600377宁沪高速股票走势分析
≈≈宁沪高速600377≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 宁沪高速(600377):宁沪高速业绩快报 2021年净利同比增长71%
■上海证券报
宁沪高速发布业绩快报，2021年公司实现营业收入127.28亿元，同比增长58.46%;归属于上市公司股东的净利润42.18亿元，同比增长71.19%;每股收益0.8374元。报告期内，受益于路桥收费业务经营的强劲恢复，通行费收入大幅增长;子公司地产项目交付规模大于上年同期，结转销售收入相应增长。
[2021-11-03] 宁沪高速(600377):疫情扰动致车流量下滑,Q3扣非归母净利同比-24％至10.4亿-2021年三季报点评
■华创证券
公司公告2021年三季报:前三季度归母净利同比+99.9％至37.9亿元。1)业绩表现:前三季度收入76.6亿元,同比+43.1％;归母净利润37.9亿元,同比+99.9％;扣非净利34.3亿元,同比+91.6％。三季度营收26.0亿,同比-3.2％;归母净利11.1亿,同比-21.3％;扣非净利10.4亿元,同比-24.0％。2)收入构成:前三季度收费公路、配套业务、房地产业务分别占比80.1％、13.4％、5.5％,同比+6.0、-4.6、-1.4pts。三季度分别占比80.1％、12.4％、6.4％,同比-1.3、-0.6、+1.6pts。3)投资收益:前三季度为9.8亿,同比+125.4％。三季度为2.7亿,同比-7.3％。4)利润率,前三季度毛利率55.8％,同比+8.8pts;归母净利率为49.5％,同比+14.1pts;扣非归母净利率44.8％,同比+11.4pts。三季度毛利率55.2％,同比-8.4pts、环比+4.7pts;归母净利率42.7％,同比-9.8pts、环比-14.8pts;扣非归母净利率40.1％,同比-11.0pts、环比-6.9pts。
收费公路主业:疫情扰动致Q3车流量下滑,五峰山大桥于6月通车运营。前三季度实现通行费收入61.3亿元,同比+54.7％;Q3通行费收入20.8亿元,同比-4.8％。主要系三季度华东地区疫情爆发对路网车流量造成短期负面影响;此外由于新建路桥项目通车运营带来的公路经营权摊销增加,以及道路养护成本增加,公司Q3利润出现下滑。主要路产项目来看,前三季度沪宁高速日均通行费收入1402万元,同比+47.5％;Q3沪宁高速日均通行费收入约1363万元,同比-12.0％。前三季度宁常、锡澄、常嘉、锡宜、镇溧、广靖、镇丹高速以及无锡环太湖公路、江阴大桥日均通行费收入分别同比+61.8％、+35.5％、+61.7％、+82.1％、+68.5％、+32.6％、+49.6％、+25.5％、+41.6％;三季度分别同比-14.2％、-15.6％、-2.4％、14.5％、+5.0％、-14.6％、-14.2％、-5.9％、-9.6％。公司五峰山大桥项目已于2021年6月通车运营,开通以来日均通行费收入实现90.2万元,预计五峰山大桥将打通江苏高速中轴线,增强公司在苏南路网中的核心地位,提升经济效益。
辅业方面:1)配套业务,前三季度实现收入10.3亿元,同比+6.6％;Q3配套业务收入3.2亿,同比-7.7％,主要受油品销售收入下降影响。2)房地产业务,前三季度实现收入4.2亿元,同比+13.6％;Q3地产收入1.7亿元,同比+29.7％,主要系子公司地产项目交付规模同比提升。
盈利预测及投资建议:1)考虑到主业车流量稳定复苏,21年五峰山项目若投产预计成本爬坡较快,我们调整21-23年盈利预测至45.1、48.6、51.8亿元(原预测44.4、47.8、52.2亿元),对应2021-2023年EPS分别为0.90、0.96、1.03元。2)参考公司近五年PB估值中枢1.9倍,给予2021年1.9倍PB,对应目标价11.39元,预期较现价37％空间,维持"推荐"评级。?
风险提示:疫情导致车流量大幅下滑,新路产投建不及预期等。
[2021-11-01] 宁沪高速(600377):主业持续恢复,疫情扰动逐步消除-三季点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度共实现营收76.59亿元/YoY+43.09％,归母净利润37.88亿元,同比增长99.87％,扣非归母净利润34.32亿元,同比增长91.64％。单三季度实现营收25.98亿元/YoY-3.23％,归母净利润11.09亿元/YoY-21.33％,扣非归母净利润10.43亿元/YoY-23.99％。主业恢复势头良好,前三季度收入同比增长超50％,各路桥收入已基本恢复疫情前水平。公司主业前三季度恢复良好,道路通行费收入达61.31亿元,同比上涨约54.73％。所有路桥项目日均收入均呈现增长态势,其中沪宁高速日均收入最高,可达1401.64万元,同比上涨47.46％,宁常高速日均收入位列第二,每日可达266.73万元,同比上涨61.78％。镇溧高速上涨幅度最高,同比上涨68.52％,日均收入90.95万元。多种辅业稳步向前,丰富公司盈利多样性。报告期内多种辅业保持良好涨势。得益于公司保理业务收入增长,前三季度其他业务收入同比增长39.92％。此外房产业务发展顺利,房屋交付规模大于上年同期,1～9月收入同比增长13.61％。配套业务仍持续上涨,三季度同比上年上涨6.63％,表现十分稳健。业务恢复进程受突发疫情扰乱,管控完成后影响逐渐消除。报告期内,7月下旬突发疫情对集团经营路网的通行量造成短暂的负面影响,随着防疫措施管控到位,通行量已逐渐恢复 。
投资建议:预计公司2021年-2023年归母净利为44.0/47.8/51.1亿元,EPS分别为0.87/0.95/1.01元,对应市盈率分别为9.6/8.8/8.2倍,维持"增持"评级。
风险提示:政策不及预期,宏观经济下行,疫情扩散反复
[2021-11-01] 宁沪高速(600377):3Q21业绩受疫情影响下滑,但基本符合预期-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布2021年第三季度业绩:1-3Q实现营业收入76.6亿元,同比增加43.1％,较2019年同期增加2.2％;归母净利润37.9亿元,对应每股盈利0.75元,同比增加99.9％,较2019年同期增加6.4％。
单三季度来看:3Q21实现营业收入26.0亿元,同比-3.2％,较2019年同期-2.4％;归母净利润11.1亿元,对应每股盈利0.22元,同比-21.3％,较2019年同期-13.2％。7月下旬南京疫情突发,公司收费业务和配套业务受到负面冲击,业绩同比有所下滑,但基本符合我们预期。
发展趋势
分主要业务经营情况来看:1)收费公路:3Q21收费公路业务收入20.8亿元,同比-4.8％,较2019年同期-1.5％;其中公司核心路产沪宁高速3Q21收入12.5亿元,同比下滑12.0％,疫情对三季度的车流量造成一定负面影响。1-3Q21公司收费公路日均收入3509万元,较2019年同期+5.2％(2020年1Q和2Q有疫情影响不可比)。即使在三季度疫情影响下,年初至今公司的收费公路业务恢复较好,通行费收入已超2019年同期水平;2)配套业务:3Q21收入3.2亿元,同比-7.7％,较2019年同期-9.1％;3)地产业务:3Q21收入1.7亿元,同比+29.7％,主要原因是子公司地产项目交付规模大于同期。
我们预计收费公路将维持稳健增长。收入方面:五峰山项目已于今年6月开通运营,目前车流量仍处于培育期,我们预计明年开始贡献正向盈利;其他路产继续稳健增长。分红层面:2020年受疫情影响公司现金流较差仍保持同比不减的DPS,我们预计公司未来分红将保持稳定增长趋势。
盈利预测与估值
考虑到疫情后车流量恢复较快,我们上调2021年盈利4.5％至46.6亿元,大致维持2022年盈利预测50.3亿元,2021年/2022年同比增速为89.1％/8.0％。当前A股股价对应2021/2022年9.2倍/8.5倍市盈率,5.6％/5.9％分红收益率。当前H股股价对应2021/2022年6.8倍/6.3倍市盈率,7.6％/7.9％分红收益率。A股维持跑赢行业评级和10.91元目标价,对应2021/2022年11.8倍/10.9倍市盈率,较当前股价有28.4％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和9.92港元目标价,对应2021/2022年9.6倍/8.9倍2022年市盈率,较当前股价有34.8％的上行空间。
风险
疫情反复,五峰山项目车流量不及预期。
[2021-10-31] 宁沪高速(600377):地区疫情偶发影响,整体稳定并环比改善-点评报告
■长江证券
事件描述
公司2021年第三季度实现营业收入26.0亿元,同比下降3.2％;实现归属净利润11.1亿元,同比下降21.3％。
事件评论
南京疫情影响车流量,路网完备下收入降幅有限。2021Q3,由于公司路产主要布局苏南地区,南京疫情期间流量显著承压。以核心路产沪宁高速为例,测算当季度日均收入同比下降12.0％,较2019年同期下降10.2％,当季度日均车流量同比下降14.5％,较2019年同期下降12.9％。其他部分路产收入、流量也呈现不同程度的下降,不过由于公司路网完备,如镇溧高速、锡宜高速、无锡环太湖公路等路产因过境货车流量上升、承接其他路产分流流量,收入流量大幅上升。因此公司Q3公路收入同比下降4.8％,较2019年同期下降1.5％,考虑疫情背景,降幅有限。
辅业整体稳定,油品销售下滑。因公司核心路产沪宁高速在疫情期间流量下滑,拖累公司高速公路配套业务表现,当季度配套业务收入同比下滑7.7％,考虑到服务区租赁收入相对稳定,主要受油品销售收入下降影响。子公司地产项目当季交付规模大于2020年同期,地产业务结转收入同比增长29.7％。公司此前培育的保理业务快速发展,使得其他业务收入同比增长30.9％。总体上,公司辅业保持稳定,Q3合计贡献收入5.2亿,同比增长3.6％,因此公司营业收入Q3同比下降3.2％。
盈利能力逐季增强,新路投产推升费用。毛利率看,2021Q3公司毛利率为55.2％,同比下降8.4pct,但环比上升4.6pct,主要为公司在Q2末投产以五峰山大桥为代表的新建项目,公路经营权摊销以及道路养护成本上升,随新建项目流量逐步增长,当季度毛利率呈现同比下滑但环比提升的趋势。费用端看,Q3财务费用同比增长140.0％,利息费用增长48.5％,主要为新建项目投产后利息费用化影响。投资收益也因南京地区疫情略有下降。最终公司当季归属净利同比下降21.3％。
偶发因素不改常态,稳定增长兼高分红属性仍强。公司在Q3受南京疫情影响较大,偶发因素不改其稳定常态,公司核心路产布局苏南地区,流量保持平稳增长,同时新路产投产后将增强公司未来2年成长性。公司作为头部高速公路上市公司,持续保持较优的分红政策。预计2021-23年EPS为0.91、0.96、1.00元,预计股息率为5.4％、5.6％、5.9％,对应PE为9.3、8.8、8.5倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.国内经济出现大幅度滑坡;
2.新建路产收益率不及预期。
[2021-10-29] 宁沪高速(600377):宁沪高速因突发疫情 第三季度净利同比降21.33%
■证券时报
宁沪高速(600377)10月29日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入25.98亿元，同比下滑3.23%;净利润11.09亿元，同比下滑21.33%。公司前三季度净利润37.88亿元，同比增长99.87%。第三季度净利润下滑，主要因素包括7月下旬突发疫情对集团路桥通行业务及配套服务业务造成短暂负面影响等。
[2021-08-29] 宁沪高速(600377):主业回归稳健,投资推动增长-中期点评
■长江证券
事件描述
2021年上半年,公司实现营业收入50.62亿元,同比增长89.70％;实现归属净利润26.79亿元,同比增长451.71％。
事件评论
车流量稳定增长,整体收入均值回归。上半年,公司高速公路业务延续常态化经营,2020年由于免费政策影响不具备比较意义,但上半年较2019年同期高速公路收入增长7.2％,两年复合增速为3.5％,稳健增长特性回归。具体看,日均收入方面,除广靖高速以外所有控股路产均较2019年同期上升,其中镇溧高速、无锡环太湖、常嘉高速、镇丹高速2年复合增速均超过10％。辅业方面同样保持相对稳定的发展,配套业务在服务区外包规模扩大、油品销售量提升的促进下,营业收入同比增长14.8％,两年复合增速为7.2％;地产业务延续了收缩与加快去化的策略收入同比增长5.0％,不过净利润同比增长59.9％。最终公司上半年营业收入同比增长89.7％(相较2019年同期增长4.7％),稳定发展下收入规模实现均值回归。
投资推动Q2利润较2019年增长23.1％。因常宜高速、宜长高速和五峰山大桥相继开通,并且有沪宁高速等路面维修、养护支出,致Q2公司毛利率较2019年同期下降8.7pct,主要因营业成本增幅30.9％)高于营业收入增幅7.9％)。不过公司投资端贡献显著增强,1)投资收益显著增加,主要系参股高速公路公司恢复正常运营后收费稳健增长;收到江苏银行和江苏租赁的分红大幅增加;2)公允价值变动提升,公司在此前年份布局的各项投资涵盖基金、贵金属等增值明显。在费用端保持稳定背景下,Q2公司归属净利润为15.35亿元,较2019年上升23.1％。
Q3关注南京疫情影响。南京在2021年7月发现疫情,对南京出行需求形成压力,并且8月起陆续有多个高速公路收费站关闭。短期内会对公司的高速公路及配套服务业务形成压力,并且考虑到以五峰山大桥为代表的新开项目将在Q3开始增加折旧等相关成本,预计Q3公司利润短期承压,压力释放有待局部疫情缓解。
投资建议
区位优势筑稳健特性,新开项目增加成长性。公司路网布局苏南地区,区位优势使得高速公路业务增长稳健,同时公司除龙潭大桥外新建项目均已投入运营,增强公司未来3-5年的成长性。公司上市以来始终保持高分红政策,目前所有业务运营回归正常,高股息低估值的投资属性突出。预计公司2021-23年EPS分别为0.88、0.92和0.95元/股,对应PE为10、9和9倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.新投产项目增长不及预期;
2.疫情对公司造成重大影响。
[2021-08-29] 宁沪高速(600377):21H1扣非业绩较19H1稳增5.5％,关注新路投产影响-2021年半年报点评
■浙商证券
报告导读宁沪高速发布2021年半年报,公司21F11营业收入50.62亿元,同比增长89.7％;归母净利润26.79亿元,较19H1增长17.4％;扣非归母净利润23.90亿元,较19H1増长5.5％.上半年业绩基本符合预期,短期关注3条新路投产影响,长期看好区位龙头稳健价值,维持"増持"评级。
投资要点业績基本符合预期,21H1扣非业绩较19H1稳増5.5％营收端,受益于车流量自然恢复及新路开通贡献增量,公司21H1营业收入50.62亿元,同比增长89.7％,较19H1増长4.7％。
成本端,路产主业车流自然增长、新路投产转固、上年工程支出延期投放三重因素影响,叠加配套业务油品原材料采购规模提升,公司21Hl营业成本22.20亿元,同比增长19.4％,较19H1増长13.5％.投资收益端,爰益于参股路桥公司盈利恢复,公司21H1投资收益7.12亿元,较19H1増长49.0％;其中联营合营企业投资收益4.44亿元,较19H1増长25.1％.利润端,最终公司实现归母净利润26.79亿元,较19H1增长17.4％,其中Q2单季度归母净利润15.35亿元,较19HI增长23,1％。剔除持有其他非流动金融资产公允价值变动收益(主要是国创开元二期基金2.97亿元公允价值变动)等影响,公司21H】扣非归母净利润23.90亿元,较19H1增长5.5％,其中Q2单季度扣非归母净利润12.56亿元,较19Q2持平微增1.9％.收费公路业务回暖,期待新路度过培育期后迎来盈利曙光存量端,成熟路产收入较19年同期原生增长4.8％.公司总并表通行费收入较19HI増长7.2％,其中既有成熟路产车流恢复稳健,相应通行費收入(剔除新增常宜高速0.39亿元收入、宜长高速0.50亿元收入、五峰山大桥4387万元收入)较19H】原生增长4.8％,带动总体通行费收入向好.增量端,新路通车不久仍处培育期。常宜高速及宜长高速分别于2020年12月28日及2021年I月通车,五峰山大桥于2021年6月通车,新路开通初期车 流仍待培育,固定成本压力依然较大,期待车流自然稳增带来扭亏。此外,龙潭大桥项目已累计投入资金15.82亿元,进度25.3％,预计2024年通车。
配套业务及房地产业务盈利同比提升配套业务方面,车流恢复带来油品销售量增长,相应油品业务毛利润同比增长6.8％至1.06亿元,由此配套业务总毛利同比增长10.1％;房地产业务方面,上半年公司穏步推进在建项目建设,同时积极加速成屋交付,实现商品房销售面积1.89万平米,预售收入3.85亿元,结转此前预售收入2.52亿元,贡献净利润同比增长60％至0.52亿元.国内领先的路衍经济生态及智驚交通布局将锦上添花一方面,公司上半年设立专业经营公司提升服务区运营水平,建设扬州广陵服务区、升级太湖湾服务区及涌湖服务区,有望持续将"江苏模式"服务区的标签品牌做大做强,培育路衍经济第二增长极;另一方面,公司深入践行智慧交通创新试点行动,尝试强化超饱和流量常态化下的通行保障,率先于江苏省内试点"准自由流"收费技术,提升高速公路网运管效能’国内领先的路衍经济生态及智慧交通布局或将为公司的稳健运营锦上添花。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别46.31亿元、49.91亿元、54.12亿元,对应现股价PE分别9.3倍、＆7倍、8.0倍’公司业绩恢复,具有稳健高分红特性,维持"增持"评级.风险提示,行业收费政策往不利方向发展;车流量増长不及预期;新路培育期盈利承压。
[2021-08-28] 宁沪高速(600377):1H21恢复如常,疫情或影响2H21-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入50.62亿元,同比增长89.70％;归属于上市公司股东的净利润26.79亿元,同比增长451.71％;归属于上市公司股东的扣非净利润23.90亿元,同比增长469.81％。
平安观点:主要路产流量、通行费已超2019年:考虑到1H20疫情对车流量和通行费收入的扰动,通过对比2019年同期值观察各路产的经营情况,可以发现控股10个路产中,除广靖高速略有下滑外全部实现正增长。其中,无锡环太湖、镇丹、镇溧的日均车流量、通行费两年CAGR均超过10％。参股的4个路产中也只有苏嘉杭出现下滑。仅地产板块收入低于2019年同期:2Q21公司各业务板块收入同比增长均超过20％。对比2Q19,收费公路、配套服务、广告及其他各个板块CAGR分别为3.9％、12.4％、16.6％,仅地产板块CAGR为-10.9％。
苏、沪新冠疫情发酵:7月20日,南京禄口机场发现本地新冠病例,此后疫情不断发酵,波及省内、省外多个地区,尤其是相邻的扬州疫情范围不断扩大,江苏也采取了相应的交通管控措施。一个月之后,8月20日上海市浦东机场也发现2例本土新冠病例,截至目前最新病例确诊时间为8月26日。苏、沪地区的新冠疫情,将对公司三季度经营造成不利影响。
投资建议:上半年公司各板块业务已基本恢复正常,主要路产流量、收入超越2019年同期值,但近期的疫情将影响下半年的业绩表现。根据疫情变化和新路产流量的预期,调整公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS分别为0.83/0.88/0.96元(前值0.86/0.88/0.95元),对应8月27日收盘价PE分别为10.3/9.7/9.0倍,维持对公司"推荐"评级。
风险提示:1、行业政策:国家宏观调控政策和税收政策的调整、变化将直接或间接地影响公司业务收入,受特殊风险事件及免费通行影响,公司通行费收入面临着政策带来的经营风险;房地产行业受市场环境和政策影响较大,经济运行、财政和货币政策变化、地产调控等,均会影响公司地产项目的销售。2、竞争格局变化:具有替代效应的路桥、铁路的开通,可能影响公司市场份额及收入增速。3、投资收益不及预期:新建路桥项目和投资新项目,受到区域经济及相关因素的影响,存在未来收益不及预期的风险;对于金融及类金融产品的投资,存在因市场波动和市场系统性风险而导致的投资损失及收益风险。4、道路管理安全事件:在高速公路运营管理中,安全风险防范责任落实不到位可能会产生重大道路安全事故和服务区安全管理责任事故,对公司经营目标和品牌形象造成负面影响。
[2021-08-28] 宁沪高速(600377):路产区位优势明显,长三角一体化推动公司盈利增长-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年上半年业绩。公司21年上半年实现营业收入约50.6亿元,同比增长90％;实现归母净利润约26.8亿元,同比增长452％;实现扣非归母净利润约23.9亿元,同比增长470％。公司2021年半年度不分红派息。
需求恢复,收费公路业务重归增长。国内疫情防控效果较好,国内宏观经济复苏并进入平稳,公司的收费公路业务已基本恢复正常。2021年上半年,公司控股的收费公路(剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥)的日均合计车流量较19年同期增长9.7％,日均路费收入较19年同期增长4.4％,其中沪宁高速(江苏段)的日均车流量较19年同期增长4.5％,日均路费收入较19年同期增长1.2％。另外加上2020年12月通车的常宜高速、2021年1月通车的宜长高速以及2021年6月通车的五峰山大桥,公司2021年上半年收费公路业务实现营业收入40.5亿元,较19年同期增加7.2％。
收费公路业务毛利率同比快速恢复。公司21年上半年收费公路业务毛利率为63.1％,较20年同期增加30.7pct,但较19年同期下降5.3pct,主要原因是刚开通运营的常宜高速、宜长高速和五峰山大桥车流量处于培育期(还未实现盈利),以及收费计费标准调整变化带来负面影响。
新建收费公路项目稳步推进。公司主要投资的常宜高速、宜长高速、五峰山大桥已在近期通车;截至21年6月底,龙潭大桥项目(预计2024年通车)累计投入建设资金15.82亿元,占项目总投资的25.3％。随着新建收费公路项目的通车,公司路网将进一步融入长三角一体化经济圈,打开公司未来成长空间。
配套服务、房地产业务收入同比增长。21年上半年公司配套服务业务实现收入7.0亿,较20年同期上涨14.8％,较19年同期上涨15％,主要是由受服务区外包规模扩大以及油品销售量增长的带动,21年上半年公司配套服务业务毛利率为13.6％,同比减少0.6pct;21年上半年公司地产业务实现收入2.5亿元,同比上涨4.98％,毛利率为64.5％,主要原因是公司积极去化、盘活库存资产。
收费公路生产经营恢复推动公司投资收益重回正增长。21年上半年公司实现投资收益7.1亿元,较20年同期增长382％,较19年同期增长48.9％,主要原因是联营公司中占比较大的路桥板块企业生产经营恢复,21年上半年联营路桥公司实现投资收益约4.0亿元,较20年同期(亏损0.3亿元)扭亏为盈。
投资建议:公司经营的路产区位优势明显,受益于长三角一体化的发展,公司长期盈利能力有强力保障;同时公司持续探索服务区升级改造,未来有望成为公路流量变现的成熟模式。考虑公路收费政策的调整,我们下调公司21-22年EPS7％/2％至0.88/0.95元,新增23年EPS为1.00元,维持公司"增持"评级。
风险提示:区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流;收费公路收费标准下降;公司大环保等业务营收不及预期。
[2021-08-28] 宁沪高速(600377):车流量恢复常态,盈利有望加速增长-中报点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年半年度报告,2021H1公司实现营业收入50.62亿元,同比增长89.70％;归属于上市公司股东净利润26.79亿元,同比增长451.71％;基本每股收益0.53元。
事件点评
车流量稳定增长,路桥收费显著恢复。2021H1,公司实现通行费收入40.51亿元,同比增长127.89％,主要是2020年同期疫情期间高速公路免费政策影响,同比2019H1公司通行费收入增长7.18％。2021H1公司核心路产沪宁高速日均车流量105962辆,同比增长6.82％,同比2019H1增长4.50％;日均通行费收入1421.06万元,同比增长119.87％,同比2019H1增长1.16％。控股参股路产中,除广靖高速及苏嘉杭高速外,其余路产同比2019H1均实现车流量及通行费的增长,收费路桥主业稳步恢复。
新建路产陆续通车,公司迎来新增长点。公司新建路产中,常宜高速于2020年底通车,宜长高速及五峰山大桥分别于2021年1月和6月正式通车。此外,龙潭大桥已累计投资15.82亿元,占项目总投资的25.30％。由于新开路桥车流量处于培育期,目前仍处于亏损阶段,但公司路网位于长三角经济圈,五峰山大桥更是连接苏南北路网的中轴线,随着车流量稳步增长,未来有望进一步增强公司盈利能力。
上市以来维持高分红,积极回报股东。公司上市3年来维持每股派息0.46元的绝对值不变,2020年疫情冲击导致路桥收费大幅下降,EPS为0.49,分红比例高达94％,彰显了公司对经营能力的信心以及积极回报股东的态度。
投资建议
公司经营区域位于长三角经济圈,区位优势显著,控股及参股路产均为江苏省中枢干线,车流量及通行费收入稳定增长,同时公司长期高分红具备吸引力。预计公司2021-2023年EPS分别为0.86\0.92\0.97,对应公司8月27日收盘价8.58元,2021-2023年PE分别为9.99\9.36\8.88,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
新建路产车流量不及预期;宏观经济下行
[2021-08-27] 宁沪高速(600377):宁沪高速上半年净利润同比增451.71% 路桥收费业务强劲恢复
■证券时报
宁沪高速(600377)8月27日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为50.62亿元，同比增长89.70%;归母净利润26.79亿元，同比增长451.71%;基本每股收益0.53元。去年同期受疫情和免费通行政策影响，集团道路通行费收入减少;本报告期路桥收费业务强劲恢复，公司实现通行费收入约40.5亿元，同比增长约127.89%，通行费收入占集团总营业收入的约80.03%。
[2021-08-27] 宁沪高速(600377):通行流量增长亮眼,优质路产稳定推进-半年报点评
■西部证券
事件:公司公布2021年半年度报,实现营业收入50.62亿元,同比增长89.7％,归母净利26.79亿元,同比增长451.7％,业绩亮眼。
路费收入大幅恢复,多元辅业长势良好。2021年上半年,通行费收入达到40.51亿元,同比增长127.89％。受疫情和免费通行政策影响,去年同期集团道路通行费收入减少;本报告期内路桥收费业务强劲恢复,通行费收入同比大幅增长。辅业方面,上半年公司配套服务业务实现收入约7.02亿元,同比增长约14.80％;商品房销售面积约18,921平方米,实现预售收入3.85亿元,结转销售收入约2.52亿元;公司其他业务今年上半年公司实现其他业务收入约0.57亿元,同比增长约44.76％。
营收端拉升,预算管理加强,盈利能力显著改善。21H1毛利率为56.14％,同比增加25.82pct,净利率为53.37％,同比增加35.22pct。主要由于报告期内收费公路业务呈现稳中有进的发展态势,通行费收入同比大幅增长,收费公路毛利率较去年同期增加30.65pct。期间费用率同比下降5.19pct至7.52％。其中,上半年管理费用较去年同期下降约1.3pct,销售费用率下降0.1pct,财务费用率下降3.8pct,实现费用结构性改善。优质路产不断推进,收入增长喜人,巩固公司苏南路网中的核心地位。常宜、宜长高速通车,五峰山大桥项目提前开通运营,龙潭大桥项目持续推进,公司路产愈加丰富。
投资建议:随着公司业务的恢复以及未来优质路产注入,有望带动业绩持续增长,预计公司2021年-2023年归母净利为44.0/47.8/51.1亿元,EPS分别为0.87/0.95/1.01元,对应市盈率分别为9.8/9.0/8.5倍,维持"增持"评级。
风险提示:政策不及预期,宏观经济下行,疫情扩散反复
[2021-08-10] 宁沪高速(600377):提升资本实力 信托公司增资潮涌
■中国证券报
宁沪高速日前发布公告称，公司将以战略投资者身份，以自有资金不超过20亿元投资紫金信托，增资后公司将持有紫金信托20%的股权。
近期，中航信托、陆家嘴信托等陆续发布增资相关信息。分析人士表示，资本金实力在满足监管要求、扩大信托业务规模、缓释项目风险等方面发挥着越来越重要的作用，信托公司增资潮有望延续。
紫金信托获大额增资
宁沪高速公告称，该投资事项已通过董事会审议并批准，无需股东大会批准，尚需提交国有资产监督管理部门、银保监会及其派出机构批准后实施。
紫金信托增资计划显示，宁沪高速以19.90亿元参与认购，其中6.54亿元计入注册资本(增资后所占股权比例为20%)，其余13.35亿元计入资本公积金;三井住友以4.98亿元参与认购，其中1.64亿元计入注册资本(增资后所占股权比例为20%)，其余3.34亿元计入资本公积金。以上两家公司将合计注资24.88亿元，其中8.18亿元用于认购新增股本，紫金信托注册资本将从24.53亿元增至32.71亿元。
为何投资紫金信托?宁沪高速董事会认为，紫金信托资产收益水平较高、管理团队专业能力较强、风险管控机制较完善、业务转型基础较坚实，当前配置信托行业金融资产时点较为合适，本次投资有利于分散经营风险、提升利润水平，符合公司全体股东的利益。
公开资料显示，近年来紫金信托业绩表现不俗。2020年实现营收11.65亿元，在已披露业绩的62家信托公司中排名第三十八位;实现净利润5.80亿元，位居第三十四位;ROE为13.53%，位居第十位。
增资潮有望延续
近期，信托公司增资“动作”相当密集。8月3日，中航信托发布公告称，经公司股东大会审议通过，并经江西银保监局核准，公司注册资本增至64.66亿元，公司章程相应条款已进行修改，在江西省市场监督管理局完成变更登记。7月29日，陆家嘴发布公告称，陆家嘴信托拟通过各股东方按持股比例同比例现金增资的方式，将注册资本由57亿元增至90亿元。
分析人士表示，当前监管部门对于信托公司资本实力提出更高要求，金融机构也将资本实力作为与信托公司合作的重要考虑因素，提升资本实力已成为信托业共识，信托公司的增资意愿普遍增强。
不过，对于拟参与信托公司增资的公司而言，需要考虑投资价值、与公司主业的协同性等因素。记者注意到，就在宁沪高速发布增资公告的同日，紫金信托第六大股东金智科技发布公告称，根据公司降杠杆、聚焦主营业务的发展战略，拟放弃在紫金信托增资中的优先认购权，并拟将所持紫金信托股权转让给紫金投资集团。据了解，2019年4月，金智科技已将紫金信托部分股权转让给南京新工集团。
[2021-08-08] 宁沪高速(600377):宁沪高速拟19.9亿元增资紫金信托
■上海证券报
宁沪高速公告，公司将以战略投资者身份，以198,958.20万元参与紫金信托增资扩股事项。本次增资紫金信托后，公司将持有紫金信托20%的股权。
[2021-05-01] 宁沪高速(600377):一季度业绩符合预期,路费收入增长稳健,长期投资价值彰显-一季度点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布1Q21业绩:一季度收入23.9亿元，同比增长148%，相比1Q19增长1.3%；归母净利润11.4亿元，对应每股盈利0.23元，去年同期为亏损0.3亿元，相比1Q19增长10.6%，近两年CAGR为5.2%；扣非归母净利润11.3亿元，相比1Q19增长9.7%，近两年CAGR为4.7%。业绩符合我们的预期。
发展趋势
分业务看，一季度收费公路、配套业务、地产分别占比82.7%、13.2%、3.1%:1)收费公路:1Q21路费收入同比+254%，较1Q19+6.4%。同口径下1Q21车流量较1Q19+3.2%，收入较1Q19+2.0%。其中核心路产沪宁线车流量/收入较1Q19-4%/+3%。2)配套服务:收入3.15亿元，同比+8.4%。其中油品销售收入同比+9.8%，主要受油品销售量增长影响，租赁收入同比+5.0%，主要由于去年疫情期间免除部分商户租金。3)房产:收入0.74亿元，同比-23%，主要由于1Q21地产业务结转小于20年同期。
费用端持续优化，投资收益稳步提升。1Q21营业成本9.0亿元，同比+21.1%，较1Q19下降5.0%；三费占营收比率(管理+销售+财务费用)为7.7%，同比-10.5ppt，较1Q19增长0.7ppt，其中管理费用率较1Q19下降0.2ppt，销售费用率较1Q19下降0.1ppt。一季度取得投资收益2.0亿元(较1Q20扭亏，较1Q19增长39%)，我们认为主要由于扬子大桥、苏嘉杭高速、沿江高速等联营企业的经营业绩同比稳定增长。
向前看，我们认为公司将维持稳健的增长与分红政策。收入方面:五峰山项目或将于7月通车，目前在审核收费阶段，我们预计2022年开始贡献正向盈利；土耳其路产预计今年上半年完成收购，我们预计年化将贡献1亿元利润；其他路产继续稳健增长。配套服务:关注油品销售和服务区模式从宁沪线复制到公司其他路产进程。房产:我们预计2021年贡献近2亿元利润，未来3-5年有望保持稳健的结算规模。成本方面:养护成本基本稳定，但考虑到5G及ETC等方向的投资，或将带来少量额外成本增量。分红层面:2020年受疫情影响公司现金流较差仍保持同比不减的DPS，我们预计公司未来分红将保持稳定增长趋势。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年10.9倍/10.3倍市盈率，4.7%/4.9%分红收益率。当前H股股价对应2021/2022年8.4倍/7.9倍市盈率，6.1%/6.4%分红收益率。A股维持跑赢行业评级和12.32元目标价，对应13.1倍/12.4倍2021/2022年市盈率，较当前股价有20.2%上行空间。H股维持跑赢行业评级和11.22港元目标价，对应10.3倍/9.7倍2021/2022年市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。
风险
补偿政策不及预期，五峰山项目进度不及预期。
[2021-04-29] 宁沪高速(600377):收费公路主业复苏,21Q1归母净利11.4亿,较19Q1复合增速5.2％-2021年一季报点评
■华创证券
公司公告2021年一季报:1)业绩表现:一季度收入23.9亿元,同比+148.3％,较19Q1复合增速+0.6％;归母净利润11.4亿元,去年同期亏损0.3亿,较19Q1复合增速5.2％;扣非净利11.3亿元,去年同期为亏损0.4亿),较19Q1复合增速4.7％。2)收入构成:收费公路、配套业务、房地产业务分别占比82.7％、13.2％、3.1％,环比+24.7、-17.0、-6.9pts。3)成本费用:Q1营业成本9亿元,同比+21.1％,较19Q1复合增速-2.5％;三费比率(销售+管理+财务费用)为7.7％,同比-10.5pts,较19Q1为+0.7pts。4)投资收益:2021Q1为2亿元,同比转正(去年同期为-0.5亿),较19Q1复合增速18％。5)利润率,2021Q1毛利率62.3％,同比+39.5pts,较19Q1为+2.5pts;归母净利率为47.8％,同比+51.2pts,较19Q1为+4.0pts;扣非归母净利率47.4％,同比+3.6pts,较19Q1为+3.6pts。
收费公路主业:强劲复苏,通行费较19Q1复合增速+3.1％。2021Q1实现通行费收入19.8亿元,同比+253.6％,较19年同期复合增速+3.1％,主要系去年疫情期间免费通行政策影响导致低基数,一季度已经恢复。主要路产项目来看,沪宁高速江苏段日均通行费收入1417万元,同比+239.7％,较19年同期复合增速+1.5％;宁常、锡澄、常嘉、锡宜、镇溧、广靖、镇丹高速以及无锡环太湖公路、江阴大桥日均通行费收入分别为277、166、113、101、80、77、26、15万元,较19年同期复合增速1.5％、2.8％、0.5％、88.4％、11.3％、8.9％、-7.0％、20.4％、30.5％、-0.3％。
辅业方面:1)配套业务,2021Q1实现收入3.2亿元,同比+8.4％,较19年同期复合增速+1.7％。其中租赁收入0.55亿,同比+5.0％,主要系去年疫情期间免除部分商户租金;油品收入2.54亿,同比+9.7％,主要系油品销售量回升,油品营业毛利润同比+20.6％,带动配套服务业务营业毛利润同比+44.9％。2)房地产业务,Q1实现收入0.74亿元,同比-22.8％,主要系地产业务结转规模小于去年同期。
盈利预测及投资建议:1)考虑到主业车流量稳定复苏,21年五峰山项目若投产预计成本爬坡较快,我们维持21-23年盈利预测44.4、47.8、52.2亿元,对应EPS分别为0.88、0.95、1.04元。2)参考公司估值中枢1.8倍PB,给予目标价11.39元,预计较现价18％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:高速免费通行配套政策低于预期,新路产投建不及预期等。
[2021-04-28] 宁沪高速(600377):主业增长后劲十足,盈利能力稳健上行-一季度点评
■长江证券
事件描述
公司2021年一季度实现营业收入23.9亿元，同比增长148.3%，实现归属净利润为11.4亿元，去年同期为亏损0.3亿元。
事件评论
公路主业保持稳健增长，配套服务持续快速提升。由于2020年同期高速公路免费影响，21Q1营业收入同比高增，相比2019年同期增长1.3%，其中高速公路收入相对2019年同期增长6.4%。从核心路产看，相对2019年，尽管Q1沪宁高速江苏段日均流量下滑4.5%，但日均收入上升3.1%，其他主要路产除广靖高速外，流量、收入保持较好的增长，合力推升公路主业收入。公司辅业看，配套业务Q1营业收入同比增长8.4%，相对2019年增长3.4%，延续了较好的增长势头，其中未受免费期影响的油品业务收入仍然同比增长9.8%，主要为油品销量有较大提升；地产业务延续了收缩态势，收入同比下降22.8%，相较2019年下降60.6%。
油品业务促毛利率上升，费用严控投资收益稳定增长。由于公司油品业务为锁定利润空间模式，油品销量同比增长下，油品业务毛利润上升20.6%，带动配套服务业务毛利润同比上升44.9%，配套业务毛利率有显著提升，而公路主业毛利率在恢复收费后保持稳定，最终推升公司2021Q1毛利率至62.4%，相较2019Q1仍有2.5pct的提升。费用层面看，受去年免费期影响，公司借款有所增加，财务费用同比上升12.0%，财务费用率较2019Q1上升1.0pct，管理费用延续了去年以来较为严格的控制，同比下降16.8%，整体看费用端稳中有升。此外，公司参股路桥公司经营常态化后利润稳定增长，投资收益相较2019Q1亦有39.0%的增长。最终，公司Q1实现归属净利润11.4亿元，较去年扭亏为盈，相对2019Q1仍增长10.6%。
投资建议:高速公路龙头增长稳定，绝对收益属性突出。宁沪高速凭借苏南路网较佳的区位优势，存量路产项目保持稳定增长，配套服务业务随之不断向上，此外公司在建项目中五峰山大桥截至2020年末累计完工87.4%，预计年内通车，将带来新的增长点，公司长期稳健价值不改。另一方面，公司长期保持每股绝对分红额不下滑，以2020年拟现金分红额计算当前股息率为4.7%，股息收益稳定，综合看公司绝对收益属性突出。预计其2021-23年EPS为0.87、0.91和0.94元，对应PE为11、11和10倍，预计股息率为4.9%、5.0%、5.2%，维持"买入"评级。
风险提示1.宏观经济出现较大滑坡；2.新建路产收益率不及预期。
[2021-03-31] 宁沪高速(600377):通行流量稳步正增长,现金红利高比例派发-年报点评
■西部证券
事件:公司公布2020年年报,实现营业收入80.32亿元,同比下降20.3％,归母净利24.64亿元,同比下降41.3％,业绩符合市场预期。
路费收入有望恢复,多元辅业持续修复。2020年公司通行费收入60.16亿元,同比下降23.19％,全年整体的客货车流量合计增长1.86％；公司配套业务收入13.11亿元,同比下降2.69％,油品毛利率提升叠加服务区的经营效率优化使得配套业务毛利率同增2.27个百分点至10.11％,毛利润大幅增长25.48％至1.33亿元；另外房地产业务收入同比下降24.67％,Q4已恢复至正增长；由于联营企业业绩折降以及权益工具的分红下跌,投资收益同比下降30.22％。预计随着疫情相关风险的释放和多元辅业协调并举,业绩有望逐步恢复增长。
成本毛利短期承压,期间费用结构性改善。公司营业成本为46.87亿元,同比小幅增长2.42％,综合毛利率较去年减少12.94个百分点至41.65％,短期内毛利略有承压。管理、财务和销售费用分别同比下降约13.34％、4.28％和31.34％,期间费用实现了结构性改善。
优质路产顺利推进,现金分红稳健。常宜、宜长高速已通车,五峰山大桥项目预计21年7月通车,各优质路产项目建设进展推进较为顺利。2020年公司派发现金红利比例高达94.04％,与2019年持平,仍保持了较高的派息水平。
投资建议:疫情和免通政策短期使营收承压,中长期伴随着公司业务的恢复以及未来优质路产注入,有望带动公司业绩持续增长,预计公司2021-2023年归母净利分别为44.0/47.8/51.1亿元,EPS分别为0.87/0.95/1.01元,对应市盈率分别为11.4/10.5/9.8倍,维持"增持"评级。
风险提示:1)政策不及预期；2)宏观经济下行；3)疫情扩散反复。
[2021-03-30] 宁沪高速(600377):2020年业绩符合预期,DPS不减,看好公司现金牛稳增长属性-年度点评
■中金公司
2020业绩符合我们预期
宁沪高速全年营收80.32亿元,同比-20.30％；归母净利润24.64亿元,同比-41.32％；归母扣非净利润23.40亿元,同比-44.10％。4Q营收27亿元,同比+3.79％；归母净利润5.69亿元(EPS0.11元),同比-11％。业绩符合我们的预期。每股派发现金红利0.46元。
分业务看:1)收费公路:车流量同比+2％,收入60亿元,同比-23％。其中核心路产沪宁线全年车流量/收入同比+2％/-24％,其中客车车流量同比+3％,占总车流的81％；由于受新冠疫情免费通行政策影响以及车流量增长致使道路摊销上升,毛利率下降12.94ppt。2)公路配套:收入13.1亿元,同比-3％,其中油品销售收入-2％,主要受油价下跌影响,但毛利率提升8ppt,服务区租金收入下降2.33％。3)房产:收入6.22亿元,净利润0.77亿元,同比-47％,利润率12％,净利润减少主要是受疫情影响房屋交付。
发展趋势
向前看,公司将维持稳健的增长:
收入方面:收费公路:五峰山项目将于7月通车,目前在审核收费阶段,预计2022年开始贡献盈利；土耳其路产预计今年上半年完成收购,预计年化将贡献1亿元利润；其他路产稳健增长。配套服务:关注油品销售和服务区模式从宁沪线复制到公司其他路产进程。房产:预计2021年贡献近2亿元利润,未来3-5年有望保持稳健的结算规模。成本方面,公路养护成本基本稳定,但考虑到5G及ETC等方向的投资,或将带来少量额外成本增量。分红层面:2020年受疫情影响公司现金流较差仍保持同比不减的DPS,我们预计公司未来分红将保持稳定增长趋势。
建议关注:公路补偿政策落地和公路差异化收费实施进展。
盈利预测与估值
综上所述,我们维持2021年/2022年盈利预测47.24亿元(+92％)/49.96亿元(+6％)。A股现价对应2021/2022年10.6倍/10.0倍市盈率,4.8％/5.0％分红收益率。H股现价对应2021/2022年8.5倍/8.0倍市盈率,6.0％/6.2％分红收益率。A股维持跑赢行业评级和12.32元目标价,对应2021/2022年13.1倍/12.3倍市盈率,较当前股价有24％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和目标价11.22港元对应2021/2022年11.9倍/11.2倍市盈率,较当前股价有20％上行空间。
风险
补偿政策不及预期,五峰山项目进度不及预期。
[2021-03-30] 宁沪高速(600377):维持高分红,体现公司长期价值,疫情影响致20年利润下滑41％-2020年报点评
■华创证券
公司发布2020年报:1)财务数据:公司2020年营业收入80.3亿元,同比下降20.3％;归母净利润24.6亿元,同比下降41.3％;扣非归母净利润23.4亿元,同比下降44.1％。2)分季度看:Q4收入26.8亿,同比上涨3.8％,环比-0.1％;归母净利润5.7亿元,同比下降11.2％;扣非归母净利5.5亿元,同比下降18.8％。Q1-3收入分别为9.6、17.1、26.8亿元,归母净利润-0.3、5.2、14.1亿元,扣非归母净利润-0.4、4.6、13.7亿元。3)收入构成:2020年收费公路、配套服务、房地产收入占比75％、16％、8％,其中Q4收入占比分别为77％、13％、10％。4)毛利构成:收费公路、配套服务、房地产毛利分别为29.2、1.3、2.7亿元,同比增速-41％、+25％、-31％,占比87％、4％、8％(19年为90％、2％、7％),毛利率分别为49％、10％、43％(19年为63％、8％、48％)。2020年综合毛利率42％,同比-13pts,其中Q4综合毛利率31％,同比-11pts、环比-33pts。5)资本开支:2020年完成资本性支出61.6亿元,同比-23.8％,预计21年资本开支计划43.4亿元,其中34.8亿用于公路主业投资建设;6)分红:2020年公司每股派息0.46元,数额与前两年持平,分红比例达到94％,股息率4.7％,在疫情显著冲击收费公路主业的情况下,公司保持分红绝对额不变,彰显公司对股东回报的高度重视。
辅业方面:2020年配套服务、房地产收入13.1、6.2亿元,同比增速-2.7％、-24.7％;Q4分别为3.5、2.5亿元,同比-8.3％、+8.0％。其中配套服务业务下滑主要系疫情期限免除部分商户租金、油价下跌抑制油品销售毛利。房地产业务受疫情影响房屋交付,Q4实现收入增速转正。
盈利预测及投资建议:1)考虑到主业车流量稳定复苏,21年五峰山项目若投产预计存爬坡成本,我们小幅调整21-22年盈利预测至44.4、47.8亿(原预测为46.6、49.0亿),预计23年归母净利52.2亿,对应21-23年EPS0.88、0.95及1.04元。)参考公司估值中枢2倍PB,给予目标价11元,预计较现价11％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:高速免费通行配套政策低于预期,新路产投建不及预期等。
[2021-03-30] 宁沪高速(600377):业绩符合预期,维持高股息难能可贵-年度点评
■东兴证券
公司2020年营收80.32亿(-20.3％),归母净利润24.64亿(-41.3％),每股派息0.46元(含税)。公司业绩基本符合预期,派息超市场预期。
去年下半年路产收入恢复良好,符合预期:去年上半年疫情导致的长达79天的收费减免导致同比数据难以比较,若只考虑下半年,则公司通行费收入42.4亿元,同比提升4.6％,疫情后恢复良好。控股与参股路产中,除苏嘉杭高速日均车流量同比下降外,其余路产皆实现流量正增长,其中宁常镇溧高速、环太湖高速、镇丹高速以及常嘉高速实现20％以上的车流量增长。
新建路产通车在即,将形成新的利润增长点:公司新建的3条路产中,常宜高速已经于去年年末通车,宜长高速与五峰山大桥将于今年通车。路产通车初期车流量较低,需要一段时间的培育后方可实现扭亏,故预计今年公司盈利会受一定负面影响。长期来看,新通车的路产占据优势区位,特别是五峰山大桥,北接京沪高速,南连沪蓉高速,盈利能力值得期待。
维持高股息难能可贵:公司20年EPS为0.49元,每股派息0.46元,与19年派息相同,维持了自上市以来分红金额从未下降的传统。今年公司分红率高达94％,除了说明公司现金流充裕,能够在疫情导致收入大幅减免的情况下维持派息外,更重要的是体现出公司对中小股东负责任的态度。疫情压力下,公司的这份坚持难能可贵。
盈利预测与评级:我们预计公司21-23年的净利润分别为42.7亿、46.9亿和50.3亿,对应EPS分别为0.85元,0.93元及1.00元,对应现有股价PE分别为11.7X,10.7X和9.9X。公司长期维持较高的分红水平,股息率接近5％,具备吸引力,维持"推荐"评级。
风险提示:新建路产车流量不及预期,政策变化。
[2021-03-30] 宁沪高速(600377):稳定增长特性未改,分红派息政策延续-事件点评
■长江证券
事件描述
22年,公司实现营业收入88亿元,同比下降222,实现归属净利润22亿元,同比下降41.341.3,计划每股分红00元(含税),年度现金分红比例为999。
事件评论
下半年无免费影响,流量收入均呈正增。疫情未影响高速公路出行需求,随国内经济修复后,22年下半年沪宁高速江苏段日均车流量同比增长555,其中Q4同比增长111,不过由于Q4客货流量结构变化导致平均单车收入明显下降,Q4沪宁高速单车收入同比下降777,环比下降666。其他路产Q4也有亮眼表现,宁常、镇溧高速等均有流量和收入大幅增长,最终单Q4公司收费收入同比增长555,下半年收费收入同比增长444,延续公司核心业务稳定增长的特性。
下半年油品收入下滑,地产业务稳步收缩。公司辅助业务未受疫情影响,配套业务收入全年同比下滑222,但下半年该收入同比下滑555,其中油品业务收入同比下滑444,不过毛利率同比上升。地产业务22年下半年收入下滑777,其中Q4同比增长888,稳步收缩。整体看公司辅助业务仍然是重要的收入支撑。
养护等成本上升致毛利率下滑,费用严控、投资收益合情下降。无免费影响后,公司主业恢复正常盈利水平,22年下半年公司毛利率环比上半年升至444(同比---),值得注意的是公司Q4毛利率为333,同比下降111,或主要由于年内对沪宁高速部分路段进行集中维护,养护成本在去年高基数上仍有增长,并且集中于Q4进行结算所致。全年角度,公司加强费用管控,管理费用同比下降111,恢复收费后下半年公司管理费用仍同比下降111;同时恢复收费后有助公司现金流增长,叠加相对低利率环境,下半年财务费用同比下降20.920.9。投资收益全年同比下降333,考虑到参股公司以路桥企业为主,收益下降合乎情理。
高分红政策持续,高速龙头价值仍存。公司计划22年每股现金分红0.46元(含税),现金分红比例达到999,不利环境中依然延续了公司每股分红额不下滑的传统,以当前股价计,对应股息率为444,保持其高股息特点。长期角度看,公司路网布局苏南地区,车流量自然增长仍具潜力,五峰山大桥累计完工87.487.4,预计今年7月通车,新项目将带来新的增长点。依旧看好公司长期稳健价值,预计2222年公司EPS分别为00、00和00元,对应PE分别为11.4、11和11倍,预计对应股息率分别为444、444和555,维持"买入"评级。
[2021-03-29] 宁沪高速(600377):维持高分红,长期投资价值显著-年度点评
■国盛证券
事件:宁沪高速发布2020年年度报告。2020年实现营业收入80.32亿元,同比下降20.30％;归母净利润24.64亿元,同比下降41.32％;扣非归母净利润23.40亿元,同比下降44.10％。2020Q4实现营收26.80亿元,同比上升3.79％;归母净利润5.69亿元,同比下降11.22％;扣非归母净利润5.49亿元,同比下降18.83％。
点评:
受疫情影响业绩短期受损。分业务看:2020年通行费收入60.16亿元,同比下降23.19％,系疫情和免费通行政策。配套业务收入13.11亿元,同比下降2.69％,系疫情期间免除部分商户租金和油价下跌。房地产销售收入6.22亿元,同比下降24.67％,系疫情影响房屋交付。投资收益6.18亿元,同比下降30.22％,主要受联营公司中占比较大的路桥板块企业经营业绩同比下降,以及其他权益工具分红同比减少所致。需求端稳健,业务发展有序推进。主业需求端仍较稳健:2020年公司各路桥合计车流量同比增长12.24％,江苏省民用汽车保有量增长6.5％。在建项目有序进行:常宜和宜长高速先后通车,2020年五峰山大桥项目累计投资87.4％,预计2021年7月通车,龙潭大桥项目累计投资21.4％,预计2024年通车。持续收购和投资:2020年公司参与收购土耳其ICA公司收费路桥项目,投资设立资子公司长江商能。恢复收费后基本面稳步修复:分季度看,2020Q1-Q4营收分别同比-59.21％/-31.07％/+0.88％/+3.79％。
成本较刚性。2020年公司营业成本46.87亿元,同比增长2.42％,主要由于车流量增长致使道路摊销上升。综合毛利率为41.65％,同比减少12.94个百分点;净利率30.68％,同比减少10.99个百分点。管理费用下降13.34％,系公司强化预算管理,严格费用控制;财务费用下降4.28％,通过灵活的融资策略降低有息负债融资成本。
维持高分红,长期投资价值显著。2020年公司依旧保持原有派息水平:0.46元/股(含税),分红率达94.04％,严格执行了公司现金分红政策。宁沪高速核心路产区位优质,收费公路主业稳健发展;布局油品销售、房地产等多元化业务;升级六大服务区,区域经济发达,具备高客流储备和高水平消费群体,期待流量变现蓝图。短期业绩受损不改公司长期投资价值,预测宁沪高速2021-2023年归母净利润分别为43.3/48.3/51.5亿元,同比分别+75.8％/+11.4％/+6.6％,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复风险、替代交通分流风险。
[2021-03-29] 宁沪高速(600377):业绩符合预期,迎接通车大年-年度点评
■平安证券
事项:
公司发布2020年度报告,报告期内实现营业收入80.32亿元,同比下降20.3％；归属于上市公司股东的净利润24.64亿元,同比下降41.3％；归属于上市公司股东的扣非净利润23.40亿元,同比下降44.1％。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.46元。
平安观点:
车流量保持增长势头:虽然2020年初疫情前期的管控政策对高速公路车流量产生抑制作用,但免费通行政策吸引了部分自驾和运输等出行用户转移至高速,公司控股路产全年车流量合计同比增长11.1％。因79天免费政策的影响,控股路产通行费收入下滑23.2％至60.16亿元,参股路产实现投资收益下滑49.4％至2.84亿元。?
股息持平,分红率接近100％:面对艰难的2020年,公司仍保持对股东的稳定回报,维持近两年每股0.46元的派息,分红总额23.17亿元,分红率94.0％,对应3月29日收盘价股息率达4.6％。
再迎路产通车大年:主要在建项目中,常宜高速已于2020年底通车、宜长高速于2021年1月下旬通车,五峰山公铁两用大桥按计划将于年中通车,公司的运营里程和车流量将再一次迎来跃升。五峰山大桥通车后,在建大型项目仅余龙潭大桥,公司资本开支有望大幅减少。
投资建议:2020年疫情期间免费通行政策对公司短期业绩造成冲击,但持续增长的车流量预示着良好的经营前景。根据对车流量、通行费的判断调整公司的盈利预测,预计21/22年EPS分别为0.86/0.88元(前值0.84/0.91元),新增23年EPS预测值0.95元,对应3月29日收盘价PE分别为11.6/11.3/10.5倍。稳健丰厚的分红加固防御属性,在建路产的通车赋予成长属性,维持对公司"推荐"评级。
[2021-03-28] 宁沪高速(600377):宁沪高速2020年度净利润同比下滑41.32% 拟每股派息0.46元
■证券时报
宁沪高速(600377)3月28日晚披露2020年年度报告，报告期内，受疫情及免费通行政策影响，公司实现营业收入同比下降20.30%至80.32亿元，净利润同比下滑41.32%至24.64亿元。每股收益0.4891元。董事会建议向全体股东派发现金股息每股0.46元(含税)。
[2021-03-28] 宁沪高速(600377):2020年归母净利润24.6亿元,关注高股息稳健价值-2020年报点评
■浙商证券
报告导读
宁沪高速发布2020年报,全年实现营业收入80.32亿元,同比下降20.3％;实现归母净利润24.64亿元,同比下降41.32％;扣非归母净利润23.40亿元,同比下降44.10％。DPS(含税)同比持平于0.46元,股利支付率高达94.04％。
投资要点
疫情期间免费通行致使全年业绩受损1)营收端,受疫情及高速公路免费通行政策拖累,公司2020年营业收入同比下降20.30％至80.32亿元,但分拆单季度看逐步好转,20Q1-20Q4营业收入分别9.64亿元、17.05亿元、26.84亿元、26.80亿元,同比分别-59.21％、-31.07％、+0.88％、+3.79％。2)成本端,一方面免费通行期间运营开支依然记入成本,另一方面疫情影响地产结转进度以及竞价机制压降油品采购成本,公司2020年实现营业成本46.87亿元,同比微增2.42％。3)投资收益端,公司2020年投资收益同比下降30.22％至6.18亿元,但参股路企车流逐季恢复,分拆单季度看,20Q1-20Q4投资收益分别-0.50亿元、1.98亿元、2.86亿元、1.85亿元,同比分别-134.58％、-40.58％、+1.75％、+45.34％。4)利润端,最终公司实现归母净利润24.64亿元,同比下降41.32％,整体业绩基本符合预期。
通行费收入稳步恢复存量端,全年通行费收入60.16亿元,同比下降23.19％,但逐季度稳健恢复。20Q1-20Q4公司通行费收入分别5.60亿元、12.18亿元、21.85亿元、20.54亿元,同比分别-52.97％、-69.91％、+3.46％、+5.80％,整体呈现稳健恢复态势。增量端,新建路产项目及海外并购项目积极推进。国内方面,常宜高速及宜长高速已分别于2020年12月28日及2021年1月通车;五峰山大桥累计完工进度87.40％,预计2021年7月通车;龙潭大桥累计完工进度21.40％,预计2024年通车。国际方面,公司参股土耳其ICA收费路桥项目也积极推进,正在办理相关审批手续。
油品销售业务盈利能力持续提升竞价机制为争取油品销售业务争取更大利润空间。公司2020年油品业务毛利率同比提升6.09pts至20.31％,带动配套业务毛利率同比提升2.27pts至10.11％,服务区经营效率有所提高,最终配套业务毛利润1.33亿元,同比增长25.48％。
房地产业务交付仍能续航疫情影响房屋交付,但Q4有所加速。2020全年,公司商品房销售面积2.10万平方米,实现预售收入5.04亿元,结转销售收入6.22亿元,税后净利润同比减少46.74％至7651万元。从交付进度看逐季度加速,20Q1-20Q4公司房地产收入分别0.96亿元、1.43亿元、1.28亿元、2.54亿元,同比分别-48.93％、-35.82％、 -28.12％、+7.99％。建议继续关注未来交房进展,存量预收款结转仍能为房地产销售业务续航。
每股分红维持0.46元,依然重视股东回报尽管疫情拖累业绩,但公司2020年每股派息(含税)维持0.46元,与2019年持平,股利支付率同比大增38.86pts至94.04％,对应当前股价股息率4.7％。公司长期坚持高分红,彰显对股东回馈的重视。
龙头区位优势明显,服务区业务空间广阔,静待业绩回归价值与成长属性兼备。宁沪高速路产区位优势明显,未来车流量自然增长,收费路产与在建路产存量增量双保险,同时油品销售等配套业务与房地产业务多元布局。我们重点看好未来公司"江苏模式"服务区的业态升级,进一步提升优质客流变现能力、优化利益机制,从全国千亿服务区市场中持续分享消费红利。整体看疫情仅带来短期扰动,中长期看公司龙头仍然具备稳健投资价值。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别47.20亿元、50.70亿元、54.56亿元,对应现股价PE分别10.5倍、9.7倍、9.1倍。公司业绩稳健恢复,具有稳健分红特性,维持"增持"评级。
风险提示:高速公路补偿措施不及预期;车流量增长不及预期;路产建设不及预期。
[2020-11-22] 宁沪高速(600377):车流盈利恢复正常,分红或受一次性影响-三季报点评
■国泰君安
维持目标价,维持谨慎增持评级。宁沪高速三季度车流量专利润恢复良好,预计2021年将重回增长。根据最新季报数据,我们调整公司2020-22年盈利预测至0.51/0.86/0.91元(上次预测2020-21年0.59/0.92元)。2020年盈利受到一次性影响,但公司价值基本不变,免费政策大概率获得补偿。我们维持公司目标价10.30元,维持谨慎增持评级。
车流恢复正常,成本有所下降。宁沪高速三季度日均车流量同比减少0.80％,其中客车同比增长0.06％,货车同比减少4.3g％,通行费收入同比增长3.47％。受摊销调整、社保减免、地产结算减少的影响,营业成本下降12.lg％。归母净利润14.1亿元,同比增长10.36％。
分红或受影响,长期价值不变。受疫情与免费政策影响,公司前三季度经营净现金流23.84亿,较去年同期下降45.55％。2020年较大的外部冲击或导致公司当期分红受到一次性影响,但免费政策大概率获得延长收费期限的补偿,并不影响公司长期价值。
未来三年关注公司再投资进展。公司预算近百亿的五峰山项目预计2021年建成通车,预计开通当年即可带来毛利正贡献,但同时利息从资本化转为费用化将增加短期财务费用压力。土耳其项目受疫情影响,相关手续仍在审批中。
风险因素。补偿政策的出台尚有不确定性；短期分红受疫情影响的幅度尚不明确；再投资的节奏与结果存在不确定性。
[2020-11-01] 宁沪高速(600377):Q3恢复常态运营,利润率显著提升-点评报告
■长江证券
流量恢复正向增长,主业支撑营收增速。免费通行政策自Q3起再无影响,公司路桥表现良好。核心路产沪宁高速Q3日均流量同比减少0.8％,其中客车基本持平,货车同比下滑4.4％,考虑到经济修复过程,预计沪宁高速流量增速目前实现正增。
收入角度,由于货车流量下滑,沪宁高速Q3日均收入同比下滑5.7％,但公司在苏南路网的完善布局有一定规模效应,Q3公司路桥主业营业收入同比增长3.5％。
油价下跌使得配套业务收入同比下降1.5％,地产业务规模逐步收缩背景下收入同比下降28.1％,不过在路桥主业支撑下,Q3公司营业收入实现同比增长0.9％。
?毛利率提升明显,费用端控制加强。在1)经营权摊销方法调整带来Q3摊销成本下降约1571万元；2)低油价背景下,油品业务合同谈判带动Q3配套业务毛利率同比提升6.5pct；3)地产业务规模进一步收缩的影响下,公司Q3营业成本同比下降12.2％,单季度毛利率同比提升5.4pct,收入基本持平下毛利润同比增长10.3％。从费用端看,财务费用控制较佳,利息费用同比下降10.4％,带动财务费用率下降0.9pct,管理费用延续了免费期间的下降趋势,总体看尽管免费期影响已过,公司仍然持续加强费用端的管控。此外投资收益、少数股东损益在经营稳定期基本保持稳定,最终公司实现单季度归属净利润同比增长10.4％。
?投资建议:经营快速恢复常态化,高速龙头长期价值仍存。高速公路行业弱周期属性突出,在免费期过后经营快速恢复至常态化增长,全国看,5月6日至10月26日,全国高速公路日均流量同比增长5.4％,弱周期属性使行业在经济逐步回暖阶段能够保持平稳增长。宁沪高速在苏南地区路网完善,公司治理相对优良,经营稳健,作为高速公路龙头,其长期价值凸显。五峰山大桥等新项目建设进度保持正常推进,预计2021年起逐步贡献利润,公司路桥主业仍具有成长性。公司上市以来持续保持较高分红比率并坚持每股分红额不下降,股息回报具有吸引力。
预计公司20-22年EPS分别为0.52、0.85和0.94元,对应PE为18、11和10倍,预计21-22年股息率为5.2％、5.8％,看好公司长期价值,维持“买入”评级。
[2020-11-01] 宁沪高速(600377):3Q业绩如期恢复增长,明年起业绩增长或加速-三季点评
■中金公司
3Q业绩符合我们预期公司3Q营业收入26.84亿元,同比增长1％;毛利润同比增长11％,毛利率同比增长5.6ppt;归母净利润14.10亿元,同比增长10％,对应每股盈利0.28元。1～3Q收入53.53亿元,同比下滑29％,归母净利润18.95亿元,同比下滑47％,基本符合我们预期。
3Q主要业务经营情况:(1)收费公路业务收入21.85亿元,同比+3％,其中沪宁线车流量同比下滑1％,其中客车基本持平(占总车流量比重为81％),货车下滑4％。(2)配套服务业务收入3.50亿元,同比下滑2％,毛利率同比上升7ppt,主要因为公司与供油单位谈判争取利润空间;(3)地产业务结转收入1.28亿元,同比-28％。公司主营成本整体同比下滑12％,主要因为配套业务和地产业务成本同比下降。
投资收益:3Q同比增长2％,联营路桥公司盈利水平也已恢复至同比增长的水平。
发展趋势我们认为4Q业绩将继续改善,分红有望维持稳定。四季度的路产经营与房产结算或将有进一步的恢复,使得业绩实现同比增长。
而随着下半年公司收费公路主业车流量与收费恢复正常,我们认为将对现金流产生支撑,因而今年的DPS有希望实现不减。
长期看,新路产完工带动业绩增长。公司预计五峰山大桥或将于明年7月通车,项目资本金IRR超10％,远期可贡献可观利润。
考虑到相连的京沪高速改扩建或将影响车流,我们预计大桥开通一年后开始贡献利润。
另外,建议关注公路行业补偿政策的落地进度。
盈利预测与估值基于沪宁路车流增速尚未恢复至疫情前的自然增速,我们下调2020年盈利7％至25.73亿元(-39％YoY),并维持2021年盈利47.24亿元(+84％YoY)不变。
当前A股股价对应2020/2021年18.0倍/9.8倍市盈率,5.0％/5.2％分红收益率。当前H股股价对应2020/2021年13.5倍/7.3倍市盈率,6.7％/7.0％分红收益率。A股维持跑赢行业评级和12.32元目标价,对应24.1倍2020年市盈率和13.1倍2021年市盈率,较当前股价有34％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和11.22港元目标价,对应19.5倍2020年市盈率和10.6倍2021年市盈率,较当前股价有45％的上行空间。
风险补偿政策不及预期,货车通行费打折。
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[2022-02-23] 宁沪高速(600377):宁沪高速业绩快报 2021年净利同比增长71%
■上海证券报
宁沪高速发布业绩快报，2021年公司实现营业收入127.28亿元，同比增长58.46%;归属于上市公司股东的净利润42.18亿元，同比增长71.19%;每股收益0.8374元。报告期内，受益于路桥收费业务经营的强劲恢复，通行费收入大幅增长;子公司地产项目交付规模大于上年同期，结转销售收入相应增长。
[2021-11-03] 宁沪高速(600377):疫情扰动致车流量下滑,Q3扣非归母净利同比-24％至10.4亿-2021年三季报点评
■华创证券
公司公告2021年三季报:前三季度归母净利同比+99.9％至37.9亿元。1)业绩表现:前三季度收入76.6亿元,同比+43.1％;归母净利润37.9亿元,同比+99.9％;扣非净利34.3亿元,同比+91.6％。三季度营收26.0亿,同比-3.2％;归母净利11.1亿,同比-21.3％;扣非净利10.4亿元,同比-24.0％。2)收入构成:前三季度收费公路、配套业务、房地产业务分别占比80.1％、13.4％、5.5％,同比+6.0、-4.6、-1.4pts。三季度分别占比80.1％、12.4％、6.4％,同比-1.3、-0.6、+1.6pts。3)投资收益:前三季度为9.8亿,同比+125.4％。三季度为2.7亿,同比-7.3％。4)利润率,前三季度毛利率55.8％,同比+8.8pts;归母净利率为49.5％,同比+14.1pts;扣非归母净利率44.8％,同比+11.4pts。三季度毛利率55.2％,同比-8.4pts、环比+4.7pts;归母净利率42.7％,同比-9.8pts、环比-14.8pts;扣非归母净利率40.1％,同比-11.0pts、环比-6.9pts。
收费公路主业:疫情扰动致Q3车流量下滑,五峰山大桥于6月通车运营。前三季度实现通行费收入61.3亿元,同比+54.7％;Q3通行费收入20.8亿元,同比-4.8％。主要系三季度华东地区疫情爆发对路网车流量造成短期负面影响;此外由于新建路桥项目通车运营带来的公路经营权摊销增加,以及道路养护成本增加,公司Q3利润出现下滑。主要路产项目来看,前三季度沪宁高速日均通行费收入1402万元,同比+47.5％;Q3沪宁高速日均通行费收入约1363万元,同比-12.0％。前三季度宁常、锡澄、常嘉、锡宜、镇溧、广靖、镇丹高速以及无锡环太湖公路、江阴大桥日均通行费收入分别同比+61.8％、+35.5％、+61.7％、+82.1％、+68.5％、+32.6％、+49.6％、+25.5％、+41.6％;三季度分别同比-14.2％、-15.6％、-2.4％、14.5％、+5.0％、-14.6％、-14.2％、-5.9％、-9.6％。公司五峰山大桥项目已于2021年6月通车运营,开通以来日均通行费收入实现90.2万元,预计五峰山大桥将打通江苏高速中轴线,增强公司在苏南路网中的核心地位,提升经济效益。
辅业方面:1)配套业务,前三季度实现收入10.3亿元,同比+6.6％;Q3配套业务收入3.2亿,同比-7.7％,主要受油品销售收入下降影响。2)房地产业务,前三季度实现收入4.2亿元,同比+13.6％;Q3地产收入1.7亿元,同比+29.7％,主要系子公司地产项目交付规模同比提升。
盈利预测及投资建议:1)考虑到主业车流量稳定复苏,21年五峰山项目若投产预计成本爬坡较快,我们调整21-23年盈利预测至45.1、48.6、51.8亿元(原预测44.4、47.8、52.2亿元),对应2021-2023年EPS分别为0.90、0.96、1.03元。2)参考公司近五年PB估值中枢1.9倍,给予2021年1.9倍PB,对应目标价11.39元,预期较现价37％空间,维持"推荐"评级。?
风险提示:疫情导致车流量大幅下滑,新路产投建不及预期等。
[2021-11-01] 宁沪高速(600377):主业持续恢复,疫情扰动逐步消除-三季点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度共实现营收76.59亿元/YoY+43.09％,归母净利润37.88亿元,同比增长99.87％,扣非归母净利润34.32亿元,同比增长91.64％。单三季度实现营收25.98亿元/YoY-3.23％,归母净利润11.09亿元/YoY-21.33％,扣非归母净利润10.43亿元/YoY-23.99％。主业恢复势头良好,前三季度收入同比增长超50％,各路桥收入已基本恢复疫情前水平。公司主业前三季度恢复良好,道路通行费收入达61.31亿元,同比上涨约54.73％。所有路桥项目日均收入均呈现增长态势,其中沪宁高速日均收入最高,可达1401.64万元,同比上涨47.46％,宁常高速日均收入位列第二,每日可达266.73万元,同比上涨61.78％。镇溧高速上涨幅度最高,同比上涨68.52％,日均收入90.95万元。多种辅业稳步向前,丰富公司盈利多样性。报告期内多种辅业保持良好涨势。得益于公司保理业务收入增长,前三季度其他业务收入同比增长39.92％。此外房产业务发展顺利,房屋交付规模大于上年同期,1～9月收入同比增长13.61％。配套业务仍持续上涨,三季度同比上年上涨6.63％,表现十分稳健。业务恢复进程受突发疫情扰乱,管控完成后影响逐渐消除。报告期内,7月下旬突发疫情对集团经营路网的通行量造成短暂的负面影响,随着防疫措施管控到位,通行量已逐渐恢复 。
投资建议:预计公司2021年-2023年归母净利为44.0/47.8/51.1亿元,EPS分别为0.87/0.95/1.01元,对应市盈率分别为9.6/8.8/8.2倍,维持"增持"评级。
风险提示:政策不及预期,宏观经济下行,疫情扩散反复
[2021-11-01] 宁沪高速(600377):3Q21业绩受疫情影响下滑,但基本符合预期-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布2021年第三季度业绩:1-3Q实现营业收入76.6亿元,同比增加43.1％,较2019年同期增加2.2％;归母净利润37.9亿元,对应每股盈利0.75元,同比增加99.9％,较2019年同期增加6.4％。
单三季度来看:3Q21实现营业收入26.0亿元,同比-3.2％,较2019年同期-2.4％;归母净利润11.1亿元,对应每股盈利0.22元,同比-21.3％,较2019年同期-13.2％。7月下旬南京疫情突发,公司收费业务和配套业务受到负面冲击,业绩同比有所下滑,但基本符合我们预期。
发展趋势
分主要业务经营情况来看:1)收费公路:3Q21收费公路业务收入20.8亿元,同比-4.8％,较2019年同期-1.5％;其中公司核心路产沪宁高速3Q21收入12.5亿元,同比下滑12.0％,疫情对三季度的车流量造成一定负面影响。1-3Q21公司收费公路日均收入3509万元,较2019年同期+5.2％(2020年1Q和2Q有疫情影响不可比)。即使在三季度疫情影响下,年初至今公司的收费公路业务恢复较好,通行费收入已超2019年同期水平;2)配套业务:3Q21收入3.2亿元,同比-7.7％,较2019年同期-9.1％;3)地产业务:3Q21收入1.7亿元,同比+29.7％,主要原因是子公司地产项目交付规模大于同期。
我们预计收费公路将维持稳健增长。收入方面:五峰山项目已于今年6月开通运营,目前车流量仍处于培育期,我们预计明年开始贡献正向盈利;其他路产继续稳健增长。分红层面:2020年受疫情影响公司现金流较差仍保持同比不减的DPS,我们预计公司未来分红将保持稳定增长趋势。
盈利预测与估值
考虑到疫情后车流量恢复较快,我们上调2021年盈利4.5％至46.6亿元,大致维持2022年盈利预测50.3亿元,2021年/2022年同比增速为89.1％/8.0％。当前A股股价对应2021/2022年9.2倍/8.5倍市盈率,5.6％/5.9％分红收益率。当前H股股价对应2021/2022年6.8倍/6.3倍市盈率,7.6％/7.9％分红收益率。A股维持跑赢行业评级和10.91元目标价,对应2021/2022年11.8倍/10.9倍市盈率,较当前股价有28.4％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和9.92港元目标价,对应2021/2022年9.6倍/8.9倍2022年市盈率,较当前股价有34.8％的上行空间。
风险
疫情反复,五峰山项目车流量不及预期。
[2021-10-31] 宁沪高速(600377):地区疫情偶发影响,整体稳定并环比改善-点评报告
■长江证券
事件描述
公司2021年第三季度实现营业收入26.0亿元,同比下降3.2％;实现归属净利润11.1亿元,同比下降21.3％。
事件评论
南京疫情影响车流量,路网完备下收入降幅有限。2021Q3,由于公司路产主要布局苏南地区,南京疫情期间流量显著承压。以核心路产沪宁高速为例,测算当季度日均收入同比下降12.0％,较2019年同期下降10.2％,当季度日均车流量同比下降14.5％,较2019年同期下降12.9％。其他部分路产收入、流量也呈现不同程度的下降,不过由于公司路网完备,如镇溧高速、锡宜高速、无锡环太湖公路等路产因过境货车流量上升、承接其他路产分流流量,收入流量大幅上升。因此公司Q3公路收入同比下降4.8％,较2019年同期下降1.5％,考虑疫情背景,降幅有限。
辅业整体稳定,油品销售下滑。因公司核心路产沪宁高速在疫情期间流量下滑,拖累公司高速公路配套业务表现,当季度配套业务收入同比下滑7.7％,考虑到服务区租赁收入相对稳定,主要受油品销售收入下降影响。子公司地产项目当季交付规模大于2020年同期,地产业务结转收入同比增长29.7％。公司此前培育的保理业务快速发展,使得其他业务收入同比增长30.9％。总体上,公司辅业保持稳定,Q3合计贡献收入5.2亿,同比增长3.6％,因此公司营业收入Q3同比下降3.2％。
盈利能力逐季增强,新路投产推升费用。毛利率看,2021Q3公司毛利率为55.2％,同比下降8.4pct,但环比上升4.6pct,主要为公司在Q2末投产以五峰山大桥为代表的新建项目,公路经营权摊销以及道路养护成本上升,随新建项目流量逐步增长,当季度毛利率呈现同比下滑但环比提升的趋势。费用端看,Q3财务费用同比增长140.0％,利息费用增长48.5％,主要为新建项目投产后利息费用化影响。投资收益也因南京地区疫情略有下降。最终公司当季归属净利同比下降21.3％。
偶发因素不改常态,稳定增长兼高分红属性仍强。公司在Q3受南京疫情影响较大,偶发因素不改其稳定常态,公司核心路产布局苏南地区,流量保持平稳增长,同时新路产投产后将增强公司未来2年成长性。公司作为头部高速公路上市公司,持续保持较优的分红政策。预计2021-23年EPS为0.91、0.96、1.00元,预计股息率为5.4％、5.6％、5.9％,对应PE为9.3、8.8、8.5倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.国内经济出现大幅度滑坡;
2.新建路产收益率不及预期。
[2021-10-29] 宁沪高速(600377):宁沪高速因突发疫情 第三季度净利同比降21.33%
■证券时报
宁沪高速(600377)10月29日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入25.98亿元，同比下滑3.23%;净利润11.09亿元，同比下滑21.33%。公司前三季度净利润37.88亿元，同比增长99.87%。第三季度净利润下滑，主要因素包括7月下旬突发疫情对集团路桥通行业务及配套服务业务造成短暂负面影响等。
[2021-08-29] 宁沪高速(600377):主业回归稳健,投资推动增长-中期点评
■长江证券
事件描述
2021年上半年,公司实现营业收入50.62亿元,同比增长89.70％;实现归属净利润26.79亿元,同比增长451.71％。
事件评论
车流量稳定增长,整体收入均值回归。上半年,公司高速公路业务延续常态化经营,2020年由于免费政策影响不具备比较意义,但上半年较2019年同期高速公路收入增长7.2％,两年复合增速为3.5％,稳健增长特性回归。具体看,日均收入方面,除广靖高速以外所有控股路产均较2019年同期上升,其中镇溧高速、无锡环太湖、常嘉高速、镇丹高速2年复合增速均超过10％。辅业方面同样保持相对稳定的发展,配套业务在服务区外包规模扩大、油品销售量提升的促进下,营业收入同比增长14.8％,两年复合增速为7.2％;地产业务延续了收缩与加快去化的策略收入同比增长5.0％,不过净利润同比增长59.9％。最终公司上半年营业收入同比增长89.7％(相较2019年同期增长4.7％),稳定发展下收入规模实现均值回归。
投资推动Q2利润较2019年增长23.1％。因常宜高速、宜长高速和五峰山大桥相继开通,并且有沪宁高速等路面维修、养护支出,致Q2公司毛利率较2019年同期下降8.7pct,主要因营业成本增幅30.9％)高于营业收入增幅7.9％)。不过公司投资端贡献显著增强,1)投资收益显著增加,主要系参股高速公路公司恢复正常运营后收费稳健增长;收到江苏银行和江苏租赁的分红大幅增加;2)公允价值变动提升,公司在此前年份布局的各项投资涵盖基金、贵金属等增值明显。在费用端保持稳定背景下,Q2公司归属净利润为15.35亿元,较2019年上升23.1％。
Q3关注南京疫情影响。南京在2021年7月发现疫情,对南京出行需求形成压力,并且8月起陆续有多个高速公路收费站关闭。短期内会对公司的高速公路及配套服务业务形成压力,并且考虑到以五峰山大桥为代表的新开项目将在Q3开始增加折旧等相关成本,预计Q3公司利润短期承压,压力释放有待局部疫情缓解。
投资建议
区位优势筑稳健特性,新开项目增加成长性。公司路网布局苏南地区,区位优势使得高速公路业务增长稳健,同时公司除龙潭大桥外新建项目均已投入运营,增强公司未来3-5年的成长性。公司上市以来始终保持高分红政策,目前所有业务运营回归正常,高股息低估值的投资属性突出。预计公司2021-23年EPS分别为0.88、0.92和0.95元/股,对应PE为10、9和9倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.新投产项目增长不及预期;
2.疫情对公司造成重大影响。
[2021-08-29] 宁沪高速(600377):21H1扣非业绩较19H1稳增5.5％,关注新路投产影响-2021年半年报点评
■浙商证券
报告导读宁沪高速发布2021年半年报,公司21F11营业收入50.62亿元,同比增长89.7％;归母净利润26.79亿元,较19H1增长17.4％;扣非归母净利润23.90亿元,较19H1増长5.5％.上半年业绩基本符合预期,短期关注3条新路投产影响,长期看好区位龙头稳健价值,维持"増持"评级。
投资要点业績基本符合预期,21H1扣非业绩较19H1稳増5.5％营收端,受益于车流量自然恢复及新路开通贡献增量,公司21H1营业收入50.62亿元,同比增长89.7％,较19H1増长4.7％。
成本端,路产主业车流自然增长、新路投产转固、上年工程支出延期投放三重因素影响,叠加配套业务油品原材料采购规模提升,公司21Hl营业成本22.20亿元,同比增长19.4％,较19H1増长13.5％.投资收益端,爰益于参股路桥公司盈利恢复,公司21H1投资收益7.12亿元,较19H1増长49.0％;其中联营合营企业投资收益4.44亿元,较19H1増长25.1％.利润端,最终公司实现归母净利润26.79亿元,较19H1增长17.4％,其中Q2单季度归母净利润15.35亿元,较19HI增长23,1％。剔除持有其他非流动金融资产公允价值变动收益(主要是国创开元二期基金2.97亿元公允价值变动)等影响,公司21H】扣非归母净利润23.90亿元,较19H1增长5.5％,其中Q2单季度扣非归母净利润12.56亿元,较19Q2持平微增1.9％.收费公路业务回暖,期待新路度过培育期后迎来盈利曙光存量端,成熟路产收入较19年同期原生增长4.8％.公司总并表通行费收入较19HI増长7.2％,其中既有成熟路产车流恢复稳健,相应通行費收入(剔除新增常宜高速0.39亿元收入、宜长高速0.50亿元收入、五峰山大桥4387万元收入)较19H】原生增长4.8％,带动总体通行费收入向好.增量端,新路通车不久仍处培育期。常宜高速及宜长高速分别于2020年12月28日及2021年I月通车,五峰山大桥于2021年6月通车,新路开通初期车 流仍待培育,固定成本压力依然较大,期待车流自然稳增带来扭亏。此外,龙潭大桥项目已累计投入资金15.82亿元,进度25.3％,预计2024年通车。
配套业务及房地产业务盈利同比提升配套业务方面,车流恢复带来油品销售量增长,相应油品业务毛利润同比增长6.8％至1.06亿元,由此配套业务总毛利同比增长10.1％;房地产业务方面,上半年公司穏步推进在建项目建设,同时积极加速成屋交付,实现商品房销售面积1.89万平米,预售收入3.85亿元,结转此前预售收入2.52亿元,贡献净利润同比增长60％至0.52亿元.国内领先的路衍经济生态及智驚交通布局将锦上添花一方面,公司上半年设立专业经营公司提升服务区运营水平,建设扬州广陵服务区、升级太湖湾服务区及涌湖服务区,有望持续将"江苏模式"服务区的标签品牌做大做强,培育路衍经济第二增长极;另一方面,公司深入践行智慧交通创新试点行动,尝试强化超饱和流量常态化下的通行保障,率先于江苏省内试点"准自由流"收费技术,提升高速公路网运管效能’国内领先的路衍经济生态及智慧交通布局或将为公司的稳健运营锦上添花。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别46.31亿元、49.91亿元、54.12亿元,对应现股价PE分别9.3倍、＆7倍、8.0倍’公司业绩恢复,具有稳健高分红特性,维持"增持"评级.风险提示,行业收费政策往不利方向发展;车流量増长不及预期;新路培育期盈利承压。
[2021-08-28] 宁沪高速(600377):1H21恢复如常,疫情或影响2H21-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入50.62亿元,同比增长89.70％;归属于上市公司股东的净利润26.79亿元,同比增长451.71％;归属于上市公司股东的扣非净利润23.90亿元,同比增长469.81％。
平安观点:主要路产流量、通行费已超2019年:考虑到1H20疫情对车流量和通行费收入的扰动,通过对比2019年同期值观察各路产的经营情况,可以发现控股10个路产中,除广靖高速略有下滑外全部实现正增长。其中,无锡环太湖、镇丹、镇溧的日均车流量、通行费两年CAGR均超过10％。参股的4个路产中也只有苏嘉杭出现下滑。仅地产板块收入低于2019年同期:2Q21公司各业务板块收入同比增长均超过20％。对比2Q19,收费公路、配套服务、广告及其他各个板块CAGR分别为3.9％、12.4％、16.6％,仅地产板块CAGR为-10.9％。
苏、沪新冠疫情发酵:7月20日,南京禄口机场发现本地新冠病例,此后疫情不断发酵,波及省内、省外多个地区,尤其是相邻的扬州疫情范围不断扩大,江苏也采取了相应的交通管控措施。一个月之后,8月20日上海市浦东机场也发现2例本土新冠病例,截至目前最新病例确诊时间为8月26日。苏、沪地区的新冠疫情,将对公司三季度经营造成不利影响。
投资建议:上半年公司各板块业务已基本恢复正常,主要路产流量、收入超越2019年同期值,但近期的疫情将影响下半年的业绩表现。根据疫情变化和新路产流量的预期,调整公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS分别为0.83/0.88/0.96元(前值0.86/0.88/0.95元),对应8月27日收盘价PE分别为10.3/9.7/9.0倍,维持对公司"推荐"评级。
风险提示:1、行业政策:国家宏观调控政策和税收政策的调整、变化将直接或间接地影响公司业务收入,受特殊风险事件及免费通行影响,公司通行费收入面临着政策带来的经营风险;房地产行业受市场环境和政策影响较大,经济运行、财政和货币政策变化、地产调控等,均会影响公司地产项目的销售。2、竞争格局变化:具有替代效应的路桥、铁路的开通,可能影响公司市场份额及收入增速。3、投资收益不及预期:新建路桥项目和投资新项目,受到区域经济及相关因素的影响,存在未来收益不及预期的风险;对于金融及类金融产品的投资,存在因市场波动和市场系统性风险而导致的投资损失及收益风险。4、道路管理安全事件:在高速公路运营管理中,安全风险防范责任落实不到位可能会产生重大道路安全事故和服务区安全管理责任事故,对公司经营目标和品牌形象造成负面影响。
[2021-08-28] 宁沪高速(600377):路产区位优势明显,长三角一体化推动公司盈利增长-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年上半年业绩。公司21年上半年实现营业收入约50.6亿元,同比增长90％;实现归母净利润约26.8亿元,同比增长452％;实现扣非归母净利润约23.9亿元,同比增长470％。公司2021年半年度不分红派息。
需求恢复,收费公路业务重归增长。国内疫情防控效果较好,国内宏观经济复苏并进入平稳,公司的收费公路业务已基本恢复正常。2021年上半年,公司控股的收费公路(剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥)的日均合计车流量较19年同期增长9.7％,日均路费收入较19年同期增长4.4％,其中沪宁高速(江苏段)的日均车流量较19年同期增长4.5％,日均路费收入较19年同期增长1.2％。另外加上2020年12月通车的常宜高速、2021年1月通车的宜长高速以及2021年6月通车的五峰山大桥,公司2021年上半年收费公路业务实现营业收入40.5亿元,较19年同期增加7.2％。
收费公路业务毛利率同比快速恢复。公司21年上半年收费公路业务毛利率为63.1％,较20年同期增加30.7pct,但较19年同期下降5.3pct,主要原因是刚开通运营的常宜高速、宜长高速和五峰山大桥车流量处于培育期(还未实现盈利),以及收费计费标准调整变化带来负面影响。
新建收费公路项目稳步推进。公司主要投资的常宜高速、宜长高速、五峰山大桥已在近期通车;截至21年6月底,龙潭大桥项目(预计2024年通车)累计投入建设资金15.82亿元,占项目总投资的25.3％。随着新建收费公路项目的通车,公司路网将进一步融入长三角一体化经济圈,打开公司未来成长空间。
配套服务、房地产业务收入同比增长。21年上半年公司配套服务业务实现收入7.0亿,较20年同期上涨14.8％,较19年同期上涨15％,主要是由受服务区外包规模扩大以及油品销售量增长的带动,21年上半年公司配套服务业务毛利率为13.6％,同比减少0.6pct;21年上半年公司地产业务实现收入2.5亿元,同比上涨4.98％,毛利率为64.5％,主要原因是公司积极去化、盘活库存资产。
收费公路生产经营恢复推动公司投资收益重回正增长。21年上半年公司实现投资收益7.1亿元,较20年同期增长382％,较19年同期增长48.9％,主要原因是联营公司中占比较大的路桥板块企业生产经营恢复,21年上半年联营路桥公司实现投资收益约4.0亿元,较20年同期(亏损0.3亿元)扭亏为盈。
投资建议:公司经营的路产区位优势明显,受益于长三角一体化的发展,公司长期盈利能力有强力保障;同时公司持续探索服务区升级改造,未来有望成为公路流量变现的成熟模式。考虑公路收费政策的调整,我们下调公司21-22年EPS7％/2％至0.88/0.95元,新增23年EPS为1.00元,维持公司"增持"评级。
风险提示:区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流;收费公路收费标准下降;公司大环保等业务营收不及预期。
[2021-08-28] 宁沪高速(600377):车流量恢复常态,盈利有望加速增长-中报点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年半年度报告,2021H1公司实现营业收入50.62亿元,同比增长89.70％;归属于上市公司股东净利润26.79亿元,同比增长451.71％;基本每股收益0.53元。
事件点评
车流量稳定增长,路桥收费显著恢复。2021H1,公司实现通行费收入40.51亿元,同比增长127.89％,主要是2020年同期疫情期间高速公路免费政策影响,同比2019H1公司通行费收入增长7.18％。2021H1公司核心路产沪宁高速日均车流量105962辆,同比增长6.82％,同比2019H1增长4.50％;日均通行费收入1421.06万元,同比增长119.87％,同比2019H1增长1.16％。控股参股路产中,除广靖高速及苏嘉杭高速外,其余路产同比2019H1均实现车流量及通行费的增长,收费路桥主业稳步恢复。
新建路产陆续通车,公司迎来新增长点。公司新建路产中,常宜高速于2020年底通车,宜长高速及五峰山大桥分别于2021年1月和6月正式通车。此外,龙潭大桥已累计投资15.82亿元,占项目总投资的25.30％。由于新开路桥车流量处于培育期,目前仍处于亏损阶段,但公司路网位于长三角经济圈,五峰山大桥更是连接苏南北路网的中轴线,随着车流量稳步增长,未来有望进一步增强公司盈利能力。
上市以来维持高分红,积极回报股东。公司上市3年来维持每股派息0.46元的绝对值不变,2020年疫情冲击导致路桥收费大幅下降,EPS为0.49,分红比例高达94％,彰显了公司对经营能力的信心以及积极回报股东的态度。
投资建议
公司经营区域位于长三角经济圈,区位优势显著,控股及参股路产均为江苏省中枢干线,车流量及通行费收入稳定增长,同时公司长期高分红具备吸引力。预计公司2021-2023年EPS分别为0.86\0.92\0.97,对应公司8月27日收盘价8.58元,2021-2023年PE分别为9.99\9.36\8.88,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
新建路产车流量不及预期;宏观经济下行
[2021-08-27] 宁沪高速(600377):宁沪高速上半年净利润同比增451.71% 路桥收费业务强劲恢复
■证券时报
宁沪高速(600377)8月27日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为50.62亿元，同比增长89.70%;归母净利润26.79亿元，同比增长451.71%;基本每股收益0.53元。去年同期受疫情和免费通行政策影响，集团道路通行费收入减少;本报告期路桥收费业务强劲恢复，公司实现通行费收入约40.5亿元，同比增长约127.89%，通行费收入占集团总营业收入的约80.03%。
[2021-08-27] 宁沪高速(600377):通行流量增长亮眼,优质路产稳定推进-半年报点评
■西部证券
事件:公司公布2021年半年度报,实现营业收入50.62亿元,同比增长89.7％,归母净利26.79亿元,同比增长451.7％,业绩亮眼。
路费收入大幅恢复,多元辅业长势良好。2021年上半年,通行费收入达到40.51亿元,同比增长127.89％。受疫情和免费通行政策影响,去年同期集团道路通行费收入减少;本报告期内路桥收费业务强劲恢复,通行费收入同比大幅增长。辅业方面,上半年公司配套服务业务实现收入约7.02亿元,同比增长约14.80％;商品房销售面积约18,921平方米,实现预售收入3.85亿元,结转销售收入约2.52亿元;公司其他业务今年上半年公司实现其他业务收入约0.57亿元,同比增长约44.76％。
营收端拉升,预算管理加强,盈利能力显著改善。21H1毛利率为56.14％,同比增加25.82pct,净利率为53.37％,同比增加35.22pct。主要由于报告期内收费公路业务呈现稳中有进的发展态势,通行费收入同比大幅增长,收费公路毛利率较去年同期增加30.65pct。期间费用率同比下降5.19pct至7.52％。其中,上半年管理费用较去年同期下降约1.3pct,销售费用率下降0.1pct,财务费用率下降3.8pct,实现费用结构性改善。优质路产不断推进,收入增长喜人,巩固公司苏南路网中的核心地位。常宜、宜长高速通车,五峰山大桥项目提前开通运营,龙潭大桥项目持续推进,公司路产愈加丰富。
投资建议:随着公司业务的恢复以及未来优质路产注入,有望带动业绩持续增长,预计公司2021年-2023年归母净利为44.0/47.8/51.1亿元,EPS分别为0.87/0.95/1.01元,对应市盈率分别为9.8/9.0/8.5倍,维持"增持"评级。
风险提示:政策不及预期,宏观经济下行,疫情扩散反复
[2021-08-10] 宁沪高速(600377):提升资本实力 信托公司增资潮涌
■中国证券报
宁沪高速日前发布公告称，公司将以战略投资者身份，以自有资金不超过20亿元投资紫金信托，增资后公司将持有紫金信托20%的股权。
近期，中航信托、陆家嘴信托等陆续发布增资相关信息。分析人士表示，资本金实力在满足监管要求、扩大信托业务规模、缓释项目风险等方面发挥着越来越重要的作用，信托公司增资潮有望延续。
紫金信托获大额增资
宁沪高速公告称，该投资事项已通过董事会审议并批准，无需股东大会批准，尚需提交国有资产监督管理部门、银保监会及其派出机构批准后实施。
紫金信托增资计划显示，宁沪高速以19.90亿元参与认购，其中6.54亿元计入注册资本(增资后所占股权比例为20%)，其余13.35亿元计入资本公积金;三井住友以4.98亿元参与认购，其中1.64亿元计入注册资本(增资后所占股权比例为20%)，其余3.34亿元计入资本公积金。以上两家公司将合计注资24.88亿元，其中8.18亿元用于认购新增股本，紫金信托注册资本将从24.53亿元增至32.71亿元。
为何投资紫金信托?宁沪高速董事会认为，紫金信托资产收益水平较高、管理团队专业能力较强、风险管控机制较完善、业务转型基础较坚实，当前配置信托行业金融资产时点较为合适，本次投资有利于分散经营风险、提升利润水平，符合公司全体股东的利益。
公开资料显示，近年来紫金信托业绩表现不俗。2020年实现营收11.65亿元，在已披露业绩的62家信托公司中排名第三十八位;实现净利润5.80亿元，位居第三十四位;ROE为13.53%，位居第十位。
增资潮有望延续
近期，信托公司增资“动作”相当密集。8月3日，中航信托发布公告称，经公司股东大会审议通过，并经江西银保监局核准，公司注册资本增至64.66亿元，公司章程相应条款已进行修改，在江西省市场监督管理局完成变更登记。7月29日，陆家嘴发布公告称，陆家嘴信托拟通过各股东方按持股比例同比例现金增资的方式，将注册资本由57亿元增至90亿元。
分析人士表示，当前监管部门对于信托公司资本实力提出更高要求，金融机构也将资本实力作为与信托公司合作的重要考虑因素，提升资本实力已成为信托业共识，信托公司的增资意愿普遍增强。
不过，对于拟参与信托公司增资的公司而言，需要考虑投资价值、与公司主业的协同性等因素。记者注意到，就在宁沪高速发布增资公告的同日，紫金信托第六大股东金智科技发布公告称，根据公司降杠杆、聚焦主营业务的发展战略，拟放弃在紫金信托增资中的优先认购权，并拟将所持紫金信托股权转让给紫金投资集团。据了解，2019年4月，金智科技已将紫金信托部分股权转让给南京新工集团。
[2021-08-08] 宁沪高速(600377):宁沪高速拟19.9亿元增资紫金信托
■上海证券报
宁沪高速公告，公司将以战略投资者身份，以198,958.20万元参与紫金信托增资扩股事项。本次增资紫金信托后，公司将持有紫金信托20%的股权。
[2021-05-01] 宁沪高速(600377):一季度业绩符合预期,路费收入增长稳健,长期投资价值彰显-一季度点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布1Q21业绩:一季度收入23.9亿元，同比增长148%，相比1Q19增长1.3%；归母净利润11.4亿元，对应每股盈利0.23元，去年同期为亏损0.3亿元，相比1Q19增长10.6%，近两年CAGR为5.2%；扣非归母净利润11.3亿元，相比1Q19增长9.7%，近两年CAGR为4.7%。业绩符合我们的预期。
发展趋势
分业务看，一季度收费公路、配套业务、地产分别占比82.7%、13.2%、3.1%:1)收费公路:1Q21路费收入同比+254%，较1Q19+6.4%。同口径下1Q21车流量较1Q19+3.2%，收入较1Q19+2.0%。其中核心路产沪宁线车流量/收入较1Q19-4%/+3%。2)配套服务:收入3.15亿元，同比+8.4%。其中油品销售收入同比+9.8%，主要受油品销售量增长影响，租赁收入同比+5.0%，主要由于去年疫情期间免除部分商户租金。3)房产:收入0.74亿元，同比-23%，主要由于1Q21地产业务结转小于20年同期。
费用端持续优化，投资收益稳步提升。1Q21营业成本9.0亿元，同比+21.1%，较1Q19下降5.0%；三费占营收比率(管理+销售+财务费用)为7.7%，同比-10.5ppt，较1Q19增长0.7ppt，其中管理费用率较1Q19下降0.2ppt，销售费用率较1Q19下降0.1ppt。一季度取得投资收益2.0亿元(较1Q20扭亏，较1Q19增长39%)，我们认为主要由于扬子大桥、苏嘉杭高速、沿江高速等联营企业的经营业绩同比稳定增长。
向前看，我们认为公司将维持稳健的增长与分红政策。收入方面:五峰山项目或将于7月通车，目前在审核收费阶段，我们预计2022年开始贡献正向盈利；土耳其路产预计今年上半年完成收购，我们预计年化将贡献1亿元利润；其他路产继续稳健增长。配套服务:关注油品销售和服务区模式从宁沪线复制到公司其他路产进程。房产:我们预计2021年贡献近2亿元利润，未来3-5年有望保持稳健的结算规模。成本方面:养护成本基本稳定，但考虑到5G及ETC等方向的投资，或将带来少量额外成本增量。分红层面:2020年受疫情影响公司现金流较差仍保持同比不减的DPS，我们预计公司未来分红将保持稳定增长趋势。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年10.9倍/10.3倍市盈率，4.7%/4.9%分红收益率。当前H股股价对应2021/2022年8.4倍/7.9倍市盈率，6.1%/6.4%分红收益率。A股维持跑赢行业评级和12.32元目标价，对应13.1倍/12.4倍2021/2022年市盈率，较当前股价有20.2%上行空间。H股维持跑赢行业评级和11.22港元目标价，对应10.3倍/9.7倍2021/2022年市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。
风险
补偿政策不及预期，五峰山项目进度不及预期。
[2021-04-29] 宁沪高速(600377):收费公路主业复苏,21Q1归母净利11.4亿,较19Q1复合增速5.2％-2021年一季报点评
■华创证券
公司公告2021年一季报:1)业绩表现:一季度收入23.9亿元,同比+148.3％,较19Q1复合增速+0.6％;归母净利润11.4亿元,去年同期亏损0.3亿,较19Q1复合增速5.2％;扣非净利11.3亿元,去年同期为亏损0.4亿),较19Q1复合增速4.7％。2)收入构成:收费公路、配套业务、房地产业务分别占比82.7％、13.2％、3.1％,环比+24.7、-17.0、-6.9pts。3)成本费用:Q1营业成本9亿元,同比+21.1％,较19Q1复合增速-2.5％;三费比率(销售+管理+财务费用)为7.7％,同比-10.5pts,较19Q1为+0.7pts。4)投资收益:2021Q1为2亿元,同比转正(去年同期为-0.5亿),较19Q1复合增速18％。5)利润率,2021Q1毛利率62.3％,同比+39.5pts,较19Q1为+2.5pts;归母净利率为47.8％,同比+51.2pts,较19Q1为+4.0pts;扣非归母净利率47.4％,同比+3.6pts,较19Q1为+3.6pts。
收费公路主业:强劲复苏,通行费较19Q1复合增速+3.1％。2021Q1实现通行费收入19.8亿元,同比+253.6％,较19年同期复合增速+3.1％,主要系去年疫情期间免费通行政策影响导致低基数,一季度已经恢复。主要路产项目来看,沪宁高速江苏段日均通行费收入1417万元,同比+239.7％,较19年同期复合增速+1.5％;宁常、锡澄、常嘉、锡宜、镇溧、广靖、镇丹高速以及无锡环太湖公路、江阴大桥日均通行费收入分别为277、166、113、101、80、77、26、15万元,较19年同期复合增速1.5％、2.8％、0.5％、88.4％、11.3％、8.9％、-7.0％、20.4％、30.5％、-0.3％。
辅业方面:1)配套业务,2021Q1实现收入3.2亿元,同比+8.4％,较19年同期复合增速+1.7％。其中租赁收入0.55亿,同比+5.0％,主要系去年疫情期间免除部分商户租金;油品收入2.54亿,同比+9.7％,主要系油品销售量回升,油品营业毛利润同比+20.6％,带动配套服务业务营业毛利润同比+44.9％。2)房地产业务,Q1实现收入0.74亿元,同比-22.8％,主要系地产业务结转规模小于去年同期。
盈利预测及投资建议:1)考虑到主业车流量稳定复苏,21年五峰山项目若投产预计成本爬坡较快,我们维持21-23年盈利预测44.4、47.8、52.2亿元,对应EPS分别为0.88、0.95、1.04元。2)参考公司估值中枢1.8倍PB,给予目标价11.39元,预计较现价18％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:高速免费通行配套政策低于预期,新路产投建不及预期等。
[2021-04-28] 宁沪高速(600377):主业增长后劲十足,盈利能力稳健上行-一季度点评
■长江证券
事件描述
公司2021年一季度实现营业收入23.9亿元，同比增长148.3%，实现归属净利润为11.4亿元，去年同期为亏损0.3亿元。
事件评论
公路主业保持稳健增长，配套服务持续快速提升。由于2020年同期高速公路免费影响，21Q1营业收入同比高增，相比2019年同期增长1.3%，其中高速公路收入相对2019年同期增长6.4%。从核心路产看，相对2019年，尽管Q1沪宁高速江苏段日均流量下滑4.5%，但日均收入上升3.1%，其他主要路产除广靖高速外，流量、收入保持较好的增长，合力推升公路主业收入。公司辅业看，配套业务Q1营业收入同比增长8.4%，相对2019年增长3.4%，延续了较好的增长势头，其中未受免费期影响的油品业务收入仍然同比增长9.8%，主要为油品销量有较大提升；地产业务延续了收缩态势，收入同比下降22.8%，相较2019年下降60.6%。
油品业务促毛利率上升，费用严控投资收益稳定增长。由于公司油品业务为锁定利润空间模式，油品销量同比增长下，油品业务毛利润上升20.6%，带动配套服务业务毛利润同比上升44.9%，配套业务毛利率有显著提升，而公路主业毛利率在恢复收费后保持稳定，最终推升公司2021Q1毛利率至62.4%，相较2019Q1仍有2.5pct的提升。费用层面看，受去年免费期影响，公司借款有所增加，财务费用同比上升12.0%，财务费用率较2019Q1上升1.0pct，管理费用延续了去年以来较为严格的控制，同比下降16.8%，整体看费用端稳中有升。此外，公司参股路桥公司经营常态化后利润稳定增长，投资收益相较2019Q1亦有39.0%的增长。最终，公司Q1实现归属净利润11.4亿元，较去年扭亏为盈，相对2019Q1仍增长10.6%。
投资建议:高速公路龙头增长稳定，绝对收益属性突出。宁沪高速凭借苏南路网较佳的区位优势，存量路产项目保持稳定增长，配套服务业务随之不断向上，此外公司在建项目中五峰山大桥截至2020年末累计完工87.4%，预计年内通车，将带来新的增长点，公司长期稳健价值不改。另一方面，公司长期保持每股绝对分红额不下滑，以2020年拟现金分红额计算当前股息率为4.7%，股息收益稳定，综合看公司绝对收益属性突出。预计其2021-23年EPS为0.87、0.91和0.94元，对应PE为11、11和10倍，预计股息率为4.9%、5.0%、5.2%，维持"买入"评级。
风险提示1.宏观经济出现较大滑坡；2.新建路产收益率不及预期。
[2021-03-31] 宁沪高速(600377):通行流量稳步正增长,现金红利高比例派发-年报点评
■西部证券
事件:公司公布2020年年报,实现营业收入80.32亿元,同比下降20.3％,归母净利24.64亿元,同比下降41.3％,业绩符合市场预期。
路费收入有望恢复,多元辅业持续修复。2020年公司通行费收入60.16亿元,同比下降23.19％,全年整体的客货车流量合计增长1.86％；公司配套业务收入13.11亿元,同比下降2.69％,油品毛利率提升叠加服务区的经营效率优化使得配套业务毛利率同增2.27个百分点至10.11％,毛利润大幅增长25.48％至1.33亿元；另外房地产业务收入同比下降24.67％,Q4已恢复至正增长；由于联营企业业绩折降以及权益工具的分红下跌,投资收益同比下降30.22％。预计随着疫情相关风险的释放和多元辅业协调并举,业绩有望逐步恢复增长。
成本毛利短期承压,期间费用结构性改善。公司营业成本为46.87亿元,同比小幅增长2.42％,综合毛利率较去年减少12.94个百分点至41.65％,短期内毛利略有承压。管理、财务和销售费用分别同比下降约13.34％、4.28％和31.34％,期间费用实现了结构性改善。
优质路产顺利推进,现金分红稳健。常宜、宜长高速已通车,五峰山大桥项目预计21年7月通车,各优质路产项目建设进展推进较为顺利。2020年公司派发现金红利比例高达94.04％,与2019年持平,仍保持了较高的派息水平。
投资建议:疫情和免通政策短期使营收承压,中长期伴随着公司业务的恢复以及未来优质路产注入,有望带动公司业绩持续增长,预计公司2021-2023年归母净利分别为44.0/47.8/51.1亿元,EPS分别为0.87/0.95/1.01元,对应市盈率分别为11.4/10.5/9.8倍,维持"增持"评级。
风险提示:1)政策不及预期；2)宏观经济下行；3)疫情扩散反复。
[2021-03-30] 宁沪高速(600377):2020年业绩符合预期,DPS不减,看好公司现金牛稳增长属性-年度点评
■中金公司
2020业绩符合我们预期
宁沪高速全年营收80.32亿元,同比-20.30％；归母净利润24.64亿元,同比-41.32％；归母扣非净利润23.40亿元,同比-44.10％。4Q营收27亿元,同比+3.79％；归母净利润5.69亿元(EPS0.11元),同比-11％。业绩符合我们的预期。每股派发现金红利0.46元。
分业务看:1)收费公路:车流量同比+2％,收入60亿元,同比-23％。其中核心路产沪宁线全年车流量/收入同比+2％/-24％,其中客车车流量同比+3％,占总车流的81％；由于受新冠疫情免费通行政策影响以及车流量增长致使道路摊销上升,毛利率下降12.94ppt。2)公路配套:收入13.1亿元,同比-3％,其中油品销售收入-2％,主要受油价下跌影响,但毛利率提升8ppt,服务区租金收入下降2.33％。3)房产:收入6.22亿元,净利润0.77亿元,同比-47％,利润率12％,净利润减少主要是受疫情影响房屋交付。
发展趋势
向前看,公司将维持稳健的增长:
收入方面:收费公路:五峰山项目将于7月通车,目前在审核收费阶段,预计2022年开始贡献盈利；土耳其路产预计今年上半年完成收购,预计年化将贡献1亿元利润；其他路产稳健增长。配套服务:关注油品销售和服务区模式从宁沪线复制到公司其他路产进程。房产:预计2021年贡献近2亿元利润,未来3-5年有望保持稳健的结算规模。成本方面,公路养护成本基本稳定,但考虑到5G及ETC等方向的投资,或将带来少量额外成本增量。分红层面:2020年受疫情影响公司现金流较差仍保持同比不减的DPS,我们预计公司未来分红将保持稳定增长趋势。
建议关注:公路补偿政策落地和公路差异化收费实施进展。
盈利预测与估值
综上所述,我们维持2021年/2022年盈利预测47.24亿元(+92％)/49.96亿元(+6％)。A股现价对应2021/2022年10.6倍/10.0倍市盈率,4.8％/5.0％分红收益率。H股现价对应2021/2022年8.5倍/8.0倍市盈率,6.0％/6.2％分红收益率。A股维持跑赢行业评级和12.32元目标价,对应2021/2022年13.1倍/12.3倍市盈率,较当前股价有24％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和目标价11.22港元对应2021/2022年11.9倍/11.2倍市盈率,较当前股价有20％上行空间。
风险
补偿政策不及预期,五峰山项目进度不及预期。
[2021-03-30] 宁沪高速(600377):维持高分红,体现公司长期价值,疫情影响致20年利润下滑41％-2020年报点评
■华创证券
公司发布2020年报:1)财务数据:公司2020年营业收入80.3亿元,同比下降20.3％;归母净利润24.6亿元,同比下降41.3％;扣非归母净利润23.4亿元,同比下降44.1％。2)分季度看:Q4收入26.8亿,同比上涨3.8％,环比-0.1％;归母净利润5.7亿元,同比下降11.2％;扣非归母净利5.5亿元,同比下降18.8％。Q1-3收入分别为9.6、17.1、26.8亿元,归母净利润-0.3、5.2、14.1亿元,扣非归母净利润-0.4、4.6、13.7亿元。3)收入构成:2020年收费公路、配套服务、房地产收入占比75％、16％、8％,其中Q4收入占比分别为77％、13％、10％。4)毛利构成:收费公路、配套服务、房地产毛利分别为29.2、1.3、2.7亿元,同比增速-41％、+25％、-31％,占比87％、4％、8％(19年为90％、2％、7％),毛利率分别为49％、10％、43％(19年为63％、8％、48％)。2020年综合毛利率42％,同比-13pts,其中Q4综合毛利率31％,同比-11pts、环比-33pts。5)资本开支:2020年完成资本性支出61.6亿元,同比-23.8％,预计21年资本开支计划43.4亿元,其中34.8亿用于公路主业投资建设;6)分红:2020年公司每股派息0.46元,数额与前两年持平,分红比例达到94％,股息率4.7％,在疫情显著冲击收费公路主业的情况下,公司保持分红绝对额不变,彰显公司对股东回报的高度重视。
辅业方面:2020年配套服务、房地产收入13.1、6.2亿元,同比增速-2.7％、-24.7％;Q4分别为3.5、2.5亿元,同比-8.3％、+8.0％。其中配套服务业务下滑主要系疫情期限免除部分商户租金、油价下跌抑制油品销售毛利。房地产业务受疫情影响房屋交付,Q4实现收入增速转正。
盈利预测及投资建议:1)考虑到主业车流量稳定复苏,21年五峰山项目若投产预计存爬坡成本,我们小幅调整21-22年盈利预测至44.4、47.8亿(原预测为46.6、49.0亿),预计23年归母净利52.2亿,对应21-23年EPS0.88、0.95及1.04元。)参考公司估值中枢2倍PB,给予目标价11元,预计较现价11％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:高速免费通行配套政策低于预期,新路产投建不及预期等。
[2021-03-30] 宁沪高速(600377):业绩符合预期,维持高股息难能可贵-年度点评
■东兴证券
公司2020年营收80.32亿(-20.3％),归母净利润24.64亿(-41.3％),每股派息0.46元(含税)。公司业绩基本符合预期,派息超市场预期。
去年下半年路产收入恢复良好,符合预期:去年上半年疫情导致的长达79天的收费减免导致同比数据难以比较,若只考虑下半年,则公司通行费收入42.4亿元,同比提升4.6％,疫情后恢复良好。控股与参股路产中,除苏嘉杭高速日均车流量同比下降外,其余路产皆实现流量正增长,其中宁常镇溧高速、环太湖高速、镇丹高速以及常嘉高速实现20％以上的车流量增长。
新建路产通车在即,将形成新的利润增长点:公司新建的3条路产中,常宜高速已经于去年年末通车,宜长高速与五峰山大桥将于今年通车。路产通车初期车流量较低,需要一段时间的培育后方可实现扭亏,故预计今年公司盈利会受一定负面影响。长期来看,新通车的路产占据优势区位,特别是五峰山大桥,北接京沪高速,南连沪蓉高速,盈利能力值得期待。
维持高股息难能可贵:公司20年EPS为0.49元,每股派息0.46元,与19年派息相同,维持了自上市以来分红金额从未下降的传统。今年公司分红率高达94％,除了说明公司现金流充裕,能够在疫情导致收入大幅减免的情况下维持派息外,更重要的是体现出公司对中小股东负责任的态度。疫情压力下,公司的这份坚持难能可贵。
盈利预测与评级:我们预计公司21-23年的净利润分别为42.7亿、46.9亿和50.3亿,对应EPS分别为0.85元,0.93元及1.00元,对应现有股价PE分别为11.7X,10.7X和9.9X。公司长期维持较高的分红水平,股息率接近5％,具备吸引力,维持"推荐"评级。
风险提示:新建路产车流量不及预期,政策变化。
[2021-03-30] 宁沪高速(600377):稳定增长特性未改,分红派息政策延续-事件点评
■长江证券
事件描述
22年,公司实现营业收入88亿元,同比下降222,实现归属净利润22亿元,同比下降41.341.3,计划每股分红00元(含税),年度现金分红比例为999。
事件评论
下半年无免费影响,流量收入均呈正增。疫情未影响高速公路出行需求,随国内经济修复后,22年下半年沪宁高速江苏段日均车流量同比增长555,其中Q4同比增长111,不过由于Q4客货流量结构变化导致平均单车收入明显下降,Q4沪宁高速单车收入同比下降777,环比下降666。其他路产Q4也有亮眼表现,宁常、镇溧高速等均有流量和收入大幅增长,最终单Q4公司收费收入同比增长555,下半年收费收入同比增长444,延续公司核心业务稳定增长的特性。
下半年油品收入下滑,地产业务稳步收缩。公司辅助业务未受疫情影响,配套业务收入全年同比下滑222,但下半年该收入同比下滑555,其中油品业务收入同比下滑444,不过毛利率同比上升。地产业务22年下半年收入下滑777,其中Q4同比增长888,稳步收缩。整体看公司辅助业务仍然是重要的收入支撑。
养护等成本上升致毛利率下滑,费用严控、投资收益合情下降。无免费影响后,公司主业恢复正常盈利水平,22年下半年公司毛利率环比上半年升至444(同比---),值得注意的是公司Q4毛利率为333,同比下降111,或主要由于年内对沪宁高速部分路段进行集中维护,养护成本在去年高基数上仍有增长,并且集中于Q4进行结算所致。全年角度,公司加强费用管控,管理费用同比下降111,恢复收费后下半年公司管理费用仍同比下降111;同时恢复收费后有助公司现金流增长,叠加相对低利率环境,下半年财务费用同比下降20.920.9。投资收益全年同比下降333,考虑到参股公司以路桥企业为主,收益下降合乎情理。
高分红政策持续,高速龙头价值仍存。公司计划22年每股现金分红0.46元(含税),现金分红比例达到999,不利环境中依然延续了公司每股分红额不下滑的传统,以当前股价计,对应股息率为444,保持其高股息特点。长期角度看,公司路网布局苏南地区,车流量自然增长仍具潜力,五峰山大桥累计完工87.487.4,预计今年7月通车,新项目将带来新的增长点。依旧看好公司长期稳健价值,预计2222年公司EPS分别为00、00和00元,对应PE分别为11.4、11和11倍,预计对应股息率分别为444、444和555,维持"买入"评级。
[2021-03-29] 宁沪高速(600377):维持高分红,长期投资价值显著-年度点评
■国盛证券
事件:宁沪高速发布2020年年度报告。2020年实现营业收入80.32亿元,同比下降20.30％;归母净利润24.64亿元,同比下降41.32％;扣非归母净利润23.40亿元,同比下降44.10％。2020Q4实现营收26.80亿元,同比上升3.79％;归母净利润5.69亿元,同比下降11.22％;扣非归母净利润5.49亿元,同比下降18.83％。
点评:
受疫情影响业绩短期受损。分业务看:2020年通行费收入60.16亿元,同比下降23.19％,系疫情和免费通行政策。配套业务收入13.11亿元,同比下降2.69％,系疫情期间免除部分商户租金和油价下跌。房地产销售收入6.22亿元,同比下降24.67％,系疫情影响房屋交付。投资收益6.18亿元,同比下降30.22％,主要受联营公司中占比较大的路桥板块企业经营业绩同比下降,以及其他权益工具分红同比减少所致。需求端稳健,业务发展有序推进。主业需求端仍较稳健:2020年公司各路桥合计车流量同比增长12.24％,江苏省民用汽车保有量增长6.5％。在建项目有序进行:常宜和宜长高速先后通车,2020年五峰山大桥项目累计投资87.4％,预计2021年7月通车,龙潭大桥项目累计投资21.4％,预计2024年通车。持续收购和投资:2020年公司参与收购土耳其ICA公司收费路桥项目,投资设立资子公司长江商能。恢复收费后基本面稳步修复:分季度看,2020Q1-Q4营收分别同比-59.21％/-31.07％/+0.88％/+3.79％。
成本较刚性。2020年公司营业成本46.87亿元,同比增长2.42％,主要由于车流量增长致使道路摊销上升。综合毛利率为41.65％,同比减少12.94个百分点;净利率30.68％,同比减少10.99个百分点。管理费用下降13.34％,系公司强化预算管理,严格费用控制;财务费用下降4.28％,通过灵活的融资策略降低有息负债融资成本。
维持高分红,长期投资价值显著。2020年公司依旧保持原有派息水平:0.46元/股(含税),分红率达94.04％,严格执行了公司现金分红政策。宁沪高速核心路产区位优质,收费公路主业稳健发展;布局油品销售、房地产等多元化业务;升级六大服务区,区域经济发达,具备高客流储备和高水平消费群体,期待流量变现蓝图。短期业绩受损不改公司长期投资价值,预测宁沪高速2021-2023年归母净利润分别为43.3/48.3/51.5亿元,同比分别+75.8％/+11.4％/+6.6％,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复风险、替代交通分流风险。
[2021-03-29] 宁沪高速(600377):业绩符合预期,迎接通车大年-年度点评
■平安证券
事项:
公司发布2020年度报告,报告期内实现营业收入80.32亿元,同比下降20.3％；归属于上市公司股东的净利润24.64亿元,同比下降41.3％；归属于上市公司股东的扣非净利润23.40亿元,同比下降44.1％。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.46元。
平安观点:
车流量保持增长势头:虽然2020年初疫情前期的管控政策对高速公路车流量产生抑制作用,但免费通行政策吸引了部分自驾和运输等出行用户转移至高速,公司控股路产全年车流量合计同比增长11.1％。因79天免费政策的影响,控股路产通行费收入下滑23.2％至60.16亿元,参股路产实现投资收益下滑49.4％至2.84亿元。?
股息持平,分红率接近100％:面对艰难的2020年,公司仍保持对股东的稳定回报,维持近两年每股0.46元的派息,分红总额23.17亿元,分红率94.0％,对应3月29日收盘价股息率达4.6％。
再迎路产通车大年:主要在建项目中,常宜高速已于2020年底通车、宜长高速于2021年1月下旬通车,五峰山公铁两用大桥按计划将于年中通车,公司的运营里程和车流量将再一次迎来跃升。五峰山大桥通车后,在建大型项目仅余龙潭大桥,公司资本开支有望大幅减少。
投资建议:2020年疫情期间免费通行政策对公司短期业绩造成冲击,但持续增长的车流量预示着良好的经营前景。根据对车流量、通行费的判断调整公司的盈利预测,预计21/22年EPS分别为0.86/0.88元(前值0.84/0.91元),新增23年EPS预测值0.95元,对应3月29日收盘价PE分别为11.6/11.3/10.5倍。稳健丰厚的分红加固防御属性,在建路产的通车赋予成长属性,维持对公司"推荐"评级。
[2021-03-28] 宁沪高速(600377):宁沪高速2020年度净利润同比下滑41.32% 拟每股派息0.46元
■证券时报
宁沪高速(600377)3月28日晚披露2020年年度报告，报告期内，受疫情及免费通行政策影响，公司实现营业收入同比下降20.30%至80.32亿元，净利润同比下滑41.32%至24.64亿元。每股收益0.4891元。董事会建议向全体股东派发现金股息每股0.46元(含税)。
[2021-03-28] 宁沪高速(600377):2020年归母净利润24.6亿元,关注高股息稳健价值-2020年报点评
■浙商证券
报告导读
宁沪高速发布2020年报,全年实现营业收入80.32亿元,同比下降20.3％;实现归母净利润24.64亿元,同比下降41.32％;扣非归母净利润23.40亿元,同比下降44.10％。DPS(含税)同比持平于0.46元,股利支付率高达94.04％。
投资要点
疫情期间免费通行致使全年业绩受损1)营收端,受疫情及高速公路免费通行政策拖累,公司2020年营业收入同比下降20.30％至80.32亿元,但分拆单季度看逐步好转,20Q1-20Q4营业收入分别9.64亿元、17.05亿元、26.84亿元、26.80亿元,同比分别-59.21％、-31.07％、+0.88％、+3.79％。2)成本端,一方面免费通行期间运营开支依然记入成本,另一方面疫情影响地产结转进度以及竞价机制压降油品采购成本,公司2020年实现营业成本46.87亿元,同比微增2.42％。3)投资收益端,公司2020年投资收益同比下降30.22％至6.18亿元,但参股路企车流逐季恢复,分拆单季度看,20Q1-20Q4投资收益分别-0.50亿元、1.98亿元、2.86亿元、1.85亿元,同比分别-134.58％、-40.58％、+1.75％、+45.34％。4)利润端,最终公司实现归母净利润24.64亿元,同比下降41.32％,整体业绩基本符合预期。
通行费收入稳步恢复存量端,全年通行费收入60.16亿元,同比下降23.19％,但逐季度稳健恢复。20Q1-20Q4公司通行费收入分别5.60亿元、12.18亿元、21.85亿元、20.54亿元,同比分别-52.97％、-69.91％、+3.46％、+5.80％,整体呈现稳健恢复态势。增量端,新建路产项目及海外并购项目积极推进。国内方面,常宜高速及宜长高速已分别于2020年12月28日及2021年1月通车;五峰山大桥累计完工进度87.40％,预计2021年7月通车;龙潭大桥累计完工进度21.40％,预计2024年通车。国际方面,公司参股土耳其ICA收费路桥项目也积极推进,正在办理相关审批手续。
油品销售业务盈利能力持续提升竞价机制为争取油品销售业务争取更大利润空间。公司2020年油品业务毛利率同比提升6.09pts至20.31％,带动配套业务毛利率同比提升2.27pts至10.11％,服务区经营效率有所提高,最终配套业务毛利润1.33亿元,同比增长25.48％。
房地产业务交付仍能续航疫情影响房屋交付,但Q4有所加速。2020全年,公司商品房销售面积2.10万平方米,实现预售收入5.04亿元,结转销售收入6.22亿元,税后净利润同比减少46.74％至7651万元。从交付进度看逐季度加速,20Q1-20Q4公司房地产收入分别0.96亿元、1.43亿元、1.28亿元、2.54亿元,同比分别-48.93％、-35.82％、 -28.12％、+7.99％。建议继续关注未来交房进展,存量预收款结转仍能为房地产销售业务续航。
每股分红维持0.46元,依然重视股东回报尽管疫情拖累业绩,但公司2020年每股派息(含税)维持0.46元,与2019年持平,股利支付率同比大增38.86pts至94.04％,对应当前股价股息率4.7％。公司长期坚持高分红,彰显对股东回馈的重视。
龙头区位优势明显,服务区业务空间广阔,静待业绩回归价值与成长属性兼备。宁沪高速路产区位优势明显,未来车流量自然增长,收费路产与在建路产存量增量双保险,同时油品销售等配套业务与房地产业务多元布局。我们重点看好未来公司"江苏模式"服务区的业态升级,进一步提升优质客流变现能力、优化利益机制,从全国千亿服务区市场中持续分享消费红利。整体看疫情仅带来短期扰动,中长期看公司龙头仍然具备稳健投资价值。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别47.20亿元、50.70亿元、54.56亿元,对应现股价PE分别10.5倍、9.7倍、9.1倍。公司业绩稳健恢复,具有稳健分红特性,维持"增持"评级。
风险提示:高速公路补偿措施不及预期;车流量增长不及预期;路产建设不及预期。
[2020-11-22] 宁沪高速(600377):车流盈利恢复正常,分红或受一次性影响-三季报点评
■国泰君安
维持目标价,维持谨慎增持评级。宁沪高速三季度车流量专利润恢复良好,预计2021年将重回增长。根据最新季报数据,我们调整公司2020-22年盈利预测至0.51/0.86/0.91元(上次预测2020-21年0.59/0.92元)。2020年盈利受到一次性影响,但公司价值基本不变,免费政策大概率获得补偿。我们维持公司目标价10.30元,维持谨慎增持评级。
车流恢复正常,成本有所下降。宁沪高速三季度日均车流量同比减少0.80％,其中客车同比增长0.06％,货车同比减少4.3g％,通行费收入同比增长3.47％。受摊销调整、社保减免、地产结算减少的影响,营业成本下降12.lg％。归母净利润14.1亿元,同比增长10.36％。
分红或受影响,长期价值不变。受疫情与免费政策影响,公司前三季度经营净现金流23.84亿,较去年同期下降45.55％。2020年较大的外部冲击或导致公司当期分红受到一次性影响,但免费政策大概率获得延长收费期限的补偿,并不影响公司长期价值。
未来三年关注公司再投资进展。公司预算近百亿的五峰山项目预计2021年建成通车,预计开通当年即可带来毛利正贡献,但同时利息从资本化转为费用化将增加短期财务费用压力。土耳其项目受疫情影响,相关手续仍在审批中。
风险因素。补偿政策的出台尚有不确定性；短期分红受疫情影响的幅度尚不明确；再投资的节奏与结果存在不确定性。
[2020-11-01] 宁沪高速(600377):Q3恢复常态运营,利润率显著提升-点评报告
■长江证券
流量恢复正向增长,主业支撑营收增速。免费通行政策自Q3起再无影响,公司路桥表现良好。核心路产沪宁高速Q3日均流量同比减少0.8％,其中客车基本持平,货车同比下滑4.4％,考虑到经济修复过程,预计沪宁高速流量增速目前实现正增。
收入角度,由于货车流量下滑,沪宁高速Q3日均收入同比下滑5.7％,但公司在苏南路网的完善布局有一定规模效应,Q3公司路桥主业营业收入同比增长3.5％。
油价下跌使得配套业务收入同比下降1.5％,地产业务规模逐步收缩背景下收入同比下降28.1％,不过在路桥主业支撑下,Q3公司营业收入实现同比增长0.9％。
?毛利率提升明显,费用端控制加强。在1)经营权摊销方法调整带来Q3摊销成本下降约1571万元；2)低油价背景下,油品业务合同谈判带动Q3配套业务毛利率同比提升6.5pct；3)地产业务规模进一步收缩的影响下,公司Q3营业成本同比下降12.2％,单季度毛利率同比提升5.4pct,收入基本持平下毛利润同比增长10.3％。从费用端看,财务费用控制较佳,利息费用同比下降10.4％,带动财务费用率下降0.9pct,管理费用延续了免费期间的下降趋势,总体看尽管免费期影响已过,公司仍然持续加强费用端的管控。此外投资收益、少数股东损益在经营稳定期基本保持稳定,最终公司实现单季度归属净利润同比增长10.4％。
?投资建议:经营快速恢复常态化,高速龙头长期价值仍存。高速公路行业弱周期属性突出,在免费期过后经营快速恢复至常态化增长,全国看,5月6日至10月26日,全国高速公路日均流量同比增长5.4％,弱周期属性使行业在经济逐步回暖阶段能够保持平稳增长。宁沪高速在苏南地区路网完善,公司治理相对优良,经营稳健,作为高速公路龙头,其长期价值凸显。五峰山大桥等新项目建设进度保持正常推进,预计2021年起逐步贡献利润,公司路桥主业仍具有成长性。公司上市以来持续保持较高分红比率并坚持每股分红额不下降,股息回报具有吸引力。
预计公司20-22年EPS分别为0.52、0.85和0.94元,对应PE为18、11和10倍,预计21-22年股息率为5.2％、5.8％,看好公司长期价值,维持“买入”评级。
[2020-11-01] 宁沪高速(600377):3Q业绩如期恢复增长,明年起业绩增长或加速-三季点评
■中金公司
3Q业绩符合我们预期公司3Q营业收入26.84亿元,同比增长1％;毛利润同比增长11％,毛利率同比增长5.6ppt;归母净利润14.10亿元,同比增长10％,对应每股盈利0.28元。1～3Q收入53.53亿元,同比下滑29％,归母净利润18.95亿元,同比下滑47％,基本符合我们预期。
3Q主要业务经营情况:(1)收费公路业务收入21.85亿元,同比+3％,其中沪宁线车流量同比下滑1％,其中客车基本持平(占总车流量比重为81％),货车下滑4％。(2)配套服务业务收入3.50亿元,同比下滑2％,毛利率同比上升7ppt,主要因为公司与供油单位谈判争取利润空间;(3)地产业务结转收入1.28亿元,同比-28％。公司主营成本整体同比下滑12％,主要因为配套业务和地产业务成本同比下降。
投资收益:3Q同比增长2％,联营路桥公司盈利水平也已恢复至同比增长的水平。
发展趋势我们认为4Q业绩将继续改善,分红有望维持稳定。四季度的路产经营与房产结算或将有进一步的恢复,使得业绩实现同比增长。
而随着下半年公司收费公路主业车流量与收费恢复正常,我们认为将对现金流产生支撑,因而今年的DPS有希望实现不减。
长期看,新路产完工带动业绩增长。公司预计五峰山大桥或将于明年7月通车,项目资本金IRR超10％,远期可贡献可观利润。
考虑到相连的京沪高速改扩建或将影响车流,我们预计大桥开通一年后开始贡献利润。
另外,建议关注公路行业补偿政策的落地进度。
盈利预测与估值基于沪宁路车流增速尚未恢复至疫情前的自然增速,我们下调2020年盈利7％至25.73亿元(-39％YoY),并维持2021年盈利47.24亿元(+84％YoY)不变。
当前A股股价对应2020/2021年18.0倍/9.8倍市盈率,5.0％/5.2％分红收益率。当前H股股价对应2020/2021年13.5倍/7.3倍市盈率,6.7％/7.0％分红收益率。A股维持跑赢行业评级和12.32元目标价,对应24.1倍2020年市盈率和13.1倍2021年市盈率,较当前股价有34％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和11.22港元目标价,对应19.5倍2020年市盈率和10.6倍2021年市盈率,较当前股价有45％的上行空间。
风险补偿政策不及预期,货车通行费打折。
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