珠海港(000507)珠海碧辟PTA扩产,享涤纶行业景气

    光大证券研究报告：珠海港(000507)珠海碧辟PTA扩产,享涤纶行业景气盛宴：凭借 BP先进技术、未来 PTA业务成长可期： 我们认为，珠海碧辟依托BP公司的先进技术，在成本控制、产品质量方面处于 行业领先水平，此次珠海碧辟扩建PTA项目，主要是看好国内未来聚酯产业发展及 相应对PTA未来的需求增长，随着二期扩建项目及未来三级项目建成，珠海碧辟的 行业话语权和规模优势将更为明显，公司未来PTA业务成长性可期。 公司拥有珠海碧辟15%的股权，珠海碧辟目前150万吨 PTA产能，至12年一 季度二期项目建设完成， 公司将拥有PTA产能170万吨， 目前PTA吨净利达到1800 元/吨，我们按照 11 年全年吨净利 1500 元，90%的开工率，则碧辟化工贡献利润 150*90%*15%*1500=3.0375 亿元，按照15 倍PE，则这块资产市值为45.56亿元。 面临珠海港“以港为市”发展机遇，打造一流港口物流、电力能源产 业： 《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》指出要提升以珠海市为核心的珠江口西 岸地区发展水平，加强珠海交通枢纽建设和完善珠海港的现代化功能。珠海市确立 了“以港立市”的发展战略，以港口建设和港区发展作为全市经济发展的推动力量， 将珠海港建设成为华南主要的干散货集散中心、华南主要的油气化学品集散中心和 珠江三角洲西岸集装箱干线港，为构建区域性物流中心奠定基础。珠三角改革发展 规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇。通过业务结构调整，退 出非主导产业，培育新的利润增长点，构建核心竞争力；公司就能在珠海港发展成 为区域物流中心的进程中获得一席之地，实现产业升级和可持续发展。目前集团旗 下不乏一些优质资产。例如九州码头，其一年盈利在8000-9000 万，规模是较为可 观的。未来珠海港区新建的码头集团都会参与其中，并拥有一定的权益。公司未来 的战略是 “打造一流港口物流营运商、 港口物流地产综合开发商和电力能源投资商” ， 可以预期，未来将逐步把港口辅助业、港区项目用地资产、码头装卸主业等集团优 质资产注入上市公司，最终实现珠海港的整体上市。 公司工控集团盈利全部来自珠海特区电力开发集团。09 年，珠海电力的盈利为 1.23 亿元（盈利来自权益 10%的珠海电厂 1-4 号机组） ，考虑到未来珠海电厂 5-6 号机组将投产，这块业务具有成长性，但是考虑到这块业务盈利的波动性，我们保 守按照 11 年 6000 万的净利润，18 倍 PE 计算（电力上市公司目前 11 年市盈率在 19.53倍） ，这块资产市值11.72亿元。 公司目前剩余资产用来发展公司的港口物流服务业务和港口物流配套设施业 务，这部分净资产价值8.57 亿元，我们按照2 倍PB计算，这块资产市值17亿元。 价值合计 74.28 亿元，折合每股价值 21.53 元，给予“买入”投资评 级： 综合上述对公司经营和资产情况的分析，我们测算得到公司PTA相关资产、电 力和港口资产市值合计为74.28亿元， 折合每股价值21.53元， 我们预计公司10~12 年每股收益分别为0.63、1.24和 1.32元，目前估值在聚酯涤纶板块公司中偏低，公 司作为珠海港的资产整合平台，未来资产注入预期强烈，给予“买入”的投资评级， 目标价格21.53元..........