华夏银行-600015-一季报点评：提高拨备，平滑利润

    国金证券研究报告：华夏银行-600015-一季报点评：提高拨备，平滑利润：华夏银行 1 季度实现净利润 17.08 亿元，EPS0.34 元，同比增长 30.7%， 低于我们预期。业绩低于我们预期的原因在于拨备计提超出我们预期，1 季 度公司计提拨备 14.7 亿，较去年同期大幅增加 71.3%，环比仍上升 26.4%；1季度测算公司年化信贷成本为 1.11%，较去年上升幅度较大。 业绩同比增长主要来源于净利息收入增长，同比增长 30.7%，符合我们预 期。同大多数上市银行一样，规模是业绩增长的主要驱动因素，贡献 23.4%的业绩同比增幅。 规模平稳增长，吸存压力低。1 季度末生息资产/贷款同比增长 25.8%/19.3% ，环比增长 7.8%/4.1% ；计息负债 / 存款同比增长 26.8%/25.5%，环比增长 8.6%/2.2%。由于公司 10 年存款大幅增长 32.0%，因而 11 年吸存压力较低，简单按贷款/存款计算 1 季度末存贷比 68.3%，离 75%的监管红线较远。 1 季度息差保持平稳。虽然利息收入环比增长 19.1%，但由于利息支出环 比上升幅度达到了 37.0%，导致净利息收入仅环比增长 4.1%。我们测算 1 季度单季净息差 2.51%，较 10年 4季度单季略微下降 3BP。计息负债成本 率（环比上升 67BP）上升幅度大于生息资产收益率（环比上升 62BP）是 净息差下滑的原因。 资产质量稳定。公司 1 季度加大拨备计提力度，1 季度年化信贷成本 1.11%，高于我们全年 0.73%的预测，这是业绩低于我们预测的主要原 因。虽然 1 季报公司并没有披露贷款质量的相关数据，我们判断 1 季度公 司贷款质量保持稳定，基于：1）1 季度宏观经济增长势头良好，其他已公 布 1 季报的大部分上市银行不良贷款实现双降，不良率均处于历史较低水 平；2）10 年末公司不良贷款拨备覆盖率较 10 年中期提高 15 个百分点， 我们判断 1季度这一上升趋势依然能够保持。 中间业务收入增速 84%。公司 1 季度手续费净收入同比增速位于上市银行 前列，手续费收入占营业收入比重较去年同期提高 2.7个百分点。 我们维持公司 2011/2012 年 实现净利润 78.9/96.4 亿元的盈利预测，净利 润同比增长 31.7%/22.2%。预计 2011/2012EPS 分别为 1.15/1.41 元， 2011/2012BVPS分别 9.18/10.35元。 目前股价对应 1.44x11PB/11.5x11PE，1.28x12PB/9.4x12PE（定增全面摊 薄），4 月份公司非公开发行 18.6 亿 A 股完成，低资本充足率束缚摆脱， 规模扩张将为公司 11 年业绩高增长提供有力支撑，维持对公司的“买入” 评级.....