华夏银行-600015-从收入端效率改善，到成本端规模效

    兴业证券研究报告：华夏银行-600015-从收入端效率改善，到成本端规模效应：投资要点 本文首先梳理了华夏银行上市 8 8 8 8 年以来的经营发展状况 ， 向投资者展示 了一个首钢的附属银行如何蜕变走出差异化发展的成长历程 。 华夏银行 是国内第 5 家上市银行，随着 2003 年 IPO ，获得资本的华夏银行开始 了从 “ 首钢的财务公司 ” 向全国性商业银行转型的过程。经过 2006 年 引进德意志银行作为海外战略投资者 ， 以及随后的运营平台改造 ， 华夏 银行在 2010 年又确立向中小企业业务和零售业务转型的战略路线，随 着公司战略的转型效果的初步显现 ， 我们积极看好公司业绩水准逐步向 行业平均水平靠拢以及转型后制度红利的持续显现。 华夏银行在引进境外战略投资者 、 改善公司治理结构 、 改造运营平台后 ， 开始了从对公业务向零售业务的转型 。 管理效率的改善和业务的多元化 逐步为华夏带来溢价能力的提升 、 收入结构的转变以及与战略投资者协 同作用的实现。 通过分析华夏银行的业绩驱动情况 ， 我们可以看出息差因素和规模因素 是华夏银行业绩积极增长的重要原因 。 华夏逐步走出了前期制约其资产 利用效率的 “ 高规模 、 低息差 ” 的盈利模式 ， 更高的溢价能力和客户粘 性 、 精细化的客户选择和管理能力为其盈利能力提供了有力支撑 ， 显示 了华夏银行向零售银行及中小企业金融倾斜的战略转型定位为公司带 来的新发展契机。 在非利息收入方面 ， 华夏银行仍然较为倚重授信相关类产品 ， 代理服务 手续费的高速增长态势体现了今年理财业务和个人业务的发力 。 虽然 华 夏银行的中间业务收入占比仍在同业最低水平徘徊 ， 但我们也看到了其 上半年高速增长的良好态势 ， 期待在向零售业务转型完成后 ， 依靠综合 金融服务的优势，实现爆发式的增长。 在不考虑了摊薄的假设下，我们预测华夏银行 2011 2011 2011 2011 年和 2012 2012 2012 2012 年的 epepepep s s s s 将分别达到 1.23 1.23 1.23 1.23 元和 1.62 1.62 1.62 1.62 元，对应的 P/E P/E P/E P/E 则分别为 9.1 9.1 9.1 9.1 倍和 6.9 6.9 6.9 6.9 倍 。 公 司拨备计提已比较充分 ， 资产利用效率持续处于回归行业均值的趋势之 中 ， 未来仍有较大的提升空间 。 我们看好公司管理效率的改善和向零售 业务转型后制度红利的持续显现。........