603818曲美股份股票走势分析
≈≈曲美家居603818≈≈(更新:22.02.07)
[2022-02-07] 曲美家居(603818):海外业绩快速增长,引入高瓴＆银梯战投优化资产结构-公司公告点评
■海通证券
公司发布2021年业绩预增公告:2021年预计公司实现归母净利润2.1亿元～2.8亿元,同比+97.1％～+169.2％;实现扣非后归母净利润1.8亿元～2.5亿元,同比+84.5％～+163.5％。2021年单四季度,预计公司实现归母净利润2333万元～9822万元,同比-67.9％～+35.2％;实现扣非后归母净利润1221万元～8721万元,同比-77.6％～+59.8％。
若减值计提或对公司业绩产生影响,负面影响有望逐步落地:截至2021年底,公司持有恒大集团应收票据及应收账款共计3708万元,目前根据公司管理层分析评估,该部分应收票据及应收账款存在减值迹象。如果公司21Q4减值计提,我们认为部分负面影响有望落地,公司后续利润确认将逐步体现常态经营能力。
公司海外子公司业务快速增长,内销改革成效凸显:海外子公司业务来看,Stressless品牌舒适椅、电动椅、功能沙发等产品实现海内外销售的快速增长,IMG品牌实现海外市场KA客户订单的快速放量及国内市场的高速增长。国内品牌业务来看,相关改革初见成效,新产品和新店面逐步投入运营,加盟业务重归增长态势,直营和创新业务形成有效拉动。
引入战略投资者高瓴及银梯,财务压力加速下行:高瓴投资及银梯咨询拟通过增资或受让老股的方式,向公司全资子公司QumeiRunto(收购EkornesAS时设立的公司)投资2亿元人民币及2500万美元。此次交易中EknornesAS估值60.45亿元人民币,两者投资额占当前子公司估值的3.3％及2.6％。我们认为,此次引入战投,有望为公司管理改善长期赋能,完善产业布局,同时进一步减轻公司财务压力,优化资产结构,改善公司现金流及盈利情况,利好公司长期稳健发展。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.8、4.8、5.7亿元,同比增长165.6％、72.8％、18.5％,当前收盘价对应2021-2022年PE为25、14倍,公司作为家具龙头企业,参考可比公司给予公司2022年18～20倍PE估值,对应合理价值区间14.78～16.42元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧。
[2022-02-06] 曲美家居(603818):恒大拖累短期业绩,公司向好趋势不变-年度点评
■华西证券
事件概述
曲美家居发布业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润2.05-2.80亿元,同比+97.12％-169.23％;扣非后归母净利润1.75-2.50亿元,同比+84.47％-163.53％。分季度看,2021Q4公司实现归母净利润0.24-0.99亿元,同比-67％至+36％;扣非后归母净利润0.12-0.87亿元,同比-78％至+60％。其中,本次业绩预告包含公司对持有恒大集团应收款进行计提减值损失以及海外疫情对公司东南亚工厂排产影响。
分析判断:
海外Ekornes:发展提速,未来成长可期。海外Ekornes经营持续向上,短期看,2021Q3受东南亚疫情影响排产、原材料及海运价格上涨等因素影响,公司东南亚工厂出现阶段性停产,预计随着疫情的逐步有效控制以及原材料、海运费价格的下行叠加公司提价落实,Q4业绩有望环比改善。中长期看,Ekornes旗下品牌发展动力十足,其中:1)核心品牌Stressless业务拓品类顺利,在核心产品舒适椅保持快速增长的背景下,电动椅、功能沙发、软体餐椅等新产品的快速增长,产品结构持续优化;2)IMG品牌KA客户订单快速增长,公司利用泰国工厂和越南工厂具备天然的人工、土地和配套供应链的成本优势,先后与Costco、Gplan等大型渠道商签订供货协议,KA业务发展势头良好;3)中国市场快速拓展。顺应国内消费升级趋势,公司陆续加速Stressless及IMG品牌在中国市场门店数及体验点的拓展,Ekornes中国市场订单快速增长,未来有望继续引入Svane床垫品牌,进一步发力中国市场。且此前高瓴投资、银梯咨询拟作为战略投资者引入,有望长期赋能Ekornes,加快中国市场的开拓和相关产业板块布局,未来成长可期。
国内曲美:改革初见成效,核心业务渐入佳境。
改革初见成效,2021年曲美家居品牌业务新产品和新的店面形象顺利铺向市场,其中:1)加盟业务改革成效显著。公司2021年重点解决"店漂亮,货对路"的问题,加盟业务收入止跌回升;2)直营业务加速发展。公司通过多种方式有效提升经营能力,建设"私域流量"、顺利上线运行"智慧门店"系统等,贡献客流增量以及提高门店门店管理水平,2021年直营业务收入同比增长超过40％,且增长主要来源于同店销售增长;3)创新业务快速增长。公司工程业务、家装公司渠道、引流平台业务实现,新业务蓄势待发,进一步贡献增量。?恒大应收款风险逐步释放,财务成本持续优化。截至2021年底,公司持有恒大集团及其成员企业应收票据及应收账款合计约3,707.99万元,公司管理层基于目前对恒大集团应收票据、应收账款可回收性的分析评估,认为存在减值迹象,因此,本次业绩预告包含对恒大应收款坏账准备,且公司优化下游房地产客户结构,稳步推进工程业务。此外,公司2019年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模,以低成本负债置换高成本负债,财务成本大幅下降,且此前引入高瓴投资和银梯咨询或有望进一步降低公司有息负债总规模,财务成本压力有望持续缓解。
投资建议:曲美正在起积极变化,业绩逐步释放,且此前引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同,助力公司快速发展。维持公司收入端盈利预测,预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元;利润端则考虑到恒大坏账计提对2021年利润端短期影响,下调此前对2021年盈利预测,EPS由0.53元下调至0.44元,且维持对2022年、2023年EPS0.85/1.20元的预测,按照2022年1月28日收盘价11.80元/股,对应PE分别为27倍、14倍、10倍,考虑到公司业绩的加速释放,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
[2022-01-29] 曲美家居(603818):恒大拖累+生产受限影响业绩释放,预计22年迎向上拐点-点评报告
■浙商证券
公司发布21年业绩预告:预计21年归母净利润2.05-2.8亿元(+97％-169％),扣非归母净利润1.75-2.5亿元(+84％-164％),我们预计处于区间中上位置,整体符合预期,其中21Q4归母净利润0.23-0.98亿元(-68％-+35％),扣非归母净利润0.12-0.87(-78％-+60％)。
投资要点
恒大减值+生产限制略有拖累,经营状况环比持续向好
以中位数计算,21Q4公司实现归母净利润0.61亿元(yoy-16％,qoq+15％),主要系20年高基数以及东南亚疫情限制生产,公司Q3在疫情影响下东南亚工厂出现停工,Q4逐步恢复但生产仍一定程度受限,整体经营情况环比向好,我们预计22Q1将进一步改善。此外恒大应收账款减值部分拖累Q4业绩,21Q3公司计提资产减值损失2002万元(大部分为恒大应收款,21年底余额3708万元),预计Q4进一步计提影响当期业绩,经历Q3-Q4连续减值后,恒大应收款风险已逐步释放,叠加经营自21Q3见底后环比持续改善,22年有望迎业绩向上拐点。
Ekornes成长动能充足,22年收入、利润有望进一步放量
2018年公司收购Ekornes,2019年Ekornes实现收入24.5亿元,净利润2.28亿元,20年公司更换Ekornes管理层并给予充足激励后,Ekornes进入收入放量、利润加速提升阶段,20年疫情影响下收入增长3％,净利润增长11％。21年公司通过以IMG品牌拓展大型客户,开发躺椅外的新品以及发力中国市场实现快速增长,我们预计实现收入35亿元(+39％),净利润4.1亿元(+46％)。22年客户、产品、市场三端拓展有望进一步驱动Ekornes放量成长:
(1)客户:21年成功取得COSTCO等大型客户,预计随着合作深入,22年收入贡献有望翻倍。
(2)产品:依靠Stressless顶级品牌力与全球渠道资源,公司积极开发软体沙发等配套品,预计21年配套品实现收入7亿元(18年收购时仅2亿元)。
(3)中国市场拓展:公司门店模型优秀,可复制性强,21H1Stressless中国订单增速超90％,22年中国市场定位将提升至洲级,相应市场投入加大,预计22年门店拓展及收入增长将进一步提速。
?国内曲美增长稳健,财务费用下降释放业绩弹性
预计国内曲美21年实现收入20亿元(+22％),主要系公司私域流量运营及信息化能力有效提升直营业务经营能力,直营门店收入增长40％(完全源自同店增长),此外创新业务发力,加盟业务21年重点解决"店漂亮,货对路"的问题,收入止跌企稳,共同驱动国内业务稳增,预计22年保持趋势。财务费用上,公司一方面积极推进债务置换降低利率,另一方面通过引入战略投资人以及自有资金降低负债水平,预计21-23年利息支出分别为2/1.3/0.6亿元,释放业绩弹性。
盈利预测及估值
预计公司21-23年实现营收55.3/65.6/74.5亿元,分别同比增长29％/19％/14％;实现归母净利润2.5/5.0/6.9亿元,分别同比增长143％/99％/38％,对应当前PE27/14/10X,公司经营边际持续向好,22年迎来业绩向上拐点,维持"买入"评级。
风险提示
Ekornes国内拓展不及预期;海外市场需求下降;债务置换进度不及预期
[2022-01-28] 曲美家居(603818):曲美家居2021年净利润预增97%-169%
■上海证券报
曲美家居发布业绩预告。公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润在2.05亿元至2.8亿元，同比增长97.12%至169.23%。
报告期，海外方面，Stressless品牌舒适椅及电动椅、功能沙发、软体餐椅产品的快速增长;IMG品牌KA客户订单的快速增长。国内方面，曲美家居品牌业务改革初见成效，新产品和新的店面形象顺利铺向市场，加盟业务收入止跌回升;直营业务和创新业务加速增长，为下一年的快速发展打下了良好的基础。
[2022-01-28] 曲美家居(603818):恒大计提影响短期利润,国内外势头强劲,业绩增长可期-年度点评
■招商证券
事件:公司公布2021年业绩预增公告,预计2021年实现净利润2.05～2.8亿元,同比增长97.12％～169.23％。预计扣非净利润1.75～2.5亿元,同比增长84.47％～163.53％。
各项业务发展良好,恒大计提影响短期业绩。2021年,公司在产品研发与创新成效显著,功能沙发、电动椅、餐桌椅等新产品收入贡献率持续增长,核心客户订单快速提升。同时引入高瓴等战略投资者,加快公司相关产业板块的布局,有利于进一步增强公司的综合实力。恒大方面,公司进行了一定幅度的预防性计提,影响了公司短期利润,长期看公司轻装简行,增长可期。
海外:子品牌全面开花,Ekornes渐入佳境。公司海外业绩主要受益于Stressless、IMG品牌的快速增长:(1)Stressless根据对全球舒适椅及沙发类产品的需求变化趋势判断,积极推动舒适椅、电动椅、功能沙发、软体餐椅产品的研发与销售工作,取得了良好的业绩增长效果;(2)IMG品牌KA客户订单实现快速增长,来自B端关键客户的订单业务对IMG收入拉动效果显著;(3)Stressless与IMG在中国市场快速增长。受益于坪效、单店投资、客单值等指标,Stressless与IMG国内盈利能力突出。
国内:曲美改革成效显著,多渠道并进助力业绩增长。2021年,曲美家居品牌业务改革初见成效,新产品和新的店面形象顺利铺向市场,加盟业务收入止跌回升,自营业务和创新业务加速成长。(1)加盟业务改革成效显著,2021年重点解决"店漂亮,货对路"的问题,加盟收入止跌企稳;(2)直营业务通过多种方式有效提升经营能力;"私域流量"建设贡献了较多的客流增量,"智慧门店"系统顺利上线运行,门店管理水平显著提高,营业收入同比2020年增长超过40％,且均来自于同店售的增长;(3)创新业务快速发展工程业务、家装公司渠道、引流平台业务实现。
稳扎稳打、变革创新,维持"强烈推荐-A"投资评级。国内外业务共同发力下,曲美将迎快速成长,公司引入战投、定增落地,财务状况逐步改善明显,公司利润弹性有望逐步释放,预计2021～2022年归母净利润分别2.45亿元、4.85亿元,同比分别增长136％、98％,目前股价对应2022年PE为14x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险,新冠疫情反复风险。
[2022-01-13] 曲美家居(603818):曲美家居控股股东、实控人承诺不减持公司股票
■上海证券报
曲美家居公告，公司控股股东、实际控制人赵瑞海、赵瑞宾出具《关于不减持曲美家居股票的承诺函》，赵瑞海和赵瑞宾承诺自本承诺函出具之日至2022年12月31日不通过集中竞价和大宗交易方式减持曲美家居股票。若违反上述承诺，减持股份全部收益归曲美家居所有。截至本公告披露日，公司控股股东、实际控制人赵瑞海、赵瑞宾分别持有公司股份127,744,972股和125,066,600股，占公司总股本的22.01%和21.55%。
[2021-12-31] 曲美家居(603818):引进顶级战投,强化协同优势-事件点评
■信达证券
事件:公司全资子公司QumeiRuntoS.ar.l与珠海高瓴投资、银梯咨询有限公司签署战略合作投资意向书,高瓴投资、银梯咨询拟以向QumeiRunto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币、2500万美元。本次股权融资将为子公司引进优质战略投资人,最终估值、交易价格等细节条款以正式投资合同为准。
点评:
股权收购引进优质战投,Ekornes估值有所提升。QumeiRunto为公司收购挪威舒适椅龙头EkorneAS时成立的特殊目的子公司,2020年、2021年前三季度实现收入34.82亿、31.44亿挪威克朗,实现净利润3.83亿、4.02亿挪威克朗。2021年7月公司挪威子公司EkornesQMHoldingAS以现金方式收购RuisiHoldingCompanyLimited持有的EkornesHoldingAS9.5％的股权,对应EkornesAS的估值为57.68亿元人民币,本次交易对应EkornesAs的估值为60.45亿元人民币,较上次交易小幅提升,标的质地得到优质战投方认可。
Ekornes业务布局全球领先,优质战投赋能发展。Ekornes是全球舒适椅行业龙头公司,拥有Stressless、IMG、Svane等优质高端品牌,公司收购完成后经过优化运营,拓展产品品类、业务模式、中国市场,推动收入、利润实现快速增长。高瓴投资、银梯咨询拥有丰富投资经验和资源,在多个消费品行业深耕多年,看重Ekornes在全球高端舒适椅行业头部地位,在完成投资后将为公司提供赋能,进一步强化竞争优势。
盈利预测与投资评级:本次交易尚未完成,我们维持公司2021-23年EPS预测为0.50/0.87/1.14元,目前股价对应22年15.64倍PE。公司国内外业务齐头并进,收入保持快速增长,通过多种方式偿还有息负债、降低财务费用,盈利能力持续提升,我们看好公司长期发展空间较大,业绩改善持续得到印证,目前估值仍处于较低水平,维持"买入"评级。
风险因素:财务费用改善不及预期、下游房地产市场调控风险、行业竞争加剧、海外消费增长低于预期等。
[2021-12-30] 曲美家居(603818):拟引入战略投资者,赋能曲美再成长-事件点评
■德邦证券
事件:公司就全资子公司QumeiRunto股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署了《曲美家居战略合作之投资意向书》,高瓴投资和银梯咨询拟以向QumeiRunto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元。
拟引入战略投资者,赋能产业板块布局,助力Ekornes再成长。投资者拟通过增资或受让老股的方式对QumeiRunto进行投资,高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2亿元人民币和2500万美元。本次交易的估值对应EkornesAS公司的估值为人民币60.45亿元。21年7月,公司挪威子公司EkornesQMHoldingAS以现金方式收购RuisiHoldingCompanyLimited持有的EkornesHoldingAS9.5％的股份,交易对价为等额7.41亿挪威克朗的欧元,对应EkornesAS的估值为人民币57.68亿元。本次交易对应EkornesAS公司的估值为人民币60.45亿元,较上次交易溢价4.8％。投资者凭借丰富行业经验与资源,有望为公司提供长期赋能,加速公司产业相关板块布局。
Ekornes并购整合效果显著,东南亚工厂复工释放产能。Ekornes全球市场营收增速迅猛,其中传统优势品牌Stressless凭借品牌力与产品力两方核心优势,已储备订单超过2月;Ekornes亦研发推出沙发、电动椅、餐椅等配套产品,多品类间相互引流,打造第二增长曲线。Ekornes中国业务凭借公司丰富的渠道经验,门店数量不断拓展,中国市场门店数21H1增至约100家,成熟门店同店销售额较19年增速超40％。伴随东南亚工厂复产,疫情影响基本解除,产量有望提升。
曲美本部"时尚家居+三新营销"战略兑现,家装、大宗业务拓展孵化新增长曲线。国内曲美本部业务方面,公司对产品进行"时尚家居"全面升级,"三新"销售模式转型顺利,线下渠道三种店态中心店、独立店、商场店形成渠道矩阵并对店面形象进行升级。创新平台引入工程业务、家装业务等,其中工程业务与国企、央企背景的地产公司和集团公司,以及企事业单位合作公租房、人才公寓业务,客户优质,与市场形成差异化竞争。
SKU精简,管理效率大幅提升,费用率、净利率拐点明确。曲美有息负债稳步减少,财务费用改善明显,减SKU、降成本工作成效显著。公司继续推动生产部门的精细化管理转型,通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作,持续提高产品品质,同时降低生产成本。21前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.71％、6.68％、4.00％,同比下降1.47、2.59、2.27pct。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2021～2023年营业收入分别为55.01、66.39、77.10亿元,同比增长28.6％、20.7％、16.1％;预计公司2021～2023年实现归属于母公司净利润分别为2.90、5.25、7.06亿元,同比增长179.3％、81.2％、34.4％,当前股价对应PE分别为28.22X、15.57X、11.58X。考虑到公司并购后协同效应显著,公司收入、利润有望迎来高速增长,且公司估值存在安全边际,维持"买入"评级。
风险提示:地产政策大幅收紧;原料价格大幅上涨;行业竞争加剧。
[2021-12-30] 曲美家居(603818):拟引入高瓴投资,海外Ekornes发展再添动力-点评报告
■华西证券
事件概述
曲美家居发布公告,就全资子公司QumeiRunto股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署《曲美家居战略合作之投资意向书》,高瓴投资和银梯咨询拟向QumeiRunto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元。高瓴投资和银梯咨询等作为战略投资者引入,有望对曲美提供长期赋能,形成品牌背书,进一步增强公司竞争力。
分析判断:
高瓴投资等战略投资者引入,长期赋能Ekornes。本次公司拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,其中,高瓴投资和银梯咨询拟向全资子公司QumeiRunto(公司为收购EkornesAS时设立的特殊目的公司)增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元,用于支持公司未来发展。本次交易估值对应EkornesAS公司估值为60.45亿元人民币,相较于2021年7月公司收购EkornesAS剩余9.5％股权的估值(EkornesAS公司估值为57.68亿元人民币),溢价率4.80％,也表明了高瓴投资和银梯咨询对海外Ekornes公司质地的认可。另外,高瓴投资拥有多个行业投资与管理背景,拥有丰富的资源和行业经验,行业优势明显,后续正式投资后,高瓴投资和银梯咨询有权在QumeiRunto董事会各任命1名董事,对Ekornes未来发展长期赋能,加快Ekornes中国市场的开拓以及相关产业板块布局,进一步增强公司综合实力。
Ekornes改革见效,成长动力充足。
2019年以来公司对国内曲美、海外Ekornes公司进行管理、渠道、产品等一系列改革,改革持续见效。短期看,Ekorens目前业绩为历史最佳水平,且Stressless库存订单储备超2个月,新订单增长势头良好,在手订单饱满。另外,东南亚工厂自9月下旬以来便已全部复产,产能基本恢复正常状态,预计疫情对公司影响将逐步减小,且伴随原材料价格下行,公司整体盈利将有望改善。中长期看,海外Ekornes通过扩品类、扩渠道、拓市场等多方式,焕发新机,且预计随着中国市场的加速开拓,未来3年有望保持快速增长势头。
财务成本有望持续优化,利润或加速释放。公司2018年以现金收购Ekornes造成大额的有息负债,财务费用大幅攀升,单季度最高财务费用为2020Q2的1.07亿元,大额的财务费用带来利润端承压。2019年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模,以低成本负债置换高成本负债,财务成本大幅下降,此次引入高瓴投资和银梯咨询,后续正式投资后,或有望进一步降低公司有息负债,且随着海外Ekornes发展提速以及国内曲美经营持续向上,经营业绩陆续释放,财务成本压力有望持续缓解,加速公司利润释放。
投资建议:曲美正在起积极变化,业绩逐步释放,此次引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同,助力公司快速发展。维持此前盈利预测,预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元,EPS分别为0.53/0.85/1.20元,按照2021年12月29日收盘价14.10元/股,对应PE分别为27倍、17倍、12倍、12倍,考虑到公司业绩的加速释放,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
[2021-12-30] 曲美家居(603818):引入头部战略投资者,Stressless迎来成长新阶段-点评报告
■浙商证券
引入战略投资人,Ekornes估值小幅提升至60.45亿元
根据股权融资意向书,高瓴投资、银梯咨询拟分别向公司全资子公司QumeiRunto投资2亿元与2500万美元,用于支持公司发展。QumeiRunto是公司18年收购EkornesAS时设立的特殊目的公司。本次融资,EkornesAS估值60.45亿元,对应20年PE16X,相比21年7月公司收购9.5％股份时的57.68亿元小幅提升,以当前估值计算,本次融资高瓴投资、银梯咨询将分别获得Ekornes股份3.31％、2.63％。根据意向书,投投资人未来享有以认股估值与本轮交易估值间较高者作为增资前整体估值的认股权,此外高瓴投资和银梯咨询有权在董事会各任命1名董事,并在投资标的享有战略投资人的惯例权利。
引入战略投资人有望形成协同效应,Stressless迎来成长新阶段
Ekornes20年初更换管理层后快速成长,旗下Stressless强产品、品牌力,国内拓店以购物中心为主,基于SKU仅17款、门店面积较小,形成回收周期短、可复制性强的相对高效零售店态,21H1Stressless中国门店近100家,订单增速超90％。IMG品牌以店中店形式,依托曲美已有渠道迅速完成覆盖。本次引入的战略投资者拥有向多个行业投资与管理背景,拥有丰富的资源和经验,融资后两者加入董事会,可为公司提供长期赋能,有望与公司全球扩张形成协同效应,加速Stressless成长。
融资加强流动性,或将进一步降低财务杠杆,释放利润弹性
2018年公司斥资36.77亿元收购Ekornes90.5％股权,形成大量有息负债,18-20年公司分别支付利息1.39/2.93/2.61亿元,截至21Q3公司有息负债余额超30亿。高额利息支出使近年公司业绩承压,本次融资3.6亿元(汇率1:6.36)若22年年初全部用于偿还债务,全年将节省财务费用约0.27亿元。此外,公司22年将进一步推进债务置换、自有经营现金流偿还债务,降低财务杠杆,释放利润弹性,我们预计21-23年公司财务费用分别为2/1.4/0.8亿元。
盈利预测及估值
考虑公司引入战略投资人进度超预期,22年有望进一步加速推进债务置换落地,我们上调盈利预期,预计公司21-23年实现营收56.3/66.7/75.7亿元,分别增长32％/18％/13％,归母净利润2.8/5.0/6.9亿元,分别增长170％/79％/38％,对应当前PE29/16/12,维持"买入"评级。
风险提示Ekornes国内拓展不及预期;海外市场需求下降;债务置换进度不及预期。
[2021-12-30] 曲美家居(603818):高瓴等战略合作拟落地,赋能Ekornes长期成长-事件点评
■招商证券
事件:公司和高瓴投资、银梯咨询分别签署了《曲美家居战略合作之投资意向书》,拟以向QumeiRunto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2,500万美元,用以支持公司发展。
引入高瓴等战略投资,赋能公司长期增长。1)投资总额:高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2亿元人民币和2500万美元,用于支持公司发展;2)估值:对应EkornesAS公司的估值为人民币60.45亿元;3)任命董事等权利:高瓴投资和银梯咨询有权在投资标的董事会各任命1名董事,并在投资标的享有战略投资人的惯例权利。高瓴等拥有向多个行业投资与管理的背景,拥有丰富的资源和经验,借助其行业优势,可为公司提供长期赋能,有助于加快公司相关产业板块的布局,有利于进一步增强公司的综合实力。
Ekornes:软体赛道优质标的,短中长期成长动力十足。新的管理层展现出全球视野与卓越的业务水平,Ekornes在各个业务领域均取得了优秀的经营成果。未来来看公司成长动力十足:(1)品类扩张:产品研发与创新取得显著成效,在新产品的带动下,沙发、电动舒适椅和餐桌椅类产品的收入贡献率持续增长;(2)订单数据良好:Ekornes订单储备良好,Stressless产品订单储备超过2个月,较正常水平高出约174％,在手订单充足,保障业绩高速增长;(3)国内市场高成长:Stressless品牌中国市场门店数量接近100家,IMG品牌在体验点数量持续增长的前提下,开始开设品牌独立店,目前已营业、在装修及设计过程中的门店数量约40家,中国市场持续高质量增长。
有息负债稳步减少,财务费用改善,利润弹性逐步释放。2018年要约收购Ekornes,交易价格40.63亿元,此举带来公司负债大幅提升,2018年长期借款达38.44亿元,公司引入战投、定增落地,财务状况逐步改善,截止2021年9月30日,公司一年内到期的非流动负债、长期借款分别为7.15亿元、8.16亿元,长期借款下降明显,预计财务费用将持续优化。
稳扎稳打、变革创新,维持"强烈推荐-A"投资评级。国内外业务共同发力下,曲美将迎快速成长,预计2021～2022年归母净利润分别3.09亿元、4.87亿元,同比分别增长198％、57％,目前股价对应2022年PE为17x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险,新冠疫情反复风险。
[2021-12-29] 曲美家居(603818):引入高瓴战投赋能,新曲美迎新成长
■华泰证券
高瓴投资等拟战略投资EkornesAS,目标估值60.45亿人民币
据公司公告,公司与高瓴投资和银梯咨询分别签署投资意向书,投资人拟通过增资或受让老股的方式对QumeiRunto(系收购EkonresAS时设立的特殊目的公司)进行投资,其中高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2亿元人民币和2500万美元,交易金额对应EkornesAS估值60.45亿元人民币。我们认为,本次子公司层面引入战投一方面有望对EkonresAS开拓中国市场提供助力,另一方面亦有利于公司降杆杆工作推进。我们预计2021-2023年EPS为0.50、0.87、1.15元,参考可比公司Wind一致预期2022年19倍PE均值,考虑到公司携手知名战投方赋能业务开拓,夯实竞争优势,给予公司2022年22倍目标PE,对应目标价19.14元/股,维持"买入"评级。
EkornesAS变革成效显现,中国市场开拓有望打开新空间
公司全资子公司EkornesAS系欧洲知名家居企业,旗下拥有Stressless、IMG、Svane等国际知名品牌,据公司公告,2020全年及21Q1-3EkornesAS营收分别为34.82/31.44亿挪威克朗,净利润分别为3.83/4.02亿挪威克朗。2020年EkornesAS完成治理结构和管理体系优化,新任管理层积极推动产品与渠道变革,产品端依托Ekornes旗下品牌深厚底蕴进行品类拓展,沙发等非舒适椅类产品快速放量;渠道端开拓大型经销商及OEM客户。此外,EkornesAS正逐步开拓中国市场,中报显示21H1Stressless中国订单同增超90％,未来叠加战略投资者赋能,有望打开收入成长新空间。曲美品牌积极转型,降杠杆释放业绩弹性曲美本部方面,近年来围绕"店漂亮、货对路"目标,时尚家居转型渐入佳境,零售端门店提效见成果,中报显示21H1经销商渠道客单值超3.5万,直营客单值超3.9万元,门店坪效、客单值及单店收入显著提升。此外公司顺利推进降杠杆工作,前三季度财务费用率同比下降2.3pct至4.0％,财务费用同比下降17.7％至1.50亿元。2018年以来公司因并购积累大量有息负债,一度对盈利形成压制,我们认为后续公司降杆杆措施方案充足,伴随后续财务费用压降,前期盈利压制因素渐消除,公司盈利弹性可观。引入战投赋能,夯实综合实力,维持"买入"评级我们维持盈利预测,预计公 司2021-2023年归母净利分别为2.89、5.03、6.70亿元,对应EPS为0.50、0.87、1.15元,参考可比公司Wind一致预期2022年19倍PE均值,考虑到公司携手知名战投方赋能业务开拓,夯实竞争优势,给予公司2022年22倍目标PE,对应目标价19.14元/股(前值10.00元/股),维持"买入"评级
风险提示:地产销售下滑,业务拓展及转型不及预期,费用控制不及预期。
[2021-12-29] 曲美家居(603818):拟引入高瓴投资,海外Ekornes发展再添动力-事件点评
■华西证券
增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元。高瓴投资和银梯咨询等作为战略投资者引入,有望对曲美提供长期赋能,形成品牌背书,进一步增强公司竞争力。分析判断:
高瓴投资等战略投资者引入,长期赋能Ekornes。
本次公司拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,其中,高瓴投资和银梯咨询拟向全资子公司QumeiRunto(公司为收购EkornesAS时设立的特殊目的公司)增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元,用于支持公司未来发展。本次交易估值对应EkornesAS公司估值为60.45亿元人民币,相较于2021年7月公司收购EkornesAS剩余9.5％股权的估值(EkornesAS公司估值为57.68亿元人民币),溢价率4.80％,也表明了高瓴投资和银梯咨询对海外Ekornes公司质地的认可。另外,高瓴投资拥有多个行业投资与管理背景,拥有丰富的资源和行业经验,行业优势明显,后续正式投资后,高瓴投资和银梯咨询有权在QumeiRunto董事会各任命1名董事,对Ekornes未来发展长期赋能,加快Ekornes中国市场的开拓以及相关产业板块布局,进一步增强公司综合实力。
Ekornes改革见效,成长动力充足。
2019年以来公司对国内曲美、海外Ekornes公司进行管理、渠道、产品等一系列改革,改革持续见效。短期看,Ekorens目前业绩为历史最佳水平,且Stressless库存订单储备超2个月,新订单增长势头良好,在手订单饱满。另外,东南亚工厂自9月下旬以来便已全部复产,产能基本恢复正常状态,预计疫情对公司影响将逐步减小,且伴随原材料价格下行,公司整体盈利将有望改善。中长期看,海外Ekornes通过扩品类、扩渠道、拓市场等多方式,焕发新机,且预计随着中国市场的加速开拓,未来3年有望保持快速增长势头。
财务成本有望持续优化,利润或加速释放。
公司2018年以现金收购Ekornes造成大额的有息负债,财务费用大幅攀升,单季度最高财务费用为2020Q2的1.07亿元,大额的财务费用带来利润端承压。2019年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模,以低成本负债置换高成本负债,财务成本大幅下降,此次引入高瓴投资和银梯咨询,后续正式投资后,或有望进一步降低公司有息负债,且随着海外Ekornes发展提速以及国内曲美经营持续向上,经营业绩陆续释放,财务成本压力有望持续缓解,加速公司利润释放。
投资建议:曲美正在起积极变化,业绩逐步释放,此次引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同,助力公司快速发展。维持此前盈利预测,预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元,EPS分别为0.53/0.85/1.20元,按照2021年12月29日收盘价14.10元/股,对应PE分别为27倍、17倍、12倍,考虑到公司业绩的加速释放,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
[2021-12-29] 曲美家居(603818):曲美家居高瓴投资拟2亿元投资子公司Qumei Runto
■上海证券报
曲美家居公告，公司就全资子公司Qumei Runto S.àr.l.(简称“Qumei Runto”)股权融资事项与珠海高瓴德祐投资管理有限公司(“高瓴投资”)和银梯咨询顾问(北京)有限公司分别签署了《曲美家居战略合作之投资意向书》，高瓴投资和银梯咨询拟以向Qumei Runto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元，用于支持公司发展。Qumei Runto系公司为收购Ekonres AS时设立的特殊目的公司。
[2021-12-27] 曲美家居(603818):多维优势构筑高效店态,Stressless国内拓展加速-系列跟踪报告(2)
■浙商证券
深耕技术驱动产品力领跑行业
技术更新领跑行业,铸造躺椅品类领先产品力。1970年Ekornes为Stressless申请专利Glide并于1971年推出世界第一款满足就座时的运动和支撑需求躺椅,成为可活动躺椅开创者。此后公司持续深耕躺椅品类,不断于行业率先推出新技术强化用户体验与产品力,包括1991年推出Plus?、2009年推出ErgoAdapt、2014年推出BalanceAdapt?等。公司强产品力得到美国脊骨神经协会充分认可,是世界上唯一获得美国脊骨神经协会认可的躺椅,受到医生推荐。
强产品力下高效运营成就世界级品牌
依靠强产品力下针对性营销手段+全球化渠道布局+差异化竞争,Stressless逐步成长为全球第一舒适椅品牌。营销手段:通过强产品力在消费者心中奠定地位后,公司通过丰富品牌营销手段,使产品是"世界上最舒适的椅子"这一标签更加深入人心。教皇约翰保罗二世乘坐汽车中的座椅为白色的Stressless,其被用作教皇的宝座,品牌价值凸显。渠道布局:Stressless持续下沉使渠道,当前在全球有7000+销售网点,Stressless产品遍布全球240多个国家,全球化布局强化全球顶级品牌定位与全球用户感知,公司全球受众超8500万。差异化竞争:Stressless品牌定位第一梯队,相比定价最高的纳图兹性价比凸显,同价格段没有竞争对手。由此,公司逐步成长为全球第一舒适椅品牌,销量全球冠军,20年市占率达19.4％,品牌力领先。
高效零售店态建立,有望快速复制
强品牌力、产品力下,精简SKU的大单品战略帮助Stressless形成高效零售店态。公司专注单椅品类,SKU精简,线上商城仅10款SKU,因此单店所需空间小,代理商开店投入及运营难度均较低,公司商业中心门店规模仅30-50平。
从单店盈利看,Stressless品牌定位及售价高给予渠道更大盈利空间,根据公司公告计算Stressless出厂均价5286元,渠道端考虑折扣及其他误差下保守假设均价为1.8万元,经销商毛利率超60％,因此在相同客流量、转换率、门店规模下,Stressless坪效及单店盈利领先。
公司计划未来三年在4个一线城市,18个强二线城市及47个2-3线城市开店700-800家,至2025年实现收入10亿元。我们持续看好这一前期投入小,运营难度低,单店盈利强,回收周期短的极简零售商业模式于国内拓展前景。收购后管理改善,Ekornes迸发增长动能曲美收购后管理全面改善,公司迸发增长动能。强产品力、品牌力及高效商业模式下,公司此前发展缓慢主要受管理层影响。1993-2018年,Ekornes都由挪威养老基金等各类金融机构控股。由此2007-2018年营收CAGR仅0.35％(剔除收购IMG增量),而平均股利支付率达83％。曲美收购公司后发力成长,一方面更换管理层,另一方面给予新管理层充足激励,而新管理层在客户、产品品类、市场三维度拓展也更加积极,管理能力充分改善,由此Ekornes迸发增长动能,20年疫情影响下Ekornes整体增长3％,预计21年增长39％。
盈利预测及估值
Ekornes在管理层变革后释放了强品牌力与产品力下本应有的增长动能,随着可复制性强的商业中心门店模式于国内逐渐展开,Ekornes有望加速成长,我们预计Ekornes21-23年分别实现营收35/42/48亿元,净利润4.1/5.3/6.4亿元,国内曲美分别实现营收20/23/25亿元,净利润1.8/1.8/2.0亿元,综上预计公司21-23年整体实现营收56.3/66.7/75.7亿元,考虑财务费用及资产摊销后,对应归母利润分别为2.8/4.9/6.8亿元,参考可比公司估值,给予公司22年20XPE,对应22年目标市值100-140亿元(140亿元以不考虑Ekornes产生的利息支出及无形资产摊销后的7亿元净利润为基数),维持"买入"评级。
风险提示
Stressless增长不及预期;国内市场竞争加剧;引入战略投资人失败。
[2021-12-14] 曲美家居(603818):新曲美,新阶段,新成长
■招商证券
曲美国内:品牌升级助力零售业务增长,家装+优质工程持续孵化新增长点。优质工程持续孵化新增长点。优质工程持续孵化新增长点。优质工程持续孵化新增长点。3.5万元,万元,3.9万元,万元,万元,万元,万元,万元,万元,万元,2021年上半年收入突破5,000万元;家装渠道针对头部家万元;家装渠道针对头部家万元;家装渠道针对头部家
:更换管理层释放新势能,区域+品类拓展加速中。品类拓展加速中。品类拓展加速中。Ekornes在各个业务领域均在各个业务领域均在各个业务领域均在各个业务领域均在各个业务领域均在各个业务领域均Ekornes订单储备良好,Stressless产品订单储备超过2个月,较正常水平高出约174％,在手订单充,在手订单充Stressless品牌中国市场门品牌中国市场门100家,IMG品牌在体验点数量持续增长的前提下,开始开设品品牌在体验点数量持续增长的前提下,开始开设品40家,中国市场家,中国市场家,中国市场?东南亚工厂扰动结束,提价落地盈利向上可期。东南亚工厂扰动结束,提价落地盈利向上可期。东南亚工厂扰动结束,提价落地盈利向上可期。9下旬以来,公司东南亚工厂下旬以来,公司东南亚工厂下旬以来,公司东南亚工厂下旬以来,公司东南亚工厂95％的劳动力已经回到工作岗位,在10月上旬产能利月上旬产能利75％。同时公司国内外业务均已于6月末完成产品提价,以对月末完成产品提价,以对月末完成产品提价,以对
有息负债稳步减少,财务费用改善明显。2018年要约收购Ekornes,交易价,交易价40.63亿元,此举带来公司负债大幅提升,2018年长期借款达38.44亿元,亿元,2021年9月30日,公日,公7.15亿元、8.16亿元,财务费亿元,财务费22至4.00％,预计,预计,预计,预计,预计,预计
稳扎稳打、变革创新,维持"强烈推荐--"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。2021～2022年归母净利润分别3.09亿元、4.87亿元,同比分别增长198％、57％,目前股价对应2022年PE为15x,维持,维持--"评级。
风险提示:风险提示:风险提示:风险提示:风险提示:
[2021-12-09] 曲美家居(603818):至暗时刻已过,曲美涅槃重生-跟踪点评报告
■浙商证券
报告导读曲美家居2018年巨资收购舒适椅公司Ekornes(拥有全球排名第一舒适椅品牌Stressless),经过管理团队调整及加快中国市场开拓,Ekornes进入收入放量、利润加速提升阶段。
投资要点;公司近年业绩承压、市场关注度不够收购产生的高额财务费用使公司近年来业绩承压。曲美家居2015年上市后主营业务发展迅猛,16/17年归母净利润分别同比增长58％/33％。
2018年公司斥资36.77亿元收购Ekornes90.5％股权,形成大量有息负债、18-20年分别支付利息1.39/2.93/2.61亿元。高额利息支出叠加2018年开始国内经销渠道调整、以及疫情影响,18-20年归母净利润分别为-0.59/0.82/1.04亿元。
21Q3受短期事件扰动再次不及预期。2020Q4以来公司业绩逐季度恢复,2020Q4/2021Q1/2021Q2实现收入13.77/11.49/13.64亿元,归母净利润0.73/0.61/0.67亿元。
受东南亚疫情影响、工厂停工,以及海运费、原料成本维持高位等影响,以及与恒大合作产生2000万资产减值损失影响,三季度业绩再次不及预期。21Q3实现营收12.29亿元(yoy+7.52％),净利润0.56亿元(yoy-27.44％)。
站在当下时点,我们认为公司至暗时刻已过,一方面摆脱疫情等影响后,Ekornes迎来业绩释放拐点,另一方面国内曲美重拾增长,此外原材料＆海运成本专利息支出等降低带动成本与费用下降,公司业绩迎来向上拐点?Ekornes进入放量成长阶段定位中高端,精简SKU,高产品力、高品牌力。Ekornes(20年收入占公司59％)是挪威顶级躺椅公司、拥有50年发展历史,旗下拥有全球第一舒适椅高端品牌Stressless,高端床垫品牌Svane以及中高端品牌IMG,Stressless(20年收入占Ekornes74％)主打舒适椅,SKU精简,品牌力与产品力顶级,号称"全世界最舒适的椅子",其售价、毛利率(51％)远超竞品。
2020年初更换管理层后,逐步进入放量成长阶段。2019年Ekornes实现收入24.5亿元,净利润2.28亿元,2020年初曲美一方面更换管理层,另一方面给予新管理层充足激励,同时在客户、产品、渠道等方面赋能,由此20年疫情影响下Ekornes仍实现收入25亿元(yoy+3％),净利润2.8亿元(yoy+11％);2021H1高速增长,实现收入16.12亿元(yoy+47％),净利润2.08亿元(yoy+121％)。
Ekornes进入放量增长阶段的具体举措:(1)拓展大型客户:自新CEO(曲美任命)上任后,Ekornes开始对大型客户进行拓展,以IMG品牌成功取得了沃尔玛、COSTCO等大型客户。21H1进入Stressless和IMG品牌前20大经销商新客合计8名,占销售额10％,新客户拓展使得公司获取α增长,预计22年随着公司继续发力,大客收入有望进一步提升。
(2)拓展产品深度与广度:公司18年收购Ekornes后即协助其开展新产品开发,一方面Ekornes深耕优势品类,于美国市场推出多款舒适椅新品,推动美国市场收入稳健提升,另一方面积极扩品类,推出Stressless品牌软体沙发、茶几、餐桌椅等非舒适椅类客厅成品家具,弥补了Stressless品牌配套产品款式的不足。
(3)发力中国市场,目标3年10亿收入体量:Ekornes依托曲美渠道资源发力中国市场,Stressless品牌以独立招商、独立开店的发展模式在国内快速布局,21H1Stressless中国门店近100家,订单增速超90％。IMG品牌以店中店形式,依托曲美成熟渠道迅速完成覆盖。我国舒适椅市场当前仍在导入期,渗透率提升空间广阔,公司品牌定位中高端,产品与市场口碑优秀,有望充分受益行业成长红利。
国内曲美扩渠道,发力整装、大宗业务大家居落地较好,21年重拾增长。国内曲美包括成品、定制两大业务板块,20年收入占比分别为48％/42％,公司是国内少数同时具有强定制与成品制造能力、实现大家居一体化的企业。在推进大家居战略过程中,加盟商受资金及能力限制,经过2016/2017年高歌猛进后(16/17年国内曲美收入分别同比增长33％/26％),进入调整阶段(18-20年收入分别降低12％/8％/4％)。
具体数据上,2017-2020年,公司门店数量分别为875/1036/1067/1086家,其中经销店分别为861/1015/1049/1067家,增长自18年以来放缓,直营店数量14/21/18/19保持稳定。从收入规模看直营店20年实现收入2.15亿元,疫情影响下仍实现2％正增长,体现经营韧性。21年在大家居战略稳步推进,创新业务高速增长下,预计全年营收增长超20％。
展望未来,随着疫情影响进一步消退,资金压力减弱,公司在渠道、业务两端的拓展将驱动未来增长:(1)22年着手扩张预计开店300家:19-21年公司通过多元手段聚焦单店水平提升,门店拓展力度放缓。22年公司将着力于门店扩张,预计开店300家,且通过小模型店(快投入、快产出)方式,快速补足公司空白市场。
(2)发力整装、大宗业务贡献增量:公司大宗业务目标市场为公租房和人才公寓房,合作客户主要为国企、央企背景的地产公司和集团公司,2021H1收入突破5000万元,工程业务经销商数量快速增长,初步具备覆盖全国市场的项目承接与服务能力。此外整装业务品牌"耀新家"开始招商,有望帮助公司进一步接近消费者,抢占用户。
降本控费,展现业绩弹性(1)成本上升等短期因素逐步消退,毛利水平或持续回升。21年公司针对成本上升,于6月底国内提价5％,海外提价10％,但提价反映到收入需约2月,Q4毛利率将受益提价回升。此外当前原材料及海运成本回落,预计22年毛利率将延续毛利率提升趋势。
(2)22年财务费用与销售费用将进一步优化。财务费用方面,公司一方面积极推进债务置换降低利率,另一方面通过引入战略投资人以及自有资金降低负债水平,预计21-23年利息支出分别为2/1.5/1亿元。销售费用方面,随着Ekornes海外业务持续放量,销售费用率受益规模效应将持续降低,推动Ekornes利润率提高并展现业绩弹性。
盈利预测及估值公司至暗时刻已过,摆脱疫情等短期影响后,Ekornes迎来业绩释放拐点,国内曲美重拾增长,此外原材料＆海运成本专利息支出等降低带动成本与费用下降,公司业绩迎来向上拐点,我们预计Ekornes21-23年分别实现营收35/42/48亿元,净利润4.1/5.3/6.4亿元,国内曲美预计21-23年分别实现营收20/23/25亿元,净利润1.8/1.8/2.0亿元,考虑财务费用及资产摊销后,对应公司21-23年归母利润分别为2.8/4.9/6.8亿元,考虑公司迎来增长拐点,给予公司22年20XPE,对应22年目标市值100-140亿元(140亿元以不考虑Ekornes产生的利息支出及无形资产摊销后的7亿元净利润为基数),相比当前市值,上涨空间45％-103％,给予"买入"评级。
风险提示Ekornes增长不及预期;海外市场需求下降;引入战略投资人失败。
[2021-11-29] 曲美家居(603818):重焕新生,曲美渐入佳境
■华西证券
存量房时代,品牌家居份额持续提升。
随着存量房翻新、精装房配套以及保障房需求陆续释放,家居行业需求预计保持稳步增长,其中立足于大家居一站式赛道的领先企业将有望受益,行业集中度将持续向品牌企业集中。
改革见效,曲美渐入佳境。
2019年以来公司对国内曲美、海外Ekornes公司进行管理、渠道、产品等一系列改革,改革持续见效,国内曲美传统零售渠道同店稳步增长,且新增大宗及家装渠道贡献业绩增量,海外Ekornes则更换管理层,通过扩品类、扩渠道、拓市场等方式,目前业绩为历史最佳水平,且预计随着中国市场开拓,未来3年保持快速增长势头。
有息负债规模下降,财务成本下降空间大。
公司通过引入战投、经营性现金流还债等措施,持续稳步推动降杠杆工作,截至2021年9月底,公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款以及应付债券等有息负债规模合计36.87亿元,较2019年底下降3.80亿元。相应的,利息费用从2019年的2.93亿元下降至2020年的2.61亿元,2021年前三季度利息费用同比下降0.45亿元至1.69亿元。预计公司将通过经营性现金流等方式持续降低有息负债规模,利息费用将继续下降。
短期扰动因素消退,盈利改善可期。
短期受东南亚疫情影响排产、原材料价格以及海运费上涨等因素影响,公司2021Q3业绩同比有所下滑,目前来看公司东南亚工厂已恢复至正常水平,原材料价格、海运费也陆续回落,短期扰动因素消退,叠加公司提价落实,盈利改善可期。
投资建议:持续看好改革后Ekornes重焕增长动机,曲美新业务放量以及财务费用改善带来利润端好转。维持此前盈利预测,预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元,EPS分别为0.53/0.85/1.20元,按照2021年11月26日收盘价10.11元/股,对应PE分别为19倍、12倍、8倍,维持"买入"评级。
风险提示:并购整合不及预期;地产销售不及预期;行业竞争加剧风险;疫情短期影响超预期。
[2021-11-06] 曲美家居(603818):海外工厂已复产＆订单持续高增,提价落地亦有望改善公司盈利-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布2021年3季报,实现营业收入37.4亿元,同比增长29.0％;实现归母净利润1.8亿元,同比大幅增长481.7％;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长304.0％。单三季度来看,公司实现营业收入12.3亿元,同比增长7.5％;实现归母净利润0.53亿元,同比下降26.9％;实现扣非后归母净利润0.47亿元,同比下降29.7％。
复产提价落地提振盈利,订单增速高企储备充裕。根据公司2021年三季度报告,公司总体实现较高业绩增长。我们预计,随着9月下旬海外工厂复工,以及公司产品提价对冲成本上涨的系列措施落地,将有利于公司盈利能力的提升。截止至2021Q3,泰国工厂基本达到满产状态,越南工厂产能也已经恢复至75％,同时公司新增订单已适用提价后价格。公司明星产品订单增长势头依然强劲。其中Ekornes产品实现高速增长,在去年同期高基数的情况下,7-8月份订单增速有所放缓,在9月回升至21.7％,Stressless产品订单储备充裕,较平均水平高出约174％。
毛利受成本增长影响略微下滑,费用高效管控助力净利显著抬升。2021年第三季度,公司毛利率达到42.0％,同比略微下滑2.7pct,我们认为主要原因在于原材料和人工成本的上涨。公司费用管控成效显著,费用率整体呈现下滑。2021前三季度公司期间费用率总计35.3％,同比下滑6.4pct,其中,公司销售费用率同比下滑1.5pct,达到22.7％,公司管理费用率同比下滑2.7pct至8.6％,财务费用率同比下滑2.3pct,降低至4.0％。得益于公司财务费用改善和营业利润的快速增长,公司净利率显著回弹,2021Q1-3公司净利率达到5.3％,同比提升4.0pct。
产品持续迭代,贴近市场风尚。7月20-23日,曲美家具以全新的品牌形象亮相中国建博会,同时迎合人们对于居家悠闲、自在生活状态的向往,适时发布了悦时2.0系列产品,展现出更时尚、更具创新精神的风格。曲美有望继续发挥全产业链、全渠道的资源整合能力,为消费者提供便捷高质量的一站式家居服务。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.2、4.1、4.9亿元,同比增长212.0％、27.2％、18.6％,当前收盘价对应2021-2022年PE为15、12倍,公司作为家具龙头企业,参考可比公司给予公司2021年18～20倍PE估值,对应合理价值区间10.05～11.16元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧。
[2021-11-03] 曲美家居(603818):东南亚疫情短期扰动,Q3业绩同比下滑-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营收37.43亿元,同比增长29.00％(较2019年同期增长24.37％);实现归母净利润1.81亿元,同比增长481.68％(较2019年同期增长120.78％);实现扣非后归母净利润1.63亿元,同比增长303.99％(较2019年同期增长118.74％)。
点评:
Q3收入增速回落,业绩承压同比下滑。公司Q1/Q2单季分别实现营收11.49亿/13.64亿/12.29亿元,分别同比+36.89％/+48.53％/+7.52％(较2019Q1/Q2/Q3分别+14.33％/+35.59％/+23.17％);Q1/Q2/Q3单季实现归母净利润0.61亿/0.67亿/0.53亿元,分别同比+281.33％/+997.44％/-26.85％(较2019Q1/Q2/Q3分别+420.78％/+11.79％/+528％)。公司Q3单季度收入增速回落,业绩同比下滑,我们认为主要原因一是去年同期收入基数相对高,二是公司泰国及越南工厂受新冠疫情影响,出现阶段性停产影响部分订单生产出货。预计随公司泰国及越南工厂复工复产,公司收入有望恢复快增长。
产品提价对冲原料及运费价格上涨,毛利率环比改善。公司前三季度毛利率同比-2.70pcts至41.99％,其中Q3单季度毛利率43.28％(同比-3.67pct,环比+3.87pct)我们认为公司毛利率环比改善主要原因在于公司6月末完成国内及海外业务产品提价,对冲一部分原材料及运费上涨压力。费用率方面,前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.47pcts/-2.59pcts/-0.06pcts/-2.27pcts至22.71％/6.68％/1.94％/4.00％。综合影响下,公司前三季度净利率同比提升4.02pcts至5.32％。
"新曲美",正扬帆。(1)国内业务:品牌、产品、服务、渠道多方发力,持续推进"时尚家居"转型,"新零售、新营销、新模式"转型成效显著,助力经销商营销能力提升。(2)海外业务:Ekornes近两年完成高管团队调整,新势力再出发。此外,公司采用多重手段解决因收购Ekornes产生的债务问题,财务费用大幅降低,未来将迎来业绩释放期。
投资建议:看好公司综合实力持续提升,维持"买入"评级。考虑到东南亚疫情对公司生产端的不利影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.04/4.89/6.31亿元(前值3.54/5.12/6.56亿),对应当前市值PE分别为16/10/8倍,维持"买入"评级。
风险提示:原料成本大幅波动,房地产市场大幅波动。
[2021-11-01] 曲美家居(603818):本部业务渠道升级,盈利端有望迎来改善-三季点评
■东北证券
事件
公司发布2021年三季报:2021年前三季度实现营收37.43亿元,同比+29.00％;实现归母净利润1.81亿元,同比+481.68％。21Q3实现营收12.29亿元,同比+7.52％,环比-9.90％,同比19Q3+23.15％。21Q3实现归母净利润0.53亿元,同比-26.85％,环比-20.90％,同比19Q3+562.50％。业绩符合预期。
点评
曲美本部业务渠道升级,Ekornes未来有望打开中国市场。本部业务方面,公司渠道建设成效显著,公司坪效、客单值及单店收入方面均显著提升,经销商渠道客单值超过3.5万元,直营门店客单值超过3.9万元。此外,公司加大直营店拓展,直营收入占比超50％,ToB业务也有明显增长,转型效果显著。Ekornes订单储备情况良好,三季度在2020年高基数背景下,仍然实现了较快的订单增长,7-8月受到2020年疫情后高基数影响增速略有放缓,但9月订单增速回升至21.7％,保持良好的增长势头。库存订单保持高位,其中Stressless产品订单储备超过2个月,较正常水平高出约174％,门店数量已经接近100家,公司积极布局中国市场,未来可期。
盈利端短期承压,未来有望迎来改善。公司21Q3单季度销售毛利率43.28％,环比+3.87pct,销售净利率4.55％,环比-0.85pct。报告期内,公司泰国及越南工厂受到新冠疫情影响,出现阶段性停产,导致公司收入增速放缓,对公司三季报的毛利率造成不利影响,九月下旬以后泰国及越南工厂全部复产,基本达到满产状态,这一影响将逐渐减小。此外,公司国内及海外业务已于2021年6月末完成了对产品的提价,以对冲原材料及运费价格上涨对公司经营成本造成的不利影响。报告期内,公司新增订单已适用提价后的价格,预计未来将对盈利能力产生正面影响。公司2021年Q3销售费用率23.85％,环比+3.52pct,管理费用率6.69％,环比+0.19pct。研发费用率1.96％,环比-0.27pct,财务费用率4.01％,环比+0.59pct,期间费用率整体呈现上升趋势,推动销售净利率环比下降。
投资建议:考虑到海运成本冲击,我们下调公司业绩预期,预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.28/4.49/5.33亿元。对应PE分别为14.86/10.85/9.14倍。维持"买入"评级。
风险提示:市场拓展不及预期,出口业务不及预期等。
[2021-10-31] 曲美家居(603818):阶段性扰动因素渐除,静候业绩回升-三季度点评
■华泰证券
东南亚疫情短期拖累业绩，Q3单季归母净利润同比下降26.9%
公司发布2021年三季报，前三季度公司营收同增29.0%至37.43亿元，归母净利同增481.7%至1.81亿元，扣非归母净利润同增304%至1.63亿元。
分季度看，Q3单季营收同增7.5%至12.29亿元，归母净利同比下滑26.9%至0.53亿元，扣非净利同比下滑29.7%至0.47亿元，单季净利下滑主要系Q3泰国及越南工厂受疫情影响阶段性停产，拖累营收增速及毛利率所致。
我们预计2021-2023年EPS为0.50、0.87、1.15元，参考可比公司Wind一致预期2021年20倍PE均值，给予公司2021年20倍目标PE，对应目标价10.00元/股，维持“买入”评级。
Ekornes阶段性扰动因素逐步消除，曲美品牌顺利推进转型
分品牌看，曲美方面，三新营销转型与时尚家居品牌升级稳步落实，经销商创收、盈利能力有望稳步提升，同时直营、大宗、家装等多渠道业务健康发展，为公司增添增长势能。Ekornes方面，Q3泰国及越南工厂受疫情影响停产，短期拖累业务营收及盈利，9月下旬以来泰国及越南工厂逐步复产，目前泰国工厂已达到满产状态，越南工厂10月上旬产能利用率已达75%，阶段性扰动因素逐步消除；订单方面，Ekornes订单储备情况良好，Q3订单在同期高基数的基础上仍实现较快增长，其中9月订单增速回升至21.7%，有望为后续收入释放奠定基础。
期间费用率同比下降6.4pct，销售净利率同比提升4.0pct
前三季度销售毛利率同比下降2.7pct至42.0%，主要系原材料及海运成本上行、Q3泰国及越南工厂受疫情影响停产所致，6月末公司完成对国内外产品提价，9月下旬以来泰国及越南工厂全面复产，预计后期毛利率将稳步回升。费用率方面，前三季度期间费用率同比下降6.4pct至35.3%，其中销售/管理+研发费用率分别同比下降1.5/2.7pct至22.7%/8.6%，主要系公司精细化费用投放及收入规模效应释放所致；此外，公司有效控制财务费用，前三季度财务费用率同比下降2.3pct至4.0%，财务费用同比下降17.7%至1.50亿元。综合影响下，公司销售净利率同比提升4.0pct至5.3%。
产品+渠道转型稳步推进，维持“买入”评级
考虑到东南亚疫情导致海外工厂停产，我们下调Ekornes收入及毛利率预测，预计公司2021-2023年归母净利分别为2.89、5.03、6.70亿元(前值3.54、5.14、7.07)，对应EPS为0.50、0.87、1.15元，参考可比公司Wind一致预期2021年20倍PE均值，给予公司2021年20倍目标PE，对应目标价10.00元/股(前值14.03元/股)，维持“买入”评级。
风险提示:地产销售下滑，业务拓展及转型不及预期，费用控制不及预期。
[2021-10-30] 曲美家居(603818):疫情及原材料短期扰动,在手订单充裕未来可期-三季点评
■招商证券
事件:公司公告三季报,2021年前三季度实现营收37.43亿元,同比增长29.00％;归母净利1.81亿元,同比家481.68％,扣非净利同比增加303.99％。
单Q3收入同比增长7.52％,疫情扰动导致增速短暂放缓。Q3单季收入12.29亿元,同比增长7.52％。公司东南亚工厂受到疫情影响,出现阶段性停产,导致收入增长速度放缓,9下旬以来,公司东南亚工厂已经全部复产,泰国工厂所有工人已经回归工作岗位,基本达到满产状态,越南工厂已重新开放,95％的劳动力已经回到工作岗位,在10月上旬产能利用率已经达到75％。
单Q3归母净利同比减少26.85％,公司盈利能力料将反弹。Q3单季归母净利0.53亿元,同比减少26.85％,扣非归母净利同比减少29.72％,Q3单季,毛利率为43.28％,同比下滑3.67pct,Q3单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.91pct、-2.37pct、-0.41pct,海外工厂的停产对公司三季度的收入及毛利率造成了不利影响,从10月开始,随着工厂的复工复产,这一影响将逐渐减小,同时公司国内外业务均已于6月末完成产品提价,以对冲原材料及运费价格上涨的不利影响,公司盈利能力料将反弹。
提价落地盈利修复,在手订单充足未来可期。公司新增订单已适用提价后的价格,未来将对盈利能力产生正面影响,Ekornes订单储备良好,Q3在20年高基数背景下,仍然实现了较快的订单增长,9月订单增速回升至21.7％,保持良好的增长势头。同时,公司库存订单保持高位,其中Stressless产品订单储备超过2个月,较正常水平高出约174％,在手订单充足,保障业绩高速增长。
稳扎稳打、变革创新,维持"强烈推荐-A"投资评级。1)国内营销改革深化,零售业务逐步恢复、创新业务快速推进。2)海外业务向好,Ekornes管理层调整成效显著,优化产品研发,国内市场开拓值得期待。3)多举措积极缓解财务压力,未来财务费用改善预期有望带来利润弹性。预计2021～2022年归母净利润分别2.96亿元、5.07亿元,同比分别增长185％、71％,目前股价对应2021年PE为17x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,财务费用优化不及预期,需求不及预期。
[2021-10-30] 曲美家居(603818):短期疫情影响可控,持续看好新曲美长期快速发展逻辑-三季点评
■华西证券
事件概述
曲美家居发布2021年三季度报告,2021年前三季度公司实现营收37.43亿元,同比+29.00％;净利润1.99亿元,同比+427.35％。分季度看,Q3单季度公司实现营收12.29亿元,同比+7.52％;净利润0.56亿元,同比-27.44％。受泰国及越南疫情影响,公司单三季度东南亚工厂出现阶段性停产,叠加去年同期高基数,Q3单季度公司收入增速下滑,利润端同比有所下滑。考虑到海外订单储备良好,9月下旬以来公司东南亚工厂已经全部复产以及6月底公司完成对国内外产品提价等因素,我们预计Q4业绩将有所改善。
分析判断:
收入端:疫情影响排产,Q3收入增速放缓。受去年同期高基数以及东南亚疫情影响排产,2021Q3公司收入同比增速放缓至高个位数,若对比2019同期,2021Q3单季度营收增速为23.18％(21Q1+14.33％、21Q2+35.59％),公司Q3单季度收入仍取得较高增长。目前来看,随着东南亚疫情的不断管控,公司9月下旬以来泰国及越南工厂便已全部复产,其中泰国工厂9月底基本达到满产状态,越南工厂10月产能利用率达到75％,产能基本恢复正常状态,预计疫情对公司影响将逐步减小。而订单方面,Ekornes新接订单延续高增长,库存订单保持高位。新接订单方面,整体Q3单季度新接订单实现较高增长,其中7-8月受高基数影响增速略有放缓,但9月订单增速回升至21.7％,新订单增长势头良好;库存订单方面,Stressless产品订单储备超2个月,较正常水平高出约174％,库存订单充足。我们认为目前公司海外订单储备良好,且东南亚工厂产能恢复正常水平叠加产品提价实施,预计Q4业绩将有所改善;中长期看,持续看好国内曲美零售业务持续恢复,新业务逐步放量以及海外Ekornes改革持续见效,公司收入端有望持续高增长。?盈利端:短期盈利承压,净利率有望迎来改善。2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为41.99％、5.32％,同比分别-2.70pct、+4.02pct;分季度看,Q3单季度公司 毛利率、净利率分别为43.28％、4.55％,同比分别-3.67pct、-2.19pct,盈利水平有所下降,主要受泰国、越南疫情影响,公司东南亚工厂出现阶段性停产,叠加原材料价格持续上涨以及国际海运成本大幅提升影响。为了应对原材料及运费价格的上涨对公司业绩的影响,公司于2021年6月底完成对国内及海外业务产品的提价,随着东南亚工厂的逐步复工复产以及产品提价落实,我们预计公司盈利水平将迎来改善。期间费用率方面,2021年前三季度公司期间费用率为35.34％,同比-6.38pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.71％、6.69％、1.94％、4.00％,同比分别-1.47pct、-2.58pct、-0.06pct、-2.27pct。分季度看,Q3单季度公司期间费用率为36.51％,同比-1.88pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.85％、6.69％、1.96％、4.01％,同比分别+0.90pct、-2.37pct、+0.00pct、-0.41pct,财务费用率持续下降。
投资建议:
新曲美正在起积极变化,公司收入增长提速,盈利改善持续得到验证,预计业绩逐步在2021年释放。维持此前收入预测,预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元;考虑到短期东南亚疫情、原材料及运费上涨等影响,下调21-23年EPS0.60/0.89/1.21元的预测至0.53/0.85/1.20元,按照2021年10月29日收盘价8.59元/股,对应PE分别为16倍、10倍、7倍,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
[2021-10-30] 曲美家居(603818):东南亚疫情影响收入,期待盈利能力回升-三季点评
■信达证券
事件:公司发布2021年三季报,报告期实现收入37.43亿元、同增29.00％,净利1.81亿元、同增481.68％,扣非净利1.63亿元、同增303.99％,EPS为0.31元。21Q3公司实现收入12.29亿元、同增7.52％,净利5303.69万元、同降26.85％,扣非净利4656.14万元、同降29.72％,受东南亚疫情、国内消费环境承压等影响收入增速放缓,毛利率下降、销售费用率提升影响净利表现。
点评:
东南亚疫情影响收入增速,Ekornes订单充足。2021Q3越南、泰国等地区新冠疫情严重,公司工厂出现阶段性停产,产品出货和收入增长受到影响。9月下旬以来公司东南亚工厂全部复产,其中泰国工厂基本达到满产状态,越南工厂95％的员工已恢复生产,10月上旬产能利用率已达到75％,收入增长有望恢复正常水平。目前公司Ekornes订单储备良好,2021年7-8月受高基数影响增速有所放缓,9月订单增速回升至21.7％,其中Stressless品牌订单储备超过2个月、较正常水平高174％。?毛利率、费用率下降,经营活动现金流净额减少。1)2021年前三季度公司毛利率同降2.70PCT至41.99％,主要由于原材料、大宗商品涨价,且海运成本大幅增长,公司通过调整产品价格、控制生产成本缓解压力。2)2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为22.71％、6.68％、1.94％、4.00％,同增-1.47PCT、-2.59PCT、-0.06PCT、-2.27PCT,公司收入规模扩大,加强费用管控,费用率同比持续下降,其中公司负债减少后利息支出降低,推动财务费用率下降。3)2021年前三季度经营活动现金流净额同降51.36％至2.04亿元,主要由于原材料采购及人工成本支出增加。
海外业务订单充裕,国内业务持续拓展。短期受东南亚疫情、国内家居消费低迷等影响,公司收入增速放缓,目前东南亚工厂已恢复正常生产,海外业务订单充裕,新品类、新渠道持续推进,收入有望恢复快速增长。公司积极拓展国内大宗、工装等渠道,继续推进"三新营销"转型及"时尚家居"品牌升级,在经销渠道加大门店布局,推动直营渠道发展,提升家居行业市场份额。
盈利预测与投资评级:由于公司受东南亚疫情影响收入增速放缓,我们下调公司2021-23年EPS预测为0.50/0.87/1.14元(原值为0.61/0.89/1.15元),目前股价对应21年17.09倍PE,短期疫情影响基本结束,看好公司收入恢复快速增长、盈利能力持续提升,家居龙头成长空间广阔,估值相对竞争对手处于较低水平,维持"买入"评级。
风险因素:财务费用改善不及预期、下游房地产市场调控风险、行业竞争加剧、海外消费增长低于预期等。
[2021-10-29] 曲美家居(603818):国内外业务协同发展,费用水平全面优化-2021年三季报点评
■银河证券
事件:10月29日,公司发布2021年三季度报告。报告期内,公司实现总营业收入37.43亿元,同比增长29％;实现归母净利润1.81亿元,同比增长481.68％;基本每股收益0.31元/股。
营收利润表现亮眼,原材料及海运价格上涨致毛利率下滑。其中,第三季度单季公司实现营收12.29亿元,同比增长7.52％,实现归母净利润0.53亿元,同比下降26.85％。报告期内,公司业绩大幅增长主要是因为:年初至报告期末,市场回暖,同时海外新产品销售表现优异。报告期内,公司综合毛利率为41.99％,较去年同期下跌2.7％。三季度单季公司毛利率为43.28％,同比下跌3.67％。毛利率下降主要是因为以下两点原因:1)报告期内,原材料及大宗商品价格上涨;2)全球海运运力阶段性紧缺,导致海运成本大涨。
期间费用管控得当,净利率同比上升。公司期间费用率为35.34％,较去年同期降低6.39pct。其中,销售费用率为22.71％,同比下降1.47pct;管理费用率为6.69％,同比降低2.59pct;研发费用率为1.94％,同比降低0.06pct;财务费用率为4％,同比降低2.27pct,费用水平全面优化主要是因为:收入快速增长,整体规模效应得到提升,同时,公司通过多种方式优化营业成本。净利率方面,前三季度公司销售净利率为5.32％,同比增加4.02％,其中21Q3销售净利率为4.55％,同比下降2.19％,环比下降0.85％。
曲美本部业务渠道升级,Ekornes全球业务产品力持续加强。曲美本部业务方面,公司贯彻"三新营销"及"时尚家居"战略,渠道建设卓有成效,经销商渠道和直营门店客单值已分别超过3.5、3.9万元。Ekornes全球业务方面,公司凭借优秀的研发实力不断丰富产品矩阵,多款爆品从新产品中脱颖而出,上半年,"Emily沙发"实现超过7500万NOK销售额,新舒适椅产品实现销售额超1.2亿NOK。
投资建议:公司国内外业务协同发展,看好本部业务"时尚家居"及"三新营销"战略持续深化,海外业务技术、品牌实力赋能下本土市场拓展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.6/0.86/1.14元,对应PE为14X、10X、8X,维持"推荐"评级。
风险提示:国内外业务拓展不及预期;市场竞争加剧的风险。
[2021-09-17] 曲美家居(603818):海内外业务持续发力,费用管控效果显著-公司研究报告
■海通证券
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现收入25.13亿元,同比增长42.97％;实现归母净利润1.28亿元,同比增长410.60％;实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比增长547.73％;基本每股收益0.22元/股。
1H21营收快速增长,海内外业务持续发力:受益于国内市场需求持续回暖和海外新产品带动,公司上半年营业收入快速增长,Q2实现收入13.64亿元,同比增长48.53％;分地区看,1H21国内业务收入9.57亿元,同比增长39.93％,海外业务收入15.57亿元,同比增长44.92％;分品牌看,1H21曲美、Stressless、IMG、Svane分别实现收入9.19亿元、11.78亿元、3.07亿元、1.10亿元,分别同比增长37.55％、42.56％、64.34％、42.79％。曲美本部零售业务恢复快速增长,客单值显著提升,经销渠道和直营门店客单值分别突破3.5万元、3.9万元;Ekornes并购整合效应显著,新品类持续放量,大客户业务拓展取得明显收效,渠道布局加速带动Ekornes中国市场高增。
净利率大幅改善,费用管控效应凸显:1H21公司毛利率为41.35％,同比变动-1.87pct,Q2毛利率为39.41％,同比变动-2.49pct,毛利率有所下滑,主要为原材料价格上涨以及海运成本增加所致;费用率方面,销售费用率22.15％,同比变动-2.83pct,我们认为,主要是因为职工薪酬费用、广告费及业务宣传费用分别同比增长15.04％、2.38％,增速大幅低于收入增速所致,管理费用率6.69％,同比变动-2.72pct,我们认为,主要为折旧与摊销费用、服务费及中介机构费用同比减少所致,财务费用率4.00％,同比变动-3.48pct,主要为借款利息费用减少所致;研发费用率1.92％,同比变动-0.11pct;1H21公司净利率为5.70％,同比变动7.94pct,净利率大幅改善,Q2净利率5.40％,同比变动6.03pct。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.5、5.0、6.3亿元,同比增长239.0％、41.6％、26.5％,当前收盘价对应2021-2022年PE为16、11倍,公司作为软体家具龙头企业,参考可比公司给予公司2021年18～20倍PE估值,对应合理价值区间10.92～12.13元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧。
[2021-08-31] 曲美家居(603818):费用水平全面优化,助推上半年净利腾飞-中报点评
■东北证券
事件:公司8月25日晚发布中报21H1实现营收25.13亿元,同比增长42.97％(同比19H1增长24.96％)),实现归母净利润1.28亿元,同比增长410.60％(同比19H1增长。其中,Q2实现营收13.64亿元,同比增长48.53％(同比19Q2增长35.59％)),归母净利润0.67亿元,同比增长997.44％(同比19Q2增长11.67％),扣非归母净利润0.67亿元同比增长646.16％(同比19Q2增长17.54％)),主要系本期财务费用降低所致。
点评:国内新曲美转型成效渐显,海外业务增长顺利。
国内方面,21H1国内曲美业务实现收入9.2亿,同比增长37.69％(同比19H1增长25.19％)。该业务贯彻"三新转型"与品牌升级,将渠道升级列为工作重心,店面升级取得显著成效。海外方面,21H1Ekornes实现营收16.12亿,同比增长46.54％(同比19H1增长29.83％),实现净利润2.08亿,同比增长121％(同比19H1增长23.97％)。
国内业务零售转型效果显著,Ekornes本土化渐显成效。曲美新零售2C业务Q2实现双位数增长,坪效、客单值及单店收入显著提升,经销商渠道客单值超3.5万元,直营门店客单值超3.9万元,转型效果显著。Ekornes中国市场21H1延续高速增长,订单同比增速超过70％,其中Stressless实现收入3751万,订单增速超90％。21H1B2B工程创新业务实现收入超5000万元。
海外新产品受市场认可,大客户业务收效良好。21H1Ekornes积极推动新品研发,其中2款进入Stressless畅销款Top10。大客户服务转型顺利,新客收入占比迅速提高。前20大客户名单新增8位新客户,占Stressless、IMG合计销售额的10％。投资建议:考虑到原料及海运成本冲击,我们下调公司业绩预测,预计2021-2023年公司EPS分别为0.57/0.77/0.92,对应PE分别为16.8/12.6/10.4x,给予买入评级。
风险提示:原材料成本波动,出口业务不及预期。
[2021-08-30] 曲美家居(603818):业绩稳健增长,渠道改革成效显著-2021年中报点评
■华创证券
事项:上半年实现营业收入约为25.13亿元,同比增长42.97％;归属于上市公司股东的净利润约为1.28亿元,同比增长410.6％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.16亿元,同比增长547.73％。
评论
曲美零售及工程、家装等渠道实现快速增长。2021年上半年,零售业务恢复双位数增长,受益于公司丰富的成品+定制产品线和全品类、一站式的销售和服务模式,坪效、客单值及单店收入方面均显著提升。上半年经销商渠道客单值超过3.5万元,直营门店客单值超过3.9万元。此外,公司加大直营店拓展,直营收入占比超50％。ToB业务也有明显增长,风险可控。工程业务上半年收入突破5,000万元,以国企、央企背景的地产公司和集团公司、企事业单位为主要客户,现金流、账期、回款方面具备较强保障,有效降低坏账风险。
内部改革效果显现,大客户订单实现突破,未来有望打开中国市场。截至2021年6月末,Ekornes累计订单金额25.74亿NOK,比2020年同期增长65％(较2019年增长59％)。此外,公司积极拓展大型经销商与提牌客户,持续提升销售额。截止2021年上半年,进入Stressless和IMG品牌前20大经销商的新客户合计8名,占Stressless、IMG品牌合计销售额的10％。分产品看,Ekornes旗下Stressless产品、IMG产品、Svane产品收入分别同比增长42.6％、73.9％、42.8％,产品毛利率分别为50.0％、39.0％、20.0％。盈利水平较高主要系Ekornes旗下品牌定位中高端,产品溢价较高,且工厂自动化水平较高,从而坐拥成本端优势。此外,公司积极布局中国市场,推动渠道发展,Stressless品牌在一线市场保持良好增长态势,上半年海外市场零售额突破2000万元,订单增速超过90％,门店数量已接近100家,未来可期。
毛利率略有下滑,费用控制下净利率大幅改善。2021H1综合毛利率同比下降1.9pct至41.4％,主要是上半年原材料成本上涨导致,后续伴随原材料价格稳定,毛利率或逐渐可控。与此同时公司不断加强各项费用控制,精细化费用管理,期间费用率同比下降9.1pct至34.7％,其中销售费用率同比下降2.8pct至22.2％,管理+研发费用率同比下降2.8pct至8.6％,财务费用率下降3.5pct至4.0％,财务费用同比下降23.6％至1.00亿元,主要系公司通过现金流还款等举措、稳步降低有息负债规模,主动降低杠杆,持续释放利润空间。
盈利预测、估值及投资评级:受益于零售渠道改革初见成效,客户订单饱满,海外子公司及中国市场稳步发展,公司业绩有望维持稳步增长,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.50/5.01/6.97亿元(2021-2022年前值分别为1.26/1.58亿元),EPS分别为0.60/0.86/1.20元,对应当前股价PE分别为17/12/8倍,参考绝对估值法,同时考虑到海外业务增长存在一定不确定性,上调公司目标价至11.9元/股,对应2021年20倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:原材料成本上涨、海运成本上涨、产能不达预期。
[2021-08-28] 曲美家居(603818):海内外业务一体两翼,业绩拐点顺利兑现-中报点评
■德邦证券
事件:公司2021H1实现营业收入25.13亿元,同比增长42.97％;实现归母净利润1.28亿元,同比增长410.60％;实现扣非归母净利润1.16亿元,同比增长547.73％;2021Q2单季实现营业收入13.64亿元,同比增长48.53％,实现归母净利润0.67亿元,同比增长997.44％,实现扣非归母净利润0.67亿元,同比增长646.16％。公司21H1曲美、Stressless、IMG、Svane营收分别为9.19、11.78、3.07、1.10亿元,同比增长分别为37.55％、42.56％、64.34％、42.80％。
曲美本部"时尚家居+三新营销"战略兑现,家装、大宗业务拓展孵化新增长曲线。国内曲美本部业务方面,公司对产品进行"时尚家居"全面升级,"三新"销售模式转型顺利,线下渠道三种店态中心店、独立店、商场店形成渠道矩阵并对店面形象进行升级。公司曲美本部零售业务实现迅猛增长,直营业务21H1同比增速超50％,直营门店客单值超3.9万元,经销商渠道客单值超3.5万元。创新平台引入工程业务、家装业务等,其中工程业务与国企、央企背景的地产公司和集团公司、以及企事业单位合作公租房、人才公寓业务,客户优质,与市场形成差异化竞争。公司21H1toB工程业务收入突破5000万元,工程业务经销商数量增长迅速。
Ekornes并购整合效果显著,新产品销售放量。Ekornes全球市场营收增速迅猛,产品研发成果步入收获期,2款新品进入21H1前10大畅销款式名单,带动沙发、舒适椅品类营收持续增长。Ekornes21H1累计订单金额25.74亿,同比增长65％,新舒适椅产品销售额突破1.2亿挪威克朗。其中Stressless品牌中国市场保持高增长趋势,21H1订单增速超90％;渠道门店亦不断拓展,中国市场门店数21H1增至约100家,成熟门店同店销售额较19年增速超40％。
有息负债稳步减少,费用率改善助拐点向上。曲美有息负债稳步减少,财务费用改善明显,减SKU、降成本工作成效显著。公司继续推动生产部门的精细化管理转型,通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作,持续提高产品品质,同时降低生产成本。公司21H1净利率5.70％,同比增加7.94pct;21H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.15％、6.69％、4.00％,同比下降2.83、2.72、3.48pct。
盈利预测:我们预计公司2021～2023年营业收入分别为55.01、66.39、78.39亿元,同比增长28.6％、20.7％、18.1％;预计公司2021～2023年实现归属于母公司净利润分别为3.69、5.13、6.69亿元,同比增长255.3％、39.0％、30.4％,当前股价对应PE分别为15.70X、11.29X、8.66X。考虑到公司并购后协同效应显著,公司收入、利润有望迎来高速增长,且公司估值仍低,维持"买入"评级。
风险提示:若地产政策大幅收紧;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧。
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[2022-02-07] 曲美家居(603818):海外业绩快速增长,引入高瓴＆银梯战投优化资产结构-公司公告点评
■海通证券
公司发布2021年业绩预增公告:2021年预计公司实现归母净利润2.1亿元～2.8亿元,同比+97.1％～+169.2％;实现扣非后归母净利润1.8亿元～2.5亿元,同比+84.5％～+163.5％。2021年单四季度,预计公司实现归母净利润2333万元～9822万元,同比-67.9％～+35.2％;实现扣非后归母净利润1221万元～8721万元,同比-77.6％～+59.8％。
若减值计提或对公司业绩产生影响,负面影响有望逐步落地:截至2021年底,公司持有恒大集团应收票据及应收账款共计3708万元,目前根据公司管理层分析评估,该部分应收票据及应收账款存在减值迹象。如果公司21Q4减值计提,我们认为部分负面影响有望落地,公司后续利润确认将逐步体现常态经营能力。
公司海外子公司业务快速增长,内销改革成效凸显:海外子公司业务来看,Stressless品牌舒适椅、电动椅、功能沙发等产品实现海内外销售的快速增长,IMG品牌实现海外市场KA客户订单的快速放量及国内市场的高速增长。国内品牌业务来看,相关改革初见成效,新产品和新店面逐步投入运营,加盟业务重归增长态势,直营和创新业务形成有效拉动。
引入战略投资者高瓴及银梯,财务压力加速下行:高瓴投资及银梯咨询拟通过增资或受让老股的方式,向公司全资子公司QumeiRunto(收购EkornesAS时设立的公司)投资2亿元人民币及2500万美元。此次交易中EknornesAS估值60.45亿元人民币,两者投资额占当前子公司估值的3.3％及2.6％。我们认为,此次引入战投,有望为公司管理改善长期赋能,完善产业布局,同时进一步减轻公司财务压力,优化资产结构,改善公司现金流及盈利情况,利好公司长期稳健发展。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.8、4.8、5.7亿元,同比增长165.6％、72.8％、18.5％,当前收盘价对应2021-2022年PE为25、14倍,公司作为家具龙头企业,参考可比公司给予公司2022年18～20倍PE估值,对应合理价值区间14.78～16.42元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧。
[2022-02-06] 曲美家居(603818):恒大拖累短期业绩,公司向好趋势不变-年度点评
■华西证券
事件概述
曲美家居发布业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润2.05-2.80亿元,同比+97.12％-169.23％;扣非后归母净利润1.75-2.50亿元,同比+84.47％-163.53％。分季度看,2021Q4公司实现归母净利润0.24-0.99亿元,同比-67％至+36％;扣非后归母净利润0.12-0.87亿元,同比-78％至+60％。其中,本次业绩预告包含公司对持有恒大集团应收款进行计提减值损失以及海外疫情对公司东南亚工厂排产影响。
分析判断:
海外Ekornes:发展提速,未来成长可期。海外Ekornes经营持续向上,短期看,2021Q3受东南亚疫情影响排产、原材料及海运价格上涨等因素影响,公司东南亚工厂出现阶段性停产,预计随着疫情的逐步有效控制以及原材料、海运费价格的下行叠加公司提价落实,Q4业绩有望环比改善。中长期看,Ekornes旗下品牌发展动力十足,其中:1)核心品牌Stressless业务拓品类顺利,在核心产品舒适椅保持快速增长的背景下,电动椅、功能沙发、软体餐椅等新产品的快速增长,产品结构持续优化;2)IMG品牌KA客户订单快速增长,公司利用泰国工厂和越南工厂具备天然的人工、土地和配套供应链的成本优势,先后与Costco、Gplan等大型渠道商签订供货协议,KA业务发展势头良好;3)中国市场快速拓展。顺应国内消费升级趋势,公司陆续加速Stressless及IMG品牌在中国市场门店数及体验点的拓展,Ekornes中国市场订单快速增长,未来有望继续引入Svane床垫品牌,进一步发力中国市场。且此前高瓴投资、银梯咨询拟作为战略投资者引入,有望长期赋能Ekornes,加快中国市场的开拓和相关产业板块布局,未来成长可期。
国内曲美:改革初见成效,核心业务渐入佳境。
改革初见成效,2021年曲美家居品牌业务新产品和新的店面形象顺利铺向市场,其中:1)加盟业务改革成效显著。公司2021年重点解决"店漂亮,货对路"的问题,加盟业务收入止跌回升;2)直营业务加速发展。公司通过多种方式有效提升经营能力,建设"私域流量"、顺利上线运行"智慧门店"系统等,贡献客流增量以及提高门店门店管理水平,2021年直营业务收入同比增长超过40％,且增长主要来源于同店销售增长;3)创新业务快速增长。公司工程业务、家装公司渠道、引流平台业务实现,新业务蓄势待发,进一步贡献增量。?恒大应收款风险逐步释放,财务成本持续优化。截至2021年底,公司持有恒大集团及其成员企业应收票据及应收账款合计约3,707.99万元,公司管理层基于目前对恒大集团应收票据、应收账款可回收性的分析评估,认为存在减值迹象,因此,本次业绩预告包含对恒大应收款坏账准备,且公司优化下游房地产客户结构,稳步推进工程业务。此外,公司2019年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模,以低成本负债置换高成本负债,财务成本大幅下降,且此前引入高瓴投资和银梯咨询或有望进一步降低公司有息负债总规模,财务成本压力有望持续缓解。
投资建议:曲美正在起积极变化,业绩逐步释放,且此前引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同,助力公司快速发展。维持公司收入端盈利预测,预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元;利润端则考虑到恒大坏账计提对2021年利润端短期影响,下调此前对2021年盈利预测,EPS由0.53元下调至0.44元,且维持对2022年、2023年EPS0.85/1.20元的预测,按照2022年1月28日收盘价11.80元/股,对应PE分别为27倍、14倍、10倍,考虑到公司业绩的加速释放,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
[2022-01-29] 曲美家居(603818):恒大拖累+生产受限影响业绩释放,预计22年迎向上拐点-点评报告
■浙商证券
公司发布21年业绩预告:预计21年归母净利润2.05-2.8亿元(+97％-169％),扣非归母净利润1.75-2.5亿元(+84％-164％),我们预计处于区间中上位置,整体符合预期,其中21Q4归母净利润0.23-0.98亿元(-68％-+35％),扣非归母净利润0.12-0.87(-78％-+60％)。
投资要点
恒大减值+生产限制略有拖累,经营状况环比持续向好
以中位数计算,21Q4公司实现归母净利润0.61亿元(yoy-16％,qoq+15％),主要系20年高基数以及东南亚疫情限制生产,公司Q3在疫情影响下东南亚工厂出现停工,Q4逐步恢复但生产仍一定程度受限,整体经营情况环比向好,我们预计22Q1将进一步改善。此外恒大应收账款减值部分拖累Q4业绩,21Q3公司计提资产减值损失2002万元(大部分为恒大应收款,21年底余额3708万元),预计Q4进一步计提影响当期业绩,经历Q3-Q4连续减值后,恒大应收款风险已逐步释放,叠加经营自21Q3见底后环比持续改善,22年有望迎业绩向上拐点。
Ekornes成长动能充足,22年收入、利润有望进一步放量
2018年公司收购Ekornes,2019年Ekornes实现收入24.5亿元,净利润2.28亿元,20年公司更换Ekornes管理层并给予充足激励后,Ekornes进入收入放量、利润加速提升阶段,20年疫情影响下收入增长3％,净利润增长11％。21年公司通过以IMG品牌拓展大型客户,开发躺椅外的新品以及发力中国市场实现快速增长,我们预计实现收入35亿元(+39％),净利润4.1亿元(+46％)。22年客户、产品、市场三端拓展有望进一步驱动Ekornes放量成长:
(1)客户:21年成功取得COSTCO等大型客户,预计随着合作深入,22年收入贡献有望翻倍。
(2)产品:依靠Stressless顶级品牌力与全球渠道资源,公司积极开发软体沙发等配套品,预计21年配套品实现收入7亿元(18年收购时仅2亿元)。
(3)中国市场拓展:公司门店模型优秀,可复制性强,21H1Stressless中国订单增速超90％,22年中国市场定位将提升至洲级,相应市场投入加大,预计22年门店拓展及收入增长将进一步提速。
?国内曲美增长稳健,财务费用下降释放业绩弹性
预计国内曲美21年实现收入20亿元(+22％),主要系公司私域流量运营及信息化能力有效提升直营业务经营能力,直营门店收入增长40％(完全源自同店增长),此外创新业务发力,加盟业务21年重点解决"店漂亮,货对路"的问题,收入止跌企稳,共同驱动国内业务稳增,预计22年保持趋势。财务费用上,公司一方面积极推进债务置换降低利率,另一方面通过引入战略投资人以及自有资金降低负债水平,预计21-23年利息支出分别为2/1.3/0.6亿元,释放业绩弹性。
盈利预测及估值
预计公司21-23年实现营收55.3/65.6/74.5亿元,分别同比增长29％/19％/14％;实现归母净利润2.5/5.0/6.9亿元,分别同比增长143％/99％/38％,对应当前PE27/14/10X,公司经营边际持续向好,22年迎来业绩向上拐点,维持"买入"评级。
风险提示
Ekornes国内拓展不及预期;海外市场需求下降;债务置换进度不及预期
[2022-01-28] 曲美家居(603818):曲美家居2021年净利润预增97%-169%
■上海证券报
曲美家居发布业绩预告。公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润在2.05亿元至2.8亿元，同比增长97.12%至169.23%。
报告期，海外方面，Stressless品牌舒适椅及电动椅、功能沙发、软体餐椅产品的快速增长;IMG品牌KA客户订单的快速增长。国内方面，曲美家居品牌业务改革初见成效，新产品和新的店面形象顺利铺向市场，加盟业务收入止跌回升;直营业务和创新业务加速增长，为下一年的快速发展打下了良好的基础。
[2022-01-28] 曲美家居(603818):恒大计提影响短期利润,国内外势头强劲,业绩增长可期-年度点评
■招商证券
事件:公司公布2021年业绩预增公告,预计2021年实现净利润2.05～2.8亿元,同比增长97.12％～169.23％。预计扣非净利润1.75～2.5亿元,同比增长84.47％～163.53％。
各项业务发展良好,恒大计提影响短期业绩。2021年,公司在产品研发与创新成效显著,功能沙发、电动椅、餐桌椅等新产品收入贡献率持续增长,核心客户订单快速提升。同时引入高瓴等战略投资者,加快公司相关产业板块的布局,有利于进一步增强公司的综合实力。恒大方面,公司进行了一定幅度的预防性计提,影响了公司短期利润,长期看公司轻装简行,增长可期。
海外:子品牌全面开花,Ekornes渐入佳境。公司海外业绩主要受益于Stressless、IMG品牌的快速增长:(1)Stressless根据对全球舒适椅及沙发类产品的需求变化趋势判断,积极推动舒适椅、电动椅、功能沙发、软体餐椅产品的研发与销售工作,取得了良好的业绩增长效果;(2)IMG品牌KA客户订单实现快速增长,来自B端关键客户的订单业务对IMG收入拉动效果显著;(3)Stressless与IMG在中国市场快速增长。受益于坪效、单店投资、客单值等指标,Stressless与IMG国内盈利能力突出。
国内:曲美改革成效显著,多渠道并进助力业绩增长。2021年,曲美家居品牌业务改革初见成效,新产品和新的店面形象顺利铺向市场,加盟业务收入止跌回升,自营业务和创新业务加速成长。(1)加盟业务改革成效显著,2021年重点解决"店漂亮,货对路"的问题,加盟收入止跌企稳;(2)直营业务通过多种方式有效提升经营能力;"私域流量"建设贡献了较多的客流增量,"智慧门店"系统顺利上线运行,门店管理水平显著提高,营业收入同比2020年增长超过40％,且均来自于同店售的增长;(3)创新业务快速发展工程业务、家装公司渠道、引流平台业务实现。
稳扎稳打、变革创新,维持"强烈推荐-A"投资评级。国内外业务共同发力下,曲美将迎快速成长,公司引入战投、定增落地,财务状况逐步改善明显,公司利润弹性有望逐步释放,预计2021～2022年归母净利润分别2.45亿元、4.85亿元,同比分别增长136％、98％,目前股价对应2022年PE为14x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险,新冠疫情反复风险。
[2022-01-13] 曲美家居(603818):曲美家居控股股东、实控人承诺不减持公司股票
■上海证券报
曲美家居公告，公司控股股东、实际控制人赵瑞海、赵瑞宾出具《关于不减持曲美家居股票的承诺函》，赵瑞海和赵瑞宾承诺自本承诺函出具之日至2022年12月31日不通过集中竞价和大宗交易方式减持曲美家居股票。若违反上述承诺，减持股份全部收益归曲美家居所有。截至本公告披露日，公司控股股东、实际控制人赵瑞海、赵瑞宾分别持有公司股份127,744,972股和125,066,600股，占公司总股本的22.01%和21.55%。
[2021-12-31] 曲美家居(603818):引进顶级战投,强化协同优势-事件点评
■信达证券
事件:公司全资子公司QumeiRuntoS.ar.l与珠海高瓴投资、银梯咨询有限公司签署战略合作投资意向书,高瓴投资、银梯咨询拟以向QumeiRunto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币、2500万美元。本次股权融资将为子公司引进优质战略投资人,最终估值、交易价格等细节条款以正式投资合同为准。
点评:
股权收购引进优质战投,Ekornes估值有所提升。QumeiRunto为公司收购挪威舒适椅龙头EkorneAS时成立的特殊目的子公司,2020年、2021年前三季度实现收入34.82亿、31.44亿挪威克朗,实现净利润3.83亿、4.02亿挪威克朗。2021年7月公司挪威子公司EkornesQMHoldingAS以现金方式收购RuisiHoldingCompanyLimited持有的EkornesHoldingAS9.5％的股权,对应EkornesAS的估值为57.68亿元人民币,本次交易对应EkornesAs的估值为60.45亿元人民币,较上次交易小幅提升,标的质地得到优质战投方认可。
Ekornes业务布局全球领先,优质战投赋能发展。Ekornes是全球舒适椅行业龙头公司,拥有Stressless、IMG、Svane等优质高端品牌,公司收购完成后经过优化运营,拓展产品品类、业务模式、中国市场,推动收入、利润实现快速增长。高瓴投资、银梯咨询拥有丰富投资经验和资源,在多个消费品行业深耕多年,看重Ekornes在全球高端舒适椅行业头部地位,在完成投资后将为公司提供赋能,进一步强化竞争优势。
盈利预测与投资评级:本次交易尚未完成,我们维持公司2021-23年EPS预测为0.50/0.87/1.14元,目前股价对应22年15.64倍PE。公司国内外业务齐头并进,收入保持快速增长,通过多种方式偿还有息负债、降低财务费用,盈利能力持续提升,我们看好公司长期发展空间较大,业绩改善持续得到印证,目前估值仍处于较低水平,维持"买入"评级。
风险因素:财务费用改善不及预期、下游房地产市场调控风险、行业竞争加剧、海外消费增长低于预期等。
[2021-12-30] 曲美家居(603818):拟引入战略投资者,赋能曲美再成长-事件点评
■德邦证券
事件:公司就全资子公司QumeiRunto股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署了《曲美家居战略合作之投资意向书》,高瓴投资和银梯咨询拟以向QumeiRunto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元。
拟引入战略投资者,赋能产业板块布局,助力Ekornes再成长。投资者拟通过增资或受让老股的方式对QumeiRunto进行投资,高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2亿元人民币和2500万美元。本次交易的估值对应EkornesAS公司的估值为人民币60.45亿元。21年7月,公司挪威子公司EkornesQMHoldingAS以现金方式收购RuisiHoldingCompanyLimited持有的EkornesHoldingAS9.5％的股份,交易对价为等额7.41亿挪威克朗的欧元,对应EkornesAS的估值为人民币57.68亿元。本次交易对应EkornesAS公司的估值为人民币60.45亿元,较上次交易溢价4.8％。投资者凭借丰富行业经验与资源,有望为公司提供长期赋能,加速公司产业相关板块布局。
Ekornes并购整合效果显著,东南亚工厂复工释放产能。Ekornes全球市场营收增速迅猛,其中传统优势品牌Stressless凭借品牌力与产品力两方核心优势,已储备订单超过2月;Ekornes亦研发推出沙发、电动椅、餐椅等配套产品,多品类间相互引流,打造第二增长曲线。Ekornes中国业务凭借公司丰富的渠道经验,门店数量不断拓展,中国市场门店数21H1增至约100家,成熟门店同店销售额较19年增速超40％。伴随东南亚工厂复产,疫情影响基本解除,产量有望提升。
曲美本部"时尚家居+三新营销"战略兑现,家装、大宗业务拓展孵化新增长曲线。国内曲美本部业务方面,公司对产品进行"时尚家居"全面升级,"三新"销售模式转型顺利,线下渠道三种店态中心店、独立店、商场店形成渠道矩阵并对店面形象进行升级。创新平台引入工程业务、家装业务等,其中工程业务与国企、央企背景的地产公司和集团公司,以及企事业单位合作公租房、人才公寓业务,客户优质,与市场形成差异化竞争。
SKU精简,管理效率大幅提升,费用率、净利率拐点明确。曲美有息负债稳步减少,财务费用改善明显,减SKU、降成本工作成效显著。公司继续推动生产部门的精细化管理转型,通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作,持续提高产品品质,同时降低生产成本。21前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.71％、6.68％、4.00％,同比下降1.47、2.59、2.27pct。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2021～2023年营业收入分别为55.01、66.39、77.10亿元,同比增长28.6％、20.7％、16.1％;预计公司2021～2023年实现归属于母公司净利润分别为2.90、5.25、7.06亿元,同比增长179.3％、81.2％、34.4％,当前股价对应PE分别为28.22X、15.57X、11.58X。考虑到公司并购后协同效应显著,公司收入、利润有望迎来高速增长,且公司估值存在安全边际,维持"买入"评级。
风险提示:地产政策大幅收紧;原料价格大幅上涨;行业竞争加剧。
[2021-12-30] 曲美家居(603818):拟引入高瓴投资,海外Ekornes发展再添动力-点评报告
■华西证券
事件概述
曲美家居发布公告,就全资子公司QumeiRunto股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署《曲美家居战略合作之投资意向书》,高瓴投资和银梯咨询拟向QumeiRunto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元。高瓴投资和银梯咨询等作为战略投资者引入,有望对曲美提供长期赋能,形成品牌背书,进一步增强公司竞争力。
分析判断:
高瓴投资等战略投资者引入,长期赋能Ekornes。本次公司拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,其中,高瓴投资和银梯咨询拟向全资子公司QumeiRunto(公司为收购EkornesAS时设立的特殊目的公司)增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元,用于支持公司未来发展。本次交易估值对应EkornesAS公司估值为60.45亿元人民币,相较于2021年7月公司收购EkornesAS剩余9.5％股权的估值(EkornesAS公司估值为57.68亿元人民币),溢价率4.80％,也表明了高瓴投资和银梯咨询对海外Ekornes公司质地的认可。另外,高瓴投资拥有多个行业投资与管理背景,拥有丰富的资源和行业经验,行业优势明显,后续正式投资后,高瓴投资和银梯咨询有权在QumeiRunto董事会各任命1名董事,对Ekornes未来发展长期赋能,加快Ekornes中国市场的开拓以及相关产业板块布局,进一步增强公司综合实力。
Ekornes改革见效,成长动力充足。
2019年以来公司对国内曲美、海外Ekornes公司进行管理、渠道、产品等一系列改革,改革持续见效。短期看,Ekorens目前业绩为历史最佳水平,且Stressless库存订单储备超2个月,新订单增长势头良好,在手订单饱满。另外,东南亚工厂自9月下旬以来便已全部复产,产能基本恢复正常状态,预计疫情对公司影响将逐步减小,且伴随原材料价格下行,公司整体盈利将有望改善。中长期看,海外Ekornes通过扩品类、扩渠道、拓市场等多方式,焕发新机,且预计随着中国市场的加速开拓,未来3年有望保持快速增长势头。
财务成本有望持续优化,利润或加速释放。公司2018年以现金收购Ekornes造成大额的有息负债,财务费用大幅攀升,单季度最高财务费用为2020Q2的1.07亿元,大额的财务费用带来利润端承压。2019年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模,以低成本负债置换高成本负债,财务成本大幅下降,此次引入高瓴投资和银梯咨询,后续正式投资后,或有望进一步降低公司有息负债,且随着海外Ekornes发展提速以及国内曲美经营持续向上,经营业绩陆续释放,财务成本压力有望持续缓解,加速公司利润释放。
投资建议:曲美正在起积极变化,业绩逐步释放,此次引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同,助力公司快速发展。维持此前盈利预测,预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元,EPS分别为0.53/0.85/1.20元,按照2021年12月29日收盘价14.10元/股,对应PE分别为27倍、17倍、12倍、12倍,考虑到公司业绩的加速释放,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
[2021-12-30] 曲美家居(603818):引入头部战略投资者,Stressless迎来成长新阶段-点评报告
■浙商证券
引入战略投资人,Ekornes估值小幅提升至60.45亿元
根据股权融资意向书,高瓴投资、银梯咨询拟分别向公司全资子公司QumeiRunto投资2亿元与2500万美元,用于支持公司发展。QumeiRunto是公司18年收购EkornesAS时设立的特殊目的公司。本次融资,EkornesAS估值60.45亿元,对应20年PE16X,相比21年7月公司收购9.5％股份时的57.68亿元小幅提升,以当前估值计算,本次融资高瓴投资、银梯咨询将分别获得Ekornes股份3.31％、2.63％。根据意向书,投投资人未来享有以认股估值与本轮交易估值间较高者作为增资前整体估值的认股权,此外高瓴投资和银梯咨询有权在董事会各任命1名董事,并在投资标的享有战略投资人的惯例权利。
引入战略投资人有望形成协同效应,Stressless迎来成长新阶段
Ekornes20年初更换管理层后快速成长,旗下Stressless强产品、品牌力,国内拓店以购物中心为主,基于SKU仅17款、门店面积较小,形成回收周期短、可复制性强的相对高效零售店态,21H1Stressless中国门店近100家,订单增速超90％。IMG品牌以店中店形式,依托曲美已有渠道迅速完成覆盖。本次引入的战略投资者拥有向多个行业投资与管理背景,拥有丰富的资源和经验,融资后两者加入董事会,可为公司提供长期赋能,有望与公司全球扩张形成协同效应,加速Stressless成长。
融资加强流动性,或将进一步降低财务杠杆,释放利润弹性
2018年公司斥资36.77亿元收购Ekornes90.5％股权,形成大量有息负债,18-20年公司分别支付利息1.39/2.93/2.61亿元,截至21Q3公司有息负债余额超30亿。高额利息支出使近年公司业绩承压,本次融资3.6亿元(汇率1:6.36)若22年年初全部用于偿还债务,全年将节省财务费用约0.27亿元。此外,公司22年将进一步推进债务置换、自有经营现金流偿还债务,降低财务杠杆,释放利润弹性,我们预计21-23年公司财务费用分别为2/1.4/0.8亿元。
盈利预测及估值
考虑公司引入战略投资人进度超预期,22年有望进一步加速推进债务置换落地,我们上调盈利预期,预计公司21-23年实现营收56.3/66.7/75.7亿元,分别增长32％/18％/13％,归母净利润2.8/5.0/6.9亿元,分别增长170％/79％/38％,对应当前PE29/16/12,维持"买入"评级。
风险提示Ekornes国内拓展不及预期;海外市场需求下降;债务置换进度不及预期。
[2021-12-30] 曲美家居(603818):高瓴等战略合作拟落地,赋能Ekornes长期成长-事件点评
■招商证券
事件:公司和高瓴投资、银梯咨询分别签署了《曲美家居战略合作之投资意向书》,拟以向QumeiRunto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2,500万美元,用以支持公司发展。
引入高瓴等战略投资,赋能公司长期增长。1)投资总额:高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2亿元人民币和2500万美元,用于支持公司发展;2)估值:对应EkornesAS公司的估值为人民币60.45亿元;3)任命董事等权利:高瓴投资和银梯咨询有权在投资标的董事会各任命1名董事,并在投资标的享有战略投资人的惯例权利。高瓴等拥有向多个行业投资与管理的背景,拥有丰富的资源和经验,借助其行业优势,可为公司提供长期赋能,有助于加快公司相关产业板块的布局,有利于进一步增强公司的综合实力。
Ekornes:软体赛道优质标的,短中长期成长动力十足。新的管理层展现出全球视野与卓越的业务水平,Ekornes在各个业务领域均取得了优秀的经营成果。未来来看公司成长动力十足:(1)品类扩张:产品研发与创新取得显著成效,在新产品的带动下,沙发、电动舒适椅和餐桌椅类产品的收入贡献率持续增长;(2)订单数据良好:Ekornes订单储备良好,Stressless产品订单储备超过2个月,较正常水平高出约174％,在手订单充足,保障业绩高速增长;(3)国内市场高成长:Stressless品牌中国市场门店数量接近100家,IMG品牌在体验点数量持续增长的前提下,开始开设品牌独立店,目前已营业、在装修及设计过程中的门店数量约40家,中国市场持续高质量增长。
有息负债稳步减少,财务费用改善,利润弹性逐步释放。2018年要约收购Ekornes,交易价格40.63亿元,此举带来公司负债大幅提升,2018年长期借款达38.44亿元,公司引入战投、定增落地,财务状况逐步改善,截止2021年9月30日,公司一年内到期的非流动负债、长期借款分别为7.15亿元、8.16亿元,长期借款下降明显,预计财务费用将持续优化。
稳扎稳打、变革创新,维持"强烈推荐-A"投资评级。国内外业务共同发力下,曲美将迎快速成长,预计2021～2022年归母净利润分别3.09亿元、4.87亿元,同比分别增长198％、57％,目前股价对应2022年PE为17x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险,新冠疫情反复风险。
[2021-12-29] 曲美家居(603818):引入高瓴战投赋能,新曲美迎新成长
■华泰证券
高瓴投资等拟战略投资EkornesAS,目标估值60.45亿人民币
据公司公告,公司与高瓴投资和银梯咨询分别签署投资意向书,投资人拟通过增资或受让老股的方式对QumeiRunto(系收购EkonresAS时设立的特殊目的公司)进行投资,其中高瓴投资和银梯咨询分别拟投资2亿元人民币和2500万美元,交易金额对应EkornesAS估值60.45亿元人民币。我们认为,本次子公司层面引入战投一方面有望对EkonresAS开拓中国市场提供助力,另一方面亦有利于公司降杆杆工作推进。我们预计2021-2023年EPS为0.50、0.87、1.15元,参考可比公司Wind一致预期2022年19倍PE均值,考虑到公司携手知名战投方赋能业务开拓,夯实竞争优势,给予公司2022年22倍目标PE,对应目标价19.14元/股,维持"买入"评级。
EkornesAS变革成效显现,中国市场开拓有望打开新空间
公司全资子公司EkornesAS系欧洲知名家居企业,旗下拥有Stressless、IMG、Svane等国际知名品牌,据公司公告,2020全年及21Q1-3EkornesAS营收分别为34.82/31.44亿挪威克朗,净利润分别为3.83/4.02亿挪威克朗。2020年EkornesAS完成治理结构和管理体系优化,新任管理层积极推动产品与渠道变革,产品端依托Ekornes旗下品牌深厚底蕴进行品类拓展,沙发等非舒适椅类产品快速放量;渠道端开拓大型经销商及OEM客户。此外,EkornesAS正逐步开拓中国市场,中报显示21H1Stressless中国订单同增超90％,未来叠加战略投资者赋能,有望打开收入成长新空间。曲美品牌积极转型,降杠杆释放业绩弹性曲美本部方面,近年来围绕"店漂亮、货对路"目标,时尚家居转型渐入佳境,零售端门店提效见成果,中报显示21H1经销商渠道客单值超3.5万,直营客单值超3.9万元,门店坪效、客单值及单店收入显著提升。此外公司顺利推进降杠杆工作,前三季度财务费用率同比下降2.3pct至4.0％,财务费用同比下降17.7％至1.50亿元。2018年以来公司因并购积累大量有息负债,一度对盈利形成压制,我们认为后续公司降杆杆措施方案充足,伴随后续财务费用压降,前期盈利压制因素渐消除,公司盈利弹性可观。引入战投赋能,夯实综合实力,维持"买入"评级我们维持盈利预测,预计公 司2021-2023年归母净利分别为2.89、5.03、6.70亿元,对应EPS为0.50、0.87、1.15元,参考可比公司Wind一致预期2022年19倍PE均值,考虑到公司携手知名战投方赋能业务开拓,夯实竞争优势,给予公司2022年22倍目标PE,对应目标价19.14元/股(前值10.00元/股),维持"买入"评级
风险提示:地产销售下滑,业务拓展及转型不及预期,费用控制不及预期。
[2021-12-29] 曲美家居(603818):拟引入高瓴投资,海外Ekornes发展再添动力-事件点评
■华西证券
增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元。高瓴投资和银梯咨询等作为战略投资者引入,有望对曲美提供长期赋能,形成品牌背书,进一步增强公司竞争力。分析判断:
高瓴投资等战略投资者引入,长期赋能Ekornes。
本次公司拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,其中,高瓴投资和银梯咨询拟向全资子公司QumeiRunto(公司为收购EkornesAS时设立的特殊目的公司)增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元,用于支持公司未来发展。本次交易估值对应EkornesAS公司估值为60.45亿元人民币,相较于2021年7月公司收购EkornesAS剩余9.5％股权的估值(EkornesAS公司估值为57.68亿元人民币),溢价率4.80％,也表明了高瓴投资和银梯咨询对海外Ekornes公司质地的认可。另外,高瓴投资拥有多个行业投资与管理背景,拥有丰富的资源和行业经验,行业优势明显,后续正式投资后,高瓴投资和银梯咨询有权在QumeiRunto董事会各任命1名董事,对Ekornes未来发展长期赋能,加快Ekornes中国市场的开拓以及相关产业板块布局,进一步增强公司综合实力。
Ekornes改革见效,成长动力充足。
2019年以来公司对国内曲美、海外Ekornes公司进行管理、渠道、产品等一系列改革,改革持续见效。短期看,Ekorens目前业绩为历史最佳水平,且Stressless库存订单储备超2个月,新订单增长势头良好,在手订单饱满。另外,东南亚工厂自9月下旬以来便已全部复产,产能基本恢复正常状态,预计疫情对公司影响将逐步减小,且伴随原材料价格下行,公司整体盈利将有望改善。中长期看,海外Ekornes通过扩品类、扩渠道、拓市场等多方式,焕发新机,且预计随着中国市场的加速开拓,未来3年有望保持快速增长势头。
财务成本有望持续优化,利润或加速释放。
公司2018年以现金收购Ekornes造成大额的有息负债,财务费用大幅攀升,单季度最高财务费用为2020Q2的1.07亿元,大额的财务费用带来利润端承压。2019年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模,以低成本负债置换高成本负债,财务成本大幅下降,此次引入高瓴投资和银梯咨询,后续正式投资后,或有望进一步降低公司有息负债,且随着海外Ekornes发展提速以及国内曲美经营持续向上,经营业绩陆续释放,财务成本压力有望持续缓解,加速公司利润释放。
投资建议:曲美正在起积极变化,业绩逐步释放,此次引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同,助力公司快速发展。维持此前盈利预测,预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元,EPS分别为0.53/0.85/1.20元,按照2021年12月29日收盘价14.10元/股,对应PE分别为27倍、17倍、12倍,考虑到公司业绩的加速释放,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
[2021-12-29] 曲美家居(603818):曲美家居高瓴投资拟2亿元投资子公司Qumei Runto
■上海证券报
曲美家居公告，公司就全资子公司Qumei Runto S.àr.l.(简称“Qumei Runto”)股权融资事项与珠海高瓴德祐投资管理有限公司(“高瓴投资”)和银梯咨询顾问(北京)有限公司分别签署了《曲美家居战略合作之投资意向书》，高瓴投资和银梯咨询拟以向Qumei Runto增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元，用于支持公司发展。Qumei Runto系公司为收购Ekonres AS时设立的特殊目的公司。
[2021-12-27] 曲美家居(603818):多维优势构筑高效店态,Stressless国内拓展加速-系列跟踪报告(2)
■浙商证券
深耕技术驱动产品力领跑行业
技术更新领跑行业,铸造躺椅品类领先产品力。1970年Ekornes为Stressless申请专利Glide并于1971年推出世界第一款满足就座时的运动和支撑需求躺椅,成为可活动躺椅开创者。此后公司持续深耕躺椅品类,不断于行业率先推出新技术强化用户体验与产品力,包括1991年推出Plus?、2009年推出ErgoAdapt、2014年推出BalanceAdapt?等。公司强产品力得到美国脊骨神经协会充分认可,是世界上唯一获得美国脊骨神经协会认可的躺椅,受到医生推荐。
强产品力下高效运营成就世界级品牌
依靠强产品力下针对性营销手段+全球化渠道布局+差异化竞争,Stressless逐步成长为全球第一舒适椅品牌。营销手段:通过强产品力在消费者心中奠定地位后,公司通过丰富品牌营销手段,使产品是"世界上最舒适的椅子"这一标签更加深入人心。教皇约翰保罗二世乘坐汽车中的座椅为白色的Stressless,其被用作教皇的宝座,品牌价值凸显。渠道布局:Stressless持续下沉使渠道,当前在全球有7000+销售网点,Stressless产品遍布全球240多个国家,全球化布局强化全球顶级品牌定位与全球用户感知,公司全球受众超8500万。差异化竞争:Stressless品牌定位第一梯队,相比定价最高的纳图兹性价比凸显,同价格段没有竞争对手。由此,公司逐步成长为全球第一舒适椅品牌,销量全球冠军,20年市占率达19.4％,品牌力领先。
高效零售店态建立,有望快速复制
强品牌力、产品力下,精简SKU的大单品战略帮助Stressless形成高效零售店态。公司专注单椅品类,SKU精简,线上商城仅10款SKU,因此单店所需空间小,代理商开店投入及运营难度均较低,公司商业中心门店规模仅30-50平。
从单店盈利看,Stressless品牌定位及售价高给予渠道更大盈利空间,根据公司公告计算Stressless出厂均价5286元,渠道端考虑折扣及其他误差下保守假设均价为1.8万元,经销商毛利率超60％,因此在相同客流量、转换率、门店规模下,Stressless坪效及单店盈利领先。
公司计划未来三年在4个一线城市,18个强二线城市及47个2-3线城市开店700-800家,至2025年实现收入10亿元。我们持续看好这一前期投入小,运营难度低,单店盈利强,回收周期短的极简零售商业模式于国内拓展前景。收购后管理改善,Ekornes迸发增长动能曲美收购后管理全面改善,公司迸发增长动能。强产品力、品牌力及高效商业模式下,公司此前发展缓慢主要受管理层影响。1993-2018年,Ekornes都由挪威养老基金等各类金融机构控股。由此2007-2018年营收CAGR仅0.35％(剔除收购IMG增量),而平均股利支付率达83％。曲美收购公司后发力成长,一方面更换管理层,另一方面给予新管理层充足激励,而新管理层在客户、产品品类、市场三维度拓展也更加积极,管理能力充分改善,由此Ekornes迸发增长动能,20年疫情影响下Ekornes整体增长3％,预计21年增长39％。
盈利预测及估值
Ekornes在管理层变革后释放了强品牌力与产品力下本应有的增长动能,随着可复制性强的商业中心门店模式于国内逐渐展开,Ekornes有望加速成长,我们预计Ekornes21-23年分别实现营收35/42/48亿元,净利润4.1/5.3/6.4亿元,国内曲美分别实现营收20/23/25亿元,净利润1.8/1.8/2.0亿元,综上预计公司21-23年整体实现营收56.3/66.7/75.7亿元,考虑财务费用及资产摊销后,对应归母利润分别为2.8/4.9/6.8亿元,参考可比公司估值,给予公司22年20XPE,对应22年目标市值100-140亿元(140亿元以不考虑Ekornes产生的利息支出及无形资产摊销后的7亿元净利润为基数),维持"买入"评级。
风险提示
Stressless增长不及预期;国内市场竞争加剧;引入战略投资人失败。
[2021-12-14] 曲美家居(603818):新曲美,新阶段,新成长
■招商证券
曲美国内:品牌升级助力零售业务增长,家装+优质工程持续孵化新增长点。优质工程持续孵化新增长点。优质工程持续孵化新增长点。优质工程持续孵化新增长点。3.5万元,万元,3.9万元,万元,万元,万元,万元,万元,万元,万元,2021年上半年收入突破5,000万元;家装渠道针对头部家万元;家装渠道针对头部家万元;家装渠道针对头部家
:更换管理层释放新势能,区域+品类拓展加速中。品类拓展加速中。品类拓展加速中。Ekornes在各个业务领域均在各个业务领域均在各个业务领域均在各个业务领域均在各个业务领域均在各个业务领域均Ekornes订单储备良好,Stressless产品订单储备超过2个月,较正常水平高出约174％,在手订单充,在手订单充Stressless品牌中国市场门品牌中国市场门100家,IMG品牌在体验点数量持续增长的前提下,开始开设品品牌在体验点数量持续增长的前提下,开始开设品40家,中国市场家,中国市场家,中国市场?东南亚工厂扰动结束,提价落地盈利向上可期。东南亚工厂扰动结束,提价落地盈利向上可期。东南亚工厂扰动结束,提价落地盈利向上可期。9下旬以来,公司东南亚工厂下旬以来,公司东南亚工厂下旬以来,公司东南亚工厂下旬以来,公司东南亚工厂95％的劳动力已经回到工作岗位,在10月上旬产能利月上旬产能利75％。同时公司国内外业务均已于6月末完成产品提价,以对月末完成产品提价,以对月末完成产品提价,以对
有息负债稳步减少,财务费用改善明显。2018年要约收购Ekornes,交易价,交易价40.63亿元,此举带来公司负债大幅提升,2018年长期借款达38.44亿元,亿元,2021年9月30日,公日,公7.15亿元、8.16亿元,财务费亿元,财务费22至4.00％,预计,预计,预计,预计,预计,预计
稳扎稳打、变革创新,维持"强烈推荐--"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。"投资评级。2021～2022年归母净利润分别3.09亿元、4.87亿元,同比分别增长198％、57％,目前股价对应2022年PE为15x,维持,维持--"评级。
风险提示:风险提示:风险提示:风险提示:风险提示:
[2021-12-09] 曲美家居(603818):至暗时刻已过,曲美涅槃重生-跟踪点评报告
■浙商证券
报告导读曲美家居2018年巨资收购舒适椅公司Ekornes(拥有全球排名第一舒适椅品牌Stressless),经过管理团队调整及加快中国市场开拓,Ekornes进入收入放量、利润加速提升阶段。
投资要点;公司近年业绩承压、市场关注度不够收购产生的高额财务费用使公司近年来业绩承压。曲美家居2015年上市后主营业务发展迅猛,16/17年归母净利润分别同比增长58％/33％。
2018年公司斥资36.77亿元收购Ekornes90.5％股权,形成大量有息负债、18-20年分别支付利息1.39/2.93/2.61亿元。高额利息支出叠加2018年开始国内经销渠道调整、以及疫情影响,18-20年归母净利润分别为-0.59/0.82/1.04亿元。
21Q3受短期事件扰动再次不及预期。2020Q4以来公司业绩逐季度恢复,2020Q4/2021Q1/2021Q2实现收入13.77/11.49/13.64亿元,归母净利润0.73/0.61/0.67亿元。
受东南亚疫情影响、工厂停工,以及海运费、原料成本维持高位等影响,以及与恒大合作产生2000万资产减值损失影响,三季度业绩再次不及预期。21Q3实现营收12.29亿元(yoy+7.52％),净利润0.56亿元(yoy-27.44％)。
站在当下时点,我们认为公司至暗时刻已过,一方面摆脱疫情等影响后,Ekornes迎来业绩释放拐点,另一方面国内曲美重拾增长,此外原材料＆海运成本专利息支出等降低带动成本与费用下降,公司业绩迎来向上拐点?Ekornes进入放量成长阶段定位中高端,精简SKU,高产品力、高品牌力。Ekornes(20年收入占公司59％)是挪威顶级躺椅公司、拥有50年发展历史,旗下拥有全球第一舒适椅高端品牌Stressless,高端床垫品牌Svane以及中高端品牌IMG,Stressless(20年收入占Ekornes74％)主打舒适椅,SKU精简,品牌力与产品力顶级,号称"全世界最舒适的椅子",其售价、毛利率(51％)远超竞品。
2020年初更换管理层后,逐步进入放量成长阶段。2019年Ekornes实现收入24.5亿元,净利润2.28亿元,2020年初曲美一方面更换管理层,另一方面给予新管理层充足激励,同时在客户、产品、渠道等方面赋能,由此20年疫情影响下Ekornes仍实现收入25亿元(yoy+3％),净利润2.8亿元(yoy+11％);2021H1高速增长,实现收入16.12亿元(yoy+47％),净利润2.08亿元(yoy+121％)。
Ekornes进入放量增长阶段的具体举措:(1)拓展大型客户:自新CEO(曲美任命)上任后,Ekornes开始对大型客户进行拓展,以IMG品牌成功取得了沃尔玛、COSTCO等大型客户。21H1进入Stressless和IMG品牌前20大经销商新客合计8名,占销售额10％,新客户拓展使得公司获取α增长,预计22年随着公司继续发力,大客收入有望进一步提升。
(2)拓展产品深度与广度:公司18年收购Ekornes后即协助其开展新产品开发,一方面Ekornes深耕优势品类,于美国市场推出多款舒适椅新品,推动美国市场收入稳健提升,另一方面积极扩品类,推出Stressless品牌软体沙发、茶几、餐桌椅等非舒适椅类客厅成品家具,弥补了Stressless品牌配套产品款式的不足。
(3)发力中国市场,目标3年10亿收入体量:Ekornes依托曲美渠道资源发力中国市场,Stressless品牌以独立招商、独立开店的发展模式在国内快速布局,21H1Stressless中国门店近100家,订单增速超90％。IMG品牌以店中店形式,依托曲美成熟渠道迅速完成覆盖。我国舒适椅市场当前仍在导入期,渗透率提升空间广阔,公司品牌定位中高端,产品与市场口碑优秀,有望充分受益行业成长红利。
国内曲美扩渠道,发力整装、大宗业务大家居落地较好,21年重拾增长。国内曲美包括成品、定制两大业务板块,20年收入占比分别为48％/42％,公司是国内少数同时具有强定制与成品制造能力、实现大家居一体化的企业。在推进大家居战略过程中,加盟商受资金及能力限制,经过2016/2017年高歌猛进后(16/17年国内曲美收入分别同比增长33％/26％),进入调整阶段(18-20年收入分别降低12％/8％/4％)。
具体数据上,2017-2020年,公司门店数量分别为875/1036/1067/1086家,其中经销店分别为861/1015/1049/1067家,增长自18年以来放缓,直营店数量14/21/18/19保持稳定。从收入规模看直营店20年实现收入2.15亿元,疫情影响下仍实现2％正增长,体现经营韧性。21年在大家居战略稳步推进,创新业务高速增长下,预计全年营收增长超20％。
展望未来,随着疫情影响进一步消退,资金压力减弱,公司在渠道、业务两端的拓展将驱动未来增长:(1)22年着手扩张预计开店300家:19-21年公司通过多元手段聚焦单店水平提升,门店拓展力度放缓。22年公司将着力于门店扩张,预计开店300家,且通过小模型店(快投入、快产出)方式,快速补足公司空白市场。
(2)发力整装、大宗业务贡献增量:公司大宗业务目标市场为公租房和人才公寓房,合作客户主要为国企、央企背景的地产公司和集团公司,2021H1收入突破5000万元,工程业务经销商数量快速增长,初步具备覆盖全国市场的项目承接与服务能力。此外整装业务品牌"耀新家"开始招商,有望帮助公司进一步接近消费者,抢占用户。
降本控费,展现业绩弹性(1)成本上升等短期因素逐步消退,毛利水平或持续回升。21年公司针对成本上升,于6月底国内提价5％,海外提价10％,但提价反映到收入需约2月,Q4毛利率将受益提价回升。此外当前原材料及海运成本回落,预计22年毛利率将延续毛利率提升趋势。
(2)22年财务费用与销售费用将进一步优化。财务费用方面,公司一方面积极推进债务置换降低利率,另一方面通过引入战略投资人以及自有资金降低负债水平,预计21-23年利息支出分别为2/1.5/1亿元。销售费用方面,随着Ekornes海外业务持续放量,销售费用率受益规模效应将持续降低,推动Ekornes利润率提高并展现业绩弹性。
盈利预测及估值公司至暗时刻已过,摆脱疫情等短期影响后,Ekornes迎来业绩释放拐点,国内曲美重拾增长,此外原材料＆海运成本专利息支出等降低带动成本与费用下降,公司业绩迎来向上拐点,我们预计Ekornes21-23年分别实现营收35/42/48亿元,净利润4.1/5.3/6.4亿元,国内曲美预计21-23年分别实现营收20/23/25亿元,净利润1.8/1.8/2.0亿元,考虑财务费用及资产摊销后,对应公司21-23年归母利润分别为2.8/4.9/6.8亿元,考虑公司迎来增长拐点,给予公司22年20XPE,对应22年目标市值100-140亿元(140亿元以不考虑Ekornes产生的利息支出及无形资产摊销后的7亿元净利润为基数),相比当前市值,上涨空间45％-103％,给予"买入"评级。
风险提示Ekornes增长不及预期;海外市场需求下降;引入战略投资人失败。
[2021-11-29] 曲美家居(603818):重焕新生,曲美渐入佳境
■华西证券
存量房时代,品牌家居份额持续提升。
随着存量房翻新、精装房配套以及保障房需求陆续释放,家居行业需求预计保持稳步增长,其中立足于大家居一站式赛道的领先企业将有望受益,行业集中度将持续向品牌企业集中。
改革见效,曲美渐入佳境。
2019年以来公司对国内曲美、海外Ekornes公司进行管理、渠道、产品等一系列改革,改革持续见效,国内曲美传统零售渠道同店稳步增长,且新增大宗及家装渠道贡献业绩增量,海外Ekornes则更换管理层,通过扩品类、扩渠道、拓市场等方式,目前业绩为历史最佳水平,且预计随着中国市场开拓,未来3年保持快速增长势头。
有息负债规模下降,财务成本下降空间大。
公司通过引入战投、经营性现金流还债等措施,持续稳步推动降杠杆工作,截至2021年9月底,公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款以及应付债券等有息负债规模合计36.87亿元,较2019年底下降3.80亿元。相应的,利息费用从2019年的2.93亿元下降至2020年的2.61亿元,2021年前三季度利息费用同比下降0.45亿元至1.69亿元。预计公司将通过经营性现金流等方式持续降低有息负债规模,利息费用将继续下降。
短期扰动因素消退,盈利改善可期。
短期受东南亚疫情影响排产、原材料价格以及海运费上涨等因素影响,公司2021Q3业绩同比有所下滑,目前来看公司东南亚工厂已恢复至正常水平,原材料价格、海运费也陆续回落,短期扰动因素消退,叠加公司提价落实,盈利改善可期。
投资建议:持续看好改革后Ekornes重焕增长动机,曲美新业务放量以及财务费用改善带来利润端好转。维持此前盈利预测,预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元,EPS分别为0.53/0.85/1.20元,按照2021年11月26日收盘价10.11元/股,对应PE分别为19倍、12倍、8倍,维持"买入"评级。
风险提示:并购整合不及预期;地产销售不及预期;行业竞争加剧风险;疫情短期影响超预期。
[2021-11-06] 曲美家居(603818):海外工厂已复产＆订单持续高增,提价落地亦有望改善公司盈利-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布2021年3季报,实现营业收入37.4亿元,同比增长29.0％;实现归母净利润1.8亿元,同比大幅增长481.7％;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比增长304.0％。单三季度来看,公司实现营业收入12.3亿元,同比增长7.5％;实现归母净利润0.53亿元,同比下降26.9％;实现扣非后归母净利润0.47亿元,同比下降29.7％。
复产提价落地提振盈利,订单增速高企储备充裕。根据公司2021年三季度报告,公司总体实现较高业绩增长。我们预计,随着9月下旬海外工厂复工,以及公司产品提价对冲成本上涨的系列措施落地,将有利于公司盈利能力的提升。截止至2021Q3,泰国工厂基本达到满产状态,越南工厂产能也已经恢复至75％,同时公司新增订单已适用提价后价格。公司明星产品订单增长势头依然强劲。其中Ekornes产品实现高速增长,在去年同期高基数的情况下,7-8月份订单增速有所放缓,在9月回升至21.7％,Stressless产品订单储备充裕,较平均水平高出约174％。
毛利受成本增长影响略微下滑,费用高效管控助力净利显著抬升。2021年第三季度,公司毛利率达到42.0％,同比略微下滑2.7pct,我们认为主要原因在于原材料和人工成本的上涨。公司费用管控成效显著,费用率整体呈现下滑。2021前三季度公司期间费用率总计35.3％,同比下滑6.4pct,其中,公司销售费用率同比下滑1.5pct,达到22.7％,公司管理费用率同比下滑2.7pct至8.6％,财务费用率同比下滑2.3pct,降低至4.0％。得益于公司财务费用改善和营业利润的快速增长,公司净利率显著回弹,2021Q1-3公司净利率达到5.3％,同比提升4.0pct。
产品持续迭代,贴近市场风尚。7月20-23日,曲美家具以全新的品牌形象亮相中国建博会,同时迎合人们对于居家悠闲、自在生活状态的向往,适时发布了悦时2.0系列产品,展现出更时尚、更具创新精神的风格。曲美有望继续发挥全产业链、全渠道的资源整合能力,为消费者提供便捷高质量的一站式家居服务。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.2、4.1、4.9亿元,同比增长212.0％、27.2％、18.6％,当前收盘价对应2021-2022年PE为15、12倍,公司作为家具龙头企业,参考可比公司给予公司2021年18～20倍PE估值,对应合理价值区间10.05～11.16元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧。
[2021-11-03] 曲美家居(603818):东南亚疫情短期扰动,Q3业绩同比下滑-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营收37.43亿元,同比增长29.00％(较2019年同期增长24.37％);实现归母净利润1.81亿元,同比增长481.68％(较2019年同期增长120.78％);实现扣非后归母净利润1.63亿元,同比增长303.99％(较2019年同期增长118.74％)。
点评:
Q3收入增速回落,业绩承压同比下滑。公司Q1/Q2单季分别实现营收11.49亿/13.64亿/12.29亿元,分别同比+36.89％/+48.53％/+7.52％(较2019Q1/Q2/Q3分别+14.33％/+35.59％/+23.17％);Q1/Q2/Q3单季实现归母净利润0.61亿/0.67亿/0.53亿元,分别同比+281.33％/+997.44％/-26.85％(较2019Q1/Q2/Q3分别+420.78％/+11.79％/+528％)。公司Q3单季度收入增速回落,业绩同比下滑,我们认为主要原因一是去年同期收入基数相对高,二是公司泰国及越南工厂受新冠疫情影响,出现阶段性停产影响部分订单生产出货。预计随公司泰国及越南工厂复工复产,公司收入有望恢复快增长。
产品提价对冲原料及运费价格上涨,毛利率环比改善。公司前三季度毛利率同比-2.70pcts至41.99％,其中Q3单季度毛利率43.28％(同比-3.67pct,环比+3.87pct)我们认为公司毛利率环比改善主要原因在于公司6月末完成国内及海外业务产品提价,对冲一部分原材料及运费上涨压力。费用率方面,前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.47pcts/-2.59pcts/-0.06pcts/-2.27pcts至22.71％/6.68％/1.94％/4.00％。综合影响下,公司前三季度净利率同比提升4.02pcts至5.32％。
"新曲美",正扬帆。(1)国内业务:品牌、产品、服务、渠道多方发力,持续推进"时尚家居"转型,"新零售、新营销、新模式"转型成效显著,助力经销商营销能力提升。(2)海外业务:Ekornes近两年完成高管团队调整,新势力再出发。此外,公司采用多重手段解决因收购Ekornes产生的债务问题,财务费用大幅降低,未来将迎来业绩释放期。
投资建议:看好公司综合实力持续提升,维持"买入"评级。考虑到东南亚疫情对公司生产端的不利影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.04/4.89/6.31亿元(前值3.54/5.12/6.56亿),对应当前市值PE分别为16/10/8倍,维持"买入"评级。
风险提示:原料成本大幅波动,房地产市场大幅波动。
[2021-11-01] 曲美家居(603818):本部业务渠道升级,盈利端有望迎来改善-三季点评
■东北证券
事件
公司发布2021年三季报:2021年前三季度实现营收37.43亿元,同比+29.00％;实现归母净利润1.81亿元,同比+481.68％。21Q3实现营收12.29亿元,同比+7.52％,环比-9.90％,同比19Q3+23.15％。21Q3实现归母净利润0.53亿元,同比-26.85％,环比-20.90％,同比19Q3+562.50％。业绩符合预期。
点评
曲美本部业务渠道升级,Ekornes未来有望打开中国市场。本部业务方面,公司渠道建设成效显著,公司坪效、客单值及单店收入方面均显著提升,经销商渠道客单值超过3.5万元,直营门店客单值超过3.9万元。此外,公司加大直营店拓展,直营收入占比超50％,ToB业务也有明显增长,转型效果显著。Ekornes订单储备情况良好,三季度在2020年高基数背景下,仍然实现了较快的订单增长,7-8月受到2020年疫情后高基数影响增速略有放缓,但9月订单增速回升至21.7％,保持良好的增长势头。库存订单保持高位,其中Stressless产品订单储备超过2个月,较正常水平高出约174％,门店数量已经接近100家,公司积极布局中国市场,未来可期。
盈利端短期承压,未来有望迎来改善。公司21Q3单季度销售毛利率43.28％,环比+3.87pct,销售净利率4.55％,环比-0.85pct。报告期内,公司泰国及越南工厂受到新冠疫情影响,出现阶段性停产,导致公司收入增速放缓,对公司三季报的毛利率造成不利影响,九月下旬以后泰国及越南工厂全部复产,基本达到满产状态,这一影响将逐渐减小。此外,公司国内及海外业务已于2021年6月末完成了对产品的提价,以对冲原材料及运费价格上涨对公司经营成本造成的不利影响。报告期内,公司新增订单已适用提价后的价格,预计未来将对盈利能力产生正面影响。公司2021年Q3销售费用率23.85％,环比+3.52pct,管理费用率6.69％,环比+0.19pct。研发费用率1.96％,环比-0.27pct,财务费用率4.01％,环比+0.59pct,期间费用率整体呈现上升趋势,推动销售净利率环比下降。
投资建议:考虑到海运成本冲击,我们下调公司业绩预期,预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.28/4.49/5.33亿元。对应PE分别为14.86/10.85/9.14倍。维持"买入"评级。
风险提示:市场拓展不及预期,出口业务不及预期等。
[2021-10-31] 曲美家居(603818):阶段性扰动因素渐除,静候业绩回升-三季度点评
■华泰证券
东南亚疫情短期拖累业绩，Q3单季归母净利润同比下降26.9%
公司发布2021年三季报，前三季度公司营收同增29.0%至37.43亿元，归母净利同增481.7%至1.81亿元，扣非归母净利润同增304%至1.63亿元。
分季度看，Q3单季营收同增7.5%至12.29亿元，归母净利同比下滑26.9%至0.53亿元，扣非净利同比下滑29.7%至0.47亿元，单季净利下滑主要系Q3泰国及越南工厂受疫情影响阶段性停产，拖累营收增速及毛利率所致。
我们预计2021-2023年EPS为0.50、0.87、1.15元，参考可比公司Wind一致预期2021年20倍PE均值，给予公司2021年20倍目标PE，对应目标价10.00元/股，维持“买入”评级。
Ekornes阶段性扰动因素逐步消除，曲美品牌顺利推进转型
分品牌看，曲美方面，三新营销转型与时尚家居品牌升级稳步落实，经销商创收、盈利能力有望稳步提升，同时直营、大宗、家装等多渠道业务健康发展，为公司增添增长势能。Ekornes方面，Q3泰国及越南工厂受疫情影响停产，短期拖累业务营收及盈利，9月下旬以来泰国及越南工厂逐步复产，目前泰国工厂已达到满产状态，越南工厂10月上旬产能利用率已达75%，阶段性扰动因素逐步消除；订单方面，Ekornes订单储备情况良好，Q3订单在同期高基数的基础上仍实现较快增长，其中9月订单增速回升至21.7%，有望为后续收入释放奠定基础。
期间费用率同比下降6.4pct，销售净利率同比提升4.0pct
前三季度销售毛利率同比下降2.7pct至42.0%，主要系原材料及海运成本上行、Q3泰国及越南工厂受疫情影响停产所致，6月末公司完成对国内外产品提价，9月下旬以来泰国及越南工厂全面复产，预计后期毛利率将稳步回升。费用率方面，前三季度期间费用率同比下降6.4pct至35.3%，其中销售/管理+研发费用率分别同比下降1.5/2.7pct至22.7%/8.6%，主要系公司精细化费用投放及收入规模效应释放所致；此外，公司有效控制财务费用，前三季度财务费用率同比下降2.3pct至4.0%，财务费用同比下降17.7%至1.50亿元。综合影响下，公司销售净利率同比提升4.0pct至5.3%。
产品+渠道转型稳步推进，维持“买入”评级
考虑到东南亚疫情导致海外工厂停产，我们下调Ekornes收入及毛利率预测，预计公司2021-2023年归母净利分别为2.89、5.03、6.70亿元(前值3.54、5.14、7.07)，对应EPS为0.50、0.87、1.15元，参考可比公司Wind一致预期2021年20倍PE均值，给予公司2021年20倍目标PE，对应目标价10.00元/股(前值14.03元/股)，维持“买入”评级。
风险提示:地产销售下滑，业务拓展及转型不及预期，费用控制不及预期。
[2021-10-30] 曲美家居(603818):疫情及原材料短期扰动,在手订单充裕未来可期-三季点评
■招商证券
事件:公司公告三季报,2021年前三季度实现营收37.43亿元,同比增长29.00％;归母净利1.81亿元,同比家481.68％,扣非净利同比增加303.99％。
单Q3收入同比增长7.52％,疫情扰动导致增速短暂放缓。Q3单季收入12.29亿元,同比增长7.52％。公司东南亚工厂受到疫情影响,出现阶段性停产,导致收入增长速度放缓,9下旬以来,公司东南亚工厂已经全部复产,泰国工厂所有工人已经回归工作岗位,基本达到满产状态,越南工厂已重新开放,95％的劳动力已经回到工作岗位,在10月上旬产能利用率已经达到75％。
单Q3归母净利同比减少26.85％,公司盈利能力料将反弹。Q3单季归母净利0.53亿元,同比减少26.85％,扣非归母净利同比减少29.72％,Q3单季,毛利率为43.28％,同比下滑3.67pct,Q3单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.91pct、-2.37pct、-0.41pct,海外工厂的停产对公司三季度的收入及毛利率造成了不利影响,从10月开始,随着工厂的复工复产,这一影响将逐渐减小,同时公司国内外业务均已于6月末完成产品提价,以对冲原材料及运费价格上涨的不利影响,公司盈利能力料将反弹。
提价落地盈利修复,在手订单充足未来可期。公司新增订单已适用提价后的价格,未来将对盈利能力产生正面影响,Ekornes订单储备良好,Q3在20年高基数背景下,仍然实现了较快的订单增长,9月订单增速回升至21.7％,保持良好的增长势头。同时,公司库存订单保持高位,其中Stressless产品订单储备超过2个月,较正常水平高出约174％,在手订单充足,保障业绩高速增长。
稳扎稳打、变革创新,维持"强烈推荐-A"投资评级。1)国内营销改革深化,零售业务逐步恢复、创新业务快速推进。2)海外业务向好,Ekornes管理层调整成效显著,优化产品研发,国内市场开拓值得期待。3)多举措积极缓解财务压力,未来财务费用改善预期有望带来利润弹性。预计2021～2022年归母净利润分别2.96亿元、5.07亿元,同比分别增长185％、71％,目前股价对应2021年PE为17x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,财务费用优化不及预期,需求不及预期。
[2021-10-30] 曲美家居(603818):短期疫情影响可控,持续看好新曲美长期快速发展逻辑-三季点评
■华西证券
事件概述
曲美家居发布2021年三季度报告,2021年前三季度公司实现营收37.43亿元,同比+29.00％;净利润1.99亿元,同比+427.35％。分季度看,Q3单季度公司实现营收12.29亿元,同比+7.52％;净利润0.56亿元,同比-27.44％。受泰国及越南疫情影响,公司单三季度东南亚工厂出现阶段性停产,叠加去年同期高基数,Q3单季度公司收入增速下滑,利润端同比有所下滑。考虑到海外订单储备良好,9月下旬以来公司东南亚工厂已经全部复产以及6月底公司完成对国内外产品提价等因素,我们预计Q4业绩将有所改善。
分析判断:
收入端:疫情影响排产,Q3收入增速放缓。受去年同期高基数以及东南亚疫情影响排产,2021Q3公司收入同比增速放缓至高个位数,若对比2019同期,2021Q3单季度营收增速为23.18％(21Q1+14.33％、21Q2+35.59％),公司Q3单季度收入仍取得较高增长。目前来看,随着东南亚疫情的不断管控,公司9月下旬以来泰国及越南工厂便已全部复产,其中泰国工厂9月底基本达到满产状态,越南工厂10月产能利用率达到75％,产能基本恢复正常状态,预计疫情对公司影响将逐步减小。而订单方面,Ekornes新接订单延续高增长,库存订单保持高位。新接订单方面,整体Q3单季度新接订单实现较高增长,其中7-8月受高基数影响增速略有放缓,但9月订单增速回升至21.7％,新订单增长势头良好;库存订单方面,Stressless产品订单储备超2个月,较正常水平高出约174％,库存订单充足。我们认为目前公司海外订单储备良好,且东南亚工厂产能恢复正常水平叠加产品提价实施,预计Q4业绩将有所改善;中长期看,持续看好国内曲美零售业务持续恢复,新业务逐步放量以及海外Ekornes改革持续见效,公司收入端有望持续高增长。?盈利端:短期盈利承压,净利率有望迎来改善。2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为41.99％、5.32％,同比分别-2.70pct、+4.02pct;分季度看,Q3单季度公司 毛利率、净利率分别为43.28％、4.55％,同比分别-3.67pct、-2.19pct,盈利水平有所下降,主要受泰国、越南疫情影响,公司东南亚工厂出现阶段性停产,叠加原材料价格持续上涨以及国际海运成本大幅提升影响。为了应对原材料及运费价格的上涨对公司业绩的影响,公司于2021年6月底完成对国内及海外业务产品的提价,随着东南亚工厂的逐步复工复产以及产品提价落实,我们预计公司盈利水平将迎来改善。期间费用率方面,2021年前三季度公司期间费用率为35.34％,同比-6.38pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.71％、6.69％、1.94％、4.00％,同比分别-1.47pct、-2.58pct、-0.06pct、-2.27pct。分季度看,Q3单季度公司期间费用率为36.51％,同比-1.88pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.85％、6.69％、1.96％、4.01％,同比分别+0.90pct、-2.37pct、+0.00pct、-0.41pct,财务费用率持续下降。
投资建议:
新曲美正在起积极变化,公司收入增长提速,盈利改善持续得到验证,预计业绩逐步在2021年释放。维持此前收入预测,预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63亿元;考虑到短期东南亚疫情、原材料及运费上涨等影响,下调21-23年EPS0.60/0.89/1.21元的预测至0.53/0.85/1.20元,按照2021年10月29日收盘价8.59元/股,对应PE分别为16倍、10倍、7倍,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
[2021-10-30] 曲美家居(603818):东南亚疫情影响收入,期待盈利能力回升-三季点评
■信达证券
事件:公司发布2021年三季报,报告期实现收入37.43亿元、同增29.00％,净利1.81亿元、同增481.68％,扣非净利1.63亿元、同增303.99％,EPS为0.31元。21Q3公司实现收入12.29亿元、同增7.52％,净利5303.69万元、同降26.85％,扣非净利4656.14万元、同降29.72％,受东南亚疫情、国内消费环境承压等影响收入增速放缓,毛利率下降、销售费用率提升影响净利表现。
点评:
东南亚疫情影响收入增速,Ekornes订单充足。2021Q3越南、泰国等地区新冠疫情严重,公司工厂出现阶段性停产,产品出货和收入增长受到影响。9月下旬以来公司东南亚工厂全部复产,其中泰国工厂基本达到满产状态,越南工厂95％的员工已恢复生产,10月上旬产能利用率已达到75％,收入增长有望恢复正常水平。目前公司Ekornes订单储备良好,2021年7-8月受高基数影响增速有所放缓,9月订单增速回升至21.7％,其中Stressless品牌订单储备超过2个月、较正常水平高174％。?毛利率、费用率下降,经营活动现金流净额减少。1)2021年前三季度公司毛利率同降2.70PCT至41.99％,主要由于原材料、大宗商品涨价,且海运成本大幅增长,公司通过调整产品价格、控制生产成本缓解压力。2)2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为22.71％、6.68％、1.94％、4.00％,同增-1.47PCT、-2.59PCT、-0.06PCT、-2.27PCT,公司收入规模扩大,加强费用管控,费用率同比持续下降,其中公司负债减少后利息支出降低,推动财务费用率下降。3)2021年前三季度经营活动现金流净额同降51.36％至2.04亿元,主要由于原材料采购及人工成本支出增加。
海外业务订单充裕,国内业务持续拓展。短期受东南亚疫情、国内家居消费低迷等影响,公司收入增速放缓,目前东南亚工厂已恢复正常生产,海外业务订单充裕,新品类、新渠道持续推进,收入有望恢复快速增长。公司积极拓展国内大宗、工装等渠道,继续推进"三新营销"转型及"时尚家居"品牌升级,在经销渠道加大门店布局,推动直营渠道发展,提升家居行业市场份额。
盈利预测与投资评级:由于公司受东南亚疫情影响收入增速放缓,我们下调公司2021-23年EPS预测为0.50/0.87/1.14元(原值为0.61/0.89/1.15元),目前股价对应21年17.09倍PE,短期疫情影响基本结束,看好公司收入恢复快速增长、盈利能力持续提升,家居龙头成长空间广阔,估值相对竞争对手处于较低水平,维持"买入"评级。
风险因素:财务费用改善不及预期、下游房地产市场调控风险、行业竞争加剧、海外消费增长低于预期等。
[2021-10-29] 曲美家居(603818):国内外业务协同发展,费用水平全面优化-2021年三季报点评
■银河证券
事件:10月29日,公司发布2021年三季度报告。报告期内,公司实现总营业收入37.43亿元,同比增长29％;实现归母净利润1.81亿元,同比增长481.68％;基本每股收益0.31元/股。
营收利润表现亮眼,原材料及海运价格上涨致毛利率下滑。其中,第三季度单季公司实现营收12.29亿元,同比增长7.52％,实现归母净利润0.53亿元,同比下降26.85％。报告期内,公司业绩大幅增长主要是因为:年初至报告期末,市场回暖,同时海外新产品销售表现优异。报告期内,公司综合毛利率为41.99％,较去年同期下跌2.7％。三季度单季公司毛利率为43.28％,同比下跌3.67％。毛利率下降主要是因为以下两点原因:1)报告期内,原材料及大宗商品价格上涨;2)全球海运运力阶段性紧缺,导致海运成本大涨。
期间费用管控得当,净利率同比上升。公司期间费用率为35.34％,较去年同期降低6.39pct。其中,销售费用率为22.71％,同比下降1.47pct;管理费用率为6.69％,同比降低2.59pct;研发费用率为1.94％,同比降低0.06pct;财务费用率为4％,同比降低2.27pct,费用水平全面优化主要是因为:收入快速增长,整体规模效应得到提升,同时,公司通过多种方式优化营业成本。净利率方面,前三季度公司销售净利率为5.32％,同比增加4.02％,其中21Q3销售净利率为4.55％,同比下降2.19％,环比下降0.85％。
曲美本部业务渠道升级,Ekornes全球业务产品力持续加强。曲美本部业务方面,公司贯彻"三新营销"及"时尚家居"战略,渠道建设卓有成效,经销商渠道和直营门店客单值已分别超过3.5、3.9万元。Ekornes全球业务方面,公司凭借优秀的研发实力不断丰富产品矩阵,多款爆品从新产品中脱颖而出,上半年,"Emily沙发"实现超过7500万NOK销售额,新舒适椅产品实现销售额超1.2亿NOK。
投资建议:公司国内外业务协同发展,看好本部业务"时尚家居"及"三新营销"战略持续深化,海外业务技术、品牌实力赋能下本土市场拓展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.6/0.86/1.14元,对应PE为14X、10X、8X,维持"推荐"评级。
风险提示:国内外业务拓展不及预期;市场竞争加剧的风险。
[2021-09-17] 曲美家居(603818):海内外业务持续发力,费用管控效果显著-公司研究报告
■海通证券
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现收入25.13亿元,同比增长42.97％;实现归母净利润1.28亿元,同比增长410.60％;实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比增长547.73％;基本每股收益0.22元/股。
1H21营收快速增长,海内外业务持续发力:受益于国内市场需求持续回暖和海外新产品带动,公司上半年营业收入快速增长,Q2实现收入13.64亿元,同比增长48.53％;分地区看,1H21国内业务收入9.57亿元,同比增长39.93％,海外业务收入15.57亿元,同比增长44.92％;分品牌看,1H21曲美、Stressless、IMG、Svane分别实现收入9.19亿元、11.78亿元、3.07亿元、1.10亿元,分别同比增长37.55％、42.56％、64.34％、42.79％。曲美本部零售业务恢复快速增长,客单值显著提升,经销渠道和直营门店客单值分别突破3.5万元、3.9万元;Ekornes并购整合效应显著,新品类持续放量,大客户业务拓展取得明显收效,渠道布局加速带动Ekornes中国市场高增。
净利率大幅改善,费用管控效应凸显:1H21公司毛利率为41.35％,同比变动-1.87pct,Q2毛利率为39.41％,同比变动-2.49pct,毛利率有所下滑,主要为原材料价格上涨以及海运成本增加所致;费用率方面,销售费用率22.15％,同比变动-2.83pct,我们认为,主要是因为职工薪酬费用、广告费及业务宣传费用分别同比增长15.04％、2.38％,增速大幅低于收入增速所致,管理费用率6.69％,同比变动-2.72pct,我们认为,主要为折旧与摊销费用、服务费及中介机构费用同比减少所致,财务费用率4.00％,同比变动-3.48pct,主要为借款利息费用减少所致;研发费用率1.92％,同比变动-0.11pct;1H21公司净利率为5.70％,同比变动7.94pct,净利率大幅改善,Q2净利率5.40％,同比变动6.03pct。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.5、5.0、6.3亿元,同比增长239.0％、41.6％、26.5％,当前收盘价对应2021-2022年PE为16、11倍,公司作为软体家具龙头企业,参考可比公司给予公司2021年18～20倍PE估值,对应合理价值区间10.92～12.13元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧。
[2021-08-31] 曲美家居(603818):费用水平全面优化,助推上半年净利腾飞-中报点评
■东北证券
事件:公司8月25日晚发布中报21H1实现营收25.13亿元,同比增长42.97％(同比19H1增长24.96％)),实现归母净利润1.28亿元,同比增长410.60％(同比19H1增长。其中,Q2实现营收13.64亿元,同比增长48.53％(同比19Q2增长35.59％)),归母净利润0.67亿元,同比增长997.44％(同比19Q2增长11.67％),扣非归母净利润0.67亿元同比增长646.16％(同比19Q2增长17.54％)),主要系本期财务费用降低所致。
点评:国内新曲美转型成效渐显,海外业务增长顺利。
国内方面,21H1国内曲美业务实现收入9.2亿,同比增长37.69％(同比19H1增长25.19％)。该业务贯彻"三新转型"与品牌升级,将渠道升级列为工作重心,店面升级取得显著成效。海外方面,21H1Ekornes实现营收16.12亿,同比增长46.54％(同比19H1增长29.83％),实现净利润2.08亿,同比增长121％(同比19H1增长23.97％)。
国内业务零售转型效果显著,Ekornes本土化渐显成效。曲美新零售2C业务Q2实现双位数增长,坪效、客单值及单店收入显著提升,经销商渠道客单值超3.5万元,直营门店客单值超3.9万元,转型效果显著。Ekornes中国市场21H1延续高速增长,订单同比增速超过70％,其中Stressless实现收入3751万,订单增速超90％。21H1B2B工程创新业务实现收入超5000万元。
海外新产品受市场认可,大客户业务收效良好。21H1Ekornes积极推动新品研发,其中2款进入Stressless畅销款Top10。大客户服务转型顺利,新客收入占比迅速提高。前20大客户名单新增8位新客户,占Stressless、IMG合计销售额的10％。投资建议:考虑到原料及海运成本冲击,我们下调公司业绩预测,预计2021-2023年公司EPS分别为0.57/0.77/0.92,对应PE分别为16.8/12.6/10.4x,给予买入评级。
风险提示:原材料成本波动,出口业务不及预期。
[2021-08-30] 曲美家居(603818):业绩稳健增长,渠道改革成效显著-2021年中报点评
■华创证券
事项:上半年实现营业收入约为25.13亿元,同比增长42.97％;归属于上市公司股东的净利润约为1.28亿元,同比增长410.6％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.16亿元,同比增长547.73％。
评论
曲美零售及工程、家装等渠道实现快速增长。2021年上半年,零售业务恢复双位数增长,受益于公司丰富的成品+定制产品线和全品类、一站式的销售和服务模式,坪效、客单值及单店收入方面均显著提升。上半年经销商渠道客单值超过3.5万元,直营门店客单值超过3.9万元。此外,公司加大直营店拓展,直营收入占比超50％。ToB业务也有明显增长,风险可控。工程业务上半年收入突破5,000万元,以国企、央企背景的地产公司和集团公司、企事业单位为主要客户,现金流、账期、回款方面具备较强保障,有效降低坏账风险。
内部改革效果显现,大客户订单实现突破,未来有望打开中国市场。截至2021年6月末,Ekornes累计订单金额25.74亿NOK,比2020年同期增长65％(较2019年增长59％)。此外,公司积极拓展大型经销商与提牌客户,持续提升销售额。截止2021年上半年,进入Stressless和IMG品牌前20大经销商的新客户合计8名,占Stressless、IMG品牌合计销售额的10％。分产品看,Ekornes旗下Stressless产品、IMG产品、Svane产品收入分别同比增长42.6％、73.9％、42.8％,产品毛利率分别为50.0％、39.0％、20.0％。盈利水平较高主要系Ekornes旗下品牌定位中高端,产品溢价较高,且工厂自动化水平较高,从而坐拥成本端优势。此外,公司积极布局中国市场,推动渠道发展,Stressless品牌在一线市场保持良好增长态势,上半年海外市场零售额突破2000万元,订单增速超过90％,门店数量已接近100家,未来可期。
毛利率略有下滑,费用控制下净利率大幅改善。2021H1综合毛利率同比下降1.9pct至41.4％,主要是上半年原材料成本上涨导致,后续伴随原材料价格稳定,毛利率或逐渐可控。与此同时公司不断加强各项费用控制,精细化费用管理,期间费用率同比下降9.1pct至34.7％,其中销售费用率同比下降2.8pct至22.2％,管理+研发费用率同比下降2.8pct至8.6％,财务费用率下降3.5pct至4.0％,财务费用同比下降23.6％至1.00亿元,主要系公司通过现金流还款等举措、稳步降低有息负债规模,主动降低杠杆,持续释放利润空间。
盈利预测、估值及投资评级:受益于零售渠道改革初见成效,客户订单饱满,海外子公司及中国市场稳步发展,公司业绩有望维持稳步增长,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.50/5.01/6.97亿元(2021-2022年前值分别为1.26/1.58亿元),EPS分别为0.60/0.86/1.20元,对应当前股价PE分别为17/12/8倍,参考绝对估值法,同时考虑到海外业务增长存在一定不确定性,上调公司目标价至11.9元/股,对应2021年20倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:原材料成本上涨、海运成本上涨、产能不达预期。
[2021-08-28] 曲美家居(603818):海内外业务一体两翼,业绩拐点顺利兑现-中报点评
■德邦证券
事件:公司2021H1实现营业收入25.13亿元,同比增长42.97％;实现归母净利润1.28亿元,同比增长410.60％;实现扣非归母净利润1.16亿元,同比增长547.73％;2021Q2单季实现营业收入13.64亿元,同比增长48.53％,实现归母净利润0.67亿元,同比增长997.44％,实现扣非归母净利润0.67亿元,同比增长646.16％。公司21H1曲美、Stressless、IMG、Svane营收分别为9.19、11.78、3.07、1.10亿元,同比增长分别为37.55％、42.56％、64.34％、42.80％。
曲美本部"时尚家居+三新营销"战略兑现,家装、大宗业务拓展孵化新增长曲线。国内曲美本部业务方面,公司对产品进行"时尚家居"全面升级,"三新"销售模式转型顺利,线下渠道三种店态中心店、独立店、商场店形成渠道矩阵并对店面形象进行升级。公司曲美本部零售业务实现迅猛增长,直营业务21H1同比增速超50％,直营门店客单值超3.9万元,经销商渠道客单值超3.5万元。创新平台引入工程业务、家装业务等,其中工程业务与国企、央企背景的地产公司和集团公司、以及企事业单位合作公租房、人才公寓业务,客户优质,与市场形成差异化竞争。公司21H1toB工程业务收入突破5000万元,工程业务经销商数量增长迅速。
Ekornes并购整合效果显著,新产品销售放量。Ekornes全球市场营收增速迅猛,产品研发成果步入收获期,2款新品进入21H1前10大畅销款式名单,带动沙发、舒适椅品类营收持续增长。Ekornes21H1累计订单金额25.74亿,同比增长65％,新舒适椅产品销售额突破1.2亿挪威克朗。其中Stressless品牌中国市场保持高增长趋势,21H1订单增速超90％;渠道门店亦不断拓展,中国市场门店数21H1增至约100家,成熟门店同店销售额较19年增速超40％。
有息负债稳步减少,费用率改善助拐点向上。曲美有息负债稳步减少,财务费用改善明显,减SKU、降成本工作成效显著。公司继续推动生产部门的精细化管理转型,通过淘汰低效SKU、合并职能部门、生产工序优化等工作,持续提高产品品质,同时降低生产成本。公司21H1净利率5.70％,同比增加7.94pct;21H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.15％、6.69％、4.00％,同比下降2.83、2.72、3.48pct。
盈利预测:我们预计公司2021～2023年营业收入分别为55.01、66.39、78.39亿元,同比增长28.6％、20.7％、18.1％;预计公司2021～2023年实现归属于母公司净利润分别为3.69、5.13、6.69亿元,同比增长255.3％、39.0％、30.4％,当前股价对应PE分别为15.70X、11.29X、8.66X。考虑到公司并购后协同效应显著,公司收入、利润有望迎来高速增长,且公司估值仍低,维持"买入"评级。
风险提示:若地产政策大幅收紧;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧。
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