华夏银行-600015-业绩点评：业绩改善，未来资产扩张

    爱建证券研究报告：华夏银行-600015-业绩点评：业绩改善，未来资产扩张潜力大：华夏银行发布 2011 年业绩快报，经公司初步测算，预计公司 2011 年 度合并财务报表归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长 50 ％以上。按照业绩快报测算的增速，2011 年估计实现净利润 89.80 亿 元以上，测算每股收益 1.31 元。 点评： 1、净利润继续提升，业绩超乎预期 按照业绩快报增长 50%的预测，11 年公司将实现利润总额 89.80 亿元 以上，每股收益为 1.31 元，在 2011 年整体市场紧缩的环境下，取得如 此业绩超出市场预期，但净利润同比增速与 2010 年相比略有下降。 2、净息差和规模增长仍是公司净利润提升的主要因素 华夏银行净息差虽然在股份制银行不是最高，但是随着资产结构优化 季度净息差环比大幅度提升，提升幅度位于银行前列，未来可能继续 受益于资产结构优化带来盈利能力提高。我们根据前几个季度已公布 数据测算，提升公司净利润的主要因素仍是净息差和规模增长。随着 市场期待的德意志银行逐渐介入和合作加强其管理效益将进一步体现 在收益能力的提高上。 3、营业成本和信用成本将继续下降，拨备对利润的贡献将继续提升 对公司 2010年、 2011年已公布数据的杜邦分析显示华夏银行在全部上 市银行中ROA处于较低位置， 主要是由于管理成本和拨备计提在上市 银行中偏高拖累了ROA。但是近两年来管理成本和拨备计提有所下降， 部分提升了公司的 ROA，我们预期随着公司管理效率的提升，ROA有 提升空间。 4、拨备计提充分，未来资产规模扩张潜力大 拨备计提充分，资产质量稳定，基本面改善明显，公司长期以来受制 于基本面情况低于可比同业的影响估值水平极低，11 年前三季度基本 面有较为明显的改善，主要表现为资产负债结构优化、非息业务收入 增长、成本收入比下降等，整体明显提高其盈利能力，存贷比压力在 股份制银行中压力较小，未来资产规模扩张潜力大。 5、维持公司“强烈推荐”评级和目标价 16.05元：预计公司 2012-2013 年净利润分别为 106.35 亿元、 129.74亿元、 对应 EPS为 1.55，1.89 元，BVPS7.61 元，9.19 元，对应的PE6.72倍，5.51倍，对应的 PB1.37.......