌Allbirds以羊毛运动
鞋起家,鞋面采用新西兰美利诺羊毛纱线,产品兼具舒适和可持续特征,VF(威富集团)旗
下的新西兰可持续户外品牌icebreaker则以美利诺羊毛为原料生产服饰、内衣和袜子;
(2)在羊毛纤维保暖、舒适功能基础上,羊毛混纺纱线具有抑菌防护、吸湿排汗、发热
轻量等特征,羊毛产品在瑜伽、跑步、滑雪等中高端运动市场具备发展潜力,头部运动
品牌积极追求面料性能方面的创新,推动毛纺纱线场景开拓,以新澳股份为例,公司运动
品类纱线销售占比近20％。供给端,国内毛纺纱线制造企业数量持续下滑,行业龙头实
力较海外企业缩小差距:(1)国内格局来看,行业格局相对分散,目前毛精纺行业头部企
业新澳股份2020年纱线产量约1万吨,占比全国总产量的5％,但随着中小企业的出清,行
业集中度有所提升。根据中国纺织工业发展报告,2015年以来随 着毛纺行业需求下
行、国内环保等政策加强,行业平均净利率从5％下滑至2％,国内毛纺织及染整加工企
业数量从1100家减少至900家左右,亏损企业数量有所提升,行业处于出清阶段;
(2)从全球范围内来看,德国南方毛业(全球毛精纺纱线龙头企业,目前产能约2.7万
吨,其中欧洲1万吨,国内的合营企业张家港扬子纺纱1.7万吨)、意大利最大纱线生产商
ZegnaBaruffa(纱线产能约4000吨)为国内头部企业的主要竞争对手,近年来国内企业实
力不断增长,以新澳股份为例,公司在产品品质不断提升、成本具备相对优势的同时,强
化销售与配套服务能力,一方面公司生产响应速度快(预计快反订单交货时间为10-15天
),另一方面推动"以产促销"模式,销售上加强团队激励考核,全面参与多层次市场竞争,
缩小与海外企业差距。
行业定期数据更新品牌服饰:根据魔镜全网电商数据统计(包含淘宝、京东、苏宁
、国美等平台零售额总和,剔除退货),2021年12月,主要运动品牌单月全网电商销售额
同比变动分别为:李宁(+34.2％)、安踏(+29.1％)、FILA(+11.0％)、特步(+17.9％)、
迪桑特(+15.8％)、始祖鸟(+43.9％);国际品牌中,耐克(-17.5％)、阿迪达斯(-57.2％
)、安德玛(-19.5％)、露露乐蒙(+51.3％);专业和休闲服饰品牌中,波司登(-29.1％)
、太平鸟(-7.3％)。
家居:根据海关总署数据,2021年12月我国家居及零件出口总额为71.50亿美元,同
比减少4.0％,增速回落5.9个PCT。根据12月29日更新数据,2021年11月功能沙发等金属
框架沙发出口金额为8.7亿美元,同比减少-0.05％、功能办公椅出口金额为4.6亿美元,
同比减少10.7％、弹簧床垫出口金额0.8亿元,同比减少17.5％。
造纸:根据卓创资讯数据,截至1月30日,阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活
用纸、白卡纸市场价格分别为5210、6185、5380、5700、6400、5871元/吨,环比上周
变动0、1.60％、0、0、0、0;废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格分别为2341、4
904、3900、4905元/吨,环比上周变动-0.12％、0、0、0。
培育钻石:根据GJEPC数据,印度培育钻石进出口数据:1)2021年12月,印度培育钻石
毛坯进口额为1.32亿美元(同比+104.6％,环比+54.6％),培育钻石进口额占比5.9％;12
月培育钻石裸钻出口额为1.30亿美元(同比+65.6％,环比+20.5％),培育钻石出口额占
比5.5％。2)2021年:印度培育钻石毛坯出口裸钻11.44亿美元(+116.3％),占比4.6％;
进口11.3亿美元(+133.0％),占比为6.0％。
一周推荐组合轻工:敏华控股、顾家家居、喜临门、索菲亚、五洲特纸、劲嘉股份
纺服:华利集团、李宁、安踏体育、申洲国际美护:爱美客
风险提示:房地产销售波动;中美贸易摩擦;行业竞争加剧;汇率大幅波动。
[2022-01-23]轻工制造行业：泰幕士，迪卡侬、森马代工厂登陆深交所，具备纵向一体化柔性生产链－周报
■华安证券
本周专题:针织服装代工厂泰幕士登陆深交所,客户资源+生产链优势构筑核心竞争
力泰慕士:公司是1992年成立于江苏,从事高档面料织、染、后整理加工和针织服装生
产的专业代工厂,于22年1月11日登陆深交所主板。公司自创立以来引进先进技术设备,
稳中求进不断进行产能扩建及产品整合,形成针织服装的一条龙生产体系,以优良的产
品质量和稳定的订单交期与迪卡侬、森马等知名品牌商建立深度捆绑的合作关系。20
年实现营收、归母净利润分别6.94亿元、0.82亿元。疫情后公司业务迅速复苏,据管理
层预计,公司2021年营收有望达到8.0-8.5亿元,同比增长15.4％-22.6％,归母净利有望
达到0.96亿元-1.06亿元,同比增长17.1％-29.3％。分产品,公司2021H1针织服装营收
占比达96％,其中运动服装占比达52.1％,其次儿童服装和休闲服装占比分别为30.8％
、12.7％;分地区,公司中国地区营收贡献稳定在65％以上,而国外的营收中欧洲占比最
大,其次是亚洲,非洲等。竞争优势上,公司拥有行业内领先的纵向一体化针织服装柔性
生产链和优质客户资源,两者构成其核心竞争力。公司与迪卡侬、巴拉巴拉,森马服饰
等多家国内外知名服装品牌商达成战略合作关系,并采取纵向一体化生产模式,一方面
可以捕捉客户的需求、市场变化和技术进步,另一方面降低客户 整体采购周期,最
短仅用7天就可完成"纱线-面料-服装"批量交货。目前公司营收规模及盈利能力处于行
业中游水平,近年来走势与同行业可比公司基本一致;存货周转率与行业平均水平相当,
应收账款周转率略低于行业平均水平,偿债能力近年来有所改善。公司上市之后资本实
力增厚,募投项目新增产能打破产能瓶颈,整体规模、盈利及运营指标有望长期改善。
服装代工:制造商纵向一体化拓宽利润空间,龙头数字化转型提效,集中度趋于提升
。(1)从市场分工来看,品牌商专注品牌及渠道运营,委托代工企业制造,其中具备多环
节纵向一体化经营模式能力的代工企业可以有效减少物料周转成本,拓宽利润空间。品
牌客户从开发设计能力、生产能力、供应链管理能力、社会责任等方面考察代工企业,
通过考核后深度绑定;(2)从下游市场看,服装市场规模扩大是驱动服装代工制造行业发
展的长期逻辑。服装作为基础消费品,其市场规模受宏观经济增长和社会观念改变影响
。中国消费者人均服饰消费提升有望带来增长空间,同时其消费理念改变,对服装制造
企业对市场动态的把握、提升研发的设计能力,以及制造生产的快速反应、个性定制等
方面提出高要求。分品类:运动服饰市场受国家扶持体育产业+自身健康意识提升驱动
扩容,Euromonitor预测2026年市场规模达到6644亿元;儿童服饰受益于消费升级+三胎
政策,2026年市场规模有望达到4171亿元。(3)发展趋势上,国际趋势:发达国家制造产
业链转移至发展中国家,其中东南亚国家尽管人力和关税等成本较低,但管理体系、制
造工艺和劳动力素质等方面不如中国,中国在全球范围内或仍保持服装制造业全产业链
运营优势。国内趋势:服装制造的自动化和机械化水平提升,未 来有望向资本密集
型转型。同时龙头制造商将树立自身竞争优势,实现价值链的中高端的跃迁,进一步提
升行业集中度。
客户分析:绑定品牌商共同成长,募投项目投产后有望拓宽客户分散风险。整体来
看,泰慕士与主要品牌客户迪卡侬和森马深度绑定,前两大客户营收占比累计超过80％,
且具备较高成长性。分客户看,迪卡侬是全球知名运动品牌,营收持续增长、渠道不断
扩张,带动上游代工厂收入增长;森马旗下休闲与儿童服饰同步发展,尤其是儿童服饰20
14-19年销售收入CAGR31.9％,20年受疫情影响总营收下降至152.1亿元,预计疫情后将
有回弹,根据Wind一致预测23年营收增长至209.7亿元。同业对比看,泰慕士前五大客户
营收占比92.2％,超过行业平均水平的73.4％,公司正努力拓展优衣库、太平鸟等新客
户,募投项目投产后有望分散客户过于集中的风险。成本分析:材料、人工成本占比超7
0％,与头部品牌合作抵御价格波动风险。公司成本结构稳定,18年以来主营业务成本中
直接材料成本占比均处50％左右,直接人工成本约占20％,外协加工费占比约15％。公
司与头部品牌商合作面料与成衣开发,向其采购原材料以实现采购价格稳定,较小的价
格波动有利于成本管控。2021H1,棉纱原材料价格大幅上涨,公司向头部客户迪卡侬采
购棉纱等通用原材料的采购价格调整滞后,因此有效降低了采购成本。公司员工平均薪
酬处同行业及同地区较高水平,利于公司吸引人才,提升竞争力。 产能分析:针织面
料及成衣满产满销,融资扩产有望解决产能瓶颈。从现有产能来看,下游需求提升带来
产能瓶颈,针织面料与成衣的产能利用率接近饱和,2021H1公司服装产能利用率高达143
.1％,且近年来大多超过100％;从产销率看,公司采取"以销定产"的生产模式,近年来产
量与销量匹配度高,产销率均接近100％;从规划产能来看,公司拟将5.05亿元募集资金
用于针织面料及服装的产能扩充,募投项目建成后将新增针织面料产能8000吨/年,针织
服装产能1000万件/年,产能瓶颈有望解决,公司市场地位或将进一步巩固和提升。
本周观点。家居板块:12月全国住宅销售面积同比下降19.4％至1.74亿平方米,较2
019年同期下降10.2％,月度销售数据持续下行;12月全国住宅竣工面积2.34亿平方米,
同比增长0.8％,较2019年同期增长3.1％。建议继续关注家居板块修复机会,从行业层
面来看,央行降息+货币政策主动释放宽松信号,随着地产信用风险逐渐释放叠加融资改
善,家居板块估值有望得到修复。建议优先选择当前行业背景下,有较强能力通过渠道
变革、品类扩张带来高成长的公司。造纸板块:纸浆近期价格受供应面短期扰动保持高
位震荡,但下游受节前纸厂检修计划等影响需求偏弱。(1)文化纸:本周文化纸纸价略有
上浮,规模纸厂陆续发布涨价函计划2月提涨200元/吨,纸浆价格震荡整理,成本面支撑
尚存。但下游经销商及印厂订单有限,需求面支撑一般。临近假期发运受限,市场交投
清淡。(2)箱瓦纸:箱瓦纸价格维稳,假期临近纸厂停机检修计划发布,调价积极性不高
。近期下游包装厂采购积极性减弱,需求一般。上游原料废纸行情走弱,成本面支撑有
限。纺织制造板块:在疫情反复大背景下,本周纺织服装行业指数下跌3.41％,其中纺织
制造板块下跌2.41％。(1)纺织制造:国内局部疫情反复,叠加经济放缓背景下消费意愿
下降,我们认为以出口制造为主的纺织制造板块或具备结构性机 会,其整体景气度
优于以内需为主的品牌服饰。考虑到板块整体预期较为悲观+基金处于低持仓状态+目
前板块估值偏低具备性价比,当前市场整体或是行业细分龙头左侧布局的较好时间点。
疫情反复影响下各品牌商表现疲软,而代工企业在疫情常态化下产能预计将加速释放,
整体表现优于品牌;(2)运动鞋服:品牌服饰在疫情反复的外生冲击下,估值持续回落。
我们认为随着冬奥临近,有望带动高端运动鞋服企业受益,国产品牌市场份额和渗透率
有望持续提升,当前可适当左侧布局。后续板块整体景气度回暖需静待疫情、经济催化
落地;(3)羽绒服:从线上数据看,2021Q4羽绒服线上销售品类市占率显著提升,头部品牌
集中度提升,冷冬有望提振羽绒服销售;(4)户外运动:海外的户外运动需求增长带动了
国内相应产品出口量的提升,我国头部的专业户外运动装备及产品企业业绩2020年以来
表现亮眼。
投资建议持续推荐以纸代塑大时代下的高成长纸基材料领军企业五洲特纸,立足高
景气大空间赛道,产能跨越式提升打开瓶颈,当前公司估值接近历史低点,具备高安全边
际以及较大修复空间。推荐木浆系造纸龙头太阳纸业,公司多元化经营、成本管控领先
行业,当前估值已在历史底部,建议左侧配置;此外,建议关注拥有海外产线布局和国废
渠道建设的箱板纸龙头山鹰国际。重点推荐万顺新材,锂电铝箔在高景气窗口期投产,
在产业链中依然处于估值洼地。当前市场存在预期差,最底部坚定推荐。建议关注定制
家居龙头欧派家居,整装收入持续高增长,在家居消费流量分化背景下持续强化前端流
量入口,目前新渠道的商业模式逐步捋顺。软体家居持续推荐顾家家居,建议关注敏华
控股。顾家家居渠道改革逐步兑现到业绩,基于原有的强势沙发渠道,新品类如床垫、
定制家居开始起量;敏华控股在内销渠道处于持续高速开店阶段,市场份额和业绩处于
较强上升通道,中长期功能沙发渗透率依然有比较大的提升空间。
风险提示宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降;地产调控严峻对下游家居需
求产生负面影响;扩产进度不及预期;劳动力成本上升超预期;主要客户销售下滑。
[2022-01-23]轻工行业：22W4，21Q4顾家家居、喜临门业绩延续高增，欧派家居收入增速亮眼
■中信建投
一周热点重点家居公司2021Q4业绩回顾:顾家家居:公司发布2021年业绩预告:预计
2021年归母净利润为16.50亿元-17.30亿元,同比增长95％至105％;预计2021年扣非归
母净利润为14.20亿元-15.00亿元,同比增长140％至154％。其中2020年计提商誉减值4
.84亿元,还原之后21年归母净利润增速为24％-30％、扣非净利润预计同增32％-40％
。Q4业绩延续高增长,全年业绩符合预期。公司2021年前三季度实现归母净利润12.38
亿元(+22.58％),其中21Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.85、3.87、4.65亿元,对应增
速分别为25.6％/43.9％/7.2％。2021Q4单季度实现归母净利润4.12-4.92亿元(20Q4亏
损1.6亿元),剔除20Q4商誉减值影响后、21Q4归母净利润增速为29％-54％,延续前三季
度高增长态势。欧派家居:公司发布2021年业绩预增公告:预计2021年公司实现营收199
.0-213.7亿元,同增35％-45％;21年归母净利润26.4-28.5亿元,同增28％-38％;扣非归
母净利润24.8-26.7亿元,同增28-38％。
高基数下、21Q4收入增速亮眼。公司21Q1/Q2/Q3实现营收33.0/49.0/62.0亿,同增
130.7％/38.6％/30.1％,预计21Q4营收55.0-69.7亿元,在20Q4的50.0亿元高基数上同
增9.8％-39.2％。21Q1/Q2/Q3归母净利润2.4(+340.0％)/7.7(+30.2％)/11.0(+14.6％
)亿元,21Q4预计归母净利润5.3-7.3亿元,较20Q4的6.1亿元同比-13.8％至19.9％,业绩
区间中值较20Q4增长3％。公司全年收入端增速达35％-45％、表现靓丽,21年归母净利
润增速28％-38％、符合市场预期。
喜临门:公司发布2021年业绩预增公告:预计2021年公司实现归母净利润5.5-5.6亿
元,同增75.5％-78.7％;扣非归母净利润5.0-5.1亿元,同增58.0-61.1％。
21Q4业绩增速环比明显提升,超市场预期。公司21Q1/Q2/Q3实现归母净利润0.8/1.
3/1.6亿,同增255.6％/37.5％/13.4％,预计21Q4营收1.8-1.9亿元,较20Q4的1.3亿元同
增33.1％-40.6％,业绩区间中值较20Q4增长36.8％。21Q1/Q2/Q3扣非归母净利润0.4(+
170.3％)/1.3(+39.6％)/1.5(+10.1％)亿元,21Q4预计扣非归母净利润1.7-1.8亿元,较
20Q4的1.5亿元同增16.4％至23.3％,业绩区间中值较20Q4增长19.9％。
行业定期数据更新品牌服饰:根据魔镜全网电商数据统计(包含淘宝、京东、苏宁
、国美等平台零售额总和,剔除退货),2021年12月,主要运动品牌单月全网电商销售额
同比变动分别为:李宁(+34.2％)、安踏(+29.1％)、FILA(+11.0％)、特步(+17.9％)、
迪桑特(+15.8％)、始祖鸟(+43.9％);国际品牌中,耐克(-17.5％)、阿迪达斯(-57.2％
)、安德玛(-19.5％)、露露乐蒙(+51.3％);专业和休闲服饰品牌中,波司登(-29.1％)
、太平鸟(-7.3％)。
家居:根据海关总署数据,2021年12月我国家居及零件出口总额为71.50亿美元,同
比减少4.0％,增速回落5.9个PCT。根据12月29日更新数据,2021年11月功能沙发等金属
框架沙发出口金额为8.7亿美元,同比减少-0.05％、功能办公椅出口金额为4.6亿美元,
同比减少10.7％、弹簧床垫出口金额0.8亿元,同比减少17.5％。
造纸:根据卓创资讯数据,截至1月21日,阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活
用纸、白卡纸市场价格分别为5210、6257、5380、5675、6400、5871元/吨,环比上周
变动0、-0.11％、0、+1.34％、+0.26％、0;废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格
分别为2344、4904、3900、4905元/吨,环比上周变动-0.59％、0、0、0。
培育钻石:根据GJEPC数据,印度培育钻石进出口数据:1)2021年12月,印度培育钻石
毛坯进口额为1.32亿美元(同比+104.6％,环比+54.6％),培育钻石进口额占比5.9％;12
月培育钻石裸钻出口额为1.30亿美元(同比+65.6％,环比+20.5％),培育钻石出口额占
比5.5％。2)2021年:印度培育钻石毛坯出口裸钻11.44亿美元(+116.3％),占比4.6％;
进口11.3亿美元(+133.0％),占比为6.0％。
一周推荐组合轻工:敏华控股、顾家家居、喜临门、索菲亚、五洲特纸、劲嘉股份
纺服:华利集团、李宁、安踏体育、申洲国际美护:爱美客
风险提示:房地产销售波动;中美贸易摩擦;行业竞争加剧;汇率大幅波动。
[2022-01-23]轻工纺服行业：定制家具引领行业未来发展趋势－研究周报
■申港证券
每周一谈:定制家具引领行业未来发展趋势事件:国内定制家具行业市场发展迅速
。近年来,中国定制家具行业市场规模呈逐年上涨的趋势。2020年国内定制家具行业市
场规模达3811亿元,同比增长14％;2016-2020年,定制家具行业市场规模年均复合增长
率为17.76％,整体增速较快。
目前我国定制家具市场渗透率较低。根据中商情报网数据,目前我国定制家具市场
渗透率为30％,较美国等发达国家渗透率60％仍有较大差距。我国市场中整体橱柜的起
步时间较早,故其市场渗透率较高,为60％,而整体衣柜市场渗透率目前只有30％,而其
他柜体渗透率更低,不足10％。
国内家居企业纷纷布局定制家具。早在2014年,索菲亚就投资10亿元建设华中生产
基地,用于生产定制衣柜、定制橱柜及配套家居用品。其他业内公司如美克家居、尚品
宅配等,也相继拓展定制家居业务,推动公司产品布局不断完善。
新兴消费群体崛起,定制家具需求日益增长。近年来,随着85后,90后新一代消费群
体崛起,定制家具凭借需求更加个性化、功能更加多样化、费用更加可控化、风格更加
统一化的特点,行业需求日益增长。
上市公司定制业务收入及毛利率对比:索菲亚历年来整体衣柜收入处于行业最高水
平,志邦家居及金牌橱柜整体衣柜收入增速较快。欧派家居历年来整体橱柜收入处于行
业最高水平,索菲亚整体橱柜收入增速较快。2020年,我乐家居整体衣柜毛利率最高(47
.26％),志邦家居整体橱柜毛利率最高(41.84％)。
市场回顾(1月17日-1月21日):在申万一级行业中,轻工制造行业本周下跌1.83％,
在申万31个一级行业中排名第16,跑输大盘,子板块中,家居用品表现较好,下跌0.46％,
包装印刷表现较差,下跌4.49％;纺织服装行业本周下跌3.41％,在申万31个一级行业中
排名第26,跑输大盘,子板块中,纺织制造板块下跌2.41％,服装家纺板块下跌4.02％,饰
品板块下跌3.51％。
行业数据追踪:家具:本周木材价格较上周有所下降,TDI价格有所上升,MDI价格有
所下降。造纸:根据卓创资讯,纸浆方面,1月21日,针叶浆市场价6257.14元/吨,较上周
五下跌0.11％;阔叶浆市场价5210.23元/吨,较上周五持平;本色浆市场价6166.67元/吨
,较上周五持平;化机浆市场价4691.67元/吨,较上周五上涨0.18％。包装纸方面,1月21
日,瓦楞纸市场价3900.00元/吨,较上周五持平;白卡纸市场价5871.00元/吨,较上周五
持平。文化印刷纸方面,1月21日,双胶纸市场价5675.00元/吨,较上周五上涨1.34％;生
活用纸方面,1月21日市场价6400.00元/吨,较上周五上涨0.26％。纺织服装:1月21日,
棉花价格为22611.54元/吨,较上周上涨0.94％;纱线的价格有所上升,涤纶的价格有所
上升。
投资策略:近期,房地产行业政策边际放松,我们认为,近期可以关注家居板块,定制
家居建议关注【欧派家居】、【索菲亚】;软体家居建议关注【顾家家居】、【喜临门
】。
风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,地产政策风险,疫情反复风险。
[2022-01-21]轻工制造行业：“稳增长”助力估值修复行情延续－家居行业点评
■中信证券
自2021年12月9日以来,家居板块绝对收益明显。在家居基本面放缓得到进一步验
证之前,"稳增长"政策带来的预期修复短期有望继续推动板块行情延续,在此背景下我
们建议当前优先配置具备更强安全边际的低估值品种。
"稳增长"助力家居板块估值修复行情延续。自2021年12月9日以来,家居(中信)指
数录得9.4％涨幅(2021/12/8-2022/1/20),其中欧派家居股价+11.0％、敏华控股+12.4
％、顾家家居+6.3％、索菲亚+23.4％、志邦家居+11.9％、江山欧派+38.6％。本轮板
块行情主要催化为地产政策的边际改善,始于12月3日恒大宣布违约后,央行/银保监会/
证监会对地产行业表态较为积极,而后续上涨动力来源于"稳增长"共识下,具体地产维
稳措施相继落地,如各地因城施策放松限购、加快按揭贷款审批节奏、降低按揭贷款利
率和促进优质房企并购资金困难企业项目等。考虑到经济增速下行压力缓解之前,预计
"稳增长"政策工具仍会持续推出,我们认为家居板块估值修复进程短期或仍将延续。
需求展望:22H1面临压力,回暖仍需等待。根据国家统计局,2021年12月商品住宅销
售面积/竣工面积增速分别-19.4％/+0.8％,均处较弱区间,而1-12月商品住宅交付面积
增速为10.0％,环比1-11月降低5.3pcts,新房交付延续放缓态势;2021年12月北京/上海
/广州二手房成交套数分别1.5/1.8/0.2万套,环比11月虽有改善,但同比分别下滑26.3
％/50.4％/69.8％,仍面临压力。考虑到当前家居公司交易型房屋(新房+二手房)贡献
的收入仍是大头,而新房及二手房交付量同比趋弱,对家居需求的压制作用预计仍会发
酵,我们判断2022上半年家居板块需求端会面临压力,向上拐点需结合政策维稳效应释
放后,地产交付数据的改善节奏和幅度再做判断。
基本面前瞻:板块增速下行或制约后续估值修复力度。从12月跟踪数据来看,家居
公司接单增速环比均有所降低,其中内销主要受基数抬升和客流放缓影响,外销则面临
海外需求趋弱压力;分品类看,软体公司接单情况整体优于定制公司,如我们预计欧派家
居12月工厂接单增速-7％～-8％、敏华控股整体20％+,主要系软体提价形成正向拉动,
而定制公司被工程渠道接单拖累。根据欧派家居发布的业绩预告,预计21Q4收入增速10
％～39％(中枢24％)、归母净利润增速-14％～20％(中枢3％),环比21Q3均有所放缓,
也从微观层面反映出家居板块所面临的基本面趋势。展望后续,我们判断家居公司基本
面短期仍将延续放缓态势,因此配置思路上应优选低估值品种;同时强调,中长期看预计
交易型房屋对行业需求贡献会降低,C端在住房翻新的需求潜力巨大,有望逐渐成为行业
增长主力,因此我们依旧看好具备全渠道管控能力、强产品力的家居品牌发展。
风险因素:"稳增长"措施实施力度不及预期;地产调控趋严;局部新冠疫情反复。
投资策略。在家居基本面放缓得到进一步验证之前,"稳增长"政策带来的预期修复
短期有望继续推动板块行情延续,在此背景下我们建议当前优先配置具备更强安全边际
的低估值品种,推荐索菲亚/敏华控股,建议关注志邦家居/江山欧派;
从更长视角,具备领先商业模式、优秀全渠道管理能力和强产品力的家居龙头公司
虽然当前估值处于历史中枢上方,但增长空间和稳健性有望持续跑赢同行,中长期配置
价值依然突出,推荐欧派家居,建议关注顾家家居。
[2022-01-16]轻工制造行业：房产市场维稳信号持续，关注家居估值修复机会－周报
■开源证券
本周轻工推荐标的、受益标的2022年房产政策有放松预期,家居板块估值有望修复
。(1)软体推荐标的:顾家家居、喜临门、敏华控股;受益标的:梦百合。(2)定制推荐标
的:欧派家居、索菲亚。(3)包装板块推荐标的:裕同科技。
行业:房产市场维稳信号持续,利好家居板块估值修复事件:2022年1月10日,根据中
国网地产消息,国家发改委等二十一部门印发《"十四五"公共服务规划》提出,积极推
动改善住房条件。人口净流入的大城市要大力发展保障性租赁住房,主要解决符合条件
的新市民、青年人等群体的住房困难问题。点评:从政策走向上看,房地产市场维稳信
号明显,政策引导下优先满足刚需和改善性住房需求。2021年9月以来地产政策暖风频
吹,政策边际持续向好。我们认为2022年宽信用、稳增长的政策环境有望持续,前期地
产悲观情绪压制的后周期家居板块有望迎来估值修复。
本周重点覆盖公司信息更新欧派家居:在整装大家居背景下,我们了解到公司区域
经销商积极响应"通过配套品带动主营产品销售"的打法,一方面采用独立团队承接楼盘
开发拎包渠道,并逐步加强和地产开发商合作,将沙发、床、茶几等打包与橱柜、衣柜
一起销售;另一方面加大整合力度,增加配套品款式,未来配套品店面展示占比有望增大
,并向定制区跨界。另外,公司通过与知名床垫、沙发品牌合作整合高端家配来保持利
润空间。在公司的引导下目前已有个别经销商尝试开设独立家配店,给客户创造更好体
验感,进而提升整体客单值,未来经销商开设家配店的数量有望扩大。
索菲亚:2022年1月12日,索菲亚和海尔集团达成深度战略合作,正式签署战略合作
协议,高端家电品牌卡萨帝与场景品牌三翼鸟正式纳入到索菲亚整家定制生态圈。我们
认为在消费升级的驱动下,整家定制成为家居行业发展趋势。索菲亚携手家电龙头海尔
属于强强联合,利于丰富整家定制中高端家电品类;同时未来双方有望在品牌互建、生
态融合、产品定向研发、门店联合销售等维度相互赋能,进而加速索菲亚整家定制的发
展。喜临门:从公司经销商视角,我们了解到经销商当下不仅关注房地产开发带来的新
增需求,也关注旧房改造带来的更新需求。公司通过返利等方式加强对经销商的扶持和
培育,目前部分区域千万级体量的经销商毛利率达到40％+,净利率达到15％+,盈利能力
较强。2022年公司增长来源主要有三个方向:一是大力开拓门店,保持门店数量较快增
加,对现存门店进行更新、扩建提升门店面积;同时进行品类融合,增加套系化销售,提
高产品连带率并提高店效。二是渠道下沉,通过"喜眠"打入空白市场,并增加已进入市
场门店密度,满足低线城市消费者需求。三是挖掘沙发等延伸品类的增长潜力,包括逐
步开设沙发门店,开拓工程订单,在精装房市场、整装市场寻找销售增量等。
风险提示:原材料价格上涨,疫情反复,大宗业务竞争激烈。
[2022-01-12]轻工制造行业：2021M12个护家具阿里电商跟踪报告
■东吴证券
1.个护:2021年个护各品类销售额同比均有下滑,但行业高端化趋势明显。分品类
看,2021年个护四大品类阿里电商销售额同比均出现不同程度的下滑。纸巾方面,2021
纸巾/湿巾品类销售额累计同比下降15.8％。细分品类来看,高端品类厨房纸巾、湿厕
纸2021M12销售额增速迅猛、销售额占比同比提升,2021年销售额占比分别为2.1％、3.
6％。分品牌看,2021年主要品牌市占率提高,四大品牌中洁柔维持较高增速。卫生巾方
面,头部企业市占率持续提高。细分品类看,2021年裤型卫生巾、卫生巾、护垫、私处
洗液、私处保养品类销售额占比分别为13.8％、66.9％、2.7％、8.0％、5.5％,裤型
卫生巾、护垫渗透率提升速度较快。分品牌看,高洁丝、乐而雅、libresse2021年维持
较高增速,同比分别+37％/+27％/+38％。成人尿裤护理方面,大盘表现偏弱,主要品牌
销售额同比增长均为负,头部品牌市占率下降。婴儿尿裤方面,行业高端化趋势明显,好
奇、碧芭宝贝增速迅猛。
2.软体:2021年软体销售额同比增长13.1％,梦百合增速靓丽。2021年软体品类销
售额同比+13.1％。沙发方面,2021年销售额同比+5.9％。细分品类来看,布艺沙发、沙
发床2021M12增速亮眼,环比分别+53.3、+59.6％。床垫方面,2021年销售额同比+30.9
％。分品牌来看,梦百合增速亮眼,2021M12梦百合销售额同比增长180.9％。
3.文具＆潮玩:文具板块降幅同比缩窄,主要品牌市占率略有下滑;潮玩行业同比增
速提高,泡泡玛特延续靓丽表现。文具方面,2021M12文具总体销售额同比下降19.3％,
环比下降1.9％。分品牌来看,2021M12得力销售额同比-31.0％,环比-29.3％,2021年销
售额占比为9.1％;晨光2021M12销售额同比-30.2％,环比-27.4％,2021年销售额占比为
5.6％。2021M12CR2为11.0％,同比-1.8pp。潮玩方面,2021M12潮玩销售额同比增速提
高,同比+9.3％,环比-7.8％。泡泡玛特2021M12头部IP如SPACEMOLLY系列等表现靓丽,
销售同比+46.3％,环比-65.6％,销售额占比为4.9％,同比+1.2pp,2021年销售额占比为
7.6％;万代2021M12销售额同比下滑,同比-15.6％,环比-30.3％,销售额占比为7.3％,
同比-2.2pp,2021年销售额占比为9.4％。
投资建议:家具板块推荐1)与行业持续分化的低估值龙头【顾家家居】、【敏华控
股】、【欧派家居】;2)基本面向好估值处于低位的【索菲亚】,建议关注【志邦家居
】、【金牌厨柜】;3)海运费回落、中美贸易关系边际缓和受益的出口产业链,建议关
注【乐歌股份】、【恒林股份】、【永艺股份】。学生文具短期受双减政策下终端渠
道提货信心受损的冲击表现偏弱,我们预计2021Q4将有所修复,推荐经营稳健、回调较
多的行业龙头【晨光文具】。
风险提示:汇率及原材料价格大幅波动;地产竣工及销售不达预期;销售渠道结构未
能形成适应性转变;宏观经济恢复未达预期;数据统计的准确性。
[2022-01-10]家具行业：悲观预期持续修复，家具龙头竞争优势凸显－观点更新
■国泰君安
本报告导读:随着市场对地产悲观预期的修复,家具行业估值中枢存在提升空间;头
部企业的竞争优势进一步提升,市场份额有望逐步向龙头集中。
摘要:维持轻工造纸行业-家具子版块"增持"评级。随着市场对地产及后周期产业
链悲观预期持续修复,家具行业估值中枢存在提升空间。家具行业全渠道扩张的重要性
持续凸显,头部企业的竞争优势进一步提升,市场份额有望逐步向龙头集中。推荐标的:
顾家家居、志邦家居。
市场对地产及后周期产业链悲观预期有望持续修复。2021年12月3日,一行两会针
对恒大的实质性美元债务违约问题发声。央行就恒大问题答记者问称,短期个别房企出
现风险,不会影响中长期市场的正常融资功能,境内房地产销售、购地、融资等行为已
逐步回归常态,部分投资人开始买入中资房企美元债券。证监会表示将继续保持市场融
资功能的有效发挥,支持房地产企业合理正常融资,促进资本市场和房地产市场平稳健
康发展。银保监会表示现阶段要重点满足首套房、改善性住房按揭需求,合理发放房地
产开发贷款、并购贷款,加大保障性租赁住房支持力度,促进房地产行业和市场平稳健
康发展。
多方发声有望带动地产及后周期产业链的悲观预期逐步修复,家具板块估值中枢逐
步提升。
家具行业估值中枢存在提升空间。当前家具行业的估值中枢仍然在历史相对低位,
从上市公司的增长质量、竞争优势等多个维度来看,我们认为上市公司的经营状况以及
中长期增长预期好于2018年低点水平,随着市场对于地产的悲观预期的逐步修复,家具
行业获得相对充分的估值修复动力。
家具细分子行业龙头竞争优势凸显,行业有望从分散走向集中。不同的企业根据自
身的发展阶段在布局方面有所差异,头部企业关注存量市场潜力挖局,更加关注自身渠
道结构、品类融合的调整;二线企业由于还存在一定的空白市场,在门店数量方面仍有
一定的扩张空间。
从中长期来看,定制、软体等头部企业的管理优势正在不断显现,马太效应显著,营
收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平的增长,有望在市场从
分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。
风险提示:房地产波动带来需求变化,原材料价格波动带来成本变化
[2022-01-09]轻工制造行业：地产政策改善继续，关注地产产业链家居板块机会－周报
■开源证券
本周轻工推荐标的、受益标的
本周地产政策仍有放松预期,看好地产后周期家居板块估值修复。(1)定制家居推
荐组合:欧派家居、索菲亚;(2)软体家居推荐/受益标的:顾家家居、敏华控股、喜临门
、受益标的梦百合;(3)包装板块推荐标的:裕同科技。
行业更新:地产政策边际改善,家居板块估值有望修复事件:1月6日,根据财联社消
息,目前银行已告知一些大型优质房企,针对出险企业项目的承债式收购,相关并购贷款
不再计入"三条红线"相关指标。此前,央行和银保监会联合曾出台《关于做好重点房地
产企业风险处置项目并购金融服务的通知》,鼓励银行业金融机构按照依法合规、风险
可控、商业可持续原则,稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务,支持优质房地产企业
兼并收购重点房地产企业的项目。
点评:此政策的出台有望利好收并购市场,借助优质房企"救场"化解市场风险、促
进地产行业出清,有利于恢复房地产市场信心。12月份百强房企销售数据同比仍有所下
滑,但环比有所改善,叠加近期多城市出台了购房补贴、下调首套房房贷利率等政策,预
计将进一步刺激地产需求端改善,我们认为地产政策逐步探底,此前受地产悲观情绪影
响的家居板块有望进一步修复估值,叠加此前家具家装下乡补贴政策推进,家居市场预
计将持续扩容,受地产数据波动影响较小、产品标准化程度更高的的软体家居龙头公司
更加受益。
本周重点覆盖公司更新欧派家居:整体:我们预测由于受2020年12月高基数影响,以
及提前关单影响,预计12月份整体订单同比有所下滑,2019-2021年复合增速15％左右。
拆分:我们预测厨柜、衣柜、大宗受基数影响比较大,同比都有负增长;我们预计整装同
比增长60％-70％,全年增长约90％,继续保持较高水平增长;索菲亚:我们预测12月份整
体接单同比高单位数增长。新任营销副总裁杨鑫总为公司注入活力,整合之前碎片化的
产品、空间,推出整家定制的打法,预计在2022年315前公司会有500家门店上整家定制
新品,同时进行深度营销改革,持续推进全品牌全品类扩张门店,有望为索菲亚带来业绩
的持续改善;
志邦家居:我们预测12月份橱柜接单呈个位数增长,衣柜增长30-40％,大宗同比持
平;金牌厨柜:我们预测12月份出货同比增长约20％,其中橱柜零售高单位数增长,衣柜
零售增长50％以上,大宗增长10％以上;顾家家居:我们预测12月份整体接单同比增长约
20％,内销增速高于整体增速;敏华控股:我们预测12月份整体增长20％以上,内销增速
高于整体增速,外销高单位数增长。
喜临门:我们预测12月份接单同比增长接近20％,零售自主品牌增速高于整体。
风险提示:原材料价格上涨,疫情反复,大宗业务竞争激烈
[2022-01-04]轻工制造行业：发改委鼓励“家具下乡”－周报（2021／12／27－2021／12／31）
■东莞证券
本周行情回顾:本周SW轻工制造行业跑赢沪深300。2021年12月27日-12月31日,SW
轻工制造行业指数上涨4.32％,涨幅在所有申万一级行业指数中居第四;跑赢同期沪深3
00指数约3.93个百分点。所有二级子行业均录得正收益,SW包装印刷、SW家居用品、SW
文娱用品以及SW造纸分别上涨6.56％、4.56％、3.51％、1.56％,均跑赢沪深300指数
。行业内超八成个股录得正收益。
行业重点新闻:(1)日前,国新办就"十四五"推进农业农村现代化规划有关情况举行
政策例行吹风会,鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动,实施家具家装下乡补贴和
新一轮汽车下乡,促进农村居民耐用消费品更新换代。但此次家具下乡补贴政策,是建
立在国内农村地区家电家具普及率已较高的基础上,更多的是支持消费者对家具进行"
更新"和"换代"。(2)中国轻工业联合会近日公布前10月我国轻工业经济运行情况:1至1
0月,轻工行业规模以上企业11.2万个,累计实现营业收入17.84万亿元,同比增长15.2％
;实现利润10742.2亿元,同比增长7.3％,行业营业收入利润率达到6.0％。中国轻工业
联合会会表示,总体看,受国内外消费市场需求带动,今年以来轻工行业经济呈现恢复性
增长态势。出口大幅提升。海关总署统计数据显示,家用电器、塑料制品、家具出口继
续保持强势。(3)2021年12月29日,受多家纸企发布涨价函通知消息影响,A股造纸板块
再度上扬。继11月玖龙公布停机计划后,12月山鹰纸业和东莞金洲也相继发布停机告知
函。除了停机,近期调价也比较频繁:2022年1月1日起,针对宁波亚洲浆纸业有限公司和
广西金桂浆纸业有限公司生产的所有产品涨价200元/吨(含税);2022年1月1日起,针对
金东、金海所生产的全系各纸种、克重纸品价格在2021年12月 基础上调涨200元/
吨(含税)。此外晨鸣、太阳、博汇也都发布了涨价通知。
首次对行业给予推荐评级。日前国家发改委鼓励"家具下乡"。短期上看,家具下乡
政策有望推动农村地区家具渗透率提升及消费升级,促进行业稳健增长;长期来看,当前
家居行业整体业绩与估值呈现背离,2022年有望迎来估值修复行情。建议关注家居行业
的品牌龙头:顾家家居(603816)、欧派家居(603833)、索菲亚(002572)以及曲美家居(6
03818)等。此外,建议关注包装印刷板块的集友股份(603429)、华宝股份(300741)等。
风险提示:新冠疫情持续反复、行业竞争加剧、地产景气度不及预期、下游需求不
及预期、原材料价格波动、烟草政策风险、汇率波动加剧等风险。
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