上海医药(601607)整合资产发挥工商一体化优势

    国都证券研究报告：上海医药(601607)整合资产发挥工商一体化优势：1. 整合资产，发挥工商一体化优势。在完成对上实医药、中西药业等 工业资产的整合后，公司加强对工业和商业之间的对接，提高自我分销 比例。在上海医药股份覆盖的市场区域，工业子公司的配送工作由上海 医药股份负责，配送利润保留在公司内部。同时上海医药股份优先配送 工业子公司产品，在药品招标和终端开拓上给予辅助。随着上海医药股 份在国内配送范围的扩大，工商一体化优势将更加显著。 2. 集中资源，科学管理。对各子公司的管理方面，公司实行总部垂直 管理，同时设立经营委员会协调各方工作。在管理策略上，公司抓大放 小， 根据产品优势和行业特点重点发展 9家子公司， 其中生物医药 2家， 中药 3家，化学药 4家。 公司将逐步统一各子公司之间的生产销售工作， 实行集中采购、集中销售和集中宣传。目前公司内部 13个品种的中药 材已实现集中化采购，价格话语权有所提升。 3. 聚焦重点品种，提升整体竞争力。重组后的新上药，拥有众多药品 文号。为进一步提升竞争力，公司对品种进行筛选，重点聚焦核心产品。 目前公司确定的核心产品有 60 多个，其中年销售额过亿的品种有 18 个。2011 年公司争取过亿产品扩大到 20 个以上，未来 5 年内扩大到 30个。对于占收入 20%左右的基本药物，毛利较高的品种将继续保留， 毛利较低的产品则转移至上海市外生产成本较低的地区生产。 3. 医药商业重点布局发达地区。不同于国药遍布全国的分销网络，公 司商业布局主要集中在华东、华南和华北等医药消费发达的地区。目前 公司在华东地区市场份额在 18%左右，上海地区份额在 54%左右。未 来公司将在巩固华东市场的基础上，逐步向华南和华北延伸。在华北地 区，公司将设立北方总部，以中信医药为平台拓展市场。在华南地区， 则以中山医为基础构建商业平台。 4. 新先锋暂由新亚药业托管，经营稳定后注入公司。由于历史原因， 新先锋的销售主要采取大包模式，历史营业业绩不稳定。为保护流通股 东权益，新先锋将由新亚药业托管，销售交由新华康负责。待经营稳定 后，新先锋再注入公司。2010年前 3季度集团抗生素资产的净利润为 5506 万元。四季度是抗生素销售旺季，销售额一般占全年的 1/2，按此 测算此次注入的抗生素资产的净利润在 1亿元左右。 5. 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2010-2012 年的每股收益分别 0.65元、0.81元和 0.94元，对应的市盈率为 31倍、25倍和 21倍。 对比行业平均水平，公司目前估值水平较低，同时内部资源整合和对外 并购可能带来业绩的超预期，给予公司“短期_推荐，长期_A”评级.....