研究报告：宏观经济周报

    安信证券研究报告：研究报告：宏观经济周报：一、制造业 PMI 表现偏弱，产成品库存上升明显 5月制造业PMI值为50.4，绝对水平较低、剔除季节因素以后仍然偏弱。分项指 标如PMI生产、新订单、新出口订单等均表现不佳。 5月份商品价格急跌，使得PMI购进价格指数也出现较大幅度下降。 库存层面，PMI原材料库存下降幅度超过历史平均水平，PMI产成品库存显著上 升。产成品库存的上升反映终端需求依旧疲弱，原材料库存的下降可能同时受到终端 需求疲弱以及原料价格下跌预期的影响。 政策将使得实体经济底部提前到来以及使得底部水平抬升，但不会改变经济U 型 调整的基本格局。目前我们认为实体经济处于 U型左侧，未来一两个季度难以有效回 升。 二、利率监测：流动性继续宽松 5 月份票据贴现利率下降较快，月底有所反弹，6 月初继续下降。与去年下半年 相比，票贴利率经历了显著的下降，目前其绝对数值距中性水平已经不远。6月 4日， 珠三角票贴水平为月息4.2‰、长三角及其它地区为月息 3.8‰。 安信证券民间利率扩散指数 5月数值为44， 较 4月份有较大下降。指标走势与票 据贴现利率有较好的一致性。 5月份以后银行间资金宽裕，7天回购利率维持在低于 3%的水平。1月份以来， SHIBOR、银行理财产品、银信业务、集合信托收益率均趋势下行，也反映了流动性 的宽松。 流动性的宽松能够对估值形成一定的支撑，估值继续下探的风险并不大。对于实 体经济流动性的变化需要密切观察信贷投放的量价走势。 三、避险情绪升温，商品价格急跌 风险指数上升、欧元较快贬值、美元指数较快上升、美国国债收益率大幅下行、 黄金价格近日的上涨等等，都表明全球避险情绪的升温。避险资金进入美国同欧元区 实体经济衰退、新兴市场经济增速放缓以及美国相对较好的表现相关联。 强势美元以及中国国内疲弱的投资需求，还使得 4月底以来人民币对美元汇率出 现持续贬值、NDF市场人民币较长时期维持贬值预期。巴西、印度等国货币贬值的幅 度要更大。 强势美元和新兴市场国家普遍的经济放缓，还带来了大宗商品价格急跌，目前 CRB指数已逼近 2010年年中阶段低点。 WTI原油期货结算价跌至 83美元，接近2011 年3 季度阶段低点。 短期内，倘若欧债危机愈演愈烈，那么美元将延续走强，商品价格将跌出新低......