担保债务凭证的操作模式是什么

   CDO即担保债务凭证,是英文Collateralized Debt Obligation的简称。它是资产证券化家族中重要的组成部分,是一种固定收益证券。它提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益,强化金融机构之资金运用效率，移转不确定风险。凡具有现金流量的资产,都可以作为证券化的标的。在ABS的基础上,CDO得到了快速的发展。最早的CDO是由DrexelBurmhamLambertI 在1987年发行的,十几年后,CDO成为快速发展的资产证券之一。CDO快速的增长是受到众多理财经理、基金经理、保险公司、投资银行、退休基金的青睐。最关键的是,2001年DavidX. Li引人Gaussiancopulamodels,提供给CDO快速的定价方式,使CDO能够广泛在市场流通,但也为2008年的次贷危机埋下了隐患。

 

   CDO的结构

 

   (1)按照资产分类。按照资产分类就衍生出了重要的两个分支:CLO( CollateralisedLoanObligation)和CBO( CollateralisedBondOb-ligation)。前者指的是信贷资产的证券化,后者指的是市场流通债券的再证券化,它们都统称为CDO。虽然CB0和CLO在本质上有许多相似之处,但两者在产品设计时所采用的技术仍然差异颇大，尤其CLO中的银行贷款的诸多特性,使得CLO在信用分析、法律程序或现金流量分析上更加复杂。

 

   (2)按照信用质量分类。CDO的发行是以不同信用质量区分各系列证券,分为高级(Senior)、夹层(Mezzanine),和低级/次级(Junior/Subordinated)三系列;另外尚有-个不公开发行的系列,多为发行者自行买回,相当于用此部分的信用支撑其他系列的信用,具有权益性质,故又称为权益性证券(EqutyTranche),当有损失发生时,由股本系列首先吸收,然后依次由低级、中级(通常信评为B水平)、高级系列(通常信评为A水平)承担。通常,高级系列占整体最大的比率,中级系列约为5% -15% ,股本系列占2% -15%。

 

   (3)按照标的资产分类。CDO 依标的资产的不同可分为现金流量式CDO及合成式CDO。现金流量式CDO之标的资产通常由放款.债券等所组成。发行人通常为银行,银行将其债权资产包装转移给SPV,再由SPV依不同的信用等级发行不同券种的凭证给投资人,其凭证之价值与债权资产之现金流量的绩效相联结。由于SPV实际买人标的资产,其有实质的现金交付,所以称为现金流量式CDO。合成式CDO系CDO的衍生性产品,系发行人汇集一些债权并加以包装,称为债权群组,并将债权群组与SPV承作信用违约交换合约( CDS - CreditDefaulSwap)。由SPV发行不同信用等级的券种给投资人,在收到投资人的本金后,利用本金购买高质量债券当担保品。担保品之作用有三,作为未来到期还本的保证、担保品之孳息可作为投资人的收益来源及作为CDS的权利金、当发生违约事件时,SPV将担保品作为支付给发行人的金额。现金流量式CDO与合成式CDO最大的差异在于合成式CDO并不属于实质出售,债权群组并未实际出售给投资人,也就是说，SPV并没有实际购人债权群组中的资产, CDO的投资人也没有实际拥有债权群组中标的物的债权。

 

   (4)按照发行动机分类。不管是现金流量式CDO或合成式CDO,都可依发行动机及资产池的来源不同，分为资产负债表型CDO及套利型CDO两种。资产负债表型CDO大都源自于本身具有可证券化的资产的资产持有人,如金融机构等,其目的是为了将债权资产从发行人之资产负债表中移除,借以移转信用风险、利率风险、提高资本适足率,最后达到管理资产负债表的功能。而套利型CDO主要由基金公司及财务管理公司发行。操作模式为从市场中购买高收益债券或结构型债务工具,经过再证券化后，于市场出售收益率较低的凭证,以获取买卖间的利差。

 

   (5)按照管理方式分类。以投资组合的管理方式来说,套利型CDO还可分为静态避险CDO跟动态式管理CDO两种。在早期信用衍生性商品市场,绝大多数的CDO均为静态式,即资产群组一旦选定后,资产组合就都维持不变。静态式CDO因其具有简单性、透明度和高收益等特性。管理式CDO与静态式CDO最大的不同点为管理式CDO聘请经理人来监督管理资产组合之信用,必要时经理人可从事个别信用之替换。