600595中孚实业股票行情走势分析
≈≈ST中孚600595≈≈(更新:22.02.24)
[2022-01-10]金属行业：锂价涨至30万元，重视板块调整后的反弹－新能源板块周报
■中信证券
一周市场回顾。上周Wind钴矿指数收报2439.33点,周内下跌3.59％;Wind锂矿指数
收报7421.81点,周内下跌9.72％。上周沪深300指数收报4822.37点,周内下跌2.39％;
中信有色金属指数收报7311.00点,周内下跌5.76％。
春节前备货行情趋弱,钴价涨势放缓。上周MB合金级和标准级钴价均收报34.00美
元/磅,周内价格均上涨0.7％。钴中间品收报27.85美元/磅,周内价格上涨1.8％。上周
国内电解钴价收报49.40万元/吨,周内价格上涨1.4％,无锡市场钴价收报49.05万元/吨
,周内价格上涨0.4％。上周国内氯化钴价格收报12.25万元/吨,周内价格持平;钴粉、
硫酸钴、四氧化三钴价格均小幅上扬,分别收报59.75万元/吨、10.3万元/吨和40.10万
元/吨,涨幅分别为0.8％、1.0％和2.2％。海外钴产品价格继续上涨,但由于备货行情
转弱,钴价涨幅放缓。
碳酸锂价格延续大涨,金属锂价格大幅拉升。上周锂辉石精矿价格收报2640美元/
吨,周内价格上涨2.0％;国内金属锂价格收报154.5万元/吨,周内上涨15.7％。上周国
内电池级碳酸锂价格收报29.85万元/吨,工业级碳酸锂价格收报28.25万元/吨,周内分
别上涨7.6％和6.8％。上周单水氢氧化锂国内价格收报24.25万元/吨,氢氧化锂中国离
岸价格收报32.55美元/公斤,周内分别上涨9.0％和7.6％。锂下游采购需求维持强势,
下游以保供为目的,对价格接受度不断提高,碳酸锂价格大幅上行至30万元/吨,氢氧化
锂价格随之拉升。
镍、锰价格继续上行。上周电解镍价格收报15.45万元/吨,周内上涨0.7％;硫酸镍
价格收报3.43万元/吨,周内上涨1.5％。上周电解锰价格收报41250元/吨,周内上涨7.8
％;硫酸锰价格收报9900元/吨,周内价格持平。
受原料价格影响,正极材料价格继续上涨。上周三元523材料、三元622材料和三元
811材料价格分别收报25.65万元/吨、27.75万元/吨和28.75万元/吨,周内分别上涨3.6
％、3.7％和1.8％。上周钴酸锂、磷酸铁锂和锰酸锂价格分别收报48.25万元/吨、11.
4万元/吨和8.18万元/吨,周内涨幅分别为3.7％、10.7％和2.9％。上周三元前驱体523
和三元前驱体622价格分别收报13.15万元/吨和14.15万元/吨,周内价格均持平。由于
锂钴原料价格不断上涨,正极材料成本不断攀升,价格跟涨。
后市展望:锂行业供需矛盾尖锐,下游客户为保障生产,采购价格不断提高,预计春
节前锂价将保持快速上涨趋势。预计钴产品价格将保持上涨,但受春节前备货接近完成
影响,价格涨幅会减弱。
风险因素:原材料价格上涨影响需求;上游原料供应增长超预期。
投资建议:锂价涨至30万元/吨,市场对高锂价的担忧有增无减,导致股票价格与金
属价格出现较大程度背离。我们判断金属价格在春节前将维持涨势,相关公司股价在经
历大幅下跌后会迎来反弹。重点推荐赣锋锂业、盛新锂能和盐湖股份,建议关注永兴材
料和中矿资源。钴和三元材料板块近期出现调整,考虑到相关标的业绩或超预期,推荐
厦钨新能和当升科技,建议关注华友钴业。
[2021-11-21]金属行业：长单定价影响逐步消除，全球锂价共振向上－南美锂盐湖跟踪（2021Q3）
■中信证券
受益于锂产品销售量价齐升,南美盐湖提锂企业经营业绩继续改善。2021年第三季
度,南美盐湖提锂企业经营状况继续改善,Albemarle、SQM、Livent和Orocobre第三季
度锂业务收入分别同比增长35％、94％、42％和133％,销量增长叠加价格持续上行,带
动相关企业经营业绩继续改善。售价方面,SQM和Orocobre产品售价则分别同比提高55
％和201％,价格上涨幅度进一步拉阔。
第四季度价格展望积极,各企业上调2021年经营指引。随着2020年签订的长单逐渐
执行完毕,南美盐湖提锂企业对第四季度的锂产品售价展望积极。Orocobre预计四季度
产品售价将涨至12000美元/吨,SQM预计产品售价环比增长50％以上。受价格快速上行
影响,各企业继续上调2021年经营指引。同时我们预计在2021年签订的销售订单价格将
大幅上行,2022年南美盐湖提锂企业的产品售价预计显著抬升,带动相关企业的利润继
续增厚。
预计2022年南美地区新增锂盐供应约8万吨,同比增长40％。南美盐湖提锂企业的
产能扩张按计划推进,规划产能达到25万吨LCE。考虑实际建设进度和产能爬坡情况,预
计2022年南美地区有效新增供应约8万吨,主要来自Albemarle、SQM、Orocobre和赣锋
锂业等公司。南美地区尤其是阿根廷盐湖资源的开发在2021年进入高峰期,但受资源开
发周期的限制,大量项目的投产时间在2023年及之后,无法缓解今明两年锂供应紧张局
面。
南美盐湖资源开发进入高潮,中资企业布局进一步强化。随着全球锂价的持续上涨
,南美盐湖锂资源开发热度不断提升。2021年以阿根廷盐湖项目为代表的南美锂资源开
发提速,除了传统的赣锋锂业、西藏珠峰等企业外,包括盛新锂能、紫金矿业、宁德时
代等中国企业开始布局南美盐湖锂资源。中国企业的参与将加速国内先进的盐湖提锂
工艺在南美的推广,利好国内盐湖提锂技术提供商。
风险因素:产能扩张进度不及预期的风险;相关企业海外经营的社区和汇率风险;锂
价下跌的风险。
投资策略:2021年第三季度南美盐湖提锂企业的经营状况继续改善,受益于长单销
售的影响逐渐消除,企业均预计第四季度售价将显著上升。南美锂价的上行将推动全球
锂价共振向上。锂价上行周期中,南美盐湖资源开发加速,中国企业的参与和新的盐湖
提锂工艺的推广有望为行业带来变革。建议关注布局南美盐湖资源项目的企业和受益
于技术推广的盐湖提锂工艺提供商。推荐赣锋锂业和蓝晓科技,建议关注西藏珠峰、久
吾高科和紫金矿业。
[2021-08-22]有色金属行业：经济趋弱压制工业金属，锂价上行趋势确定－周报（20210816－20210822）
■西部证券
本周美元指数为93.4592,环比上周上涨1.02％。基本金属方面,伦铜收盘价8922.0
0美元/吨,周跌5.38％;伦铝收盘价2569.00美元/吨,周跌1.29％;伦铅收盘价2467.50美
元/吨,周涨0.78％;伦锌收盘价2948.50美元/吨,周跌1.95％;伦锡收盘价33693.00美元
/吨,周跌6.69％;伦镍收盘价18569.00美元/吨,周跌1.60％。贵金属方面,除了黄金价
格上涨外,其他贵金属价格均有所下降。能源金属价格方面,澳大利亚锂辉石价格周涨4
.07％,收盘价775美元/吨;金属锂价格周涨6.14％,收盘价报700000.00元/吨;电池级碳
酸锂价格周涨6.14％,收盘价10.44万元/吨;小金属价格方面,大部分小金属的价格与上
周持平。钛矿收盘价2077.00元/吨,周涨3.33％;金红石收盘价11200.00元/吨,周涨1.8
2％;镁锭1#收盘价23450.00元/吨,周涨2.63％;镝铁收盘价259.00万元/吨,周跌1.52％
;氧化镨钕收盘价61.15万元/吨,周跌1.61％。
宏观层面,7月国内工业增加值同比增长6.4％,社零总额同比增长8.5％,固定资产
投资同比增长10.30％。从数据上看,国内经济复苏呈现放缓态势。短期看经济数据趋
弱影响大宗商品价格走弱。行业层面,8月19日全国十二地铝锭库存80.31万吨,较12号
上涨0.6万吨,下游需求转淡或逐步反馈至库存变化。发改委公布上半年各地区能耗双
控目标完成情况晴雨表,上半年新疆、广西等9省区能耗强度不降反升,云南、广西等8
省区能源消费总量一级预警。短期看西南地区缺电限产或仍将维持,缺电导致在产产能
负荷进一步下降以及新建产能入市时间继续推迟。短期供应受限将继续支撑铝价淡季
高位运行。能源金属方面,锂矿紧缺预期逐步反馈至价格上涨趋势,供需共振逻辑仍将
支撑锂产品价格上涨。
行业配置上,我们看好全球新能源汽车长期发展,在上游资源端供应增量有限的背
景下,重点推荐锂板块。材料加工方面,随着十四五期间装备升级,军工新材料需求增长
趋势确定,重点推荐钛材、高温合金、碳材料板块。我们维持短期工业金属价格高位震
荡判断,建议关注铜、铝。
推荐组合:
赣锋锂业(002460.SZ)、洛阳钼业(603993.SH)、东方锆业(002167.SZ)、楚江新材
(002171.SZ)。
风险提示:宏观经济波动风险、新冠疫情反复、下游需求不及预期。
[2021-03-29]钢铁新材料行业：加工篇－从鸿路钢构视角看金属加工－金属新材料系列2
■长江证券
赛道:钢结构快速成长,不锈铜铝稳中有升鸿路钢构作为金属加工的榜样,盈利和估
值能实现戴维斯双击,主要源于:景气赛道下,极强的成本相对优势构筑护城河,低市占
率具备快速扩张成长空间,这亦为金属加工行业提供优秀的发展战略视角。具体从四大
加工需求终端赛道来看,景气强弱排序为:钢结构>不锈钢和铝>铜:(1)钢结构靓丽主要
受益于政策红利推广;(2)不锈钢和铝属于替代型金属,分别作为抗腐蚀和轻量化的重要
金属,受益于国内制造业高端升级,需求迎来结构性景气;(3)就铜加工而言,新能源等领
域崛起,支撑铜需求整体平稳。
格局:钢结构龙头靓丽,不锈和铝边际优化从产业竞争格局来看,不锈钢和铜铝加工
地位整体提升,钢结构因成长期而扩张较快,不过鸿路钢构龙头竞争地位愈加巩固。我
们构建金属加工材产量与坯产量比例指标,以反映加工相对上游冶炼的地位强弱。不锈
钢和铝的材/坯比例从2014年见顶后步入下行,铜的材/坯比例峰值在2016年,说明在经
济波动、环保监管、贸易摩擦和疫情等扰动下,不锈钢和铝行业加工格局优化领先于铜
,部分快速扩张但成本管控不足的企业,高成本费用导致其抗风险能力有限,因现金流断
裂而逐步出清。铝和不锈钢的大型与中小型开工率的优势差扩大,而铜加工的头部优势
不明显甚至不及中小型,即可印证。
龙头:成本为王,强者恒强从金属加工企业三大发展路径来看,产品升级赋予高附加
值溢价、成本费用强管控、和快速扩张,当中最为核心的仍属成本管控:成本管控极为
优质的加工股,才能穿越经济波动周期,夯实强者恒强的竞争地位,享受胜者为王带来的
红利。比如,鸿路钢构凭借规模优势和高激励管理体制,实现集中采购成本低于同行80-
200元/吨,多劳多得的强激励催生其人均钢结构产量远超同行,共同造就其经营业绩持
续靓丽。(1)落地至铝加工,在大范围员工股权激励之下,明泰铝业的设备投资低、废铝
和电气资源全产业配套齐全、生产采购规模效应明显,共同构筑强大的成本领先优势;
与此同时,公司逐步改造铝加工工艺,优化产品结构提升附加值;且通过稳步扩张夯实长
期稳健成长,盈利在铝加工中崭露头角;(2)对于不锈钢加工,凭借优秀民营管理机制,冷
轧加工龙头甬金股份的成本优势较为明显:公司自主研发生产装备,大幅降低冷轧装备
成本,且高效周转带动下,产能利用率位居同行首位;(3)对于铜加工,当下龙头的成本削
减空间较大,若龙头成本优势进一步扩大,行业竞争格局亦有望边际优化。
投资:优选成本领先,升级扩张助力在当前宽幅震荡的市场中,经营优质稳健的金属
加工类标的,攻守兼备的配置优势脱颖而出。就筛选逻辑而言,(1)优选成本领先优势突
出的龙头,上行周期经营弹性和下行阶段稳健性均更胜一筹;(2)重视成长型需求和竞争
格局已洗牌优化的赛道,剩者为王,强者恒强;(3)除了成本端,若具备产品持续升级且稳
健扩张,则经营弹性和持续性更为靓丽。综上,金属加工类投资标的,首选铝板带加工龙
头明泰铝业,其次,高端化和一体化的南山铝业、不锈钢冷轧加工龙头甬金股份,中长期
亦值得关注
风险提示:1.终端需求大幅波动。
[2021-03-18]有色金属行业：国内高温耐蚀合金领跑者，有望持续受益于下游需求加速增长－投资价值分析报告
■安信证券
发行人是国内高温耐蚀合金领先生产企业。发行人产品牌号规格达300多种,已经
形成了较为齐全的高温耐蚀合金材料体系,是国内同行业业务覆盖面最广、产品种类最
齐全的企业之一,产品畅销全球26个国家、国内29个省市自治区3,000多家客户,成功进
入数十家位居国内外行业领先水平的各类制造企业的供应商体系。发行人自2016至今,
经营稳定,2016-2019营收和净利三年CAGR分别为21％和37％。
发行人受益于下游需求旺盛。高温耐蚀合金应用广泛,公司产品应用遍及民用工业
中大多领域,如石油、化工、核电、汽车、船舶、机械、海水淡化等。目前,我国民用
工业高温合金需求占比仅20％,相比之下,美国则约有50％,民用工业高温合金应用前景
广阔。据深圳前瞻研究院预测,我国高温合金行业市场将维持20％-30％的年增速,2024
年有望超过400亿元。
发行人海外布局初显成效,优质客户资源丰富。发行人是行业内获得相关体系、产
品材料认证质最为齐全的企业之一,依靠领先的技术装备水平、完善的质量保证体系和
高可靠性的产品质量,国内发行人主要客户有纽威股份、东方希望、中核科技、博雷中
国、哈电集团、上海电气、东方电气、中国中车、石化机械、马勒三环、航天石化;国
外发行人主要客户有GE、Emerson、Flowserve、L＆T、Schlumberger、Dover、Velan
、AZArmaturen等著名跨国公司。
发行人研发创新驱动成长,做特种合金材料的领跑者。发行人可量身定制、全方位
、综合性地解决客户在超高温、强腐蚀及强磨损的恶劣工况中遇到的各种复杂问题,满
足多类型客户的多样化需求。发行人在研项目丰富,目前正在重点研发的项目包括超薄
壁高温耐蚀合金铸件、熔模铸件快速成形技术、复杂结构高温耐蚀铸件工艺研发等,研
发成功后有望提高发行人在高端领域的竞争力,开拓新的应用领域。
募投项目重点在于提升产能和研发实力。产能不足问题已经成为制约发行人发展
的瓶颈,铸造高温耐蚀合金产品和变形高温耐蚀合金产品的产能利用率均超过100％。
本次募投项目分别为特种装备核心零部件制品制造项目、研发检测中心二期建设项目
和其他与主营业务相关的营运资金,对发行人实现增强研发能力,提升拓展产品应用领
域的能力打造一流高温耐蚀合金材料生产基地的目标有重要的战略意义。
盈利预测及估值建议:预计发行人2020-2022年的收入增速分别为-5.0％、11.4％
和41.1％,归母净利润增速分别为-2.3％、19.1％和61.6％,假设发行人按照上限发行
新股约3,000万股,募集资金全部投入募投项目,发行人总股本由9,000万股增加至12,00
0万股,对应EPS(发行后)分别为0.52、0.62、1.00元。我们采用PE相对估值和OPFCF绝
对估值两种估值方法对发行人进行估值,预计发行人IPO发行后的合理市值应该在50.76
-55.35亿元区间,在假设不采用超额配售选择权的情况下,对应每股合理价值区间为42.
30-46.13元。2019年归母净利润PE为79.31-86.48倍(对应2019年扣非归母净利润PE为8
2.54-90.00倍),对应2020年预测归母净利润PE为84.52-92.16倍。截至2021年3月9日,
中证指数有限公司发布的有色金属冶炼和压延加工业(C32)以及金属制品业(C33)最新
静态市盈率分别为51.80和32.69倍。
风险提示:1)行业层面存在贸易摩擦、国际油价波动、原材料波动、下游主要应用
领域集中及油气行业景气度整体下降及市场竞争和开拓等风险;同时,参考中证有色金
属冶炼和压延加工业以及金属制品业数据,我们在考虑公司处于行业优势地位和未来成
长性的前提下,给予公司对应发行价格对应估值或高于同行业公司平均市盈率水平(有
色金属冶炼和压延加工业C32和金属制品业C33)。在外部贸易政策变化或公司产品研发
不利的情况下,公司或面临相应的投资风险;2)公司层面则存在技术、经营管理、安全
生产管控、实际控制人控制不当、司经营业绩不能持续快速增长、应收账款余额较大
及发生坏账、税收优惠政策发生变化、存货余额较大导致减值、产品毛利率下降及募
集资金投资项目等经营风险;3)盈利预测的假设条件不成立影响发行人盈利预测和估值
结论的风险。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
[2021-03-08]有色钢铁行业：钢铁行业迎价值重估－周策略（2021年第10周）
■东方证券
铜:库存仍处低位,铜价仍有上行空间。铜供给和电解铜方面,本周,铜冶炼厂粗炼
费(TC)、精炼费(RC)环比下跌。铜需求方面,1月各国PMI环比总体下降。铜价方面,本
周LME铜库存环比明显上升3.67％,LME铜现货结算价环比明显下跌4.21％。受低库存影
响,我们认为铜价仍有上涨空间。
小金属:钴、锂涨势稳定,工艺突破镍价承压。锂方面,本周国产56.5％氢氧化锂价
格为6.4万元/吨,环比明显上涨4.92％;国产99.5％电池级碳酸锂价格为8.1万元/吨,环
比明显上涨5.19％。钴方面,本周1#钴价格为40.2万元/吨,环比大幅上涨13.24％;国产
≥20.5％硫酸钴价格为9.4万元/吨,环比上涨10.59％。镍方面,本周LME镍价格为16144
美元/吨,环比下跌17.50％。
需求端,2020年1月我国新能源汽车月产量为19.4万辆,销量为17.9万辆,同比分别
增长350.22％、286.38％,产销均刷新1月历史记录。
金:美实际利率抬升,金价承压。本周金价环比明显下跌2.20％,持仓量环比明显下
降4.35％。截止至2021年3月4日,美国10年期国债收益率为1.54％,环比微幅上升0.1％
;2020年12月美国核心CPI同比上升1.40％,较12月环比下降。美国实际利率(名义利率-
通胀)环比微幅上升。基于美元持续走低和疫情反复迹象,我们判断金价将维持高位。
钢:需求明显恢复,钢价全面上涨。本周螺纹钢消耗量环比大幅大幅上升141.44％,
产量环比明显上升5.90％。钢材社会和钢厂库存合计环比明显上升3.41％、同比下降1
3.92％。长流程成本、短流程成本环比分别小幅下降、明显上升,综合钢价指数环比上
涨,螺纹钢毛利环比大幅上涨3809.62％。后续钢价走势等待需求验证。
投资建议与投资标的
铜:建议关注拥有雄厚铜精矿资源的铜冶炼企业:紫金矿业(601899,买入)、西部矿
业(601168,未评级)、江西铜业(600362,未评级)、云南铜业(000878,未评级),以及锂
电池铜箔生产企业:嘉元科技(688388,未评级)、诺德股份(600110,未评级)等。
小金属:建议关注锂电上游锂、钴磁材标的:赣锋锂业(002460,未评级)、华友钴业
(603799,买入)(东方证券新能源汽车产业链团队覆盖)、正海磁材(300224,未评级)、
盛屯矿业(600711,买入)。
金:建议关注行业龙头:紫金矿业(601899,买入)、山东黄金(600547,未评级)、盛
达资源(000603,未评级)等。
钢:普钢方面,建议关注区位优、成本管控强、分红水平高的长材龙头:方大特钢(6
00507,未评级)、三钢闽光(002110,未评级);特钢方面,建议关注国内中高端特钢龙头:
ST抚钢(600399,未评级)。
风险提示
宏观经济增速放缓;原材料价格波动。
[2021-03-03]有色金属行业：铝价涨势延续，高盈利成为常态
■国金证券
投资建议
行业策略:16年水泥行业的供给侧改革是在产能利用率60％的背景下,目前电解铝
行业的二次供给侧改革是在产能利用率90％的背景下,供给弹性大幅减少。21年随着需
求的增长和供给端的有力控制,铝价涨势有望延续。随着铝价回升和氧化铝价格的回落
,电解铝行业高盈利将成为常态。
推荐组合:全球电解铝产能最大的中国宏桥、100％绿色能源的云铝股份、布局国
内最具成本优势地区的神火股份、成本优势突出的天山铝业、受益于电解铝行业盈利
好转及产品提价的索通发展。
行业观点
与铜价走强逻辑不同,需求是驱动铝价的核心:自20年3月铝价低点至今,铝价涨幅
超过50％,需求恢复是铝价上涨的驱动力。12-18年中国原铝消费复合增速9.6％,为基
本金属中需求最好的品种,增速呈现前高后低的趋势。19年受到下游地产、汽车、出口
需求下滑影响,中国原铝消费首次出现负增长1.6％。20年随着需求复苏,中国原铝消费
增速6.4％。21年随着全球经济复苏,原铝需求有望延续回升。从供给情况看,20年中国
原铝产量增速4.9％,原铝进口106万吨、为近十年最高。在产量和进口大幅增长的情况
下,供给端的大幅度增长被更快增长的需求所消化。
产能天花板形成,供给逻辑逐步强化:由于全球电解铝新增产能集中在中
国,中国产能变化代表了全球的产能情况。17年是中国电解铝产能的分水岭,4500
万吨的产能天花板改变了此前产能无序扩张的格局。20年末中国电解铝运行产能约410
0万吨,产量约3700万吨,产能利用率超过90％。内蒙凭借着能源优势,是中国重要的电
解铝生产大省。随着内蒙古双控政策的出台,作为高耗能产业的电解铝存在减产的可能
。由于17年后内蒙是重要的产能转移地,在建的电解铝产能也存在延期投产的可能。云
南由于能源配套问题尚未完全解决,新增产能投产进度低于预期。在产能利用率超过90
％的情况下,在产产能减产和新增产能延期投产进一步强化供给逻辑。
碳中和背景下,电解铝行业长期受益:与其他国家不同,中国电解铝生产所需的能源
以火电为主。二氧化碳的排放主要在能源消耗和电解过程,电力环节吨铝二氧化碳排放
量11.2吨,电解环节吨铝二氧化碳排放量1.8吨。19年电解铝行业二氧化碳排放量4.12
亿吨,占全社会总排放量5％。在碳中和背景下,内蒙率先调整对电解铝行业的电价政策
并对自备电厂征收交叉补贴。作为高耗能的电解铝行业,产业政策调整将对冲击现有产
能。
成本整体可控,冶炼利润丰厚:在电解铝企业成本构成中,氧化铝占比约35％。由于
电解铝产能天花板出现,氧化铝需求见顶,而氧化铝国内供给和进口渠道畅通导致氧化
铝价格持续回落,我们认为这种情况还会维持。20年12月电解铝行业吨铝盈利约3500元
,为近十年最高。氧化铝价格的低位运行使得行业利润由资源端向冶炼端转移,行业高
利润将长期维持。
铝将成为中国具有影响力的金属品种:中国铝土矿产量占比23％,仅次于澳大利亚,
中国氧化铝产量占比55％、中国电解铝产量占比56％、中国原铝需求量占比56％,均为
全球首位,这意味着全球的铝供给和需求均被中国掌控。虽然铝价仍以美元计价,但是
中国对铝价的影响力将远超其他金属。
风险提示
全球央行过快收紧流动性;美债收益率快速上涨;新增产能投产加速。
[2021-02-21]有色金属行业：21年全球精炼铜产量增速中枢或近3％，上半年供需无虞－铜深度报告三
■东方证券
从供给端看,我们预测2021年全球精炼铜总产量同比增速中枢为2.92％,且上半年
增量绝对值更低。从需求端看,铜下游终端消费与工业部门的固定资产投资密切相关,2
021年全球经济或将迎来复苏,将驱动工业部门固定资产投资回升,我们预计新一轮朱格
拉周期上升期或开启,从而带动铜终端需求。
另外,短期下游终端应用部门为应对其下游需求的波动,也将主动或被动调整产成
品库存水平。根据历史经验看,美国和中国库存周期是国际铜价的同步指标,而2020年7
月美、中新一轮库存周期上升周期已确认,或将驱动铜需求在2021年保持较高水平。20
21年短周期(库存周期)和中周期(朱格拉周期)均或将驱动铜需求进入扩张期。结合供
需两端,我们认为2021年全球铜价或受益于供需紧平衡而趋于强势,尤其是2021年上半
年将更为强劲。
同时,以史为鉴,2021年铜价也有望迎来如2011年的强劲上涨行情。如若同时考虑
到危机以及经济环境变化,则2020-2022年供给端变化类似于2009-2011年。2009年金融
危机重创全球经济,全球GDP增速跌入谷底,同时全球精炼铜产量增速也仅为-1.67％。
之后的2010-2011年全球量化宽松和经济刺激计划推动经济强劲复苏,驱动铜价在2011
年达到历史高点。与之对应,2020年全球GDP增速受新冠肺炎疫情冲击或创历史新低,同
时全球精炼铜产量增速也徘徊在0％附近。但随着疫苗研发、全球经济刺激计划推动,
世界银行预测全球经济或将在2021年迎来较强复苏。因此从经验规律看,2021年铜价有
望迎来如2011年的强劲上涨行情。
投资建议与投资标的我们认为,2021年上半年铜价或迎强劲上涨行情。建议关注未
来有矿产铜放量增长逻辑的紫金矿业(601899,买入)、西部矿业(601168,未评级)、洛
阳钼业(603993,未评级)。
风险提示全球经济复苏节奏不及预期。若疫情后全球经济复苏节奏不及预期,或影
响铜需求。
铜矿产量超预期增长。若海外铜矿受疫情影响程度低于预期,则存在铜矿产量超预
期增长的风险。
[2021-01-21]有色行业：21－22年铜供不应求格局望延续－铜供需格局分析与展望
■华泰证券
21-22年全球精炼铜预期维持供不应求,宏观基本面将继续利好铜价根据我们测算,
我们预期21-22年全球精炼铜维持供不应求的格局;21年需求增速预期快于供给增速,供
需缺口有望扩大;22年缺口则可能收窄。20年12月全球可统计库存处于16-20年期间10
％分位数的低位水平,对应期间平均水平,我们预期21-22年每年或有40万吨潜在补库需
求。当前持续走低的TC预示精炼铜仍然供不应求;并且弱美元周期和流动性宽松情境将
利好铜价,我们预期21年LME铜价或将维持在$8000/t以上。
21-22年预期全球大型铜矿和再生铜供给增加据SMM、WoodMac,我们认为21-22年全
球铜矿供给将分别增加98/77万吨,且增量主要来自于紫金矿业、第一量子等大型综合
矿企,产量实现能力强。此外,随着疫情逐步得到控制、中国废铜处理细则20H2落地以
及高铜价刺激,我们认为21/22年全球再生铜供给将恢复至19/18年水平,分别增加22.5/
20.4万吨(基于ICSG数据测算)。假设矿产铜精矿到精炼铜金属收得率在99％,则21-22
年全球精炼铜供给将合计增加82/96万吨,同比增速3.4％/3.8％。21-22年全球精炼铜
需求预期增长4.4％和2.7％21-22年我们预期全球精炼铜消费同比增速为4.4％/2.7％
。据SMM,中国20年铜主要消费下游是电力、家电、交通运输,占比为49.4％/14.5％/9.
6％。根据ICSG统计的中国13-20年期间主要下游铜消费量以及对应的产业投资增速或
主要铜消费产品产销等情况,我们预期21-22年中国精炼铜消费同比增速为3.7％/3％。
依据ICSG和IMF统计的中国以外区域08-09年次贷危机之后精炼铜需求量(欧美日等)和G
DP数值,我们假设21-22年欧、美、日精炼铜单位GDP消费强度随经济复苏分别增长3％/
-2％,则21-22年中国以外区域精炼铜消费同比增速为5.2％/2.4％。
21-22年全球精炼铜供需格局预期维持短缺局面据前述分析,我们预期21-22年全球
精炼铜维持供不应求情景。我们预期21年需求增速快于供给增速,供需格局继续改善;
但22年则将转向供给增速超过需求增速,供不应求缺口预计收敛。20年12月全球可统计
精炼铜库存处于16-20年期间10％分位数的低库存水平,距离中值有40万吨补库空间,且
当前尚未进入补库周期。此外,20年12月中国铜冶炼厂TC现价也持续创出16年来新低,
预示当前全球精炼铜供需格局仍供不应求。
21年弱势美元和宽松流动性情景下继续利好铜价Comex和LME铜价作为行业基准均
以美元计价,故美元指数下跌及美国实际利率转负(考虑通胀)将利好铜价。据华泰宏观
21.01《上调2021年美国增长和财政赤字率预测》,美元指数处弱周期。且美联储于20
年8月宣布其关于长期目标和货币政策策略声明的更新,表示力求实现一段时间内平均2
％的通胀,因此21年宏观方面对铜价影响偏正面。据16-20年Comex和LME数据,我们发现
金融机构铜交易净多单规模在货币宽松和供需格局向好情景下逐步扩大,且与铜价走势
呈强正相关性。我们认为21年流动性充裕和铜供不应求格局持续,LME铜价有望维持在$
8000/t以上。
风险提示:精炼铜因为疫情再次爆发或者疫苗出现问题导致需求不及预期。大型矿
山或者再生铜供给超预期增长。全球宽松货币环境转为收紧。
[2020-07-19]有色金属行业：周报（第二十九周）
■华泰证券
本周观点
上周美国、亚洲等部分国家疫情反弹,我们认为无论美国疫情是否二次爆发,美元
指数下跌或者通胀均不改国内货币政策宽松导向,实际利率预期继续下行,短期金价或
继续震荡上行。近期美元指数走弱和经济复苏预期强,基本金属价格继续上涨；考虑已
进入需求淡季,短期基本金属供需趋于过剩,但社会库存仍处低位,起到缓冲作用。钴原
料供给不确定性进一步增强,锂行业底部确认；上周海外市场表现持续强势,欧洲新能
源汽车销量重回高增长,韩国电动车和氢燃料汽车出口量提升,国内产销环比也有望改
善；2020下半年行业景气逐步复苏预期利好钴锂价格。
子行业观点
1)黄金:短期金价或继续震荡上行；2)基本金属:预期短期行业利润维持相对高位,
PB有望继续修复；3)钴锂:行业景气逐步复苏预期利好钴锂价格。
重点公司及动态
本周我们推荐中国铝业、南山铝业、格林美,建议关注天齐锂业。
风险提示:经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。
[2020-06-02]有色金属行业：经济逐步复苏，金属价格企稳回升－月报
■中原证券
有色板块涨幅居前。5月,上证综指上涨1.06％,有色板块上涨6.30％,表现较好。
有色所有子行业均呈上涨态势,其中稀土和锂板块涨幅均达19.3％,铅锌和其他稀有金
属板块分别上涨8.7％、8.6％,黄金、钴镍锡梯和铜板块涨幅较小。
贵金属:5月国内疫情继续得到有效控制,海外疫情情况也趋于向好。美国就业市场
继续恶化,5月前4周美国初次申请失业人口超过1,000万,比4月2,000多万的状况有所改
善。中美因为香港版国家安全法再起争端,特朗普宣布将对香港实施制裁措施,不过未
涉及到第一阶段中美贸易谈判成果,市场反应相对温和。市场不确定性依然较高,未来
不排除避险情绪继续走高,贵金属强势态势未变。
基本金属:各国解除封锁行动正在逐步展开,复工复产使供需都得到提升。4、5月
由于供需时间错配,基本金属价格出现反弹,但2020年全球经济下降已成定局,疫情对部
分经济领域可能产生了永久性伤害,中期基本金属价格估计较难回到2019年的水平。
小金属:钴产品,锂电池去钴化压制了该板块,但去钴化技术还未突破,实质影响不
大；4月份新能源汽车销量已经环比回升,未来几年或继续保持高增长,政策支持力度或
抬升,钴价未来抬升概率较高。钨钼产品,在经济下滑的情况,军费维持6％的增长,显示
国家增强军事力量的决心,钨钼产品有一定比例用于军事用途。
稀土:中美可能因为香港问题再次出现大国博弈,稀土作为重要战略物质,国家可能
会提高战略收储。缅甸是我国中重稀土的来源,今年受疫情影响将会减少对华出口,对
中重稀土价格有支撑。
投资建议:全球疫情最坏的时刻可能已经过去,各国陆续逐步解封,复工复产加快,
经济有望逐步恢复正常,需求或逐步释放,但疫情对部分行业可能造成较长时间的伤害,
恢复到疫情前的水平需要一段时间。继续给予有色金属行业"同步大市"评级。建议关
注贵金属、钴等板块。建议关注公司:山东黄金(600547.SH)、贵研铂业(600459.SH)、
洛阳钼业(603993.SH)、华友钴业(603799.SH)、寒锐钴业(300618.SZ)、有研新材(600
206.SH)、楚江新材(002171.SZ)、云海金属(002182.SZ)。
风险提示:(1)宏观经济下行超预期；(2)金属需求疲弱。
[2020-05-11]有色金属行业：持续推荐左侧布局股价及商品价格处于双底部的个股－周报
■华创证券
1)黄金:金价继续震荡,全球经济复苏决定黄金收益。行业:本周,金价继续延续4月
中旬以来的震荡走势,持续在1,700美元/盎司附近震荡。伦敦现货金小幅上涨014％至1
,7006美元/盎司。投资策略:我们认为,除非美国经济持续低迷甚至恶化,否则负利率概
率较低。当前,美联储扩表速度变慢,但随着美国经济重启和欧洲疫情持续好转,全球经
济最坏的时刻正在过去,原油等大宗商品价格总体呈现底部回升利好通胀,美债实际收
益率下行,金价仍将保持上涨趋势且波动更小。个股:建议继续持有和金价高度相关的
行业龙头山东黄金(600547)和PE较低的银泰黄金(000975)等标的。2)钴锂:钴价止跌试
探上涨锂价继续探底,左侧长线继续推荐。行业:本周,MB低级钴继续下跌098％至1515
美元/磅,国内无锡盘涨265％％至2325万元/吨,国内废料价格继续保持在1635万元/吨,
进口料计价系数止跌企稳,硫酸钴报价上调,实际成交价格小幅上涨233％；电池级碳酸
锂延续跌势,下跌11％至443万元/吨,氢氧化锂继续持稳。投资策略:受南非3月25日开
始物流停运21天影响,5月中下旬到港原料有望减少,短期供需错配利好钴止跌,钴小幅
上涨可期；一季度虽澳洲矿山产量下降,但锂发运量仍维持高位,同时碳酸锂进口大幅
增加和国内企业产量纷纷恢复,供给端仍无明显缩减,导致锂价 整体继续低迷。个
股:持续推荐跌幅较大的寒锐钴业(300618)和华友钴业(603799)。
一周市场回顾:本周,有色金属行业上升34％,跑赢沪深30021个百分点。本周有色
金属子行业全部上涨,其中锂和其他小金属、磁性材料位列涨幅前三,分别为924％、63
5％、571％；基本金属:价格有涨有跌,锌涨幅462％领涨；贵金属:银价格上涨471％,
钯价格下跌641％；小金属:钼铁涨幅291％,萤石跌幅-238％。
宏观动态:1)国内:中国4月贸易差额为4534亿美元,预期为6544亿美元,前值为1993
3亿美元；中国4月外汇储备309146亿美元,前值为306063亿美元,环比增加3083亿美元
；为进一步支持广大个体工商户和小微企业全面复工复业,财政部、税务总局规定的税
收优惠政策实施期限延长到2020年12月31日；中国新一代载人飞船试验船返回舱在东
风着陆场预定区域成功着陆,试验取得圆满成功。2)国外:美国4月季调后失业率为147
％,预期为16％,前值为44％；美国商务部接近签发一份新规,以允许美国企业和华为共
同参与5G网络标准的制定；美国4月Markit综合PMI终值为27,前值为274,美国私营领域
商业活动创2009年10月以来最快萎缩速度；德国4月Markit/BME制造业采购经理人指数
终值为345,预测值为344,前值为344；欧洲央行行长拉加德:今年政府融资需求或超过G
DP的10％,不应对欧洲央行的政策回应施加不当约束；欧盟共同财政应对措施非常可取
。
行业看点:1)汽车:乘联会:4月1-4周的乘用车市场零售回升较快,日均零售35台,同
比增速下降2％；4月1-4周的批发达到日均335万台,零售达到311万台。中汽协:4月汽
车行业销量预计完成200万辆,环比增长398％,同比增长09％,自2018年以来首次出现月
度增长。2)铜:自由港迈克墨伦公司发言人表示,“计划重新评估”新墨西哥州一铜矿
的运营,该矿因新冠肺炎疫情暂时关闭,现在可能会永久关闭；嘉能可位于赞比亚的铜
钴矿项目将重新恢复运营。
公司动态:1)天齐锂业:公司控股股东天齐集团将其持有的3,000万股公司股份分别
补充质押给国金证券和中泰证券,占其所持股份比例563％,占公司总股本比例203％。2
)贵研铂业:公司股票交易价格连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20％,属
于股票交易异常波动。
风险提示:黄金:全球疫情再次升级;钴锂:全球疫情再次升级,新能源汽车复苏不及
预期。
[2020-05-05]有色行业：黄金靓丽、锂钴蓄势－2019年报及2020一季报综述
■长江证券
报告要点
黄金表现靓丽、基本金属减值压力缓解--分化与回归的2019
从2019全年业绩表现来看,细分板块分化仍在继续,行业整体逐步迈过业绩底部区
间。(1)基本金属:经济弱势叠加贸易摩擦,基本金属领域量增价减,收入增长14.24％、
毛利率回落1.23％,但在全年价格逐步触底带动下,板块基本摆脱减值压制,年度业绩因
此实现同比转正,增速64.19％。(2)贵金属:名义利率下降主导金价上涨,映射疫情顾虑
,加之联储再宽松政策,带动2019年SHFE黄金均价同比上涨15％至315元/克；黄金企业
整体量价齐升带动板块营业收入同比增长21.91％,归母净利同比增长30.22％。(3)能
源金属:2019年新能源车产销量大幅下滑导致产业链整体去库存,供过于求的市场格局
带动金属价格同比进一步下跌(电池碳酸锂-42.23％、金属钴-50.95％)；虽然以量补
价带动板块营业收入同比增长8.19％,但由于天齐锂业计提大额资产减值和价格压力,
板块归母净利同比大幅下滑197.04％。
疫情冲击显现,钴率先开启业绩修复--承压与蓄势的2020Q1
从2020Q1业绩表现来看,疫情的冲击不可忽视,造成板块整体承压；细分而言,黄金
板块维持增长态势,能源金属环比修复、蓄势待发。(1)基本金属:板块继续延续量增价
减格局,收入同比增长13.35％、毛利率同比回落2.19％,归母净利润同比下滑36.81％,
仅产业链格局边际改善凸显的铝板块业绩同比低位持稳。(2)贵金属:2020Q1金价环比
小幅增长5.22％,板块业绩保持增长；但品位波动、成本抬升造成毛利率环比下滑7.53
pct。(3)能源金属:2020Q1锂钴出现分化,钴板块实现归母净利同比环比均大幅增长(高
价钴原料库存的基本消耗和铜产品的产销增长)；锂板块受到价格和财务费用的影响仍
然承压。
对比与展望:2020黄金强势有望延续,钴锂同比显著改善可期
展望2020,(1)贵金属:黄金趋势明朗,具有规模优势、边际增量和资源禀赋优质龙
头长期配置价值凸显；(2)能源金属:下半年新能源车需求修复大势所趋,钴的中期价格
弹性以及锂的长期需求逻辑值得重点关注；(3)基本金属:供给出清相对彻底,致使商品
中期底部确立；短期赶工因素驱使供需格局边际好转有望助力商品反弹。对比来看,黄
金板块随着金价的持续上行业绩表现有望维持强势；锂钴板块随着价格的修复和产能
的释放,业绩底部改善预计最为显著,且钴早于锂开启业绩修复；预计Q2钴板块持续改
善,而赣锋锂业业绩底部大概率于Q1确立,年度同比改善可期。标的方面,建议关注山东
黄金、银泰黄金、赤峰黄金；紫金矿业、云铝股份；华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业
。
风险提示:
1.全球新能源汽车、储能推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；2.国内
去杠杆导致基本金属需求趋冷、商品价格持续调整,贸易摩擦以及地缘政治风险等。
[2020-04-26]有色金属行业：周报（第十七周）
■华泰证券
本周观点
长期看，我们建议重视受经济负面冲击程度小的品种，如贵金属、能源金属和新
材料。短期看，前期金属价格大幅下跌，国内外众多企业已开始减产，可关注价格超
跌并已低于行业平均成本的品种，如铝、锌，后期相关企业减产有望超市场预期。股
市和商品价格方面，上周有色子板块中仅黄金板块上涨；国内六种基本金属中铝和镍
价格上涨；贵金属金银价格均上涨；小金属除中重稀土上涨外，其他品种价格多数下
跌。
子行业观点
1)钴:上周国内新能源汽车补贴新政公布，新政规定被补贴新能源乘用车补贴前售
价须不高于30万元，这一要求或将使特斯拉等高端车型加速降价，对动力电池和钴锂
等新能源金属构成利好。叠加近期铜价大幅下跌使得主流铜钴矿山盈利空间大幅收缩
，后续供给或进一步下降，我们判断钴价已处于底部区间。2)黄金:近期美联储持续推
进宽松政策，我们认为在其一系列举措下，市场对流动性的担忧有望明显缓解，实际
利率有望继续下行，从而继续推升金价。
重点公司推荐
本周我们推荐山东黄金、洛阳钼业、赣锋锂业，建议关注寒锐钴业。
风险提示:经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。
[2020-04-07]有色金属行业：黄金仍为优选，钴锂长线可布局－周报（20200330－20200403）
■华创证券
投资策略:1)黄金:全球货币宽松叠加经济下行,黄金仍为优选。行业:本周,伦敦金
先抑后扬,最终微跌0.6％至1,616.4美元/盎司。周初主要因美国十年期国债实际利率
触底反弹,金价再次受到压制。随后美债利率继续走低,金价随后上涨。点评:2003年以
来,黄金与美债实际利率相关性为-87.76％,高度负相关。如果疫情导致经济衰退,进而
进入通缩周期,则金价也会出现下降,但仍有相对收益。但该种可能性低。在全球货币
宽松刺激下,经济进入滞涨期概率较大,金价则将明显上涨。黄金股一般在金价上涨叠
加经济低迷,股市低迷的情况下最具备投资价值。投资策略:个股推荐和金价高度相关
的行业龙头山东黄金(600547)和PE较低的银泰黄金(000975)等标的。2)钴锂:行业拐点
仍未至叠加政策利好频出,左侧长线可布局。行业:本周,MB低级钴继续走弱,下跌-0.22
5美元/磅至16.125美元/磅,主要因需求弱；电池级碳酸锂下跌2.2％至4.68万元/吨,主
要因供给大增,但需求弱,供过于求仍然明显。点评:短期,国内数码需求继续缓慢复苏,
动力复苏进程缓慢。
但出口大幅下降,钴锂需求仍然较弱。南非封关提振钴市场信心,国内废料供应商
惜售,废料价格止跌企稳并带动硫酸钴价格止跌,基本面仍不支撑价格上涨。锂进口大
增和国内供给恢复,基本面也不支撑价格上涨。投资策略:受3月31日国务院常务会议确
定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长两年利好影响,新能源汽车板块整体上
行。我们认为,行业拐点仍未至,价格难以上涨。但政策利好频出,同时相关个股基本调
整到本轮行情上涨前的水平,左侧长线可布局。个股推荐跌幅较大的寒锐钴业(300618)
。
一周市场回顾:本周,有色金属下跌0.45％,跑输沪深300。稀土上涨5.31％,锂上涨
2.03％,黄金Ⅲ和铝跌幅居前,跌幅分别为2.87％、1.6％。合金投资涨幅14.99％领涨,
*ST利源跌幅15.09％领跌；基本金属:锌价格上涨2.78％,铝价格下跌4.67％；贵金属:
白银价格上涨0.52％,钯价格下跌5.77％；小金属:钼铁涨幅2.58％,氢氟酸跌幅-8.31
％。
宏观动态:1)国内:3月官方制造业PMI:52.0,预期为42.5,前值为35.7；
官方非制造业PMI:商务活动:52.3,前值为29.6；中国人民银行决定下调存款准备
金率1个百分点。同时,自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72％下
调至0.35％；工信部:会对新能源汽车相关政策做出调整进一步推动汽车产业发展；加
快推进5G网络、数据中心等新型基础设施建设。2)国外:美国3月28日当周初申请失业
金人数664.8万,预期350万,前值328.3万；欧元区上月PMI终值跌至44.5,逊初值44.8及
前月49.2；
日本央行4月计划购买1-3年期的2,000-4,500亿日元国债6次；购买5次5-10年期日
本国债；购买2次10-25年期日本国债,并购买2次超长期日本国债；
德国联邦经济和能源部宣布,为应对新冠肺炎疫情,德国政府将为德国初创企业提
供20亿欧元支持。
行业看点:1)汽车:国务院宣布,将年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置
税政策延长2年；恒大新能源汽车上海广州基地2021年投产,产能各20万辆；特斯拉上
海工厂二期工程建设正在快速推进,可能会比预期提前完工。2)铝:阿根廷Aluar铝业将
马德林港工厂产量再降低25％,本月已闲置了50％的产能；力拓计划关闭TiwaiPoint铝
冶炼厂的四号生产线；
韦丹塔Lanjigarh氧化铝厂获关停豁免。3)铅锌:由于疫情紧急状态延期,Trevali
旗下Santander铅锌矿加工受影响,预计影响2000吨/日的加工量；秘鲁延长国家紧急状
态期限,部分锌矿延期恢复。
公司动态:1)东阳光:公司发布2019年年报,实现营收147.67亿元,同比增长26.43％
,实现营收11.12亿元,同比增长2.01％。2)*ST鹏起:公司持股5％以上股东被动减持,持
股比例从17.51％减少至14.58％。
风险提示:疫情持续时间超预期。
[2020-03-16]有色金属行业：军工材料拐点已现，十三五收官之年助力腾飞
■长城证券
军工材料业绩步入重要拐点十三五收官之年值得期待:观察2018-2019年军工材料
相关标的业绩情况,我们认为公司业绩预期正逐步兑现,整体盈利情况明显优于其他子
板块,但从估值水平及股票涨幅来看,尚未被市场完全认可。随着我国强军政策的不断
深化,十三五规划收官年的军品订单放量,2020年或将成为军工材料标的关键拐点时期
要点强军政策及军民融合战略提升军工行业景气度高端军品列装提振上游材料需求:近
年来我国军费支出持续增长,军用装备升级换代推动下武器装备采购费用逐年增加。十
九大以来的强军政策及军民融合发展战略提升军工行业景气度,有核心能力的高技术民
参军企业有望受益于民参军层级上升与政策环境改善。随着高精尖军品列装不断加速,
上游高端材料需求逐渐放量,材料企业业绩有望迎来戴维斯双击。
碳纤维:军工新材料的重要战略物资。碳纤维复合材料具有密度小、比强度/比刚
度高、耐高温、易于大面积整体成型加工等优点,是军工新材料研发的重要方向,目前
碳纤维复合材料已广泛用于航空航天、风电等领域。
通常而言军机与民航客机性能要求越高,碳纤维复合材料使用占比越高,随着我国
军机逐步升级换代,碳纤维材料需求有望迎来爆发。建议关注光威复材、中简科技、楚
江新材、中航高科。
钛:崛起的第三金属。钛及钛合金具有比强度高、耐腐蚀性强、导热率低等特点,
广泛用于航空航天、化工、船舶、海洋工程等领域。与发达国家相比,我国钛材用于航
空航天领域占比相对较低,但随着国内航空航天及军工行业逐步发展,国内钛材下游有
望逐步向军工航材高附加值领域转移。目前我国钛材加工企业众多,但多集中于低端钛
材领域,在环保监管加强的环境下,行业产能出清有望逐渐加速,头部企业市占率与盈利
能力有望提升,建议关注宝钛股份、西部超导、西部材料。
高温合金:航空航天领域不可或缺的“超合金”。高温合金具有优异的高温强度,
良好的抗氧化、抗热腐蚀、疲劳性能以及断裂韧性,主要应用于航空航天领域和能源领
域。高温合金在航空航天领域应用占比达55％,占发动机总成本18％左右,是制造航空
发动机必不可少的重要材料。国内高温合金领域发展较晚,虽然技术上基本实现追赶,
但尖端技术领域仍有所不足,研发生产企业数量与产能较国外相比也有一定差距,目前
行业仍处于成长期,建议关注技术与产能均国内领先的行业龙头钢研高纳。
陶瓷基复合材料:新兴的高性能航空航天材料。陶瓷基复合材料是一种发展较晚的
新材料,通过陶瓷基体与高强度、高弹性纤维复合的合成,具有高强度、高模量、低密
度、耐高温、耐磨耐蚀和良好的韧性,目前主要用于航空航天、高速切削工具、核能等
领域。由于陶瓷基复合材料技术壁垒较高,且海外研发企业对中国实行技术封锁、产品
出口限制,目前国内尚无具备量产能力的企业,行业有待进一步成长。建议关注提前布
局陶瓷基原材料的火炬电子。
钽:军用高端电容器最佳原材料:钽具有熔点高、延展性强、热膨胀系数小、韧性
强、耐腐蚀性强等特点,广泛用于化工、电子、电气、军工领域。
钽主要产自刚果金和卢旺达,国内虽然钽冶炼产能较高,但钽精矿产量不足,仍大量
依赖进口。钽下游主要集中在电容器行业,钽电容器具有高可靠性、漏电流小、性能稳
定的特点,适合军工器材等追求高可靠性的领域,随着军队现代化与科技化逐步推进,高
端军工器材将加速列装,钽电容器需求有望稳步提升,建议关注钽业龙头东方钽业。
风险提示:军工行业景气度下滑军队武器装备军费下滑国内技术推进不及预期
[2020-03-08]有色金属行业：美联储降息节奏超预期，重点推荐贵金属－周报
■天风证券
1、为对冲疫情对经济带来的冲击,美联储降息力度超预期,重点推荐贵金属。美联
储19年三次降息后,之前降息预期较低。美联储在2019年8月-10月连续进行三次降息。
在之后的两次议息会议中美联储表态偏鹰,一再强调"预防式"降息,市场之前对于连续
降息的预期不足。但随着新冠在全球范围内传播,这一平衡被打破,突然降息超出市场
预期。2月28日美联储主席鲍威尔承认新冠对经济活动构成不断演变的风险,美联储将
监控事态发展,部署工具并采取适当行动支持经济。根据CME美联储观察工具显示,3月
议息会议降息的概率达到100％,降息50BP的概率的概率达到94.9％。所以市场之前预
期是3月议息会议可能降息50BP,美联储在非议息会议提前降息超出市场预期。
2、美联储或打开连续降息的窗口。之前美联储观察工具显示,到4月继续降息的概
率为73.2％,在降息50BP之后,目前4月继续降息25BP的概率仍然在56.8％。不排除美联
储进入连续降息的可能。美国经济的先行性指标PMI在2019年8月-12月连续5个月低于
荣枯线,GDP环比逐月降低。20年美国相对于非美经济体的优势可能继续减弱,经济下行
压力可能逐步加大,降息预期可能随之逐步增加。20年金价有望再次出现趋势性上涨。
随着时间推移,实际利率继续下降的预期有望逐步提升;风险预期同时有望逐步上行。
推荐龙头:山东黄金、紫金矿业,关注:华钰矿业、赤峰黄金、恒邦股份。历史上黄金阶
段性上涨白银从未缺席。建议关注白银标的:盛达矿业、兴业矿业。
3、重申预锂化的推广有望带来金属锂的崛起。目前行业重点发展的是采用锂箔补
锂和金属锂粉(SLMP)补锂。稳定化金属锂粉是用碳酸锂等对锂粉进行钝化处理后的粉
末,对负极进行预锂化处理后,可以降低40％的负极首次不可逆容量。金属锂箔的效果
则更加突出,预锂化后可以将硅碳负极的首次库伦效率从73.6％提升至94.9％,也就是
降低了80.7％的负极首次不可逆容量,可能成为未来主要的预锂化方式。期待金属锂的
崛起。预锂化在动力电池中渗透率达到100％,则每年动力电池的需求中8％-15％需要
以金属锂的方式提供,如果预锂化渗透率快速提高,不排除金属锂价格独立上涨的可能
。
重点推荐赣锋锂业:赣锋锂业金属锂产能全球第一,截至2018年末公司拥有金属锂
产能1600吨,如果金属锂价格走出独立行情,公司有望成为最受益标的之一。钴锂有望
维持景气度提升。Q3新能源汽车有望逐渐增长,伴随后续正极材料厂全面复工和物流的
修复,补库带来钴价格有望持续回升,高镍正极所需氢氧化锂价格有望坚挺。整体供给
端来看,锂资源端出清有望加速,锂精矿价格有望企稳,锂盐加工的边际利润有望改善。
钴方面嘉能可Mutanda的关停和KCC的不及预期或导致全球钴供应未来两年几乎无增长,
中期需求端来看2020年将是海外新能源汽车的元年,5G手机需求有望在2020年开始放量
,保持超过100％的增速,同时单位带电量提升加速需求增长。锂钴的需求边际改善显现
,龙头有望充分受益供给结构优化。钴业龙头:华友钴业、寒锐钴业。
风险提示:欧央行、美联储议息政策变动风险;全球经济不及预期,大宗商品价格大
幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险
[2019-12-30]有色金属行业：新能源产业链上游资源板块引领有色板块－周报
■海通证券
我们看好新能源汽车产业链的长期发展趋势。资源端核心主线:1)氢氧化锂。建议
关注相关公司:赣锋锂业,天齐锂业,雅化集团。2)钴。建议关注相关公司:华友钴业,寒
锐钴业和洛阳钼业。3)锂电铜箔。建议关注相关公司:嘉元科技。
此外,我们还建议关注自下而上的矿业龙头-紫金矿业。
每周价格走势及事件分析:本周(12月23日-12月27日)金价上涨2.58％,银价上涨6.
16％,WTI原油价格上涨2.75％,铜价上涨0.74％,美元指数下跌0.19％。
海通有色2019年12月投资组合:紫金矿业25％,天齐锂业25％,洛阳钼业25％,华友
钴业25％。本周(12月23日-12月27日)海通有色组合上涨17.84％,申万有色上涨6.80％
,沪深300上涨0.12％。
风险提示:如果全球经济衰退,会压制金属价格上行空间。
[2019-12-10]有色金属行业：钴价止跌，继续看好新能源上游配资机遇－新能源板块周报
■中信证券
MB钴价跌幅放缓,四氧化三钴跌幅较大。上周MB(高级)钴价收报16.4-16.9美元/磅
,跌幅为0.7％,MB(低级)钴价收报15.75-16.2美元/磅,跌幅为0.3％。钴中间品价格收
报10.05美元/磅,周内价格不变。国内钴价收报27.25万元/吨,涨幅为0.9％。国内四氧
化三钴价格收报17.45万元/吨,跌幅为6.9％。氯化钴价格收报5.1万元/吨,跌幅为2.9
％。钴粉价格收报27.45万元/吨,跌幅为1.1％。硫酸钴价格收报4.2万元/吨,跌幅为1.
1％。
锂价继续下跌,碳酸锂与氢氧化锂价差扩大。上周锂辉石均价收报515美元/吨,跌
幅为1.9％。上周电池级碳酸锂价格收报5.25万元/吨,跌幅为1.9％；单水氢氧化锂价
格收报5.55万元/吨,跌幅为0.9％。氢氧化锂后市需求看好,高品质产品价格坚挺,碳酸
锂生产企业低价清库存行为对价格形成冲击。
镍锰产品价格延续下跌趋势。上周电解镍、硫酸镍价格收报11.1、2.58万元/吨(
中间价),周内价格跌幅分别为4.6％、3.7％。上周电解锰价格收报10700元/吨,跌幅为
0.9％。硫酸锰价格收报6100元/吨,周内价格保持不变。
三元正极材料及前驱体价格继续下跌。上周三元523、622材料价格分别收报11.85
、13.25万元/吨,周内价格均下降0.6万元/吨。811材料价格收报18.75万元/吨,周内价
格不变。三元前驱体523、622价格分别收报8.00、8.75万元/吨,周内价格分别下降0.3
5、0.2万元/吨。磷酸铁锂价格收报4万元/吨,周内价格不变；钴酸锂价格收报20.95万
元/吨,跌幅为3.7％；锰酸锂价格收报3.9万元/吨,跌幅为2.5％。当前三元材料后市需
求悲观,价格难以企稳。
后市展望:短期由于春节前备货,钴价阶段性企稳。后市随着备货结束,钴锂价格仍
有下行压力。当前钴锂行业均出现供需格局改善迹象,且新能源汽车行业长期景气格局
预计持续,继续看好钴价反弹和锂价底部企稳。
风险因素:新能源汽车产销进一步下滑,海外钴报价超预期下跌。
投资建议:年底新能源汽车产销持续低迷,钴锂现货价格承压状态持续。《新能源
汽车产业发展规划(2021-2035)》征求意见稿明确未来新能源汽车发展前景。预计钴价
下跌幅度有限,锂价则进入底部区间,新能源板块整体热度持续,继续看好上游资源品的
配置机遇,推荐寒锐钴业和当升科技,建议关注赣锋锂业。
[2019-11-17]有色金属行业：地产彰显韧性，锂矿主动收缩供给－周报
■国泰君安
摘要:周期研判:投资需求彰显韧性,联储表达债务隐忧。本周外盘金价上涨0.5％,
白银上涨0.4％,金银比修复至87.2。本周电解铝社会库存下降3.5万吨至81.8万吨,四
季度竣工回暖趋势明显,地产数据再超预期,基建发力逐渐显现,电解铝价格有望加速上
涨。
联储鹰派,但表达对未来经济担忧。北京时间13日凌晨,美联储主席鲍威尔对当前
的货币政策立场感到满意,认为在当前货币环境下负利率是不合适的。但同时其表达了
对全球贸易环境及美国债务问题的担忧。我们认为美国经济压力仍大,未来或将逐级下
跌,贵金属仍需等待美国经济实质性恶化的信号出现,未来修复仍将继续。增持评级:山
东黄金,银泰资源,紫金矿业,中金黄金,盛达矿业。受益标的:金贵银业等。
锂矿山供给出现主动收缩,反转仍有待时日。近期锂矿破产/减产,边际锂行业过剩
幅度开始变小；整体不会反转锂行业的供需,2020年仍大概率过剩,且减产并不代表产
能的初晴。目前锂价短期缓慢阴跌,市场需求始终较弱。目前电碳5.6-5.8万元/吨,下
游需求没起。来嘉能可确认停产Mutanda后,市场对于2020年钴供需平衡预期大幅改善
。我们测算Mutanda暂停生产,供给短期将收缩17％(2.7万吨),供需反转至供给紧张。2
020-2021年钴行业存在缺口810/1450吨。短期来看,后期需关注整个产业链的补库情况
。增持评级:华友钴业,天齐锂业,赣峰锂业,受益标的:寒锐钴业等。
地产数据坚挺,铜铝消费加速。上周全球铝显性库存增加129676吨,SHFE铝上涨2.5
％,前十月地产新开工累计10.5％增长,各大地产商上修年度竣工计划,带动电解铝需求
增速未来几个月5％以上,电解铝或呈现淡季不淡现象。上周全球铜显性库存减少22588
吨,外盘价格下跌1.2％。锌库存减少4951吨,伦锌下跌4.1％。南美暴乱持续,铜矿供给
或受干扰,持续关注。增持评级:云铝股份,神火股份,紫金矿业。
风险提示:宏观经持续大幅低于预期,氧化铝产能投放加速
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[2022-01-10]金属行业：锂价涨至30万元，重视板块调整后的反弹－新能源板块周报
■中信证券
一周市场回顾。上周Wind钴矿指数收报2439.33点,周内下跌3.59％;Wind锂矿指数
收报7421.81点,周内下跌9.72％。上周沪深300指数收报4822.37点,周内下跌2.39％;
中信有色金属指数收报7311.00点,周内下跌5.76％。
春节前备货行情趋弱,钴价涨势放缓。上周MB合金级和标准级钴价均收报34.00美
元/磅,周内价格均上涨0.7％。钴中间品收报27.85美元/磅,周内价格上涨1.8％。上周
国内电解钴价收报49.40万元/吨,周内价格上涨1.4％,无锡市场钴价收报49.05万元/吨
,周内价格上涨0.4％。上周国内氯化钴价格收报12.25万元/吨,周内价格持平;钴粉、
硫酸钴、四氧化三钴价格均小幅上扬,分别收报59.75万元/吨、10.3万元/吨和40.10万
元/吨,涨幅分别为0.8％、1.0％和2.2％。海外钴产品价格继续上涨,但由于备货行情
转弱,钴价涨幅放缓。
碳酸锂价格延续大涨,金属锂价格大幅拉升。上周锂辉石精矿价格收报2640美元/
吨,周内价格上涨2.0％;国内金属锂价格收报154.5万元/吨,周内上涨15.7％。上周国
内电池级碳酸锂价格收报29.85万元/吨,工业级碳酸锂价格收报28.25万元/吨,周内分
别上涨7.6％和6.8％。上周单水氢氧化锂国内价格收报24.25万元/吨,氢氧化锂中国离
岸价格收报32.55美元/公斤,周内分别上涨9.0％和7.6％。锂下游采购需求维持强势,
下游以保供为目的,对价格接受度不断提高,碳酸锂价格大幅上行至30万元/吨,氢氧化
锂价格随之拉升。
镍、锰价格继续上行。上周电解镍价格收报15.45万元/吨,周内上涨0.7％;硫酸镍
价格收报3.43万元/吨,周内上涨1.5％。上周电解锰价格收报41250元/吨,周内上涨7.8
％;硫酸锰价格收报9900元/吨,周内价格持平。
受原料价格影响,正极材料价格继续上涨。上周三元523材料、三元622材料和三元
811材料价格分别收报25.65万元/吨、27.75万元/吨和28.75万元/吨,周内分别上涨3.6
％、3.7％和1.8％。上周钴酸锂、磷酸铁锂和锰酸锂价格分别收报48.25万元/吨、11.
4万元/吨和8.18万元/吨,周内涨幅分别为3.7％、10.7％和2.9％。上周三元前驱体523
和三元前驱体622价格分别收报13.15万元/吨和14.15万元/吨,周内价格均持平。由于
锂钴原料价格不断上涨,正极材料成本不断攀升,价格跟涨。
后市展望:锂行业供需矛盾尖锐,下游客户为保障生产,采购价格不断提高,预计春
节前锂价将保持快速上涨趋势。预计钴产品价格将保持上涨,但受春节前备货接近完成
影响,价格涨幅会减弱。
风险因素:原材料价格上涨影响需求;上游原料供应增长超预期。
投资建议:锂价涨至30万元/吨,市场对高锂价的担忧有增无减,导致股票价格与金
属价格出现较大程度背离。我们判断金属价格在春节前将维持涨势,相关公司股价在经
历大幅下跌后会迎来反弹。重点推荐赣锋锂业、盛新锂能和盐湖股份,建议关注永兴材
料和中矿资源。钴和三元材料板块近期出现调整,考虑到相关标的业绩或超预期,推荐
厦钨新能和当升科技,建议关注华友钴业。
[2021-11-21]金属行业：长单定价影响逐步消除，全球锂价共振向上－南美锂盐湖跟踪（2021Q3）
■中信证券
受益于锂产品销售量价齐升,南美盐湖提锂企业经营业绩继续改善。2021年第三季
度,南美盐湖提锂企业经营状况继续改善,Albemarle、SQM、Livent和Orocobre第三季
度锂业务收入分别同比增长35％、94％、42％和133％,销量增长叠加价格持续上行,带
动相关企业经营业绩继续改善。售价方面,SQM和Orocobre产品售价则分别同比提高55
％和201％,价格上涨幅度进一步拉阔。
第四季度价格展望积极,各企业上调2021年经营指引。随着2020年签订的长单逐渐
执行完毕,南美盐湖提锂企业对第四季度的锂产品售价展望积极。Orocobre预计四季度
产品售价将涨至12000美元/吨,SQM预计产品售价环比增长50％以上。受价格快速上行
影响,各企业继续上调2021年经营指引。同时我们预计在2021年签订的销售订单价格将
大幅上行,2022年南美盐湖提锂企业的产品售价预计显著抬升,带动相关企业的利润继
续增厚。
预计2022年南美地区新增锂盐供应约8万吨,同比增长40％。南美盐湖提锂企业的
产能扩张按计划推进,规划产能达到25万吨LCE。考虑实际建设进度和产能爬坡情况,预
计2022年南美地区有效新增供应约8万吨,主要来自Albemarle、SQM、Orocobre和赣锋
锂业等公司。南美地区尤其是阿根廷盐湖资源的开发在2021年进入高峰期,但受资源开
发周期的限制,大量项目的投产时间在2023年及之后,无法缓解今明两年锂供应紧张局
面。
南美盐湖资源开发进入高潮,中资企业布局进一步强化。随着全球锂价的持续上涨
,南美盐湖锂资源开发热度不断提升。2021年以阿根廷盐湖项目为代表的南美锂资源开
发提速,除了传统的赣锋锂业、西藏珠峰等企业外,包括盛新锂能、紫金矿业、宁德时
代等中国企业开始布局南美盐湖锂资源。中国企业的参与将加速国内先进的盐湖提锂
工艺在南美的推广,利好国内盐湖提锂技术提供商。
风险因素:产能扩张进度不及预期的风险;相关企业海外经营的社区和汇率风险;锂
价下跌的风险。
投资策略:2021年第三季度南美盐湖提锂企业的经营状况继续改善,受益于长单销
售的影响逐渐消除,企业均预计第四季度售价将显著上升。南美锂价的上行将推动全球
锂价共振向上。锂价上行周期中,南美盐湖资源开发加速,中国企业的参与和新的盐湖
提锂工艺的推广有望为行业带来变革。建议关注布局南美盐湖资源项目的企业和受益
于技术推广的盐湖提锂工艺提供商。推荐赣锋锂业和蓝晓科技,建议关注西藏珠峰、久
吾高科和紫金矿业。
[2021-08-22]有色金属行业：经济趋弱压制工业金属，锂价上行趋势确定－周报（20210816－20210822）
■西部证券
本周美元指数为93.4592,环比上周上涨1.02％。基本金属方面,伦铜收盘价8922.0
0美元/吨,周跌5.38％;伦铝收盘价2569.00美元/吨,周跌1.29％;伦铅收盘价2467.50美
元/吨,周涨0.78％;伦锌收盘价2948.50美元/吨,周跌1.95％;伦锡收盘价33693.00美元
/吨,周跌6.69％;伦镍收盘价18569.00美元/吨,周跌1.60％。贵金属方面,除了黄金价
格上涨外,其他贵金属价格均有所下降。能源金属价格方面,澳大利亚锂辉石价格周涨4
.07％,收盘价775美元/吨;金属锂价格周涨6.14％,收盘价报700000.00元/吨;电池级碳
酸锂价格周涨6.14％,收盘价10.44万元/吨;小金属价格方面,大部分小金属的价格与上
周持平。钛矿收盘价2077.00元/吨,周涨3.33％;金红石收盘价11200.00元/吨,周涨1.8
2％;镁锭1#收盘价23450.00元/吨,周涨2.63％;镝铁收盘价259.00万元/吨,周跌1.52％
;氧化镨钕收盘价61.15万元/吨,周跌1.61％。
宏观层面,7月国内工业增加值同比增长6.4％,社零总额同比增长8.5％,固定资产
投资同比增长10.30％。从数据上看,国内经济复苏呈现放缓态势。短期看经济数据趋
弱影响大宗商品价格走弱。行业层面,8月19日全国十二地铝锭库存80.31万吨,较12号
上涨0.6万吨,下游需求转淡或逐步反馈至库存变化。发改委公布上半年各地区能耗双
控目标完成情况晴雨表,上半年新疆、广西等9省区能耗强度不降反升,云南、广西等8
省区能源消费总量一级预警。短期看西南地区缺电限产或仍将维持,缺电导致在产产能
负荷进一步下降以及新建产能入市时间继续推迟。短期供应受限将继续支撑铝价淡季
高位运行。能源金属方面,锂矿紧缺预期逐步反馈至价格上涨趋势,供需共振逻辑仍将
支撑锂产品价格上涨。
行业配置上,我们看好全球新能源汽车长期发展,在上游资源端供应增量有限的背
景下,重点推荐锂板块。材料加工方面,随着十四五期间装备升级,军工新材料需求增长
趋势确定,重点推荐钛材、高温合金、碳材料板块。我们维持短期工业金属价格高位震
荡判断,建议关注铜、铝。
推荐组合:
赣锋锂业(002460.SZ)、洛阳钼业(603993.SH)、东方锆业(002167.SZ)、楚江新材
(002171.SZ)。
风险提示:宏观经济波动风险、新冠疫情反复、下游需求不及预期。
[2021-03-29]钢铁新材料行业：加工篇－从鸿路钢构视角看金属加工－金属新材料系列2
■长江证券
赛道:钢结构快速成长,不锈铜铝稳中有升鸿路钢构作为金属加工的榜样,盈利和估
值能实现戴维斯双击,主要源于:景气赛道下,极强的成本相对优势构筑护城河,低市占
率具备快速扩张成长空间,这亦为金属加工行业提供优秀的发展战略视角。具体从四大
加工需求终端赛道来看,景气强弱排序为:钢结构>不锈钢和铝>铜:(1)钢结构靓丽主要
受益于政策红利推广;(2)不锈钢和铝属于替代型金属,分别作为抗腐蚀和轻量化的重要
金属,受益于国内制造业高端升级,需求迎来结构性景气;(3)就铜加工而言,新能源等领
域崛起,支撑铜需求整体平稳。
格局:钢结构龙头靓丽,不锈和铝边际优化从产业竞争格局来看,不锈钢和铜铝加工
地位整体提升,钢结构因成长期而扩张较快,不过鸿路钢构龙头竞争地位愈加巩固。我
们构建金属加工材产量与坯产量比例指标,以反映加工相对上游冶炼的地位强弱。不锈
钢和铝的材/坯比例从2014年见顶后步入下行,铜的材/坯比例峰值在2016年,说明在经
济波动、环保监管、贸易摩擦和疫情等扰动下,不锈钢和铝行业加工格局优化领先于铜
,部分快速扩张但成本管控不足的企业,高成本费用导致其抗风险能力有限,因现金流断
裂而逐步出清。铝和不锈钢的大型与中小型开工率的优势差扩大,而铜加工的头部优势
不明显甚至不及中小型,即可印证。
龙头:成本为王,强者恒强从金属加工企业三大发展路径来看,产品升级赋予高附加
值溢价、成本费用强管控、和快速扩张,当中最为核心的仍属成本管控:成本管控极为
优质的加工股,才能穿越经济波动周期,夯实强者恒强的竞争地位,享受胜者为王带来的
红利。比如,鸿路钢构凭借规模优势和高激励管理体制,实现集中采购成本低于同行80-
200元/吨,多劳多得的强激励催生其人均钢结构产量远超同行,共同造就其经营业绩持
续靓丽。(1)落地至铝加工,在大范围员工股权激励之下,明泰铝业的设备投资低、废铝
和电气资源全产业配套齐全、生产采购规模效应明显,共同构筑强大的成本领先优势;
与此同时,公司逐步改造铝加工工艺,优化产品结构提升附加值;且通过稳步扩张夯实长
期稳健成长,盈利在铝加工中崭露头角;(2)对于不锈钢加工,凭借优秀民营管理机制,冷
轧加工龙头甬金股份的成本优势较为明显:公司自主研发生产装备,大幅降低冷轧装备
成本,且高效周转带动下,产能利用率位居同行首位;(3)对于铜加工,当下龙头的成本削
减空间较大,若龙头成本优势进一步扩大,行业竞争格局亦有望边际优化。
投资:优选成本领先,升级扩张助力在当前宽幅震荡的市场中,经营优质稳健的金属
加工类标的,攻守兼备的配置优势脱颖而出。就筛选逻辑而言,(1)优选成本领先优势突
出的龙头,上行周期经营弹性和下行阶段稳健性均更胜一筹;(2)重视成长型需求和竞争
格局已洗牌优化的赛道,剩者为王,强者恒强;(3)除了成本端,若具备产品持续升级且稳
健扩张,则经营弹性和持续性更为靓丽。综上,金属加工类投资标的,首选铝板带加工龙
头明泰铝业,其次,高端化和一体化的南山铝业、不锈钢冷轧加工龙头甬金股份,中长期
亦值得关注
风险提示:1.终端需求大幅波动。
[2021-03-18]有色金属行业：国内高温耐蚀合金领跑者，有望持续受益于下游需求加速增长－投资价值分析报告
■安信证券
发行人是国内高温耐蚀合金领先生产企业。发行人产品牌号规格达300多种,已经
形成了较为齐全的高温耐蚀合金材料体系,是国内同行业业务覆盖面最广、产品种类最
齐全的企业之一,产品畅销全球26个国家、国内29个省市自治区3,000多家客户,成功进
入数十家位居国内外行业领先水平的各类制造企业的供应商体系。发行人自2016至今,
经营稳定,2016-2019营收和净利三年CAGR分别为21％和37％。
发行人受益于下游需求旺盛。高温耐蚀合金应用广泛,公司产品应用遍及民用工业
中大多领域,如石油、化工、核电、汽车、船舶、机械、海水淡化等。目前,我国民用
工业高温合金需求占比仅20％,相比之下,美国则约有50％,民用工业高温合金应用前景
广阔。据深圳前瞻研究院预测,我国高温合金行业市场将维持20％-30％的年增速,2024
年有望超过400亿元。
发行人海外布局初显成效,优质客户资源丰富。发行人是行业内获得相关体系、产
品材料认证质最为齐全的企业之一,依靠领先的技术装备水平、完善的质量保证体系和
高可靠性的产品质量,国内发行人主要客户有纽威股份、东方希望、中核科技、博雷中
国、哈电集团、上海电气、东方电气、中国中车、石化机械、马勒三环、航天石化;国
外发行人主要客户有GE、Emerson、Flowserve、L＆T、Schlumberger、Dover、Velan
、AZArmaturen等著名跨国公司。
发行人研发创新驱动成长,做特种合金材料的领跑者。发行人可量身定制、全方位
、综合性地解决客户在超高温、强腐蚀及强磨损的恶劣工况中遇到的各种复杂问题,满
足多类型客户的多样化需求。发行人在研项目丰富,目前正在重点研发的项目包括超薄
壁高温耐蚀合金铸件、熔模铸件快速成形技术、复杂结构高温耐蚀铸件工艺研发等,研
发成功后有望提高发行人在高端领域的竞争力,开拓新的应用领域。
募投项目重点在于提升产能和研发实力。产能不足问题已经成为制约发行人发展
的瓶颈,铸造高温耐蚀合金产品和变形高温耐蚀合金产品的产能利用率均超过100％。
本次募投项目分别为特种装备核心零部件制品制造项目、研发检测中心二期建设项目
和其他与主营业务相关的营运资金,对发行人实现增强研发能力,提升拓展产品应用领
域的能力打造一流高温耐蚀合金材料生产基地的目标有重要的战略意义。
盈利预测及估值建议:预计发行人2020-2022年的收入增速分别为-5.0％、11.4％
和41.1％,归母净利润增速分别为-2.3％、19.1％和61.6％,假设发行人按照上限发行
新股约3,000万股,募集资金全部投入募投项目,发行人总股本由9,000万股增加至12,00
0万股,对应EPS(发行后)分别为0.52、0.62、1.00元。我们采用PE相对估值和OPFCF绝
对估值两种估值方法对发行人进行估值,预计发行人IPO发行后的合理市值应该在50.76
-55.35亿元区间,在假设不采用超额配售选择权的情况下,对应每股合理价值区间为42.
30-46.13元。2019年归母净利润PE为79.31-86.48倍(对应2019年扣非归母净利润PE为8
2.54-90.00倍),对应2020年预测归母净利润PE为84.52-92.16倍。截至2021年3月9日,
中证指数有限公司发布的有色金属冶炼和压延加工业(C32)以及金属制品业(C33)最新
静态市盈率分别为51.80和32.69倍。
风险提示:1)行业层面存在贸易摩擦、国际油价波动、原材料波动、下游主要应用
领域集中及油气行业景气度整体下降及市场竞争和开拓等风险;同时,参考中证有色金
属冶炼和压延加工业以及金属制品业数据,我们在考虑公司处于行业优势地位和未来成
长性的前提下,给予公司对应发行价格对应估值或高于同行业公司平均市盈率水平(有
色金属冶炼和压延加工业C32和金属制品业C33)。在外部贸易政策变化或公司产品研发
不利的情况下,公司或面临相应的投资风险;2)公司层面则存在技术、经营管理、安全
生产管控、实际控制人控制不当、司经营业绩不能持续快速增长、应收账款余额较大
及发生坏账、税收优惠政策发生变化、存货余额较大导致减值、产品毛利率下降及募
集资金投资项目等经营风险;3)盈利预测的假设条件不成立影响发行人盈利预测和估值
结论的风险。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
[2021-03-08]有色钢铁行业：钢铁行业迎价值重估－周策略（2021年第10周）
■东方证券
铜:库存仍处低位,铜价仍有上行空间。铜供给和电解铜方面,本周,铜冶炼厂粗炼
费(TC)、精炼费(RC)环比下跌。铜需求方面,1月各国PMI环比总体下降。铜价方面,本
周LME铜库存环比明显上升3.67％,LME铜现货结算价环比明显下跌4.21％。受低库存影
响,我们认为铜价仍有上涨空间。
小金属:钴、锂涨势稳定,工艺突破镍价承压。锂方面,本周国产56.5％氢氧化锂价
格为6.4万元/吨,环比明显上涨4.92％;国产99.5％电池级碳酸锂价格为8.1万元/吨,环
比明显上涨5.19％。钴方面,本周1#钴价格为40.2万元/吨,环比大幅上涨13.24％;国产
≥20.5％硫酸钴价格为9.4万元/吨,环比上涨10.59％。镍方面,本周LME镍价格为16144
美元/吨,环比下跌17.50％。
需求端,2020年1月我国新能源汽车月产量为19.4万辆,销量为17.9万辆,同比分别
增长350.22％、286.38％,产销均刷新1月历史记录。
金:美实际利率抬升,金价承压。本周金价环比明显下跌2.20％,持仓量环比明显下
降4.35％。截止至2021年3月4日,美国10年期国债收益率为1.54％,环比微幅上升0.1％
;2020年12月美国核心CPI同比上升1.40％,较12月环比下降。美国实际利率(名义利率-
通胀)环比微幅上升。基于美元持续走低和疫情反复迹象,我们判断金价将维持高位。
钢:需求明显恢复,钢价全面上涨。本周螺纹钢消耗量环比大幅大幅上升141.44％,
产量环比明显上升5.90％。钢材社会和钢厂库存合计环比明显上升3.41％、同比下降1
3.92％。长流程成本、短流程成本环比分别小幅下降、明显上升,综合钢价指数环比上
涨,螺纹钢毛利环比大幅上涨3809.62％。后续钢价走势等待需求验证。
投资建议与投资标的
铜:建议关注拥有雄厚铜精矿资源的铜冶炼企业:紫金矿业(601899,买入)、西部矿
业(601168,未评级)、江西铜业(600362,未评级)、云南铜业(000878,未评级),以及锂
电池铜箔生产企业:嘉元科技(688388,未评级)、诺德股份(600110,未评级)等。
小金属:建议关注锂电上游锂、钴磁材标的:赣锋锂业(002460,未评级)、华友钴业
(603799,买入)(东方证券新能源汽车产业链团队覆盖)、正海磁材(300224,未评级)、
盛屯矿业(600711,买入)。
金:建议关注行业龙头:紫金矿业(601899,买入)、山东黄金(600547,未评级)、盛
达资源(000603,未评级)等。
钢:普钢方面,建议关注区位优、成本管控强、分红水平高的长材龙头:方大特钢(6
00507,未评级)、三钢闽光(002110,未评级);特钢方面,建议关注国内中高端特钢龙头:
ST抚钢(600399,未评级)。
风险提示
宏观经济增速放缓;原材料价格波动。
[2021-03-03]有色金属行业：铝价涨势延续，高盈利成为常态
■国金证券
投资建议
行业策略:16年水泥行业的供给侧改革是在产能利用率60％的背景下,目前电解铝
行业的二次供给侧改革是在产能利用率90％的背景下,供给弹性大幅减少。21年随着需
求的增长和供给端的有力控制,铝价涨势有望延续。随着铝价回升和氧化铝价格的回落
,电解铝行业高盈利将成为常态。
推荐组合:全球电解铝产能最大的中国宏桥、100％绿色能源的云铝股份、布局国
内最具成本优势地区的神火股份、成本优势突出的天山铝业、受益于电解铝行业盈利
好转及产品提价的索通发展。
行业观点
与铜价走强逻辑不同,需求是驱动铝价的核心:自20年3月铝价低点至今,铝价涨幅
超过50％,需求恢复是铝价上涨的驱动力。12-18年中国原铝消费复合增速9.6％,为基
本金属中需求最好的品种,增速呈现前高后低的趋势。19年受到下游地产、汽车、出口
需求下滑影响,中国原铝消费首次出现负增长1.6％。20年随着需求复苏,中国原铝消费
增速6.4％。21年随着全球经济复苏,原铝需求有望延续回升。从供给情况看,20年中国
原铝产量增速4.9％,原铝进口106万吨、为近十年最高。在产量和进口大幅增长的情况
下,供给端的大幅度增长被更快增长的需求所消化。
产能天花板形成,供给逻辑逐步强化:由于全球电解铝新增产能集中在中
国,中国产能变化代表了全球的产能情况。17年是中国电解铝产能的分水岭,4500
万吨的产能天花板改变了此前产能无序扩张的格局。20年末中国电解铝运行产能约410
0万吨,产量约3700万吨,产能利用率超过90％。内蒙凭借着能源优势,是中国重要的电
解铝生产大省。随着内蒙古双控政策的出台,作为高耗能产业的电解铝存在减产的可能
。由于17年后内蒙是重要的产能转移地,在建的电解铝产能也存在延期投产的可能。云
南由于能源配套问题尚未完全解决,新增产能投产进度低于预期。在产能利用率超过90
％的情况下,在产产能减产和新增产能延期投产进一步强化供给逻辑。
碳中和背景下,电解铝行业长期受益:与其他国家不同,中国电解铝生产所需的能源
以火电为主。二氧化碳的排放主要在能源消耗和电解过程,电力环节吨铝二氧化碳排放
量11.2吨,电解环节吨铝二氧化碳排放量1.8吨。19年电解铝行业二氧化碳排放量4.12
亿吨,占全社会总排放量5％。在碳中和背景下,内蒙率先调整对电解铝行业的电价政策
并对自备电厂征收交叉补贴。作为高耗能的电解铝行业,产业政策调整将对冲击现有产
能。
成本整体可控,冶炼利润丰厚:在电解铝企业成本构成中,氧化铝占比约35％。由于
电解铝产能天花板出现,氧化铝需求见顶,而氧化铝国内供给和进口渠道畅通导致氧化
铝价格持续回落,我们认为这种情况还会维持。20年12月电解铝行业吨铝盈利约3500元
,为近十年最高。氧化铝价格的低位运行使得行业利润由资源端向冶炼端转移,行业高
利润将长期维持。
铝将成为中国具有影响力的金属品种:中国铝土矿产量占比23％,仅次于澳大利亚,
中国氧化铝产量占比55％、中国电解铝产量占比56％、中国原铝需求量占比56％,均为
全球首位,这意味着全球的铝供给和需求均被中国掌控。虽然铝价仍以美元计价,但是
中国对铝价的影响力将远超其他金属。
风险提示
全球央行过快收紧流动性;美债收益率快速上涨;新增产能投产加速。
[2021-02-21]有色金属行业：21年全球精炼铜产量增速中枢或近3％，上半年供需无虞－铜深度报告三
■东方证券
从供给端看,我们预测2021年全球精炼铜总产量同比增速中枢为2.92％,且上半年
增量绝对值更低。从需求端看,铜下游终端消费与工业部门的固定资产投资密切相关,2
021年全球经济或将迎来复苏,将驱动工业部门固定资产投资回升,我们预计新一轮朱格
拉周期上升期或开启,从而带动铜终端需求。
另外,短期下游终端应用部门为应对其下游需求的波动,也将主动或被动调整产成
品库存水平。根据历史经验看,美国和中国库存周期是国际铜价的同步指标,而2020年7
月美、中新一轮库存周期上升周期已确认,或将驱动铜需求在2021年保持较高水平。20
21年短周期(库存周期)和中周期(朱格拉周期)均或将驱动铜需求进入扩张期。结合供
需两端,我们认为2021年全球铜价或受益于供需紧平衡而趋于强势,尤其是2021年上半
年将更为强劲。
同时,以史为鉴,2021年铜价也有望迎来如2011年的强劲上涨行情。如若同时考虑
到危机以及经济环境变化,则2020-2022年供给端变化类似于2009-2011年。2009年金融
危机重创全球经济,全球GDP增速跌入谷底,同时全球精炼铜产量增速也仅为-1.67％。
之后的2010-2011年全球量化宽松和经济刺激计划推动经济强劲复苏,驱动铜价在2011
年达到历史高点。与之对应,2020年全球GDP增速受新冠肺炎疫情冲击或创历史新低,同
时全球精炼铜产量增速也徘徊在0％附近。但随着疫苗研发、全球经济刺激计划推动,
世界银行预测全球经济或将在2021年迎来较强复苏。因此从经验规律看,2021年铜价有
望迎来如2011年的强劲上涨行情。
投资建议与投资标的我们认为,2021年上半年铜价或迎强劲上涨行情。建议关注未
来有矿产铜放量增长逻辑的紫金矿业(601899,买入)、西部矿业(601168,未评级)、洛
阳钼业(603993,未评级)。
风险提示全球经济复苏节奏不及预期。若疫情后全球经济复苏节奏不及预期,或影
响铜需求。
铜矿产量超预期增长。若海外铜矿受疫情影响程度低于预期,则存在铜矿产量超预
期增长的风险。
[2021-01-21]有色行业：21－22年铜供不应求格局望延续－铜供需格局分析与展望
■华泰证券
21-22年全球精炼铜预期维持供不应求,宏观基本面将继续利好铜价根据我们测算,
我们预期21-22年全球精炼铜维持供不应求的格局;21年需求增速预期快于供给增速,供
需缺口有望扩大;22年缺口则可能收窄。20年12月全球可统计库存处于16-20年期间10
％分位数的低位水平,对应期间平均水平,我们预期21-22年每年或有40万吨潜在补库需
求。当前持续走低的TC预示精炼铜仍然供不应求;并且弱美元周期和流动性宽松情境将
利好铜价,我们预期21年LME铜价或将维持在$8000/t以上。
21-22年预期全球大型铜矿和再生铜供给增加据SMM、WoodMac,我们认为21-22年全
球铜矿供给将分别增加98/77万吨,且增量主要来自于紫金矿业、第一量子等大型综合
矿企,产量实现能力强。此外,随着疫情逐步得到控制、中国废铜处理细则20H2落地以
及高铜价刺激,我们认为21/22年全球再生铜供给将恢复至19/18年水平,分别增加22.5/
20.4万吨(基于ICSG数据测算)。假设矿产铜精矿到精炼铜金属收得率在99％,则21-22
年全球精炼铜供给将合计增加82/96万吨,同比增速3.4％/3.8％。21-22年全球精炼铜
需求预期增长4.4％和2.7％21-22年我们预期全球精炼铜消费同比增速为4.4％/2.7％
。据SMM,中国20年铜主要消费下游是电力、家电、交通运输,占比为49.4％/14.5％/9.
6％。根据ICSG统计的中国13-20年期间主要下游铜消费量以及对应的产业投资增速或
主要铜消费产品产销等情况,我们预期21-22年中国精炼铜消费同比增速为3.7％/3％。
依据ICSG和IMF统计的中国以外区域08-09年次贷危机之后精炼铜需求量(欧美日等)和G
DP数值,我们假设21-22年欧、美、日精炼铜单位GDP消费强度随经济复苏分别增长3％/
-2％,则21-22年中国以外区域精炼铜消费同比增速为5.2％/2.4％。
21-22年全球精炼铜供需格局预期维持短缺局面据前述分析,我们预期21-22年全球
精炼铜维持供不应求情景。我们预期21年需求增速快于供给增速,供需格局继续改善;
但22年则将转向供给增速超过需求增速,供不应求缺口预计收敛。20年12月全球可统计
精炼铜库存处于16-20年期间10％分位数的低库存水平,距离中值有40万吨补库空间,且
当前尚未进入补库周期。此外,20年12月中国铜冶炼厂TC现价也持续创出16年来新低,
预示当前全球精炼铜供需格局仍供不应求。
21年弱势美元和宽松流动性情景下继续利好铜价Comex和LME铜价作为行业基准均
以美元计价,故美元指数下跌及美国实际利率转负(考虑通胀)将利好铜价。据华泰宏观
21.01《上调2021年美国增长和财政赤字率预测》,美元指数处弱周期。且美联储于20
年8月宣布其关于长期目标和货币政策策略声明的更新,表示力求实现一段时间内平均2
％的通胀,因此21年宏观方面对铜价影响偏正面。据16-20年Comex和LME数据,我们发现
金融机构铜交易净多单规模在货币宽松和供需格局向好情景下逐步扩大,且与铜价走势
呈强正相关性。我们认为21年流动性充裕和铜供不应求格局持续,LME铜价有望维持在$
8000/t以上。
风险提示:精炼铜因为疫情再次爆发或者疫苗出现问题导致需求不及预期。大型矿
山或者再生铜供给超预期增长。全球宽松货币环境转为收紧。
[2020-07-19]有色金属行业：周报（第二十九周）
■华泰证券
本周观点
上周美国、亚洲等部分国家疫情反弹,我们认为无论美国疫情是否二次爆发,美元
指数下跌或者通胀均不改国内货币政策宽松导向,实际利率预期继续下行,短期金价或
继续震荡上行。近期美元指数走弱和经济复苏预期强,基本金属价格继续上涨；考虑已
进入需求淡季,短期基本金属供需趋于过剩,但社会库存仍处低位,起到缓冲作用。钴原
料供给不确定性进一步增强,锂行业底部确认；上周海外市场表现持续强势,欧洲新能
源汽车销量重回高增长,韩国电动车和氢燃料汽车出口量提升,国内产销环比也有望改
善；2020下半年行业景气逐步复苏预期利好钴锂价格。
子行业观点
1)黄金:短期金价或继续震荡上行；2)基本金属:预期短期行业利润维持相对高位,
PB有望继续修复；3)钴锂:行业景气逐步复苏预期利好钴锂价格。
重点公司及动态
本周我们推荐中国铝业、南山铝业、格林美,建议关注天齐锂业。
风险提示:经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。
[2020-06-02]有色金属行业：经济逐步复苏，金属价格企稳回升－月报
■中原证券
有色板块涨幅居前。5月,上证综指上涨1.06％,有色板块上涨6.30％,表现较好。
有色所有子行业均呈上涨态势,其中稀土和锂板块涨幅均达19.3％,铅锌和其他稀有金
属板块分别上涨8.7％、8.6％,黄金、钴镍锡梯和铜板块涨幅较小。
贵金属:5月国内疫情继续得到有效控制,海外疫情情况也趋于向好。美国就业市场
继续恶化,5月前4周美国初次申请失业人口超过1,000万,比4月2,000多万的状况有所改
善。中美因为香港版国家安全法再起争端,特朗普宣布将对香港实施制裁措施,不过未
涉及到第一阶段中美贸易谈判成果,市场反应相对温和。市场不确定性依然较高,未来
不排除避险情绪继续走高,贵金属强势态势未变。
基本金属:各国解除封锁行动正在逐步展开,复工复产使供需都得到提升。4、5月
由于供需时间错配,基本金属价格出现反弹,但2020年全球经济下降已成定局,疫情对部
分经济领域可能产生了永久性伤害,中期基本金属价格估计较难回到2019年的水平。
小金属:钴产品,锂电池去钴化压制了该板块,但去钴化技术还未突破,实质影响不
大；4月份新能源汽车销量已经环比回升,未来几年或继续保持高增长,政策支持力度或
抬升,钴价未来抬升概率较高。钨钼产品,在经济下滑的情况,军费维持6％的增长,显示
国家增强军事力量的决心,钨钼产品有一定比例用于军事用途。
稀土:中美可能因为香港问题再次出现大国博弈,稀土作为重要战略物质,国家可能
会提高战略收储。缅甸是我国中重稀土的来源,今年受疫情影响将会减少对华出口,对
中重稀土价格有支撑。
投资建议:全球疫情最坏的时刻可能已经过去,各国陆续逐步解封,复工复产加快,
经济有望逐步恢复正常,需求或逐步释放,但疫情对部分行业可能造成较长时间的伤害,
恢复到疫情前的水平需要一段时间。继续给予有色金属行业"同步大市"评级。建议关
注贵金属、钴等板块。建议关注公司:山东黄金(600547.SH)、贵研铂业(600459.SH)、
洛阳钼业(603993.SH)、华友钴业(603799.SH)、寒锐钴业(300618.SZ)、有研新材(600
206.SH)、楚江新材(002171.SZ)、云海金属(002182.SZ)。
风险提示:(1)宏观经济下行超预期；(2)金属需求疲弱。
[2020-05-11]有色金属行业：持续推荐左侧布局股价及商品价格处于双底部的个股－周报
■华创证券
1)黄金:金价继续震荡,全球经济复苏决定黄金收益。行业:本周,金价继续延续4月
中旬以来的震荡走势,持续在1,700美元/盎司附近震荡。伦敦现货金小幅上涨014％至1
,7006美元/盎司。投资策略:我们认为,除非美国经济持续低迷甚至恶化,否则负利率概
率较低。当前,美联储扩表速度变慢,但随着美国经济重启和欧洲疫情持续好转,全球经
济最坏的时刻正在过去,原油等大宗商品价格总体呈现底部回升利好通胀,美债实际收
益率下行,金价仍将保持上涨趋势且波动更小。个股:建议继续持有和金价高度相关的
行业龙头山东黄金(600547)和PE较低的银泰黄金(000975)等标的。2)钴锂:钴价止跌试
探上涨锂价继续探底,左侧长线继续推荐。行业:本周,MB低级钴继续下跌098％至1515
美元/磅,国内无锡盘涨265％％至2325万元/吨,国内废料价格继续保持在1635万元/吨,
进口料计价系数止跌企稳,硫酸钴报价上调,实际成交价格小幅上涨233％；电池级碳酸
锂延续跌势,下跌11％至443万元/吨,氢氧化锂继续持稳。投资策略:受南非3月25日开
始物流停运21天影响,5月中下旬到港原料有望减少,短期供需错配利好钴止跌,钴小幅
上涨可期；一季度虽澳洲矿山产量下降,但锂发运量仍维持高位,同时碳酸锂进口大幅
增加和国内企业产量纷纷恢复,供给端仍无明显缩减,导致锂价 整体继续低迷。个
股:持续推荐跌幅较大的寒锐钴业(300618)和华友钴业(603799)。
一周市场回顾:本周,有色金属行业上升34％,跑赢沪深30021个百分点。本周有色
金属子行业全部上涨,其中锂和其他小金属、磁性材料位列涨幅前三,分别为924％、63
5％、571％；基本金属:价格有涨有跌,锌涨幅462％领涨；贵金属:银价格上涨471％,
钯价格下跌641％；小金属:钼铁涨幅291％,萤石跌幅-238％。
宏观动态:1)国内:中国4月贸易差额为4534亿美元,预期为6544亿美元,前值为1993
3亿美元；中国4月外汇储备309146亿美元,前值为306063亿美元,环比增加3083亿美元
；为进一步支持广大个体工商户和小微企业全面复工复业,财政部、税务总局规定的税
收优惠政策实施期限延长到2020年12月31日；中国新一代载人飞船试验船返回舱在东
风着陆场预定区域成功着陆,试验取得圆满成功。2)国外:美国4月季调后失业率为147
％,预期为16％,前值为44％；美国商务部接近签发一份新规,以允许美国企业和华为共
同参与5G网络标准的制定；美国4月Markit综合PMI终值为27,前值为274,美国私营领域
商业活动创2009年10月以来最快萎缩速度；德国4月Markit/BME制造业采购经理人指数
终值为345,预测值为344,前值为344；欧洲央行行长拉加德:今年政府融资需求或超过G
DP的10％,不应对欧洲央行的政策回应施加不当约束；欧盟共同财政应对措施非常可取
。
行业看点:1)汽车:乘联会:4月1-4周的乘用车市场零售回升较快,日均零售35台,同
比增速下降2％；4月1-4周的批发达到日均335万台,零售达到311万台。中汽协:4月汽
车行业销量预计完成200万辆,环比增长398％,同比增长09％,自2018年以来首次出现月
度增长。2)铜:自由港迈克墨伦公司发言人表示,“计划重新评估”新墨西哥州一铜矿
的运营,该矿因新冠肺炎疫情暂时关闭,现在可能会永久关闭；嘉能可位于赞比亚的铜
钴矿项目将重新恢复运营。
公司动态:1)天齐锂业:公司控股股东天齐集团将其持有的3,000万股公司股份分别
补充质押给国金证券和中泰证券,占其所持股份比例563％,占公司总股本比例203％。2
)贵研铂业:公司股票交易价格连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20％,属
于股票交易异常波动。
风险提示:黄金:全球疫情再次升级;钴锂:全球疫情再次升级,新能源汽车复苏不及
预期。
[2020-05-05]有色行业：黄金靓丽、锂钴蓄势－2019年报及2020一季报综述
■长江证券
报告要点
黄金表现靓丽、基本金属减值压力缓解--分化与回归的2019
从2019全年业绩表现来看,细分板块分化仍在继续,行业整体逐步迈过业绩底部区
间。(1)基本金属:经济弱势叠加贸易摩擦,基本金属领域量增价减,收入增长14.24％、
毛利率回落1.23％,但在全年价格逐步触底带动下,板块基本摆脱减值压制,年度业绩因
此实现同比转正,增速64.19％。(2)贵金属:名义利率下降主导金价上涨,映射疫情顾虑
,加之联储再宽松政策,带动2019年SHFE黄金均价同比上涨15％至315元/克；黄金企业
整体量价齐升带动板块营业收入同比增长21.91％,归母净利同比增长30.22％。(3)能
源金属:2019年新能源车产销量大幅下滑导致产业链整体去库存,供过于求的市场格局
带动金属价格同比进一步下跌(电池碳酸锂-42.23％、金属钴-50.95％)；虽然以量补
价带动板块营业收入同比增长8.19％,但由于天齐锂业计提大额资产减值和价格压力,
板块归母净利同比大幅下滑197.04％。
疫情冲击显现,钴率先开启业绩修复--承压与蓄势的2020Q1
从2020Q1业绩表现来看,疫情的冲击不可忽视,造成板块整体承压；细分而言,黄金
板块维持增长态势,能源金属环比修复、蓄势待发。(1)基本金属:板块继续延续量增价
减格局,收入同比增长13.35％、毛利率同比回落2.19％,归母净利润同比下滑36.81％,
仅产业链格局边际改善凸显的铝板块业绩同比低位持稳。(2)贵金属:2020Q1金价环比
小幅增长5.22％,板块业绩保持增长；但品位波动、成本抬升造成毛利率环比下滑7.53
pct。(3)能源金属:2020Q1锂钴出现分化,钴板块实现归母净利同比环比均大幅增长(高
价钴原料库存的基本消耗和铜产品的产销增长)；锂板块受到价格和财务费用的影响仍
然承压。
对比与展望:2020黄金强势有望延续,钴锂同比显著改善可期
展望2020,(1)贵金属:黄金趋势明朗,具有规模优势、边际增量和资源禀赋优质龙
头长期配置价值凸显；(2)能源金属:下半年新能源车需求修复大势所趋,钴的中期价格
弹性以及锂的长期需求逻辑值得重点关注；(3)基本金属:供给出清相对彻底,致使商品
中期底部确立；短期赶工因素驱使供需格局边际好转有望助力商品反弹。对比来看,黄
金板块随着金价的持续上行业绩表现有望维持强势；锂钴板块随着价格的修复和产能
的释放,业绩底部改善预计最为显著,且钴早于锂开启业绩修复；预计Q2钴板块持续改
善,而赣锋锂业业绩底部大概率于Q1确立,年度同比改善可期。标的方面,建议关注山东
黄金、银泰黄金、赤峰黄金；紫金矿业、云铝股份；华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业
。
风险提示:
1.全球新能源汽车、储能推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；2.国内
去杠杆导致基本金属需求趋冷、商品价格持续调整,贸易摩擦以及地缘政治风险等。
[2020-04-26]有色金属行业：周报（第十七周）
■华泰证券
本周观点
长期看，我们建议重视受经济负面冲击程度小的品种，如贵金属、能源金属和新
材料。短期看，前期金属价格大幅下跌，国内外众多企业已开始减产，可关注价格超
跌并已低于行业平均成本的品种，如铝、锌，后期相关企业减产有望超市场预期。股
市和商品价格方面，上周有色子板块中仅黄金板块上涨；国内六种基本金属中铝和镍
价格上涨；贵金属金银价格均上涨；小金属除中重稀土上涨外，其他品种价格多数下
跌。
子行业观点
1)钴:上周国内新能源汽车补贴新政公布，新政规定被补贴新能源乘用车补贴前售
价须不高于30万元，这一要求或将使特斯拉等高端车型加速降价，对动力电池和钴锂
等新能源金属构成利好。叠加近期铜价大幅下跌使得主流铜钴矿山盈利空间大幅收缩
，后续供给或进一步下降，我们判断钴价已处于底部区间。2)黄金:近期美联储持续推
进宽松政策，我们认为在其一系列举措下，市场对流动性的担忧有望明显缓解，实际
利率有望继续下行，从而继续推升金价。
重点公司推荐
本周我们推荐山东黄金、洛阳钼业、赣锋锂业，建议关注寒锐钴业。
风险提示:经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。
[2020-04-07]有色金属行业：黄金仍为优选，钴锂长线可布局－周报（20200330－20200403）
■华创证券
投资策略:1)黄金:全球货币宽松叠加经济下行,黄金仍为优选。行业:本周,伦敦金
先抑后扬,最终微跌0.6％至1,616.4美元/盎司。周初主要因美国十年期国债实际利率
触底反弹,金价再次受到压制。随后美债利率继续走低,金价随后上涨。点评:2003年以
来,黄金与美债实际利率相关性为-87.76％,高度负相关。如果疫情导致经济衰退,进而
进入通缩周期,则金价也会出现下降,但仍有相对收益。但该种可能性低。在全球货币
宽松刺激下,经济进入滞涨期概率较大,金价则将明显上涨。黄金股一般在金价上涨叠
加经济低迷,股市低迷的情况下最具备投资价值。投资策略:个股推荐和金价高度相关
的行业龙头山东黄金(600547)和PE较低的银泰黄金(000975)等标的。2)钴锂:行业拐点
仍未至叠加政策利好频出,左侧长线可布局。行业:本周,MB低级钴继续走弱,下跌-0.22
5美元/磅至16.125美元/磅,主要因需求弱；电池级碳酸锂下跌2.2％至4.68万元/吨,主
要因供给大增,但需求弱,供过于求仍然明显。点评:短期,国内数码需求继续缓慢复苏,
动力复苏进程缓慢。
但出口大幅下降,钴锂需求仍然较弱。南非封关提振钴市场信心,国内废料供应商
惜售,废料价格止跌企稳并带动硫酸钴价格止跌,基本面仍不支撑价格上涨。锂进口大
增和国内供给恢复,基本面也不支撑价格上涨。投资策略:受3月31日国务院常务会议确
定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长两年利好影响,新能源汽车板块整体上
行。我们认为,行业拐点仍未至,价格难以上涨。但政策利好频出,同时相关个股基本调
整到本轮行情上涨前的水平,左侧长线可布局。个股推荐跌幅较大的寒锐钴业(300618)
。
一周市场回顾:本周,有色金属下跌0.45％,跑输沪深300。稀土上涨5.31％,锂上涨
2.03％,黄金Ⅲ和铝跌幅居前,跌幅分别为2.87％、1.6％。合金投资涨幅14.99％领涨,
*ST利源跌幅15.09％领跌；基本金属:锌价格上涨2.78％,铝价格下跌4.67％；贵金属:
白银价格上涨0.52％,钯价格下跌5.77％；小金属:钼铁涨幅2.58％,氢氟酸跌幅-8.31
％。
宏观动态:1)国内:3月官方制造业PMI:52.0,预期为42.5,前值为35.7；
官方非制造业PMI:商务活动:52.3,前值为29.6；中国人民银行决定下调存款准备
金率1个百分点。同时,自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72％下
调至0.35％；工信部:会对新能源汽车相关政策做出调整进一步推动汽车产业发展；加
快推进5G网络、数据中心等新型基础设施建设。2)国外:美国3月28日当周初申请失业
金人数664.8万,预期350万,前值328.3万；欧元区上月PMI终值跌至44.5,逊初值44.8及
前月49.2；
日本央行4月计划购买1-3年期的2,000-4,500亿日元国债6次；购买5次5-10年期日
本国债；购买2次10-25年期日本国债,并购买2次超长期日本国债；
德国联邦经济和能源部宣布,为应对新冠肺炎疫情,德国政府将为德国初创企业提
供20亿欧元支持。
行业看点:1)汽车:国务院宣布,将年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置
税政策延长2年；恒大新能源汽车上海广州基地2021年投产,产能各20万辆；特斯拉上
海工厂二期工程建设正在快速推进,可能会比预期提前完工。2)铝:阿根廷Aluar铝业将
马德林港工厂产量再降低25％,本月已闲置了50％的产能；力拓计划关闭TiwaiPoint铝
冶炼厂的四号生产线；
韦丹塔Lanjigarh氧化铝厂获关停豁免。3)铅锌:由于疫情紧急状态延期,Trevali
旗下Santander铅锌矿加工受影响,预计影响2000吨/日的加工量；秘鲁延长国家紧急状
态期限,部分锌矿延期恢复。
公司动态:1)东阳光:公司发布2019年年报,实现营收147.67亿元,同比增长26.43％
,实现营收11.12亿元,同比增长2.01％。2)*ST鹏起:公司持股5％以上股东被动减持,持
股比例从17.51％减少至14.58％。
风险提示:疫情持续时间超预期。
[2020-03-16]有色金属行业：军工材料拐点已现，十三五收官之年助力腾飞
■长城证券
军工材料业绩步入重要拐点十三五收官之年值得期待:观察2018-2019年军工材料
相关标的业绩情况,我们认为公司业绩预期正逐步兑现,整体盈利情况明显优于其他子
板块,但从估值水平及股票涨幅来看,尚未被市场完全认可。随着我国强军政策的不断
深化,十三五规划收官年的军品订单放量,2020年或将成为军工材料标的关键拐点时期
要点强军政策及军民融合战略提升军工行业景气度高端军品列装提振上游材料需求:近
年来我国军费支出持续增长,军用装备升级换代推动下武器装备采购费用逐年增加。十
九大以来的强军政策及军民融合发展战略提升军工行业景气度,有核心能力的高技术民
参军企业有望受益于民参军层级上升与政策环境改善。随着高精尖军品列装不断加速,
上游高端材料需求逐渐放量,材料企业业绩有望迎来戴维斯双击。
碳纤维:军工新材料的重要战略物资。碳纤维复合材料具有密度小、比强度/比刚
度高、耐高温、易于大面积整体成型加工等优点,是军工新材料研发的重要方向,目前
碳纤维复合材料已广泛用于航空航天、风电等领域。
通常而言军机与民航客机性能要求越高,碳纤维复合材料使用占比越高,随着我国
军机逐步升级换代,碳纤维材料需求有望迎来爆发。建议关注光威复材、中简科技、楚
江新材、中航高科。
钛:崛起的第三金属。钛及钛合金具有比强度高、耐腐蚀性强、导热率低等特点,
广泛用于航空航天、化工、船舶、海洋工程等领域。与发达国家相比,我国钛材用于航
空航天领域占比相对较低,但随着国内航空航天及军工行业逐步发展,国内钛材下游有
望逐步向军工航材高附加值领域转移。目前我国钛材加工企业众多,但多集中于低端钛
材领域,在环保监管加强的环境下,行业产能出清有望逐渐加速,头部企业市占率与盈利
能力有望提升,建议关注宝钛股份、西部超导、西部材料。
高温合金:航空航天领域不可或缺的“超合金”。高温合金具有优异的高温强度,
良好的抗氧化、抗热腐蚀、疲劳性能以及断裂韧性,主要应用于航空航天领域和能源领
域。高温合金在航空航天领域应用占比达55％,占发动机总成本18％左右,是制造航空
发动机必不可少的重要材料。国内高温合金领域发展较晚,虽然技术上基本实现追赶,
但尖端技术领域仍有所不足,研发生产企业数量与产能较国外相比也有一定差距,目前
行业仍处于成长期,建议关注技术与产能均国内领先的行业龙头钢研高纳。
陶瓷基复合材料:新兴的高性能航空航天材料。陶瓷基复合材料是一种发展较晚的
新材料,通过陶瓷基体与高强度、高弹性纤维复合的合成,具有高强度、高模量、低密
度、耐高温、耐磨耐蚀和良好的韧性,目前主要用于航空航天、高速切削工具、核能等
领域。由于陶瓷基复合材料技术壁垒较高,且海外研发企业对中国实行技术封锁、产品
出口限制,目前国内尚无具备量产能力的企业,行业有待进一步成长。建议关注提前布
局陶瓷基原材料的火炬电子。
钽:军用高端电容器最佳原材料:钽具有熔点高、延展性强、热膨胀系数小、韧性
强、耐腐蚀性强等特点,广泛用于化工、电子、电气、军工领域。
钽主要产自刚果金和卢旺达,国内虽然钽冶炼产能较高,但钽精矿产量不足,仍大量
依赖进口。钽下游主要集中在电容器行业,钽电容器具有高可靠性、漏电流小、性能稳
定的特点,适合军工器材等追求高可靠性的领域,随着军队现代化与科技化逐步推进,高
端军工器材将加速列装,钽电容器需求有望稳步提升,建议关注钽业龙头东方钽业。
风险提示:军工行业景气度下滑军队武器装备军费下滑国内技术推进不及预期
[2020-03-08]有色金属行业：美联储降息节奏超预期，重点推荐贵金属－周报
■天风证券
1、为对冲疫情对经济带来的冲击,美联储降息力度超预期,重点推荐贵金属。美联
储19年三次降息后,之前降息预期较低。美联储在2019年8月-10月连续进行三次降息。
在之后的两次议息会议中美联储表态偏鹰,一再强调"预防式"降息,市场之前对于连续
降息的预期不足。但随着新冠在全球范围内传播,这一平衡被打破,突然降息超出市场
预期。2月28日美联储主席鲍威尔承认新冠对经济活动构成不断演变的风险,美联储将
监控事态发展,部署工具并采取适当行动支持经济。根据CME美联储观察工具显示,3月
议息会议降息的概率达到100％,降息50BP的概率的概率达到94.9％。所以市场之前预
期是3月议息会议可能降息50BP,美联储在非议息会议提前降息超出市场预期。
2、美联储或打开连续降息的窗口。之前美联储观察工具显示,到4月继续降息的概
率为73.2％,在降息50BP之后,目前4月继续降息25BP的概率仍然在56.8％。不排除美联
储进入连续降息的可能。美国经济的先行性指标PMI在2019年8月-12月连续5个月低于
荣枯线,GDP环比逐月降低。20年美国相对于非美经济体的优势可能继续减弱,经济下行
压力可能逐步加大,降息预期可能随之逐步增加。20年金价有望再次出现趋势性上涨。
随着时间推移,实际利率继续下降的预期有望逐步提升;风险预期同时有望逐步上行。
推荐龙头:山东黄金、紫金矿业,关注:华钰矿业、赤峰黄金、恒邦股份。历史上黄金阶
段性上涨白银从未缺席。建议关注白银标的:盛达矿业、兴业矿业。
3、重申预锂化的推广有望带来金属锂的崛起。目前行业重点发展的是采用锂箔补
锂和金属锂粉(SLMP)补锂。稳定化金属锂粉是用碳酸锂等对锂粉进行钝化处理后的粉
末,对负极进行预锂化处理后,可以降低40％的负极首次不可逆容量。金属锂箔的效果
则更加突出,预锂化后可以将硅碳负极的首次库伦效率从73.6％提升至94.9％,也就是
降低了80.7％的负极首次不可逆容量,可能成为未来主要的预锂化方式。期待金属锂的
崛起。预锂化在动力电池中渗透率达到100％,则每年动力电池的需求中8％-15％需要
以金属锂的方式提供,如果预锂化渗透率快速提高,不排除金属锂价格独立上涨的可能
。
重点推荐赣锋锂业:赣锋锂业金属锂产能全球第一,截至2018年末公司拥有金属锂
产能1600吨,如果金属锂价格走出独立行情,公司有望成为最受益标的之一。钴锂有望
维持景气度提升。Q3新能源汽车有望逐渐增长,伴随后续正极材料厂全面复工和物流的
修复,补库带来钴价格有望持续回升,高镍正极所需氢氧化锂价格有望坚挺。整体供给
端来看,锂资源端出清有望加速,锂精矿价格有望企稳,锂盐加工的边际利润有望改善。
钴方面嘉能可Mutanda的关停和KCC的不及预期或导致全球钴供应未来两年几乎无增长,
中期需求端来看2020年将是海外新能源汽车的元年,5G手机需求有望在2020年开始放量
,保持超过100％的增速,同时单位带电量提升加速需求增长。锂钴的需求边际改善显现
,龙头有望充分受益供给结构优化。钴业龙头:华友钴业、寒锐钴业。
风险提示:欧央行、美联储议息政策变动风险;全球经济不及预期,大宗商品价格大
幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险
[2019-12-30]有色金属行业：新能源产业链上游资源板块引领有色板块－周报
■海通证券
我们看好新能源汽车产业链的长期发展趋势。资源端核心主线:1)氢氧化锂。建议
关注相关公司:赣锋锂业,天齐锂业,雅化集团。2)钴。建议关注相关公司:华友钴业,寒
锐钴业和洛阳钼业。3)锂电铜箔。建议关注相关公司:嘉元科技。
此外,我们还建议关注自下而上的矿业龙头-紫金矿业。
每周价格走势及事件分析:本周(12月23日-12月27日)金价上涨2.58％,银价上涨6.
16％,WTI原油价格上涨2.75％,铜价上涨0.74％,美元指数下跌0.19％。
海通有色2019年12月投资组合:紫金矿业25％,天齐锂业25％,洛阳钼业25％,华友
钴业25％。本周(12月23日-12月27日)海通有色组合上涨17.84％,申万有色上涨6.80％
,沪深300上涨0.12％。
风险提示:如果全球经济衰退,会压制金属价格上行空间。
[2019-12-10]有色金属行业：钴价止跌，继续看好新能源上游配资机遇－新能源板块周报
■中信证券
MB钴价跌幅放缓,四氧化三钴跌幅较大。上周MB(高级)钴价收报16.4-16.9美元/磅
,跌幅为0.7％,MB(低级)钴价收报15.75-16.2美元/磅,跌幅为0.3％。钴中间品价格收
报10.05美元/磅,周内价格不变。国内钴价收报27.25万元/吨,涨幅为0.9％。国内四氧
化三钴价格收报17.45万元/吨,跌幅为6.9％。氯化钴价格收报5.1万元/吨,跌幅为2.9
％。钴粉价格收报27.45万元/吨,跌幅为1.1％。硫酸钴价格收报4.2万元/吨,跌幅为1.
1％。
锂价继续下跌,碳酸锂与氢氧化锂价差扩大。上周锂辉石均价收报515美元/吨,跌
幅为1.9％。上周电池级碳酸锂价格收报5.25万元/吨,跌幅为1.9％；单水氢氧化锂价
格收报5.55万元/吨,跌幅为0.9％。氢氧化锂后市需求看好,高品质产品价格坚挺,碳酸
锂生产企业低价清库存行为对价格形成冲击。
镍锰产品价格延续下跌趋势。上周电解镍、硫酸镍价格收报11.1、2.58万元/吨(
中间价),周内价格跌幅分别为4.6％、3.7％。上周电解锰价格收报10700元/吨,跌幅为
0.9％。硫酸锰价格收报6100元/吨,周内价格保持不变。
三元正极材料及前驱体价格继续下跌。上周三元523、622材料价格分别收报11.85
、13.25万元/吨,周内价格均下降0.6万元/吨。811材料价格收报18.75万元/吨,周内价
格不变。三元前驱体523、622价格分别收报8.00、8.75万元/吨,周内价格分别下降0.3
5、0.2万元/吨。磷酸铁锂价格收报4万元/吨,周内价格不变；钴酸锂价格收报20.95万
元/吨,跌幅为3.7％；锰酸锂价格收报3.9万元/吨,跌幅为2.5％。当前三元材料后市需
求悲观,价格难以企稳。
后市展望:短期由于春节前备货,钴价阶段性企稳。后市随着备货结束,钴锂价格仍
有下行压力。当前钴锂行业均出现供需格局改善迹象,且新能源汽车行业长期景气格局
预计持续,继续看好钴价反弹和锂价底部企稳。
风险因素:新能源汽车产销进一步下滑,海外钴报价超预期下跌。
投资建议:年底新能源汽车产销持续低迷,钴锂现货价格承压状态持续。《新能源
汽车产业发展规划(2021-2035)》征求意见稿明确未来新能源汽车发展前景。预计钴价
下跌幅度有限,锂价则进入底部区间,新能源板块整体热度持续,继续看好上游资源品的
配置机遇,推荐寒锐钴业和当升科技,建议关注赣锋锂业。
[2019-11-17]有色金属行业：地产彰显韧性，锂矿主动收缩供给－周报
■国泰君安
摘要:周期研判:投资需求彰显韧性,联储表达债务隐忧。本周外盘金价上涨0.5％,
白银上涨0.4％,金银比修复至87.2。本周电解铝社会库存下降3.5万吨至81.8万吨,四
季度竣工回暖趋势明显,地产数据再超预期,基建发力逐渐显现,电解铝价格有望加速上
涨。
联储鹰派,但表达对未来经济担忧。北京时间13日凌晨,美联储主席鲍威尔对当前
的货币政策立场感到满意,认为在当前货币环境下负利率是不合适的。但同时其表达了
对全球贸易环境及美国债务问题的担忧。我们认为美国经济压力仍大,未来或将逐级下
跌,贵金属仍需等待美国经济实质性恶化的信号出现,未来修复仍将继续。增持评级:山
东黄金,银泰资源,紫金矿业,中金黄金,盛达矿业。受益标的:金贵银业等。
锂矿山供给出现主动收缩,反转仍有待时日。近期锂矿破产/减产,边际锂行业过剩
幅度开始变小；整体不会反转锂行业的供需,2020年仍大概率过剩,且减产并不代表产
能的初晴。目前锂价短期缓慢阴跌,市场需求始终较弱。目前电碳5.6-5.8万元/吨,下
游需求没起。来嘉能可确认停产Mutanda后,市场对于2020年钴供需平衡预期大幅改善
。我们测算Mutanda暂停生产,供给短期将收缩17％(2.7万吨),供需反转至供给紧张。2
020-2021年钴行业存在缺口810/1450吨。短期来看,后期需关注整个产业链的补库情况
。增持评级:华友钴业,天齐锂业,赣峰锂业,受益标的:寒锐钴业等。
地产数据坚挺,铜铝消费加速。上周全球铝显性库存增加129676吨,SHFE铝上涨2.5
％,前十月地产新开工累计10.5％增长,各大地产商上修年度竣工计划,带动电解铝需求
增速未来几个月5％以上,电解铝或呈现淡季不淡现象。上周全球铜显性库存减少22588
吨,外盘价格下跌1.2％。锌库存减少4951吨,伦锌下跌4.1％。南美暴乱持续,铜矿供给
或受干扰,持续关注。增持评级:云铝股份,神火股份,紫金矿业。
风险提示:宏观经持续大幅低于预期,氧化铝产能投放加速
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